去年底在大灣區(qū)投資俱樂部做了個(gè)關(guān)于行為金融學(xué)話題的分享侥猩，這可以看作是《價(jià)值為錨：手把手教你建立投資體系》的番外篇。下面將關(guān)于認(rèn)知偏差的主要內(nèi)容整理出來剪侮，供各位參考拭宁。相關(guān)的基礎(chǔ)知識(shí)可先參考《如何順利通關(guān)，15項(xiàng)反人性的投資歷練（前導(dǎo)篇）》瓣俯。若已有所了解杰标，則可開始進(jìn)行這15項(xiàng)反人性的投資歷練。
前面我們提到彩匕，投資者為了做出更理性的決策腔剂，就需要理解各種非理性行為的產(chǎn)生原理，并運(yùn)用大腦額葉前區(qū)的功能驼仪，對(duì)邊緣系統(tǒng)所導(dǎo)致的各種偏差進(jìn)行修正或適應(yīng)掸犬。于是，20世紀(jì)80年代興起了比傳統(tǒng)金融學(xué)更貼近現(xiàn)實(shí)的行為金融學(xué)绪爸。
在行為金融學(xué)中湾碎，社會(huì)人的行為偏差可分為兩種，分別是認(rèn)知偏差及情感偏差奠货。本文先介紹認(rèn)知偏差介褥。
常見的認(rèn)知錯(cuò)誤可分為兩類，分別是信念忠誠偏差和信息處理偏差递惋。信念忠誠偏差主要包括保守性偏差柔滔、證實(shí)性偏差、代表性偏差萍虽、控制錯(cuò)覺偏差和后視鏡偏差睛廊，而信息處理偏差主要包括錨定偏差、心理賬戶偏差杉编、框架依賴偏差及可得性偏差超全。我們不僅需要了解各種偏差的含義及影響后果咆霜，還需培養(yǎng)出能及時(shí)識(shí)別與克服的良好習(xí)慣。
后知后覺的保守性偏差
為何我們?cè)谕顿Y的過程中卵迂，常常落入后知后覺的境地裕便？別人賺錢了我們?nèi)プ犯撸善碧桌魏笠桓钊饩头磸棥鋵?shí)见咒，這并不怪你偿衰。我們只是在不知不覺中，落入了保守性偏差的陷阱改览。下面看看它的定義下翎。
定義有點(diǎn)拗口，舉個(gè)例子來說明宝当。某上市公司畫了一個(gè)大餅视事，擬通過定增的方式集資收購鋰礦資源，欲成為鋰電全產(chǎn)業(yè)鏈的王者庆揩。然后市場開始憧憬這目標(biāo)宏大的轉(zhuǎn)型計(jì)劃俐东，股價(jià)隨之暴漲。在這過程中订晌，已認(rèn)定該公司將有美好未來的投資者很容易落入保守性偏差的陷阱虏辫。
盡管有多家研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)該公司2016年能夠?qū)崿F(xiàn)凈利潤5至6億元，現(xiàn)實(shí)的情況是锈拨，上市公司不斷下調(diào)盈利預(yù)測(cè)砌庄，2016年1-9月的凈利潤竟不足5200萬。該公司拋出的一系列美好愿景均未能實(shí)現(xiàn)奕枢，相反卻出現(xiàn)了多個(gè)利空因素娄昆，例如剝離紡織業(yè)務(wù)失敗、定增收購遲遲未能完成缝彬、大股東陷入融資糾紛萌焰、子公司搬遷試產(chǎn)進(jìn)度不理想、賣地變現(xiàn)的進(jìn)展緩慢谷浅、大股東拋出減持計(jì)劃等杆怕。
保守性偏差的可怕之處在于，盡管該公司此時(shí)的股價(jià)已從高點(diǎn)下跌超過50%壳贪，網(wǎng)上仍有大批股民不愿意或未充分地對(duì)新出現(xiàn)的利空信息進(jìn)行理性處理，依然堅(jiān)持原有的結(jié)論寝杖，認(rèn)為該公司描繪的美好愿景終將實(shí)現(xiàn)违施。可惜的是瑟幕，最終該公司的股價(jià)從30多跌至3塊多磕蒲。
雖然A股市場是一個(gè)神奇的市場留潦，再困難的公司也有可能烏雞變鳳凰，但這種不確定性難以由普通投資者去把握辣往⊥迷海或許該股票日后會(huì)不斷釋放利好，促使股價(jià)節(jié)節(jié)走高站削，但這種高風(fēng)險(xiǎn)高收益的機(jī)會(huì)往往屬于那些掌握內(nèi)幕消息或能通過仔細(xì)研究看出某些端倪的投資者坊萝，與因保守性偏差而長期持有的投資者完全是兩碼事。
反之亦然许起，保守性偏差會(huì)使人安于現(xiàn)狀十偶，缺乏迎接新挑戰(zhàn)的勇氣。即使出現(xiàn)的新變化有可能帶來較大的收益园细，但多少投資者依然會(huì)“麻木不仁”惦积。比如說，當(dāng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)漸行漸遠(yuǎn)猛频，企業(yè)熬過了最艱難的階段狮崩，業(yè)績開始出現(xiàn)久違的增長態(tài)勢(shì)，這時(shí)候大部分投資者依然會(huì)因?yàn)楸Ｊ匦云疃笾笥X鹿寻，錯(cuò)過絕佳的抄底機(jī)會(huì)睦柴，實(shí)在可惜。
為了避免保守性偏差的發(fā)生烈和，我們應(yīng)時(shí)常站在客觀中立的角度進(jìn)行自問自答爱只，例如“這個(gè)新信息將對(duì)我原有的預(yù)測(cè)產(chǎn)生怎樣的影響？”如果一些問題超出了自身的能力范圍招刹，難以有效對(duì)重要的新信息進(jìn)行處理恬试，這時(shí)可向自己信賴的專業(yè)人士尋助，綜合不同角度的多方觀點(diǎn)以獲得思維上的啟發(fā)疯暑。
忠言逆耳的證實(shí)性偏差
以星座為例训柴，人的性格是大腦生理作用下的產(chǎn)物，但許多人依然相信星座才是決定性因素妇拯，甚至以此作為交友和擇偶的標(biāo)準(zhǔn)幻馁。可仔細(xì)想想越锈，那些星座運(yùn)程的描述仗嗦，往往是模棱兩可的語言。但只要有一兩個(gè)生活例子能與星座的描述掛上鉤甘凭，就會(huì)讓人有奇妙的感覺稀拐。一旦認(rèn)為星座的描述很準(zhǔn)確，往后即使出現(xiàn)與現(xiàn)實(shí)不符的狀況丹弱，星座迷也會(huì)不管不顧德撬，只關(guān)注能夠解釋的部分铲咨。
如果只在星座層面出現(xiàn)證實(shí)性偏差，還不會(huì)導(dǎo)致大的金錢損失蜓洪。但若在投資過程中落入證實(shí)性偏差的陷阱纤勒，則會(huì)對(duì)投資組合的構(gòu)建產(chǎn)生不良影響。首先隆檀，一旦買入某只股票摇天，投資者容易只關(guān)注與其相關(guān)的利好消息并忽視負(fù)面消息，這會(huì)導(dǎo)致對(duì)該股票的判斷過度自信刚操，從而重倉持有闸翅。而倉位分配不合理又會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)暴露過大及分散化不足。
以家電行業(yè)的某上市公司為例菊霜，該公司有許多“忠誠”的股東坚冀，這些股東不僅只關(guān)注公司的利好消息，甚至常常將負(fù)面消息理解為利好鉴逞。他們還對(duì)公司的CEO進(jìn)行個(gè)人崇拜记某，認(rèn)為CEO說的就是對(duì)的，將其觀點(diǎn)不加思考就照單全收构捡。例如液南，該CEO在幾年前曾在媒體信誓旦旦地說將堅(jiān)持專業(yè)化的發(fā)展戰(zhàn)略，然后沒過多久就言行不一勾徽，又想造手機(jī)又想造汽車滑凉，造成今日的戰(zhàn)略混亂局面。但“忠誠”股東們依舊一如既往地支持喘帚。一旦有人理性地提出質(zhì)疑畅姊，他們便會(huì)用臆想進(jìn)行反駁，甚至對(duì)提出不同觀點(diǎn)的投資者進(jìn)行人身攻擊吹由。
其實(shí)若未，任何事物都有兩面性，如果只看到事物面貌的一部分倾鲫，就很難實(shí)現(xiàn)全面的思考粗合，且很容易得出錯(cuò)誤結(jié)論。而如果能從“證偽”的角度看現(xiàn)象乌昔，主動(dòng)進(jìn)行反面思考隙疚，結(jié)論才會(huì)更加理性和客觀。
譬如磕道，自2012年起我就在網(wǎng)上發(fā)表關(guān)于青島海爾的研究文章甚淡，即使在重倉的時(shí)候也常指出其不足之處。有網(wǎng)友不解我的立場，我是這么回復(fù)的：投資者需要以客觀中立的態(tài)度去看待問題贯卦，指出海爾有待改進(jìn)的地方不是要對(duì)其全盤否定，而是希望更好地幫助自己進(jìn)行全面的綜合評(píng)估焙贷。
此外撵割，證實(shí)性偏差還會(huì)對(duì)選股的過程產(chǎn)生不良影響粉怕。一旦投資者認(rèn)定了自己的選股標(biāo)準(zhǔn)微猖，就有可能忽視與該選股標(biāo)準(zhǔn)相沖突的信息召廷，或忽視能支持其他選股標(biāo)準(zhǔn)的信息像街。導(dǎo)致的結(jié)果是胀瞪，一些好的投資機(jī)會(huì)可能會(huì)被忽略塔插，而一些可能是陷阱的投資機(jī)會(huì)可能被加入組合滴肿。
因此窄做，為了避免證實(shí)性偏差對(duì)構(gòu)建組合的影響吃衅，投資者的選股標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)具備一定的包容性往踢，決策時(shí)盡量以確證事實(shí)為基礎(chǔ)，并提高研究的廣度和深度徘层。
依賴經(jīng)驗(yàn)的代表性偏差
以下是代表性偏差的定義峻呕。
在投資的過程中，常見的代表性偏差可分為兩類：第一類稱為基率忽視趣效，而另一類稱為樣本量忽視瘦癌。前者是由忽視了分類的基礎(chǔ)概率所致，而后者是由錯(cuò)誤地將小樣本特征視為總體特征所致跷敬。
先說基率忽視偏差讯私，我們?cè)囍鴧⑴c一項(xiàng)關(guān)于乳腺癌的研究。
（思考一下）你認(rèn)為在胸透數(shù)據(jù)呈陽性的情況下西傀，婦女患乳腺癌的概率是多少呢斤寇？
以下是正確答案：
人們?cè)谒伎紗栴}的時(shí)候，常常會(huì)忽視基礎(chǔ)概率的存在池凄，所以很容易會(huì)忽略該年齡段婦女患上乳腺癌的概率只有1%這一客觀事實(shí)抡驼。受訪的內(nèi)科醫(yī)生大多誤入了基率忽視的歧途，從而做出了失真的判斷肿仑。
回到股票市場上致盟，許多投資者認(rèn)為自己投資了成長股，或因投資了某家公司有盈利尤慰，就認(rèn)為該公司屬于成長股的類別馏锡，然而在市場上，能夠持續(xù)高速增長的公司并不多見伟端。雖然許多投資者都希望自己投資的企業(yè)能夠像曾經(jīng)的格力電器杯道、蘇寧電器那樣持續(xù)成長，但在現(xiàn)實(shí)中大多數(shù)所謂的成長股责蝠，只不過由于這樣那樣的原因党巾，滿足了一些成長股分類的代表性特征萎庭，暫時(shí)披上了成長股的外衣而已。所以齿拂，我們需要關(guān)注基率忽視的情況驳规，以防在投資判斷的過程中產(chǎn)生重大的估計(jì)錯(cuò)誤。
另一方面署海，由樣本量忽視所造成的代表性偏差也會(huì)對(duì)投資判斷造成不利的影響吗购。還記得大數(shù)定律的法則嗎？在隨機(jī)試驗(yàn)中砸狞，盡管每次獲得的結(jié)果均不可預(yù)測(cè)捻勉，但只要不斷重復(fù)試驗(yàn)，并達(dá)到一定的次數(shù)刀森，試驗(yàn)結(jié)果的平均值就會(huì)接近某個(gè)確定的值踱启。然而大多數(shù)人在投資實(shí)踐中，更容易受到小數(shù)定律的影響撒强。
小數(shù)定律是指禽捆，在隨機(jī)試驗(yàn)中，樣本量過小會(huì)導(dǎo)致試驗(yàn)結(jié)果的平均值偏離總體均值飘哨。但在面對(duì)不確定的情況下胚想，人們依然傾向于直接利用小樣本的結(jié)果去推斷總體情況。這是一種思維的捷徑芽隆，以期在短時(shí)間內(nèi)通過匹配小樣本的代表性特征浊服，借鑒過往經(jīng)驗(yàn)來制定應(yīng)對(duì)方案，但這么做往往會(huì)過度強(qiáng)調(diào)極端結(jié)果的影響力胚吁，而造成判斷的錯(cuò)誤牙躺。下表列舉了一些常見的例子：
以上的例子中，主角都犯了樣本量忽視的錯(cuò)誤腕扶，實(shí)際上小樣本的代表性特征并不能代表總體的狀況孽拷。我們?cè)谶M(jìn)行投資決策的時(shí)候，過往的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)固然能起到非常重要的作用半抱，但也不能忽視代表性偏差的影響脓恕，貿(mào)然將老方法套用在新問題上。
為避免誤入代表性偏差的歧途窿侈，我們應(yīng)該時(shí)常問自己：事物的基礎(chǔ)概率是什么炼幔，我們的判斷是否違背了事物的基礎(chǔ)概率？樣本量是否足夠史简，是否混淆了小樣本特征與總體特征乃秀？
自欺欺人的控制錯(cuò)覺偏差
許多父母認(rèn)為對(duì)自己的孩子有很好的掌控力，但孩子卻常表現(xiàn)出叛逆的一面，這種控制錯(cuò)覺往往造成父母的心理落差跺讯，從而帶來情感上的傷害枢贿。比如說，有一種腦梗叫做陪孩子寫作業(yè)抬吟。
再比如說萨咕，回想在賭場游玩的場景，我們總能看見一些玩家在21點(diǎn)的賭桌前振振有詞火本，大聲呼喊著自己想要的撲克牌，或玩家們一起大叫“爆聪建，爆钙畔，爆”，希望莊家的點(diǎn)數(shù)會(huì)爆掉金麸。而在玩骰子時(shí)擎析，當(dāng)希望擲骰子能擲出六時(shí)，許多玩家又會(huì)在心中不斷默念“六挥下、六揍魂、六”，或是大聲高呼并用力擲出棚瘟。當(dāng)希望擲出小點(diǎn)數(shù)時(shí)现斋，玩家又會(huì)輕聲祈禱并輕輕擲出。
其實(shí)偎蘸，在投資的過程中庄蹋，我們也時(shí)常會(huì)表現(xiàn)出類似行為。在行為金融學(xué)領(lǐng)域迷雪，這種行為偏差可被成為控制錯(cuò)覺偏差限书。
事實(shí)上，擲骰子的結(jié)果是在一定的概率規(guī)則下隨機(jī)生成的章咧，這些自以為有效的附加動(dòng)作只不過是一種控制錯(cuò)覺倦西，是心理上的安慰劑而已。 但是赁严，對(duì)于投資者來說扰柠，控制錯(cuò)覺偏差不僅會(huì)起到安慰劑的作用，還會(huì)對(duì)投資組合的構(gòu)建產(chǎn)生負(fù)面的影響误澳。
首先耻矮，當(dāng)投資者錯(cuò)誤地認(rèn)為自己有能力控制投資的結(jié)果，就容易頻繁交易忆谓。然而事實(shí)上裆装，頻繁交易的成功率往往不盡人意，最終的投資收益可能還比不上買入并持有的投資策略。
比方說哨免，投資者找到一個(gè)投資機(jī)會(huì)茎活，在5元買入某股票，這家公司業(yè)績每年以20%的速度增長琢唾，若企業(yè)估值等綜合情況保持不變载荔，大概率不到四年就能支撐起10元的股價(jià)，投資者可以輕松獲得100%的投資收益采桃。但在控制錯(cuò)覺偏差的影響下懒熙，該投資者認(rèn)為自己能夠通過做波段或T+0的方式增厚投資收益，于是花費(fèi)大量的時(shí)間精力進(jìn)行盯盤或預(yù)測(cè)短期走勢(shì)普办，結(jié)果卻很可能是撿了芝麻丟西瓜工扎，錯(cuò)失獲得翻倍收益的機(jī)會(huì)。
此外衔蹲，控制錯(cuò)覺偏差還會(huì)導(dǎo)致投資組合的分散化不足肢娘。由于投資者自認(rèn)為對(duì)投資結(jié)果具有一定的控制力，所以會(huì)更傾向于集中持股舆驶，導(dǎo)致構(gòu)建出的組合屬于次優(yōu)組合橱健。
綜上所述，為避免控制錯(cuò)覺偏差沙廉，我們應(yīng)時(shí)刻提醒自己要從概率的角度出發(fā)去看待問題拘荡，并盡量保持中立客觀的分析態(tài)度，以降低控制錯(cuò)覺對(duì)投資決策的不利影響蓝仲。
事后諸葛亮的后視鏡偏差
相信許多人都曾有過如下體驗(yàn)：
然而實(shí)際上俱病，我們并沒有想象的那般厲害，不過是落入了后視鏡偏差的陷阱而言袱结。
比如亮隙，當(dāng)上證指數(shù)在股民的一片歡呼聲中沖向5178.19點(diǎn)，之后的行情出現(xiàn)掉頭逆轉(zhuǎn)垢夹，便有許多股評(píng)或?qū)＜姨鰜硌σ缥牵f他們?cè)缇鸵呀?jīng)預(yù)見到行情的拐點(diǎn)，并列舉出許多“證據(jù)”來證明他們的預(yù)知能力果元。
后視鏡偏差的存在促王，常給我們帶來錯(cuò)誤的自信，由于高估了自身對(duì)股價(jià)走勢(shì)的預(yù)知能力而晒，當(dāng)日后再度遇上類似的事件蝇狼，便容易做出輕率的決定。同時(shí)倡怎，有些投資者可能會(huì)因后視鏡偏差迅耘，而認(rèn)為自己雖多次正確地預(yù)見了股價(jià)的走勢(shì)贱枣，但卻總是錯(cuò)失良好的投資機(jī)會(huì)，于是會(huì)時(shí)常感到懊悔颤专，久而久之影響了心理健康纽哥。
為了避免后視鏡偏差的影響，我們應(yīng)當(dāng)意識(shí)到每個(gè)人都有事后諸葛亮的傾向栖秕，并時(shí)常問自己春塌，是否做到誠實(shí)地進(jìn)行反思？是否在不自覺中篡改了當(dāng)初的記憶簇捍？
先入為主的錨定偏差
以下是錨定偏差的定義只壳。
在生活中，各行業(yè)的商家早已熟練運(yùn)用錨定偏差來影響我們每個(gè)人的生活暑塑。比如房地產(chǎn)商在全國各地爭先恐后地拍下樓王吕世，實(shí)際上有效拉高了購房者對(duì)周邊樓盤的心理估價(jià)。又如汽車廠商賣車梯投，通常會(huì)為銷售車型設(shè)置一個(gè)價(jià)格特別高的VIP版本，其實(shí)這種車型銷量并不高况毅，但能增加次高級(jí)版本對(duì)購車者的吸引力分蓖。再如逛夜市，小商販的第一次報(bào)價(jià)通常都會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于正常的交易價(jià)格尔许，為的是在消費(fèi)者心中設(shè)定一個(gè)錨點(diǎn)么鹤，在之后的討價(jià)還價(jià)中占據(jù)一個(gè)有利的位置。
在現(xiàn)實(shí)投資中味廊，投資者對(duì)股價(jià)走勢(shì)的分析往往也會(huì)出現(xiàn)錨定偏差蒸甜。舉個(gè)例子，在生活中的聚會(huì)余佛，時(shí)衬拢可以聽到一些錨定的言論，比如“金證股份從260元跌到現(xiàn)在只有20多塊辉巡，總該漲了吧”恨憎、“從來不碰貴州茅臺(tái)這種高價(jià)股，300多塊一股太貴了”郊楣、“最近買了京東方A憔恳，股價(jià)才兩塊多，是兩市最便宜的股票了净蚤≡孔椋”
簡單地從價(jià)格角度看，這些言論并沒有錯(cuò)今瀑。任何一筆成功的投資都是低價(jià)買入程梦，然后通過價(jià)格的上漲兌現(xiàn)收益点把。但問題在于，區(qū)分股價(jià)貴賤的標(biāo)準(zhǔn)在哪里作烟，300塊一股的茅臺(tái)真比兩塊多的京東方A貴嗎愉粤？
答案是不一定。長期看拿撩，股票的價(jià)格由其價(jià)值所決定衣厘，但由于對(duì)具體價(jià)值的估計(jì)并不簡單，而過去的價(jià)格更易獲得压恒，所以人們便傾向于通過錨定過去的價(jià)格來評(píng)估目前的價(jià)格影暴。但這種簡單的靜態(tài)錨定通常并不準(zhǔn)確，因?yàn)?strong>企業(yè)的發(fā)展進(jìn)程是動(dòng)態(tài)的探赫，只有未來的發(fā)展結(jié)果才能決定今天的股票價(jià)值型宙，而過去的價(jià)格并不能對(duì)現(xiàn)在的價(jià)值起到任何決定作用。
因此伦吠，投資者在看待股價(jià)問題時(shí)妆兑，應(yīng)時(shí)常檢視自己的判斷，是否基于審慎且理性的分析毛仪，是否有效避免了錨定偏差的影響搁嗓？
分層級(jí)的心理賬戶偏差
在傳統(tǒng)金融理論當(dāng)中，等量的財(cái)富是可以相互替代的箱靴，也就是說腺逛，一張編號(hào)為AW10219001的100元鈔票，與編號(hào)為AW10219002的100元鈔票具有相同的購買力衡怀，在使用時(shí)并不會(huì)感到有任何差異棍矛，因此在進(jìn)行財(cái)富管理的時(shí)候，理性人會(huì)將所有財(cái)富視為一個(gè)整體抛杨，構(gòu)建出最優(yōu)的投資組合够委，使獲得相同預(yù)期收益時(shí)的組合風(fēng)險(xiǎn)最小，或在承受相同的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的組合收益最大蝶桶。但是慨绳，理性人的財(cái)富管理方式與實(shí)際并不相符。
想象一個(gè)場景真竖，假設(shè)今晚你準(zhǔn)備去聽一場音樂會(huì)脐雪，已經(jīng)提前買好了價(jià)值300元的門票。在出門的時(shí)候發(fā)現(xiàn)下午買的300元手機(jī)充值卡不見了恢共，這時(shí)你還會(huì)去聽音樂會(huì)嗎战秋？統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，大多數(shù)人依然會(huì)去享受這場音樂會(huì)讨韭。
但如果在出門的時(shí)候發(fā)現(xiàn)門票丟了脂信，想去聽音樂會(huì)就必須再花300元重新買一張票癣蟋，請(qǐng)問你還會(huì)去聽音樂會(huì)嗎？這時(shí)狰闪，大部分人的回答變成不去了疯搅。
其實(shí)，前后兩種情況的價(jià)值損失均為300元埋泵，從金錢的絕對(duì)數(shù)量上看并沒有差別幔欧，人們之所以會(huì)產(chǎn)生不同的行為反應(yīng)，是因?yàn)檫@兩份300元被放入了不同的心理賬戶丽声。下表是一個(gè)心理賬戶劃分的例子礁蔗。
當(dāng)丟失了300元的手機(jī)充值卡，那以后就少打些電話雁社，節(jié)省一些流量浴井，這并不影響休閑娛樂的心理賬戶。但對(duì)于丟失音樂會(huì)門票的情況霉撵，如果還要花300元重新買一張門票磺浙，那就相當(dāng)于要在休閑娛樂的心理賬戶支出600元去聽一場音樂會(huì)，自然會(huì)感覺很不劃算徒坡。
其次屠缭，收入來源的差異也會(huì)導(dǎo)致人們產(chǎn)生不同的資金使用態(tài)度。比如說崭参，每個(gè)月的固定收入，人們會(huì)很自然地按照心理賬戶的安排進(jìn)行支出款咖，但之前積累的存款則不會(huì)輕易動(dòng)用何暮。即使不得已要使用存款，也不會(huì)先用未來的預(yù)期收入铐殃。
再舉個(gè)例子海洼，人們對(duì)于突然獲得的小額橫財(cái)，往往愿意痛快地花掉富腊，但對(duì)于大額的橫財(cái)坏逢，則傾向于儲(chǔ)蓄起來。所以赘被，為人子女若想更好地孝敬父母是整，最好不要只在過年時(shí)封個(gè)大紅包，而應(yīng)分成多次給民假，這樣可以鼓勵(lì)他們更積極地進(jìn)行消費(fèi)浮入。
此外，我們除了會(huì)區(qū)分不同的心理賬戶羊异，還會(huì)不自主地對(duì)其進(jìn)行分層管理事秀。
第一層心理賬戶的資金彤断，主要用于滿足最基本的生活需求，因此該層資金所能承受的風(fēng)險(xiǎn)最低易迹，往往投資于能帶來穩(wěn)定收益的低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)宰衙，如短期國債、貨幣基金睹欲、銀行大額存單等供炼。
第二層心理賬戶的資金，主要用于維持現(xiàn)有的生活水準(zhǔn)句伶，也會(huì)考慮到退休后的養(yǎng)老金事宜劲蜻，若能獲得與資本市場同步增長的長期收益，將會(huì)是不錯(cuò)的結(jié)果考余。在這一層面先嬉，一個(gè)充分分散化的債券及股票的市場組合往往有助于實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)。
最后楚堤，第三層心理賬戶的資金主要用于滿足投資者的愿景追求疫蔓，由于其必要性相對(duì)較低，所以能承受較高的風(fēng)險(xiǎn)以期博取更高的收益身冬。投資的范圍包括外國股票衅胀、非上市公司股權(quán)、房地產(chǎn)投資等酥筝。
錢依舊是那些錢滚躯，但人們?yōu)槠滟N上了不同屬性的標(biāo)簽后，就有了更復(fù)雜的意義嘿歌。因此掸掏，我們?cè)谶M(jìn)行財(cái)富管理時(shí)，應(yīng)該關(guān)注心理賬戶偏差所帶來的綜合影響宙帝，并有意識(shí)地從整體的角度去看待投資組合的構(gòu)建情況丧凤。
雖然金字塔式的財(cái)富管理結(jié)構(gòu)能幫助投資者明確每一層的投資目標(biāo)，但也帶來了一些問題步脓。
首先愿待，不同層級(jí)之間的思考和決策會(huì)出現(xiàn)斷層，投資者容易忽略不同層級(jí)間投資標(biāo)的的相關(guān)關(guān)系靴患，從而導(dǎo)致整個(gè)資產(chǎn)組合的分散化不足仍侥。比如說投資者為第二層級(jí)的資金買入了上證50ETF，并將第三層級(jí)的資金投向某中小銀行的PE項(xiàng)目鸳君，然而上證50ETF的前十大成分股當(dāng)中访圃，有5個(gè)標(biāo)的是銀行股，兩個(gè)層級(jí)之間具有的較高相關(guān)性會(huì)導(dǎo)致整個(gè)組合的夏普比率下降相嵌。
其次腿时，作為基層的第一層資金况脆，往往為了追求穩(wěn)定性而更看重投資的期間現(xiàn)金流，在一定程度上會(huì)忽視實(shí)現(xiàn)資本增值的機(jī)會(huì)批糟。
因此格了，為了避免心理賬戶偏差對(duì)投資組合的影響，我們應(yīng)該在明確每一層投資目標(biāo)的同時(shí)徽鼎，站在一個(gè)整體的視角去評(píng)估所有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益狀況盛末，并關(guān)注整體資產(chǎn)組合的總回報(bào)。
易被忽悠的框架依賴偏差
上世紀(jì)70年代否淤，卡尼曼和特沃斯基做了一個(gè)有代表性的實(shí)驗(yàn)：假設(shè)美國爆發(fā)一種罕見的疾病悄但，可能導(dǎo)致600人死亡，目前有兩種治療方案可供選擇石抡。首先檐嚣，研究人員問問題時(shí)采取了第一種表述方式：
如果采取方案A，將有200人獲救啰扛；
如果采取方案B嚎京，有1/3的可能性600人全部獲救，有2/3的可能性無人獲救隐解。
（思考一下）你會(huì)選擇哪個(gè)方案鞍帝？
統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，有72%的受訪者選擇了方案A煞茫，僅有28%的受訪者同意方案B帕涌。有趣的是，當(dāng)研究人員采取第二種表述方式進(jìn)行詢問：
如果采取方案A续徽，將有400人將死去宵膨；
如果采取方案B，有1/3的可能性無人死去炸宵，有2/3的可能性600人全部死去。
（思考一下）這時(shí)谷扣，你又會(huì)選擇哪個(gè)方案土全？
這時(shí)，竟然有78%的受訪者同意方案B会涎，而同意方案A的比例只有22%裹匙。
其實(shí)兩種表述方式的本質(zhì)并沒有差別，但由于問問題的方式不同末秃，得到的反饋結(jié)果卻是天差地別概页。
芝加哥大學(xué)的泰勒教授舉了一個(gè)更貼近生活的例子：有A和B兩個(gè)相鄰的加油站，在加油站A练慕，92汽油的價(jià)格為6.5元/升惰匙，但用現(xiàn)金支付的話能獲得0.5元/升的優(yōu)惠技掏。而在加油站B，92汽油的價(jià)格為6元/升项鬼，但若用信用卡進(jìn)行支付哑梳，則需多付0.5元/升的手續(xù)費(fèi)。雖然兩個(gè)加油站的經(jīng)濟(jì)成本相同绘盟，但大多數(shù)人更愿意選擇加油站A鸠真。
行為金融學(xué)的研究發(fā)現(xiàn)，人們對(duì)于損失的重視程度會(huì)大于同等收益的重視程度龄毡。加油站A有折扣吠卷，相當(dāng)于獲得了收益，而加油站B卻要加價(jià)沦零，相當(dāng)于造成了損失祭隔，所以對(duì)于消費(fèi)者來說，加油站A的定價(jià)策略會(huì)具有更大的吸引力蠢终。
框架依賴雖然能幫助人們快速?zèng)Q策序攘，但由此造成的認(rèn)知偏差卻會(huì)對(duì)投資判斷造成不良的后果。
首先寻拂，在研究上市公司時(shí)程奠，投資者容易對(duì)上市公司披露或第三方報(bào)道的信息產(chǎn)生認(rèn)知偏差。例如在上市公司的年報(bào)中祭钉，“管理層討論與分析”部分往往成為投資者關(guān)注的重點(diǎn)瞄沙。因?yàn)樵摬糠只仡櫫诉^往的經(jīng)營狀況，并包含了管理層對(duì)未來的發(fā)展形勢(shì)的預(yù)判慌核、企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃以及相關(guān)的應(yīng)對(duì)策略距境。但報(bào)告撰寫者常利用讀者的框架依賴偏差，通過文字包裝和潤色垮卓，促使投資者產(chǎn)生偏離事實(shí)的樂觀判斷垫桂。
比方說，撰寫者希望讓投資者相信企業(yè)的盈利下滑主要?dú)w結(jié)于行業(yè)因素的影響粟按，同時(shí)在形勢(shì)嚴(yán)峻的情況下管理層依然對(duì)未來充滿信心诬滩。可是灭将，行業(yè)因素固然重要疼鸟，但依然存在能適時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略并實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長的競爭對(duì)手，不排除該企業(yè)的盈利下滑實(shí)際是由管理層的決策失誤所造成的庙曙。若投資者未能識(shí)別出框架依賴的影響空镜，則很可能簡單地認(rèn)為這份報(bào)告邏輯沒問題，認(rèn)為管理層也挺好，能不畏艱辛地乘風(fēng)破浪吴攒，百折不撓地屢敗屢戰(zhàn)张抄，甚至滿懷希望地等待行業(yè)復(fù)蘇后的美景。
又如舶斧，“管理層討論與分析”中的描述往往會(huì)避重就輕欣鳖，選擇性地強(qiáng)調(diào)子品牌的高速增長狀況。而實(shí)際上茴厉，該品牌占總營收的比例并不高泽台，且該品牌的細(xì)分市場容量有限，未來也很難對(duì)整體利潤產(chǎn)生質(zhì)的影響矾缓。但投資者往往會(huì)被積極正面的文字描述所迷惑怀酷，甚至將子品牌的美好增長前景錯(cuò)誤地延伸至整個(gè)企業(yè)，從而造成判斷偏差嗜闻。
其次蜕依，框架依賴偏差有可能影響投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。比如在購買理財(cái)產(chǎn)品時(shí)琉雳，投資者會(huì)選擇能獲得8%的期望收益样眠，年化標(biāo)準(zhǔn)差為+/-15%的產(chǎn)品。在利率下行的經(jīng)濟(jì)階段翠肘，為防止通貨膨脹對(duì)購買力的侵蝕檐束，投資者可能會(huì)產(chǎn)生大量買入的想法。
但如果在合同里寫上“在百年一遇的情況下束倍，該產(chǎn)品可能虧損超過50%”被丧，投資者可能就會(huì)變得很保守了。實(shí)際上绪妹，從概率的角度上看甥桂，“8%的期望收益，年化標(biāo)準(zhǔn)差為+/-15%”與“在百年一遇的情況下邮旷，該產(chǎn)品可能虧損超過50%”這兩個(gè)條件并不沖突黄选。
在構(gòu)建投資組合的過程中，框架依賴偏差常把投資者的思維帶偏婶肩，從而做出次優(yōu)決策办陷。所以，投資旅途中應(yīng)多問自己狡孔，所做的分析判斷是否因外界的表述方式而被框定？ 是否做到廣開言路蜂嗽，保持中立的視角看待正反面觀點(diǎn)苗膝？
信手拈來的可得性偏差
先看可得性偏差的含義。
影響可得性偏差的主要原因在于記憶的可提取性植旧。由于不同記憶模塊的存儲(chǔ)深度存在差異辱揭，當(dāng)人們面對(duì)兩組頻率相等的數(shù)據(jù)時(shí)离唐，會(huì)因?yàn)閷?duì)一組數(shù)據(jù)的記憶更易提取，而認(rèn)為該組的頻率更大问窃。于是亥鬓，在進(jìn)行記憶回溯時(shí)，最先回想起來的內(nèi)容往往會(huì)占據(jù)更大的權(quán)重域庇。
其實(shí)嵌戈，這一點(diǎn)在現(xiàn)實(shí)生活中早已被廣告商充分利用。他們通過持續(xù)的听皿、毫無技術(shù)含量的信息轟炸熟呛，在消費(fèi)者心中強(qiáng)行植入關(guān)于品牌的關(guān)鍵信息。例如尉姨，公交車上楊冪不斷呼喊58同城的廣告庵朝、恒源祥讓人抓狂的十二生肖廣告、還有腦白金十年如一日的叫囂等經(jīng)典案例又厉。
雖然這些令人困擾的噪音廣告引起了許多人的厭惡九府，但正由于洗腦效果顯著，這些品牌才會(huì)在消費(fèi)者產(chǎn)生相關(guān)需求時(shí)覆致，立即呈現(xiàn)在腦海里侄旬，進(jìn)而成為消費(fèi)首選。許多時(shí)候篷朵，消費(fèi)者甚至完全不耗費(fèi)精力去進(jìn)行理性分析勾怒，僅依靠記憶的可得性便做出消費(fèi)決策。盡管腦白金的廣告被評(píng)為現(xiàn)代十大惡俗廣告之一声旺，但該品牌反而能成為保健品銷量的王者笔链。
除了商品廣告的例子，各路媒體為我們提供大量信息的同時(shí)腮猖，亦會(huì)造成各類可得性偏差鉴扫，從而影響我們思維和決策的過程。
以交通工具的安全性為例澈缺，人們常會(huì)為乘坐飛機(jī)出行而感到提心吊膽坪创。然而美國國家安全委員會(huì)的研究表明：在美國，搭乘民用飛機(jī)出行比乘汽車出行要安全22倍姐赡。實(shí)際上莱预，美國在過去六十年里，因民用飛機(jī)事故而死亡的人數(shù)项滑，比在有代表性的三個(gè)月內(nèi)因汽車事故而死亡的人數(shù)還要少得多依沮。
但由于飛機(jī)事故在媒體上的曝光率最高，因而會(huì)導(dǎo)致人們高估乘坐飛機(jī)出行的安全風(fēng)險(xiǎn)。在美國發(fā)生9-11事件后危喉，許多美國人對(duì)乘坐飛機(jī)產(chǎn)生了恐懼感宋渔，于是選擇開車出行。但根據(jù)德國蓋格瑞澤教授的計(jì)算辜限，在9-11之后的一年內(nèi)皇拣，由于為了避免飛行而選擇坐車出行，有1595個(gè)美國人為此而喪生薄嫡。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·羅斯柴爾德在另一篇研究中曾做出估算氧急，如果每個(gè)月有一架飛機(jī)被恐怖分子劫持并墜毀，假設(shè)每個(gè)月飛四次岂座，那么坐飛機(jī)死去的概率是五十四萬分之一态蒂；如果每年有一架飛機(jī)被劫持墜毀，那么坐飛機(jī)死去的概率是六百萬分之一费什。而在美國公路上開車死去的概率卻是七千分之一钾恢，遠(yuǎn)高于飛機(jī)被恐怖分子劫持墜毀的概率。由此可見鸳址，媒體對(duì)事件的選擇性報(bào)道很容易成為人們產(chǎn)生可得性偏差的原因瘩蚪。
此外，事件的鮮明性也會(huì)對(duì)記憶的可提取性造成影響稿黍。對(duì)于個(gè)體來說疹瘦，親身經(jīng)歷的體驗(yàn)或感悟會(huì)對(duì)提高相關(guān)記憶的調(diào)用效率。比如一個(gè)爵士樂愛好者巡球，會(huì)想當(dāng)然地高估爵士樂的流行程度言沐，但事實(shí)上，爵士樂依然屬于小眾市場的范疇酣栈。
在實(shí)際的投資過程中险胰，可得性偏差往往會(huì)顯著影響組合的構(gòu)建。
首先矿筝，被媒體廣泛關(guān)注的股票更易被投資者所知悉起便，從而出現(xiàn)更高的換手率。比如窖维，當(dāng)年的中石油IPO可謂萬眾矚目榆综，媒體紛紛報(bào)道“亞洲最賺錢公司”回歸A股的新聞，導(dǎo)致不少股民在中石油上市的第一天铸史，以48元的天價(jià)接盤鼻疮。
在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，由于信息的傳播效率有了質(zhì)的飛躍琳轿，可得性偏差變得更為普遍判沟。例如震贵，一些有影響力的網(wǎng)絡(luò)大V一旦推薦某只股票，往往會(huì)引起其他大V及粉絲們的關(guān)注水评，在線互動(dòng)產(chǎn)生的內(nèi)容又會(huì)引來更多人的關(guān)注，而該股一旦登上熱門排行榜媚送，就很容易出現(xiàn)股價(jià)的劇烈波動(dòng)中燥。在跟風(fēng)買入的投資者當(dāng)中，不少人受到了可得性偏差的影響塘偎。
其次疗涉，可得性偏差會(huì)使投資者在選股的過程中固步自封。印象深的股票并不一定是值得優(yōu)選的股票吟秩，容易記起的信息也可能是不精確或已過時(shí)的咱扣。若只是依賴表面上的熟悉而缺乏深入研究，這種熟悉往往對(duì)提升投資業(yè)績毫無幫助涵防。投資者本應(yīng)耐心做好行業(yè)間的橫向?qū)Ρ燃爱a(chǎn)業(yè)鏈的縱向研究，再在此基礎(chǔ)上進(jìn)行精挑細(xì)選，然而這重要的過程卻很容易因貪圖思維的便捷而被簡化旱易，甚至忽略份乒。
第三，站在組合管理的角度椰憋，由可得性經(jīng)驗(yàn)導(dǎo)致的過窄視角容易導(dǎo)致組合的分散化不足厅克，致使投資者承擔(dān)不必要的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)橙依，在做資產(chǎn)配置的時(shí)候证舟，可得性偏差會(huì)促使投資者在熟悉的資產(chǎn)類別上配置更高的權(quán)重，而不能客觀地考慮回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系窗骑。
為了降低可得性偏差對(duì)投資過程的影響女责，在進(jìn)行投資決策之前，我們應(yīng)該先思考清楚自己的基本投資策略慧域，并用紙和筆將其寫下來鲤竹。然后在落實(shí)投資行動(dòng)時(shí)，堅(jiān)持圍繞既定的方針昔榴，著眼于長期目標(biāo)辛藻，時(shí)刻以審慎的研究分析作為決策指導(dǎo)，從而降低由可得性記憶所帶來的認(rèn)知偏差互订。
除了上述九種常見的認(rèn)知錯(cuò)誤吱肌，投資者還難免受到六種較為普遍的情感偏差影響。具體內(nèi)容我們將在《如何順利通關(guān)仰禽，15項(xiàng)反人性的投資歷練（情感篇）》中展開氮墨，敬請(qǐng)期待纺蛆。
刺猬偷腥
2019年1月3日
