這是一本寫給證券分析師的實(shí)用指導(dǎo)手冊，在去年的某個時(shí)候禾进，朋友的朋友向我極力推薦了這本書豁跑。書買了很久一直放在書架上，始終沒有時(shí)間閱讀泻云。最近艇拍，花了幾天的時(shí)間完成了這本書的閱讀，應(yīng)該說書中有很多內(nèi)容闡述了要想成為一名優(yōu)秀的證券分析師宠纯，應(yīng)該在哪些方面加強(qiáng)訓(xùn)練和提升：比如如何做好時(shí)間管理卸夕，如何學(xué)會高效率的溝通，如何搜集和整理信息婆瓜，如何與各方人士進(jìn)行訪談快集，需要熟練使用哪些統(tǒng)計(jì)分析工具和財(cái)務(wù)建模以及如何做出有吸引力的證券推薦等等贡羔。
雖然這些內(nèi)容略顯枯燥無趣，同時(shí)也許我們并沒有打算成為一名職業(yè)的證券分析師个初，但書中仍有很多非常有價(jià)值的觀點(diǎn)乖寒，在大家進(jìn)行獨(dú)立的證券研究時(shí)，能夠帶給我們很多有價(jià)值的啟發(fā)和警示院溺。
《證券分析師的最佳實(shí)踐指南》這本書的作者是美國的詹姆斯 J .瓦倫丁宵统，他是一名有著數(shù)十年經(jīng)驗(yàn)的資深證券分析師，曾在摩根斯坦利覆获、所羅門兄弟等大型知名投行任職马澈。曾經(jīng)連續(xù)10年被《機(jī)構(gòu)投資者》雜志評為華爾街最佳分析師（前三名）。2006年弄息，詹姆斯為其公司股票研究部門的1000名員工開發(fā)了一個全球性的培訓(xùn)項(xiàng)目痊班，并根據(jù)他多年的證券分析經(jīng)驗(yàn)，歸納和總結(jié)證券分析師的最佳實(shí)踐指南摹量。
在他看來涤伐，本書要表達(dá)的最關(guān)鍵的一點(diǎn)就是：
如果想在證券投資中取得成功，需要關(guān)注我和市場觀點(diǎn)存在分歧的地方缨称。
定性分析
在進(jìn)行公司業(yè)績分析時(shí)凝果，行業(yè)分析是非常重要的。他強(qiáng)調(diào)應(yīng)該進(jìn)行自上而下的分析睦尽，也即是在分析公司之前器净，應(yīng)該先對公司所在的行業(yè)歷史、現(xiàn)狀及趨勢進(jìn)行整體性的分析当凡，否則將可能無法把握行業(yè)大局山害，就像一個飛行員非常清楚自己的目的地，但是連天氣狀況都不查一下就直接跳進(jìn)了駕駛艙一樣沿量。
在行業(yè)層面的分析包括：
（1）行業(yè)供給和需求分析：
通過行業(yè)供需分析浪慌，能夠幫助我們找到引發(fā)行業(yè)估值改變的因素。分析階段朴则，最好搜集至少包含了兩個經(jīng)濟(jì)周期的行業(yè)數(shù)據(jù)（如銷售量权纤、平均售價(jià)等），同時(shí)最好也要試著把那些已經(jīng)破產(chǎn)的公司和退市的公司一并納入行業(yè)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)和分析之中乌妒。
（2）行業(yè)估值標(biāo)準(zhǔn)的歷史分析：
除了行業(yè)供給與需求的分析之外汹想，還需要在行業(yè)層面去關(guān)心如下的數(shù)據(jù)指標(biāo)（收入、平均售價(jià)芥被、EBIT欧宜、稅前收入、凈收入拴魄、自由現(xiàn)金流、股利、凈資本支出匹中、投資資本回報(bào)和凈資產(chǎn)收益率）隨著時(shí)間的推移的變化情況夏漱；同時(shí)對照相應(yīng)的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（如國內(nèi)生產(chǎn)總值、工業(yè)生產(chǎn)總值顶捷、零售總額）挂绰，來確定它和行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的聯(lián)系，找出周期性和長期性趨勢之間的差異服赎。
（3）行業(yè)股票與基準(zhǔn)指數(shù)的歷史分析：
回顧過去的市場數(shù)據(jù)葵蒂，分析行業(yè)指數(shù)在哪些時(shí)期內(nèi)，表現(xiàn)大幅超過或落后于市場基準(zhǔn)指數(shù)的走勢重虑，并嘗試區(qū)分行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)的原因是由于前瞻性估值乘數(shù)的改變而導(dǎo)致的践付，還是由收益以及現(xiàn)金流的變化而引起的。
（4）行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈分析：
總結(jié)出行業(yè)內(nèi)的公司提供某種服務(wù)或產(chǎn)品所需要的所有供應(yīng)商和銷售商缺厉，了解發(fā)生在上游和下游的事件是如何對一家公司產(chǎn)生影響的永高。
識別并監(jiān)測影響股票的關(guān)鍵因素：
要找出定價(jià)不合理的股票，不必去了解公司的一切信息提针，而應(yīng)該將精力集中在幾個可以驅(qū)動股票的關(guān)鍵因素上命爬。一個因素成為關(guān)鍵因素需滿足如下標(biāo)準(zhǔn)：
（1）發(fā)生在你的投資期限內(nèi)：
如果你希望投資周期為3-5年，那么一個因素可能在未來的20年后才會對公司產(chǎn)生深刻的影響辐脖，則這個因素不應(yīng)該成為你重點(diǎn)關(guān)注的因素饲宛。
（2）有一個相關(guān)的催化驅(qū)動因素：
這個因素一旦觸發(fā)則可能引起公司收益或現(xiàn)金流的重大變化（如EPS或每股現(xiàn)金流發(fā)生5%以上的變化），或者是回報(bào)的重大改變（ROIC或者ROE發(fā)生50個基點(diǎn)的變化）嗜价，或是引發(fā)重大的公司收購落萎、被收購、管理層發(fā)生重大變動等炭剪。
（3）公司股票的波動發(fā)生重大變化练链。
在識別影響公司發(fā)展的關(guān)鍵因素的重要性方面，作者舉了聯(lián)邦快運(yùn)的例子：
2003年奴拦，聯(lián)邦快運(yùn)公司以24億美金收購了金考公司（一家印刷和文件管理服務(wù)的連鎖零售供應(yīng)商）媒鼓，雖然之后其股票在當(dāng)年年底下跌，然后這在投資者的投資年限中不太可能會影響到公司的收入水平或者利潤水平错妖。但是绿鸣，其中真正的關(guān)鍵因素就是公司不斷增長的核心業(yè)務(wù)利潤率，這個關(guān)鍵因素最終使得聯(lián)邦快運(yùn)出其不意地在以后的一年暂氯、三年潮模、五年期間的表現(xiàn)大幅超出標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)及其競爭對手UPS。單獨(dú)來看痴施，公司在金考收購案上溢價(jià)過高擎厢，后來的資產(chǎn)減值也證明了這一點(diǎn)究流。但是與公司核心業(yè)務(wù)的增長所帶來的業(yè)績相比，這一點(diǎn)就變得有些微不足道了动遭。
定量分析
透過數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)騙局（節(jié)選）：
（1）越是復(fù)雜的數(shù)據(jù)就越有可能含有欺騙性的信息芬探；
（2）如果公司對未來的增長趨勢預(yù)測總是與過去保持一致，無法降低他們對未來增長率的預(yù)測厘惦，就需要提高警惕偷仿，要記住“大樹不會長的比天高”這句格言；
（3）每家公司都很擅長提供一些業(yè)績低迷時(shí)期的信息宵蕉，這樣就能讓管理層充分展望未來的美好前景酝静。如果一家公司已連續(xù)五個季度保持雙位數(shù)增長，那么就該考慮下羡玛，那其在六個季度之前是什么狀況别智？
（4）在一家公司發(fā)布年報(bào)的時(shí)候，要仔細(xì)閱讀缝左，每家公司都傾向于用最積極的方式發(fā)布公司數(shù)據(jù)亿遂。對一些行業(yè)而言，可更加關(guān)注公司的現(xiàn)金流量表情況渺杉；
（5）由于通脹的存在蛇数，一家公司的收入和盈利每年都應(yīng)該多少有一點(diǎn)增長。因此是越，如果一家公司宣稱本季度收入再創(chuàng)記錄或者過去五年均保持每股收益增長的時(shí)候耳舅，你要提高警惕，你應(yīng)該考慮倚评，與總的宏觀經(jīng)濟(jì)通脹率或競爭對手相比浦徊，這家公司的收益增長率究竟有多少。
利用一些基本的統(tǒng)計(jì)分析的方法進(jìn)行分析和預(yù)測：
在收集數(shù)據(jù)進(jìn)行分析時(shí)天梧，最好能盡可能多地收集到之前的數(shù)據(jù)盔性，至少包含兩個經(jīng)濟(jì)周期，并且盡可能使用最小的時(shí)間間隔呢岗。從而通過制作散點(diǎn)圖（X軸為解釋變量冕香，Y軸為反應(yīng)變量）找到兩個變量之間的潛在關(guān)系（正相關(guān)的線性關(guān)系、正相關(guān)的曲線關(guān)系后豫、負(fù)相關(guān)的線性關(guān)系悉尾、負(fù)相關(guān)的曲線關(guān)系）。通過這些數(shù)據(jù)按時(shí)間順序排序挫酿，還可以看出長期走勢构眯，或者發(fā)現(xiàn)其中是否存在明顯的季節(jié)性或周期性特征。
在面對下列的情形時(shí)早龟，公司的管理團(tuán)隊(duì)可能會因?yàn)榫薮蟮膲毫蛘T惑惫霸，從而選擇了更加激進(jìn)的會計(jì)政策猫缭，當(dāng)存在這些情況時(shí)，需要你特別提高警惕：
（1）結(jié)束高增長：
如果公司的股票估值乘數(shù)（比如市盈率）高得不正常它褪，那就很有可能是由于過高的增長預(yù)期所致饵骨。在這樣的情況下翘悉，管理層可能會使用錯誤的方法粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表茫打，從而維持較高的估值乘數(shù)。
（2）尚未出售的管理層股票：
通過公司IPO之后妖混，管理層都會持有大批股票在一定期限內(nèi)限售老赤。他們就會有強(qiáng)烈的動機(jī)在股票全部售完之前隱藏所有公司負(fù)面消息。
（3）過多的基于股票的激勵：
如果公司經(jīng)理擁有一大份公司股票或股票期權(quán)制市，那么他們在維持這家公司股價(jià)上漲方面就更有動力抬旺。
（4）需要資本以求得生存或保持增長的勢頭：
對于沒有多少債務(wù)的公司而言，看看這個公司是不是燒錢燒到要繼續(xù)融資才能維持生存祥楣，或者在有著高增長的情況下开财，公司是否需要新增資本來維持其強(qiáng)勁的增長戰(zhàn)略∥笸剩可以通過檢查公司的現(xiàn)金流量表责鳍，應(yīng)該就可以看出這家公司是否有足夠的現(xiàn)金來支持增長和公司內(nèi)部其他開銷。
（5）摘牌：
如果一家公司在生存線上掙扎兽间，就可能會曲解其財(cái)務(wù)報(bào)表中的結(jié)果來維持股票價(jià)格和市直不要降低到最低值以下以避免被摘牌或者某指數(shù)中的公司被踢出該指數(shù)历葛。
通過利潤表尋找檢疫旗信號：
如果盈利大幅增長的同時(shí)，收入?yún)s是持平或者有所縮水嘀略，就應(yīng)該引起你的重視恤溶。因?yàn)檫@表明有可能是費(fèi)用或非經(jīng)營收入的增加導(dǎo)致了盈利的增長。高質(zhì)量的盈利應(yīng)該來自于收入的增長帜羊，因?yàn)檫@種形式的收益增長才更有可能持續(xù)咒程、穩(wěn)定。而僅僅通過削減成本或者出售資產(chǎn)無法保證收益保持長久性的增長讼育。
還要看一看利潤表和現(xiàn)金流之間的關(guān)系帐姻，計(jì)算出多個時(shí)期內(nèi)經(jīng)營過程產(chǎn)生的凈利潤與現(xiàn)金流的比率。如果這個比率不在1左右窥淆，則可能是因?yàn)樾碌臅?jì)準(zhǔn)則造成卖宠，也可能是因?yàn)榉乾F(xiàn)金交易（比如折舊、攤銷會降低凈收入忧饭，但不會使用現(xiàn)金）扛伍，或者這本身就是一個檢疫旗信號。如果這個比率超過1.5词裤，說明超過一半的盈利都是來自于非現(xiàn)金或非經(jīng)營項(xiàng)目刺洒，可能是一個夸大的盈利信號鳖宾。如果這個比率低于0.5，則可能是由非現(xiàn)金或非經(jīng)營項(xiàng)目在當(dāng)前階段的損失造成的逆航。如果這個比率是負(fù)值鼎文，則可能顯示了經(jīng)營活動的凈利潤和現(xiàn)金流的不一致。
在細(xì)節(jié)方面因俐，還需要看看以下這些在利潤表中的檢疫旗信號：
（1）夸大收入：
包括提前確認(rèn)銷售收入（比如在收到客戶的訂單時(shí)而不是產(chǎn)品運(yùn)出時(shí)確認(rèn)收入）和過高估計(jì)當(dāng)期收入比例（適用于基于已完成工作的百分比確認(rèn)收入的長期合同）拇惋；
（2）低估費(fèi)用：
把當(dāng)前時(shí)期的費(fèi)用推到未來時(shí)期，比如延遲或低估某項(xiàng)費(fèi)用抹剩，從而高估當(dāng)期盈利撑帖。包括銷售成本的低估（在價(jià)格上漲時(shí)由后進(jìn)先出法轉(zhuǎn)換到先進(jìn)先出法、使用后進(jìn)先出法時(shí)過度使用存貨）和費(fèi)用的資本化以及在一個長得不合理的時(shí)期內(nèi)攤銷成本（比如任何形式的折舊或者攤銷費(fèi)用）澳眷；
（3）特別費(fèi)用：
因?yàn)楣芾韺右话銓μ貏e費(fèi)用存在較大的靈活性胡嘿，通過調(diào)節(jié)此類費(fèi)用，有助于盈利的管理钳踊。特別費(fèi)用可能包括諸如重組衷敌、兼并收購、稅收計(jì)價(jià)準(zhǔn)備拓瞪、存貨減值準(zhǔn)備和壞賬損失準(zhǔn)備等方面的費(fèi)用缴罗；
（4）非運(yùn)營收入：
比如資產(chǎn)出售；
（5）當(dāng)一家公司突然大幅度降低稅率或持續(xù)低于同業(yè)公司的稅率時(shí)吴藻，你應(yīng)該做一些調(diào)研和研究來確保你的遠(yuǎn)期稅率不會太低瞒爬。
通過資產(chǎn)負(fù)債表尋找檢疫旗信號：
通過資產(chǎn)負(fù)債表中的每個單項(xiàng)科目在至少5年中占總資產(chǎn)的比例，尋找那些隨著時(shí)間推移會有巨大變化的單項(xiàng)科目沟堡。包括以下幾個層面的分析：
（1）不太可能產(chǎn)生價(jià)值的資產(chǎn)：
當(dāng)商譽(yù)或遞延所得資產(chǎn)超過公司總資產(chǎn)的10%時(shí)侧但，可能就是一個檢疫旗信號。
（2）可能產(chǎn)生較低價(jià)值的資產(chǎn)：
一個是應(yīng)收賬款航罗，去尋找公司向客戶收款放緩的證據(jù)禀横，比如應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的降低。另一個是存貨粥血，去尋找存貨銷售放緩的證據(jù)柏锄，比如存貨周轉(zhuǎn)率的降低。
（3）微弱的流動性：
如果公司的經(jīng)營活動正在消耗公司的現(xiàn)金复亏，或者它的經(jīng)營效率正在惡化（比如資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率正在降低）趾娃，就警告著我們這家公司的流動性可能存在一定問題。
（4）過高的杠桿率：
一個是負(fù)債股本比率缔御，如果這個比率超過4抬闷，則表明公司有著高杠桿率和風(fēng)險(xiǎn)（銀行戈二、保險(xiǎn)等金融行業(yè)不適用）颠黎；另一個是利息保障倍數(shù)（息稅前利潤除以利息費(fèi)用）浪秘，如果這個比率低于2漓帅，則警告我們這家公司可能無法產(chǎn)生足夠的利潤來支付利息開支。
通過現(xiàn)金流量表尋找檢疫旗信號：
經(jīng)營性現(xiàn)金流應(yīng)該是正值且保持不斷增長炕泳，對于內(nèi)生性發(fā)展的公司來說纵诞，這應(yīng)該是現(xiàn)金的首要來源，而且需要充分的現(xiàn)金流來支持公司的增長和其他經(jīng)營開支培遵。除非一家公司是剛剛成立的浙芙，不然來自經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流為負(fù)值就會是一個檢疫旗信號，因?yàn)檫@時(shí)公司核心業(yè)務(wù)活動使用的現(xiàn)金已高于其產(chǎn)生的現(xiàn)金的能力荤懂。
尋找經(jīng)營性現(xiàn)金流被高估的證據(jù)茁裙，比如：
（1）延遲支付賬單：
比如應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率的降低或支付天數(shù)的增加塘砸；
（2）推遲存貨的購進(jìn)：
比如存貨/銷貨成本的降低节仿；
（3）應(yīng)收賬款證券化：
出售應(yīng)收賬款可以讓公司更快的回收現(xiàn)金，但是回收現(xiàn)金的總量肯定會減少掉蔬，因?yàn)樗麄冃枰褂糜姓劭鄣膬r(jià)格去出售廊宪；
（4）出售可交易的證券：
公司可以按需進(jìn)行證券交易，從而來推動經(jīng)營活動現(xiàn)金流的變化女轿。
用于投資的現(xiàn)金流和每年的變化情況可以揭示公司為了日后的增長所進(jìn)行的在投資箭启。需要跟蹤一段時(shí)間內(nèi)資本支出的變化，可以用資本開支除以折舊蛉迹，如果這各比率在1.2到1.5之間傅寡，意味著公司正在新增投資以實(shí)現(xiàn)增長。接近1或者小于1則警告我們這家公司的支出可能不足以維持當(dāng)前的運(yùn)營能力（銀行北救、保險(xiǎn)等行業(yè)折舊有限荐操，所以并不適用）。
其他的檢疫旗信號：
（1）更換審計(jì)師珍策；
（2）外部審計(jì)師提供了負(fù)面的審計(jì)觀點(diǎn)托启；
（3）公司管理層的高離職率；
（4）較弱的公司治理（董事會成員應(yīng)該包括一定的外部人士攘宙，從而可以獨(dú)立于公司管理層屯耸；同時(shí)董事會成員數(shù)量應(yīng)該控制在6人以上15人以下）；
（5）公司無法提供大型投資項(xiàng)目的目標(biāo)或預(yù)期的回報(bào)率蹭劈；
（6）公司日常開支在部門間的分配發(fā)生變化（可能只是想暗示某個正在掙扎的部門已經(jīng)扭虧為盈疗绣，但這其實(shí)只是表面現(xiàn)象，因?yàn)槌杀局皇潜晦D(zhuǎn)移到了其他部門而已）铺韧；
（7）財(cái)報(bào)公布結(jié)果遠(yuǎn)遠(yuǎn)晚于競爭對手（雖然有可能代表他們崇尚完美多矮，但同時(shí)也可能顯示了管理層對這些信息的掌握不夠充分）。
