企業(yè)估值一直是爭議比較大的事情⊙烟玻基于側(cè)重點(diǎn)的不同滨达，不同的估值方法可能得出不同結(jié)論。比巴菲特所推崇的DCF（現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法）被公認(rèn)為目前最權(quán)威的估值方法俯艰。但由于該方法的使用難度較大捡遍，主要是對企業(yè)未來預(yù)期流量的精準(zhǔn)度把握上的難度，導(dǎo)致這種辦法只適用于具備專業(yè)背景的投資人使用竹握，而不適用于普通投資者画株。
那么今天我們就為大家介紹幾個(gè)比較適合于普通投資者的企業(yè)估值法。
估值的作用在于有效降低投資人的投資風(fēng)險(xiǎn)啦辐。而要達(dá)成這一目的谓传，除了要選擇估值較低的企業(yè)宜為，還需要堅(jiān)持兩個(gè)最基本的原則：
· 企業(yè)業(yè)績
· 長期持有
估值昧甘，本質(zhì)上是對企業(yè)實(shí)際價(jià)值的計(jì)算和認(rèn)定良拼。因此估值的基礎(chǔ)一定是建立在企業(yè)業(yè)績至上的。根據(jù)我們前面提到的充边，估價(jià)短期波動(dòng)不可以預(yù)測庸推；因?yàn)椤笆袌鱿壬辈豢偸翘幱诶碇呛屠潇o狀態(tài)下的常侦。所以，對估值的判斷有時(shí)真的需要時(shí)間的檢驗(yàn)贬媒。
市銷率法（PS）
1聋亡、適用范圍
“市銷率”本質(zhì)上是反應(yīng)企業(yè)銷售收入的指標(biāo)，也是反應(yīng)企業(yè)營銷狀況的基本比例际乘。其基本公式為：
市銷率 = 股票價(jià)格 ÷ 銷售收入
市銷率不像利潤那樣變化多端坡倔，也不像無形資產(chǎn)那樣令人捉摸不定；它所反映的營銷狀況比賬面上其他盈利指標(biāo)更加真實(shí)脖含。因此罪塔，如果說投資人擔(dān)心企業(yè)有過分粉飾財(cái)報(bào)之嫌，就可以先算算企業(yè)的市銷率养葵。
市銷率適用于周期性行業(yè)征堪，比如房地產(chǎn)、建材業(yè)关拒、有色金屬佃蚜、裝備制造等。如果你所關(guān)注的投資企業(yè)市銷率增長穩(wěn)定且剛好近期公布的財(cái)報(bào)顯示該企業(yè)市銷率低于歷史平均水平着绊，那么你在這時(shí)候買入很可能使劃算的谐算。
2、估值瑕疵
比較遺憾的是归露，單純的市銷率無法反映企業(yè)的盈利水平洲脂。這就比較尷尬了！因?yàn)檫@意味著我們無法得知企業(yè)究竟是否賺錢靶擦？更沒有辦法將其作為分析和預(yù)測企業(yè)未來的依據(jù)腮考。
比如之前紅極一時(shí)的樂視企業(yè)雇毫，號稱有7大子生態(tài)玄捕，其中樂視電視憑借著強(qiáng)大的資源和超高的性價(jià)比一度成為國產(chǎn)電視業(yè)的龍頭∨锓牛可如果你冷靜思考就會(huì)發(fā)現(xiàn)枚粘，這種短暫的輝煌是建立巨額補(bǔ)貼和利潤損失的基礎(chǔ)之上的。所以飘蚯，情況其實(shí)并沒有看起來那樣樂觀馍迄，其真相實(shí)際上是——樂視電視買的越多，企業(yè)虧損就越大局骤。
而在這種明顯違背資本邏輯的企業(yè)面前攀圈，單純的查看“市銷率”不僅失去意義，甚至還會(huì)誤導(dǎo)投資人做出錯(cuò)誤的決策峦甩。更何況這種不顧企業(yè)安危一味擴(kuò)張的做法與我們堅(jiān)持的投資理念“安全第一”相悖赘来，因此并不值得提倡现喳。
市凈率法（PB）
第二個(gè)被人們所普遍使用的估值辦法是“市盈率”法。這也是“投資教父”本杰明 · 格雷厄姆所提倡的估值方法犬辰。
順便說一下嗦篱，關(guān)于本杰明 · 格雷厄姆本人究竟是否值得尊崇這一問題，在投資界引發(fā)了很大的爭議幌缝。有些認(rèn)為格雷厄姆的投資理念樸素?zé)o華灸促，卻經(jīng)得起時(shí)間的考驗(yàn)；甚至認(rèn)為只有堅(jiān)持這種普世的投資理念的投資者涵卵，才算的上是真正的投資者浴栽。而另外一些人則把格雷厄姆的投資邏輯總結(jié)為一味的“撿煙蒂股”，認(rèn)為這種投資理念實(shí)際上簡直是一文不值轿偎。
其實(shí)這種爭論其實(shí)毫無意義吃度。格雷厄姆當(dāng)然是一個(gè)偉大的，值得被人尊崇的投資者贴硫。他所創(chuàng)建的“市場先生”椿每、“安全邊際”、“內(nèi)在價(jià)值”等投資概念無論放在哪個(gè)時(shí)代都不會(huì)過時(shí)英遭。而且格雷厄姆還有一大成就是巴菲特等眾多投資人永遠(yuǎn)都無法超越的间护，那就是對人才的培養(yǎng)。像眾所周知的“股神”巴菲特“市盈率鼻祖”約翰 · 內(nèi)夫以及先鋒集團(tuán)創(chuàng)始人約翰博格等都曾是格雷厄姆的學(xué)生挖诸。因此汁尺，有人把格雷厄姆比作春秋時(shí)期的鬼谷子這一點(diǎn)都不為過。
言歸正傳多律，我們還是先來看我們該如何使用市凈率估值法痴突。
1、適用范圍
市凈率是用當(dāng)前的股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比值狼荞。它是基于典型的唯物主義觀念辽装；即只有那些看得見摸得著的有形資產(chǎn)，才能反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值相味，而像商譽(yù)拾积、專利權(quán)等不確定性較大的無形資產(chǎn)則不應(yīng)當(dāng)作為企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值考慮。
于是丰涉，市凈率法就基本被局限在只能用于對傳統(tǒng)制造業(yè)的價(jià)值評估拓巧。比如企業(yè)投資建設(shè)或購買的的工廠、設(shè)備一死、土地使用權(quán)等肛度。這些資產(chǎn)不僅是企業(yè)現(xiàn)金流的主要來源，還具有清算價(jià)值投慈。
但對于側(cè)重于依賴知識(shí)產(chǎn)權(quán)創(chuàng)造的服務(wù)型企業(yè)而言承耿，市凈率法就基本上是無效的策吠。比如你無法用市盈率判斷一個(gè)以廣告為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。比如像谷歌瘩绒、亞馬遜猴抹、螞蟻金服等壟斷型企業(yè)，他們的實(shí)際價(jià)值主要來源于企業(yè)專利研發(fā)锁荔、廣告設(shè)計(jì)以及網(wǎng)上交易服務(wù)等蟀给。這些被很多投資人嗤之以鼻的無形資產(chǎn)其核心是“企業(yè)創(chuàng)造力”。
2阳堕、估值瑕疵
不過好在市盈率特別適用于評估金融類企業(yè)跋理；比如保險(xiǎn)業(yè)、銀行業(yè)等恬总。原因是多數(shù)高負(fù)債的金融性公司其資產(chǎn)負(fù)債表上有大量的流動(dòng)資產(chǎn)前普，而這些資產(chǎn)的價(jià)值是參考市場價(jià)標(biāo)價(jià)的；因此此類企業(yè)的賬面價(jià)值與實(shí)際價(jià)值相當(dāng)接近壹堰。
所以拭卿，只要你能確定企業(yè)賬面上沒有大量的不良貸款，采用市凈率法評估是相當(dāng)可靠的贱纠。另外峻厚，由于市凈率依賴于凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率，倘若找到一家高ROE同時(shí)低PB的企業(yè)谆焊，很可能就是撿到一個(gè)大便宜惠桃。
市盈率法（PE）
這是當(dāng)前市場上最流行的估值辦法。它是用股票價(jià)格除以過去一年的平均每股收益辖试，所得到比較可靠的測定企業(yè)盈利水平的估值方法辜王。
1、優(yōu)點(diǎn)
市盈率法可以用于測定前景明朗罐孝、發(fā)展穩(wěn)定的等確定性較高的企業(yè)呐馆。而且它的適用范圍廣泛，不像市凈率那樣肾档，遇到服務(wù)性行業(yè)基本上就失去了作用摹恰。辫继、
一般來說怒见，你在碰到一家市盈率低于行業(yè)平均水平的企業(yè)時(shí)，都可以認(rèn)定為其內(nèi)在價(jià)值相對低估姑宽，加強(qiáng)關(guān)注遣耍；但絕對不可以單純的以此作為投資決策的依據(jù)。原因是市盈率法只適于業(yè)績波動(dòng)較小的大藍(lán)籌炮车，對于處于成長階段的互聯(lián)網(wǎng)等高科技企業(yè)舵变，不一定有效酣溃。
2、缺點(diǎn)
市盈率最大的不足之處在于纪隙，他是一個(gè)相對性的指標(biāo)赊豌。比如·20倍的市盈率，你說是高還是低绵咱？不同行業(yè)碘饼，市盈率標(biāo)準(zhǔn)不一樣，因此你必須結(jié)合本行業(yè)平均市盈率以及企業(yè)歷史數(shù)據(jù)來判斷當(dāng)前股價(jià)的高低悲伶。
而且根據(jù)作者的觀點(diǎn)：“高成長性匹配高PE艾恼；高風(fēng)險(xiǎn)匹配低PE；高資本需求匹配低PE”的原則麸锉，我們在評價(jià)企業(yè)的具體狀況時(shí)钠绍，會(huì)非常麻煩——雖然按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)我們至少可以篩掉一半以上的企業(yè)，但單純的用PE作為考量的唯一標(biāo)準(zhǔn)花沉，也很容易讓我們誤入很多投資陷阱柳爽；這還不算投資者過分追求低市盈率導(dǎo)致的邏輯錯(cuò)誤可能讓我們錯(cuò)過很多實(shí)際意義上的好企業(yè)。
因此碱屁，投資人在使用PE估值法時(shí)泻拦，要注意以下問題：
· 這家企業(yè)最近一年是否大量變賣過資產(chǎn)或業(yè)務(wù)？
像今年上半年主要依靠變賣資產(chǎn)所得業(yè)績大幅增長的紫江企業(yè)（600210）就坑了一大批不明真相的投資者忽媒。當(dāng)然這也怨不得別人争拐，誰讓你懶到不看財(cái)報(bào)，直接就依據(jù)二手信息做投資決策呢晦雨？但凡你翻一翻利潤表就能發(fā)現(xiàn)其中的貓膩架曹。
由此得到：一家企業(yè)虛增利潤的辦法有很多種，投資者一定要想盡辦法弄清楚企業(yè)的利潤來源闹瞧。否則就很容易掉進(jìn)“戴維斯雙殺的陷阱”绑雄。
· 公司最近的非經(jīng)常性損益情況
這個(gè)也是我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)需要投資者注意的地方——不僅是非經(jīng)常性損益的頻發(fā)，任何不符合企業(yè)發(fā)展邏輯的賬面數(shù)額都值得投資人提高警惕奥邮。
· 企業(yè)屬于周期性還是非周期性行業(yè)
如果你選擇投資是一家周期性較強(qiáng)的企業(yè)万牺，那你的首要任務(wù)不是讀財(cái)報(bào)，而是弄清楚該行業(yè)正處于整個(gè)周期的哪個(gè)階段洽腺。
這是很困難的事情脚粟，因?yàn)樗枰憔邆湟欢ǖ拇缶钟^。還有蘸朋，你需要分析2~3個(gè)周期核无，才能較為準(zhǔn)確的判斷企業(yè)處在哪個(gè)階段。
比如2016年1月份藕坯，國家正式宣布國內(nèi)制造業(yè)進(jìn)入去產(chǎn)能階段团南。這對于房地產(chǎn)噪沙、建材、鋼鐵等國內(nèi)主要制造業(yè)來說當(dāng)然屬于絕對困哪時(shí)期吐根。如果你再次之前（比如2015年）買了海螺水泥正歼，即便長期看來你依然買到了一個(gè)絕對意義上的好企業(yè)，但你就不得不承受短期股價(jià)低迷所帶來的負(fù)面情緒和收益拷橘。
雖然僅此一年朋腋，去產(chǎn)能行動(dòng)就產(chǎn)生了超越預(yù)期的效果，傳統(tǒng)制造業(yè)也有了較大的突破膜楷；但在此之前包括“磚家”在內(nèi)的幾乎所有人都對此次行動(dòng)報(bào)以悲觀的情緒旭咽；誰又能預(yù)知僅僅一年時(shí)間，市場先生就的情緒從一個(gè)極端走向另外一個(gè)極端呢赌厅？
因此穷绵，作為投資人，我們應(yīng)當(dāng)明白一個(gè)道理：理論上講特愿，任何已經(jīng)發(fā)生的事情仲墨，都只是眾多不確定性中的其中一個(gè)！而我們努力的方向揍障，就是在一堆不確定性當(dāng)中目养，找出那個(gè)相對確定的真相。
現(xiàn)金收益率法
現(xiàn)金收益率法是比PE法更加精準(zhǔn)毒嫡、更能解釋企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的工具癌蚁。它是用來衡量企業(yè)的全部資本的現(xiàn)金流回報(bào)率的指標(biāo)。其估值方法為用企業(yè)的“自由現(xiàn)金流”÷企業(yè)價(jià)值兜畸。
前面我們談到過努释，企業(yè)的自由現(xiàn)金流 = 經(jīng)營現(xiàn)金流凈額－（固定資產(chǎn)＋無形資產(chǎn)＋遞延資產(chǎn)）
而企業(yè)價(jià)值 = 總市值＋長期負(fù)債－貨幣資金
兩者之比則為現(xiàn)金收益率；當(dāng)然這個(gè)比值越大越好了咬摇。關(guān)鍵是你算出來的這個(gè)和誰比伐蒂。
· 和同行業(yè)評價(jià)現(xiàn)金收益率比
這個(gè)當(dāng)然是必要的。不僅如此肛鹏，你還要和行業(yè)內(nèi)主要競爭對手的該項(xiàng)指標(biāo)作對比逸邦，看看你所選擇的企業(yè)究竟是否真的具備競爭力。
· 和同期國債收益率比
比如海螺水泥2016年大約產(chǎn)生了131.97億的現(xiàn)金流在扰，而通過計(jì)算確定海螺水泥的資本性支出為611.98＋75.81＋5.68 = 693.47缕减；最后算出兩者之比為19%。同期的國債收益率為大約是4.4%——結(jié)論：海螺水泥在現(xiàn)金收益率上碾壓同期國債健田。
從投資人的角度來看烛卧，收益法是評估企業(yè)價(jià)值最有效的方法，因?yàn)槠髽I(yè)的價(jià)值主要來自于資產(chǎn)未來的獲利能力妓局，而不是存貨的多少总放。遺憾的是現(xiàn)金收益法不適用于金融業(yè)估值，具體原因后面我們會(huì)講到好爬。
最后要提醒大家的是局雄，任何一種估值辦法都有其局限性，我們在評估企業(yè)之前存炮，一定要想弄清楚該企業(yè)屬于強(qiáng)周期股還是弱周期股以及該企業(yè)究竟處于發(fā)展中的哪個(gè)階段炬搭。評估一家企業(yè)，也一定要選用多個(gè)指標(biāo)穆桂，盡最大努力全面的對企業(yè)進(jìn)行評估宫盔。
總之，希望各位投資人站在更高的維度上審查享完、篩選投資標(biāo)的灼芭，切莫被陷入“管窺”狀態(tài)。
今日得到
1般又、要對你的估值基礎(chǔ)吹毛求疵彼绷，因?yàn)橹挥刑暨x出真正值得投資的低估值企業(yè)，才能在確保資金安全的基礎(chǔ)上獲得理想的收益
2茴迁、片面的采用某個(gè)指標(biāo)評估企業(yè)內(nèi)在價(jià)值寄悯，會(huì)是你陷入管窺效應(yīng)
3、如果所處的是周期性行業(yè)堕义，或盈利水平表現(xiàn)不太好的行業(yè)猜旬，可以用市銷率
4、市凈率基本上支隊(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)和金融業(yè)有用倦卖，對于基于知識(shí)產(chǎn)權(quán)驅(qū)動(dòng)的企業(yè)而言昔馋，可能會(huì)完全失效
5、市盈率的適用范圍很廣泛糖耸，但作為一個(gè)無法給出確定性答案的估值指標(biāo)而言秘遏，某些情況下，該估值法可能變得毫無意義嘉竟。
6邦危、因?yàn)槭找娣ū举|(zhì)上是對企業(yè)未來獲利能力的品評估，它比市盈率個(gè)能反映企業(yè)價(jià)值舍扰。
今天的內(nèi)容就到這里倦蚪，我們下期再見。
