在上一篇文章中谱煤，介紹了定性分析摊求、定量分析以及通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行檢疫旗信號(hào)的檢視等相關(guān)內(nèi)容。今天刘离，將對(duì)這本《證券分析師的最佳實(shí)踐指南》的剩余重要觀點(diǎn)進(jìn)行梳理室叉，主要包括常用的估值方法、如何做出卓越的股票選擇硫惕、尋找關(guān)鍵的催化驅(qū)動(dòng)因素茧痕，以及投資常見(jiàn)的心理誤區(qū)。
希望大家能夠有所收獲疲憋。
常用的估值方法及其優(yōu)點(diǎn)與局限：
目前常用的估值方法可以分為兩大類：?jiǎn)我粫r(shí)期的估值乘數(shù)（即相對(duì)估值）和多時(shí)期的現(xiàn)金流（即絕對(duì)估值）凿渊。前者主要用于相對(duì)其他同類型股票的評(píng)估梁只，后者主要用于確定股票的絕對(duì)價(jià)值缚柳，即內(nèi)在價(jià)值。
研究表明搪锣，在使用了更加精確的多時(shí)期估值技巧（比如現(xiàn)金流折現(xiàn)）后秋忙，股票價(jià)格目標(biāo)的準(zhǔn)確性可以得到大幅提高。但是為了能夠通過(guò)多視角來(lái)審查估值的結(jié)果构舟，同時(shí)每種估值方法都不可避免的存在一些不足灰追，所以應(yīng)該同時(shí)嘗試使用相對(duì)估值法（如市盈率、市凈率）和絕對(duì)估值法（如現(xiàn)金流折現(xiàn)估值）狗超。
部分常用的估值方法：
（1）市盈率估值：
是使用最為廣泛的相對(duì)估值方法弹澎，相對(duì)簡(jiǎn)單易懂；但是缺點(diǎn)在于盈利不等于自由現(xiàn)金流努咐，所以一家公司有強(qiáng)勁的收益增長(zhǎng)并不意味著它可以帶來(lái)充足的自由現(xiàn)金流苦蒿。同時(shí)，很多公司在操縱利潤(rùn)方面也比操縱現(xiàn)金流有更大的靈活性渗稍，從而導(dǎo)致可靠性較低佩迟。
（2）市凈率估值：
市凈率僅在少數(shù)特定的行業(yè)適用，這些行業(yè)的資產(chǎn)要么是流動(dòng)的竿屹，要么非常容易計(jì)算报强，最常見(jiàn)的就是銀行業(yè)和重資產(chǎn)行業(yè)；但是對(duì)于大多數(shù)行業(yè)而言拱燃，賬面價(jià)值很少等同于公司的股本市值秉溉。同時(shí)，賬面價(jià)值也可以受到會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的極大影響，這就導(dǎo)致公司的賬面價(jià)值沒(méi)有太多的可比性坚嗜。
（3）股價(jià)與銷售比：
如果公司沒(méi)有盈利或者現(xiàn)金流夯膀，這種估值方式有一定的實(shí)用性；但是有銷售并不意味著能帶來(lái)自由現(xiàn)金流苍蔬。
（4）現(xiàn)金流折現(xiàn)（DCF）和剩余收益（RI）：
這種絕對(duì)的估值方法诱建，抓住了一家公司隨著時(shí)間的推移而產(chǎn)生自由現(xiàn)金流的潛力，這是價(jià)值衡量的最佳標(biāo)準(zhǔn)碟绑。同時(shí)把關(guān)注的重點(diǎn)放在了增量資本水平和回報(bào)（ROIC）上俺猿。這種方法能夠比相對(duì)估值方法更容易發(fā)現(xiàn)過(guò)熱或者超賣的股票。但是這種方法一般在進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)會(huì)使用到較多的參數(shù)假設(shè)（比如貼現(xiàn)率水平格仲、增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)等）押袍，這些預(yù)測(cè)本身存在一定的主觀性，且這些變量的細(xì)微改變可能都會(huì)導(dǎo)致估值的較大變化凯肋。
如何做出卓越的股票選擇：
產(chǎn)生超額收益的關(guān)鍵就是你看待未來(lái)的股票價(jià)格有比市場(chǎng)更精準(zhǔn)的視角：
（1）預(yù)測(cè)：優(yōu)于市場(chǎng)的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)（EPS或現(xiàn)金流）
在預(yù)測(cè)股票未來(lái)的EPS或者現(xiàn)金流時(shí)谊惭，最好對(duì)基于樂(lè)觀、悲觀和基準(zhǔn)情景分別給出預(yù)測(cè)侮东，并確保在自己的預(yù)測(cè)結(jié)果與市場(chǎng)一致性預(yù)期不符的時(shí)候圈盔，一定要保證自己完全了解市場(chǎng)一致預(yù)期的內(nèi)容和邏輯，并應(yīng)該做一些額外的調(diào)查和研究來(lái)證實(shí)市場(chǎng)觀點(diǎn)是否更加準(zhǔn)確悄雅。
（2）估值：優(yōu)于市場(chǎng)的估值方法或估值乘數(shù)
按常規(guī)來(lái)看驱敲，一只股票的常用估值方法是不會(huì)隨著時(shí)間的變化而輕易發(fā)生太大變化的，除非遇到如下三種例外：
當(dāng)一家公司正在經(jīng)歷重大長(zhǎng)期轉(zhuǎn)變的時(shí)候宽闲，比如從低于平均值回報(bào)轉(zhuǎn)向產(chǎn)生遠(yuǎn)高于資本成本的回報(bào)众眨，或者是當(dāng)一個(gè)增長(zhǎng)行業(yè)因?yàn)槭袌?chǎng)過(guò)度飽和而遭到瓶頸的時(shí)候。
當(dāng)一家公司或行業(yè)處在商業(yè)周期的某一時(shí)點(diǎn)（比如嚴(yán)重的蕭條時(shí)期）可導(dǎo)致市場(chǎng)使用保守的估值方法（如市凈率容诬、股價(jià)與銷售額比率或者股息收益率）時(shí)娩梨。
當(dāng)一個(gè)行業(yè)正在發(fā)生重大的會(huì)計(jì)變化的時(shí)候。
不要僅僅因?yàn)楣善卑l(fā)生了一點(diǎn)變化就立刻改變你使用的估值方法览徒，只有在股票的基本因素發(fā)生了重大變化時(shí)再去調(diào)整估值方法狈定。不要在沒(méi)有透徹了解一只股票的預(yù)測(cè)的情況下就覺(jué)得一只股票的估值乘數(shù)看起來(lái)非常便宜，一定要嚴(yán)格檢查這家公司當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況和合理的預(yù)測(cè)吱殉。比如如果一只股票在以9倍的市盈率去交易的時(shí)候掸冤，相比其歷史的10倍平均市盈率低了10%，就覺(jué)得這只股票已值得買入友雳。因?yàn)楹苡锌赡苁且驗(yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)過(guò)時(shí)了稿湿，并且新的預(yù)期可能要低10%，目前的市場(chǎng)價(jià)格可能已經(jīng)包含了這個(gè)因素押赊。
對(duì)于周期性明顯的股票饺藤，一定要關(guān)心經(jīng)濟(jì)或行業(yè)周期的當(dāng)前狀態(tài)包斑。周期性的股票通常以最低的估值乘數(shù)在周期的最高點(diǎn)交易，以最高的估值乘數(shù)在周期的最低點(diǎn)交易涕俗。當(dāng)市場(chǎng)認(rèn)為最高點(diǎn)即將到來(lái)的時(shí)候罗丰，乘數(shù)就會(huì)收縮。如果選擇投資周期性股票再姑，一定要徹底了解這家公司在行業(yè)周期或經(jīng)濟(jì)周期的時(shí)點(diǎn)萌抵，應(yīng)該通過(guò)審查歷史估值乘數(shù)，再與經(jīng)濟(jì)和行業(yè)因素進(jìn)行比較元镀。在周期的末期時(shí)绍填，可以根據(jù)正常化的收益和現(xiàn)金流計(jì)算乘數(shù)栖疑，以判斷這只股票是不是真的便宜讨永。
（3）心理：在心理上優(yōu)于市場(chǎng)的預(yù)測(cè)
利用市場(chǎng)敏感性的不足，提高挑選股票的水平：
在大家看好某個(gè)行業(yè)或公司時(shí)遇革，增加自己的賣出意愿卿闹；在沒(méi)人愿意持有某只股票時(shí)，增加自己的買入意愿萝快。在出現(xiàn)大部分券商推薦買入這只股票時(shí)锻霎，或者市場(chǎng)和媒體的普遍觀點(diǎn)為“這次不一樣”時(shí)，或者這只股票對(duì)利好消息不再有積極反應(yīng)時(shí)杠巡，或者股票的估值接近或超過(guò)歷史最高水平時(shí)量窘，都可以作為一種需要賣出的信號(hào)雇寇。
如果某只股票的價(jià)格由于一些新出現(xiàn)的市場(chǎng)擔(dān)憂情緒而大幅下跌氢拥，不要等到風(fēng)險(xiǎn)日趨明朗之后再做決定，不然就會(huì)為時(shí)已晚锨侯。狀態(tài)不明朗也能帶來(lái)一定的機(jī)遇嫩海。
當(dāng)沽空的投資人大肆渲染某些消息的負(fù)面影響時(shí)，不要感動(dòng)恐慌囚痴。
如果價(jià)值型股票出現(xiàn)了大幅變動(dòng)叁怪，價(jià)格不再便宜的時(shí)候，在假設(shè)這只股票繼續(xù)上漲之前深滚，一定要找出能吸引新的投資者的實(shí)際催化驅(qū)動(dòng)因素奕谭。
在公司管理層持股鎖定期到期之前盡量避免買入股票，除非由于這種擔(dān)憂已經(jīng)導(dǎo)致了股票價(jià)格跌到了很低的水平痴荐。
不要在某家公司將更換首席執(zhí)行官之際就買入其股票血柳，除非有證據(jù)顯示更換首席執(zhí)行官本身就是一個(gè)重要的催化驅(qū)動(dòng)因素。
要注意在什么時(shí)候股價(jià)不會(huì)由于壞消息而下跌生兆，或不會(huì)由于好消息而上漲难捌，這通常表示市場(chǎng)心理已經(jīng)在開(kāi)始變化。
要當(dāng)心在相對(duì)較短的時(shí)期內(nèi)，一只股票對(duì)某一消息在同一方向上過(guò)度反應(yīng)根吁，這可能暗示著非理性的買入或者賣出员淫。
尋找催化驅(qū)動(dòng)因素：
槍是很危險(xiǎn)的，但是如果沒(méi)有子彈就無(wú)法造成任何威脅击敌，所以要有一個(gè)催化驅(qū)動(dòng)因素介返。高質(zhì)量的催化驅(qū)動(dòng)因素應(yīng)該具備如下的特點(diǎn)：
（1）與一個(gè)關(guān)鍵因素有關(guān)：
在公司即將召開(kāi)一個(gè)普通的證券分析師大會(huì)之前買入股票是沒(méi)有太大意義的，除非有證據(jù)顯示這次的會(huì)議會(huì)公布一些重大的決議沃斤，也就是尚不為人知的催化驅(qū)動(dòng)因素映皆。
（2）具有重大的意義，可以讓投資人相信市場(chǎng)對(duì)該公司的財(cái)務(wù)結(jié)果轰枝、長(zhǎng)期增長(zhǎng)率或者風(fēng)險(xiǎn)的觀點(diǎn)會(huì)發(fā)生重大改變捅彻。
（3）尚未被市場(chǎng)廣泛了解或認(rèn)識(shí)到。
（4）能通過(guò)可在一定程度上有預(yù)見(jiàn)性的因素預(yù)測(cè)出來(lái)（比如經(jīng)濟(jì)蕭條或者國(guó)際貨幣危機(jī)通常都不是一個(gè)很好的催化驅(qū)動(dòng)因素鞍陨，因?yàn)檫@些因素通常無(wú)法預(yù)見(jiàn)）步淹。
（5）有可能在你的投資期限內(nèi)發(fā)生。
設(shè)定股票價(jià)格目標(biāo)的注意事項(xiàng)：
應(yīng)該盡量避免設(shè)置單一的價(jià)格目標(biāo)诚撵，而是要設(shè)置由基準(zhǔn)情況（最可能發(fā)生的情景）缭裆、樂(lè)觀情況和悲觀情況下通過(guò)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)而形成的目標(biāo)價(jià)格，并考量每種情景可能發(fā)生的概率寿烟。
設(shè)置退出門檻：
投資者往往在買入一只股票之后澈驼，不知道應(yīng)該如何退出。投資者應(yīng)該注意如下事項(xiàng)：
（1）在購(gòu)買股票之前就預(yù)先設(shè)置好退出門檻筛武，從而防止日后逐步形成一些主觀偏見(jiàn)從而影響你的決定缝其。退出門檻可以是絕對(duì)的市場(chǎng)目標(biāo)價(jià)格，也可以是相對(duì)的市場(chǎng)目標(biāo)價(jià)格徘六，比如在股價(jià)達(dá)到你預(yù)期的樂(lè)觀情況后逐步退出内边，在達(dá)到樂(lè)觀情況后全部清倉(cāng)，除非有重大的新信息出現(xiàn)待锈，在達(dá)到悲觀情況下重新檢查你的投資邏輯漠其。
（2）如果股票達(dá)到了悲觀情況下的出手門檻，不管是為了確認(rèn)最后的投資邏輯竿音，還是為了在這一點(diǎn)上退出和屎，都必須進(jìn)行額外的分析研究。
（3）記錄下原始投資的細(xì)節(jié)春瞬，以方便自己定期進(jìn)行檢視柴信。
一些值得你關(guān)注的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)：
（1）要意識(shí)到?jīng)]有一種投資風(fēng)格會(huì)永遠(yuǎn)都能取得成功；
（2）人類的感情因素會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的過(guò)度反應(yīng)快鱼，人們往往會(huì)因?yàn)槔孟⒍^(guò)度樂(lè)觀颠印，因?yàn)閴南⒍^(guò)度悲觀纲岭；
（3）要知道媒體中出現(xiàn)的股票觀點(diǎn)已經(jīng)廣泛地在市場(chǎng)中傳播了，僅僅通過(guò)媒體公布的眾人皆知的消息就買入线罕，是無(wú)法獲得超額收益的止潮；
（4）要當(dāng)心價(jià)值陷阱，因?yàn)楣蓛r(jià)低估可能是有原因的钞楼；
（5）要當(dāng)心搶手的喇闸、熱門的產(chǎn)品或服務(wù)，因?yàn)殚L(zhǎng)期來(lái)看询件，它們可能并不是真的好東西燃乍；
（6）要當(dāng)心并購(gòu)和重組，因?yàn)橥ǔＫ鼈儾粫?huì)有什么好的結(jié)果宛琅；
（7）存在諸多關(guān)聯(lián)交易的公司刻蟹，需要提高警惕，因?yàn)檫@可能顯示出管理松懈嘿辟；
（8）不要信任差勁的管理團(tuán)隊(duì)舆瘪；
（9）不要忽略從非基本因素中得到的不好的直覺(jué)（比如空閑的辦公室、公開(kāi)承認(rèn)自己有外遇的首席執(zhí)行官等）红伦；
（10）領(lǐng)先的技術(shù)水平或者特有專利并不能保證成功英古，而是需要高質(zhì)量的管理團(tuán)隊(duì)；
（11）市場(chǎng)份額轉(zhuǎn)換通常是在低迷時(shí)期而非繁榮時(shí)期最為顯著昙读，需要關(guān)注在市場(chǎng)低迷時(shí)期表現(xiàn)強(qiáng)勁的公司召调；
（12）過(guò)于多元化的公司，或者公司經(jīng)營(yíng)核心業(yè)務(wù)之外的業(yè)務(wù)通陈耄可能會(huì)帶來(lái)很多問(wèn)題唠叛；
（13）率先行動(dòng)并不一定能帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因?yàn)檫@可能會(huì)付出更高的代價(jià)陵吸，而追隨者卻可能從第一批吃螃蟹的人那里獲得經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)玻墅；
（14）如果條件允許介牙，還要關(guān)注這家公司的債券交易的情況壮虫，看看它們和股票市場(chǎng)的表現(xiàn)是否一致。
投資常見(jiàn)的心理誤區(qū)：
作者認(rèn)為投資的心理誤區(qū)是一種認(rèn)知性的錯(cuò)誤环础，沒(méi)有人能輕易逃過(guò)它的影響囚似，它們是有系統(tǒng)性的，對(duì)股票的定價(jià)有著直接的影響线得。這些心理誤區(qū)的常見(jiàn)陷阱包括：
（1）確認(rèn)主觀偏見(jiàn)：
我們通常會(huì)去尋找與先前已確立的觀點(diǎn)相一致的證據(jù)饶唤，同時(shí)忽略或者拒絕那些與之相悖的信息。比如你在研究你看好的股票時(shí)贯钩，可能會(huì)發(fā)現(xiàn)一些不合規(guī)的會(huì)計(jì)信息或一些負(fù)面消極的其他信息募狂，但是你卻主觀上選擇自動(dòng)屏蔽和忽略這些办素，認(rèn)為它們并不重要。
（2）過(guò)度自信：
當(dāng)你在一些股票的投資中取得較好的回報(bào)之后祸穷，你可能會(huì)誤以為是自己比別人更聰明性穿，從而導(dǎo)致你未來(lái)在評(píng)估股票時(shí)開(kāi)始放松警惕。
（3）自我歸因主觀偏見(jiàn)：
投資者通常會(huì)把他們的成功歸結(jié)于自己智力超群雷滚，同時(shí)會(huì)為自己的錯(cuò)誤尋找借口需曾。在現(xiàn)實(shí)中，其實(shí)很多小的成功僅僅可能是好運(yùn)氣而已祈远，而很多損失正是由于研究不充分造成的呆万。
（4）樂(lè)觀主義主觀偏見(jiàn)：
對(duì)自己的股票估值和未來(lái)盈利預(yù)期過(guò)度樂(lè)觀，比如即使一家公司在過(guò)去10年中EPS以復(fù)合增長(zhǎng)率8%的速度增長(zhǎng)车份，但由于你的樂(lè)觀情緒谋减，可能會(huì)以12%的增長(zhǎng)率來(lái)預(yù)測(cè)接下來(lái)幾年的EPS增長(zhǎng)。
（5）近因主觀偏見(jiàn)：
過(guò)于強(qiáng)調(diào)最近獲得的信息扫沼，忽略很久以前就掌握的信息逃顶。比如你最近因?yàn)榕c管理層有過(guò)密切的接觸，或者最近頻繁獲得相關(guān)券商的推薦分析報(bào)告充甚，就對(duì)其股票抱有更加積極的主觀偏見(jiàn)以政。
（6）動(dòng)量主觀偏見(jiàn)：
這是一種想要跟進(jìn)已經(jīng)反彈的股票的欲望，或是相信市場(chǎng)趨勢(shì)將繼續(xù)延續(xù)的態(tài)度伴找。當(dāng)股價(jià)上漲到你原本設(shè)定的預(yù)期目標(biāo)時(shí)盈蛮，你可能會(huì)繼續(xù)提高他們的目標(biāo)價(jià)格，從而繼續(xù)持有或買入技矮，但是最后卻可能眼睜睜看著這只股票跌回到之前的水平抖誉。這時(shí)的你可能絲毫不去關(guān)心這只股票的歷史估值參數(shù)，從而蒙蔽雙眼（想想互聯(lián)網(wǎng)泡沫就明白了）衰倦。
（7）經(jīng)驗(yàn)原則：
總是依靠相同的股票篩選標(biāo)準(zhǔn)或者某一個(gè)估值標(biāo)準(zhǔn)（如市盈率）去進(jìn)行投資袒炉。比如每當(dāng)一只股票或一個(gè)行業(yè)的市盈率低于12倍就買入，當(dāng)上漲到15倍以上就賣出樊零。
（8）過(guò)早作出結(jié)論：
當(dāng)你還沒(méi)有掌握有效信息的時(shí)候我磁，就作出了不適當(dāng)?shù)耐顿Y研判。比如當(dāng)你去過(guò)一家商場(chǎng)或者購(gòu)物中心之后驻襟，就改變了對(duì)零售行業(yè)的態(tài)度夺艰，或者自動(dòng)認(rèn)為這家公司能保持與該行業(yè)的大公司一樣的利潤(rùn)率或者回報(bào)，而輕易作出投資選擇沉衣。
（9）熟悉主觀偏見(jiàn)：
我們都會(huì)偏好自己熟悉的股票郁副，而排斥自己不熟悉的股票。從而即便你不熟悉的股票可能更具有投資價(jià)值豌习，你依然會(huì)選擇自己熟悉的股票去進(jìn)行投資存谎。
（10）愛(ài)上一只股票：
盡管你最喜歡的股票已經(jīng)達(dá)到了目標(biāo)價(jià)位拔疚，但是你還是不忍賣出。你對(duì)它的情感歸屬也許是因?yàn)樗诙嗄曛卸急憩F(xiàn)得非常好既荚。需記撞莸瘛：樹(shù)木再高，也不會(huì)一直長(zhǎng)到天上去固以。
（11）沉沒(méi)成本謬論：
可能在你花了大量時(shí)間去研究一只股票之后墩虹，你會(huì)覺(jué)得必須要得出一個(gè)有力的觀點(diǎn)才值得。不要因?yàn)橐呀?jīng)投入了大量的精力就不舍得放棄憨琳，不然可能會(huì)面臨更大的損失诫钓。
（12）蛇咬效果：
由于你過(guò)去在這只股票上的投資成果不甚理想，甚至虧了很多錢篙螟，就直接把這只股票定為不良股票菌湃，從而拒絕這只股票可能的任何機(jī)會(huì)。
（13）焦慮：
股票短期內(nèi)的波動(dòng)影響到你的心態(tài)遍略，盡管股票的基本情況毫無(wú)任何變動(dòng)惧所，你還是每周或每月都覺(jué)得有必要對(duì)這只股票進(jìn)行必要的調(diào)整。
（14）過(guò)度反應(yīng)：
從眾心理嚴(yán)重绪杏，從而可能導(dǎo)致你在不合理的價(jià)位上盲目的買入或者賣出下愈，結(jié)果發(fā)現(xiàn)這其實(shí)是最差的投資時(shí)點(diǎn)。正如我們經(jīng)忱倬茫可以看到势似，在金融市場(chǎng)出現(xiàn)利好時(shí)股票價(jià)格急劇上漲，而出現(xiàn)消極新聞時(shí)價(jià)格會(huì)嚴(yán)重下挫僧著。要記住履因，恐懼和貪婪并不是投資回報(bào)的可靠指導(dǎo)。如果你想獲得超額收益的話盹愚，從眾隨大流是絕對(duì)不可能辦到的栅迄。
（15）虧損反感：
人們對(duì)失敗的反感程度其實(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于人們對(duì)獲勝的喜悅程度。我們經(jīng)辰耘拢可以看到毅舆，即便在投資主題不再明朗的時(shí)候，寧可堅(jiān)持認(rèn)為股價(jià)還有反彈的希望端逼，也不愿意虧損出手自己的股票朗兵。所以不要死抓著手上已經(jīng)虧損的股票不放。如果你犯了錯(cuò)誤顶滩，就要勇于自我批評(píng)并且及早認(rèn)錯(cuò)。
