《金融煉金術(shù)》筆記（一）：正反饋系統(tǒng)是不穩(wěn)定的
關(guān)于《金融煉金術(shù)》
《金融煉金術(shù)》寫作于上世紀(jì)80年代技矮，作者是索羅斯织中。全書以反身性（Reflexivity）為核心苗缩，描述了股市崭参、匯市相寇、國際信貸慰于、企業(yè)并購等領(lǐng)域的反身性過程。反身性是《金融煉金術(shù)》中的核心概念唤衫，是索羅斯對復(fù)雜金融系統(tǒng)發(fā)展變化背后驅(qū)動(dòng)力的哲學(xué)思辨婆赠。
與復(fù)盤類投資書籍不同的是，索羅斯在寫作該書的同時(shí)經(jīng)歷并參與著這些事件佳励。書中對這些事情的描述沒有拘泥于具體細(xì)節(jié)休里，而是深入分析了背后原理蛆挫。雖然書中所描繪的金融事件距離現(xiàn)在已經(jīng)超過30年，當(dāng)下市場環(huán)境已發(fā)生了諸多變化妙黍，但是書中透過現(xiàn)象看本質(zhì)的思辨精神悴侵、對反身性過程的思考方法、對金融系統(tǒng)的高層次認(rèn)知等仍然值得當(dāng)今的我們認(rèn)真學(xué)習(xí)拭嫁。
本文將對《金融煉金術(shù)》前八章內(nèi)容進(jìn)行概要總結(jié)畜挨，簡要解釋反身性理論，并談?wù)勛约旱淖x后感受噩凹。
波動(dòng)的價(jià)格
金融市場對外表現(xiàn)出的價(jià)格一直是波動(dòng)的，包括股票的價(jià)格毡咏、外匯的匯率和信貸的利率等驮宴。掌握價(jià)格波動(dòng)的規(guī)律是投資者獲得收益的關(guān)鍵。
流行范式
對于價(jià)格波動(dòng)的流行范式認(rèn)為：
- 市場價(jià)格是投資標(biāo)的內(nèi)在價(jià)值的體現(xiàn)呕缭，取決于其基本資產(chǎn)的盈利能力堵泽；
- 從長期來看，波動(dòng)的價(jià)格將向其內(nèi)在價(jià)值靠攏恢总；
即市場價(jià)格單方向受內(nèi)在價(jià)值影響迎罗。市場永遠(yuǎn)正確秒际，總是能夠使價(jià)格回歸于價(jià)值篮撑。
該范式為投資者的決策提供了有益的參考指標(biāo)，被投資者廣泛認(rèn)可考余。
然而該范式中隱含著一個(gè)值得重視的假設(shè)：
股票價(jià)格和該公司的經(jīng)營狀況之間的聯(lián)系是正相關(guān)的砂豌。公司的經(jīng)營狀況決定了——盡管可能存在滯后——在股票市場上交易的各種股票的相對價(jià)值厢岂，而股票市場的行情變化左右公司經(jīng)營狀況的可能在這一方法中卻未予以考慮。
基本趨勢與主流偏見
我不相信股票價(jià)格是潛在價(jià)值的被動(dòng)反應(yīng)阳距，更不相信這種反應(yīng)傾向于符合潛在的價(jià)值塔粒。
市場的價(jià)格總是失真的，并且這種失真具有左右潛在價(jià)值的力量筐摘。
市場是由一家家公司組成的卒茬，而交易是由一個(gè)個(gè)投資者完成的。投資者在參與市場的過程中咖熟，然后在參與的過程中：
- 投資者對市場的理解是不完備的圃酵，預(yù)期經(jīng)常出現(xiàn)偏差；
- 投資者的見解干擾著市場事件的發(fā)展馍管。
書中認(rèn)為影響股價(jià)的是兩個(gè)因素：基本趨勢和主流偏見辜昵。基本趨勢包括收益咽斧、股息堪置、資產(chǎn)價(jià)值躬存、自由現(xiàn)金流量和其他一些相關(guān)指標(biāo)。主流偏見是一個(gè)象征性概念舀锨，是所有投資者對市場看法的綜合岭洲。基本趨勢和主流偏見對價(jià)格的影響及程度都視市場投資者的觀點(diǎn)而定坎匿，不是一成不變的盾剩。
因此，可以把價(jià)格的運(yùn)動(dòng)趨勢擬想成基本趨勢和主流偏見的合成替蔬。反過來告私，價(jià)格的變化又影響著基本趨勢和主流偏見。
反身性
在市場事件序列中承桥，交易價(jià)格驻粟、基本趨勢、主流偏見這三個(gè)因素沒有一個(gè)可以保持不變凶异，也不存在均衡的趨勢蜀撑，他們相互影響、彼此加強(qiáng)剩彬，造成了市場的不穩(wěn)定酷麦。
主流偏見來源于基本趨勢，股票價(jià)格則需要主流偏見的支撐喉恋，而基本趨勢受影響于股票價(jià)格的上漲/下跌沃饶。上述相互作用的關(guān)系就是所謂的反身性。
繁榮/蕭條模型
在反身性的作用下轻黑，市場經(jīng)常出現(xiàn)各種形式的繁榮/蕭條事件序列绍坝。
以股市市場為例，假設(shè)一家公司的過往業(yè)績很差苔悦，主流偏見消極轩褐，當(dāng)它的基本趨勢好轉(zhuǎn)時(shí)，主流偏見傾向積極玖详，股票價(jià)格進(jìn)入上漲通道把介。預(yù)期在被后續(xù)事件證明之后將會(huì)得到強(qiáng)化，主流偏見變得積極的過程甚至比股票價(jià)格上漲的速度還要快蟋座。
基本趨勢好轉(zhuǎn)-->主流偏見積極-->股票價(jià)格上漲-->基本趨勢進(jìn)一步好轉(zhuǎn)-->主流偏見更加積極-->股票價(jià)格繼續(xù)上漲
事件的發(fā)展是自我加強(qiáng)的拗踢，基本趨勢的好轉(zhuǎn)的勢頭會(huì)越來越依賴于股票價(jià)格的上漲，股票價(jià)格也越來越依賴于主流偏見的支撐向臀，這一體系也變得越來越脆弱巢墅。股票的價(jià)格不可能一直上漲，終將到達(dá)一個(gè)臨界點(diǎn)【遥跨過臨界點(diǎn)之后驯遇，主流偏見再也無法支撐漲得過高的股票價(jià)格，失望的預(yù)期對股票價(jià)格產(chǎn)生了消極的影響蓄髓，而不穩(wěn)定的股票價(jià)格變化削弱了基本趨勢叉庐。如果基本趨勢過度依賴于股票價(jià)格的變化，那么將進(jìn)入徹底的逆轉(zhuǎn)狀態(tài)会喝。自我加強(qiáng)的過程向相反的方向啟動(dòng)了陡叠。
過高的價(jià)格，失望的預(yù)期-->主流偏見消極-->股票價(jià)格下跌-->基本趨勢反轉(zhuǎn)-->更加消極的主流偏見-->股票價(jià)格下跌
預(yù)期跌落的速度可能遠(yuǎn)快于股票價(jià)格下跌的速度肢执。
在外匯市場為中枉阵，同樣可以找到類似的繁榮/蕭條序列。
匯率上升的積極預(yù)期-->投機(jī)資本流入增加-->匯率上升-->強(qiáng)化的上升預(yù)期-->更多投機(jī)資本流入-->匯率上升
同樣地预茄，過度依賴積極預(yù)期和投機(jī)資本流入帶來的匯率上升是不能無限期地持續(xù)下去的兴溜，終將面臨趨勢反轉(zhuǎn)的臨界點(diǎn)，走完完整的繁榮/蕭條序列反璃。
難猜的趨勢
由于市場的復(fù)雜性，影響基本趨勢假夺、主流偏見和交易價(jià)格的因素是紛繁多變的淮蜈，各個(gè)因素之間的重要性不同，他們之間的關(guān)系可能是相互印證的也可能是相互矛盾的已卷∥嗵铮基本趨勢、主流偏見的變化不是容易被觀察到的侧蘸，他們與交易價(jià)格之間互相影響的程度也并非顯而易見裁眯。有的公司基本面容易受到股票價(jià)格變化影響，有的則不然讳癌。
雖然股票穿稳、外匯等金融市場中或多或少存在著反身性，但是要排除干擾晌坤，抓住主線逢艘，掌握正確的發(fā)展趨勢并非易事。
人在江湖骤菠，身不由己
即便知道了繁榮/蕭條的過程不能無限持續(xù)下去它改，我們依然必須得順應(yīng)潮流。只要發(fā)展過程還在繼續(xù)商乎，任何敢于對抗潮流的投機(jī)者都不得不付出代價(jià)央拖。
投機(jī)活動(dòng)無助于重建均衡，相反，它加強(qiáng)了這一趨勢鲜戒，從而加劇了（終將得到矯正的）不均衡专控。
正反饋的系統(tǒng)
反身性真正的內(nèi)涵并非物極必反，其含義并不是說漲多了要跌袍啡，跌多了要漲踩官。反身性描述的是在自我強(qiáng)化中走向自我毀滅的過程【呈洌基本趨勢蔗牡、主流偏見和交易價(jià)格之間存在互相印證、互相加強(qiáng)的關(guān)系嗅剖，形成正反饋過程辩越。《控制論》早已證明正反饋的系統(tǒng)注定是不穩(wěn)定信粮。
外部監(jiān)管
完美的反身性過程是不存在的黔攒。在繁榮發(fā)展成過熱之前，在蕭條發(fā)展成危機(jī)之前强缘，市場可能會(huì)受到來自外部的監(jiān)督和管制督惰。
例如，在股票過快下跌的過程中旅掂，國家隊(duì)的救市舉措向市場釋放了積極信號(hào)赏胚，避免主流偏見過于消極；而在房價(jià)過快上漲期間商虐，政府的一系列限制政策又給市場潑了冷水觉阅，控制基本趨勢和主流偏見。
暫且不論救市和限購等監(jiān)管政策的實(shí)際效果如何秘车，這些外部監(jiān)管實(shí)際上成為了負(fù)反饋信號(hào)典勇，試圖使市場變得穩(wěn)定。外部監(jiān)管拖長了繁榮/蕭條過程叮趴，甚至可能永久地阻止了臨界點(diǎn)的到來割笙。
在反身性過程的基礎(chǔ)上，外部監(jiān)管使得實(shí)際情形變得更加復(fù)雜眯亦，事件發(fā)展方向變得撲朔咳蔚。
總結(jié)
《金融煉金術(shù)》開篇就批判了價(jià)值決定價(jià)格、價(jià)格回歸價(jià)值的流行范式搔驼。反身性理論看似與價(jià)值投資理念相悖谈火，但其實(shí)是相合的，畢竟反應(yīng)價(jià)值的基本趨勢是投資者們建立積極還是消極主流偏見的重要基礎(chǔ)舌涨。只是在內(nèi)容選擇上糯耍，內(nèi)在價(jià)值的作用不是重點(diǎn)扔字。該書的重點(diǎn)是在論述趨勢、偏見和價(jià)格之間相互影響的關(guān)系温技、繁榮/蕭條序列革为、金融市場的不穩(wěn)定性等。
索羅斯在寫作過程中試圖將將反身性這一概念哲學(xué)化舵鳞，使用了大量的形而上的語言來闡述震檩，因此閱讀的過程并不順暢。但是蜓堕，索羅斯對金融市場的深刻洞察和見解是普通投資者望塵莫及的抛虏。普通投資者在選擇標(biāo)的建倉平倉之余，站在更高層次上思考這些問題是有好處的套才，有助于建立高階認(rèn)知迂猴。
