? ? ? ?近來式廷，不少經(jīng)濟學(xué)家和市場人士開始反思用“M2/GDP”的比值來衡量貨幣超發(fā)是否合適。M2是存量概念华弓、是逐年累積量食零，而GDP是流量概念、是每一年新創(chuàng)造財富值寂屏，GDP的數(shù)值主要是當年新增M2所創(chuàng)造贰谣。因此，用“M2年增量/GDP”的比值或許可以來衡量貨幣效率和投資效率迁霎。這個觀點最早是傅海棠提出來的（這是一奇人吱抚，09年棉花一戰(zhàn)成名，個人財富從600萬增長到近十億考廉，山東農(nóng)民的代表）秘豹，但傅認為“M2年增量/GDP”的值正好對應(yīng)了中國每年的經(jīng)濟增長，即貨幣不是超發(fā)而是略有不足芝此。當然傅用這個指標有不完善的地方憋肖，即每年新增GDP不僅僅是由當年新增M2創(chuàng)造因痛，也有往年M2的功勞婚苹。即便如此，完全拿“M2/GDP”來說貨幣超發(fā)鸵膏，確實值得再商榷膊升。所以說，如管濤之嚴謹谭企，雖然在文章中也提出了M2/GDP不能簡單說明貨幣超發(fā)廓译，但也沒有進一步發(fā)揮，沒有將其跟經(jīng)濟增長與貨幣效率聯(lián)系起來债查。
? ? ? ?但管濤文中提出的“金融資產(chǎn)/GDP”國際比較非区，說明我國財富積累程度不夠，我不太能認可盹廷。一方面是金融資產(chǎn)是否能與財富積累劃等號征绸，似可再論；另一方面俄占，用金融資產(chǎn)/GDP的比例衡量一國經(jīng)濟發(fā)展程度管怠，這在08年危機之后由定論變成非定論。
? ? ? ? 事實上缸榄，這一指標衡量的是一國“金融深化”程度渤弛，具體操作上體現(xiàn)在資產(chǎn)證券化程度。管濤在文章里也說甚带，根據(jù)“MM”定理她肯，理論上債券融資與股票融資對公司價值無影響佳头，也就是說，一國的“證券化”程度或者說是“金融衍生化”程度對評判一國經(jīng)濟/金融健康發(fā)展的作用還值得再研究晴氨。
? ? ? ?實際上畜晰，即使認可“金融深化”是趨勢方向，中國現(xiàn)在面臨的問題不是階段性而是結(jié)構(gòu)性瑞筐，即在該做好“證券化”的地方?jīng)]有下功夫凄鼻，如股市的規(guī)制化發(fā)展、保險業(yè)主業(yè)的深化廣化聚假、各類企業(yè)信貸的市場化結(jié)構(gòu)化块蚌、大宗商品的資產(chǎn)證券化等，而在不該“證券化”的地方過度證券化膘格，如金融空轉(zhuǎn)峭范、表外理財層層嵌套、同業(yè)業(yè)務(wù)自我循環(huán)等瘪贱∩纯兀“證券化”的實質(zhì)是“將具有未來現(xiàn)金流或者是預(yù)測具有未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)折現(xiàn)，實現(xiàn)權(quán)益與風(fēng)險的轉(zhuǎn)移”菜秦。這里有兩個關(guān)鍵前提甜害，一是資質(zhì)良好的基礎(chǔ)資產(chǎn)，二是市場各交易主體對“證券化資產(chǎn)”有對“風(fēng)險-期限-期望回報”的定價能力球昨。美國金融市場在第二點上做的很好尔店，而次貸危機之所以出現(xiàn)是因為第一點出了大問題。而我們發(fā)展“證券化”恰恰是兩點都不具備主慰。中國金融市場本質(zhì)上是一個以信貸-債權(quán)為基礎(chǔ)構(gòu)建的市場嚣州，直接融資市場及工具（例如股市及股權(quán)衍生品）長期發(fā)展不足，同時各種客觀因素致使“剛兌”理念盛行共螺，這導(dǎo)致一是真正良好資質(zhì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)根本沒有證券化的動力该肴，而市場上搞證券化的恰恰是各種次級資產(chǎn)、錯配資產(chǎn)和非標藐不。二是由于“剛兌”理念各方在證券化過程中總要求基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行方對收益負責(zé)匀哄，這使證券化資產(chǎn)的“權(quán)益-風(fēng)險”得不到完全獨立轉(zhuǎn)移，并由此產(chǎn)生的“依賴效應(yīng)”導(dǎo)致市場上各流通環(huán)節(jié)缺乏獨立客觀的定價能力佳吞。三是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的資產(chǎn)荒導(dǎo)致缺乏為獲取流動性而證券化的動力拱雏。因此，我們學(xué)美國搞證券化底扳，一方面基礎(chǔ)資產(chǎn)先天不足铸抑，另一方面實際上是把劣質(zhì)資產(chǎn)證券化，是風(fēng)險的衍生化衷模。所以說鹊汛，用“金融資產(chǎn)/GDP”來衡量金融深化/財富積累程度在評論中國經(jīng)濟是缺乏有效意義的蒲赂。 ? ? ? ?
? ? ? ?事實上，中國金融市場仍然處在機制建設(shè)的初級階段刁憋，當前要做的是斬斷各種資產(chǎn)尤其是債權(quán)資產(chǎn)的衍生化鏈條滥嘴，金融去杠桿集中破解同業(yè)理財空轉(zhuǎn)與層層嵌套，打破剛兌迷思至耻，加強市場定價能力建設(shè)及在此基礎(chǔ)上構(gòu)建金融機構(gòu)破產(chǎn)制度若皱。除此之外，更重要的是在一些基礎(chǔ)性概念上要厘清分歧尘颓，取得一致走触，防止改革過程中的各種干擾。
