來源：華爾街見聞

2月27日画拾，巴菲特旗下伯克希爾·哈撒韋公司發(fā)布財(cái)報(bào)，巴菲特致股東信同步發(fā)出夺谁。

巴菲特在致股東信中表示廉赔，2020年，伯克希爾公司斥資247億美元回購了其A類和B類普通股匾鸥，回購股份數(shù)量相當(dāng)于流通股的5.2%蜡塌，創(chuàng)出了公司歷史最高紀(jì)錄，遠(yuǎn)超2019年的50億勿负。未來岗照，伯克希爾將進(jìn)一步回購以減少流通股。

財(cái)報(bào)顯示笆环，伯克希爾去年凈利潤同比近“腰斬”攒至，伯克希爾2020年全年實(shí)現(xiàn)GAAP下歸屬股東凈利潤425億美元，較2019年的814.17億美元降低近48%躁劣。

伯克希爾哈撒韋公布的截至去年底的前十大重倉股：

在持有資產(chǎn)方面迫吐，截至去年底，伯克希爾持股蘋果（市值1204億美元账忘，持股占比5.4%）志膀、美國銀行（市值313億美元）、可口可樂（市值219億美元）鳖擒、美國運(yùn)通（市值183億美元）溉浙、威瑞森（市值86億美元）、穆迪（市值71.6億美元）蒋荚、美國合眾銀行（市值69億美元）戳稽、比亞迪（市值58.97億美元）、雪佛龍（市值40.96億美元）期升、Charter通信（市值34.5億美元）惊奇。

值得注意的是，比亞迪為第八大重倉股播赁，巴菲特在2008年以2.3億美元買入的比亞迪股票在去年年底市值已經(jīng)達(dá)到58.97億美元颂郎。到去年年底伯克希爾哈撒韋持有比亞迪8.2%的股權(quán)，目前是伯克希爾哈撒韋的第八大重倉股容为。在12年內(nèi)他在比亞迪上的持倉市值增長近25倍乓序。

巴菲特表示寺酪，永遠(yuǎn)不要做空美國。

他還稱替劈，2016年收購Precision Castparts是個(gè)大錯(cuò)誤寄雀。

此外，巴菲特在信中表示抬纸，伯克希爾今年的年會(huì)將于5月1日在洛杉磯舉行，而不是在奧馬哈耿戚。

以下為華爾街見聞翻譯的中文版巴菲特致股東信全文

根據(jù)美國通用會(huì)計(jì)原則（GAAP）湿故，伯克希爾在2020年賺得凈利潤425億美元。其中膜蛔，經(jīng)營利潤219億美元坛猪，持股中已實(shí)現(xiàn)的資本收益為49億美元，來自持股浮盈的未實(shí)現(xiàn)凈資本收益為267億美元皂股，部分子公司及關(guān)聯(lián)公司拖累公司減記110億美元墅茉。所有這些都是稅后數(shù)據(jù)。

經(jīng)營利潤是最重要的呜呐，即使它不是我們GAAP利潤中占比最大的分項(xiàng)就斤。伯克希爾將重點(diǎn)聚焦在增加這部分收入，以及收購大型的蘑辑、處在有利位置的業(yè)務(wù)洋机，但去年，我們這兩個(gè)目標(biāo)都沒有實(shí)現(xiàn)：伯克希爾沒有進(jìn)行大規(guī)模收購洋魂，經(jīng)營利潤減少了9%绷旗。不過，通過留存收益和回購大約5%的股票副砍，我們確實(shí)提高了伯克希爾的每股內(nèi)在價(jià)值衔肢。

與資本利得或損失（無論已實(shí)現(xiàn)還是未實(shí)現(xiàn)）相關(guān)的兩個(gè)GAAP收益組成部分每年都在反復(fù)波動(dòng)，它們反映了股市的震蕩豁翎。無論現(xiàn)在的數(shù)據(jù)怎么樣角骤，我和我的長期合作伙伴查理·芒格都堅(jiān)信，隨著時(shí)間的推移心剥，伯克希爾源于投資的資本收益將是可觀的启搂。

正如我多次強(qiáng)調(diào)的那樣，查理和我將伯克希爾持有的大量上市公司股票（截止到去年底價(jià)值2810億美元）視為一個(gè)企業(yè)集合刘陶。我們并不掌控這些公司的日常運(yùn)營胳赌，但我們確實(shí)按某一比例分享了它們股票的長期增長。不過匙隔，在會(huì)計(jì)處理層面上疑苫，那部分收益并沒有計(jì)算在伯克希爾的收益中，只有這些投資標(biāo)的支付給我們的股息才會(huì)被記錄在賬。根據(jù)GAAP捍掺，我們投資所得的巨額浮盈都沒有反映出來撼短。

但是，看不見不應(yīng)該代表不存在挺勿，那些未被記錄在賬本中的收益往往正為伯克希爾創(chuàng)造價(jià)值——非常多的價(jià)值曲横。被投資的企業(yè)利用留存資金擴(kuò)大業(yè)務(wù)、展開收購不瓶、償還債務(wù)禾嫉，通常還會(huì)回購股票（這一行為增加了我們?cè)谒麄兾磥硎找嬷兴嫉姆蓊~)。正如我們?nèi)ツ暝诠蓶|信中指出的那樣蚊丐，留存收益在歷史上推動(dòng)了許多美國企業(yè)的發(fā)展熙参，當(dāng)年對(duì)卡內(nèi)基和洛克菲勒起作用的方法，多年來對(duì)數(shù)百萬股東也起到了神奇的作用麦备。

當(dāng)然孽椰，一些我們投資的企業(yè)也會(huì)令人失望，它們利用留存收益的方式幾乎不會(huì)使公司價(jià)值得到增加凛篙；但也有一些企業(yè)會(huì)超額完成任務(wù)黍匾，其中少部分企業(yè)表現(xiàn)得非常出色∏喊穑總而言之膀捷，我們預(yù)計(jì)自己在伯克希爾非控股公司（即我們的股票投資組合）留存的巨額收益中所占的份額，最終會(huì)給我們帶來等量或者更多的資本利得削彬。過去56年來全庸，這一愿景不斷地實(shí)現(xiàn)了。

GAAP數(shù)據(jù)的最后一個(gè)組成部分——那筆難看的110億美元減記——幾乎完全量化了我在2016年犯下的一個(gè)錯(cuò)誤——那一年融痛，伯克希爾收購了精密鑄件公司（Precision Castparts）壶笼，我為這家公司付出了過多代價(jià)。

沒有人以任何方式誤導(dǎo)過我雁刷，我只是對(duì)精密鑄件公司的名義盈利潛力過于樂觀了覆劈。去年，整個(gè)航空工業(yè)的不利發(fā)展暴露了我的錯(cuò)誤判斷沛励，航空工業(yè)是他們最重要的客戶來源责语。

精密鑄件公司其實(shí)是一家很好的公司，是其相關(guān)領(lǐng)域中的佼佼者目派。這家公司的首席執(zhí)行官M(fèi)ark Donegan是一位充滿激情的管理者坤候，和被我們收購之前一樣，他一如既往地投入了大量精力企蹭，有他管理公司白筹，我們感到很幸運(yùn)智末。

到現(xiàn)在我都依然堅(jiān)信，當(dāng)年自己的判斷是正確的徒河，即隨著時(shí)間推移系馆，精密鑄件公司將在其投入的凈有形資產(chǎn)中獲得豐厚的回報(bào)。但是顽照，我在判斷它未來的平均收益上出錯(cuò)了由蘑，因而也就錯(cuò)誤地計(jì)算了合理的收購價(jià)格。

精密鑄件公司絕不是我所犯的第一個(gè)類似錯(cuò)誤代兵，但是個(gè)很嚴(yán)重的錯(cuò)誤尼酿。

01

牽引我們這條船的兩根繩索

伯克希爾經(jīng)常被貼上“大型聯(lián)合企業(yè)”的標(biāo)簽。這是一個(gè)消極的詞匯奢人，用于指擁有大量業(yè)務(wù)不相干的公司谓媒。為了說明我們與“大型聯(lián)合企業(yè)”有何不同淆院，讓我?guī)仡櫼幌挛覀兊臍v史何乎。

長時(shí)間以來，大型聯(lián)合企業(yè)常常謀求整體收購一家企業(yè)土辩。但這種策略帶來了兩個(gè)顯著問題支救。

首先，大多數(shù)真正偉大的企業(yè)沒有興趣讓任何人接管它們拷淘。因此各墨，大型聯(lián)合企業(yè)只能將收購重點(diǎn)放在不太重要、缺乏持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司上启涯，因而贬堵，“收購池”里充斥著平庸的企業(yè)，不是一個(gè)適合釣肥魚的池塘结洼。

然后黎做，當(dāng)企業(yè)集團(tuán)想要在這個(gè)池子里捕獵的時(shí)候，往往需要支付驚人的溢價(jià)松忍。有抱負(fù)的企業(yè)集團(tuán)想出了解決方法：他們先自己制造一只價(jià)值高估的股票蒸殿，然后用股票替代貨幣去完成高價(jià)收購。（“用我兩只價(jià)值5000美元的貓買你價(jià)值10000美元的狗鸣峭『晁”）

通常，推高股票估值的方法包括營銷手段和“富有想象力”的財(cái)務(wù)報(bào)表操縱技巧摊溶，程度輕的時(shí)候這些只是騙人的把戲爬骤，程度重的時(shí)候則會(huì)演繹成成為欺詐。

當(dāng)這些伎倆成功后莫换，企業(yè)集團(tuán)將自己的股價(jià)推到了3倍于其商業(yè)價(jià)值盖腕，用來收購股價(jià)2倍于其價(jià)值的公司赫冬。

這種盛世幻象可以持續(xù)很長時(shí)間。華爾街要從交易中抽傭溃列，新聞界也喜歡公司提供的五彩繽紛的故事劲厌。甚至可以說，一只股票被推高的價(jià)格可以讓幻象變成現(xiàn)實(shí)听隐。

當(dāng)然补鼻，潮水最終褪去的時(shí)候，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)許多商業(yè)“皇帝”在裸泳雅任》绶叮回顧金融史，許多著名的企業(yè)集團(tuán)在最初被記者沪么、分析師和投資銀行家奉為商業(yè)天才硼婿，但他們最終卻成了商業(yè)垃圾。企業(yè)集團(tuán)的聲譽(yù)因此變得很糟糕禽车。

查理和我希望伯克希爾是一個(gè)多元化集團(tuán)寇漫，各個(gè)業(yè)務(wù)（或者部分業(yè)務(wù)）良好運(yùn)轉(zhuǎn)、擁有優(yōu)秀的管理者殉摔。（只要能做到這一點(diǎn)）州胳，伯克希爾是否控制了這些業(yè)務(wù)，對(duì)我們來說并不重要逸月。

與100%控股一家邊緣企業(yè)相比栓撞，成為一家優(yōu)秀企業(yè)的少數(shù)股東的盈利前景更豐厚，更令人愉快碗硬，也更省事兒瓤湘。我花了一段時(shí)間才領(lǐng)悟到這一點(diǎn)。

基于這些原因恩尾，伯克希爾只對(duì)部分業(yè)務(wù)擁有控制權(quán)弛说，對(duì)部分業(yè)務(wù)則不具備控制權(quán)。

查理和我將評(píng)估公司的長期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)特笋、管理能力和特長以及價(jià)格剃浇，把您的資金投入到我們認(rèn)為最有意義的領(lǐng)域。

如果收購業(yè)務(wù)只需要占用我們很少的精力或者根本不需要我們的努力猎物，那就更好了虎囚。商業(yè)活動(dòng)和跳水比賽不一樣，不需要表演高難度動(dòng)作來得分蔫磨。

正如羅納德·里根（Ronald Reagan）所說：“經(jīng)常有人說淘讥，放心努力工作吧，不會(huì)導(dǎo)致死亡堤如，但我要說的是蒲列，為什么要冒險(xiǎn)呢窒朋？”

02

控股企業(yè)及其業(yè)務(wù)

在A1頁，我們列出了伯克希爾的幾家子公司蝗岖，這是一系列企業(yè)構(gòu)成的組合侥猩，年底共有36萬名員工。您可以在本報(bào)告后面的10-K頁中閱讀更多具體信息抵赢。本報(bào)告第7頁列出了我們擁有少量股權(quán)欺劳，但不控股的公司，我們的業(yè)務(wù)組合是非常龐大且多樣化的铅鲤。

然而划提，伯克希爾的大部分價(jià)值來自四家公司，其中三家是控股公司邢享，另一家只有5.4%的控股鹏往。這四家我們都視作珍寶。

價(jià)值最大的是我們的財(cái)產(chǎn)/意外保險(xiǎn)業(yè)務(wù)骇塘，在53年來這一直是伯克希爾的核心業(yè)務(wù)伊履。我們的保險(xiǎn)公司集團(tuán)在保險(xiǎn)領(lǐng)域是獨(dú)一無二的。它的經(jīng)理Ajit Jain也是如此绪爸，他于1986年加入伯克希爾湾碎。

總的來說宙攻，伯克希爾保險(xiǎn)公司的運(yùn)營資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過全球任何競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手奠货。這種財(cái)務(wù)實(shí)力，加上伯克希爾每年從其非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)獲得的巨額現(xiàn)金流座掘，使我們的保險(xiǎn)公司能夠安全地遵循一種對(duì)絕大多數(shù)保險(xiǎn)公司都不可取的重股權(quán)投資戰(zhàn)略递惋。出于監(jiān)管和信用評(píng)級(jí)的原因，我們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手只能將重點(diǎn)放在投資債券上溢陪。

但是萍虽，現(xiàn)在債券也不是個(gè)好的投資方向。你能相信最近10年期美國國債的收益率（年末收益率為0.93%）比1981年9月的15.8%下降了94%嗎形真？在某些重要大國杉编，如德國和日本，投資者從數(shù)萬億美元的主權(quán)債務(wù)中獲得負(fù)回報(bào)咆霜。全世界的債券投資者——無論是養(yǎng)老基金邓馒、保險(xiǎn)資管還是退休金——都面臨著暗淡的未來。

一些保險(xiǎn)公司以及其他債券投資者蛾坯，可能會(huì)試圖轉(zhuǎn)向購買由高風(fēng)險(xiǎn)借款人的債務(wù)來獲取回報(bào)光酣。然而，投資高風(fēng)險(xiǎn)貸款并不是低利率下的正確做法脉课。三十年前救军，一度強(qiáng)大的儲(chǔ)蓄和貸款行業(yè)毀滅了自己财异，部分原因是忽視了這條格言。

伯克希爾現(xiàn)在擁有1380億美元的保險(xiǎn)浮存金唱遭，這些資金不屬于我們戳寸，但仍然是我們可以配置的，無論是債券拷泽、股票還是美國國庫券等現(xiàn)金等價(jià)物庆揩。浮存金與銀行存款有一些相似之處：保險(xiǎn)公司的現(xiàn)金流每天進(jìn)出，而保險(xiǎn)公司持有的現(xiàn)金總量變化很小跌穗。伯克希爾持有的巨額資金可能會(huì)在多年內(nèi)保持在目前的水平附近订晌，而且從累積的角度來看，對(duì)我們來說是沒有成本的蚌吸。當(dāng)然锈拨，這個(gè)令人高興的結(jié)果可能會(huì)改變——但是，隨著時(shí)間的推移羹唠，我喜歡我們現(xiàn)在擁有的勝算奕枢。

我在每年給你們的信中反復(fù)地解釋了我們的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，有些人可能會(huì)說沒完沒了佩微。因此缝彬，今年我將希望更多人能了解我們的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和浮存金，新股東可以閱讀2019年報(bào)告的相關(guān)部分哺眯，該報(bào)告刊載于A-2頁谷浅。了解我們保險(xiǎn)活動(dòng)中存在的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇是很重要的。

我們第二和第三大最有價(jià)值的資產(chǎn)是伯克希爾對(duì)BNSF的100%控股（按貨運(yùn)量衡量奶卓，BNSF是美國最大的鐵路公司）一疯，以及我們對(duì)蘋果公司5.4%的所有權(quán)。排在第四位的是我們對(duì)伯克希爾哈撒韋能源公司（BHE）91%的所有權(quán)夺姑。這是一個(gè)不同尋常的公用事業(yè)企業(yè)墩邀，在我們擁有21年的時(shí)間里，它的年收入從1.22億美元增長到了34億美元盏浙。

關(guān)于BNSF和BHE眉睹，我將在這封信的后面有更多的話要說。不過废膘，現(xiàn)在我想重點(diǎn)談?wù)劜讼柖ㄆ谑褂玫囊环N做法竹海，以提高您對(duì)“四大控股企業(yè)”以及伯克希爾擁有的其他資產(chǎn)的興趣。

去年殖卑，我們回購了相當(dāng)于80998股的評(píng)級(jí)為A的股票站削，在回購過程中花費(fèi)了247億美元，這表明了我們對(duì)伯克希爾的熱情孵稽。這一行動(dòng)使你們?cè)诓讼査袠I(yè)務(wù)中的所有權(quán)增加了5.2%许起，而你甚至不必動(dòng)自己的賬戶十偶。

按照查理·芒格和我長期以來的標(biāo)準(zhǔn)，我們進(jìn)行了這些回購园细，因?yàn)槲覀兿嘈诺牖@些回購既能提高股東的每股內(nèi)在價(jià)值，又能為伯克希爾公司可能遇到的任何機(jī)會(huì)或問題是提供充足的資金猛频。

我們絕不認(rèn)為伯克希爾的股票應(yīng)該以任何價(jià)格回購狮崩。我之所以強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)，是因?yàn)槊绹氖紫瘓?zhí)行官們有一個(gè)尷尬的記錄鹿寻，那就是當(dāng)股價(jià)上漲時(shí)睦柴，他們將更多的公司資金用于回購，而不是當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)毡熏，但我們的做法恰恰相反坦敌。

伯克希爾對(duì)蘋果的投資生動(dòng)地說明了回購的力量。我們從2016年末開始購買蘋果股票痢法，到2018年7月初狱窘，持有蘋果股票略多于10億股（經(jīng)拆股調(diào)整）。這么說我指的是伯克希爾普通賬戶中持有的投資财搁，不包括后來出售的一筆非常小的單獨(dú)管理的蘋果股票蘸炸。當(dāng)我們?cè)?018年年中完成收購時(shí)，伯克希爾的普通賬戶持有蘋果5.2%的股份尖奔。

我們的持股成本是360億美元搭儒。從那時(shí)起，我們都享有定期股息越锈，平均每年約7.75億美元仗嗦，而且在2020年膘滨，我們還通過出售一小部分頭寸甘凭，將額外的110億美元收入囊中。

盡管賣了一部分火邓，瞧丹弱！伯克希爾目前持有蘋果5.4%的股份。這一增長對(duì)我們來說是無成本的铲咨，這是因?yàn)樘O果不斷回購其股票躲胳，從而大大減少了它現(xiàn)在的流通股數(shù)量。

但這并不是所有的好消息纤勒。因?yàn)槲覀冊(cè)?1/2年內(nèi)還回購了伯克希爾的股票坯苹，你現(xiàn)在間接擁有的蘋果資產(chǎn)和未來收益比你在2018年7月時(shí)多出整整10%。

這種令人愉快的動(dòng)態(tài)收益仍在繼續(xù)摇天。伯克希爾去年以來回購了創(chuàng)紀(jì)錄的股票粹湃，未來可能進(jìn)一步減少其股票數(shù)量恐仑。蘋果也公開表示有意回購其股票。隨著這些減持的發(fā)生为鳄，伯克希爾的股東不僅會(huì)在我們的保險(xiǎn)集團(tuán)裳仆、BNSF和BHE中擁有更大的利益，而且會(huì)發(fā)現(xiàn)他們對(duì)蘋果的間接所有權(quán)也在增加孤钦。

雖然回購使股票在市場(chǎng)上慢慢地消失了歧斟，但隨著時(shí)間的推移，收益會(huì)變得很豐厚偏形。這一過程為投資者提供了一種簡(jiǎn)單的方式静袖，并讓他們擁有不斷擴(kuò)大的業(yè)務(wù)。

正如Mae West向我們保證的那樣：“太多的好事俊扭，太棒了勾徽。”

03

《雙城記》

美國到處都有成功的故事统扳。自美國誕生以來喘帚，那些有理想、有抱負(fù)咒钟、卻往往只有微薄資本的人吹由，通過創(chuàng)造新東西或用舊東西改善顧客體驗(yàn)，取得了超出他們夢(mèng)想的成功朱嘴。

Charlie和我走遍全國倾鲫，與這些人或他們的家人相見。我們的征程從1972年萍嬉，在西海岸購買See’s糖果開始乌昔。一個(gè)世紀(jì)前，瑪麗·西(Mary See) 開始推出一款她用特殊配方重新發(fā)明的古老產(chǎn)品壤追。在她的商業(yè)計(jì)劃中磕道，還有一些擁有十分友好銷售人員的古色古香商店。她在洛杉磯開的第一家小專賣店最終開了幾百家店行冰，遍布整個(gè)西部溺蕉。

今天，See女士的產(chǎn)品依舊取悅著客戶悼做，同時(shí)為成千上萬的男女提供終身就業(yè)機(jī)會(huì)疯特。伯克希爾的工作就是不干涉公司的成功。當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)和分銷一種非必需的消費(fèi)品時(shí)肛走，顧客就是老板漓雅。100年后，顧客向伯克希爾傳遞的信息依然明確:“不要亂動(dòng)我的糖果×谕蹋”(網(wǎng)站是https://www.sees.com/; try the peanut brittle.)

讓我們跨越大陸來到華盛頓特區(qū)庶灿。1936年，利奧?古德溫(Leo Goodwin)和妻子莉莉安(Lillian)開始相信吃衅，汽車保險(xiǎn)——一種通常從代理商手中購買的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品——可以直接以低得多的價(jià)格出售往踢。兩人拿著10萬美元，與擁有1000倍甚至更多資本的大型保險(xiǎn)公司展開了較量徘层。政府雇員保險(xiǎn)公司(后來簡(jiǎn)稱為GEICO)即將成立峻呕。

幸運(yùn)的是，我在整整70年前就意識(shí)到了這家公司的潛力趣效。它立刻成為了我的初戀(投資類的)瘦癌。接下來的故事大家都知道了:伯克希爾最終成為了GEICO的100%所有人，這家84歲高齡的公司一直在調(diào)整——但沒有改變——利奧和莉莉安的愿景跷敬。

然而讯私，這家公司的規(guī)模發(fā)生了變化。1937年西傀，也就是GEICO運(yùn)營的第一個(gè)全年斤寇，它完成了238288美元的業(yè)務(wù)。去年這一數(shù)字是350億美元拥褂。

如今娘锁，許多金融、媒體饺鹃、政府和科技都位于沿海地區(qū)莫秆，人們很容易忽視美國中部發(fā)生的許多奇跡。讓我們聚焦兩個(gè)社區(qū)悔详，它們?yōu)槊绹珖鞯氐娜瞬藕托坌奶峁┝肆钊梭@嘆的例證镊屎。

你將不會(huì)驚訝于我從奧馬哈開始。1940年茄螃，畢業(yè)于奧馬哈中心高中(也是Charlie缝驳、我父親、我第一任妻子责蝠、我們的三個(gè)孩子和兩個(gè)孫兒的母校)的杰克·林格沃特(Jack Ringwalt)決定用125000美元的資金創(chuàng)辦一家財(cái)產(chǎn)/意外保險(xiǎn)公司党巾。

杰克的夢(mèng)想是荒誕的，這要求他的小公司——有點(diǎn)被夸大的命名為“國家賠償公司”（National Indemnity）——與大型保險(xiǎn)公司競(jìng)爭(zhēng)霜医，而這些保險(xiǎn)公司都擁有充足的資本。此外驳规，這些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手憑借遍布全國肴敛、資金雄厚、歷史悠久的當(dāng)?shù)卮砩叹W(wǎng)絡(luò)牢牢地捍衛(wèi)著自己的地位。

在杰克的計(jì)劃中医男，與GEICO不同的是砸狞，國家賠償公司本身將使用任何指定接受它的代理機(jī)構(gòu)，因此在收購業(yè)務(wù)中不享有成本優(yōu)勢(shì)镀梭。為了克服這些可怕的障礙刀森，“國家賠償”將重點(diǎn)放在了被“大公司”認(rèn)為不重要的“古怪”風(fēng)險(xiǎn)上。這一策略出人意料地成功了报账。

杰克誠實(shí)研底、精明、討人喜歡透罢，還有點(diǎn)古怪榜晦。他尤其不喜歡監(jiān)管機(jī)構(gòu)。當(dāng)他對(duì)他們的監(jiān)督感到厭煩時(shí)羽圃，他就會(huì)有賣掉公司的沖動(dòng)乾胶。

幸運(yùn)的是，有一次我就在附近朽寞。杰克喜歡加入伯克希爾的提議识窿，于是我們?cè)?967年做了一筆交易，只用了15分鐘就達(dá)成了協(xié)議脑融。我從沒要求過審計(jì)腕扶。

如今，我們的國家賠償公司（National Indemnity）是世界上唯一一家準(zhǔn)備為某些巨大風(fēng)險(xiǎn)承保的公司吨掌。并且半抱，沒錯(cuò)，該公司總部仍在奧馬哈膜宋，距離伯克希爾總部只有幾英里窿侈。

這些年來，我們又從奧馬哈地區(qū)手中收購了四家企業(yè)秋茫，其中最著名的是內(nèi)布拉斯加家具城(“NFM”)史简。該公司的創(chuàng)始人羅斯·布盧姆金(Rose Blumkin)說:1915年，作為一名俄羅斯移民來到西雅圖時(shí)肛著，既不會(huì)讀也不會(huì)說英語圆兵。幾年后，她定居在奧馬哈枢贿，到1936年殉农，她攢下了2500美元，用這筆錢開了一家家具店局荚。

競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和供應(yīng)商忽視了她超凳，并且他們的判斷在一段時(shí)間內(nèi)似乎是正確的:第二次世界大戰(zhàn)讓她的生意停滯了愈污。1946年底，公司的凈資產(chǎn)僅增長到72264美元÷职現(xiàn)金暂雹，不論是在收銀臺(tái)里還是在存款里，總共是50美元(不是打錯(cuò)字)创夜。

然而杭跪，有一筆無價(jià)的財(cái)富沒有在1946年的數(shù)字中記錄下來: 布盧姆金夫人唯一的兒子路易·布盧姆金(Louie Blumkin)在美國軍隊(duì)服役四年后重新加入了這家商店。在諾曼底登陸后驰吓，路易參加了諾曼底奧馬哈海灘的戰(zhàn)斗涧尿，并因在Bulge戰(zhàn)役中受傷而獲得了紫心勛章，最終在1945年11月乘船回國棚瘟。

一旦布盧姆金夫人和路易重聚现斋，就沒有什么能阻止NFM。在夢(mèng)想的驅(qū)使下偎蘸，母親和兒子不分晝夜地工作庄蹋，其結(jié)果是一個(gè)零售業(yè)奇跡。

到1983年迷雪，兩人已經(jīng)創(chuàng)造了價(jià)值6000萬美元的業(yè)務(wù)限书。那一年，在我生日那天章咧，伯克希爾收購了NFM 80%的股份倦西，而且還是沒有進(jìn)行審計(jì)。我指望布盧姆金的家族成員來經(jīng)營企業(yè);今天的第三代和第四代也這樣做了赁严。需要指出的是扰柠，布盧姆金夫人每天都在工作，直到103歲——這是在我和Charlie看來都荒謬的退休年紀(jì)疼约。

NFM目前擁有美國最大的三家家居用品商店卤档，盡管NFM的門店因COVID-19關(guān)閉了六周多，但這三家商店在2020年都創(chuàng)下了銷售記錄程剥。

這個(gè)故事的后記說明了一切:當(dāng)布盧姆金夫人的一大家人聚在一起過節(jié)吃飯時(shí)劝枣，她總是要求他們?cè)诔燥埱俺赘琛Ｋ倪x擇從未改變過:歐文·柏林(Irving Berlin)的《上帝保佑美國》(God Bless America)织鲸。

讓我們往東搬到田納西州的第三大城市諾克斯維爾包斑。在那里结笨，伯克希爾擁有兩家引人注目的公司——克萊頓住宅(Clayton Homes)(100%持股)和試點(diǎn)旅行中心(Pilot Travel Centers) (目前持股38%，但到2023年將達(dá)到80%)盔憨。

每一家公司都是由一位畢業(yè)于田納西大學(xué)并留在諾克斯維爾的年輕人創(chuàng)立的霎桅。兩人都沒有足夠的資金贩疙，父母也不富裕裳瘪。

但是,那又怎樣?如今，克萊頓和Pilot的年稅前利潤都超過了10億美元懒熙。這兩家公司共雇用了大約4.7萬名員工丘损。

吉姆·克萊頓(Jim Clayton)在經(jīng)歷了幾次商業(yè)冒險(xiǎn)之后普办，于1956年以小本經(jīng)營的方式創(chuàng)建了克萊頓住宅(Clayton Homes)。1958年徘钥，“大個(gè)子吉姆”哈斯拉姆(Big Jim Haslam)以6000美元的價(jià)格購買了一個(gè)服務(wù)站衔蹲，創(chuàng)建了后來的試點(diǎn)旅行中心(Pilot Travel Centers)。他們后來都帶了一個(gè)兒子進(jìn)入這個(gè)行業(yè)呈础，兒子有著和他父親一樣的激情舆驶、價(jià)值觀和頭腦。有時(shí)候基因也有魔力而钞。

現(xiàn)年90歲的“大個(gè)子吉姆”·哈斯拉姆最近寫了一本勵(lì)志書沙廉，講述了吉姆·克萊頓的兒子凱文是如何鼓勵(lì)哈斯拉姆一家將Pilot的大部分股權(quán)出售給伯克希爾公司的。每個(gè)零售商都知道臼节，滿意的顧客是商店最好的銷售員撬陵。當(dāng)企業(yè)易手時(shí)也是如此。

當(dāng)你下次飛到諾克斯維爾或奧馬哈上空時(shí)网缝，請(qǐng)向克萊頓巨税、哈斯拉姆和布盧姆金斯家族以及遍布美國各地的成功企業(yè)家們致敬。這些建設(shè)者需要美國的繁榮框架——1789年制定時(shí)的一個(gè)獨(dú)特實(shí)驗(yàn)——來實(shí)現(xiàn)他們的潛力粉臊。反過來草添，美國也需要像吉姆·C、吉姆·H扼仲、布盧姆金夫人和路易這樣的公民來實(shí)現(xiàn)我們的國父?jìng)兯非蟮钠孥E远寸。

今天，世界各地許多人創(chuàng)造了類似的奇跡屠凶，創(chuàng)造了惠及全人類的廣泛繁榮驰后。然而，在短暫的232年歷史中阅畴，還沒有一個(gè)像美國那樣釋放人類潛能的孵化器倡怎。盡管有一些嚴(yán)重的干擾，我們國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展一直是驚人的贱枣。

除此之外监署，我們?nèi)员Ａ魬椃ㄋx予我們成為“一個(gè)更完美的聯(lián)邦”的愿望∨Ω纾“在這方面的進(jìn)展是緩慢的钠乏、不均衡的，而且常常令人沮喪春塌。然而晓避，我們已經(jīng)向前邁進(jìn)簇捍，并將繼續(xù)這樣做。

我們堅(jiān)定不移的結(jié)論是：永遠(yuǎn)不要做空美國俏拱。

04

伯克希爾合伙人企業(yè)

伯克希爾是特拉華州的一家公司暑塑，我們的董事必須遵守該州的法律。其中一項(xiàng)要求是锅必，董事會(huì)成員必須以公司及其股東的最佳利益為出發(fā)點(diǎn)事格。我們的董事們接受這一原則。

此外搞隐，伯克希爾的董事們當(dāng)然也希望公司能取悅客戶驹愚，培養(yǎng)和獎(jiǎng)勵(lì)36萬名員工的才能，與貸款機(jī)構(gòu)保持良好的關(guān)系劣纲，并被視為我們所在的許多城市和州的好公民逢捺。我們重視這四個(gè)重要的選區(qū)。

然而癞季，這些團(tuán)體中沒有一個(gè)在決定股息劫瞳、戰(zhàn)略方向和、首席執(zhí)行官的選擇余佛，或收購和剝離柠新。像這樣的責(zé)任完全落在伯克希爾的董事身上，他們必須忠實(shí)地代表公司及其所有者的長期利益辉巡。

除了法律要求之外恨憎，查理和我覺得對(duì)伯克希爾的許多個(gè)人股東負(fù)有特殊的義務(wù)。在這里郊楣，我談一點(diǎn)個(gè)人經(jīng)歷憔恳，可以幫助你理解我們不同尋常的依附，以及它是如何塑造我們的行為的净蚤。

在伯克希爾任職之前钥组，我通過一系列的合伙人公司關(guān)系為許多人管理資金，頭三個(gè)是1956年建立的今瀑。隨著時(shí)間的推移程梦，這些合伙企業(yè)越來越多，變得難以控制橘荠。1962年屿附，我們將12家合伙企業(yè)合并為一個(gè)單位，即巴菲特合伙有限公司（“BPL”）哥童。

到了那一年挺份，我自己的錢，我妻子的錢贮懈，幾乎都和我許多有限合伙人企業(yè)的基金一起投資了匀泊。我沒有收取薪水或費(fèi)用优训。相反，作為普通合伙人各聘，我的有限合伙人只有在確贝Х牵回報(bào)率高于6%的年度門檻后，才給予我補(bǔ)償伦吠。如果回報(bào)率達(dá)不到這個(gè)水平妆兑，差額將結(jié)轉(zhuǎn)我在未來利潤中的份額魂拦。（幸運(yùn)的是毛仪，這從未發(fā)生過：合伙企業(yè)的回報(bào)率總是超過6%“門檻”）隨著時(shí)間的推移，我的父母芯勘、兄弟姐妹箱靴、姑姑、叔叔荷愕、表親和姻親的大部分資源都投入到了合伙企業(yè)中衡怀。

查理在1962年成立了他的合伙企業(yè)，經(jīng)營數(shù)量和我一樣多安疗。我們兩個(gè)都沒有任何機(jī)構(gòu)投資者抛杨，而且我們的合作伙伴中很少有財(cái)務(wù)成熟的。加入我們企業(yè)的人只是相信荐类，我們會(huì)像對(duì)待自己的錢一樣對(duì)待他們的錢怖现。這些人——無論是憑直覺還是依靠朋友的建議——正確地得出了結(jié)論：查理和我對(duì)永久性的資本損失極為反感，除非我們預(yù)期能把他們的錢運(yùn)作得相當(dāng)好玉罐，否則屈嗤，我們不會(huì)接受他們的錢。

1965年BPL收購伯克希爾后吊输，我偶然進(jìn)入了商業(yè)管理領(lǐng)域饶号。后來，在1969年季蚂，我們決定解散BPL茫船。年底后，合伙公司按比例分配了所有現(xiàn)金和三只股票扭屁，按價(jià)值計(jì)算最大的是BPL在伯克希爾70.5%的權(quán)益算谈。

與此同時(shí)，查理在1977年關(guān)掉了他的這些合伙人企業(yè)疯搅。在他分配給合伙人的資產(chǎn)中濒生，包括藍(lán)籌印花公司（Blue Chip Stamps）的主要權(quán)益，這是他與伯克希爾和我共同控制的一家公司幔欧。這家公司也是我的那些合伙企業(yè)解散時(shí)持有的三只股票之一罪治。

1983年丽声，伯克希爾和藍(lán)籌印花公司合并，從而將伯克希爾的注冊(cè)股東基數(shù)從1900人擴(kuò)大到2900人觉义。查理和我希望所有人——新老股東和潛在股東——都站在同一立場(chǎng)上雁社。

因此，在1983年的年度報(bào)告中晒骇，伯克希爾提出了“主要商業(yè)原則”霉撵。

第一個(gè)原則：“雖然我們的形式是公司，但我們的態(tài)度是伙伴關(guān)系洪囤⊥狡拢”這一點(diǎn)在1983年定義了我們的關(guān)系；它還定義了公司的今天瘤缩。查理和我——還有我們的董事們——相信喇完，這句格言將在未來幾十年都會(huì)很好地為伯克希爾服務(wù)。

伯克希爾的所有權(quán)現(xiàn)在分布于五個(gè)大的“桶”里剥啤，其中一個(gè)被我作為“創(chuàng)始人”占據(jù)著锦溪。我這“桶”肯定是空的，因?yàn)槲覔碛械墓煞菝磕甓紩?huì)分配給各種慈善機(jī)構(gòu)府怯。

剩下的四個(gè)“桶”里刻诊，有兩個(gè)是機(jī)構(gòu)投資者，每一個(gè)都處理著其他人的錢牺丙。然而则涯，這正是這些“桶”之間的相似之處：它們的投資程序截然不同。

其中一個(gè)機(jī)構(gòu)的“桶”是指數(shù)基金赘被，一個(gè)龐大的和蓬勃發(fā)展的投資世界的一部分是整。這些基金只求緊貼他們追蹤的指數(shù)。指數(shù)投資者最喜歡的是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)民假，伯克希爾是其中的一個(gè)成分股浮入。應(yīng)該強(qiáng)調(diào)的是，指數(shù)基金持有伯克希爾股票的原因很簡(jiǎn)單羊异，因?yàn)樗鼈儽仨氝@樣做事秀。他們純粹是“自動(dòng)駕駛”，買賣股票唯一的目的就是調(diào)整“權(quán)數(shù)”野舶。

另一只機(jī)構(gòu)的“桶”是管理客戶資金的專業(yè)人士易迹，不管這些資金是屬于富人、大學(xué)平道、養(yǎng)老金領(lǐng)取者還是其他人睹欲。這些職業(yè)經(jīng)理人有權(quán)根據(jù)他們對(duì)估值和前景的判斷，將資金從一項(xiàng)投資轉(zhuǎn)移到另一項(xiàng)投資。這是一項(xiàng)光榮而艱難的職業(yè)窘疮。

我們很高興為這種“主動(dòng)”的團(tuán)隊(duì)工作袋哼，同時(shí)，他們也在尋找更好的地方來配置客戶的資金闸衫√喂幔可以肯定的是，有些經(jīng)理著眼于長遠(yuǎn)蔚出，交易頻率很低弟翘。其他人使用計(jì)算機(jī)程序化算法的經(jīng)理可以在毫秒微秒內(nèi)指導(dǎo)股票的買賣。一些專業(yè)投資者會(huì)根據(jù)他們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷來調(diào)整倉位骄酗。

我們的第四個(gè)“桶”是散戶稀余，他們的交易方式與我剛才描述的主動(dòng)型機(jī)構(gòu)基金經(jīng)理類似∷煮荩可以理解的是滚躯，當(dāng)這些散戶股東看到另一項(xiàng)讓他們興奮的投資時(shí)，他們會(huì)把伯克希爾的股票視為可能的資金來源（因而賣出伯克希爾股票）嘿歌。我們對(duì)這種態(tài)度沒有異議，這與我們看待伯克希爾一些股票的方式類似茁影。

說到這一點(diǎn)宙帝，如果我們不感到自己與我們的第五個(gè)“桶”有一種特殊的關(guān)系，那查理和我就沒有人性了:第五個(gè)“桶”就是百萬以上的個(gè)人投資者募闲，他們相信我們能夠代表他們的利益步脓，不管未來會(huì)發(fā)生什么。他們加入我們并不打算離開浩螺，他們的心態(tài)與我們最初的合作伙伴相似靴患。事實(shí)上，我們合伙期間的許多投資者要出，以及/或他們的后代鸳君，仍然是伯克希爾的主要股東。

斯坦·特魯爾森(Stan Truhlsen)就是這些老兵的一個(gè)典型代表患蹂，他是奧馬哈市一位開朗慷慨的眼科醫(yī)生或颊，也是一位私人朋友，他在2020年11月13日迎來了自己的100歲生日传于。1959年囱挑，斯坦和其他10名年輕的奧馬哈醫(yī)生與我結(jié)成了伙伴關(guān)系。他們創(chuàng)造性地將自己的公司命名為Emdee, Ltd沼溜。每年平挑，他們都會(huì)和我和妻子一起在家里吃慶祝晚餐。

當(dāng)我們的合伙人在1969年分配伯克希爾股票時(shí)系草，所有的醫(yī)生都保留了他們得到的股票通熄。他們可能不知道投資或會(huì)計(jì)的來由否淤，但他們知道在伯克希爾他們將被視為合伙人。

斯坦在Emdee的兩名伙伴現(xiàn)在都90多歲了棠隐，仍然持有伯克希爾的股票石抡。這一群體驚人的持久性——加上查理和我分別是97歲和90歲的事實(shí)——提出了一個(gè)有趣的問題:持有伯克希爾會(huì)讓人長壽嗎?

伯克希爾不同尋常的和有價(jià)值的個(gè)人股東家族可能會(huì)增加你對(duì)我們不愿討好華爾街分析師和機(jī)構(gòu)投資者的理解。我們已經(jīng)有了我們想要的投資者助泽，總的來說啰扛，我們不認(rèn)為他們會(huì)被替換掉。

伯克希爾擁有的席位有限——也就是流通股嗡贺。我們非常喜歡已經(jīng)占領(lǐng)了它們的人隐解。

當(dāng)然，“合伙人”也會(huì)發(fā)生一些變動(dòng)诫睬。不過煞茫，查理和我都不希望這會(huì)太嚴(yán)重。畢竟摄凡，誰會(huì)尋求朋友续徽、鄰居或婚姻的快速轉(zhuǎn)變呢?

1958年，菲爾·費(fèi)雪寫了一本關(guān)于投資的極好的書亲澡。在這篇文章中钦扭，他將經(jīng)營一家上市公司比作經(jīng)營一家餐廳。他說床绪，如果你在尋找食客客情，你可以以搭配可口可樂的漢堡或搭配帶有異國情調(diào)的葡萄酒的法國美食來獲得吸引顧客成功。但是癞己，費(fèi)雪警告說膀斋，你不能隨意地從一個(gè)轉(zhuǎn)換到另一個(gè):你給潛在客戶的信息必須與他們進(jìn)入你的場(chǎng)所后所發(fā)現(xiàn)的一致。

在伯克希爾痹雅，我們提供漢堡和可樂已經(jīng)56年了仰担。我們珍惜這張票所吸引的顧客。

美國和其他地方的數(shù)千萬投資者和投機(jī)者有各種各樣的股票選擇练慕，以符合他們的口味惰匙。他們將會(huì)找到擁有誘人想法的首席執(zhí)行官和市場(chǎng)專家。如果他們想要價(jià)格目標(biāo)铃将，管理收益和“故事”项鬼，他們不會(huì)缺少追求者【⒀郑“技術(shù)人員”將充滿信心地指導(dǎo)他們绘盟，告訴他們圖表上的一些波動(dòng)預(yù)示著股票的下一步走勢(shì)。要求采取行動(dòng)的呼聲永遠(yuǎn)不會(huì)停止。

我要補(bǔ)充的是龄毡，這些投資者中的許多人會(huì)做得很好吠卷。畢竟，持有股票在很大程度上是一個(gè)“正和博弈”沦零。事實(shí)上祭隔，一個(gè)耐心且頭腦冷靜的猴子，通過向標(biāo)普500的上市公司投50個(gè)飛鏢來構(gòu)建投資組合路操，隨著時(shí)間的推移疾渴，將享受股息和資本利得，只要它不受誘惑改變?cè)瓉淼摹斑x擇”屯仗。

生產(chǎn)性資產(chǎn)搞坝，如農(nóng)場(chǎng)、房地產(chǎn)魁袜，當(dāng)然還有企業(yè)所有權(quán)桩撮，都能產(chǎn)生財(cái)富——大量的財(cái)富。大多數(shù)擁有這些資產(chǎn)的人都會(huì)得到回報(bào)峰弹。所需要的只是時(shí)間的流逝店量、內(nèi)心的平靜、充足的多元化以及交易和費(fèi)用的最小化垮卓。不過垫桂，投資者決不能忘記，他們的支出就是華爾街的收入粟按。不過，和我的猴子不一樣霹粥，華爾街的人可不是為了小錢而工作的灭将。

當(dāng)伯克希爾有空位的時(shí)候——我們希望這樣的空位很少——我們希望那些了解并渴望我們所提供的服務(wù)的新來者能占據(jù)這些空位。經(jīng)過幾十年的管理,查理和我仍然無法保證結(jié)果后控。然而庙曙，我們可以并確實(shí)保證將你們視為合作伙伴。

我們的后繼者也將如此浩淘。

05

伯克希爾的數(shù)據(jù)可能會(huì)讓你吃驚

最近捌朴，我了解到伯克希爾在美國的房地產(chǎn)、廠房和設(shè)備（即“商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施”）在GAAP下的估值超過了其他任何一家美國公司张抄。伯克希爾國內(nèi)“固定資產(chǎn)”的折余成本為1540億美元砂蔽。排在第二位的是美國電話電報(bào)公司，擁有1270億美元的房地產(chǎn)署惯、廠房和設(shè)備左驾。

這一數(shù)字的領(lǐng)先可能并不意味著投資的勝利。有些公司用最少的資產(chǎn)來開展高利潤業(yè)務(wù)，依靠提供商品或服務(wù)來擴(kuò)大銷售額诡右，這當(dāng)然是最好的結(jié)果安岂。事實(shí)上，我們也擁有一些輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)帆吻，但這些業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)較小而且增長緩慢域那。反而，資產(chǎn)密集型業(yè)務(wù)可能是不錯(cuò)的投資選擇猜煮。

事實(shí)上次员，我們非常高興能擁有BNSF（美國伯靈頓北方圣太菲鐵路運(yùn)輸公司）和BHE（伯克希爾哈撒韋能源公司）：2011年，伯克希爾收購BNSF友瘤，當(dāng)年這兩家公司的總收益為42億美元翠肘。2020年對(duì)許多企業(yè)來說都是艱難的一年，而這兩家公司去年的收入達(dá)到83億美元辫秧。

BNSF和BHE在未來幾十年都需要大量的資本支出束倍。但好消息是，兩家公司都可能為增量投資帶來匹配的回報(bào)盟戏。

我們先來看BNSF绪妹。該公司鐵路運(yùn)輸?shù)姆潜镜刎浳锏膰嵱⒗飻?shù)占全美國（囊括了鐵路、卡車柿究、管道邮旷、駁船和飛機(jī)各個(gè)運(yùn)輸方式）的15%。BNSF的裝載量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他任何一家運(yùn)輸公司蝇摸。

美國鐵路的歷史令人著迷婶肩。150年間，鐵路行業(yè)經(jīng)歷了大舉建設(shè)貌夕、過度建設(shè)律歼、破產(chǎn)、重組和兼并啡专，終于在幾十年前趨于成熟和合理化险毁。

1850年運(yùn)營之初，BNSF僅在伊利諾伊州東北部有一條12英里長的鐵路線们童。如今畔况，它通過一系列收購和合并而形成了390條鐵路線。2010年初伯克希爾收購了BNSF慧库，由此BNSF（有了足夠的資金）來鋪開鐵路線網(wǎng)絡(luò)跷跪。自從被我們收購以來，BNSF的鐵路業(yè)務(wù)已經(jīng)在固定資產(chǎn)上投資了410億美元完沪，除開折舊費(fèi)用域庇，投資額達(dá)200億美元嵌戈。

鐵路運(yùn)輸是露天的，不管是極寒天氣還是極熱天氣听皿，不管是沙漠還是山區(qū)熟呛，不管有沒有遇到大規(guī)模洪水，火車都必須可靠地運(yùn)行尉姨。BNSF擁有23000英里的鐵路庵朝，遍布28個(gè)州，在這么龐大的鐵路系統(tǒng)中又厉，我們必須不惜一切代價(jià)實(shí)現(xiàn)安全和服務(wù)的最大化九府。

盡管如此，BNSF還是向伯克希爾支付了巨額股息覆致，總計(jì)418億美元侄旬。然而，鐵路公司只會(huì)在滿足其業(yè)務(wù)需要并保留大約20億美元的現(xiàn)金后才會(huì)支付給我們剩下的錢煌妈。這種保守的政策允許BNSF以低利率借款儡羔，而不依賴伯克希爾對(duì)其債務(wù)的任何擔(dān)保。

關(guān)于BNSF的另一個(gè)說法是：去年璧诵，BNSF的首席執(zhí)行官Carl Ice和二把手Katie Farmer在控制開支方面做了出色的工作汰蜘，同時(shí)度過了業(yè)務(wù)的嚴(yán)重低迷期。盡管貨物運(yùn)輸量下降了7%之宿，但這兩家公司實(shí)際上還是將BNSF的利潤率提高了2.9個(gè)百分點(diǎn)族操。Carl Ice如期在年底退休，Katie Farmer接任首席執(zhí)行官比被。你的鐵路交給很好的人了色难。

與BNSF不同的是，BHE對(duì)其普通股不派息等缀，這在電力行業(yè)是極不尋常的做法莱预。這種政策在我們21年的所有權(quán)持有期中一直如此。與鐵路不同的是项滑，我國的電力設(shè)施需要進(jìn)行大規(guī)模改造，最終的成本將是驚人的涯贞。這將在未來幾十年內(nèi)消耗掉BHE的全部利潤枪狂。我們歡迎這一挑戰(zhàn)，并相信增加的投資將得到適當(dāng)?shù)幕貓?bào)宋渔。

讓我告訴你一個(gè)BHE的努力-它承諾了180億美元州疾，將重修和擴(kuò)大一個(gè)過時(shí)現(xiàn)在覆蓋整個(gè)西部地區(qū)的傳輸電力的大部分電網(wǎng)。BHE于2006年開始這個(gè)項(xiàng)目皇拣，預(yù)計(jì)到2030年完工——是的严蓖，2030年薄嫡。

可再生能源的出現(xiàn)使我們的項(xiàng)目成為社會(huì)的需要。從歷史上看颗胡，長期盛行的以煤為基礎(chǔ)的發(fā)電靠近巨大的人口中心毫深。然而，風(fēng)能和太陽能發(fā)電的新世界的最佳地點(diǎn)往往在偏遠(yuǎn)地區(qū)毒姨。當(dāng)BHE在2006年評(píng)估形勢(shì)時(shí)哑蔫，不得不對(duì)美國西部的電網(wǎng)進(jìn)行巨額投資，這已不是秘密弧呐。然而闸迷，只有極少數(shù)極具財(cái)務(wù)實(shí)力的公司或政府實(shí)體在清點(diǎn)了項(xiàng)目成本后才有能力介入。

值得一提的是俘枫，BHE之所以決定采取行動(dòng)腥沽，是基于它對(duì)美國政治、經(jīng)濟(jì)和司法體系的信任鸠蚪。在顯著的收入增加之前今阳，需要先投入數(shù)十億美元。輸電線路必須跨越國家和其他管轄區(qū)的邊界邓嘹，每個(gè)管轄區(qū)都有自己的規(guī)則和選區(qū)酣栈。BHE還需要與數(shù)以百計(jì)的土地所有者打交道，并與生產(chǎn)可再生能源的供應(yīng)商和將電力分配給客戶的遠(yuǎn)方公用事業(yè)公司簽訂復(fù)雜的合同汹押。相互競(jìng)爭(zhēng)的利益和舊秩序的捍衛(wèi)者矿筝，以及渴望立即建立一個(gè)新世界的不切實(shí)際的幻想家，必須加入進(jìn)來棚贾。

意外和延誤都是肯定的窖维。然而，同樣可以肯定的是妙痹，BHE擁有管理人才铸史、機(jī)構(gòu)承諾和履行承諾所需的資金。雖然我們的西部輸電工程要完成還要很多年怯伊，但我們今天正在尋找其他類似規(guī)模的工程琳轿。

無論遇到什么障礙，BHE都將成為提供更清潔能源的領(lǐng)導(dǎo)者耿芹。

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年度大會(huì)

去年2月22日崭篡，我寫信告訴你我們計(jì)劃召開一個(gè)盛大的年會(huì)。不到一個(gè)月吧秕，這個(gè)計(jì)劃就被取消了琉闪。

由Melissa Shapiro和伯克希爾首席財(cái)務(wù)官M(fèi)arc Hamburg領(lǐng)導(dǎo)的總部小組迅速重組，他們的即興方案奇跡般地奏效了砸彬。我也和伯克希爾副董事長之一的Greg Abel一起走上臺(tái)颠毙，面前是一個(gè)漆黑的舞臺(tái)斯入、1.8萬個(gè)空座位和一臺(tái)攝像機(jī)。我們?cè)凇氨硌輹r(shí)間”開始前45分鐘就位蛀蜜，沒有彩排刻两。

Debbie Bosanek是我的絕佳助手，她是47年前加入伯克希爾哈撒韋的涵防，當(dāng)時(shí)只有17歲闹伪。她做了25張幻燈片，用以展示我在家里收集好的各種事實(shí)和數(shù)據(jù)壮池，還有一個(gè)能力很強(qiáng)的幕后計(jì)算機(jī)和攝制團(tuán)隊(duì)偏瓤，將幻燈片按順序一一投射到屏幕上。

雅虎直播了年會(huì)的整個(gè)過程椰憋，觀眾達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的規(guī)模厅克。CNBC的Becky Quick，待在她位于新澤西州的家中橙依，從數(shù)千個(gè)股東早前提交的問題证舟、以及觀眾在我和Greg上臺(tái)的四個(gè)小時(shí)里通過電子郵件發(fā)給她的問題當(dāng)中，挑選出問題向我們轉(zhuǎn)述窗骑。當(dāng)時(shí)我們吃著See的花生糖和軟糖女责，喝著可口可樂。

今年5月1日创译，我們計(jì)劃辦一場(chǎng)更好的年會(huì)抵知。我們?nèi)匀粚⒁蕾囉谘呕⒑虲NBC的完美表現(xiàn)。雅虎通道將于美國東部夏令時(shí)間下午1點(diǎn)上線软族，網(wǎng)址https://finance.yahoo.com/brklivestream刷喜。

正式會(huì)議將于美東時(shí)間下午5點(diǎn)開始，下午5點(diǎn)半結(jié)束立砸。早些時(shí)候掖疮，在1:30-5:00之間，我們會(huì)回答由Becky轉(zhuǎn)達(dá)的問題颗祝。一如既往浊闪，我們無法預(yù)知會(huì)被問到哪些問題。屆時(shí)請(qǐng)將問題發(fā)送到BerkshireQuestions@cnbc.com螺戳，雅虎將在5:30后關(guān)閉通道规揪。

現(xiàn)在——鼓聲響起——一個(gè)驚喜！今年我們的會(huì)議將在洛杉磯舉行……查理將會(huì)和我一起在臺(tái)上參與整整三個(gè)半小時(shí)的提問環(huán)節(jié)温峭，回答問題并發(fā)表觀點(diǎn)。去年我很想念他字支，更重要的是凤藏，你們很想念他奸忽。其他兩位副董事長，Ajit Jain和Greg Abel揖庄，將與我們一起回答有關(guān)他們領(lǐng)域的問題栗菜。

通過雅虎加入我們，直接把你的難題擲問查理吧蹄梢！我們會(huì)玩得很開心疙筹，希望你們也一樣。

當(dāng)然禁炒，更好的還是我們有一天能面對(duì)面見到你們而咆，我希望那會(huì)是2022年。奧馬哈市的市民幕袱、我們參展的子公司以及我們總部的所有人都迫不及待地想讓你們回來暴备，參加一場(chǎng)伯克希爾式的、不折不扣的年度會(huì)議们豌。

本文由鐘黛涯捻、林菁揚(yáng)、鞏舒心望迎、于旭東障癌、祁月翻譯整理，排名不分先后