達(dá)里奧本人研究了歷史上多次發(fā)生的債務(wù)周期双揪，總結(jié)出了一套債務(wù)周期的模板渔期。達(dá)里奧寫的書疯趟，文風(fēng)枯燥且啰嗦，和我寫博客的文風(fēng)一樣哈哈哈哈倦青。
他在書中描述了兩種普遍存在的債務(wù)周期：通貨緊縮型債務(wù)周期和通貨膨脹型債務(wù)周期姨夹。前者常常發(fā)生在美國等發(fā)達(dá)國家，而后者則更多地發(fā)生在發(fā)展中國家贾虽。書中沒有提到資本主義國家的霸權(quán)蓬豁，我認(rèn)為地粪，由于發(fā)達(dá)國家的強(qiáng)盛國力琐谤、美元霸權(quán)等因素，導(dǎo)致了產(chǎn)能過剩和消費(fèi)不足质礼，從而常常發(fā)生通貨緊縮眶蕉；而發(fā)展中國家的貨幣政策、外匯市場和國際貿(mào)易市場更多地受制于美國等發(fā)達(dá)國家碱璃，因此更容易發(fā)生通貨膨脹嵌器，被美元霸權(quán)收割嘴秸。
今天是2021年11月15日岳掐，如今的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況如何呢串述？中國好幾年來都在降杠桿纲酗、防范金融風(fēng)險(xiǎn)觅赊，房價(jià)高企琼稻，長期產(chǎn)能過剩帕翻、消費(fèi)不足嘀掸，中美貿(mào)易戰(zhàn)也打了好幾年；美國自2008年金融危機(jī)以來持續(xù)了多年的寬松貨幣政策使得美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表在過去十幾年爆炸式膨脹——特別是疫情以來美國的一系列印鈔政策泉蝌，并伴隨著全球因?yàn)槭芤咔橛绊憣?dǎo)致的產(chǎn)能不足梨与，原材料價(jià)格上漲粥鞋，人民幣兌美元升值，如今美國的通貨膨脹率抬頭壕曼，創(chuàng)了三十多年的新高腮郊，美股估值高企轧飞，在未來全球都有發(fā)生通貨膨脹型經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)过咬。除此之外掸绞，中美關(guān)系在今年有緩和的跡象衔掸，明天中美兩國ldr將會(huì)視頻會(huì)面俺抽，至于具體內(nèi)容磷斧，以及川普時(shí)期加征的國際貿(mào)易關(guān)稅會(huì)不會(huì)取消呢瞳抓？或者說孩哑，中美關(guān)系將會(huì)以什么形式緩和横蜒？我覺得可以期待一波。
好了仅炊，講完了今天的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況抚垄，以下是讀書筆記夾雜著一些個(gè)人評價(jià)呆馁，寫得非常亂浙滤。就當(dāng)作是記錄了纺腊。

overview

• 如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的增長動(dòng)力主要來源于舉債進(jìn)行固定資產(chǎn)投資揖膜、房地產(chǎn)和基礎(chǔ)建設(shè)次氨，那么這個(gè)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展特別容易受到長周期的影響煮寡，因?yàn)榻ㄔO(shè)這些長期資產(chǎn)的需求是不可持續(xù)的犀呼。例如某個(gè)國家發(fā)展過程中建造了很多漂亮的房屋外臂，那么對這些房屋的增量需求就會(huì)放緩宋光，住房支出也就放緩罪佳，因此就拉低了經(jīng)濟(jì)的增長赘艳，更不用說那些依賴于固定資產(chǎn)投資的建筑行業(yè)及其員工克握、上游原材料了菩暗⊥Ｍ牛基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需求是新興經(jīng)濟(jì)體的典型特征客蹋，因?yàn)樗麄冇刑嗟墓费扰鳌⒎孔拥仍O(shè)施需要建造了辆琅。與此同時(shí)婉烟，他們有大量廉價(jià)勞動(dòng)力似袁，因此他們建造設(shè)施昙衅，貿(mào)易呈現(xiàn)順差定鸟，經(jīng)濟(jì)增長联予。隨著他們收入水平的提高沸久，勞動(dòng)力成本上升卷胯，基建投資帶來的增長放緩诵竭，他們的經(jīng)濟(jì)就開始衰退了，這樣又進(jìn)一步加劇了發(fā)展中國家的周期性沙郭。典型例子有日本病线、東南亞送挑、拉美等（我國喊了那么多年的守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線還是有點(diǎn)前瞻性的）惕耕。
• 解決金融危機(jī)：在幾乎所有債務(wù)以本國貨幣計(jì)價(jià)的情況下司澎，金融危機(jī)都能比較好地被解決挤安，政策制定者擁有足夠的靈活性把風(fēng)險(xiǎn)分散化蛤铜，以至于大債務(wù)問題都不是真正的問題围肥。達(dá)里奧認(rèn)為虐先，最大的壞處不是來自債務(wù)自身派敷，而是來自：a.政策制定者由于缺乏知識或權(quán)威而沒法做到正確的事情篮愉；b.風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到另一些人身上了试躏。如果債務(wù)以外國貨幣計(jì)價(jià)颠蕴，那么解決金融危機(jī)就非常困難了，參考80年代的拉美金融危機(jī)椅您。具體的做法有四種：
  a. 收緊銀根
  b. 債務(wù)違約或重組
  c. 印鈔（央行印鈔并購買債券稱為債務(wù)貨幣化）
  d. 財(cái)富轉(zhuǎn)移（例如稅收）

• 長期經(jīng)濟(jì)周期的模板：達(dá)里奧通過研究48個(gè)歷史發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)掀泳，歸納出了兩種類型的經(jīng)濟(jì)危機(jī)：a.沒有大量外幣債務(wù)且未經(jīng)歷通貨膨脹的國家员舵；b.擁有大量外幣債務(wù)且經(jīng)歷了通貨膨脹的國家马僻。達(dá)里奧的研究發(fā)現(xiàn)外幣債務(wù)數(shù)額與通貨膨脹的程度的相關(guān)性達(dá)到75%巫玻，所以這樣劃分是合理的。
  他認(rèn)為熄诡，很多短期經(jīng)濟(jì)周期加起來就是一個(gè)長期經(jīng)濟(jì)周期凰浮，理由是每個(gè)短期經(jīng)濟(jì)周期的低點(diǎn)和高點(diǎn)都比前一個(gè)短期經(jīng)濟(jì)周期的低點(diǎn)和高點(diǎn)要高袜茧。如下圖就是百年來美國多個(gè)短期經(jīng)濟(jì)周期組成的兩個(gè)長期經(jīng)濟(jì)周期笛厦。他認(rèn)為裳凸，兩次長期經(jīng)濟(jì)周期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)分別是1930大蕭條和2008金融海嘯姨谷。

  
  
  
  

  在短期經(jīng)濟(jì)周期里梦湘，借貸成本低導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張捌议，而中央銀行控制的收縮銀根和增加信貸成本則導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)衰退禁灼。上圖顯現(xiàn)出了每次短期經(jīng)濟(jì)周期的底部和頂部都高于上一次的底部和頂部弄捕，達(dá)里奧認(rèn)為是人的本性導(dǎo)致的：人們傾向于借貸和消費(fèi)守谓，而不是償還債務(wù)和生產(chǎn)斋荞。這是一個(gè)自我強(qiáng)化的過程平酿，越來越多的金融衍生品出現(xiàn)蜈彼，這就造成了長期經(jīng)濟(jì)周期的上坡路俺驶。那么長期經(jīng)濟(jì)周期下坡路呢暮现，就是債還不上了栖袋，導(dǎo)致了一系列連鎖反應(yīng)塘幅，失業(yè)率增加晌块，企業(yè)破產(chǎn)，GDP下降呼伸。在長期經(jīng)濟(jì)周期的衰退期搂根，中央銀行很難通過降低利率來刺激經(jīng)濟(jì)了铃辖，因?yàn)槔室呀?jīng)接近于0%了娇斩。

• 中央銀行的任務(wù)通常是維持低通貨膨脹以及高經(jīng)濟(jì)增長，達(dá)里奧認(rèn)為中央銀行總是忽視泡沫管理锦积。貨幣政策制定者稱識別泡沫并不容易丰介，達(dá)里奧認(rèn)為這是瞎扯淡哮幢。此外志珍，他還認(rèn)為央行開啟緊縮周期總是滯后于市場碴裙。他認(rèn)為，識別泡沫的一個(gè)危險(xiǎn)的信號是莺琳，利息用新債來還而不是用增長的收入來還惭等。

通貨緊縮型債務(wù)周期

• 在通貨緊縮型債務(wù)周期的泡沫階段辞做，識別泡沫的幾個(gè)方法有（我看的英文版寡具，有點(diǎn)難啃）：
  a. 資產(chǎn)價(jià)格和平常相比很高
  b. 市場價(jià)遠(yuǎn)高于折現(xiàn)價(jià)
  c. 廣泛存在的牛市情緒
  d. 消費(fèi)者使用高杠桿
  e. 買方持有遠(yuǎn)期看多期貨頭寸或者供應(yīng)合同等以應(yīng)付未來價(jià)格上漲的影響
  f. 原本不參與買賣的投資者也入市了
  g. 刺激性貨幣政策把資產(chǎn)價(jià)格吹得更高框喳。
  達(dá)里奧認(rèn)為，不能機(jī)械地從以上指標(biāo)判斷是否會(huì)發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)乍惊，這些是判斷經(jīng)濟(jì)危機(jī)的必要不充分指標(biāo)润绎。還得觀察每一個(gè)實(shí)體的償債能力莉撇，或者說仔細(xì)了解全社會(huì)的債務(wù)結(jié)構(gòu)惶傻，如果高水平債務(wù)更加平均地分布在各個(gè)實(shí)體里达罗，那么問題不大粮揉；如果債務(wù)集中在一些關(guān)鍵的實(shí)體里扶认，那么債務(wù)問題就非常嚴(yán)重了辐宾，例如2008年次貸危機(jī)叠纹，債務(wù)集中在了次級貸款誉察、CDS里惹谐。

• 利差氨肌，也就是長期收益率小于短期收益率的現(xiàn)象怎囚，是怎么出現(xiàn)的呢？在經(jīng)濟(jì)周期頂部的時(shí)候埠戳，最開始有一小部分人還不上貸了蕉扮，貸方開始變得謹(jǐn)慎，因此提高了短期利率屁使，當(dāng)短期利率大于長期利率的時(shí)候就出現(xiàn)了利差蛮寂。

  
  
• 在頂部的時(shí)候酬蹋，有部分實(shí)體的信貸出現(xiàn)了問題范抓，但經(jīng)濟(jì)總體依然強(qiáng)勁匕垫，很難看出經(jīng)濟(jì)是不是有走弱的風(fēng)險(xiǎn)象泵。央行開始緊縮偶惠，在股市見頂?shù)那皫讉€(gè)月洲鸠，緊縮速度非嘲峭螅快瘾腰，短期利率走的很高蹋盆，失業(yè)率在周期性低點(diǎn)，通貨膨脹率走高楞抡。如果資產(chǎn)價(jià)格和負(fù)債率越高召廷，那么刺破泡沫所需的緊縮力度就越小竞慢，泡沫破裂的烈度就越大筹煮。要預(yù)測泡沫破裂的程度败潦，與其觀察緊縮的幅度准脂，還不如看具體每個(gè)部門對緊縮的敏感性以及他們的負(fù)債率意狠，預(yù)測每個(gè)部門的泡沫是如何破裂的。這樣做比觀察整體經(jīng)濟(jì)水平要好得多澎灸。
• 如前所述拦止，減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)的方法主要分為4類汹族，a.緊縮顶瞒，b.債務(wù)違約或重組榴徐，c.債務(wù)貨幣化或印鈔坑资，d.財(cái)富轉(zhuǎn)移袱贮。這幾個(gè)方法中的每一個(gè)都會(huì)對經(jīng)濟(jì)和信用產(chǎn)生不同程度的影響探越，于是要正確地使用這些組合钦幔，達(dá)到通縮-通脹鲤氢，緊縮-刺激的平衡卷玉。納稅人對政府救濟(jì)處于危機(jī)邊緣的金融機(jī)構(gòu)感到憤怒相种，因?yàn)檫@相當(dāng)于無底線地玩造富游戲的金融機(jī)構(gòu)造成的危機(jī)需要納稅人來買單寝并。這種現(xiàn)象稱為道德風(fēng)險(xiǎn)，正是因?yàn)榈赖嘛L(fēng)險(xiǎn)镀岛，有時(shí)候政府不愿意快速地通過債務(wù)貨幣化的方法救濟(jì)金融機(jī)構(gòu)漂羊。有兩種情況：如果政府快速地用債務(wù)貨幣化或者印鈔的方法救濟(jì)和提振經(jīng)濟(jì)拨与，那么蕭條就會(huì)很快結(jié)束买喧，例如2008金融危機(jī)淤毛；如果政府不愿意這么做姓言，那么蕭條就會(huì)延長且造成廣泛的痛苦何荚，例如1930的大蕭條以及1980的日本經(jīng)濟(jì)危機(jī)餐塘。達(dá)里奧認(rèn)為戒傻，政策制定者管理危機(jī)的最大障礙是：a.缺乏專業(yè)知識不知道如何妥善處理；b.受到法律或者政治的限制不翩。他認(rèn)為做一名政策制定者比做投機(jī)者困難得多，投機(jī)者只需要了解經(jīng)濟(jì)機(jī)器的運(yùn)作方式并且預(yù)測未來發(fā)生什么麻裳。政策制定者必須非常清楚每一個(gè)決策會(huì)讓哪個(gè)部門收益慌盯、哪個(gè)部門受損，克服巨大的政治障礙掂器，平衡各方利益，完成自己的目的俱箱。這需要大量的智慧国瓮、戰(zhàn)斗的意志和政治頭腦。下面分別介紹四個(gè)方法狞谱。
• 【方法1】緊縮：在蕭條的時(shí)候緊縮相當(dāng)于讓那些作死的投機(jī)者乃摹、金融機(jī)構(gòu)自己承擔(dān)損失孵睬。但是達(dá)里奧認(rèn)為緊縮無法恢復(fù)債務(wù)和收入的平衡。路徑大概是這樣的：緊縮->收入下滑->政府赤字->提高稅收烁试。他認(rèn)為這是一個(gè)死循環(huán)。
• 【方法2】印鈔提振經(jīng)濟(jì)：第一步，政策制定者必須決定哪些人受損、哪些人受益据途，才能最大限度地保證金融系統(tǒng)的安全性裆蒸。關(guān)鍵性的金融機(jī)構(gòu)得到擔(dān)保、甚至被國有化。這個(gè)過程伴隨著各種法律法案的出臺(tái)罐脊。一個(gè)例子是2008年金融危機(jī)時(shí)美國政府對AIG的援助凌简。第二步寇损，就是放松緊縮政策胞谈，印鈔提振經(jīng)濟(jì)。
  僅僅是印鈔可能還不夠吧午阵，例如某些金融機(jī)構(gòu)會(huì)倒閉惧眠、有些經(jīng)濟(jì)部門會(huì)癱瘓暮顺。政府能做什么呢惫恼？達(dá)里奧列舉了4個(gè)例子：a.遏制恐慌，例如給一些瀕臨倒閉的關(guān)鍵金融機(jī)構(gòu)注資掀淘。有時(shí)候會(huì)凍結(jié)存款啥的，這樣有可能會(huì)加劇恐慌安寺，但卻是壯士斷腕般的無奈之舉了迎捺。b.提供流動(dòng)性。c.支持關(guān)鍵金融機(jī)構(gòu)的償付能力，例如健康的金融機(jī)構(gòu)吞并瀕臨危機(jī)的金融機(jī)構(gòu)、出臺(tái)法案調(diào)整政策等。d.上面3個(gè)方法都不足夠的時(shí)候，就到了債務(wù)違約、重組或者國有化的時(shí)候了础爬。
• 【方法3】債務(wù)違約/重組：清理現(xiàn)有壞賬對未來貨幣和信貸流動(dòng)以及恢復(fù)繁榮至關(guān)重要。政策制定者必須做到：a.迅速認(rèn)識到信貸問題的重要性（他們通常會(huì)慢半拍反應(yīng)過來，當(dāng)事情變得很嚴(yán)重的時(shí)候政策制定者發(fā)現(xiàn)已經(jīng)晚了）；b.不要拯救每一個(gè)瀕臨破產(chǎn)的機(jī)構(gòu)，必須推演每一個(gè)機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、重組等的好處與壞處，并且做出相對最優(yōu)解；c.盡快恢復(fù)健康的信貸運(yùn)作系統(tǒng)；d.在解決壞賬的同時(shí)要考慮經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹炭臭。
  接下來分析如何對債權(quán)人和借款人之間的利益分配威创。首先是處理債權(quán)人損失的原則有幾點(diǎn)：a.優(yōu)先讓小儲(chǔ)戶不承擔(dān)損失或者少承擔(dān)損失。b.機(jī)構(gòu)倒閉時(shí)寞奸，無論機(jī)構(gòu)是否有系統(tǒng)性的重要性聚凹，其股權(quán)敢朱、次級債和大儲(chǔ)戶都會(huì)承擔(dān)損失。c.優(yōu)先考慮國內(nèi)債權(quán)人而非國外債權(quán)人。處理債權(quán)人損失的方法有幾點(diǎn)：a.轉(zhuǎn)移到一個(gè)類似壞賬資產(chǎn)管理公司的實(shí)體括袒。b.機(jī)構(gòu)自行處理园蝠，例如重組善延、延長期限侨歉、債轉(zhuǎn)股牵舵、資產(chǎn)扣押、資產(chǎn)打包出售、證券化胚鸯。
  那么辙浑，對于借款人損失的處理辱挥，也有幾點(diǎn)原則：a.具有系統(tǒng)重要性的機(jī)構(gòu)蕊梧，政策制定者會(huì)采取重組措施保證機(jī)構(gòu)不倒旅东。具體措施就不說了，上面說的很多了。b.非系統(tǒng)重要性的機(jī)構(gòu)，自行想辦法重組响巢，或者破產(chǎn)清算茎芋。c.家庭部門的債務(wù)負(fù)擔(dān)必須想辦法減輕。
• 【方法4】財(cái)富重分配：達(dá)里奧的觀點(diǎn)主要如下，貧富差距加劇會(huì)導(dǎo)致民粹主義抬頭十绑；對富人增稅可能會(huì)導(dǎo)致富人轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、導(dǎo)致地區(qū)經(jīng)濟(jì)空心化，加劇經(jīng)濟(jì)蕭條信不，財(cái)產(chǎn)稅和遺產(chǎn)稅等能征收到的稅款其實(shí)很少汁胆，而且會(huì)迫使富人出售流動(dòng)資產(chǎn)、小幅度地?cái)_亂資本市場。

• 完美降杠桿：當(dāng)以上四個(gè)工具被合適地使用的時(shí)候牌捷，就會(huì)發(fā)生完美降杠桿（beatiful deleveraging）棒口。具體的表現(xiàn)是克懊，當(dāng)兩種情況出現(xiàn)：a.有足夠的刺激性政策抵消了通縮的力量碧库，b.名義增長率高于名義利率時(shí)粘茄，完美降杠桿就發(fā)生了搂鲫。
  首先，名義增長率高于名義利率，并且越高越好寓调。假設(shè)債務(wù)/GDP=100%。如果債務(wù)的利率是2%炒考，GDP的名義增長率是1%，那么債務(wù)/GDP在一年后會(huì)變成102/101怯邪，這樣的降杠桿是不完美的。
  其次是刺激性貨幣政策會(huì)不會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹的問題搪柑。如果刺激性貨幣政策把通縮的力量抵消了，那么就不用擔(dān)心刺激性財(cái)政政策導(dǎo)致明顯的通貨膨脹問題屹耐，他認(rèn)為這不是一個(gè)理論，而是在歷史上被反復(fù)證明的事實(shí)（我的觀點(diǎn)：美國保持幾十年的低通脹是從全世界收割過來的羡亩，這是霸權(quán)主義，有點(diǎn)無恥）刃泡。央行印鈔購買政府債券芹啥、公司債券和股票以及其他資產(chǎn)，這些增發(fā)的貨幣進(jìn)入信貸循環(huán)翅敌，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長棒旗。達(dá)里奧提到了惡性通貨膨脹的例子，例如魏瑪共和國的惡性通貨膨脹宪彩，以及1980年阿根廷巴西的惡性通貨膨脹竹捉。我認(rèn)為這兩個(gè)例子和美國的例子都不具有可比性鹉动。第一個(gè)案例有著第一次世界大戰(zhàn)戰(zhàn)敗的背景，第二個(gè)案例發(fā)生在負(fù)有大量美元債務(wù)的拉美國家渔呵。這些國家的國力被霸權(quán)國家壓制双饥，沒有自由的貨幣政策空間棚菊，無法輕易做到財(cái)政赤字貨幣化或者重組啥的像屋，只能輕易地被霸權(quán)國家收割胁艰。達(dá)里奧只口不提美元霸權(quán)于宙，他本人卻在近幾年不斷加碼做多中國昆著。
  作者下表總結(jié)了疤坝，在完美降杠桿的過程中，平均而言捐韩，每年印鈔量占GDP的4%，貨幣兌黃金平均貶值50%，赤字?jǐn)U大額占GDP的6%劣欢。平均而言妹孙，大規(guī)模刺激性貨幣政策發(fā)生在蕭條的2-3年后，股市下跌50%后，經(jīng)濟(jì)水平下降了大約10%油宜，失業(yè)率大概是10%-15%撬即。當(dāng)然了挨摸，每個(gè)衰退的個(gè)案又存在大量差異。

  
  

• 長期債務(wù)周期后期：刺激性貨幣政策的效果呈現(xiàn)邊際遞減鬓催。達(dá)里奧認(rèn)為忿等，有三種不同程度的貨幣政策：
  a. 利率驅(qū)動(dòng)的貨幣政策贸街，也就是降息逸尖。他的作用有：產(chǎn)生積極的財(cái)富效應(yīng)，因?yàn)槔氏陆祵⑻岣哔Y產(chǎn)的折現(xiàn)值陷揪；減少信貸的利息數(shù)量從而提振指出；減輕償還負(fù)擔(dān)從而改善現(xiàn)金流山叮。
  b. 量化寬松：在降息降無可降的時(shí)候會(huì)用到這一招著榴。也就是央行購買金融資產(chǎn)（央行購債就叫做債務(wù)貨幣化）。這直接影響到金融資產(chǎn)價(jià)格屁倔，間接提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)脑又。也就是說，金融資產(chǎn)的收益需要非常高，才能明顯作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)问麸，所以這一招的缺點(diǎn)在于加劇貧富差距往衷，效果有限。QE的風(fēng)險(xiǎn)在于严卖，長時(shí)間的債務(wù)貨幣化會(huì)導(dǎo)致這種貨幣的信用下降席舍，從而考慮轉(zhuǎn)向其它貨幣。2021年哮笆，美元的信用已經(jīng)越來越低了来颤。
  c. 直接給消費(fèi)者發(fā)錢：可以降低貧富差距，直接提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)疟呐，缺點(diǎn)是這會(huì)明顯抬高通貨膨脹率脚曾、降低就業(yè)意愿东且。一個(gè)例子是2020疫情期間美國政府直接給美國底層人民發(fā)錢启具，直接打到銀行賬號上。達(dá)里奧認(rèn)為珊泳，有效的貨幣政策必須和財(cái)政政策相結(jié)合鲁冯，QE和直接發(fā)錢有機(jī)結(jié)合。
  從降杠桿知道實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程很慢色查，通常需要5到10年薯演。如下表：

  
  

通貨膨脹型債務(wù)周期

• 容易出現(xiàn)通脹性債務(wù)危機(jī)的國家有如下特點(diǎn)：
  a. 沒有儲(chǔ)備貨幣，也就是說其他國家不會(huì)將其貨幣作為財(cái)富儲(chǔ)存手段秧了。
  b. 外匯儲(chǔ)備較少跨扮，因此防止資本外流沖擊的力量很小。
  c. 外債規(guī)模較大验毡，例如80年代拉美國家對美國有大量欠款衡创。
  d. 經(jīng)常賬戶赤字規(guī)模龐大，且不斷增加（通過借款）
  e. 實(shí)際利率為負(fù)晶通，也就是說名義利率遠(yuǎn)低于通脹率
  f. 曾有高通脹璃氢、貨幣回報(bào)率為負(fù)的歷史，導(dǎo)致人們對該國貨幣的信任程度每況愈下
  我們可以發(fā)現(xiàn)狮辽，今天2021的美國符合這里的最后三點(diǎn)：美國政府的赤字龐大一也，且從疫情以來其赤字規(guī)模飛漲；美國的聯(lián)邦基金利率差不多為0喉脖，通脹率走高椰苟；高通脹的歷史則發(fā)生在布雷頓森林體系瓦解、滯漲的那段時(shí)間树叽。達(dá)里奧認(rèn)為舆蝴，即使一個(gè)國家以外幣計(jì)價(jià)的債務(wù)量小，本國貨幣是儲(chǔ)備貨幣，也有可能在去杠桿后期出現(xiàn)通脹性蕭條须误，其儲(chǔ)備貨幣的地位會(huì)被削弱挨稿。
• 通脹型經(jīng)濟(jì)周期的早期階段：某國的匯率較低，貿(mào)易呈現(xiàn)順差京痢，收支狀況良好奶甘，該國貨幣的需求大于供給。該國的央行工作比較輕松祭椰，因?yàn)槊繂挝煌ㄘ浥蛎浨藙?dòng)的經(jīng)濟(jì)增長率較高臭家。央行的選擇有：讓流入的資本使本幣升值、或降低利率方淤、或增加外匯儲(chǔ)備钉赁。資本的流入不僅刺激了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也推動(dòng)了金融資產(chǎn)價(jià)格的上漲携茂。例如你踩，1995-2014年左右的中國的外匯儲(chǔ)備飛速增加。
• 通脹型經(jīng)濟(jì)周期的泡沫階段：泡沫階段存在一個(gè)自我強(qiáng)化的鏈條：外資急速涌入該國讳苦，匯率上升且外儲(chǔ)增加带膜，經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，資產(chǎn)收益率極具吸引力鸳谜，央行加速貨幣的發(fā)行膝藕，進(jìn)一步推高資產(chǎn)價(jià)格，債市和股市出現(xiàn)泡沫咐扭。泡沫階段有如下幾個(gè)特征：
  a. 外資流入增多（占GDP10%左右）
  b. 外匯儲(chǔ)備增加
  c. 匯率走高
  d. 股市上漲（平均20%）
  慢慢地芭挽，不好的情況出現(xiàn)了：隨著泡沫的出現(xiàn)，該國的生產(chǎn)性投資項(xiàng)目減少蝗肪，金融資產(chǎn)泡沫持續(xù)上升袜爪，該國以外幣計(jì)價(jià)的債務(wù)上升（主要原因在于該國金融系統(tǒng)不發(fā)達(dá)，本國貨幣難以作為儲(chǔ)蓄貨幣）穗慕。負(fù)面影響的表現(xiàn)有三點(diǎn)：
  a. 債務(wù)負(fù)擔(dān)迅速增加
  b. 以外幣計(jì)價(jià)的債務(wù)增加
  c. GDP缺口很大饿敲，也就是需求高漲而產(chǎn)能不足
• 通脹型經(jīng)濟(jì)周期的頂部階段：一般來說，債務(wù)周期到頂之后開始逆轉(zhuǎn)向下有以下幾個(gè)誘因逛绵，或者說導(dǎo)火索：
  a. 商品和服務(wù)出口收入下降（如果是制造業(yè)大國怀各，就是貨幣升值導(dǎo)致出口優(yōu)勢下降；如果是俄羅斯這種原材料大國术浪，就可能是原材料價(jià)格下跌導(dǎo)致收入下降）
  b. 進(jìn)口成本上升（例如制造業(yè)大國進(jìn)口原材料的成本）
  c. 資本流入減少瓢对。這一點(diǎn)的原因又有可能是：資本流入本就是不可持續(xù)的；或者突發(fā)的經(jīng)濟(jì)或政治事件導(dǎo)致外國投資者的擔(dān)憂胰苏；或者外國貨幣政策緊縮迫使外資撤離（這就是美元潮汐了）硕蛹。
  d. 本國投資者外逃
  在頂部和逆轉(zhuǎn)階段的鏈條大概是：資本流入減少和收入水平下降->資產(chǎn)價(jià)格下降和利率上升->企業(yè)基本面惡化和資本外逃->債務(wù)危機(jī)爆發(fā)。央行的任務(wù)變得困難起來，因?yàn)槊繂挝煌浨藙?dòng)的經(jīng)濟(jì)增長率下降了法焰。央行有以下幾種貨幣政策手段應(yīng)付：
  a. 動(dòng)用外儲(chǔ)彌補(bǔ)收支逆差秧荆；
  b. 提高利率。通過提高利率彌補(bǔ)本國貨幣貶值以及彌補(bǔ)通貨膨脹非常危險(xiǎn)埃仪，因?yàn)檫@將加劇本國的蕭條程度乙濒；此外，前兩種手段還創(chuàng)造了匯率空頭投機(jī)者獲利的機(jī)會(huì)卵蛉。
  c. 資本管制颁股。達(dá)里奧認(rèn)為這種辦法不好，因?yàn)椋和顿Y者會(huì)找到規(guī)避管制的辦法傻丝；而且政府越是管制投資者越想逃離甘有。
• 通脹型經(jīng)濟(jì)周期的蕭條階段（允許匯率自由浮動(dòng)的階段）：當(dāng)上述的3個(gè)辦法都不管用的時(shí)候，決策者就會(huì)允許貨幣貶值葡缰，這將會(huì)導(dǎo)致以下幾個(gè)結(jié)果：
  a. 初期匯率暴跌亏掀，大概跌30%
  b. 貨幣貶值帶來的損失無法被利率上升抵消，持有貨幣的損失巨大
  c. 為了緩解跌幅运准，決策者將會(huì)持續(xù)地消耗外匯儲(chǔ)備
  達(dá)里奧認(rèn)為幌氮，消耗外匯儲(chǔ)備和提高利率都會(huì)損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)缭受，不應(yīng)該使用太多胁澳。他認(rèn)為正確的做法是允許適當(dāng)?shù)呢泿刨H值，刺激出口米者。貨幣貶值太過頭的壞處在于會(huì)導(dǎo)致輸入型通貨膨脹韭畸，所以貨幣貶值是一把雙刃劍，必須把握好平衡蔓搞，最好的做法是一次性貶值到位胰丁。畢竟是通脹型衰退，央行不會(huì)增發(fā)太多貨幣喂分，這樣會(huì)加劇貨幣貶值锦庸。大概有以下幾點(diǎn)表現(xiàn)：
  a. 名義短期利率上升，收益率曲線倒掛蒲祈。
  b. 印鈔量有限（GDP的1-2%左右）甘萧。
  c. 本國股市暴跌
  d. 以外幣計(jì)價(jià)的債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，進(jìn)一步擠壓國民的收入和消費(fèi)
  e. 隨著貨幣貶值梆掸，通脹率進(jìn)一步上升（通常為15%）
  f. 通脹率在一段時(shí)間維持在高位扬卷，大概持續(xù)兩年左右
  在這個(gè)階段，國內(nèi)各種問題都會(huì)浮現(xiàn)出來酸钦，包括但不限于債務(wù)怪得、經(jīng)濟(jì)、政治、貨幣等徒恋，會(huì)計(jì)作假蚕断、腐敗等問題逐一浮出水面。這些事情也是加速資本外逃的原因入挣。
• 通脹型經(jīng)濟(jì)周期的正郴ǎ化階段：當(dāng)資本流動(dòng)、外匯市場和外貿(mào)市場取得平衡财岔，央行說服外國投資者再次流入資本時(shí)风皿，就代表著經(jīng)濟(jì)周期到了觸底反彈階段。所謂的說服外國投資者進(jìn)行資本流入匠璧，其實(shí)也就是持有該國貨幣的正回報(bào)率桐款，持有該國貨幣的回報(bào)率由印鈔水平和匯率變化決定，也就是需要一步到位的低匯率和適當(dāng)緊縮的利率夷恍。要做到這一點(diǎn)魔眨，就必須讓貨幣一步貶值到位。如果貨幣持續(xù)貶值酿雪，持有貨幣回報(bào)率為負(fù)遏暴，就可能出現(xiàn)惡性通貨膨脹。債務(wù)周期探底可能會(huì)發(fā)生以下情況：
  a. 進(jìn)口的大幅減少能夠改善國際收支狀況（占GDP的8%左右）
  b. 資本流入下降停止且趨于穩(wěn)定指黎，資本外逃得以緩解朋凉。
  c. 必要的時(shí)候向IMF等國際機(jī)構(gòu)獲得援助
  d. 大概1年后，短期利率回落
  e. 由于短期利率的影響醋安，遠(yuǎn)期匯率相對于即期匯率反彈
  f. 隨著匯率穩(wěn)定杂彭，通脹率回落到正常水平
  決策者管理得當(dāng)，就會(huì)啟動(dòng)下一輪良性循環(huán)吓揪，生產(chǎn)性投資吸引資本流入亲怠，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長和資產(chǎn)價(jià)格上升，吸引更多資本柠辞。
• 惡性通貨膨脹：惡性通貨膨脹的最重要特征是決策者無法解決國際收支與償債成本之間的不平衡团秽，并且在長時(shí)間內(nèi)大量印鈔維持支出。如果貨幣和財(cái)政政策的管理不當(dāng)叭首，或者國內(nèi)民粹主義抬頭導(dǎo)致政局不穩(wěn)定习勤，或者國際政治力量的壓制（例如戰(zhàn)爭）等，可能滑入惡性通貨膨脹放棒。