近期A股連創(chuàng)新高窥摄，特別是中小板和創(chuàng)業(yè)板的投機(jī)氣氛極為濃烈，創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率甚至一度達(dá)到90多倍邻辉，按常理溪王，創(chuàng)業(yè)板的公司不可能在這么高的估值下還能給投資者合理的回報(bào)腮鞍，但眾人還是趨之若騖值骇。深交所總經(jīng)理宋麗萍稱，創(chuàng)業(yè)板已成納斯達(dá)克外最成功創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)移国，而納斯達(dá)克中有一批改變了人類生活方式的偉大公司吱瘩，創(chuàng)業(yè)板除了高高在上的價(jià)格外，目前并沒(méi)有誕生這樣的公司迹缀，這兩個(gè)市場(chǎng)其實(shí)難以相提并論使碾。

創(chuàng)業(yè)板這么瘋狂，那整個(gè)市場(chǎng)情況怎么樣呢祝懂？到今天（2015-3-30）收盤票摇，全部A股的市凈率中位數(shù)為4.54倍，市盈率中位數(shù)為63.7倍砚蓬。估值最低的藍(lán)籌股以上證50板塊為樣本分析矢门，市盈率中位數(shù)為26.1倍（一般使用的上證50平均市盈率11.9倍因?yàn)榇笫兄档你y行股市盈率很低而受到扭曲，但一個(gè)行業(yè)長(zhǎng)期擁有20%以上的ROE并不合理灰蛙，我認(rèn)為銀行股現(xiàn)在存在明顯的業(yè)績(jī)泡沫祟剔，因此用市盈率中位數(shù)來(lái)判斷市場(chǎng)和板塊總體估值更為準(zhǔn)確。）無(wú)論從什么角度出發(fā)觀察這個(gè)市場(chǎng)摩梧，價(jià)格已經(jīng)不便宜了物延。

這樣的市場(chǎng)，與之匹配的是什么樣的基本面呢仅父？一方面叛薯，當(dāng)年4萬(wàn)億的后遺癥還沒(méi)有過(guò)去浑吟，大量的過(guò)剩產(chǎn)能還有待消化，國(guó)企和地方政府過(guò)高的杠桿率還有待降低耗溜。另一方面买置，中國(guó)勞動(dòng)年齡人口總量已于2012年見(jiàn)頂，房地產(chǎn)周期很可能已經(jīng)觸及高點(diǎn)强霎，帶來(lái)的是GDP潛在增長(zhǎng)率的下降忿项。所謂的新常態(tài)下，早晚也會(huì)有新的股市模式與之相匹配城舞。

所有A股上市公司用去年3季報(bào)推算(年化)的非銀行凈資產(chǎn)收益率有9.63%轩触，但總資產(chǎn)收益率只有2.85%。作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家家夺，明顯總資產(chǎn)收益率太低脱柱，而杠桿率太高，在這種情況下拉馋，用投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的做法已經(jīng)出現(xiàn)瓶頸榨为，再?gòu)?qiáng)行拉動(dòng)，只會(huì)出現(xiàn)更多的潛在壞賬和金融資源的更多錯(cuò)配煌茴。

牛市中更需要回到常識(shí)随闺。首先，大盤指數(shù)的漲速長(zhǎng)期看不會(huì)大幅偏離國(guó)民財(cái)富的名義增長(zhǎng)速度蔓腐，這可以大致用M2增長(zhǎng)速度來(lái)衡量矩乐，然后還要去掉摩擦成本，包括A股極高換手率帶來(lái)的大量傭金回论、印花稅和融資成本散罕，如果考慮這些成本，A股很大程度上就是在玩一個(gè)擊鼓傳花的負(fù)和游戲傀蓉。其次欧漱，可口可樂(lè)這樣偉大的公司，市盈率40倍以上的時(shí)候都高估了葬燎，要用十幾年的增長(zhǎng)來(lái)消化估值误甚，而A股現(xiàn)在2/3的公司市盈率在40倍以上。

如果說(shuō)短期漲跌難以判斷萨蚕，但從長(zhǎng)期看靶草，價(jià)值與價(jià)格之間的判斷變得非常容易。當(dāng)所有的指標(biāo)都告訴我們A股的高估：市盈率岳遥、市凈率奕翔、AH股溢價(jià)、流通市值/M2浩蓉、市盈率中位數(shù)等等派继，再配合市場(chǎng)高亢的情緒宾袜，投資者應(yīng)該做出什么樣的選擇不言而喻，畢竟巴菲特說(shuō)過(guò)驾窟，股票越貴庆猫，他就對(duì)股票越?jīng)]有興趣。但關(guān)鍵不在于這些绅络，在于怎么看待心中的貪婪和僥幸心態(tài)月培，所以極聰明的格雷厄姆說(shuō)，投資者最大的敵人是自己恩急。

當(dāng)前在牛市氣氛下杉畜，打新的收益已經(jīng)變成了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。要是牛市繼續(xù)衷恭，上點(diǎn)杠桿一年多一點(diǎn)打新就能掙30%此叠，相當(dāng)于指數(shù)上漲1000點(diǎn)。指數(shù)能不能再漲1000點(diǎn)見(jiàn)仁見(jiàn)智随珠，而打新賺的錢那可是實(shí)打?qū)嵉绞值拿鹪＿@樣的形勢(shì)下大量的散戶還在二級(jí)市場(chǎng)拼殺，只能理解為他們太有自信了窗看。

其實(shí)股市進(jìn)行的就是一個(gè)財(cái)富分配的游戲茸歧，對(duì)股民來(lái)說(shuō)意義在于巴菲特說(shuō)的一美元的投入能不能創(chuàng)造出多于一美元的價(jià)值，A股動(dòng)輒幾十倍的市盈率已經(jīng)決定了絕大多數(shù)公司不可能做到烤芦，但短期爆漲的價(jià)格激發(fā)了動(dòng)物精神構(gòu)成正反饋举娩，這又是一個(gè)關(guān)于群體行為的好案例。

當(dāng)然构罗，在群體的貪婪推動(dòng)下，牛市可能會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間智玻，指數(shù)也可能會(huì)連創(chuàng)新高遂唧，但長(zhǎng)遠(yuǎn)看，一切都會(huì)均值回歸吊奢。如果要猜測(cè)的話盖彭，參考臺(tái)灣股市的歷史，我猜上證指數(shù)的頂部區(qū)域應(yīng)該在4000點(diǎn)左右页滚，并且會(huì)保持很久召边，然后緩慢下跌到2300點(diǎn)左右，而如果下跌到這個(gè)點(diǎn)數(shù)裹驰，那又是我們應(yīng)該貪婪的時(shí)候隧熙。