信中所見
1绢要、伯克希爾的凈值在未來三年內(nèi)可能減少，還好年底前股票上漲畦木，使得較上一年度增加7.3%袖扛，而總計過去26年以來，每股從19美元成長到現(xiàn)在4612美元十籍，年復(fù)合成長率為23.2%蛆封。
成長減緩主因：我們投資的四個主要股票市值（資本城、可口可樂勾栗、蓋可保險惨篱、華盛頓郵報）沒有大的變動所致。雖然這些企業(yè)擁有良好的體質(zhì)與經(jīng)營階層围俘，但其中兩家媒體事業(yè)股價大幅回落砸讳，原因在于該產(chǎn)業(yè)革命性的演進(jìn)。
我的認(rèn)知
凈值=公司資本金+法定公積金+資本公積金+特別公積金+累積盈余-累積虧損界牡，股票凈值代表了股東們共同擁有的自有資金和應(yīng)享有的權(quán)益簿寂。（凈值定義）
凈值=資產(chǎn)的折余價值=資產(chǎn)原價-計提的累計折舊
賬面價值=資產(chǎn)原價-計提減值準(zhǔn)備-計提的累計折舊
凈資產(chǎn)=資產(chǎn)-負(fù)債（所有者權(quán)益）
股票的市凈值又稱賬面價值也稱為每股凈資產(chǎn)，是用會計統(tǒng)計的方法計算出來的每股股票所包含的資產(chǎn)凈值宿亡。
2常遂、在理想狀態(tài)下，股東的投資報酬率（roe）應(yīng)該會與公司本身的經(jīng)營成果相符合挽荠。這是我和查理.芒格都希望伯克希爾的股價能與其所代表的實質(zhì)價值維持一定關(guān)系的原因克胳。實質(zhì)價值本身就是一個估計數(shù)平绩，我們所擁有一些優(yōu)秀的企業(yè)其實際價值遠(yuǎn)高于列示在公司賬上的投資資本。
我所想：能反映股價的除了ROE 以外漠另，還有個重要指標(biāo)就是公司的實質(zhì)價值捏雌，實質(zhì)價值約等于（公司現(xiàn)金流入+公司現(xiàn)金流出）除以總股數(shù)。
3笆搓、透視盈余性湿，盈余數(shù)字再加上會計師毫無保留意見的背書，然而事實上满败，當(dāng)公司盈余數(shù)字是由騙徒所主導(dǎo)窘奏，盈余可能像油灰一樣地脆弱，對此投資人必須提高警戒伪很。
伯克希爾本身盈余也有誤導(dǎo)瘟滨，被投資公司盈余遠(yuǎn)高于后來發(fā)放的股利，到底認(rèn)不認(rèn)列數(shù)字一點也不重要，最重要的是我們可以確定這些盈余可以為我們所有且會被充分加以運用惫恼。可口可樂保留盈余買回自家的股份真慢，等于間接增加我們（股東）的持股比例灾挨，此舉讓我認(rèn)定這家公司是全世界最好的企業(yè)。
我所想：要計算一家公司的實質(zhì)盈余继低，會計數(shù)字只不過是個出發(fā)點熬苍，而非結(jié)果，需要現(xiàn)金流配合檢驗袁翁。
4柴底、非保險運營，兩項因素使得成績更出色粱胜。1）完全不靠融資杠桿柄驻，僅有的負(fù)債可以由自由的現(xiàn)金完全抵消。2）我們的獲利來自于一些平凡的產(chǎn)業(yè)焙压，得來不易的報酬主要是靠優(yōu)秀杰出的經(jīng)理人后天努力而非產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢鸿脓。
波仙珠寶：經(jīng)過別人鄭重推薦，產(chǎn)品被送往全美各地涯曲，經(jīng)營成本相較于同業(yè)40%營業(yè)額野哭，波仙只有18%。
內(nèi)布拉斯家具店：經(jīng)營成本低幻件，定價可以比同業(yè)低許多拨黔，利用價格與種類散發(fā)出強烈的磁場，吸引客戶傲武。
水牛城日報蓉驹、華盛頓郵報等媒體城榛，受媒體事業(yè)革命性演進(jìn)，這個產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)衰退态兴，一般零售通路商根本不做媒體廣告狠持，最重要的是印刷與電子廣告媒體通路大幅增加，廣告預(yù)算被大幅地分散稀釋瞻润。獲利雖然縮水喘垂，但降低產(chǎn)品的品質(zhì)不是身處逆境最好的應(yīng)對方式，相較同業(yè)我們?nèi)跃S持一個不錯的經(jīng)濟榮景绍撞。
費區(qū)海默：經(jīng)營績效1990年又大幅增進(jìn)正勒，1988年大型并購所產(chǎn)生的問題已逐漸獲得解決，前景依然看好傻铣。
史考特費澤制造公司部分章贞，是全美中小型空氣壓縮機的領(lǐng)導(dǎo)品牌，年度創(chuàng)下1.09億美元新高非洲。
5鸭限、保險業(yè)營運（當(dāng)你發(fā)現(xiàn)自己深陷洞中最重要的一件事就是不要再挖了）
衡量我們保險事業(yè)過去幾年的經(jīng)營績效：大家必須特別注意因為我們所追求的生意形態(tài)而造成的經(jīng)營成果的波動。我們的波動主要是我們即將成為超大型意外災(zāi)害保單（霹靂貓）的承保人两踏。必須強調(diào)1）我們預(yù)期霹靂貓的業(yè)務(wù)長期來講（10年）可以獲得令人滿意結(jié)果败京。2）預(yù)期并非基于客觀判斷，歷史的資料對于我們定價決策并沒有太大參考價值梦染。3）價格必須要能夠與所承擔(dān)的風(fēng)險相當(dāng)赡麦。
如何衡量保險業(yè)的表現(xiàn)？
浮存金：保險業(yè)者在從事業(yè)務(wù)時帕识，所暫時持有的資金泛粹。
如何衡量一家報業(yè)公司的獲利能力呢？習(xí)慣是去看綜合比例肮疗，這項比率是一個很好的正確指針戚扳，但還有一項數(shù)字是更好的衡量標(biāo)準(zhǔn)，那就是承保損失/浮存金的比率族吻。這個比率跟其他保險業(yè)常用的績效衡量統(tǒng)計數(shù)字一樣帽借，必須要有一段相當(dāng)長的時間才有意義。這個比率可以告訴我們保險運營所產(chǎn)生的浮存金的資金成本超歌，若資金成本低代表這是一家好公司砍艾，相反就是爛公司。
平均資金成本=承保損失/平均浮存金<長期公債殖利率
浮存金的數(shù)字是將所有的損失準(zhǔn)備巍举、損失費用調(diào)整準(zhǔn)備脆荷、未賺取保費加總后，再扣除應(yīng)付傭金、預(yù)付購并成本及相關(guān)再保遞延費用蜓谋。（這項計算式有兩個重要的要求：1）除非等到這時間所發(fā)生的損失都已確定梦皮，否則不能確定資金成本到底是多少。2）浮存金對于股東的價值有點打折桃焕，因為股東們還必須投入相對的資金來支持保險事業(yè)的運營剑肯，這些資金所賺取的投資收益需要面臨雙重課稅。）
保險事業(yè)的價值一定遠(yuǎn)高于其賬面價值观堂，這個行業(yè)我們現(xiàn)在所有投資中最有成長潛力的让网。
我所想：
我們依據(jù)保險事業(yè)的資金成本可以判斷保險公司對于股東到底是正面還是負(fù)面，這就是對于保險業(yè)的安全邊際吧师痕。
6溃睹、有價證券投資（樹瀨天生特有的懶性正代表我們的投資模式）
銀行業(yè)并不是我們的最愛，這個行業(yè)的特性是資產(chǎn)約為股權(quán)的20倍胰坟，這代表只要資產(chǎn)發(fā)生一點問題就有可能把股東權(quán)益虧光光因篇。還有就是習(xí)慣需要（習(xí)慣的力量）——經(jīng)營主管會不由自主的模仿其他同業(yè)。因為20:1的比率笔横，使得所有優(yōu)勢與缺點所造成的影響都會被放大惜犀。
投資富國銀行，這家銀行擁有良好的經(jīng)營團隊并有相當(dāng)高的股東權(quán)益報酬率狠裹。我們是在1990年銀行股一片混亂之際買進(jìn)富國銀行的股份，這種失序現(xiàn)象是很合理的汽烦，5倍的本益比（市盈率）涛菠，賬面資產(chǎn)高達(dá)560億美元，股東權(quán)益報酬高達(dá)20%撇吞，資產(chǎn)報酬率則為1.25%俗冻。高財務(wù)杠桿經(jīng)營的金融機構(gòu)風(fēng)險在于：1）還不出借款。2）嚴(yán)重的企業(yè)蕭條或是財務(wù)風(fēng)暴牍颈。富國銀行是最大的不動產(chǎn)借款銀行迄薄，一般都認(rèn)為它最容易受到傷害。
以長期投資作為終生目標(biāo)的投資人對于股市波動煮岁，千萬不要因為股市漲就欣喜若狂讥蔽，跌就如喪考妣。我們年復(fù)一年買進(jìn)股票画机，股價下跌對我們會更有利冶伞，可以以便宜的價格買進(jìn)好公司股票，股價不振最主要原因是悲觀的情緒步氏，樂觀是理性投資人最大的敵人响禽。我們對于即將買進(jìn)的投資標(biāo)的有相當(dāng)?shù)牧私猓瑫r價格與價值有相當(dāng)大的差距。
匕首理論：一位駕駛員開著一輛輪胎上插著一把匕首的破車芋类，大家可以確定這位駕駛員一定會小心翼翼地開車隆嗅，但還必須克服車子碰到一個小坑洞或是一小片雪花，就可能造成致命車禍侯繁。偏偏在商業(yè)路上胖喳，遍布各種坑坑洞洞，一個要求避開所有坑洞的計劃實在是相當(dāng)危險巫击。
穩(wěn)健的投資濃縮成四字箴言：安全邊際禀晓。（這是投資的簡單原則）
7、可轉(zhuǎn)換特別股：記住一點我們可轉(zhuǎn)換特別股大部分的價值其實來自于固定收益的特性坝锰。也就是說這些有價證券不可能低于一般不具轉(zhuǎn)換的特別股粹懒，相反會因為他們擁有可轉(zhuǎn)換的選擇權(quán)而具有更高的價值。
8顷级、我們想找的企業(yè):
1)巨額交易（每年說后盈余至少1000萬美元）
2）持續(xù)穩(wěn)定的獲利
3）高股東報酬率
4）具備管理層
5）簡單企業(yè)
6）合理價格
9凫乖、格雷厄姆1936年所寫的《美國鋼鐵公司全面更新計劃》，運用最先進(jìn)的會計制度弓颈，透過這樣的做法帽芽，公司不必負(fù)擔(dān)額外的支出，大大改善獲利能力翔冀。主要包含6點：
1）將廠房價值減值到負(fù)的10億美元导街。這樣損益表免于折舊費用。廠房對公司來說是負(fù)債而不是資產(chǎn)纤子，除了折舊搬瑰，還要負(fù)擔(dān)稅金、維修及其他開支控硼。
2）將普通股面值減少到1美分泽论。可以提高年復(fù)合成長率，無疑獲利能力提高了卡乾。
3）所有的薪資與獎金一律以認(rèn)股權(quán)的方式發(fā)放翼悴。好處：公司將不再有任何的薪資支出、所有員工的報酬因此增加幔妨、公司可以實現(xiàn)額外特別的年度利益鹦赎、企業(yè)現(xiàn)金部位也會大大增加。
4）賬列存貨價值調(diào)為1美元误堡。不但可以消除存貨耗損的可能性钙姊，同時也可大大增進(jìn)公司每年的獲利能力。應(yīng)收賬款與約當(dāng)現(xiàn)金最好也能將賬面數(shù)字調(diào)整為1美元埂伦。
5）將原有特別股改成不必馬上支付利息50%折價發(fā)行的公司債煞额。這樣可以利用買回自己原先發(fā)行大幅折價的債券來彌補營業(yè)損失。
6、建立10億美元的或有負(fù)債準(zhǔn)備膊毁≌陀ǎ可以吸收存貨價值調(diào)整為1美元的差異，還可以將固定資本公積金提撥補充婚温。
我所想：一家公司若采用以上會計手法描焰，完全可以改變盈利能力，這是典型的財務(wù)造假栅螟。我的排雷方法：采用資產(chǎn)負(fù)債表堆積圖加以排查荆秦。
10、對有意出售公司的一些想法
對于買主主要有兩類：1）你的同業(yè)或是與你的所處的產(chǎn)業(yè)相近的業(yè)者力图。2）財務(wù)公司步绸。但若是賣方所要出售的公司是他一輩子的心血結(jié)晶，甚至已經(jīng)成為其人格與生命的一部分吃媒，那么這兩類人都不符合你的標(biāo)準(zhǔn)瓤介。
伯克希爾屬于第三種類型，不派營運主管赘那，賣方最好保留20%的股份刑桑，會介入的領(lǐng)域是資金的規(guī)劃與配置以及高階人員的任命與報酬。整個交易是公平合理募舟，賣方只是換得另一種資產(chǎn)——現(xiàn)金祠斧，絕對不是因此可以變得富有。
