（一）債券的種類

　　≌阒怠１.債券分類。比較常聽到的可以概括為以下7類：分別是國債檩小、地方政府債开呐、央行票據(jù)、金融債、公司債筐付、企業(yè)債以及非金融企業(yè)債務融資工具卵惦。

　　　按照發(fā)行主體又可以分成兩大類：即以政府機構(gòu)發(fā)行為主的利率債和以企業(yè)發(fā)行為主的信用債。

　　　像國債瓦戚、地方政府債沮尿、央行票據(jù)和三大政策性銀行金融債就屬于利率債，像企業(yè)債较解、公司債畜疾、普通金融債等就屬于信用債。

　　∩谄骸２.我國債券交易市場庸疾。主要有三大債券交易市場，分別是銀行間債券市場当编、銀行柜臺債券市場以及交易所債券市場届慈。

　　　（二）專項債券的特點

　　》尥怠１.專項債券

　　　所謂專項債券是在企業(yè)債券制度范圍下金顿，針對相關行業(yè)、產(chǎn)業(yè)的發(fā)展特點鲤桥，統(tǒng)籌債券支持措施揍拆，引導社會資金投入相關領域、具有示范作用的債券品種茶凳。

　　∩┧２.專項債券的特點

　　　專項債券主要特點可以從以下六個方面介紹：

　　　（1）在統(tǒng)籌具體行業(yè)贮喧、產(chǎn)業(yè)發(fā)展特點及償債風險的基礎上筒狠，對專項債券適當放寬部分企業(yè)債券的審核政策;

　　　（2）創(chuàng)新債券品種箱沦，支持可續(xù)債券等方式發(fā)行專項債券;

　　”缒铡（3）充分發(fā)揮了企業(yè)債券的優(yōu)勢，并結(jié)合相關產(chǎn)業(yè)谓形、項目運營等特點灶伊，優(yōu)化專項債券還本付息設計;

　　　（4）鼓勵出臺價格政策寒跳、風險補償?shù)扰涮状胧?

　　∑溉（5）創(chuàng)新專項債券增信方式，探索利用養(yǎng)老服務企業(yè)出讓等資產(chǎn)童太，為發(fā)債提供了抵質(zhì)押擔保;

　　∶追（6）貫徹實施國家相關政策碾牌，進一步明確債券資金支持范圍。

　　±苎３.債券發(fā)行方式

　　　單只專項債券可對應單一項目發(fā)行，也可對應多個項目發(fā)行征冷。不過择膝，盡管它有兩種發(fā)行方式，但它必須對應單項政府性基金或者是專項收入償債检激。

　　‰茸健（三）公司債券的特征

　　　公司債券是指公司依照法定的程序發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)向持有人還本付息的有價證券叔收。債券體現(xiàn)的是債券的持有人與債券的發(fā)行者之間的債權(quán)與債務的關系齿穗，債券代表了債權(quán)債務的關系，要有確定的還本付息日饺律。

　　∏砸场１.廣義的特征。公司債券是一種承諾償還的特殊債務憑證,具有以下特征:

　　「幢簟（1）債權(quán)性脖卖，與其他債券一樣，可轉(zhuǎn)換債券規(guī)定的利率和期限巧颈，企業(yè)需要根據(jù)與投資者約定畦木，支付債券本息。

　　　定期償還本金砸泛，公司債券發(fā)行時都注明到期日十籍。債券到期,發(fā)行公司要按票面金額償還所借款項,不得隨意拖延。

　　　定期支付利息唇礁，債券發(fā)行公司債券發(fā)行條件中規(guī)定的固定利息率向債券持有者定期支付利息勾栗。付息時間通常在公司債約上規(guī)定,一般為每年兩次。若發(fā)行公司未能按期履行支付利息的義務,持券人有權(quán)訴諸法律來解決垒迂。

　　⌒狄觥（2）股權(quán)性：可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換成股票之前是純粹的債券，但轉(zhuǎn)換成股票之后机断，原債券持有人就由債權(quán)人變成了公司的股東楷拳，可參與企業(yè)的經(jīng)營決策和紅利分配，這會改變公司的股本結(jié)構(gòu)吏奸。

　　』兑尽（3）可轉(zhuǎn)換性：可轉(zhuǎn)換性是可轉(zhuǎn)換債券的重要標志，債券持有人可以按約定的條件將債券轉(zhuǎn)換成股票奋蔚。

　　∷臁（4）回售性：可轉(zhuǎn)換債券持有人還享有在一定條件下將債券回售給發(fā)行人的權(quán)利烈钞，發(fā)行人在一定條件下?lián)碛袕娭期H回債券的權(quán)利。

　　±ぐ础２.狹義的特征毯欣。債券主要有以下這么幾點特征：

　　⌒锍（1）償還性：債券一般都規(guī)定有償還期限砚作，發(fā)行人必須按約定條件償還本金并支付利息领猾。流動性：債券發(fā)行后一般都可以在流通市場上自由轉(zhuǎn)換。

　　　（2）安全性：與股票不同，債券通常設定了固定的利率年柠，與企業(yè)經(jīng)營情況沒有直接聯(lián)系，收益相對穩(wěn)定，風險較小。

　　　（3）收益性：債券的收益性主要表現(xiàn)在兩個方面敢订，一是投資債券可以給投資者定期或不定期地帶來利息收益尿招；二是投資者可以利用債券價格的變動缆瓣，通過低買高賣賺取差價虹统。

　」搿（一）債券的種類

　　　１.債券分類车荔。比較常聽到的可以概括為以下7類：分別是國債渡冻、地方政府債、央行票據(jù)忧便、金融債族吻、公司債、企業(yè)債以及非金融企業(yè)債務融資工具珠增。

　　　按照發(fā)行主體又可以分成兩大類：即以政府機構(gòu)發(fā)行為主的利率債和以企業(yè)發(fā)行為主的信用債超歌。

　　　像國債、地方政府債蒂教、央行票據(jù)和三大政策性銀行金融債就屬于利率債握础，像企業(yè)債、公司債悴品、普通金融債等就屬于信用債禀综。

　　〖蚝妗２.我國債券交易市場。主要有三大債券交易市場定枷，分別是銀行間債券市場孤澎、銀行柜臺債券市場以及交易所債券市場。

　　∏分稀（二）專項債券的特點

　　「残瘛１.專項債券

　　　所謂專項債券是在企業(yè)債券制度范圍下，針對相關行業(yè)岖妄、產(chǎn)業(yè)的發(fā)展特點型将，統(tǒng)籌債券支持措施，引導社會資金投入相關領域荐虐、具有示范作用的債券品種七兜。

　　　２.專項債券的特點

　　　專項債券主要特點可以從以下六個方面介紹：

　　「Ｑ铩（1）在統(tǒng)籌具體行業(yè)腕铸、產(chǎn)業(yè)發(fā)展特點及償債風險的基礎上，對專項債券適當放寬部分企業(yè)債券的審核政策;

　　☆醣（2）創(chuàng)新債券品種狠裹，支持可續(xù)債券等方式發(fā)行專項債券;

　　　（3）充分發(fā)揮了企業(yè)債券的優(yōu)勢汽烦，并結(jié)合相關產(chǎn)業(yè)涛菠、項目運營等特點，優(yōu)化專項債券還本付息設計;

　　∑餐獭（4）鼓勵出臺價格政策碗暗、風險補償?shù)扰涮状胧?

　　　（5）創(chuàng)新專項債券增信方式梢夯，探索利用養(yǎng)老服務企業(yè)出讓等資產(chǎn)言疗，為發(fā)債提供了抵質(zhì)押擔保;

　　　（6）貫徹實施國家相關政策颂砸，進一步明確債券資金支持范圍噪奄。

　　　３.債券發(fā)行方式

　　　單只專項債券可對應單一項目發(fā)行人乓，也可對應多個項目發(fā)行勤篮。不過，盡管它有兩種發(fā)行方式色罚，但它必須對應單項政府性基金或者是專項收入償債碰缔。

　　　（三）公司債券的特征

　　　公司債券是指公司依照法定的程序發(fā)行的戳护，約定在一定期限內(nèi)向持有人還本付息的有價證券金抡。債券體現(xiàn)的是債券的持有人與債券的發(fā)行者之間的債權(quán)與債務的關系瀑焦，債券代表了債權(quán)債務的關系，要有確定的還本付息日梗肝。

　　￠晃汀１.廣義的特征。公司債券是一種承諾償還的特殊債務憑證,具有以下特征:

　　∥谆鳌（1）債權(quán)性禀晓，與其他債券一樣，可轉(zhuǎn)換債券規(guī)定的利率和期限坝锰，企業(yè)需要根據(jù)與投資者約定粹懒，支付債券本息。

　　　定期償還本金顷级，公司債券發(fā)行時都注明到期日凫乖。債券到期,發(fā)行公司要按票面金額償還所借款項,不得隨意拖延。

　　　定期支付利息愕把，債券發(fā)行公司債券發(fā)行條件中規(guī)定的固定利息率向債券持有者定期支付利息。付息時間通常在公司債約上規(guī)定,一般為每年兩次森爽。若發(fā)行公司未能按期履行支付利息的義務,持券人有權(quán)訴諸法律來解決恨豁。

　　　（2）股權(quán)性：可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換成股票之前是純粹的債券爬迟，但轉(zhuǎn)換成股票之后橘蜜，原債券持有人就由債權(quán)人變成了公司的股東，可參與企業(yè)的經(jīng)營決策和紅利分配付呕，這會改變公司的股本結(jié)構(gòu)计福。

　　　（3）可轉(zhuǎn)換性：可轉(zhuǎn)換性是可轉(zhuǎn)換債券的重要標志徽职，債券持有人可以按約定的條件將債券轉(zhuǎn)換成股票象颖。

　　　（4）回售性：可轉(zhuǎn)換債券持有人還享有在一定條件下將債券回售給發(fā)行人的權(quán)利姆钉，發(fā)行人在一定條件下?lián)碛袕娭期H回債券的權(quán)利说订。

　　　２.狹義的特征潮瓶。債券主要有以下這么幾點特征：

　　√绽洹（1）償還性：債券一般都規(guī)定有償還期限，發(fā)行人必須按約定條件償還本金并支付利息毯辅。流動性：債券發(fā)行后一般都可以在流通市場上自由轉(zhuǎn)換埂伦。

　　　（2）安全性：與股票不同思恐，債券通常設定了固定的利率沾谜，與企業(yè)經(jīng)營情況沒有直接聯(lián)系膊毁，收益相對穩(wěn)定，風險較小类早。

　　∶拿健（3）收益性：債券的收益性主要表現(xiàn)在兩個方面，一是投資債券可以給投資者定期或不定期地帶來利息收益涩僻；二是投資者可以利用債券價格的變動缭召，通過低買高賣賺取差價。

（四）中國債券市場特征

　　　政府債券和準政府債券逆日，信用債券嵌巷，金融機構(gòu)發(fā)行的金融債券，國債期貨室抽，綠色債券搪哪，資產(chǎn)支持證券。

　　　1. 政府債券和準政府債券坪圾。公共部門主導債券市場晓折，占整個債券市場的 60% 以上，包括主權(quán)債券兽泄、政策性銀行債券和快速增長的地方政府債券市場漓概。

　　　（1）主權(quán)債券（中國中央政府債券）病梢。主權(quán)債券常作為其他固定收益證券的無風險基準胃珍。中國國債約占國內(nèi)債券市場的20%，期限從 3 個月到 50 年不等蜓陌。由于銀行持有 70% 的國債且往往持有到期觅彰，二級市場交易比較有限，因此信息處理更加有限钮热。貨幣政策對債券市場收益率的傳導作用更強填抬。例如，7 天回購利率的變化對中國的短期政府債券收益率產(chǎn)生了重大而持久的影響隧期。

　　〕兆唷（2）政策性銀行債券。政策性銀行債券不免稅厌秒，這一點不同于主權(quán)債券读拆。1994 年，中國國家開發(fā)銀行首次發(fā)行政策性銀行債券鸵闪，如今檐晕，政策性銀行債券包括由中國進出口銀行和中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行發(fā)行的債券。政策性銀行債券市場規(guī)模與主權(quán)債券市場規(guī)模相仿，但事實證明辟灰，政策性銀行債券流動性更強个榕。它對宏觀經(jīng)濟基本面（以工業(yè)生產(chǎn)為代理變量）的變化以及貨幣政策信號（7 天回購利率）往往反應更靈敏。

　　〗胬（3）地方政府債券西采。由財政部監(jiān)管的中國地方政府債券市場幾乎是在一夜之間發(fā)展起來的，如今其規(guī)模已超過了主權(quán)債券市場继控。2015 年以前械馆，中國基本上不允許地方政府舉債。為了促進轉(zhuǎn)型武通，中央政府宣布了一項總額達 15 萬億元人民幣（占 2017 年 GDP 的 23%）的大規(guī)模債務置換計劃霹崎，使中國的地方政府債券市場成為世界最大的債券市場之一。

　　　地方政府債券分為兩類：一般債券和專項債券冶忱。一般債券用于為沒有預期收入的項目融資尾菇，因此依靠廣義政府財政收入償債。專項債券預期依靠項目收入償還囚枪，不會反映在政府整體赤字中派诬。一般債券和專項債券均受地方省級機構(gòu)和全國人民代表大會規(guī)定的債務上限約束。流動性差链沼、信用風險文化薄弱默赂、投資者基礎狹窄等因素嚴重阻礙了債券市場的發(fā)展。

　　∫渲病２.信用債券放可。公司可以在不同的細分市場發(fā)行具有相似特征和期限的工具谒臼，這些工具由不同的監(jiān)管機構(gòu)管理朝刊，采用不同的發(fā)行方式，遵循不同的規(guī)則蜈缤， 并在不同的平臺上進行交易拾氓。

　　　不同的細分市場包括企業(yè)和公司債券市場，以及中期票據(jù)市場底哥。

　　×啊（1）企業(yè)債券。自 1983 年首次發(fā)行信用債券以來趾徽，企業(yè)債券市場發(fā)展迅速续滋。這一市場幾乎完全是為國有企業(yè)設立的（不過國有企業(yè)也可以在其他細分市場上發(fā)行債券）；80% 的企業(yè)債券是由特殊類型的國有企業(yè)——地方政府融資平臺發(fā)行的（下一小節(jié)討論）孵奶。企業(yè)債券由中國國家發(fā)展和改革委員會監(jiān)管疲酌，發(fā)行仍須獲得批準。企業(yè)債券可以在銀行間市場和交易所市場上交易。

　　±士摇（2）公司債券湿颅。連續(xù)不斷的金融業(yè)自由化浪潮推動中國建立了由其他監(jiān)管機構(gòu)牽頭的新的細分市場。2004 年粥诫，國務院印發(fā)《關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》油航。三年后，中國開始試點發(fā)行公司債券怀浆，這些債券在交易所市場上發(fā)行和交易谊囚， 并由中國證券監(jiān)督管理委員會監(jiān)管。

　　∪嘀伞（3）中期票據(jù)秒啦。從 2008 年開始，中國建立了一個新的信用債券細分市場搀玖，允許公司通過“中期票據(jù)”融資余境。中期票據(jù)被正式歸入了非金融企業(yè)債務融資工具 ，由中國人民銀行下屬的自律性機構(gòu)——中國銀行間市場交易商協(xié)會監(jiān)管灌诅。這些票據(jù)經(jīng)注冊登記后發(fā)行芳来，在銀行間市場上交易。其他國家只有金融實體可以進入銀行間市場猜拾，而在中國即舌，公司和大型機構(gòu)投資者都可以進入該市場。

　　　地方政府融資平臺挎袜。

　　　地方政府融資平臺是地方政府以資本顽聂、土地等公共資源設立的國有企業(yè)，它們向銀行貸款或發(fā)行城市建設債券（城投）盯仪。盡管 1992 年才首次發(fā)行城投債券紊搪，但在 2008 年全球金融危機爆發(fā)之后，城投債券的發(fā)行量激增全景。從法律上說耀石，它們與地方政府債券不同，因為它們是企業(yè)的負債爸黄，盡管這些企業(yè)是國有企業(yè)滞伟。

　　　信用債券市場的實證評估。

　　　利用公司層面的數(shù)據(jù)進行的實證評估提供了關于中國信用債券市場的寶貴見解炕贵。分析表明梆奈，從無風險基準利率到企業(yè)債券的傳導幾乎是 1∶1，而向公司債券的傳導仍不完全称开。同時亩钟，信用風險似乎更充分地反映在“公司”債券、而非類似的“企業(yè)”債券的定價上。

寸引入了券款對付機制径荔。長期國債期貨和不同期限的國債期貨期權(quán)督禽，強化債券收益率曲線。

　　　5. 綠色債券总处。保護環(huán)境已成為中國的首要任務狈惫，綠色金融可以發(fā)揮重要作用。中國的綠色債券市場仍處于起步階段鹦马，但在 2015 年 12 月中國人民銀行推出發(fā)行綠色債券的相關指引文件后胧谈，中國已經(jīng)成為世界最大的綠色債券市場。支持綠色債券的項目目錄由中國金融學會綠色金融專業(yè)委員會發(fā)布荸频。期限和產(chǎn)品包括短期和長期債以及永續(xù)債券菱肖，最近還出現(xiàn)了資產(chǎn)支持證券和綠色資產(chǎn)擔保債券。根據(jù)氣候債券倡議組織的數(shù)據(jù)旭从，2017 年中國的綠色債券發(fā)行總額為 2 486 億元人民幣（合 371 億美元）稳强，占全球發(fā)行總額的 22%。

　　　6. 資產(chǎn)支持證券和悦。資產(chǎn)支持證券市場由信貸資產(chǎn)支持證券和企業(yè)資產(chǎn)支持證券兩部分組成退疫。前者在銀行間市場上發(fā)行和交易，由中國人民銀行和中國銀行保險監(jiān)督管理委員會監(jiān)管鸽素；而后者在交易所市場上發(fā)行和交易褒繁，由中國證券監(jiān)督管理委員會監(jiān)管。2014 年底馍忽，資產(chǎn)支持證券的發(fā)行從審批制改為注冊制棒坏。

　　　（1）中國債券市場的開放和外資參與遭笋。為了允許非中國實體發(fā)行人民幣計價債券坝冕，中國于 2005 年推出了“熊貓債券”市場。

　　∽荨（2）人民幣國際化和特別提款權(quán)徽诲。2016 年 11 月刹帕，人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子吵血。財政部開始定期發(fā)行 3 個月期政府債券，以增強主權(quán)債券收益率曲線偷溺，同時消除其他障礙蹋辅， 使外國投資更具吸引力。人民幣作為儲備貨幣的使用日益增加挫掏，截至 2017 年年底侦另，海外機構(gòu)持有的中國主權(quán)債券占比達 5.4%。

　　　（3）納入全球債券指數(shù)褒傅。納入全球債券指數(shù)將提高外國投資者對主權(quán)債券市場的參與度弃锐。

　　　2018 年 3 月，彭博宣布殿托，從 2019 年 4 月開始霹菊，將人民幣計價的國債和政策性銀行債券納入彭博巴克萊全球綜合債券指數(shù)。將中國債券納入這一指數(shù)的過程將為期 20 個月分階段完成支竹，初始比重為 5%旋廷，隨后每月遞增 5%。在完全納入這一全球綜合債券指數(shù)后礼搁，中國的權(quán)重可能會達到該指數(shù)的 5.49%饶碘，成為繼美元、歐元馒吴、日元之后的第四大貨幣扎运，在分階段納入期間，預計流入的資金為900 億 ~1 300 億美元饮戳。

　　　2020年2月绪囱，中國國債被納入摩根大通旗艦全球新興市場政府債券指數(shù)系列。

　　　2020年9月莹捡，富時羅素宣布中國國債將自次年 10 月起正式被納入世界政府債券指數(shù)鬼吵。人民幣債券納入這兩個指數(shù)后，可能會產(chǎn)生另外 1 300 億 ~1 800 億美元的被動資金流入篮赢。

　　〕菀巍（4）“一帶一路”倡議∑羝“一帶一路”倡議可能會促進中國的離岸市場和在岸市場交易涣脚。伙伴國家巨大的基礎設施缺口引發(fā)了巨大的融資需求寥茫，而債券發(fā)行能夠有效地調(diào)動資源遣蚀。2017 年以來，中國國家開發(fā)銀行和其他中國商業(yè)銀行已經(jīng)發(fā)行了美元和歐元離岸債券纱耻，為“一帶一路”倡議項目融資芭梯，也越來越多地依靠在岸人民幣債券市場。

　　　2018 年 3 月弄喘，上海證券交易所和深圳證券交易所均發(fā)布了關于進行“一帶一路”倡議債券試點的通知玖喘，2018 年 3 月，上海證券交易所和深圳證券交易所均發(fā)布了關于進行“一帶一路”倡議債券試點的通知蘑志， 考慮到“一帶一路”倡議基礎設施項目的長期性累奈，引入保險公司贬派、養(yǎng)老基金等機構(gòu)投資者以提供穩(wěn)定的長期融資尤其重要。

　　∨烀健（5）債券市場發(fā)展與市場開放搞乏。中國成功實施的發(fā)展戰(zhàn)略被形容為“摸著石頭過河”，按照這一戰(zhàn)略戒努，中國金融部門的改革開放并不是直線推進的查描，而是經(jīng)歷了曲折和調(diào)整，特別是在 2013 年和 2015—2016 年柏卤。通過審慎安排改革次序冬三、不斷調(diào)整政策并實施適度的宏觀金融管理，可以將風險降至最低缘缚。

　　」窗省（6）開放與清除障礙。債券市場發(fā)展的大背景是中國更廣泛的經(jīng)濟和金融改革開放政策桥滨，制定這些政策的目的是建立一個成熟的市場窝爪。但是，重要的缺陷仍然存在齐媒。彌補這些缺陷不僅對維護金融穩(wěn)定蒲每、促進經(jīng)濟發(fā)展十分重要，而且對促進人民幣作為儲備貨幣的使用也很必要喻括。

　　⊙印（7）加強金融市場穩(wěn)定性。金融體系的快速發(fā)展不斷向金融監(jiān)管機構(gòu)提出了挑戰(zhàn)唬血。例如望蜡，2016 年年底，一家證券經(jīng)紀公司（國海證券）發(fā)生了一起回購信用事件拷恨，打擊了市場信心脖律。銀行開始減少對非銀行金融機構(gòu)的短期貸款。盡管使用了經(jīng)協(xié)調(diào)的信貸展期來防止出現(xiàn)資不抵債的現(xiàn)象腕侄，但利率仍大幅飆升小泉，回購和債券市場的流動性迅速耗竭。

　　　面對這些挑戰(zhàn)冕杠，中國從 2017 年開始收緊了金融部門監(jiān)管微姊，包括出臺了新的關于集合投資工具的統(tǒng)一規(guī)則。政府側(cè)重于解決經(jīng)濟中杠桿率不斷上升的問題這一做法是正確的拌汇，尤其是在企業(yè)部門以及與地方國有企業(yè)相關的領域柒桑。盡管違約率仍相對較低弊决，但隨著繼續(xù)推進去杠桿化的工作和允許實力較弱的企業(yè)退出噪舀，違約率可能會上升魁淳。同時，取消普遍存在的隱性擔保（這對確保更好的風險定價和資本分配至關重要）可能導致債券市場信用風險的重新定價与倡。

　　〗绻洹（8）交易模式。依據(jù)國際標準纺座，中國債券市場交易活動（以流轉(zhuǎn)率衡量）的波動性大息拜，可能對金融穩(wěn)定造成風險。