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目錄
01?| 經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)問(wèn)題
02?| 國(guó)有股權(quán)的交易程序問(wèn)題
03?| 未參與交易的小股東問(wèn)題
04?| 賣方簽約主體問(wèn)題
05?| 交割先決條件問(wèn)題
06?| 交割前損益歸屬問(wèn)題
07?| 交割和交接事項(xiàng)問(wèn)題
08?| 交割后事項(xiàng)問(wèn)題
09?| 從賣方視角看交易風(fēng)險(xiǎn)
10?| 結(jié)語(yǔ)
導(dǎo)言：相較于控股權(quán)收購(gòu)交易而言宠纯，少數(shù)股權(quán)收購(gòu)系指由大股東收購(gòu)小股東所持合資公司的剩余部分或全部股權(quán)。少數(shù)股權(quán)收購(gòu)的情形头朱，往往基于小股東的退出訴求（put option），或是基于大股東對(duì)公司剩余股權(quán)的購(gòu)買權(quán)（call option）席爽。為保證少數(shù)股權(quán)收購(gòu)交易的順利進(jìn)行和交割完成稿壁，實(shí)踐中是否有需要買方或賣方特別注意的法律實(shí)務(wù)問(wèn)題呢泥技？
一、經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)問(wèn)題
少數(shù)股權(quán)收購(gòu)案颓哮，是否可能涉及經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)的問(wèn)題家妆？
交易雙方往往會(huì)誤認(rèn)為，由于少數(shù)股權(quán)收購(gòu)?fù)ǔＮ窗l(fā)生實(shí)際控制人變更冕茅，故不需要履行該申報(bào)程序伤极。然而，我國(guó)現(xiàn)有法律法規(guī)并未排除該類交易情形之下的申報(bào)要求姨伤。我國(guó)《反壟斷法》哨坪、《國(guó)務(wù)院關(guān)于經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定》等均規(guī)定，經(jīng)營(yíng)者集中情形乍楚，既包括“經(jīng)營(yíng)者通過(guò)取得股權(quán)或者資產(chǎn)的方式取得對(duì)其他經(jīng)營(yíng)者的控制權(quán)”当编，也包括“經(jīng)營(yíng)者通過(guò)合同等方式取得對(duì)其他經(jīng)營(yíng)者的控制權(quán)或者能夠?qū)ζ渌?jīng)營(yíng)者施加決定性影響”。而《關(guān)于經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)的指導(dǎo)意見(jiàn)》中又明確：“經(jīng)營(yíng)者集中所指的控制權(quán)徒溪，包括單獨(dú)控制權(quán)和共同控制權(quán)”忿偷。基于上述規(guī)定臊泌，如果某合資公司原有兩個(gè)股東（且分別有董事委派權(quán)）鲤桥，少數(shù)股權(quán)收購(gòu)交易完成后，大股東持有公司100%的股權(quán)渠概，大股東對(duì)合資公司的控制權(quán)可能涉及從“共同控制”變?yōu)椤皢为?dú)控制”茶凳。
實(shí)踐中嫂拴，不乏相似的申報(bào)案例。例如贮喧，在國(guó)家反壟斷局公示的“日本株式會(huì)社荏原制作所收購(gòu)煙臺(tái)荏原空調(diào)設(shè)備有限公司股權(quán)案“中筒狠，大股東和小股東分別持有合資公司原60%和40%的股權(quán)，交易完成后箱沦，大股東持有公司100%的股權(quán)辩恼，大股東對(duì)合資公司的控制權(quán)涉及從“共同控制”變?yōu)椤皢为?dú)控制”的過(guò)程。
另一個(gè)問(wèn)題是饱普，如果少數(shù)股權(quán)收購(gòu)案件進(jìn)行經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)运挫，是否必然適用簡(jiǎn)易程序状共？
這又是實(shí)踐中容易被誤解的問(wèn)題套耕。實(shí)際上，《關(guān)于經(jīng)營(yíng)者集中簡(jiǎn)易案件適用標(biāo)準(zhǔn)的暫行規(guī)定》中明確了適用簡(jiǎn)易程序的六大類情形峡继。股權(quán)收購(gòu)交易并不會(huì)因?yàn)榻灰捉痤~或股權(quán)比例變化很小而適用簡(jiǎn)易程序冯袍。簡(jiǎn)易程序往往與參與集中的經(jīng)營(yíng)者市場(chǎng)份額情況等因素相關(guān)。
因此碾牌，對(duì)于少數(shù)股權(quán)收購(gòu)交易的雙方而言康愤，應(yīng)提早確定經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)的問(wèn)題及工作，合理設(shè)定交易完成所需時(shí)間預(yù)期舶吗。如果交易應(yīng)適用普通程序征冷，則雙方需要充分考慮到交易周期可能被大幅拉長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。
二誓琼、國(guó)有股權(quán)的交易程序問(wèn)題
如果少數(shù)股權(quán)收購(gòu)交易涉及到國(guó)有股東作為賣方检激，對(duì)于該賣方而言，其向大股東出售國(guó)有股權(quán)需要根據(jù)有關(guān)規(guī)定進(jìn)場(chǎng)公開(kāi)交易腹侣，而不能私下直接實(shí)施交易叔收。
但若買賣雙方確實(shí)未履行相關(guān)掛牌交易程序，是否可能影響交易行為效力或造成其他不利影響傲隶？具體可參見(jiàn)本公眾號(hào)另一篇分析文章《國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議之法律效力問(wèn)題研究》饺律。
三、未參與交易的小股東問(wèn)題
在筆者曾參與的某個(gè)交易中跺株，一家中外合資企業(yè)的股東有3名复濒，其中一名小股東向大股東出售公司股權(quán)，而另外一名小股東則作為中立方不參與交易乒省；但同時(shí)芝薇，合資公司的章程及合資經(jīng)營(yíng)合同均規(guī)定，股權(quán)轉(zhuǎn)讓需全體董事一致同意方可進(jìn)行作儿。那么洛二，在未能取得合資公司全體董事一致同意（尤其是無(wú)法取得另一名小股東委派董事同意）的情況下，少數(shù)股權(quán)收購(gòu)交易的買賣雙方之間直接實(shí)施的股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為及簽訂的轉(zhuǎn)讓協(xié)議是否有效？
對(duì)于一家中外合資企業(yè)而言晾嘶，如其仍按照原有法律體系下設(shè)置內(nèi)部治理機(jī)構(gòu)妓雾，即不設(shè)股東會(huì)，中外各方分別委派之董事組成的董事會(huì)為合資企業(yè)的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)垒迂。那么械姻，合資公司的章程
中設(shè)置上述關(guān)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓限制的規(guī)定，是否合法有效机断？
針對(duì)上述類似問(wèn)題楷拳，在(2020)滬0115民初81228號(hào)案件（上海浦東法院典型案例）中，法院認(rèn)為吏奸，公司章程的限制性規(guī)定應(yīng)屬無(wú)效欢揖，案涉股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為不應(yīng)以全體董事一致同意為交易前提，主要理由在于：
（1）中外合資企業(yè)奋蔚，設(shè)立和經(jīng)營(yíng)既要符合我國(guó)法律對(duì)中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)的特殊規(guī)定她混，也要符合我國(guó)公司法的一般規(guī)定和基本精神；
（2）《公司法》雖賦予了公司股東自主決定股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)的權(quán)利泊碑，亦即公司股東可以通過(guò)公司章程對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)行一定的限制坤按，但是限制不等于禁止，限制必須符合立法目的和不違反法律的強(qiáng)制性規(guī)定馒过；
（3）股東享有的股權(quán)是一種財(cái)產(chǎn)性權(quán)利臭脓，任何財(cái)產(chǎn)權(quán)皆具有處分權(quán)能，公司章程對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的限制不得違反財(cái)產(chǎn)權(quán)的本質(zhì)腹忽；如果公司章程通過(guò)其他條件和程序的設(shè)置来累，實(shí)際造成股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓極度困難或根本不可能，則因違反《公司法》的強(qiáng)制性規(guī)定而無(wú)效留凭；
（4）本案被告的公司章程約定股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)必須經(jīng)董事會(huì)一致同意方能轉(zhuǎn)讓佃扼，該約定明顯比公司法規(guī)定的經(jīng)其他股東過(guò)半數(shù)同意的規(guī)定苛刻；同時(shí)蔼夜，在董事反對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)兼耀，被告公司章程未約定轉(zhuǎn)讓股東的救濟(jì)程序，使轉(zhuǎn)讓股東的股權(quán)轉(zhuǎn)讓目的落空求冷，實(shí)質(zhì)上無(wú)法通過(guò)轉(zhuǎn)讓股權(quán)退出公司經(jīng)營(yíng)瘤运，顯然有違公司法的規(guī)定。
上述案例雖然探討的是外商投資企業(yè)匠题，但是對(duì)于內(nèi)資企業(yè)而言拯坟，顯然仍有借鑒意義。司法實(shí)踐中韭山，對(duì)于公司章程限制股權(quán)轉(zhuǎn)讓的規(guī)定是否有效的問(wèn)題郁季，存在不同的裁判觀點(diǎn)冷溃。部分法院認(rèn)為限制股權(quán)轉(zhuǎn)讓的公司章程規(guī)定有效。例如梦裂，在(2020)最高法民終1224號(hào)案件中似枕，案涉公司章程規(guī)定，股東對(duì)外轉(zhuǎn)讓股份年柠，應(yīng)取得其他股東事先一致同意凿歼，最高人民法院對(duì)該章程規(guī)定的效力持有肯定態(tài)度。
但不管如何冗恨，筆者認(rèn)為答憔，為了減少交易的不確定性風(fēng)險(xiǎn)以及保障交易的順利實(shí)施，買賣雙方應(yīng)在交易文件中明確掀抹，擬議交易應(yīng)當(dāng)取得另一名中立小股東及其委派董事的事先同意虐拓，并以完成公司章程規(guī)定的相關(guān)表決和審批程序?yàn)榍疤釛l件。
四渴丸、賣方簽約主體問(wèn)題
雖然少數(shù)股權(quán)收購(gòu)交易主要涉及到買賣雙方侯嘀，交易文件的簽約方也主要是買賣雙方另凌，但如果賣方/小股東的身份為合伙企業(yè)或公司谱轨，通常需要考慮是否將賣方/小股東的實(shí)際控制人同時(shí)列為簽約方。
這樣安排的好處在于：（1）小股東退出后吠谢，大股東可能會(huì)要求其履行競(jìng)業(yè)禁止義務(wù)土童，顯然，由小股東及其實(shí)際控制人同時(shí)在協(xié)議中作出相關(guān)承諾并披露完整的關(guān)聯(lián)公司名單工坊，會(huì)更妥當(dāng)献汗；（2）針對(duì)交易失敗或終止的情況下，如果大股東需要主張返還交易價(jià)款王污，實(shí)際控制人可承擔(dān)連帶責(zé)任罢吃。
五、交割先決條件問(wèn)題
在控股權(quán)收購(gòu)交易中昭齐，交割先決條件更多時(shí)候是買方設(shè)置給賣方負(fù)責(zé)完成的一些義務(wù)尿招；而在少數(shù)股權(quán)收購(gòu)交易中，則往往未必如此阱驾。賣方作為公司的小股東就谜，通常而言其對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理和控制力是相對(duì)有限的，因此里覆，買方不大可能設(shè)置太多由賣方負(fù)責(zé)完成的交割先決條件丧荐。即便設(shè)置了部分條件，該等條件也應(yīng)有非常明確的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)喧枷、避免雙方產(chǎn)生認(rèn)定層面的糾紛虹统。
其中弓坞，站在買方角度而言，建議由賣方完成的一項(xiàng)重要先決條件是车荔，其委派或提名的合資公司的董事昼丑、監(jiān)事和其他核心員工應(yīng)已向相應(yīng)的合資公司提交辭職信，并書(shū)面確認(rèn)其對(duì)任何合資公司無(wú)任何未結(jié)的索賠主張夸赫、不存在任何應(yīng)結(jié)未結(jié)之費(fèi)用菩帝。
六、交割前損益歸屬問(wèn)題
少數(shù)股權(quán)收購(gòu)交易的完成同樣受限于一些不確定性因素茬腿，比如前述經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)程序等呼奢，因此，實(shí)際交割時(shí)點(diǎn)有可能相較于買賣雙方的預(yù)期更長(zhǎng)切平，甚至可能出現(xiàn)跨年的情形握础。在此情況下，建議買賣雙方在交易文件中就交割日前的損益（尤其是未分配利潤(rùn)悴品、年度分紅等股東收益）的歸屬和劃分問(wèn)題予以明確約定禀综。
那么，如果交易雙方未就上述問(wèn)題進(jìn)行明確約定呢苔严？
對(duì)于該問(wèn)題定枷，具體可參見(jiàn)本公眾號(hào)另一篇分析文章《股權(quán)轉(zhuǎn)讓交割日之前的分紅等股東收益，約定不明時(shí)應(yīng)歸哪方享有》届氢。
七欠窒、交割和交接事項(xiàng)問(wèn)題
由于小股東對(duì)合資公司的經(jīng)營(yíng)管理和控制程度有限，因此退子，除了配合辦理政府審批岖妄、工商變更等事宜外，賣方在交割過(guò)程中需要完成或配合交接的事項(xiàng)并不會(huì)太多寂祥。
盡管如此荐虐，對(duì)于買方而言，其需要關(guān)注合資公司原銀行賬戶丸凭、相關(guān)重要業(yè)務(wù)合同的簽字人/授權(quán)人是否涉及賣方指定的人員福扬，如涉及，買方應(yīng)要求賣方配合在交割前或交割時(shí)變更為買方指定人員贮乳。另外忧换，買方應(yīng)關(guān)注小股東或其指定人員是否掌握了部分公司技術(shù)秘密、商業(yè)秘密和公司其他核心信息和資料（比如配方向拆、客戶檔案等）亚茬，交易文件中應(yīng)對(duì)相關(guān)交接事宜予以明確約定。
此外浓恳，買賣雙方還需要就合資公司與小股東之間刹缝、大股東與小股東之間已簽署的相關(guān)重大合同予以明確處理碗暗。例如，合資公司可能與小股東或其指定人士簽署了管理服務(wù)協(xié)議或類似文件梢夯，買賣雙方交易前應(yīng)注意審核和關(guān)注該類協(xié)議文件的條款言疗。其中，買賣雙方應(yīng)明確何時(shí)終止該等特殊協(xié)議颂砸，包括何時(shí)終止服務(wù)的提供噪奄、費(fèi)用結(jié)算的截止時(shí)間點(diǎn)等。
八人乓、交割后事項(xiàng)問(wèn)題
首先勤篮，如前所述，賣方可能需要向買方承諾履行競(jìng)業(yè)禁止義務(wù)色罚，這其中涉及到限制期限碰缔、限制地域等方面的商業(yè)談判；另一方面戳护，站在買方角度金抡，就違約責(zé)任方面，建議就賣方每次違約行為明確約定固定比例或金額的違約金腌且，以便于買方追責(zé)梗肝。
其次，站在買方（大股東）角度切蟋，建議交易文件中明確約定统捶，交割后雙方同意互不提出其他權(quán)利主張榆芦，協(xié)議中另有約定的除外柄粹。這是因?yàn)椋腺Y公司原本的管理權(quán)和控制權(quán)可能基本掌握在大股東手中匆绣，合資公司交割前行為涉及的潛在責(zé)任驻右、處罰、債務(wù)等更多應(yīng)歸咎于大股東崎淳，因此堪夭，為防止后續(xù)小股東提出任何異議或索賠主張，大股東有必要在協(xié)議中增加上述約定拣凹。
第三森爽，交割后買賣雙方可能在其他方面有商業(yè)合作。為此嚣镜，也可以在交易文件中明確約定爬迟，雙方同意基于友好關(guān)系的原則，在其他特定業(yè)務(wù)領(lǐng)域繼續(xù)維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)關(guān)系菊匿，并積極展開(kāi)相應(yīng)合作付呕。
另外计福，由于交割事項(xiàng)涉及的商委、工商徽职、稅務(wù)象颖、外匯等不同政府部門(mén)的相關(guān)手續(xù)所需時(shí)間較長(zhǎng)，因此姆钉，買方可以要求賣方承諾说订，在交割日后的一定期限內(nèi)，賣方仍應(yīng)善意潮瓶、積極地配合辦理相關(guān)手續(xù)克蚂、配合處理與賣方相關(guān)的其他事項(xiàng)。
九筋讨、從賣方視角看交易風(fēng)險(xiǎn)
前文更多是從買方視角探討有關(guān)話題埃叭，若站在賣方（小股東）的角度，少數(shù)股權(quán)收購(gòu)交易應(yīng)防范哪些主要風(fēng)險(xiǎn)悉罕？
筆者認(rèn)為赤屋，對(duì)于小股東而言，其可以將少數(shù)股權(quán)收購(gòu)交易視作一個(gè)類似于大股東向其作出的股權(quán)回購(gòu)承諾壁袄。關(guān)鍵問(wèn)題在于类早，雙方應(yīng)約定達(dá)到什么條件后，大股東就要按照約定價(jià)格“回購(gòu)”小股東所持公司股權(quán)嗜逻。因此涩僻，交易雙方簽署一份完善的股權(quán)收購(gòu)框架協(xié)議或其他類似的主協(xié)議非常重要，而工商部門(mén)備案的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議是否需要提前簽訂栈顷、工商變更手續(xù)何時(shí)完成逆日，并不會(huì)實(shí)質(zhì)影響交易。主協(xié)議中可以約定萄凤，如果大股東不配合按約定條件室抽、約定期限簽署具體股轉(zhuǎn)協(xié)議和配合辦理工商，則回購(gòu)價(jià)款全部到期應(yīng)付靡努，小股東收到全部款項(xiàng)后才配合辦理工商坪圾，將簽署具體股轉(zhuǎn)協(xié)議和辦理工商變更的義務(wù)轉(zhuǎn)嫁到大股東身上。
在具體的付款節(jié)點(diǎn)安排上惑朦，為了保障小股東的利益兽泄，主協(xié)議可以約定，股權(quán)轉(zhuǎn)讓及股東變更登記材料一次性提交給市場(chǎng)監(jiān)督管理局之日漾月，大股東應(yīng)支付部分價(jià)款病梢；但如果因?yàn)榇蠊蓶|或其他股東原因未配合簽署或提交相關(guān)材料或有其他拖延行為，且在小股東催促后特定期限內(nèi)仍未配合的栅屏，則在該等期限屆滿之日大股東仍有義務(wù)支付相應(yīng)價(jià)款飘千。同理堂鲜，小股東股權(quán)全部變更登記至大股東名下之日，大股東應(yīng)支付部分價(jià)款护奈；但如果因?yàn)榇蠊蓶|或公司其他股東未配合或有其他拖延行為等導(dǎo)致變更登記遲延缔莲，且在小股東催促后特定期限內(nèi)仍未完成變更登記的，則在該等期限屆滿之日大股東仍有義務(wù)支付相應(yīng)價(jià)款霉旗。此外痴奏，若大股東未配合按約定期限支付任何一期股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款的，且經(jīng)小股東催促后乙方在特定期限內(nèi)仍未足額支付的厌秒，小股東有權(quán)要求大股東向其立即無(wú)條件付清剩余全部款項(xiàng)读拆。
此外，如果涉及三個(gè)或以上股東數(shù)量的情形鸵闪，出售股權(quán)的小股東/賣方為了維護(hù)自身利益檐晕，還可考慮未來(lái)大股東如果收購(gòu)其他小股東所持公司股權(quán)，價(jià)款是否可能明顯過(guò)高從而造成不公平對(duì)待蚌讼？就此賣方可要求在主協(xié)議中約定辟灰，自交割日后特定期限內(nèi)（比如12個(gè)月），大股東及/或其關(guān)聯(lián)方收購(gòu)合資公司其他小股東所持任何股權(quán)的篡石，其對(duì)應(yīng)價(jià)格或?qū)?yīng)的公司整體估值原則上不應(yīng)高于大股東本次收購(gòu)小股東所持公司股權(quán)時(shí)的價(jià)格或?qū)?yīng)的公司整體估值芥喇，否則大股東同意無(wú)條件向小股東以現(xiàn)金方式補(bǔ)足差價(jià)部分，將補(bǔ)償金無(wú)條件支付至小股東指定的銀行賬戶凰萨。
就筆者曾代理小股東退出的案件继控，即便小股東提出了相關(guān)合理商業(yè)訴求，但由于大股東未能接受或者基于對(duì)小股東的不信任胖眷，交易也曾陷入僵局武通。可見(jiàn)瘦材，少數(shù)股權(quán)收購(gòu)案件厅须，有時(shí)也并非想象的那么順暢和直接。
十食棕、結(jié)語(yǔ)
基于上述內(nèi)容，筆者認(rèn)為错沽，少數(shù)股權(quán)收購(gòu)交易項(xiàng)目涉及的法律實(shí)務(wù)問(wèn)題有時(shí)也可能是復(fù)雜簿晓、棘手的。正確認(rèn)識(shí)交易涉及的監(jiān)管限制千埃，厘清交易雙方各自的訴求憔儿，并在交易文件中合理設(shè)計(jì)平衡雙方利益的條款，顯得非常重要放可。
- END-
聲明：本文不構(gòu)成任何正式的法律意見(jiàn)和建議谒臼。任何問(wèn)題均需結(jié)合具體情況予以具體分析朝刊。若有與本文內(nèi)容相關(guān)之疑問(wèn)、建議或合作需求者蜈缤，可在與本公眾文章聯(lián)系拾氓。
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