在投資的時(shí)候湿镀，對企業(yè)的進(jìn)行估值是極其重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，而如何做出準(zhǔn)確的估值就是一項(xiàng)考驗(yàn)投資者眼光的工作揉抵。
關(guān)于估值及常見估值方法
公司估值方法通常分為兩類：一類是相對估值方法，特點(diǎn)是主要采用乘數(shù)方法枕稀，較為簡便，如P/E估值法、P/B估值法、EV/EBITDA估值法载荔、PEG估值法、市銷率估值法采桃、EV/銷售收入估值法懒熙、RNAV估值法；另一類是絕對估值方法普办，特點(diǎn)是主要采用折現(xiàn)方法工扎，如股利貼現(xiàn)模型、自由現(xiàn)金流模型等衔蹲。
一定庵、企業(yè)的商業(yè)模式?jīng)Q定了估值模式
- 1. 重資產(chǎn)型企業(yè)（如傳統(tǒng)制造業(yè)），以凈資產(chǎn)估值方式為主踪危，盈利估值方式為輔。
- 2. 輕資產(chǎn)型企業(yè)（如服務(wù)業(yè)）猪落，以盈利估值方式為主贞远，凈資產(chǎn)估值方式為輔。
- 3. 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)笨忌，以用戶數(shù)蓝仲、點(diǎn)擊數(shù)和市場份額為遠(yuǎn)景考量，以市銷率為主。
- 4. 新興行業(yè)和高科技企業(yè)袱结，以市場份額為遠(yuǎn)景考量亮隙，以市銷率為主。
二垢夹、市值與企業(yè)價(jià)值
無論使用哪一種估值方法溢吻，市值都是一種最有效的參照物。
①市值的意義不等同于股價(jià)
市值＝股價(jià)×總股份數(shù)
市值被看做是市場投資者對企業(yè)價(jià)值的認(rèn)可果元，側(cè)重于相對的“量級(jí)”而非絕對值的高低促王。國際市場上通常以100億美元市值作為優(yōu)秀的成熟大型企業(yè)的量級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，500億美元市值則是一個(gè)國際化超大型企業(yè)的量級(jí)標(biāo)準(zhǔn)而晒，而千億市值則象征著企業(yè)至高無上的地位蝇狼。市值的意義在于量級(jí)比較，而非絕對值倡怎。
②市值比較
既然市值體現(xiàn)的是企業(yè)的量級(jí)迅耘，那么同類企業(yè)的量級(jí)對比就非常具有市場意義。
【例如】同樣是影視制作與發(fā)行企業(yè)监署，國內(nèi)華誼兄弟市值419億人民幣颤专，折合約68億美元，而美國夢工廠（DWA）市值25億美元焦匈。另外血公，華誼兄弟2012年收入為13億人民幣（2.12億美元），同期夢工廠收入為2.13億美元缓熟。
這兩家公司的收入在一個(gè)量級(jí)上累魔，而市值量級(jí)卻不在一個(gè)水平上。由此推測够滑，華誼兄弟可能被嚴(yán)重高估垦写。當(dāng)然，高估值體現(xiàn)了市場預(yù)期定價(jià)彰触，高估低估不構(gòu)成買賣依據(jù)梯投，但這是一個(gè)警示信號(hào)。精明的投資者可以采取對沖套利策略况毅。
常見的市值比較參照物：
- 同股同權(quán)的跨市場比價(jià)分蓖，同一家公司在不同市場上的市值比較。如：AH股比價(jià)尔许。
- 同類企業(yè)市值比價(jià)么鹤，主營業(yè)務(wù)基本相同的企業(yè)比較。如三一重工與中聯(lián)重科比較味廊。
- 相似業(yè)務(wù)企業(yè)市值比價(jià)蒸甜，主營業(yè)務(wù)有部分相同棠耕，須將業(yè)務(wù)拆分后做同類比較。如上海家化與聯(lián)合利華比較柠新。
③企業(yè)價(jià)值
企業(yè)價(jià)值=市值+凈負(fù)債
EV的絕對值參考意義不大窍荧，它通常與盈利指標(biāo)組合，用來反映企業(yè)盈利恨憎、凈負(fù)債與市值之間的關(guān)系蕊退。如：EBITDA/EV指標(biāo)用來比較相近企業(yè)價(jià)值的企業(yè)的獲利能力。
三框咙、估值方法
①市值/凈資產(chǎn)（P/B）咕痛，市凈率
考察凈資產(chǎn)必須明確有無重大進(jìn)出報(bào)表的項(xiàng)目。凈資產(chǎn)要做剔除處理喇嘱，以反映企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營性資產(chǎn)結(jié)構(gòu)茉贡。市凈率要在比較中才有意義，絕對值無意義者铜。
找出企業(yè)在相當(dāng)長的時(shí)間段內(nèi)的歷史最低腔丧、最高和平均三檔市凈率區(qū)間∽餮蹋考察周期至少5年或一個(gè)完整經(jīng)濟(jì)周期愉粤。若是新上市企業(yè)，必須有至少3年的交易歷史拿撩。
找出同行業(yè)具有較長交易歷史的企業(yè)做對比衣厘，明確三檔市凈率區(qū)間
②市值/凈利潤（P/E），市盈率
考察凈利潤必須明確有無重大進(jìn)出報(bào)表的項(xiàng)目压恒。凈利潤要做剔除處理影暴，以反映企業(yè)真實(shí)的凈利潤。市盈率要在比較中才有意義探赫，絕對值無意義型宙。
找出企業(yè)在相當(dāng)長的時(shí)間段內(nèi)的歷史最低最高和平均三檔市盈率區(qū)間÷追停考察周期至少5年或一個(gè)完整經(jīng)濟(jì)周期妆兑。若是新上市企業(yè)，必須有至少3年的交易歷史毛仪。
找出同行業(yè)具有較長交易歷史的企業(yè)做對比搁嗓，明確三檔市盈率區(qū)間
③市值/銷售額（P/S），市銷率
銷售額須明確其主營構(gòu)成箱靴，有無重大進(jìn)出報(bào)表的項(xiàng)目腺逛。找出企業(yè)在相當(dāng)長的時(shí)間段內(nèi)的歷史最低最高和平均三檔市銷率區(qū)間∨偾纾考察周期至少5年或一個(gè)完整經(jīng)濟(jì)周期屉来。若是新上市企業(yè)，必須有至少3年的交易歷史狈癞。
找出同行業(yè)具有較長交易歷史的企業(yè)做對比茄靠，明確三檔市銷率區(qū)間。
④PEG蝶桶，反映市盈率與凈利潤增長率間的比值關(guān)系
PEG=市盈率/凈利潤增長率
通常認(rèn)為慨绳，該比值=1表示估值合理，比值>1則說明高估真竖，比值<1說明低估脐雪。這種方法在投資實(shí)踐中僅作為市盈率的輔助指標(biāo)，實(shí)戰(zhàn)意義不大恢共。
⑤本杰明·格雷厄姆成長股估值公式
價(jià)值=年收益×（8.5+預(yù)期年增長率×2）
公式中的年收益為最近一年的收益战秋，可以用每股收益TTM（最近十二個(gè)月的收益）代替，預(yù)期年增長率為未來3年的增長率讨韭。假設(shè)脂信，某企業(yè)每股收益TTM為0.3，預(yù)期未來三年的增長率為15%透硝，則公司股價(jià)=0.3（8.5+152）=11.55元狰闪。該公式具有比較強(qiáng)的實(shí)戰(zhàn)價(jià)值，計(jì)算結(jié)果須與其他估值指標(biāo)結(jié)合濒生，不可單獨(dú)使用埋泵。
以上方式均不可單獨(dú)使用，至少應(yīng)配合兩種聯(lián)合研判罪治，其絕對值亦沒有實(shí)戰(zhàn)意義丽声。估值的重點(diǎn)是比較，尤其是相似企業(yè)的比較规阀，跨行業(yè)亦沒有意義恒序。
估值上的3個(gè)小誤區(qū)
一個(gè)投資者其實(shí)只需要學(xué)習(xí)兩門功課：如何理解市場和如何估值。
—巴菲特
那些認(rèn)為企業(yè)價(jià)值就等于簡單的幾個(gè)財(cái)務(wù)比率谁撼，等于簡單的PE歧胁，PB，再加上橫向縱向?qū)Ρ鹊娜死鞯悴挥X得自己太幼稚了嗎喊巍？
如果企業(yè)價(jià)值這么容易確定，那么基本上一個(gè)高中畢業(yè)的人就能對一切企業(yè)進(jìn)行估值了箍鼓。一個(gè)會(huì)查資料會(huì)對比的人崭参，就能簡單對比幾個(gè)數(shù)字獲得巨額財(cái)富。
在這個(gè)狗咬狗的世界里款咖，會(huì)查資料何暮，會(huì)對比幾個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)奄喂，從來都不是競爭優(yōu)勢，也從來都不是真正的估值海洼。
價(jià)值投資有四個(gè)基本概念和兩個(gè)重要假設(shè)跨新。
- 1.股票等于股權(quán)，是企業(yè)所有權(quán)坏逢。
- 2.利用“市場先生”來對來市場的波動(dòng)
- 3.由于未來是不知的域帐，所以需要安全邊際
- 4.一個(gè)人經(jīng)過長時(shí)間的學(xué)習(xí)，可以形成自己的能力圈
上面這四個(gè)概念就是價(jià)投的核心概念是整，下面是兩個(gè)重要的假設(shè)肖揣。
假設(shè)1：價(jià)格會(huì)向價(jià)值靠攏
基本上，在美股里浮入，價(jià)格向價(jià)值靠攏的時(shí)間是2-4年龙优。也即是說，如果你真的找到了一個(gè)正確的便宜貨舵盈，花5毛錢買了1塊錢的東西陋率。
在美股里，這5毛錢重新變回1塊錢的時(shí)間是2-4年秽晚。
如果是2年回歸瓦糟，那么年化收益是41%。
如果是3年回歸赴蝇，那么年化收益是26%菩浙。
如果是4年回歸，那么年化收益是19%句伶。
其實(shí)如果把價(jià)投總結(jié)成一句話劲蜻，那么這就話就是：花5毛錢買1塊錢的東西，然后確保這5毛錢能在2-4年內(nèi)變成1塊錢（催化劑）考余。
價(jià)格會(huì)向價(jià)值靠攏的原因有很多,比如說2-4年是讓其他很多投資者也發(fā)現(xiàn)這是個(gè)好投資機(jī)會(huì)的時(shí)候先嬉，但是其最重要的依據(jù)是：回歸均值和大數(shù)定理。
假設(shè)2：價(jià)值是可測量的（Measureable）
對投資者來講楚堤，價(jià)值是可測量的有兩個(gè)意思：
- a. 價(jià)值本身是可以通過一些線索被檢測出來疫蔓。Value is measureable
- b. 你可以檢測出來價(jià)值。Value is measureable BY YOU身冬。
所謂的財(cái)務(wù)分析衅胀，行業(yè)分析，本質(zhì)上都是在利用線索來找出公司的價(jià)值酥筝。而很多人卻本末倒置滚躯，盲目相信一兩個(gè)分析工具。下面就介紹一些總結(jié)的估值上的小誤區(qū)。
誤區(qū)1：把自由現(xiàn)金流模型化
企業(yè)價(jià)值的定義特別簡單：企業(yè)的價(jià)值等于企業(yè)在未來時(shí)間內(nèi)能賺到的自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值掸掏。但是值得注意的是茁影，這個(gè)定義只能概念化，不能模型化丧凤。
十個(gè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型里至少有9個(gè)都是扯淡的呼胚。
原因很簡單：幾乎所有的自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型都需要預(yù)測3-5年的未來的自由現(xiàn)金流，然后在出現(xiàn)一個(gè)“終止值”（Terminal Value）息裸。
首先，除非你預(yù)測的是可口可樂沪编，美國運(yùn)通這種公司呼盆，否則預(yù)測3-5年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)簡直就是搞笑，準(zhǔn)確性非常低蚁廓。
另外访圃，在絕大多數(shù)情況下，自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型里的終止值占到了模型里股票價(jià)值的50%以上相嵌。因此腿时，只要終止值發(fā)生一點(diǎn)點(diǎn)變化，整個(gè)估值可能差十萬八千里饭宾。而且這個(gè)終止值對折現(xiàn)率非常敏感批糟，將折現(xiàn)率下調(diào)1%，整個(gè)公司的估值可能上升1倍看铆。
不能模型化并不代表這個(gè)概念無法在現(xiàn)實(shí)生活中使用徽鼎，你只是不能簡單的使用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型直接計(jì)算估值而已。但是你可以利用這個(gè)模型進(jìn)行逆向思維弹惦，反推現(xiàn)在估值水平是高是低否淤。
舉個(gè)例子：
1999年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)，微軟的股價(jià)最高到了59美金左右棠隐，對應(yīng)的當(dāng)時(shí)的PE是70倍石抡，當(dāng)年每股利潤是0.86美金左右。這意味著什么呢助泽？
先來簡單解釋下什么是自由現(xiàn)金流：自由現(xiàn)金流是指一個(gè)企業(yè)在滿足了短期生存壓力和長期生存壓力之后的可以自由支配的現(xiàn)金流啰扛。
如果要用公式表達(dá)的話，把企業(yè)當(dāng)做一個(gè)整體报咳，自由現(xiàn)金流等于：
其中CFO指的是經(jīng)營性現(xiàn)金流侠讯，F(xiàn)CInv指的是固定資本開支，Int指的是利息費(fèi)用暑刃。
重新回到上面的例子中：
假設(shè)這0.86美金的利潤中有50%是自由現(xiàn)金流厢漩，剩下50%是必須的資本開支。那么在1999年微軟的自由現(xiàn)金流是0.43美金岩臣。然后溜嗜，我們假設(shè)微軟在未來10年的增速是30%宵膨，對任何企業(yè)連續(xù)10年30%的增速已經(jīng)是飛上天的增速了。
那么在2009時(shí)炸宵，其當(dāng)年的自由現(xiàn)金流是5.93美金辟躏，是1999年的13.8倍。
然后土全，在1999年時(shí)捎琐，美國的利率是5%-6%，因此在折現(xiàn)時(shí)裹匙，我們用10%瑞凑。然后，我們可以把從2000年到2010年之間所有預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流計(jì)算出來概页，分別是：0.56籽御，0.73，0.94惰匙，1.23技掏，1.60，2.08项鬼，2.70哑梳，3.51，4.56绘盟，5.93涧衙。
然后將上面自由現(xiàn)金流按照10%的折現(xiàn)率折現(xiàn)回來，我們可以得到一個(gè)驚人的數(shù)字：12.1美金奥此。
也就是說弧哎，在1999年微軟股價(jià)到達(dá)59美金那天，未來10年的自由現(xiàn)金流折現(xiàn)值僅僅只占到了股價(jià)的20.5%（12.1/59）稚虎。
換句話說撤嫩，在市場給微軟59美元那一天，微軟股價(jià)的價(jià)值里有80%取決于10年后蠢终，也就是2010年后序攘，微軟的業(yè)績表現(xiàn)，微軟的自由現(xiàn)金流增速寻拂。
實(shí)際的股價(jià)表現(xiàn)說明了一切程奠。微軟從2000年之后，股價(jià)一直維持在20-30美金祭钉，直到它找到了新的業(yè)務(wù)引擎—云計(jì)算瞄沙。
上面的例子只是為了說明一點(diǎn)：自由現(xiàn)金流折現(xiàn)，是一種思維方式，不是計(jì)算公式距境，不能簡單的模型化（DCF模型）申尼。
誤區(qū)2：簡單的使用PE作為估值指標(biāo)
在絕大多數(shù)情況下，絕大多數(shù)人使用的PE都是無用指標(biāo)垫桂。 我曾經(jīng)在一個(gè)復(fù)印店聽店員在問其他人問題师幕，我在xxx軟件商看到，銀行股PE很低啊诬滩，是不是可以買入霹粥？
如果你今天還在簡單的無限制的使用PE和PB，你基本上就相當(dāng)于投資界里的路人甲—俗稱“韭菜”疼鸟。PE和PB指標(biāo)有如下問題：
①思維層面上有硬傷
什么叫做思維層面有硬傷蒙挑？就是說，這個(gè)指標(biāo)在公式層面就有硬傷了愚臀。
PE=股價(jià)/每股盈利
如果你將公式上下同時(shí)乘以總股本，那么PE=總市值/凈利潤矾利；所以姑裂，你用PE的時(shí)候，本質(zhì)上是在思考總市值和凈利潤之間的關(guān)系男旗。這也意味著舶斧，PE在思考層面上就有硬傷。
因?yàn)椴旎剩粋€(gè)企業(yè)的價(jià)值分為兩部分：股東價(jià)值（市值）和債權(quán)人價(jià)值（負(fù)債）茴厉。PE僅僅只考慮了股東價(jià)值，沒考慮任何債權(quán)人價(jià)值什荣。
舉一個(gè)極端的例子矾缓，假設(shè)企業(yè)A的市值是1億美金，每年的稅前利潤是1億美金稻爬，凈利潤是6000萬美金嗜闻，負(fù)債是99億美金。
雖然PE是1.67倍桅锄，但是由于負(fù)債太嚴(yán)重琉雳，但是如果你把債權(quán)人和股東作為一個(gè)整體，這個(gè)企業(yè)價(jià)值100億美金（同時(shí)買走債權(quán)人的債和股東的股份）友瘤，實(shí)際上的“PE”是166.7倍翠肘。
②EPS非常容易造假
PE這個(gè)指標(biāo)第二個(gè)大問題是，EPS很容易造假辫秧，容易存在很多一次性利潤束倍。
PE這個(gè)指標(biāo)真實(shí)想表達(dá)的意思是：當(dāng)我要收購一個(gè)企業(yè)時(shí)，我為它現(xiàn)在的利潤支付多少倍數(shù)。
但是顯然大多數(shù)人用錯(cuò)了肌幽。因?yàn)楝F(xiàn)在的利潤中有可能存在造假的問題晚碾，同時(shí)存在一次性利潤。實(shí)際上喂急，這個(gè)“現(xiàn)在的利潤”具體應(yīng)該值得是“現(xiàn)在出現(xiàn)的格嘁，并且以后也出現(xiàn)的經(jīng)營性利潤”。
因此廊移，如果要使用PE糕簿，最起碼要進(jìn)行調(diào)賬，把所有的非經(jīng)營性狡孔，不可持續(xù)的利潤統(tǒng)統(tǒng)去掉懂诗，得到一個(gè)經(jīng)營性可持續(xù)的利潤。
如果你在使用PE時(shí)苗膝，考慮的是企業(yè)的可持續(xù)的盈利能力（Normalized Earning Power）殃恒，那么這就成了一個(gè)可用的比率。這是投資的復(fù)雜之處辱揭，也是有意思的地方离唐。
③低PE不代表低估值
市場給一個(gè)公司低PE不代表市場是錯(cuò)的。因?yàn)橛锌赡苁袌鲈陬A(yù)計(jì)公司未來的利潤很差问窃。比如說一個(gè)公司現(xiàn)在的股價(jià)是10美金亥鬓，EPS是10美金PE是1，看似很低域庇。
但是呢嵌戈，也許市場認(rèn)為這10美金中有8美金是一次性利潤，或者市場認(rèn)為企業(yè)的盈利能力在惡化听皿，今年賺到10美金熟呛，明年可能只有1美金。
如果市場是對的尉姨，那么現(xiàn)在PE雖然看似是1惰拱，但是也不代表公司便宜。
在這種情況下啊送，如果你要投資這個(gè)股票偿短，你要了解市場的邏輯是什么，以及為什么市場是錯(cuò)的馋没。
誤區(qū)3：簡單的使用PB作為估值指標(biāo)
PB指標(biāo)用在金融和保險(xiǎn)行業(yè)是個(gè)非常好的指標(biāo)昔逗，因?yàn)檫@些公司手里資產(chǎn)大多數(shù)情況下就是現(xiàn)金。因此可能代表一個(gè)公司被低估的程度篷朵。拿PB去衡量美國銀行股的話勾怒，是一個(gè)有效指標(biāo)婆排。
不過我認(rèn)為，衡量銀行股最重要的指標(biāo)不是PB笔链，而是調(diào)整后的ROA段只。
PB這個(gè)指標(biāo)想表達(dá)的真實(shí)意思是：看看現(xiàn)在的股價(jià)占公司“凈資產(chǎn)”多少。如果股價(jià)低于凈資產(chǎn)鉴扫，“理論上”公司是“安全”的赞枕。
那么問題來了，絕大多數(shù)人是如何計(jì)算“凈資產(chǎn)”的呢坪创？他們直接用了Book Value炕婶，從公式上，大多數(shù)人用的BookValue=所有者權(quán)益=資產(chǎn)-負(fù)債莱预。
如果你是這么計(jì)算PB的柠掂，那么PB就是一個(gè)無用指標(biāo)了。這主要是因?yàn)楣芾韺拥男袨榭梢灾苯佑绊懙剿姓邫?quán)益的大小依沮。
在GAAP財(cái)報(bào)里涯贞，所有者權(quán)利有4項(xiàng)內(nèi)容：
最后的accumulated othercomprehensive income（其他綜合收益，OCI）危喉，在美國的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則里宋渔，一般把這個(gè)OCI記在利潤表里，所以這里就不多介紹了姥饰。
所有者權(quán)益的最大問題出在庫存股和留存收益上。上市公司在回購了自己的股票之后孝治，把這些股票記為庫存股列粪。
這些庫存股是所有者權(quán)益里的減項(xiàng)。也就是說谈飒，這一項(xiàng)是負(fù)的岂座。
因此，當(dāng)一個(gè)公司回購越多股票杭措，導(dǎo)致庫存股變多了费什，因此所有者權(quán)益要減去一個(gè)比較大的數(shù)字，所以所有者權(quán)益變小了手素。
這也就是為什么IBM的所有者權(quán)益如此的小鸳址，ROE如此的高。不是因?yàn)镮BM牛泉懦，而是因?yàn)镮BM回購了大量的股票稿黍！
你可以看到，當(dāng)一個(gè)公司分紅比例越大崩哩，其留存收益越小巡球，所有者權(quán)益越小言沐，ROE越大。當(dāng)一個(gè)公司分紅比率越小酣栈，其留存收益越大险胰，所有者權(quán)益越大，PB越大矿筝。
因此起便，在絕大多數(shù)時(shí)候，我不使用PB跋涣，不用使用ROE缨睡，不進(jìn)行杜邦分析。就是因?yàn)槲覍@些公式很熟悉陈辱，所以我只在少數(shù)他們有效時(shí)使用他們奖年。
如果正確的估值？
首先要說的是沛贪，這個(gè)世界上沒有一個(gè)放之四海而皆準(zhǔn)的估值工具陋守。
就像不存在永動(dòng)機(jī)一樣，在投資世界利赋，不存在任何可以讓每個(gè)人都賺到錢的方法或者工具水评。
因此，基本上每個(gè)行業(yè)最正確的估值方法也都不一樣媚送。這也就是為什么要建立自己的能力圈中燥。比如在能源行業(yè)，重置成本和企業(yè)的石油或者天然氣儲(chǔ)備是很好的估值方法塘偎。
雖然我們沒有一把萬能的鑰匙疗涉，但是還是有一些估值工具明顯好于PE和PB。
一吟秩、EV/EBIT
實(shí)際上咱扣，EV/EBIT是一個(gè)明顯優(yōu)于PE的估值工具。PE實(shí)際上等于企業(yè)的市值除以凈利潤涵防。而市值只不過是企業(yè)的一部分而已闹伪。
EV/EBIT就解決了這個(gè)問題。EV指的是企業(yè)價(jià)值壮池，企業(yè)價(jià)值不僅僅考慮了股東偏瓤，還考慮到了債權(quán)人。
因此椰憋，企業(yè)價(jià)值=市值+長期負(fù)債+少數(shù)股東權(quán)益-現(xiàn)金硼补。這是把企業(yè)當(dāng)做一個(gè)整體來看待，從而避免了PE的問題熏矿。
另外已骇，PE由于沒有考慮到資本結(jié)構(gòu)离钝，所以很多時(shí)候即使是處于同一行業(yè)的兩家公司可能也無法直接對比。而EBIT是息稅前利潤褪储，剔除掉資本結(jié)構(gòu)對公司利潤的影響卵渴，從而更具有可比性。
二鲤竹、重置成本（Replacement Cost）
重置成本指的是現(xiàn)在現(xiàn)在一個(gè)新的和目前企業(yè)產(chǎn)能浪读，效率一樣的企業(yè)需要花費(fèi)的成本。這實(shí)際上才是真實(shí)的”PB”辛藻。
對科技股來講碘橘，這一成本接近于無法計(jì)算，但是對能源吱肌，基建痘拆，零售等公司來講，重置成本有重要的意義氮墨。
假設(shè)今天市場中存在著100個(gè)競爭對手纺蛆。然后一個(gè)精明的商人想要進(jìn)入這個(gè)市場，他一般有兩個(gè)方案：
- 1.自己建立一個(gè)企業(yè)规揪，與這100個(gè)對手競爭桥氏。
- 2.從這100個(gè)競爭企業(yè)里收購一家企業(yè)，進(jìn)入這個(gè)市場猛铅。
那么什么情況下字支，使用方案1，什么情況下使用方案2呢奸忽？其實(shí)非常簡單：當(dāng)目前市場中企業(yè)的市值小于重置成本時(shí)堕伪，精明的商人會(huì)選擇收購。當(dāng)目前市場中企業(yè)的市值大于重置成本時(shí)月杉，商人會(huì)選擇自己建立企業(yè)刃跛。
從行業(yè)角度來看抠艾，如果一個(gè)行業(yè)在周期性低估時(shí)苛萎，整體的價(jià)值小于了其重置成本，這意味著這個(gè)行業(yè)很難再有新的進(jìn)入者了检号。
在煉油廠行業(yè)腌歉，一座煉油廠是買貴了還是買便宜了的最重要核心指標(biāo)之一就是：重置成本。一座煉油廠的重置成本齐苛，實(shí)際上就是把這座煉油廠拆了翘盖，重建一座一模一樣的需要支付的開支。
一般重建成本分為：綠地重建成本（GreenfieldReplacement Cost）和污染地重建成本（Brownfield Replacement Cost）凹蜂。
綠地重建成本是指在沒有污染過的土地上重建設(shè)備的成本馍驯。一般綠地重建成本會(huì)有昂貴的環(huán)保費(fèi)用阁危。污染地重建成本指的是在已經(jīng)發(fā)生過污染的地方重建設(shè)備的成本。
企業(yè)價(jià)值等于其未來時(shí)間內(nèi)能產(chǎn)生自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值汰瘫。這個(gè)定義是接近于完美的狂打。但是這個(gè)切記定義幾乎沒有辦法模型化，基本上95%的DCF模型都是扯淡的混弥。
你下輩子也不會(huì)看到李嘉誠趴乡，王建立，巴菲特蝗拿，在判斷一個(gè)公司值多少錢時(shí)晾捏，請兩個(gè)專家來做兩個(gè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型看看。
他們在判斷一個(gè)企業(yè)值多少錢時(shí)哀托，不外乎考慮三個(gè)東西：
- 1.這個(gè)企業(yè)目前的資產(chǎn)值多少惦辛。
- 2.現(xiàn)在企業(yè)的正常化利潤是多少萤捆？我來運(yùn)營的話可以砍掉那些費(fèi)用裙品，可以提高多少正常化利潤俗或？
- 3.企業(yè)的成長性還有多少市怎？
PB本質(zhì)上是為了解決第一個(gè)問題想創(chuàng)造的指標(biāo)。為了更真實(shí)的思考出一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值多少錢辛慰，你可能需要仔細(xì)的翻閱資產(chǎn)負(fù)債表区匠，可能需要查看重建成本等等。
PE本質(zhì)上是為了解決第二個(gè)問題想出來的指標(biāo)帅腌，但是同PB一樣驰弄，這個(gè)指標(biāo)也被濫用了。有些上市公司中存在大量的一次性利潤速客，大量的非經(jīng)營性利潤戚篙，當(dāng)你真的要徹底買下來這個(gè)公司，你只會(huì)考慮可持續(xù)的正衬缰埃化利潤岔擂。
另外，PE還忽略了一個(gè)公司的資本結(jié)構(gòu)浪耘，因?yàn)樗鼪]有考慮任何負(fù)債的情況乱灵。
