from 阿甘live第16期

美圖50億美元占婉，高了？低了甫恩？

策劃人說：一路走來逆济，美圖一直飽受爭議，上市之后也是如此磺箕。今天暴漲30%奖慌，明天下跌12％，過山車一般的美圖股價也反映出了市場對它的猶豫松靡。這家手持海量用戶简僧，但還沒開始盈利的公司，價值到底有多大雕欺？你好看這家公司的未來嗎岛马？

內(nèi)容提綱：

－我對美圖的估值邏輯是怎樣的棉姐？

－美圖產(chǎn)品的技術(shù)門檻到底有多高？

－如何評價美圖的”出豪材妫”戰(zhàn)略伞矩？

－從工具起家的美圖，合理的變現(xiàn)路徑應該是什么夏志？

－現(xiàn)階段乃坤，美圖變現(xiàn)的突破口在哪里？

－美圖可以跟Snapchat學什么沟蔑？

分享人：羅超湿诊，知名科技自媒體、虎嗅年度作者瘦材、36kr專欄作者厅须、雷科技創(chuàng)始人。微信公眾號羅超頻道（ID：luochaotmt）宇色，站在技術(shù)和產(chǎn)品的角度看TMT行業(yè)九杂，歡迎關(guān)注。

大家好宣蠕，感謝阿甘live的邀請例隆。我是羅超，雷科技創(chuàng)始人抢蚀、知名科技自媒體镀层、虎嗅年度作者、36kr專欄作者皿曲。微信公眾號羅超頻道（ID：luochaotmt）唱逢，站在技術(shù)和產(chǎn)品的角度解讀TMT行業(yè)，歡迎關(guān)注屋休。

我認為美圖現(xiàn)在的價值坞古，遠高于50億美元，有三個方面的原因：

第一個劫樟，技術(shù)壁壘決定的不可替代性痪枫。

美圖其實是一家人工智能公司，它的核心技術(shù)是利用人工智能的算法對人臉進行處理和美化叠艳。李開復在一次分享時曾經(jīng)說過奶陈，與人臉識別相關(guān)的獨角獸公司，全世界一共只有四家附较，四家都在中國吃粒，美圖就是其中之一。

早在2010年拒课，AI這股大風還沒有吹起來的時候徐勃，美圖就組建了MTLAB事示，就是美圖影像實驗室，專注于人臉美化技術(shù)的研究疏旨。今年3月份發(fā)布的美圖T8手機很魂，就使用了來自該實驗室的MTface人臉技術(shù)扎酷、MTsegmentation圖像分割技術(shù)檐涝、MTdetection環(huán)境光檢測技術(shù)、MTbeauty2.0人工智能美顏方案法挨、MTcolor2.0人工智能色彩方案共5項AI技術(shù)谁榜。這些技術(shù)之后也被陸續(xù)應用到了美圖其他的影像APP中。

除了算法凡纳，作為市場上最早的人像處理應用窃植，美圖手里還握有大量的人臉數(shù)據(jù)，這是一筆隱形的財富荐糜。技術(shù)和數(shù)據(jù)的雙重積累讓美圖有了極高的壁壘巷怜，盡管阿里、騰訊等巨頭也在積極布局AI暴氏，但進場的時間和聚焦的程度決定了游戲的勝負延塑。就像語音識別的老大是深耕于此的科大訊飛一樣，在人像處理的AI領(lǐng)域答渔，老大也非美圖莫屬关带。雖然總有一些媒體質(zhì)疑說，市場上優(yōu)質(zhì)的人像處理應用越來越多沼撕，美圖的可替代性很強宋雏，但事實上，各大巨頭推出了多少次相關(guān)產(chǎn)品务豺，也都無法撼動美圖在“讓人變的更美”這件事情上的主導地位磨总，頂多能夠切走一點點蛋糕。為什么笼沥？核心原因就在于美圖已經(jīng)將人像處理這個事情做到極致蚪燕。

還可以做一個這樣的類比：百度，做中文搜索它是老大敬拓，但是它有搜狗和360這樣邻薯，分走20%市場份額的對手；阿里巴巴乘凸，做電商它是老大厕诡，但同樣有京東這樣的對手。但是對于騰訊营勤，它做社交做到最后我們會發(fā)現(xiàn)灵嫌，在中國它沒有一個事實上的競爭對手壹罚。我覺得美圖也形成了騰訊這樣的優(yōu)勢，就是在它的領(lǐng)域寿羞，美圖是絕對的NO.1猖凛，甚至可以說是一個市場的壟斷者，已然無法被替代绪穆。其實有一個更直觀的表現(xiàn)辨泳，就是大家可以去觀察一下身邊人像處理軟件的高頻使用者，她們中的大多數(shù)玖院，無論有多少修圖APP菠红，美圖一定在里面，一定不會被卸載难菌。

第二個试溯，海外市場帶來的增長潛能。

在中國互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛出海的今天郊酒，美圖的國際化成績可以說非常亮眼遇绞。我們來看一組數(shù)據(jù)：據(jù)財報顯示，截至 2016年12月31日燎窘，美圖的海外用戶總數(shù)已經(jīng)超過5億摹闽，國際化程度超過微信和UC。16 年全年荠耽，美圖海外月均活躍用戶增長幅度為79.2%钩骇，這樣的勢頭如果能夠保持，意味著美圖在未來還有很大的增長空間铝量。

除了用戶規(guī)模倘屹，美圖品牌在國際上也形成了一定的影響力。 今年年初慢叨，美圖秀秀因為手繪自拍在海外火爆的事情大家應該還有印象纽匙，川普、希拉里等名人的照片被網(wǎng)友用美圖來惡搞拍谐，刷爆了Twiiter和海外媒體烛缔，海外網(wǎng)友也體會到了中國“神器”的樂趣。

事實上轩拨，美圖在3年前就已經(jīng)啟動了國際化戰(zhàn)略践瓷。在利用App Store和GooglePlay進行全球分發(fā)的同時，美圖還在巴西亡蓉、香港晕翠、新加坡、印度、印度尼西亞淋肾、日本和美國等七個國家和地區(qū)設立了辦事處硫麻，建立本土運營團隊，結(jié)盟當?shù)睾献骰锇榉浚芯慨數(shù)厥袌瞿美ⅲ儆嗅槍π缘卦O計和更新產(chǎn)品。更重要的是碌尔，美圖抓住了海外市場人像美化的空白浇辜。海外用戶沒有見過美圖的這種套路，他們之前用的圖像軟件大多數(shù)都是照片管理類的七扰，或者是像Prisma這種奢赂，把照片轉(zhuǎn)換成各種趣味風格的陪白，美化人臉這件事情對他們來說非常新鮮颈走，所以，憑借這種“讓人在數(shù)字世界中看起來更美”的價值觀傳遞咱士，美圖快速地在海外市場吸引了一大批用戶立由。

不過吸引用戶只是第一步，如何留住用戶序厉，讓用戶保持活躍度才是更關(guān)鍵的問題锐膜。這個方面美圖已經(jīng)在做技術(shù)布局了，前面提過的那個美圖實驗室弛房，他們在研的算法已經(jīng)涉及到了全球不同的人種道盏。中國人眼中的美化，可能就是要更白文捶、更瘦荷逞、錐子臉、大眼睛粹排、雙眼皮這些种远，但外國人可能有完全不一樣的需求，美圖的目標就是美化出符合這些人審美的人像照片顽耳，讓他們在自己眼里變得更美坠敷。從這個角度上看，我認為美圖在海外的競爭優(yōu)勢也是同樣明顯射富。

如果美圖能夠順利在海外站穩(wěn)腳跟膝迎，一個最可期的收益就是美圖手機銷量的增長。我們可以看到胰耗，小米限次、魅族、華為等等手機廠商都在積極開拓海外市場宪郊，中國制造已然成為了一個標簽掂恕。再加上美圖手機自身極其明確的定位拖陆，通過美圖系的應用建立用戶粘性后，手機的銷售是個水到渠成的事情懊亡。另外依啰，美圖前段時間上線了自己的電商業(yè)務——美鋪，國際化的布局意味著它也可以切到跨境電商的蛋糕店枣。

第三個速警，以海量用戶為基礎的多種變現(xiàn)可能。

手握海量用戶但卻無法有效變現(xiàn)鸯两，這一直是美圖受到質(zhì)疑最重要的原因闷旧，應該也是這次分享很多人最關(guān)心的問題，所以這個部分我會詳細地說明一下自己的觀點钧唐。

我們說互聯(lián)網(wǎng)公司忙灼，用戶是核心資產(chǎn)。那美圖的用戶是個什么情況呢钝侠？從數(shù)量上說该园，包括美圖秀秀、美顏相機帅韧、美拍里初、潮自拍和美妝相機等應用在內(nèi)的美圖產(chǎn)品矩陣，已經(jīng)積累了11億用戶忽舟。這里我要特別提一下双妨，11億實際上是已經(jīng)排重后的數(shù)據(jù)，指的是覆蓋的獨立設備數(shù)叮阅，也就是說如果你的iPhone里刁品，即使有美圖全套的23個App，也只記錄1臺設備帘饶，所以這是非常實打?qū)嵉臄?shù)據(jù)哑诊。去年10月，美圖系產(chǎn)品的月活躍用戶總數(shù)達到了4.56億及刻，僅次于微信镀裤、QQ和獵豹。從構(gòu)成上說缴饭，美圖女性用戶的比例超過70%暑劝，30歲以下的用戶比例超過80%。這些年輕颗搂、愛美的女生擁有很先進的消費理念担猛，她們愿意為了內(nèi)容付錢，愿意為了表情、道具付錢傅联，愿意買個性化的服飾先改、化妝品和電子產(chǎn)品。

這群用戶消費的決策邏輯也跟70后80后有很大差別蒸走，美圖手機的熱賣就是一個很好的例證仇奶。說實話，美圖手機的性價比真的不高比驻，如果用業(yè)內(nèi)通常評價手機的指標來衡量该溯，也只能算是及格的產(chǎn)品。但它居然在單價不低的情況下賣出了兩百多萬的銷量并且做到了每一臺都盈利别惦，關(guān)鍵原因就是牢牢掌握了這批年輕女性用戶對自拍狈茉、對美的需求，依靠差異化路線取得了勝利掸掸。其實氯庆，很多有一定用戶積累的軟件公司都在硬件上做過嘗試，比如墨跡天氣做過空氣質(zhì)量檢測器猾漫，酷狗做過音樂盒点晴，但產(chǎn)品真正能賣到百萬數(shù)量級的只有美圖一個，即使是專注做手機的錘子悯周，T1的銷量也不過25萬左右。所以陪竿，美圖手里的這批用戶禽翼，消費力與未來價值都不容小覷。

可能有人會說族跛，美圖手機雖然賣的不錯闰挡，但其他方向的變現(xiàn)不行啊。但是我認為礁哄，看一個公司尤其是互聯(lián)網(wǎng)公司的變現(xiàn)能力长酗，不能看短期，眼光一定要長遠桐绒。拿陌陌來舉例夺脾，它在2015年之前業(yè)績一直很不好，也是擁有上億用戶但變現(xiàn)困難茉继。直到2015年下半年它進入直播這個領(lǐng)域以后咧叭，靠著主播打賞的模式，給自己帶來了真金白銀烁竭，并在16年創(chuàng)造了中概股最漂亮的財報菲茬。2016年三季度陌陌的利潤增長了12倍，四季度增長了7倍，這種增速是前所未有的婉弹。這說明一個什么問題睬魂？就是一個產(chǎn)品它有用戶，它解決了用戶的某一個需求并且作為解決方案不能被替代镀赌，同時用戶把注意力停留在它上面的時間有持續(xù)增加的可能性汉买，那么它就一定會找到屬于自己的變現(xiàn)模式。

騰訊的經(jīng)歷也非常類似佩脊，最一開始QQ因為找不到很好的盈利模式所以活的相當艱難蛙粘，還差點被賣掉，后來靠網(wǎng)絡游戲的大爆發(fā)才成功續(xù)了命威彰。當時不愿意接盤騰訊的那些人出牧，對騰訊變現(xiàn)能力有質(zhì)疑的那些人，都沒有想到是游戲這樣一個東西讓它實現(xiàn)了盈利歇盼。同樣地舔痕，美圖會不會有一個全新的，我們現(xiàn)在沒有想到的豹缀，類似直播之于陌陌伯复，游戲之于騰訊的這樣一個業(yè)務幫它完成變現(xiàn)，我覺得可能性非常大邢笙。如果要給這個可能性加一個時間啸如，我認為是三年。因為一直虧損的京東也是在上市的三年內(nèi)實現(xiàn)了盈利氮惯，以此為參照叮雳，美圖在資本的支持下，大概率是可以用三年的時間找到硬件之外的規(guī)母竞梗化盈利模式帘不。

在上面提到的這種“爆發(fā)式業(yè)務”出現(xiàn)之前，我認為美拍是現(xiàn)有業(yè)務中最可能突圍的杨箭。美拍最開始以短視頻拍攝工具切入市場寞焙，當時的口號是“10秒拍大片”和“一鍵美化視頻”。之后互婿，隨著美拍上生產(chǎn)出來的短視頻內(nèi)容逐漸累積捣郊，用戶停留的時間越來越長，它就形成了一個以網(wǎng)紅達人和愛美女性用戶為主的社區(qū)擒悬。其實就是模她，當大家有一個共同的興趣點，然后持續(xù)地在里面玩懂牧，社區(qū)就產(chǎn)生了侈净，美拍從工具到社區(qū)的邏輯也是這樣尊勿。

未來，以社區(qū)為起點畜侦，美拍要想完成規(guī)模變現(xiàn)元扔，還需要在兩個方向上做改進，這兩個方向也是基于美拍給自己的定位旋膳，即直播＋短視頻澎语。

在直播的這個部分，美拍需要增加社交屬性验懊。你看陌陌做直播為什么能成功擅羞？因為它本身帶有陌生人交友的這個基因，我看附近的美女在直播义图，我希望認識這個女主播减俏，跟她產(chǎn)生聯(lián)系，那么我打賞的意愿就很強烈碱工，現(xiàn)金流自然高娃承。相比之下，美拍就沒有這樣的條件怕篷。在美拍的平臺上历筝，我即使打賞一些網(wǎng)紅、大V也很難跟她們建立關(guān)聯(lián)廊谓，而且因為女性用戶占大多數(shù)梳猪，她們之間互相認識的認識的動機也不高，所以社交要怎么轉(zhuǎn)起來蹂析，美拍還需要摸索舔示。

而在短視頻的這個部分，美拍則需要提升內(nèi)容的競爭力电抚。就是說我可以不需要跟人建立關(guān)系，因為內(nèi)容本身對我的吸引力就已經(jīng)足夠強了竖共。目前來講蝙叛，美拍在內(nèi)容上花的心思還不夠多。不論是節(jié)目版權(quán)的購買公给、還是對內(nèi)容生產(chǎn)者的補貼扶持借帘，內(nèi)容生態(tài)的構(gòu)建是需要大量資金和精力投入的，建議美拍在之后能所有側(cè)重淌铐，融的錢要花對地方肺然。

事實上，無論是增加社交屬性還是提升內(nèi)容品質(zhì)腿准，目的都是對用戶注意力的爭奪际起，這是后面用廣告拾碌、電商等方式變現(xiàn)的基礎。羅胖也說街望，現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)校翔，已經(jīng)是個時間的戰(zhàn)場。截止到去年年底灾前，美拍的月活達到了1.6億防症，用戶在上面的均花費時長是36分鐘，這是一個相當可觀的數(shù)字哎甲。后面蔫敲，如果美拍能夠沿著正確的方向持續(xù)改進、努力炭玫，可以說潛力無限奈嘿。

最后的一個話題我想說說Snapchat。在這里础嫡，我們先不討論它和美圖是否能對標指么，只說說它值得美圖學習的兩個地方。

第一個榴鼎，硬件伯诬。Snapchat在上市之前發(fā)布了一款可以拍攝視頻的智能眼鏡，還有消息說它要做一個拍照的無人機巫财，反正就是延伸到一切跟拍照（拍攝）相關(guān)的產(chǎn)品盗似。按照這個思路，美圖除了手機之外平项，同樣可以嘗試愛美女性用戶需要的其他產(chǎn)品赫舒，比如微單相機、智能相框等等闽瓢。

第二個接癌，廣告的形式。廣告這一塊是Snapchat的主要收入來源，它有很多創(chuàng)新性的探索。比如說受到廣告主追捧的贊助位置濾鏡Geofilters以及l(fā)ens鏡頭廣告中姜。Geofilters是當用戶出現(xiàn)在特定地點，就可以在照片上添加這個地點的標志性貼紙荔燎。假如說肯德基是廣告主，當你來到這家快餐店销钝，就能通過濾鏡來cos白胡子爺爺了有咨。

lens則突破了地理位置的限制，把濾鏡與品牌更有效地進行結(jié)合蒸健，讓用戶與品牌產(chǎn)生深度有趣的互動座享，最終達到廣告的目的婉商。比如快餐品牌塔可鐘（Taco Bell）在去年5月上線的煎餅濾鏡，就吸引了破紀錄的2.24億瀏覽量征讲。

90后据某、00后需要更新更有趣地事物去吸引，用戶和Snapchat同樣年輕的美圖诗箍，還是要多多地開下腦洞癣籽。

總結(jié)一下就是，在我看來滤祖，港股還是以價值投資為導向的筷狼，而價值投資的關(guān)鍵就是要看清楚一家公司的商業(yè)模式有無核心競爭力，以及對其未來盈利能力和增長空間有沒有足夠清晰的預期匠童。從美圖用人工智能建筑技術(shù)壁壘埂材、全球化布局以及手握海量用戶的互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)潛力來看，它的長期價值無需贅言汤求。

今天的分享到此結(jié)束俏险，歡迎大家提問。之前提問的朋友扬绪，請稍等竖独，我正在準備答案。

[問題]

1. 能對比說說美圖和盈利的那個正在A股IPO的墨跡天氣挤牛？（墨跡估值僅僅13.5億莹痢，且還突破了A股IPO一貫22倍左右的“PE天花板”；而巨虧的美圖已經(jīng)上了市墓赴，股價過山車一樣暴漲暴跌竞膳，目前市值依然高達507億港幣，約合人民幣449.56億元）

雖然同樣都是工具起家诫硕，但是屬性不同坦辟。墨跡天氣，用戶使用時注意力停留的時間很短章办，而且本身可替代性比較強长窄，我看天氣不一定通過這個渠道。美圖的話纲菌，我之前也提過，它有很高的技術(shù)壁壘疮绷，用戶粘性強翰舌，它把自己定位于“做一切跟美有關(guān)的事情”，未來占據(jù)用戶注意力的點還有很多冬骚。

2. 有一個問題：根據(jù)你的判斷邏輯椅贱，你認為美圖目前的股價是否反映了未來（比如說一年）的價值懂算？

我認為是被低估的。

3. 請分析一下美圖的團隊情況庇麦，是否可以值得信賴计技？您怎么看目前美國圖的3R，即好生意山橄，好價格垮媒，好團隊？

本人比較看好以及信賴美團的管理和投資團隊航棱。創(chuàng)新工場董事長李開復是美圖投資人睡雇，之前已經(jīng)投資多家成功公司。蔡文勝在成為美圖董事長之前饮醇，也已多次成功連環(huán)創(chuàng)業(yè)它抱，并實現(xiàn)了財務自由，吳欣鴻也是年少有成朴艰。美圖做的是互聯(lián)網(wǎng)生意观蓄、女人的生意以及內(nèi)容的生意，再加上“美”這個獨特標簽祠墅，我認為是一個好生意侮穿。好價格這個目前無法判斷。

好團隊：已經(jīng)有成功的經(jīng)歷證明了自己饵隙，并且美圖現(xiàn)在的市場地位也證明了團隊的實力撮珠。如果是天使投資和風險投資，我們需要關(guān)注團隊金矛。如果是公開市場投資芯急，我們更要關(guān)注商業(yè)模式、業(yè)績現(xiàn)狀和期望驶俊，而不是團隊娶耍。

4. 根據(jù)你的判斷邏輯，你認為美圖目前的股價是否反映了未來（比如說一年）的價值饼酿？

再補充一下榕酒，美圖現(xiàn)狀是虧損的，并且在一年內(nèi)應該難以實現(xiàn)規(guī)模盈利故俐。市盈率還是為負的想鹰，因此它的股價必然是反映了未來的價值，而不是當前的價值药版。并且按照最新64.19億美金的估值來看辑舷，在中國互聯(lián)網(wǎng)公司中已經(jīng)可以進入TOP10，這個市值應該反映出一年以后的價值槽片。

5. 美拍如何從競爭對手快手何缓，秒拍中保持優(yōu)勢呢肢础？

關(guān)于美拍、快手和秒拍:

快手的優(yōu)勢是已經(jīng)在三四五六線城市形成優(yōu)勢和壁壘碌廓，再加上拿到騰訊投資之后传轰，在資金和資源的加持下，競爭優(yōu)勢非常明顯谷婆，后頸十足慨蛙，未來必然會發(fā)力一二線城市，與秒拍必有一戰(zhàn)波材。

秒拍的大股東是微博股淡，微博提供的是流量等資源，尤其是微博上的明星資源廷区，已經(jīng)成為秒拍的殺手锏唯灵，再加上秒拍母公司一下科技一直播布局直播，實現(xiàn)了聯(lián)動發(fā)展隙轻。更重要的是埠帕，微博后面是阿里巴巴。所以秒拍和快手之戰(zhàn)玖绿，本質(zhì)是阿里和騰訊的短視頻市場的對決敛瓷。

當快手和秒拍都有巨頭撐腰時，美拍的位置是尷尬的斑匪。只有差異化發(fā)展呐籽，與“美”更多地結(jié)合，更多地瞄準“女性用戶”蚀瘸，以及它所擅長的全球市場狡蝶，才有機會找到自己的位置。

6. 海量用戶贮勃，但是AT現(xiàn)在太強大了贪惹，變現(xiàn)模式只要他們進入了，其他公司可以說完蛋了寂嘉？

AT進入其他市場完蛋的說法在現(xiàn)在已經(jīng)失效了奏瞬。PC時代我們說BAT通吃，但移動時代泉孩，盡管阿里和騰訊確實很強硼端，但它們也改變了風格，那就是有所為有所不為寓搬。

舉例來說显蝌，直播，它們就沒有重點發(fā)力，進入之后曼尊，但市場依然是YY、陌陌和天鴿互動的脏嚷。

還有就是市場規(guī)模太大骆撇，隨著與實體經(jīng)濟的加速結(jié)合，互聯(lián)網(wǎng)市場正在變得更大父叙。這會給其他玩家留下機會神郊。比如游戲市場，騰訊很強很重視趾唱，但網(wǎng)易不也做得很好嗎涌乳？甚至可以挑戰(zhàn)騰訊的地位。

所以甜癞，美圖并不會受到AT的過多影響夕晓，AT是想做所有用戶，美圖只想解決女性用戶為主的一個美的需求悠咱，AT不可能做到這么細蒸辆，這么好。

7. 可能短期來看析既，盈利的壓力對股票走勢影響會比較大躬贡，是嗎？盈利壓力是否會影響股票走勢眼坏？

答案是否定的拂玻。因為美圖短期內(nèi)不能盈利，這個預期是非常明確的宰译。至少一年內(nèi)檐蚜，這一點不大可能改變。

而美圖現(xiàn)在有如此大的波動囤屹，與其是否盈利沒有直接聯(lián)系熬甚。更多是資本的行為。不同資本對美圖未來的預期不一致肋坚，對美圖的商業(yè)模式的信心不一致乡括，進而導致了對股票的不同態(tài)度進而出現(xiàn)股價的巨幅波動。

8. 美圖大約能在什么時間點智厌，實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流由負轉(zhuǎn)正诲泌？2017年底能嗎？美圖2017年能否實現(xiàn)正向經(jīng)營性現(xiàn)金流铣鹏？

美圖在招股書中是這樣說的： “我們預期我們的互聯(lián)網(wǎng)服務及其他分部將自2016年7月起18個月內(nèi)（也就是2017年12月）實現(xiàn)盈虧平衡敷扫。”

?