2018年一季度已經(jīng)過去墙基，天齊鋰業(yè)的股價又回到了50元下方委乌。如果坐時光機回到一年前，面對該價位時考慮的因素可能更在于對未來的憧憬痪伦。時過境遷侄榴，雖然當前的每股價格依舊處于50元的水平，但其內(nèi)在價值已有了明顯的提升网沾。
由于天齊的基本面比較透明癞蚕，它的未來經(jīng)營狀況相對容易進行預(yù)測。不過許多券商的分析師在估值的過程中辉哥，采用了較為樂觀的假設(shè)桦山。而投資需要的卻是保守保守再保守。幸好醋旦，若將更為保守的假設(shè)數(shù)據(jù)代入估值模型恒水，得到的結(jié)論于現(xiàn)價而言依然令人欣喜。
在正常情況下饲齐，假設(shè)天齊未來五年的經(jīng)營狀況如下：
1钉凌、鋰礦銷量增長率分別為5%、26%捂人、30%御雕、5%、2%滥搭；
2酸纲、售價增長率分別為3%、-5%瑟匆、-8%闽坡、-10%、-10%；
3无午、泰利森礦未來五年的平均產(chǎn)能利用率為82%媒役，產(chǎn)量由低至高逐漸爬坡；
4宪迟、泰利森礦未來五年的產(chǎn)銷比平均為64%酣衷；
5、張家港及射洪基地今年技改完成后次泽，未來五年的產(chǎn)能保持不變穿仪；
6、澳洲一期項目今年年底順利完工意荤，明年開始貢獻產(chǎn)量啊片，且產(chǎn)能利用率為54%；
7玖像、鋰化工產(chǎn)品未來五年的平均產(chǎn)能利用率為75%紫谷，產(chǎn)量復(fù)合增長率為18.06%；
8捐寥、各項鋰化工產(chǎn)品未來五年的售價平均按3%的速度逐年下降笤昨；
……
其余關(guān)鍵數(shù)據(jù)均參照類似的保守程度進行預(yù)測。
用三因子法計算出的股權(quán)要求回報率為9.19%握恳，相應(yīng)的WACC約為8.94%瞒窒。
假設(shè)成熟期的利潤留存率為30%，未來ROE下降至平均ROE的七成水平乡洼，則永續(xù)增長率為4.42%崇裁。
其他計算過程不深究，這里直接分享計算結(jié)果束昵。
采用二階段無杠桿自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法拔稳，天齊鋰業(yè)的每股內(nèi)在價值為78.5元；采用二階段相對估值法得出的每股內(nèi)在價值為80.86元妻怎。
從敏感性分析上看壳炎，假設(shè)未來無風(fēng)險利率上升，導(dǎo)致WACC變化至10%的水平逼侦。若永續(xù)增長率能維持在4%匿辩，每股的內(nèi)在價值仍有59元；若退出乘數(shù)能保持在11X榛丢，則每股價值依然有59.63元铲球。
在保守的情況下，假設(shè)：
1晰赞、工業(yè)級碳酸鋰的價格每年以6%的速度遞減稼病；
2选侨、電池級碳酸鋰的價格每年以5%的速度遞減；
3然走、氫氧化鋰的價格每年以4.5%的速度遞減援制；
4、金屬鋰的價格每年以4.5%的速度遞減芍瑞；
……
此時晨仑，采用二階段無杠桿自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法，天齊鋰業(yè)的每股內(nèi)在價值為61.95元拆檬；采用二階段相對估值法得出的每股內(nèi)在價值為60.86元洪己。
在極端保守的情況下，假設(shè)所有鋰化工產(chǎn)品的價格每年均以10%的速度下降竟贯，則采用二階段無杠桿自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法答捕，天齊鋰業(yè)的每股內(nèi)在價值為48.22元；采用二階段相對估值法得出的每股內(nèi)在價值為47.35元屑那。
基于估值上的分析拱镐，個人認為天齊鋰業(yè)很可能正在挖一個黃金坑。
刺猬偷腥
2018年4月18日
個人持有天齊鋰業(yè)的倉位齐莲，分享思路僅供參考痢站，請勿據(jù)此買賣磷箕。
