去年討論公司1975年的前景時荆忍，我們預(yù)測今年的前景不是那么令人滿意格带。不幸的是，這個預(yù)言成真了刹枉。1975年我們的營業(yè)利潤為6713592美元叽唱，也就是每股盈余6.85美元，初始股東權(quán)益報酬率為7.6%嘶卧。
這是自1967年以來最低的報酬率。然而凉袱，正如這封信后面分析的那樣芥吟，營業(yè)利潤中相當(dāng)大的一部分來自聯(lián)邦所得稅退稅侦铜，這并不能使1976年的業(yè)績有所改善。但是，權(quán)衡比較之下，目前的局勢表明1976年有些事情會有所好轉(zhuǎn)俊卤。
下面幾個具體的行業(yè)中會有關(guān)于營運(yùn)和前景的進(jìn)一步分析討論以现。我們的預(yù)計是：紡織業(yè)的業(yè)績會有明顯改善记盒，近期的收購會使得收益增加，績優(yōu)股的權(quán)益報酬率會因所有權(quán)的擴(kuò)大而提高，并且保險承保利潤的增加至少可以抵消其他的不利影響晚胡，使1976年產(chǎn)生可觀的利潤遣妥。
目前最善變并且完全沒有把握、難以預(yù)測的是保險承保業(yè)績〗醯＃現(xiàn)在初步跡象表明，承保的前景會有所改善衷快。如果這方面的改善是緩慢的环葵，那我們整體獲利的增加也會很緩慢。保險承保業(yè)務(wù)如果可以大幅提高，那么我們的營業(yè)利潤也會大量增加。
紡織業(yè)務(wù)
1975年上半年紡織品的銷售下降，導(dǎo)致主要產(chǎn)品的生產(chǎn)縮減了。經(jīng)營損失顯著，資產(chǎn)使用率比去年同期下降了53%。然而，與以往的周期性衰退相比善镰，多數(shù)紡織品生產(chǎn)商根據(jù)訂單迅速減少了產(chǎn)量品洛，因此辅斟，防止了全行業(yè)的大規(guī)模存貨累積酵幕。當(dāng)零售恢復(fù)正常需求時庐完，這種消減對工廠經(jīng)營水平的影響也就顯而易見了讶凉。
結(jié)果是，年中業(yè)務(wù)開始以以較快的速度回升勒庄。這“V”字形的紡織業(yè)的衰退劳殖，是記錄中最明顯的一次，同時也是我們最短的遇到的時間最短的一次盟广。第四季度我們的紡織部門獲得了極好的利潤，使全年業(yè)績轉(zhuǎn)虧為盈茎杂。
1975年4月28日闲勺，我們收購了位于曼徹斯特NewHampshire的WaumbecMillsIncorporatedandWaumbecDyeingandFinishingCo.公司勺远。這些公司由銷售編織品發(fā)展到衣飾和服裝貿(mào)易碟刺。這種帳幔材料透過伯克希爾．哈撒韋(BerkshireHathaway,BRKA,BRKB)的家庭紡織品部門銷售做葵，補(bǔ)充和延伸了已有的產(chǎn)品線市場嗓化。
在收購之前篇梭，這家公司經(jīng)營損失很嚴(yán)重恬偷，差不多只有55%的織布機(jī)在投入生產(chǎn)诡延，染制廠只以50%的生產(chǎn)能力在營運(yùn)惹恃。收購之后的幾個月內(nèi)虧損仍在繼續(xù)榆鼠，但是稍有減少冕茅。透過我們的制造商、管理人員和銷售人員的杰出努力蛹找，情況已經(jīng)有了很大的改進(jìn)姨伤，同時也伴隨著整個紡織業(yè)的復(fù)蘇，Waumbec公司現(xiàn)在已扭虧為盈了庸疾。
我們預(yù)計1976年紡織業(yè)會有良好的獲利水平乍楚。持續(xù)性的項(xiàng)目已取得進(jìn)展，這些項(xiàng)目的目的是把Waumbec公司的商品轉(zhuǎn)變到伯克希爾公司具有傳統(tǒng)的營運(yùn)銷售優(yōu)勢的領(lǐng)域中届慈，曼徹斯特的織造和染整領(lǐng)域的生產(chǎn)能力仍需有待提升徒溪，紡織需求品繼續(xù)穩(wěn)定在合適的價格。
我們對于KenChace的能力以及他的團(tuán)隊能否最大程度的發(fā)揮我們在紡織業(yè)的優(yōu)勢拧篮，我們很有信心。因此牵舱，我們將繼續(xù)尋找辦法以壯大經(jīng)營規(guī)模串绩，同時也避免對新的固定資產(chǎn)的資本投資(我們認(rèn)為這是不合理的，因?yàn)榭紤]到它的低報酬率以及在新的紡織機(jī)器上的巨額投資)芜壁。
保險承保業(yè)務(wù)
1975年是有史以來財產(chǎn)和傷亡保險行業(yè)表現(xiàn)最差的一年礁凡。我們不幸地也有份，甚至所占比例不少慧妄。真正災(zāi)難性的結(jié)果都集中在汽車和極小機(jī)率上(合約結(jié)算損失通常發(fā)生在長期虧損事件后)顷牌。
這次的通貨膨脹使彌補(bǔ)人類和財產(chǎn)的成本遠(yuǎn)超過了一般水平的通貨膨脹，從而使我們最終的成本損失超過了在另一個成本環(huán)境中的保費(fèi)收入的增加塞淹。
“社會性”的通貨膨脹導(dǎo)致賠償范圍不斷擴(kuò)大窟蓝，大大超過了最初實(shí)際比率擬定的上限，增加超過我們賠償范圍的保險項(xiàng)目饱普。這樣的社會性通貨膨脹導(dǎo)致投訴的可能性运挫，以及支付龐大的陪審團(tuán)的獎金(這些原來都沒有在統(tǒng)計范圍之內(nèi))都顯著增加。
此外套耕，投保人的損失(越來越多的公司倒閉谁帕，因?yàn)樗麄儗ι鲜鰡栴}反應(yīng)不夠靈敏)將由擔(dān)保基金和剩余的有償付能力的保險公司承擔(dān)冯袍。這種悲觀的局勢會一直持續(xù)匈挖，應(yīng)對任何一種樂觀主義(現(xiàn)在這種情緒已被證實(shí)在急劇增加)加以抑制碾牌，現(xiàn)在已經(jīng)稍有成效。
伯克希爾的保險子公司業(yè)務(wù)與正確的產(chǎn)品線之間產(chǎn)生了偏差儡循，導(dǎo)致1975年的承保利潤有史以來最差舶吗。這種產(chǎn)品線會帶來非凡的投資收入，因此贮折，根據(jù)以往的承保條件裤翩，它對我們有很特別的吸引力。但是调榄，我們的“組合”在過去的兩年中一直處于不利狀態(tài)踊赠，在未來的通貨膨脹時期，我們將繼續(xù)在保險部門最困難的領(lǐng)域堅持這種產(chǎn)品線定位每庆。
1975年保險業(yè)唯一值得一提的部分是本土化業(yè)務(wù)筐带，在JohnRingwalt的領(lǐng)導(dǎo)下取得了持續(xù)的進(jìn)展。盡管承保利潤損失很大缤灵，但是綜合利率還是比1974年有所增加伦籍。對于營業(yè)超額成本的調(diào)整正處于初步階段，但承保業(yè)績還是很令人滿意的腮出。
德克薩斯聯(lián)合保險公司帖鸦，幾年前這家公司還是一個棘手的難題，自從GeorgeBilling上任后就取得了優(yōu)異的進(jìn)展胚嘲。在幾乎是全新的機(jī)構(gòu)力量下的情況下作儿，德克薩斯聯(lián)合保險公司是“主席杯”的冠軍，因?yàn)樗谶@些本土化公司中的損失率最低馋劈。
CornhuskerCasualtyCompany攻锰，歷史最久規(guī)模最大的本土化公司，繼續(xù)以它優(yōu)良的營運(yùn)能力獲得了大量的保費(fèi)收益妓雾，綜合利率稍低于100娶吞。1976年本土化業(yè)務(wù)的保費(fèi)收入預(yù)計還是可以大量增加的，然而成功的關(guān)鍵還是在于能否取得較低的綜合利率械姻。
我們傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)是在全國保險公司妒蛇，通常這家公司的業(yè)績很好，能獲得過半的總保險營業(yè)額楷拳，但是1975年保險承銷結(jié)果卻很糟糕材部。盡管利率經(jīng)常性地大量提升，但是他們?nèi)耆栽诔掷m(xù)地虧損唯竹。
1970年代早期設(shè)立的幾個特殊的項(xiàng)目已產(chǎn)生了明顯的虧損乐导，同時也消耗了我們大量的管理時間和精力。目前跡象表明保費(fèi)營業(yè)額在1976年會有增加浸颓，我們希望承保業(yè)績也能有所改善物臂。
1975年再保險業(yè)務(wù)正如我們預(yù)計的那樣旺拉，遭遇同樣的難題。同樣的彌補(bǔ)措施已經(jīng)付諸行動棵磷。由于再保險合約的清算滯后于那些直接的業(yè)務(wù)合約蛾狗，這可能導(dǎo)致任何由直接保險業(yè)務(wù)引起的好轉(zhuǎn)將會優(yōu)先于再保險業(yè)務(wù)部門。
家庭與汽車保險子公司現(xiàn)在只在伊利諾州的CookCounty經(jīng)營汽車保險業(yè)務(wù)仪媒，1975年的業(yè)績持續(xù)惡化沉桌，因此導(dǎo)致了10月份管理高層的變動。當(dāng)時JohnSeward被選為董事長算吩，他很努力并且很有創(chuàng)造性地改良原有的承銷方式留凭。
總體來講，1976年我們的保險營業(yè)額收入會增加很多偎巢。這是因?yàn)槔实奶岣叨皇钦叩母淖儼埂Ｔ谡５那闆r下，如此的收益很令人欣慰压昼，但是我們現(xiàn)在的情緒卻很復(fù)雜求冷。保險承銷業(yè)績?nèi)孕韪纳疲⑶椅覀兿Ｍ沁@樣窍霞，但是我們的信心不足匠题。盡管我們會盡力使綜合利率達(dá)到100一下，但這在1976年幾乎是不可能的但金。
保險投資業(yè)務(wù)
1975年保險投資的收益不是很多韭山，因?yàn)楸ＹM(fèi)收入不多并且承保損失導(dǎo)致投資資金不足。投資資產(chǎn)傲绣，以年底的成本衡量掠哥，大概與年初的水平一致巩踏。
1974年年底在股票部分我們的投資組合未變現(xiàn)凈損失達(dá)1700萬美元秃诵，但是我們堅信，不論如何塞琼，這個組合整體相對于其帳面價值的成本而言菠净，還是有著良好的投資價值的。1975年稅收抵免前的資本凈損失是288萬8000美元彪杉，但是目前我們預(yù)計1976年會實(shí)現(xiàn)資本獲利毅往。
1976年3月31日，我們未變現(xiàn)的普通股獲利總計約1500萬美元派近。我們股權(quán)投資主要集中于這些公司：有著良好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)攀唯、有上進(jìn)心并且很誠實(shí)的管理層，并且以一個私營業(yè)主的價值尺度來衡量渴丸，購買價格很有吸引力(以一個私營業(yè)主的價值尺度來衡量)侯嘀。
當(dāng)這些要素都具備了另凌，我們就打算長期持有;實(shí)際上，我們最大的股權(quán)投資是“華盛頓郵報”的46萬7150股B股戒幔，花費(fèi)大約1060萬美元吠谢，并且我們期望永久持有。
用這種方法诗茎，股市的波動(可能會產(chǎn)生有利的購買機(jī)會)對我們的影響就很小了工坊，但是經(jīng)營業(yè)績?nèi)耘f很重要。在這方面敢订，我們很高興地看到王污，我們所有重大投資的公司均取得了進(jìn)展。
我們將在保險公司里保持強(qiáng)大的資本流動性枢析。去年的年報我們解釋過利率僅變化了1/10卻使我們的債券收入增加了百萬美元玉掸。我們認(rèn)為這種波動性和我們強(qiáng)大的資本流動以及健康的財務(wù)優(yōu)勢聯(lián)合在一起，使不得不賣出債券的可能性幾乎為零醒叁。
銀行業(yè)
任何言辭都難以贊揚(yáng)EugeneAbegg(我們的銀行子公司：伊利諾州國家銀行和信托公司的執(zhí)行長)的卓越表現(xiàn)司浪。在許多銀行經(jīng)營出現(xiàn)困難的這一年，伊利諾州仍舊保持著它優(yōu)異的業(yè)績水平把沼。相對于6500萬美元的平均貸款啊易，凈貸款損失達(dá)2萬4000美元，即約有0.04%的損失饮睬。
在美國政府和他的機(jī)構(gòu)的要求下租谈，它保持著極高的資本流動性，年底時所有一年內(nèi)到期的定期存款占了75%捆愁。大量的利率是靠消費(fèi)者儲蓄投資收入(總計超過了200萬美元)來支付的割去，當(dāng)然也獲得了可觀的利潤。作為現(xiàn)在我們應(yīng)納的收入所得稅昼丑，應(yīng)納稅所得額主要來源的增加還是值得考慮的呻逆。
整體回顧
目前的管理層是于1965年5月接管伯克希爾的。在1964年9月之前菩帝，財政年度結(jié)束時咖城，公司的凈資產(chǎn)是2210萬美元，流通在外的普通股有1137778股呼奢，每股帳面價值是19.46美元宜雀。十年之前，伯克希爾的凈資產(chǎn)已是5340萬美元握础。股息和股票回購占資本凈值減少額的2100萬美元辐董，但是十年期間，5.95億美元的銷售導(dǎo)致了980萬美元的凈損失禀综。
1965年简烘，新西蘭的兩個紡織廠是公司的唯一獲利來源他匪，在KenChace接管這項(xiàng)業(yè)務(wù)之前，紡織利潤是不穩(wěn)定漸增的夸研，在伯克希爾紡紗和伯克希爾制造業(yè)合并之后有時甚至?xí)霈F(xiàn)虧損邦蜜。自從1964年之后，資本凈值達(dá)到了9290萬美元亥至，即股本是9492萬美元悼沈。
我們透過談判從私營業(yè)主那用現(xiàn)金收購(以現(xiàn)金或是支票)六間公司，也可以說是擁有了對他們的所有權(quán)姐扮，又開始收購另外四間絮供，購買了一個大公司的約31.5%的股份，使伯克希爾伯克希爾公司的在外流通股減少至979569股茶敏。整體而言壤靶，每股盈余大概以稍高于15%的年成長率而提高了。
盡管1975年的業(yè)績令人大失所望惊搏，但是我們會繼續(xù)致力于壯大公司規(guī)模贮乳，并使得獲利來源多元化。我們的目標(biāo)是維持保守的融資和資本的高流動性恬惯，保持資產(chǎn)負(fù)債表的額外獲利優(yōu)勢向拆，同時堅守銀行及保險行業(yè)固有的信用責(zé)任，這樣會使得我們長期的股權(quán)資本報酬率高于美國整體產(chǎn)業(yè)的水平酪耳。
