攝影：劉星雨

高頻交易：這個(gè)曾引起海外股市多次“雪崩”的神秘工具城须，終于在中國(guó)浮出水面。

文│本刊記者　宋奕青

　　光大“烏龍指”事件的官方版本已塵埃落定：光大證券ETF套利策略系統(tǒng)出現(xiàn)錯(cuò)誤窒朋。由此，卻凸顯出技術(shù)系統(tǒng)缺陷帶來(lái)的市場(chǎng)的波動(dòng)非常驚人。大家不禁感嘆：“原來(lái)機(jī)構(gòu)把電腦程序設(shè)置好嚷量，面對(duì)海量而復(fù)雜的市場(chǎng)信息圆裕，它不僅能自動(dòng)分析广鳍，還能自己下單荆几。”不僅如此搜锰，機(jī)構(gòu)還可以跨市場(chǎng)在各品種間進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利操作伴郁，復(fù)雜的計(jì)算公式和自動(dòng)化交易足以讓普通股民望洋興嘆。

　　兩秒花掉72.7億元

　　由于套利交易系統(tǒng)被認(rèn)為是“8·16”事件的源頭蛋叼，業(yè)界的目光也被迅速的吸引到了該交易軟件的開(kāi)發(fā)者身上焊傅。該套利交易軟件的訂單生成系統(tǒng)是光大證券自主研發(fā)，訂單執(zhí)行系統(tǒng)是向“上海銘創(chuàng)軟件技術(shù)有限公司”購(gòu)置狈涮。光大證券方面稱狐胎，恰是生成系統(tǒng)和執(zhí)行系統(tǒng)同時(shí)出錯(cuò)，導(dǎo)致了問(wèn)題的出現(xiàn)歌馍。

　　據(jù)證監(jiān)會(huì)通報(bào)握巢，光大證券自營(yíng)的策略交易系統(tǒng)因設(shè)計(jì)缺陷，導(dǎo)致生成巨量市價(jià)委托訂單松却，直接發(fā)送至上交所暴浦，實(shí)際成交72.7億元。而巨量訂單在僅僅2秒鐘之內(nèi)發(fā)出歌焦，且無(wú)力挽回。

　　高頻交易有很多面紗独撇，而其中最重要的是“程序化交易”躁锁》紫常“公司策略投資部使用的套利策略系統(tǒng)出現(xiàn)了問(wèn)題，該系統(tǒng)包含訂單生成系統(tǒng)和訂單執(zhí)行系統(tǒng)兩個(gè)部分战转。”光大證券的公告中表示匣吊，訂單執(zhí)行系統(tǒng)針對(duì)高頻交易在市價(jià)委托時(shí)，對(duì)可用資金額度未能進(jìn)行有效校驗(yàn)控制色鸳，而訂單生成系統(tǒng)存在的缺陷社痛，導(dǎo)致特定情況下生成預(yù)期外的訂單。所以命雀，8月16日，光大證券策略投資部按計(jì)劃開(kāi)展ETF套利交易后，由于訂單生成系統(tǒng)存在的缺陷乘客，導(dǎo)致在11時(shí)05分08秒之后的2秒內(nèi)淀歇，瞬間生成26082筆預(yù)期外的市價(jià)委托訂單，并被直接發(fā)送至交易所牡直。

　　“略過(guò)保證金驗(yàn)證環(huán)節(jié)和其他風(fēng)控環(huán)節(jié)的可能性是存在的∨鲆荩”某證券公司研究衍生品交易的研究員告訴記者阔加，高頻交易本身講求的是閃電交易速度，特別是對(duì)套利交易而言胳喷，存在著“沖擊成本”的問(wèn)題夭织，不排除為了降低沖擊成本而減去或略過(guò)風(fēng)控環(huán)節(jié)的可能。

　　但是，光大證券在8月19日發(fā)布的“重大事項(xiàng)公告”中關(guān)于“事件原因”的部分择浊，僅僅提及“套利系統(tǒng)出現(xiàn)問(wèn)題”逾条，卻對(duì)風(fēng)控環(huán)節(jié)的“防火墻”完全失效避而不談。有分析人士指担孔，光大證券方面抹去對(duì)風(fēng)控環(huán)節(jié)的討論，意在規(guī)避責(zé)任糕篇。

套利交易系統(tǒng)缺陷

　　而業(yè)內(nèi)人士則進(jìn)一步指出酌心，“光大證券套利系統(tǒng)引發(fā)市場(chǎng)激烈動(dòng)蕩，不僅暴露出光大自身風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)存在重大缺陷墩崩，同時(shí)應(yīng)該拷問(wèn)的還有上交所、中登公司對(duì)券商自營(yíng)賬戶保證金粗放管理的制度漏洞鹦筹。”

　　目前國(guó)內(nèi)從事高頻交易套利的高手基本集中在深圳徘键，這些人每天盤后都做盤后數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)量化分析余舶，并對(duì)系統(tǒng)的某些核心技術(shù)參數(shù)進(jìn)行修正，以期更加準(zhǔn)確赠制、迅速的捕捉盤中隨時(shí)出現(xiàn)的獲利機(jī)會(huì)挟憔。這是所有高頻交易套利人士每天必做的功課。

　　光大證券已公開(kāi)承認(rèn)其套利系統(tǒng)為高頻交易軟件政恍，既然如此达传，光大證券策略投資部每天盤后對(duì)交易數(shù)據(jù)實(shí)施量化處理、修訂訂單生成系統(tǒng)參數(shù)也就成為其每天必須完成的工作宗弯。

　　記者獲悉搂妻，光大套利烏龍是由策略投資部臺(tái)灣團(tuán)隊(duì)測(cè)試新的投資模型所致。由于該人士不在策略投資部供職邓厕，其所說(shuō)的新的投資模型應(yīng)該是內(nèi)部團(tuán)隊(duì)對(duì)訂單生成系統(tǒng)核心參數(shù)修改扁瓢，恰恰是在參數(shù)修改時(shí)發(fā)生了原本不該出現(xiàn)的錯(cuò)誤。

　　高頻交易是閃電交易单雾，當(dāng)年權(quán)證就是如此操作，10秒可下單5000筆硅堆， 如此一來(lái)，光大策略投資部團(tuán)隊(duì)無(wú)異于將一輛拆除了剎車的跑車全速開(kāi)上了高速公路够掠。

　　事實(shí)上茄菊，光大證券策略投資部在“8·16”事件之前就已經(jīng)被業(yè)內(nèi)公認(rèn)“玩法比較激進(jìn)”。

　　一個(gè)典型的例子是竖哩，光大證券在2012年末推出“光大陽(yáng)光掛鉤300分級(jí)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”脊僚，該產(chǎn)品分為A、B增淹、C三類份額乌企，其中B類由產(chǎn)品管理人光大證券以自有資金認(rèn)購(gòu)，負(fù)責(zé)將產(chǎn)品投資于現(xiàn)金類及固定收益類產(chǎn)品拳喻，預(yù)期年化收益率5.15%猪腕，扮演“安全墊”的角色，超出部分收益以業(yè)績(jī)報(bào)酬的形式作為管理回報(bào)。產(chǎn)品成立一年后若滬深300指數(shù)上漲个盆，A類客戶獲利8.5%，C類客戶損失全部本金颊亮；反之，一年后滬深300指數(shù)下跌绍在，普通級(jí)客戶虧損2%，進(jìn)取級(jí)C類客戶則可獲得高達(dá)329%的投資回報(bào)臼寄。

　　一年后C類客戶要么虧光溜宽，要么翻3倍，這種“玩法”相當(dāng)刺激适揉。

高頻交易不能缺位

　　程序化交易嫉嘀，又稱程式交易，發(fā)源于上世紀(jì)80年代的美國(guó)剪侮，其最初的定義是指在紐約股票交易所(NYSE)市場(chǎng)上同時(shí)買賣超過(guò)15只以上的股票組合票彪，分為程式買入與程式賣出兩種，因此降铸，有時(shí)也被稱為籃子交易推掸。

　　而從資料中我們可以看到，西方發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)在交易系統(tǒng)方面的研究己經(jīng)相當(dāng)成熟谅畅。美國(guó)股票市場(chǎng)上有70%的交易是通過(guò)高頻交易和程序化交易完成毡泻。像高盛、摩根士丹利及德意志銀行都是程序化交易的最活躍的公司仇味。

　　雖然參與者眾多丹墨，高頻交易卻并不是一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的操作。

　　2010年5月6日贩挣，美國(guó)股市道瓊斯指數(shù)盤中瞬間下跌998.5點(diǎn)，重挫9.2%卵迂，事后調(diào)查顯示著并非是交易員“烏龍指”所引發(fā)的，而是程序化止損指令和賣出指令集中觸發(fā)所導(dǎo)致的大幅下挫闪金。

　　此前一次類似的“黑天鵝”事件是1987年10月19日论颅，當(dāng)天美國(guó)股市開(kāi)盤后大量股票被拋出恃疯，引發(fā)了交易所電腦系統(tǒng)線路變慢，電腦顯示的情況落后于實(shí)際交易情況今妄。當(dāng)時(shí)大量的電腦裝有比較股票現(xiàn)價(jià)與期貨價(jià)格的程序盾鳞，由于電腦顯示的期貨價(jià)格低于基礎(chǔ)股票價(jià)格20%以上，這些電腦發(fā)出了無(wú)窮無(wú)盡的止損命令腾仅，最終釀成“黑色星期一”推励。

　　但是，不得不說(shuō)验辞，雖然華爾街的高頻公司碰到了一些困難跌造，但是國(guó)內(nèi)的高頻交易卻依然頗有市場(chǎng)，高頻交易正引發(fā)越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)和專業(yè)投資者的關(guān)注陵珍。

　　相對(duì)而言撑碴，國(guó)內(nèi)的程序化交易系統(tǒng)發(fā)展得相對(duì)較海外更晚朝墩。當(dāng)然對(duì)中國(guó)市場(chǎng)有無(wú)“高頻交易”伟姐，業(yè)內(nèi)存在比較大的爭(zhēng)議亿卤。由于國(guó)內(nèi)交易所發(fā)布數(shù)據(jù)的頻率通常為每秒鐘2筆排吴，交易者無(wú)論利用什么軟件，行情發(fā)送頻率都是相同的钻哩，無(wú)法實(shí)現(xiàn)毫秒級(jí)別的快速開(kāi)平倉(cāng)街氢，因此多數(shù)交易者都會(huì)持倉(cāng)數(shù)秒以上，與國(guó)外所謂的高頻交易有著本質(zhì)區(qū)別珊肃。

　　而且在期貨領(lǐng)域的應(yīng)用伦乔，高頻交易仍然是一個(gè)新鮮的詞匯。無(wú)論是在交易系統(tǒng)研究還是系統(tǒng)應(yīng)用方面的成果都較為缺乏爱只。不過(guò)上述業(yè)內(nèi)人士表示斥杜，由于我國(guó)的信息技術(shù)應(yīng)用起步較高，近幾年隨著市場(chǎng)化程度的提高忘渔，新的投資理念被源源不斷地引進(jìn)缰儿，各交易所也適時(shí)推出了套利交易指令，各種各樣的程序化交易系統(tǒng)被開(kāi)發(fā)出來(lái)宣赔，盡管在市面上還看不到商業(yè)化的交易系統(tǒng)推出瞪浸，但底層的程序化交易開(kāi)發(fā)平臺(tái)、應(yīng)用平臺(tái)等均已較為完善钩蚊。

　　海通證券在一篇研報(bào)中表示，對(duì)于高頻交易鸣驱，現(xiàn)在普遍存在一些誤讀蝠咆，要么認(rèn)為非常賺錢，要么認(rèn)為擾亂市場(chǎng)闸翅。而實(shí)際上赡茸，大部分高頻策略根本不是賺錢策略，而是為了提高市場(chǎng)流動(dòng)性和市場(chǎng)深度遗菠。