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免責(zé)說明：本文是個(gè)人復(fù)盤記錄满俗，不構(gòu)成任何投資意見，
文中提到的個(gè)股不做任何推薦作岖。
股市有風(fēng)險(xiǎn)唆垃，投資需謹(jǐn)慎。
醫(yī)療行業(yè)是一個(gè)受政策影響很大的行業(yè)痘儡，所以投資和分析醫(yī)療行業(yè)辕万，必須保持對于政策的高度關(guān)注和敏感度。
醫(yī)保局自成立后動作頻頻沉删，今年上半年已經(jīng)陸續(xù)發(fā)布了關(guān)于集采配套措施渐尿，2019年醫(yī)保目錄調(diào)整以及DRG試點(diǎn)等相關(guān)政策，其實(shí)可以看到這些政策都指向了一個(gè)目的——降低藥價(jià)矾瑰、節(jié)省醫(yī)保資金砖茸。
近期5月29日召開的中央全面深化改革委員會第八次會議，會議上提到了高值醫(yī)用耗材的改革：減輕人民群眾醫(yī)療負(fù)擔(dān)殴穴；會議指出渔彰，高值醫(yī)用耗材治理關(guān)系減輕人民群眾醫(yī)療負(fù)擔(dān)嵌屎。
6月4日國務(wù)院辦公廳印發(fā)《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2019年重點(diǎn)工作任務(wù)》再次提到了要規(guī)范醫(yī)用耗材使用、以藥品集中采購和使用為突破口進(jìn)一步深化醫(yī)改恍涂。
因此在話語權(quán)強(qiáng)勢的醫(yī)保局引導(dǎo)下宝惰，醫(yī)藥行業(yè)仍將繼續(xù)面臨藥品降價(jià)壓縮企業(yè)利潤這一境況。
前幾篇文章談到沿著醫(yī)痹俨祝控費(fèi)的思路尼夺，醫(yī)院正在推進(jìn)取消醫(yī)藥加成，這將會利好醫(yī)療器械炒瘸，而體外診斷產(chǎn)業(yè)IVD則是醫(yī)療器械行業(yè)細(xì)分里淤堵，最具商業(yè)價(jià)值、利潤較高顷扩、監(jiān)管寬松同時(shí)增速最高的行業(yè)拐邪。
但是今后高值耗材和診斷試劑也免不了走價(jià)格下降的趨勢。
據(jù)在醫(yī)院工作做運(yùn)營管理的網(wǎng)友說隘截，目前階段醫(yī)院是通過集中招標(biāo)采購對特殊耗材采取談判及贈送的方式實(shí)現(xiàn)降價(jià)扎阶，但是降價(jià)幅度不大。現(xiàn)在對各醫(yī)院都在考核耗材比指標(biāo)婶芭，對醫(yī)院的耗材使用造成很大壓力东臀。
醫(yī)院目前只能通過降低使用量和降低采購成本等方式來控制，但隨著業(yè)務(wù)量的增長犀农，耗材總量仍舊是增長的惰赋，尤其是一些新業(yè)務(wù)新技術(shù)，耗材成本巨大呵哨，檢驗(yàn)試劑采購量每年增長20%左右赁濒，對企業(yè)來說銷售量的增長抵消了降價(jià)的影響。
現(xiàn)階段體外診斷還是能通過量能的擴(kuò)張和推出新產(chǎn)品來實(shí)現(xiàn)增長孟害，但是今后這個(gè)增長速度可能會逐漸放緩流部。
那么有哪些醫(yī)療細(xì)分行業(yè)，可以不受醫(yī)蔽谱控費(fèi)的影響嗎枝冀？
帶著這個(gè)問題的思考，我逐漸關(guān)注到了CRO和CMO行業(yè)耘子。
CRO果漾、CMO、CDMO行業(yè)結(jié)構(gòu)
CRO（Contract Research Organization）谷誓，合同研發(fā)服務(wù)組織绒障，通過合同形式為制藥企業(yè)和研發(fā)機(jī)構(gòu)在藥物研發(fā)過程中提供專業(yè)化服務(wù)的一種學(xué)術(shù)性或商業(yè)性的科學(xué)機(jī)構(gòu)。
主要提供包括新藥產(chǎn)品發(fā)現(xiàn)捍歪、研發(fā)户辱、開發(fā)等臨床前研究及臨床數(shù)據(jù)管理鸵钝、新藥注冊申請等專業(yè)技術(shù)服務(wù)支持。
CRO的工作可以覆蓋新藥研發(fā)及試驗(yàn)的各個(gè)環(huán)節(jié)庐镐，按照覆蓋的藥物研發(fā)環(huán)節(jié)的不同恩商，CRO又可以分為臨床前CRO和臨床CRO。?
（1）臨床前 CRO必逆，可以理解為研發(fā)外包?：主要業(yè)務(wù)包括藥效學(xué)研究怠堪、毒理學(xué)研究和動物藥代動力學(xué)研究等，是對于藥物各期臨床試驗(yàn)環(huán)節(jié)的外包服務(wù)名眉。
（2）臨床CRO吃挑，可以理解為產(chǎn)品測試驗(yàn)證外包：主要針對藥物臨床試驗(yàn)脱羡，包括I-IV期的臨床試驗(yàn)以及BE試驗(yàn)等提供臨床試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)、現(xiàn)場管理京景、數(shù)據(jù)管理和統(tǒng)計(jì)分析等舞蔽，同時(shí)也包括提供注冊及申報(bào)服務(wù)等藻肄。
總體上CRO公司臨床前比臨床后技術(shù)含量高悼做，更好賺錢蛮放。
因?yàn)榕R床前的CRO屬于腦力勞動，需要更多的專家和知識隧膏，而臨床的研究更加接地氣哗讥，屬于一線的工作嚷那。
CMO(Contract Manufacture Organization)即“全球生物制藥合同生產(chǎn)”胞枕，可以理解為普通代工生產(chǎn)。
主要是接受制藥公司的委托魏宽，提供產(chǎn)品生產(chǎn)時(shí)所需要的工藝開發(fā)腐泻、配方開發(fā)、臨床試驗(yàn)用藥队询、化學(xué)或生物合成的原料藥生產(chǎn)派桩、中間體制造、制劑生產(chǎn)(如粉劑蚌斩、針劑)以及包裝等服務(wù)铆惑。
CDMO業(yè)務(wù)：主要在于比CMO多了一個(gè)“D”（ Development），可以理解為涵蓋研發(fā)送膳、工藝改進(jìn)等员魏。
CDMO強(qiáng)調(diào)其研發(fā)能力，是在滿足GMP條件下優(yōu)化傳統(tǒng)工藝叠聋，并完成定制研發(fā)撕阎。CDMO企業(yè)可為藥企提供創(chuàng)新藥生產(chǎn)時(shí)所需要的工藝流程研發(fā)及優(yōu)化、配方開發(fā)及試生產(chǎn)服務(wù)碌补，并在上述研發(fā)虏束、開發(fā)等服務(wù)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提供從公斤級到噸級的定制生產(chǎn)服務(wù)棉饶。
把CRO/CMO各家上市公司，放到整個(gè)行業(yè)鏈條上觀察镇匀，產(chǎn)業(yè)鏈上面林林總總的公司排布照藻，其實(shí)直接就告訴了我們很多關(guān)于公司價(jià)值的事情。
分析CRO各環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司分布表坑律，很清晰地就能到兩家公司：
1.?藥石科技岩梳，他的分子砌塊在國內(nèi)比較稀缺，但是國際競爭還是比較激烈晃择，屬于最早期的模塊化過程冀值，市場份額不大，但是優(yōu)勢還是有的宫屠。
2.?藥明康德列疗，雖然已經(jīng)分拆成三家上市公司分別在三地上市，但他的體系依然是統(tǒng)一的浪蹂，具備CRO全產(chǎn)業(yè)鏈的研發(fā)能力抵栈，基本上可以提供一條龍的服務(wù)，所以對于客戶更加具備吸引力坤次。
這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的表格只是靜態(tài)表述古劲，現(xiàn)階段這些公司都在尋求一體化一站式服務(wù)，業(yè)務(wù)都在縱向延伸缰猴。
所以我特地找來了一張雪球大神：牛氓的勝利制作的CRO產(chǎn)業(yè)鏈圖表产艾，可能會更加準(zhǔn)確些。
CRO行業(yè) 利好狀況
CRO全程介入新藥開發(fā)滑绒，可以提升藥企效率闷堡。
CRO企業(yè)服務(wù)于創(chuàng)新藥研發(fā)的整個(gè)階段，據(jù)統(tǒng)計(jì)可以幫助藥企節(jié)省30%以上的研發(fā)時(shí)間疑故。
目前全球超過50%藥企選擇CRO企業(yè)協(xié)助新藥研發(fā)服務(wù)杠览，以降低研發(fā)費(fèi)用并控制風(fēng)險(xiǎn)，在世界范圍內(nèi)醫(yī)藥領(lǐng)域的發(fā)展都是這個(gè)趨勢纵势，專業(yè)性強(qiáng)的領(lǐng)域踱阿，需要專業(yè)的公司干專業(yè)的事情。
而企業(yè)選擇CRO主要出發(fā)點(diǎn)：專注自身核心業(yè)務(wù)钦铁、或者自身為虛擬藥企软舌、或暫時(shí)產(chǎn)能缺乏。
除了這個(gè)主需求育瓜，另外還有中國市場特殊的一些需求：
一方面是仿制藥的一致性評價(jià)葫隙，還有醫(yī)療器械的臨床實(shí)驗(yàn)，這些都是我國規(guī)范過程中特有的躏仇，由于之前不夠嚴(yán)格恋脚，如今要補(bǔ)課腺办，要補(bǔ)充數(shù)據(jù)，補(bǔ)充研究糟描，這些事誰去干怀喉，最佳的就是第三方的CRO公司了。
另一方面是中國醫(yī)藥行業(yè)即將進(jìn)入全面技術(shù)比拼時(shí)代船响、相比較自己沒有基礎(chǔ)地亂撞躬拢，通過購買CRO的服務(wù)來完成一款新藥的研發(fā)可能更為便利和省事。
國內(nèi)CRO進(jìn)入黃金發(fā)展期见间，臨床CRO發(fā)展?jié)摿ψ畲蟆?br>全球CRO增速放緩至10%聊闯，已進(jìn)入成熟期，集中度高競爭格局穩(wěn)定米诉。
而中國CRO受益于政策利好菱蔬、融資便利和市場擴(kuò)容，正處于黃金發(fā)展期史侣，復(fù)合增速將維持20%拴泌，是全球CRO增速最快的市場。
其中臨床CRO是占比最大(超57%)的細(xì)分領(lǐng)域惊橱，在研發(fā)投入和滲透率雙升帶動下蚪腐，未來將保持30%的復(fù)合增速。
目前比較看好的 CRO個(gè)股
目前比較看好的4家醫(yī)藥研發(fā)公司：藥明康德税朴、康龍化成回季、泰格醫(yī)藥、凱萊英掉房。
但是目前有幾個(gè)估值仍舊稍有些高茧跋，基本面選股做好后慰丛，還需耐心等待合適的買點(diǎn)哦卓囚！
下面就進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的個(gè)股基本面分析：
藥明康德：小分子藥物臨床前CRO（主營業(yè)務(wù)）+臨床CRO+小分子藥物CDMO（合全藥業(yè)，國內(nèi)化學(xué)制藥CMO排名第一）诅病，產(chǎn)業(yè)鏈完整哪亿，當(dāng)之無愧的王者。
藥明康德通過與制藥公司合作研發(fā)新藥贤笆，參與上市后分成蝇棉，已經(jīng)相當(dāng)于變相的新藥持有人。
康龍化成：臨床前CRO（主營業(yè)務(wù)）+臨床CRO（初步涉及）芥永。
通過業(yè)務(wù)布局篡殷，可以發(fā)現(xiàn)康龍化成的布局明顯處于早期，也體現(xiàn)了其未來可能的業(yè)績彈性埋涧。從早期藥物發(fā)現(xiàn)階段建立起的合作關(guān)系使公司深刻理解在研產(chǎn)品板辽，利于鞏固前期培養(yǎng)的客戶奇瘦。目前全球前20大跨國藥企中有18家為其客戶。
泰格醫(yī)藥：臨床CRO（主營業(yè)務(wù)劲弦，業(yè)務(wù)涉及海外）+臨床前CRO（收購方達(dá)醫(yī)藥耳标，涉足臨床前研究）。
泰格醫(yī)藥和博濟(jì)醫(yī)藥其實(shí)業(yè)務(wù)類型大致相似邑跪，但是泰格醫(yī)藥并購體系龐大次坡，并且早已走向國際化，有著大量的國際客戶（境外業(yè)務(wù)占比43%左右）画畅，其臨床數(shù)據(jù)采集也可以向國外拓展砸琅，因此兩者業(yè)績相差甚大。
凱萊英：小分子化學(xué)制藥CDMO（主營業(yè)務(wù)轴踱，國內(nèi)化學(xué)制藥CMO排名第二）+大分子生物制藥（初步涉及明棍，今年開始運(yùn)營）+臨床前CRO（開始組建）。
公司建有符合美國FDA和歐洲EMEA審批要求的cGMP和非cGMP生產(chǎn)車間和高標(biāo)準(zhǔn)的高活藥物生產(chǎn)車間寇僧。
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四家上市公司 財(cái)報(bào)橫向比較
但是結(jié)合扣非凈利潤可以看出，凱萊英的營收規(guī)模雖然不及康龍化成和泰格醫(yī)藥嘁傀，但是憑借其全球領(lǐng)先的技術(shù)驅(qū)動型CDMO兴蒸，貢獻(xiàn)了較多的扣非凈利潤。
寫在最后 推薦一款財(cái)報(bào)工具“財(cái)報(bào)說”
古代行軍打仗细办，兵馬未動糧草先行橙凳，講究運(yùn)籌帷幄。
咱們炒股笑撞，雖然不動刀動槍岛啸，但也是真金白銀。
基本面選股茴肥，技術(shù)面擇時(shí)坚踩。
選股的時(shí)候免不了要看財(cái)報(bào)排雷，要是沒有一件趁手的兵器可如何是好 瓤狐？
給大家推薦一款瞬铸，一目了然，淺顯易懂础锐，財(cái)務(wù)小白也能看懂的財(cái)報(bào)工具“財(cái)報(bào)說”嗓节。
讓財(cái)報(bào)自己來講述，它所代表的上市公司皆警，背后的真實(shí)故事拦宣。
現(xiàn)在我在寫行業(yè)深度分析文章的時(shí)候，對于財(cái)報(bào)方面的數(shù)據(jù)和制圖，其實(shí)花了相當(dāng)多精力和時(shí)間鸵隧，往往最后呈現(xiàn)的效果還是不夠理想桐愉。
最近偶遇了“財(cái)報(bào)說”，下面這張“個(gè)股財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)橫向?qū)Ρ葓D”就是“財(cái)報(bào)說”最近開發(fā)出來的內(nèi)測功能掰派，可以說是相當(dāng)直觀从诲。
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