今天分享的主題是跨境并購。其實投資不管是國內的還是國外的源武，是股票市場或是股權投資扼褪、VC投資，其本質是不變的——就是看三點粱栖，一是這個行業(yè)值不值得投資话浇，二是有沒有儲備優(yōu)秀的團隊，三是有沒有找到解決需求的商業(yè)模式闹究。不管什么投資凳枝，都要問自己這個行業(yè)好不好，這個企業(yè)好不好跋核，有沒有投資所需要的放大效應岖瑰。
一、PE投資非常難砂代，主要靠三塊
我先講一下復星做的PE投資(Private Equity蹋订，私募股權投資)，不分國內和國外刻伊。
大家經常能聽到PE投資露戒，PE投資實際上非常難做的。PE投資和二級市場投資的區(qū)別在哪里?二級市場投資隨時都可以糾錯捶箱，但PE投資投完以后五年不能動智什，所以要看準一個企業(yè)五年后的狀況。
其實做這樣的判斷是非常難的丁屎，即使是企業(yè)的高管也很難看得清楚企業(yè)五年后的情況荠锭。PE投資就是想做這個事情，就是想知道這個企業(yè)五年以后會怎么樣晨川。PE投資靠三塊：
1.發(fā)現(xiàn)價值证九。這個企業(yè)在人家不看好的情況下你已經看好删豺、看準了，像滴滴打車愧怜，A輪的時候能看準呀页，其實是發(fā)現(xiàn)了這個平臺的價值;
2.投完之后的幫助。在投完以后拥坛，幫它提升或者說補足原來的短板蓬蝶，提升價值，或是通過并購來補充產品線等放大規(guī)模猜惋。
3.放大價值疾党。除了上市以外，放大價值還有很多途徑惨奕，比如對接資本市場、財務杠桿竭钝、資產結構杠桿梨撞、研究廣告投入杠桿等，用不同的杠桿把這個企業(yè)的價值放大香罐。
二卧波、從五個方面判斷是否值得投資
復星集團通常是從五個方面來判斷這個行業(yè)或者企業(yè)值得不值得去投資。
1.這個管理團隊值不值得你投資庇茫。大家都說投資就是投人港粱，要不斷總結成功的企業(yè)家和團隊有哪些共同的特質。
2.這個行業(yè)值得不值得你投資旦签。行業(yè)每天都在變查坪，要判斷一個行業(yè)好不好，首先要分析這個行業(yè)的結構宁炫。
3.這個行業(yè)未來成長性怎么樣偿曙。因為投資總是要投會成長的企業(yè)，不成長的都是失敗的羔巢。京東到今年1500億的銷售收入望忆，雖然還是虧損的，但是它一直在成長竿秆，成長能解決企業(yè)價值的很大方面启摄。
4.這個企業(yè)的商業(yè)模式跟競爭對手有什么區(qū)別，是同質化的商業(yè)模式幽钢，還是個性化的商業(yè)模式歉备。
5.這個企業(yè)如果跟資本市場對接，會不會有什么明顯的障礙匪燕。有很多企業(yè)做得非常大威创，卻始終進不了資本市場落午，實現(xiàn)不了放大的效應，所以這樣的企業(yè)就不是最佳的投資對象肚豺。
三溃斋、什么樣的團隊值得投資?
一個團隊好不好，如何判斷?
看一個企業(yè)的董事長每天做什么吸申，就能看到這個企業(yè)能做得多大梗劫。若董事長管得很細，這個企業(yè)絕對做不大截碴。馬云從1999年開始創(chuàng)業(yè)的時候梳侨，別的什么都沒做，就每天都在想商業(yè)模式的更新日丹，想每一塊經營領域的改良和改善走哺。
我認為，如果一個企業(yè)有過顛覆性的創(chuàng)新哲虾，而且這個顛覆性的創(chuàng)新是幫助過這個企業(yè)取得跳躍式發(fā)展的丙躏，我們可以安靜等待這個企業(yè)未來會有再次顛覆性創(chuàng)新的機會。
其次束凑，要看管理平臺是不是開放晒旅，封閉的管理平臺也照樣催生不了大企業(yè)。以前一個好的商業(yè)模式能保持五六年汪诉，現(xiàn)在若是不改良只能保持一兩年废恋。
再就是看董事長是否有開放的心態(tài)。我曾經投過一個企業(yè)扒寄，這個企業(yè)老板很年輕鱼鼓，他已經把產品做到了該領域的中國的老大。有一家德國同行對他們有并購的意向该编，他花了很多時間接待蚓哩。我問他你的企業(yè)要上市了不可能賣的，為什么還費這么大工夫接待?他說上渴，沒接待怎么能下結論賣還是不賣?我接待同行岸梨，起碼對我有幫助。若是談完以后覺得可以稠氮，再談合作曹阔。他始終保持著一個非常開放的心態(tài)來對待。
后來這個德國的同行做了一個多禮拜的盡職調查隔披，給他寫了一個長達六赃份、七頁紙的管理建議書，把這家企業(yè)的每一個缺點都挖到了深處。最后雖然并購沒有成功抓韩，這兩家企業(yè)之間的合作已經開始了纠永。這個企業(yè)上市那天，這位董事長對我說谒拴，那次接待德國企業(yè)對他競爭力的提升有非常大的好處尝江。
還有，培養(yǎng)人非常重要英上，董事長一定是花很多的時間去管理培養(yǎng)副總等炭序。董事長對副總們越了解，一定對他們的潛能發(fā)揮得越深苍日。放權是培養(yǎng)人的關鍵惭聂。我投過一個企業(yè)，馬上要上市了相恃，他的董事長曾經是一個世界500強企業(yè)的中國區(qū)總裁谍椅，帶了一幫剛畢業(yè)的大學生出來創(chuàng)業(yè)娱颊。這些學生原來一點經驗都沒有砸泛，而他還是敢放權給他們溉愁，做對了表揚，做錯了糾正揩魂。15年過去了，現(xiàn)在這家企業(yè)有六七十億的銷售收入了炮温，這些副總們也個個都具備了一流企業(yè)家的特質火脉。
四、什么樣的行業(yè)值得投資?
我再講一下什么樣的行業(yè)是屬于好行業(yè)柒啤。
大家都思考過這個問題倦挂，最淺層次的行業(yè)分析就是行業(yè)供需分析，比如說產能過剩担巩。中層次的行業(yè)分析是行業(yè)要素分析方援，深層次的行業(yè)分析是行業(yè)結構分析。
我認為有些行業(yè)是永遠做不出大企業(yè)來的涛癌，我把這種行業(yè)叫做零散型的行業(yè)犯戏。比如休閑食品是做不大的，因為不同地域對休閑食品的喜好不一樣拳话。要判斷這個行業(yè)的差異化程度先匪，最高價值和最低價值相差多少倍，相差越大的弃衍，競爭要素就是性能呀非，是要靠品牌競爭的。比如快遞，順豐的價格是其他快遞的3-5倍岸裙，這個也能催生大企業(yè)猖败，這個時候是靠服務和速度制勝。但是焦炭降允，價格幾乎沒有差異恩闻，這種產品只能靠成本和規(guī)模制勝。
分析一個行業(yè)拟糕，一定要把這個行業(yè)里最重要的競爭要素概括整理出來判呕。若在一個行業(yè)里，老五在各個競爭要素上都比老大好送滞，但是規(guī)模只有老大的四分之一侠草，我肯定投老五，因為它具有趕超的潛力犁嗅。
究竟什么樣的行業(yè)是好行業(yè)?主要還是看兩方面边涕，一是行業(yè)結構，第二是行業(yè)競爭要素褂微。行業(yè)的競爭格局是由什么來決定的?有一種說法是由行業(yè)前五名企業(yè)之間互相的關系決定的功蜓。前五名企業(yè)互相之間的關系，決定了這個行業(yè)會不會打價格戰(zhàn)宠蚂。
五式撼、什么樣的企業(yè)值得投資?
投資肯定是投成長，這個企業(yè)未來不成長你投是沒有用的求厕。但是怎樣判斷這個企業(yè)是否會成長?要分析這個企業(yè)過去成長快的原因是什么著隆，驅動力是什么，是行業(yè)帶來的呀癣，還是企業(yè)帶來的美浦。如果是行業(yè)帶來的，早晚有一天會飽和项栏，如果是企業(yè)帶來的浦辨，相對來說安全一點。
市場份額提高所帶來的成長是最有質量的成長沼沈。在充分競爭的行業(yè)里流酬，“市場份額”這個詞是非常有用的。市場份額是從競爭對手那里搶過來的蛋糕列另，真的是要靠實力的康吵。我投過一個汽車零部件的項目，六访递、七年的時間市場份額翻了兩倍晦嵌，比行業(yè)增長速度快很多。這說明這個企業(yè)是有前景的，產品是好的惭载。產品性能的提高旱函、生產成本的下降、新產品開發(fā)速度的保證等是企業(yè)發(fā)展的內因描滔。所以我喜歡看自我改善能力強的企業(yè)棒妨，自我改善能力決定企業(yè)成長速度和成長邊界。
另外找一些風口含长，這個行業(yè)上下游會發(fā)展得很快券腔，比如說物流行業(yè)。這就是高彈性行業(yè)拘泞，即行業(yè)本身增長速度快于下游行業(yè)增長速度纷纫。
有一種行業(yè)，是靠平臺積累的行業(yè)陪腌。要判斷這樣的企業(yè)能不能做大辱魁，要判斷這個平臺流量累積的速度夠不夠快。人力資源也是一個平臺诗鸭，比如你要看第五個副總招進來能不能對前面幾個副總有幫助染簇，其實也是一個平臺累積效應。以平臺而增長强岸，就看這個平臺是不是有裂變的可能锻弓。
企業(yè)做大了有瓶頸怎么辦?做投資的人也要去找這些企業(yè)具備哪些特征，要不斷思考這個企業(yè)的天花板在什么地方蝌箍。比如現(xiàn)金流的陷阱青灼，組織退化的陷阱，核心管理能力的陷阱十绑，要能看到哪些東西在倒退聚至，哪些東西在前進酷勺。
總結一下本橙，如何判斷一個企業(yè)的成長性?正的方面，要看它的成長動因是什么脆诉。負的方面甚亭，要總結發(fā)現(xiàn)企業(yè)的天花板，也就是它成長的陷阱和瓶頸在哪里击胜。
六亏狰、獨特的商業(yè)模式與IPO可行性也很重要
未來的競爭一定是在商業(yè)模式上的競爭。所謂商業(yè)模式就是運行模式偶摔，說白了就是盈利模式暇唾。同一個行業(yè)不同的企業(yè)都有它的獨特商業(yè)模式，全世界找不出完全一樣的兩個企業(yè)出來。
什么樣的商業(yè)模式是好的商業(yè)模式?你尋找了一個獨特的商業(yè)模式出來策州，你就能夠創(chuàng)造一個行業(yè)瘸味。如果你這個行業(yè)模式是獨特的，你能避免激烈的競爭够挂，就能給你的發(fā)展帶來一個相對寬松的環(huán)境旁仿。
另外，要做IPO可行性分析孽糖。這個企業(yè)如果做得很大枯冈，上不了市，缺少了最后對接資本市場的一套工具办悟，這樣也是可惜的尘奏。假如你在投資分析體系去思考這個企業(yè)IPO的可行性，上市的可行性誉尖，在未來就更完美罪既。
所以不管做國內的項目，還是做國外的項目铡恕，都要思考這五個方面：團隊怎么樣琢感，行業(yè)怎么樣，企業(yè)成長怎么樣探熔，商業(yè)模式怎么樣驹针，對接資本市場的可行性怎么樣。
七诀艰、復星集團的海外并購戰(zhàn)略
1992年復星集團前身創(chuàng)立的時候柬甥，因為四個創(chuàng)始人三個是學生物科學的，就選擇了生物制藥作為主其垄，98年2月就把復星醫(yī)藥上市了苛蒲。之后董事會開始制定第二步戰(zhàn)略，要強化研究绿满，復星醫(yī)藥03年就并入了最大的醫(yī)藥工業(yè)研究企業(yè)臂外。第二條腿就是流通，在上海喇颁、北京都有藥房漏健，參與了國藥控股的國企改制。
現(xiàn)在除了醫(yī)藥外橘霎，還有幾個板塊蔫浆，地產、鋼鐵姐叁、商業(yè)旅游文化瓦盛、金融等洗显。我08年到復星，那時集團已經開始著力轉型原环，現(xiàn)在的企業(yè)戰(zhàn)略是形成以保險為核心的國際一流投資集團∏蕉現(xiàn)有的保險四家在海外，包括德國的一個私人銀行BHF-Bank扮念。07年集團在香港整體上市损搬。
重點講一下這五年的國際化發(fā)展。復星集團明確提國際化是2009年底柜与。2010年初巧勤，當時董事會針對到底國際化怎么做的問題思考了很長時間，把戰(zhàn)略規(guī)劃和投資策略思考得很成熟弄匕。當時集團董事會思考要如何走一條能發(fā)揮復星特長的國際化颅悉。
我們發(fā)現(xiàn)很多在國外很好的企業(yè)，來開拓中國的市場都失敗了迁匠。因為中國太大剩瓶，各方面情況太多變太復雜。而復星是土生土長的中國企業(yè)城丧，在各個地方和多個行業(yè)都有一定涉足延曙，所以09年的時候我們就提到這樣一個策略，叫“中國動力嫁接全球資源”——全球好的企業(yè)來分享中國的成長動力亡哄，我們來幫他開拓中國市場枝缔。
另外，要對國際優(yōu)勢產業(yè)進行區(qū)別分工蚊惯，法國是奢侈品愿卸、時尚，德國是工業(yè)部件截型、裝備制造趴荸，美國是金融，臺灣和韓國是電子宦焦。這樣你就不會依賴一個企業(yè)发钝，而是依賴一個區(qū)域。
再就是一把手工程赶诊。我們集團董事幾乎每個國際化項目都參與笼平，隨著項目積累越多园骆，我們有一個全球人才的儲備舔痪，都集中在這些人。
此外锌唾，雖然已經考慮了很久锄码，我們剛開始做的時候還是是小步走夺英，第一個項目只投了11%多的股權，三個多億滋捶。第二個項目也不大痛悯，用了一年多的時間，但積累了很多的經驗重窟。這兩個項目投完以后载萌，因為這兩個企業(yè)在歐洲還是很有名的企業(yè)，所以很多記者報道和媒體采訪巡扇，很多相關的企業(yè)只要來開中國的市場扭仁，都會找上門來，所以積累了很多的項目資源厅翔。
最終乖坠，我們把這兩個項目得和失的經驗都積累在了一個平臺上。最近大家有沒有關注巴菲特?他花了372億美元收購了一個飛機零部件以及能源生產設備制造商——精密機件公司(Precision Castparts Corp)刀闷。他從來不做裝備制造業(yè)熊泵，為什么收購了一家這樣的企業(yè)呢?他就是看重這個企業(yè)強大的積累平臺的能力。
這個企業(yè)從1990年到現(xiàn)在并購了18次甸昏，每并購一次毛利率都會提高顽分，產品都會升級。從90年12%的毛利率施蜜，現(xiàn)在變成了38%怯邪，這在美國是非常罕見的。這個企業(yè)每收購一個花墩，都把自己的平臺能力提高了悬秉，所以有很大的平臺輻射能力。我們也是這樣做的冰蘑，從09年到現(xiàn)在我們并購了30多個項目和泌，現(xiàn)在平臺力量已經積累得很強。
在此之前我們也儲備了很多人才祠肥，比如斯諾(小布什總統(tǒng)任職期間的美國財政部長)是我們集團董事會顧問武氓，國際業(yè)務部的負責人都是長期在海外工作的華人。復星所投資的每一個國際化項目仇箱，都是在內外社會資源共同論證下做的县恕，所以我叫全方位資源系統(tǒng)論證。我們跟國際巨頭都交朋友剂桥，如凱雷忠烛、保德信等。以此消除我們集團前面幾個項目的系統(tǒng)風險权逗。
所以復星國際化是四個準備：第一美尸，做之前思考得很成熟了冤议，戰(zhàn)略規(guī)劃很成熟了;第二，儲備了很多人才;第三师坎，從小項目做起恕酸，后面再做大;第四，交了很多的國際巨頭朋友胯陋。
我們投了30多個項目蕊温，休閑投了地中海俱樂部，是國際做旅游的遏乔，加拿大太陽馬戲團是娛樂的寿弱，好萊塢投了一個電影制片企業(yè)，這三個都是做娛樂的按灶。我們高端消費品投了意大利做男裝的症革，還有美國做女裝的，還有在以色列投了一個醫(yī)療器械鸯旁。房地產在紐約噪矛，在倫敦，在日本東京投了一些商業(yè)地產铺罢，金融我們投了一些保險公司艇挨，投了兩個銀行。高端消費品韭赘、金融保險缩滨、快樂文化休閑、醫(yī)療健康等泉瞻，這幾個方面形成了以保險為核心的國際化集團脉漏。
八、復星創(chuàng)富現(xiàn)在在國內和國外做的事情
總結一下復星創(chuàng)富現(xiàn)在在國內和國外做的事情袖牙。
在國內做的四件事侧巨，第一個是傳統(tǒng)股權投資。這個現(xiàn)在還是大頭鞭达，但不是盲目去做司忱，思路是研究成熟的企業(yè)背后的成長路徑，然后按它的模式尋找我們潛在的投資對象畴蹭。
第二大類叫第三方化趨勢坦仍。原來中國很多企業(yè)東西原來都是自己做的，未來隨著分工越來越細叨襟，都包給第三方繁扎。我們沿著很嚴格的模型在做一些投資。再就是混合所有制的改制芹啥，這是復星做得比較多的锻离，前后參與了30多家國有企業(yè)改制。
第三墓怀，二級市場+一級市場汽纠。我用一級市場的眼光去投二級市場，我?guī)退ゲ①徔模龠M它的產業(yè)升級虱朵，分享它的成長。
第四钓账，產業(yè)整合碴犬、平臺投資。中國未來空白創(chuàng)造一個企業(yè)的機會越來越少梆暮，未來一定是厲害的企業(yè)把不厲害的企業(yè)兼并服协。你可以去整合一些平臺，不斷收購同行啦粹，把企業(yè)做到最大偿荷。
現(xiàn)在國內的投資差不多就是這四種類型。至于國外唠椭，堅持的是“中國動力嫁接全球資源”這個走出去的戰(zhàn)略跳纳，進行一些海外并購，中國的企業(yè)去并購國外的企業(yè)贪嫂，國外的企業(yè)被中國企業(yè)控股寺庄，幫助中國企業(yè)產業(yè)升級;也有國內外投資反向并購國外母公司，去并購跨國公司在中國的子公司力崇。還有中概股的私有化等斗塘。
