這是將巴菲特思想引進(jìn)中國的第一本書，中國第一批獲得財務(wù)自由的知名投資者均受教于它丐一。
巴菲特始終是一個快樂工作的人筋岛，他的成功不僅僅是投資的成功，而是哲學(xué)的成功隘蝎。他的思想值得處于任何財務(wù)階段的普通人學(xué)習(xí)和借鑒购啄，挑戰(zhàn)人生的同時，也要享受人生嘱么！
作 者 簡 介
羅伯特·哈格斯特朗
美盛投資顧問公司首席投資策略師狮含、董事總經(jīng)理。他是美國最知名的以善于寫作巴菲特及芒格思想理念而著稱的作家拱撵，已出版九本投資圖書辉川，包括《紐約時報》暢銷書《巴菲特之道》《巴菲特的投資組合》《查理·芒格的智慧：投資的格柵理論》，以及《NASCAR：驅(qū)動體育的商業(yè)》《偵探與投資者：來自傳奇特工的未曾揭示的投資技巧》 等拴测。
羅伯特本科與碩士均畢業(yè)于維拉諾瓦大學(xué)乓旗，并持有CFA證書。他與家人居住于美國賓夕法尼亞州維拉諾瓦集索。
精 華 解 讀
以下內(nèi)容為《巴菲特之道》一書精華解讀屿愚，供廣大書友們學(xué)習(xí)參考，歡迎分享务荆，未經(jīng)允許不可用作商業(yè)用途妆距。
目 錄
引言：為什么選擇這本書？
一函匕、童年巴菲特
二娱据、青年巴菲特
三、開始創(chuàng)業(yè)
四盅惜、伯克希爾·哈撒韋
五中剩、購買企業(yè)的12個堅定準(zhǔn)則
六、簡單易懂
七抒寂、持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營歷史
八结啼、良好的長期前景
九、管理層要理性
十屈芜、管理層坦誠對待股東
十一郊愧、擺脫慣性
十二朴译、重視凈資產(chǎn)回報率
十三、股東盈余
十四属铁、利潤率
十五眠寿、一美元提前
十六、確定企業(yè)價值
十七红选、低價買入
正 文
引言：為什么選擇這本書澜公？
巴菲特傳奇式的成功有目共睹，投資界對巴菲特的價值投資眾說紛紜喇肋。但有一點(diǎn)不能否認(rèn)的是坟乾，巴菲特的人生過的相當(dāng)精彩。不僅僅成為了全世界第二富有的人蝶防，而且是全世界捐款最多的人甚侣。最重要的是，他始終是一個快樂工作的人间学。直到現(xiàn)在殷费，85歲高齡的巴菲特依然每天跳著舞步去上班。
他的成功絕不僅僅是投資的成功低葫，而是哲學(xué)的成功详羡。巴菲特具有獨(dú)特的人生哲學(xué)，這一整套哲學(xué)保證了他挑戰(zhàn)人生的同時享受人生嘿悬。這本書并不是巴菲特的傳記实柠，而是對他思想的整理和研究。普通人未必照此選擇股票善涨，但可以以此借鑒我們的人生窒盐。
一、童年巴菲特
沃倫·愛德華·巴菲特钢拧，1930年8月30日出生在奧馬哈市蟹漓，直到現(xiàn)在他還住在奧馬哈的老房子里。幼兒園時巴菲特就對數(shù)字著迷源内，6歲獲得了第一個錢包葡粒。他以25美分批發(fā)6罐可口可樂，然后以每罐5美分出售膜钓，獲得了20%的投資回報率塔鳍。10歲時，父親帶他去了紐交所呻此，見到了一系列成功人士。他愛上了股票腔寡。11歲焚鲜，巴菲特以120美元進(jìn)入股市。股市突然大跌，損失30%忿磅。當(dāng)股票回升至40美元時糯彬，巴菲特趕緊賣掉了股票，賺了5美元葱她。但接下來那只股票飆升至202美元撩扒。巴菲特學(xué)會了第一課：耐心。13歲時巴菲特和朋友合伙花了25美元買了彈子機(jī)放在理發(fā)店里賺錢吨些，第一天賺了4美元搓谆，很快規(guī)模擴(kuò)大到7臺，這樣每周巴菲特能賺50美元豪墅。高中畢業(yè)時泉手，巴菲特攢了9000美元。
二偶器、青年巴菲特
巴菲特本來不想上大學(xué)斩萌，但父親不同意。最終他上了賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院屏轰，兩年后轉(zhuǎn)學(xué)到內(nèi)布拉斯加大學(xué)颊郎，一年修完14門功課。1950年畢業(yè)霎苗，不滿20歲姆吭。這時，他看到了本杰明·格雷厄姆的新書《聰明的投資者》“就像看到了一道光叨粘！”他立刻到了紐約猾编，加入格雷厄姆在哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院的課程。在這里升敲，巴菲特學(xué)會了價值投資答倡。巴菲特得到了格雷厄姆課程的第一個A+。隨后巴菲特在格雷厄姆的公司工作驴党，和他一起工作的還有比爾·魯安瘪撇，這個人創(chuàng)立了紅杉基金。
三港庄、開始創(chuàng)業(yè)
在巴菲特25歲時倔既，格雷厄姆決定退休，解散了公司鹏氧。巴菲特成立了合伙公司渤涌，7個有限合伙人，共投資10.5萬美元把还，巴菲特作為一般合伙人实蓬，出資100美元茸俭。如果年回報率在6%以下，收益將全部歸有限合伙人安皱，超過6%的部分调鬓，巴菲特獲得25%。在第一個5年酌伊，道瓊斯指數(shù)上升75%腾窝，巴菲特的成績是251%。
1962年居砖，巴菲特成立了一個新的合伙企業(yè)虹脯。第二年巴菲特投資了1300萬買入估價大幅下跌的美國運(yùn)通，隨后兩年股票漲到原來的三倍悯蝉，巴菲特凈賺2000萬美元归形。巴菲特開始收購和控制企業(yè)，其中包括伯克希爾·哈撒韋公司鼻由。1969年巴菲特解散了合伙企業(yè)暇榴，轉(zhuǎn)而控制了伯克希爾·哈撒韋公司，這是一家棉花制造廠蕉世。
四蔼紧、伯克希爾·哈撒韋
巴菲特一開始是想把棉花業(yè)務(wù)做起來的，但一直收效甚微狠轻。一直到1985年6月奸例，巴菲特關(guān)閉了紡織廠，結(jié)束了這項百年業(yè)務(wù)向楼。1967年查吊，伯克希爾出資860萬美元收購了國民賠償公司和國民火災(zāi)海上保險公司。巴菲特一直很喜歡保險公司湖蜕，1991年巴菲特還收購了蓋克保險公司逻卖。1998年收購了通用再保險，花了160億美金昭抒。他聘請畢業(yè)于IIT的阿吉特管理保險公司评也，在2009年年報中，巴菲特寫到“如果我灭返、芒格和阿吉特同在一條沉船上盗迟，你只能救一個人，請游向阿吉特熙含》Ｂ疲”
今天，伯克希爾·哈撒韋由三個業(yè)務(wù)組成：保險怎静、資本密集型業(yè)務(wù)（能源怕磨、鐵路等）喂饥、制造服務(wù)零售業(yè)務(wù)（從棒棒糖到噴氣飛機(jī)）。2012年肠鲫，這些業(yè)務(wù)提供了108億美元的盈利，市值876億美元或粮。在過去的48年里面导饲，公司賬面價值從每股19美元增長到114214美元，年復(fù)合增長率19.7%氯材。同期標(biāo)準(zhǔn)普爾增長率為9.4%渣锦。
五、購買企業(yè)的12個堅定準(zhǔn)則
巴菲特認(rèn)為在投資時要以企業(yè)分析師的眼光氢哮，而不是市場分析師的眼光袋毙，也不是宏觀經(jīng)濟(jì)分析師的眼光，更不是股票分析師的眼光冗尤。這意味著听盖，巴菲特首先是一個企業(yè)家。巴菲特選擇企業(yè)有以下準(zhǔn)則：
企業(yè)準(zhǔn)則：企業(yè)是否簡單易懂裂七？企業(yè)是否有持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營歷史皆看？企業(yè)是否有良好的長期前景？
管理準(zhǔn)則：管理層是否理性背零？管理層對股東是否坦誠腰吟？管理層能否抗拒慣性驅(qū)使？
財務(wù)準(zhǔn)則：重視凈資產(chǎn)回報率而不是每股盈利徙瓶；計算真正的股東盈余毛雇；尋找具有高利潤率的企業(yè)；每一美元的留存利潤侦镇，至少創(chuàng)造一美元的市值灵疮。
市場準(zhǔn)則：必須確定企業(yè)的市場價值昼牛；相對于企業(yè)的市場價值斯撮，能否以折扣價購買到？
六瞭郑、簡單易懂
巴菲特了解旗下所有企業(yè)的營收氮趋、成本伍派、現(xiàn)金流、勞資關(guān)系剩胁、價格彈性诉植，以及資本配置的需求，他只選擇在他智力范圍內(nèi)能夠理解的企業(yè)昵观。投資成功并不是靠你懂多少晾腔，而是認(rèn)清自己不懂多少舌稀。“在自己的能力圈內(nèi)投資灼擂，這并不是圈子多大的問題壁查，而是你如何定義圈子的問題√抻Γ”
華盛頓郵報睡腿、蓋克保險公司、大都會峻贮、可口可樂席怪、富國銀行、通用動力公司纤控、美國運(yùn)通挂捻、IBM、亨氏食品船万，這九大企業(yè)的業(yè)務(wù)模式都很清晰明確刻撒。
七、持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營歷史
巴菲特不僅規(guī)避復(fù)雜唬涧，他還規(guī)避陷入麻煩的企業(yè)疫赎，經(jīng)歷重大變化的企業(yè)會增加犯錯的可能。最好的回報來自多年穩(wěn)定經(jīng)營提供同樣產(chǎn)品或服務(wù)的公司碎节。巴菲特幾乎不關(guān)注熱門股捧搞，如果一家企業(yè)展示了持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營歷史，年復(fù)一年提供同樣的產(chǎn)品和服務(wù)狮荔，推測其持續(xù)成功就是合理的胎撇。一個合理價格的好企業(yè)，比便宜價格的壞企業(yè)更有利可圖殖氏。
八晚树、良好的長期前景
巴菲特把企業(yè)分為兩類：少數(shù)偉大的企業(yè)和多數(shù)平庸的企業(yè)。
他定義特許經(jīng)營權(quán)企業(yè)的特點(diǎn)：1被需要或渴望雅采；2無可替代爵憎；3沒有管制。
這種公司具有價格彈性婚瓜，它令企業(yè)能夠獲得超出平均的資本回報宝鼓。這些偉大的企業(yè)都有“護(hù)城河”，就是競爭優(yōu)勢巴刻。普通企業(yè)只能在價格上競爭愚铡，最佳方式是成為低成本供給者。這類企業(yè)能健康賺錢的唯一時機(jī)是供給短缺的時期，但這一因素極難預(yù)測沥寥。
九碍舍、管理層的重要性
配置公司資本的能力，是管理層最為重要的能力邑雅，因為這將決定股東的價值片橡。公司在成熟階段會產(chǎn)生額外的現(xiàn)金。如果這些現(xiàn)金保留在企業(yè)內(nèi)部能產(chǎn)生高于平均的資產(chǎn)回報率蒂阱，高于資金的成本锻全，這是符合邏輯的。如果保留的現(xiàn)金投資于那些低于平均回報的項目录煤，則是非理性的。通常荞胡，那些不斷投資于低回報項目的管理層認(rèn)為這是暫時的妈踊，他們相信憑管理就能令企業(yè)增加盈利，股東們往往任其發(fā)展泪漂。
有時候管理層為了保持增長會通過并購其他公司購買增長廊营。這時風(fēng)險會更大。巴菲特認(rèn)為萝勤，如果資金不能投資于超越平均回報率的項目露筒，唯一合理的做法就是分給股東。具體做法有兩種：分紅或者回購股票敌卓。在巴菲特投資的上述9家企業(yè)中幾乎都出現(xiàn)過回購股票的現(xiàn)象慎式。
十、管理層坦誠對待股東
巴菲特認(rèn)為管理層需要報告數(shù)據(jù)趟径，無論是會計報表之內(nèi)還是之外的瘪吏，這些數(shù)據(jù)要回答三個問題：
1 公司的大致估值？
2 公司有多大可能性達(dá)到未來目標(biāo)蜗巧？
3 鑒于過去的表現(xiàn)掌眠，管理層干的如何？
巴菲特稱贊那些有勇氣公開討論失敗的管理層幕屹。巴菲特相信蓝丙，坦率的品質(zhì)會令管理層至少與股東一樣受益⊥希“在公眾場合誤導(dǎo)他人的CEO渺尘，私底下也會誤導(dǎo)自己】坑椋”
十一沧烈、擺脫慣性
當(dāng)慣性來臨時，理性經(jīng)诚裨疲枯萎锌雀。慣性的表現(xiàn)有以下幾個方面：
1 拒絕改變當(dāng)前的方向蚂夕；
2 閑不住，僅僅為了填滿時間腋逆，通過新項目或并購消化手中的現(xiàn)金婿牍；
3 滿足領(lǐng)導(dǎo)者的愿望，無論其多么愚蠢惩歉，下屬都會準(zhǔn)備好可行性報告等脂；
4 同行的行為引起沒頭腦的模仿。
無力抗拒慣性驅(qū)使撑蚌，常常是因為公司股東不愿意接受基本面變化的事實(shí)上遥。很多人寧愿購買新的公司，也不愿直面現(xiàn)有的問題争涌。
巴菲特曾經(jīng)在課堂上展示了37個失敗的投資銀行粉楚，各自都具有很多優(yōu)勢，但失敗的原因只有一個亮垫，就是對他人的盲目模仿模软。
巴菲特識別管理層的小竅門：回顧過去幾年的年報，尤其是管理層發(fā)表過的對未來的策略饮潦。然后比照今天的結(jié)果燃异，看看實(shí)現(xiàn)了多少？過去的策略和現(xiàn)在的策略有何不同继蜡？他們的思想如何變化回俐？
管理層很重要，但再好的管理層也無法挽救一個“制造馬鞭的企業(yè)”壹瘟，所以企業(yè)財務(wù)準(zhǔn)則更加重要鲫剿。
十二、重視凈資產(chǎn)回報率
分析師們常常以每股盈利來衡量一個公司的表現(xiàn)稻轨。但巴菲特認(rèn)為每股盈利是一個過濾嘴灵莲，因為公司會留存上一年度的公司部分盈余，這樣每股盈利自然就增加了殴俱。衡量公司年度表現(xiàn)政冻，巴菲特傾向于凈資產(chǎn)回報率，就是盈利除以股東權(quán)益线欲。股東權(quán)益以成本計算明场，而不是市值。其次還要剔除非經(jīng)常性項目李丰，因為這不是正常狀況苦锨。
同時，一家優(yōu)秀的企業(yè)應(yīng)該在沒有負(fù)債的情況下也能創(chuàng)造良好的回報。那些依靠高杠桿負(fù)債而產(chǎn)生高回報的企業(yè)令人擔(dān)心舟舒。
十三拉庶、股東盈余
相對于現(xiàn)金流，巴菲特更喜歡使用股東盈余——一家公司的凈利潤秃励，加上折舊氏仗、損耗、攤銷夺鲜，減去資本支出和其他必需的營運(yùn)資本皆尔。巴菲特承認(rèn)，股東盈余這項指標(biāo)無法提供精確的數(shù)字币励。計算未來的資本支出經(jīng)常只能預(yù)估慷蠕，他引用凱恩斯的名言：“寧要模糊的正確，不要精確的錯誤食呻∑雒牵”
十四、利潤率
提高利潤里最佳的方法是控制成本搁进。因此，巴菲特很喜歡那些節(jié)儉的經(jīng)理人昔头。巴菲特自己也是節(jié)儉的楷模饼问。伯克希爾-哈撒韋公司沒有法務(wù)部門，也沒有公關(guān)部門或者投資者關(guān)系部揭斧，沒有MBA員工組成的收購兼并策略規(guī)劃部門莱革，稅后成本不到營運(yùn)利潤的1%，是同等規(guī)模公司的1/10讹开。
十五盅视、一美元提前
巴菲特創(chuàng)造了一個指標(biāo)，不僅可以迅速測試出公司的吸引力旦万，而且能衡量公司管理層為股東創(chuàng)造價值的成果闹击。這個指標(biāo)就是“一美元原則”：公司每留存一美元的利潤，至少應(yīng)該創(chuàng)造一美元的市場價值成艘。如果市值的提升超過留存的數(shù)字赏半，就更好了。這個原則可以幫助我們在股市里挑選出優(yōu)秀的企業(yè)淆两。
十六断箫、確定企業(yè)價值
一些人喜歡用簡單的方法確定公司的價值：低市盈率、低市凈率和高分紅率秋冰。但巴菲特相信“一個公司的價值決定于在其生存期間仲义，預(yù)期產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流，在一個合理利率上的折現(xiàn)“Ｄ欤”這樣你只要確定兩個變量：現(xiàn)金流和合適的貼現(xiàn)率赵颅。巴菲特只使用美國政府長期國債的利率作為貼現(xiàn)率。例如盯另，華盛頓郵報1973年的股東盈余是1040萬美元性含，國債利率是6.81%，公司的價值就是1040萬除以6.81%鸳惯，是1.5億美元商蕴。
十七、低價買入
如果巴菲特算出股價僅僅略微高于內(nèi)在價值芝发，他是不會買的绪商。因為公司只要未來經(jīng)營出現(xiàn)波動就會導(dǎo)致虧損。反之辅鲸，如果內(nèi)在價值與股票價格之間的安全邊際足夠大格郁，風(fēng)險就小很多。巴菲特運(yùn)用安全邊際理論独悴，以低價買到杰出的公司例书，然后，當(dāng)市場糾正其錯誤回歸正常時刻炒，伯克希爾就將獲利决采。
巴菲特投資10.23億美元買入可口可樂，買入期間可口可樂的估值平均151億美元左右坟奥，巴菲特計算的估值是207億美元树瞭，或381億美元，或483億美元爱谁。（根據(jù)不同的增長預(yù)期）巴菲特的安全邊際從保守的27%到樂觀的70%晒喷。
結(jié) 語
巴菲特的成功是因為他玩的是完全不同的游戲，在這中間访敌，耐心是最為重要的凉敲。在這個快節(jié)奏的世界里，巴菲特有意識地放慢節(jié)奏捐顷。他說：“時光的最佳之處在于其長度荡陷。”
巴菲特說市場就像玩牌迅涮，如果你玩了一段時間還不知道誰是輸家废赞，那么你就是那個人。
