絕大部分資產(chǎn)和投資項(xiàng)目介于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和具有市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間。
★投資組合的收益率與風(fēng)險(xiǎn)
資產(chǎn)投資組合理論建立在完美市場(chǎng)假說(shuō)（perfect market assumptions）的基礎(chǔ)之上木人，該假說(shuō)的主要內(nèi)容為：第一，市場(chǎng)是無(wú)摩擦的但两，即無(wú)稅、無(wú)交易成本等供置；第二谨湘，投資者是理性的；第三芥丧，平等的市場(chǎng)準(zhǔn)入價(jià)格紧阔；第四，獲得免費(fèi)信息的平等機(jī)會(huì)续担。
在期望收益率一定的情況下擅耽，投資者偏好風(fēng)險(xiǎn)最低的投資組合；或者在風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下物遇，偏好期望收益率最大的投資組合乖仇。
投資組合的有效集：在組合投資時(shí)，將所有可供選擇的金融資產(chǎn)均視為投資對(duì)象询兴，并將投資金額合理地分配在各個(gè)可供選擇的金融資產(chǎn)上乃沙，目標(biāo)是獲得一個(gè)最優(yōu)的投資組合（optimal portfolio）。運(yùn)用期望收益—方差分析法（mean-variance analysis）評(píng)價(jià)投資組合蕉朵，確定投資組合的可行集崔涂。在可行集中確定有效集，即選擇那些在期望收益率一定時(shí)標(biāo)準(zhǔn)差最小的投資組合始衅，或者選擇標(biāo)準(zhǔn)差一定時(shí)期望收益率最大的投資組合。
弧線上的點(diǎn)表示投資者按某一比例投資于資產(chǎn)x和y所形成的特定組合缭保。觀察圖3-1汛闸，我們可以作以下三種解讀。
第一艺骂，弧線上有1诸老、2和MV三個(gè)點(diǎn)，點(diǎn)1表示投資者將資金全部投資于x資產(chǎn)钳恕，點(diǎn)2表示投資者將資金全部投資于y資產(chǎn)别伏。顯然蹄衷，由于點(diǎn)2的位置高于點(diǎn)1，因此厘肮，與x資產(chǎn)相比較愧口，y資產(chǎn)的期望收益率和方差都較大。點(diǎn)1表示對(duì)x資產(chǎn)進(jìn)行了100%投資类茂，隨著對(duì)資產(chǎn)y投資比例的增加耍属，投資組合在可行集上的位置會(huì)越來(lái)越處于高位，最高位是點(diǎn)2巩检，表示對(duì)y資產(chǎn)進(jìn)行了100%投資厚骗。點(diǎn)MV代表具有最小方差的投資組合，該組合也具有最小標(biāo)準(zhǔn)差兢哭。
第二领舰，點(diǎn)MV將整條弧線分成兩段，其中點(diǎn)MV至點(diǎn)2之間的弧線稱為有效集迟螺。在不考慮投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力的情況下冲秽，這段弧線上的任意組合都能夠使投資者在既定風(fēng)險(xiǎn)下實(shí)現(xiàn)期望收益率最大化。點(diǎn)1至點(diǎn)MV（不包括點(diǎn)MV）之間是一段“弓形曲線”煮仇，它表明劳跃，當(dāng)投資收益上升時(shí)，相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)差下降浙垫，這種情形一直到投資者持有點(diǎn)MV組合時(shí)消失刨仑。由于點(diǎn)MV是最小方差的投資組合，對(duì)比該最小方差組合夹姥，點(diǎn)1至點(diǎn)MV（不包括點(diǎn)MV）之間“弓形曲線”上的任何組合杉武，其期望收益率較低，但標(biāo)準(zhǔn)差較高辙售。因此轻抱，投資者只考慮點(diǎn)MV（最小方差組合）至點(diǎn)2之間的弧線上的投資組合。
第三旦部，有效集曲線隨相關(guān)系數(shù)的變化而變化祈搜，相關(guān)系數(shù)越高，曲線的弧度越小士八。當(dāng)兩種資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)介于+1和-1之間時(shí)容燕，可行集是一條處于C、1婚度、2三個(gè)點(diǎn)組成的三角形區(qū)域內(nèi)的弧線蘸秘。當(dāng)兩種金融資產(chǎn)完全正相關(guān)，即ρ=1時(shí)，此時(shí)的有效集是經(jīng)過(guò)點(diǎn) 和點(diǎn) 的一條直線醋虏；當(dāng)兩種金融資產(chǎn)完全負(fù)相關(guān)寻咒，即ρ=-1時(shí)，那么颈嚼，可以在特定的投資比例下毛秘，兩條線相交于縱軸C點(diǎn)，構(gòu)造出一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資組合粘舟。只要兩種資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)小于1熔脂，組合的標(biāo)準(zhǔn)差就小于兩種資產(chǎn)各自的標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)。這正是投資組合所要追求的目標(biāo)柑肴。
多種資產(chǎn)組合的有效集：我們?cè)谏衔陌l(fā)現(xiàn)了一條概括出各種可能的投資組合的弧線霞揉。在現(xiàn)實(shí)生活中，人們投資的股票往往不止兩種晰骑。當(dāng)n種資產(chǎn)構(gòu)成投資組合時(shí)适秩，所有的各種投資組合都處于一個(gè)破雞蛋殼的區(qū)域內(nèi)（見(jiàn)圖3-2）。
構(gòu)造最優(yōu)投資組合的原則是硕舆，在組合的期望收益率既定的條件下秽荞，如何在n種資產(chǎn)上進(jìn)行資金配置，以尋找到一個(gè)最佳的投資權(quán)重{ω1抚官，…扬跋，ωn}，使該組合的風(fēng)險(xiǎn)最小凌节，其目標(biāo)函數(shù)為：
? ??投資組合的效應(yīng)是降低投資風(fēng)險(xiǎn)钦听，即降低整個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)（方差）。投資組合中選取的資產(chǎn)數(shù)量越多倍奢，意味著分散化投資程度越大朴上，投資組合風(fēng)險(xiǎn)降低的程度也就越大。但是卒煞，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分散化有其局限性痪宰，投資組合不能分散或化解所有的風(fēng)險(xiǎn)。那么畔裕，投資組合無(wú)法分散何種風(fēng)險(xiǎn)呢衣撬？
投資風(fēng)險(xiǎn)包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（systematic risk）和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（unsystematic risk）。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指可以經(jīng)分散化投資消除的風(fēng)險(xiǎn)（diversifiable risk）扮饶。這類風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)特性緊密相關(guān)淮韭，取決于投資者對(duì)公司特定事項(xiàng)（如罷工等）所做出的反應(yīng)。分散化投資可以使這些風(fēng)險(xiǎn)相互抵消贴届，直至消除（見(jiàn)圖3-3）。
系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（market risk）。此類風(fēng)險(xiǎn)是由整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)或市場(chǎng)的綜合因素決定的毫蚓，比如經(jīng)濟(jì)周期占键、宏觀經(jīng)濟(jì)政策等宏觀經(jīng)濟(jì)因素，它們產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)波及所有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)元潘，形成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)畔乙。因此，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指分散化無(wú)法消除的風(fēng)險(xiǎn)翩概，投資者無(wú)法通過(guò)分散投資來(lái)消除由這些綜合因素帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)牲距。
★資本市場(chǎng)線
如果沒(méi)有賣空機(jī)制，有效集為FT兩點(diǎn)之間的直線段钥庇。也就是說(shuō)牍鞠，由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合構(gòu)造的投資組合，其可行集為連接無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（0评姨，rf）和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合 的一條線段难述。如果存在賣空機(jī)制，投資者按照無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金吐句，連同原有資金一起投資于風(fēng)險(xiǎn)切點(diǎn)組合T胁后，那么，有效集還應(yīng)該包括FT直線段的向上延升段嗦枢。在這個(gè)有效集上攀芯，投資者根據(jù)各自的期望效用，可通過(guò)調(diào)整無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合（組合T）的投資比例文虏，將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定水平上侣诺，并獲得最高的期望收益率。
切點(diǎn)組合T必然是最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合（best efficient portfolio）择葡，那么紧武，我們?yōu)槭裁礇](méi)有理由去持有其他的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合呢？夏普認(rèn)為敏储，根據(jù)“共同期望”假設(shè)阻星，在信息對(duì)稱條件下，投資者不比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手掌握更多的信息已添，任何奇思妙想都不可能由投資者獨(dú)享妥箕。因此，投資者沒(méi)有理由與其他投資者持有不同的風(fēng)險(xiǎn)投資組合更舞。
如果市場(chǎng)上所有的投資者均有著“共同期望”畦幢，每個(gè)投資者都面臨相同的投資有效集，即均按照切點(diǎn)組合T中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例投資于各種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)缆蝉，那么宇葱，切點(diǎn)組合將不再被視為一個(gè)簡(jiǎn)單的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合瘦真，而是被稱為市場(chǎng)組合（market portfolio），標(biāo)準(zhǔn)普爾500等就是市場(chǎng)組合的近似黍瞧。投資組合的期望收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系為：
式（3-25）所表示的直線被稱為資本市場(chǎng)線（capital market line）诸尽。觀察圖3-5，它表示當(dāng)市場(chǎng)上存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)印颤，市場(chǎng)達(dá)到均衡后您机，投資者最優(yōu)的投資組合（同時(shí)含有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）與市場(chǎng)組合在期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)上所存在的聯(lián)系。
如果投資者的投資組合位于資本市場(chǎng)線之上時(shí)年局，表明市場(chǎng)上存在套利的機(jī)會(huì)际看，市場(chǎng)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的資源配置，此時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系是無(wú)法維持下去的矢否。而當(dāng)投資者的投資組合位于資本市場(chǎng)線之下時(shí)仲闽，表明此時(shí)投資者的投資組合沒(méi)有實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化，投資者可以繼續(xù)買賣以建立更優(yōu)的投資組合兴喂。只有當(dāng)投資者的投資組合位于資本市場(chǎng)線上時(shí)蔼囊，投資者才能實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化投資，同時(shí)市場(chǎng)也達(dá)到均衡衣迷。
