《金融煉金術(shù)》初版發(fā)行已歷經(jīng)多事的七年士袄。我的投資基金量子基金繼續(xù)維持卓越的投資成績温算，雖然受到1987年大崩盤的影響，但過去七年來了牛，股東每年的平均獲利仍有35.8％颜屠，量子基金已經(jīng)孕育出一批子嗣，有些基金的表現(xiàn)甚至比生金蛋母鵝的表現(xiàn)更杰出鹰祸。1989年開始甫窟，我們決定分派部分盈余給股東，有些是以現(xiàn)金方式派發(fā)蛙婴，有些則是以新成立基金的股份分派粗井，結(jié)果，我們目前管理了七個基金街图，總凈值超過100億美元浇衬。

我已經(jīng)逐步減少基金的管理工作。我非常幸運地能夠透過《金融煉金術(shù)》而認識斯坦利·朱肯米勒（Stanley Drucken-miller）餐济，當(dāng)時他正在管理另一個基金耘擂，他因為閱讀本書而希望見我，我們開始討論絮姆，最后他加入了我的公司醉冤。開始的時候，他發(fā)覺很難與我共事篙悯，雖然我對他充分授權(quán)蚁阳，但因為我的存在而使他受到牽絆，他發(fā)現(xiàn)在加入我的公司之后鸽照，工作績效降低韵吨。不過，非常幸運地移宅，我逐漸被卷入導(dǎo)致東方陣營瓦解的過程归粉，在整個東方陣營中，我設(shè)立了基金會的網(wǎng)路漏峰，這涉及許多次的旅行糠悼，而且有些地方的通訊十分簡陋，于是1989年夏天浅乔，我告訴斯坦利倔喂，他必須全權(quán)負責(zé)基金的管理工作，此后靖苇，我們之間便不存在任何的困難了席噩。

我成為教練，而他成為參賽者贤壁，我們的業(yè)績改善提升了悼枢，開始了一段持續(xù)成長的時期。在過去三年的每一年脾拆，我們的獲利都超過50％馒索，雖然我們曾經(jīng)有過兩段類似的輝煌時期莹妒，但就基金龐大的規(guī)模而言，這次的表現(xiàn)稱得上是絕佳的绰上。朱肯米勒不僅是一名優(yōu)秀的基金經(jīng)理人旨怠，也是一位好伙伴，在他的領(lǐng)導(dǎo)下蜈块，我們擴大并改善了我們的管理團隊鉴腻，呈現(xiàn)出前所未有的深度，結(jié)果百揭，我發(fā)現(xiàn)我慈善活動的報酬也反應(yīng)在基金業(yè)務(wù)的興旺上拘哨，使我能夠快速地拓展基金會的網(wǎng)絡(luò)。

我需要在此處說明一點信峻，我在東歐所從事的慈善活動倦青，其指導(dǎo)哲學(xué)與我在金融市場的活動是相同的，讀者稍后即可了解盹舞，我將金融市場的發(fā)展視為歷史過程产镐，這使得我的理論極適用于類似東方陣營瓦解的歷史過程。我確實運用了我的理論踢步，而且——整體而言——它使我比大多數(shù)人更能正確地預(yù)期事件的發(fā)展癣亚，猶如我所發(fā)現(xiàn)，金融市場的繁榮——崩解過程與蘇維埃體制的興衰获印，兩者之間存在著極度的相似性述雾。

極為諷刺地，我成為知名人物兼丰，并不是因為我在東歐所從事的種種活動玻孟，而是因為英國在1992年9月16日退出“歐洲匯率機制”（Exchange RateMechanism），我曾經(jīng)因此而獲得豐厚利潤鳍征，我立刻成為風(fēng)云人物黍翎，最初是在英國，隨后是在世界各地艳丛。當(dāng)人們得知量子基金集團取得紐蒙特礦場（NewmontMines）的大部分股權(quán)之后匣掸，黃金價格隨之飆漲，雖然我未就黃金表達任何看法氮双，各種看法卻加諸于我碰酝，我曾經(jīng)嘗試澄清誤會，但毫無用處戴差。雖然我不曾追求巨匠的地位送爸，但是當(dāng)一切強加于我，我便不能漠視它了，事實上碱璃，我欣然接受弄痹，因為這可以使我在政治議題上有更重的發(fā)言份量饭入。但是嵌器，情形并不如表面那般簡單，當(dāng)我表示谐丢，德國中央銀行的高利率政策會產(chǎn)生相反效果時爽航，市場立即迫使德國馬克走低；但是乾忱，當(dāng)我批評歐洲對波斯尼亞的政策讥珍，人們不是忽略我的看法，便是告訴我不要多管閑事窄瘟；我在法國的事件中尤其感到窩囊衷佃，我刻意避免投機法國法郎，因為我不希望對茍延殘喘的“歐洲匯率機制”之崩潰負責(zé)蹄葱，但是我還是承受了罵名氏义，法國政府憎恨我的建議，其程度更甚于對我的投機行為的憎恨图云，這意味著投機客應(yīng)該從事投機行為惯悠，而不要發(fā)表任何意見。

我身為金融巨匠的惡名使《金融煉金術(shù)》大為暢銷竣况，因此而產(chǎn)生了這一新的版本克婶。我必須承認，自從撰寫本書之后丹泉，我的思想發(fā)生了很大的發(fā)展情萤，但我所關(guān)注的主題仍是歷史過程，而非金融摹恨。在本文中紫岩，我無法摘要說明我的觀點，我需要另外寫一本書睬塌，只要時間允許泉蝌，我會這么做，但我要提出一個重要的論點揩晴，以便本書的內(nèi)容能夠符合我目前的思想勋陪。

在《金融煉金術(shù)》之中，我把反身性理論描述成始終有效的理論硫兰，這在某一種層面是正確的诅愚，因為反身性之中最重要的雙向反饋機制可以隨時運作；但這在另一種層面卻是錯誤的，因為它并非隨時運作违孝，事實上刹前，在大多數(shù)情況下，它十分微弱雌桑，所以我們可以安然地忽略它喇喉。我們可以將情況區(qū)分為接近均衡的條件與遠離均衡的條件。就前者來說校坑，某種修正的機制可以防止認知與現(xiàn)實（perceptions and reality）之間出現(xiàn)過度的背離拣技；以后者而言，反身性的雙重反饋機制處在運作中耍目，除非既存的條件或制度出現(xiàn)顯著的變化膏斤，否則認知與現(xiàn)實便不會趨于一致。在第一種情形下邪驮，古典經(jīng)濟理論是適用的莫辨，而認知與現(xiàn)實之間的分歧可以視為噪聲而加以忽略；在第二種情形下毅访，均衡理論便毫無關(guān)聯(lián)了沮榜，我們面對的是單向的歷史過程，其中認知與現(xiàn)實的變化都是無法反轉(zhuǎn)的俺抽，我們必須區(qū)分這兩種狀態(tài)敞映，因為一種是正常的，另一種則是反常的磷斧。

接近均衡的條件與遠離均衡的條件間的區(qū)別振愿，將在《金融煉金術(shù)》中闡述。在第一章結(jié)尾弛饭，我將區(qū)分日常的事件（humdrum）與歷史的事件（historical）冕末，但我低估了這項區(qū)分的重要性，我稱其為“同義反復(fù)的”（tautological）侣颂，我現(xiàn)在認為這是一項錯誤档桃。所以會有同義反復(fù)的定義的問題是因為我沒有更深一層地探討，而以同義反復(fù)的定義掩飾事件結(jié)構(gòu)的基本差異憔晒。

在應(yīng)用科學(xué)方法的多數(shù)現(xiàn)象中藻肄，一組條件會隨著另一組條件而出現(xiàn)，不論任何人對它們的想法如何拒担，情形都是如此嘹屯。在社會科學(xué)所研究的現(xiàn)象中，包括金融市場在內(nèi)从撼，存在著富有思考能力的參與者州弟，因此問題變得更復(fù)雜，正如我將要說明的，“參與者”的觀點在本質(zhì)上是有偏向的婆翔。一組條件并不會直接導(dǎo)致另一組條件拯杠，在客觀而可觀察的條件與參與者的觀察之間，存在著不斷的相互影響：參與者的決策并非基于客觀的條件本身啃奴，而是基于對條件的解釋潭陪。這是一個重要的觀點，影響深遠纺腊，這就引進了不確定（indeterminacy） 的因素畔咧，使得主體不能遵循普遍原則（gener-alizations） ——預(yù)測（predictions）茎芭、解釋（explanations）的方式加以處理揖膜，然而這卻是通向自然科學(xué)崇高聲望的方式。正因為其破壞力如此嚴(yán)重梅桩，所以一般社會科學(xué)壹粟，尤其是經(jīng)濟學(xué)理論，都盡力消除或忽略此不確定性宿百，我反對這種努力趁仙，試圖發(fā)展替代方法，并以參與者的偏向作為起點垦页。

回顧從前雀费，我可能過分強調(diào)了我的觀點。在許多情況下痊焊，將參與者的偏向視為給定盏袄，并且忽略它可能產(chǎn)生的不確定性，對社會現(xiàn)象的研究仍可以產(chǎn)生豐碩的結(jié)果薄啥。惟有在某些方面和在某些特殊的情況下辕羽，不確定性才會變得重要，同樣垄惧，當(dāng)對未來的預(yù)期會影響目前的行為時——金融市場即是如此——其重要性才會顯現(xiàn)刁愿。即使是在金融市場，也只有在某種機制啟動后到逊，參與者的偏向才會影響市場價格铣口，甚至于影響所謂的基本面，而基本面卻被視為市場價格的決定因素觉壶。顯然我沒有把這一觀點闡述清楚脑题，本書的內(nèi)容經(jīng)常被概括地描述為：參與者的價值判斷總是有偏向的，而目前的偏向會影響市場價格掰曾。如果這是我想要說的一切旭蠕，則不值得用一本書的篇幅來討論，我的觀點是，在某些情形下掏熬，偏向不僅影響市場價格佑稠，而且影響所謂的基本面。這才是反身性變得重要的時刻旗芬，它并非無時無刻存在著舌胶，可是一旦出現(xiàn)，市場價格變化趨勢會遵循不同的模式疮丛。它們也扮演不同的角色绒净，它們不僅反應(yīng)所謂的基本面，它們本身也會成為基本面之一而塑造價格的演化缀去，這種遞歸（recursive）關(guān)系使得價格的演化變得不確定港庄，從而與所謂的均衡價格毫不相干。

沒有人會否認個人參與者會依據(jù)偏向的觀點行事呢蔫，但是時下的見解卻主張參與者的偏向可以忽略切心，而將其視為是暫時的脫軌，或所謂的隨機漫步片吊，這是我所不能同意的绽昏。在《金融煉金術(shù)》一書中，我利用認知與現(xiàn)實間的不斷相互影響俏脊，提出了歷史的一般理論（general theory of history）全谤。但我現(xiàn)在認為，如果區(qū)分接近均衡的條件與遠離均衡的條件爷贫，則能夠更有效地表達我的觀點认然。這并不是說一般理論有什么錯誤，只是反身性的概念如果限定于雙重反饋機制實際運作的情境沸久，則此概念更具有意義季眷。

《金融煉金術(shù)》致力于這方面的研究，最明顯的范例便是凈融資效應(yīng)卷胯，股票價格暫時的高估會透過以更高價格發(fā)行股票的方式轉(zhuǎn)化為每股盈余子刮。在我所討論的大多數(shù)案例中，參與者的偏向涉及其思想上的實際錯誤窑睁，舉例來說挺峡，70年代末期，國際銀行家貸款給發(fā)展中國家過多的資金担钮，因為他們沒有認識到用以衡量債務(wù)國信用等級的所謂負債比率具有反身性橱赠，即負債比率會受到他們本身的貸款行為的影響。但是箫津，偏向未必一定牽連到實際的錯誤狭姨，如同我在第三章所做的說明宰啦，自由浮動匯率體系在本質(zhì)上是不穩(wěn)定的，因為它會受到順勢操作投機行為的影響饼拍，而投機客卻能夠順勢采取正確的策略赡模。從大眾的反應(yīng)來看——主要是指那些僅稍微瀏覽或完全未閱讀本書的新聞記者的評論——我對反身性概念的解釋并不成功，在我的論證中师抄，似乎只有第一部分——即目前的偏向會影響價格——深入人心漓柑，第二部分——在某種情形下，目前的偏向會影響基本面叨吮，而且市場價格的變化進而會導(dǎo)致市場價格的進一步變化——則似乎未受到注意辆布。

這項錯誤至少有一部分應(yīng)該歸咎于我。既然反身性會改變事件的結(jié)構(gòu)茶鉴，我就試圖提出反身性結(jié)構(gòu)作為描述市場價格演化之普遍而有效的方式——如同凱恩斯的《通論》锋玲，其中沒有反身性只是一項特例。將反身性視為特例可能更恰當(dāng)蛤铜，因為促使反身性具有關(guān)鍵意義的條件嫩絮，實際上是間歇存在的丛肢。一旦反身性的意義被充分地了解围肥，并且體會到現(xiàn)有智慧的不足，則提出反身性一般理論的時機便告成熟蜂怎。

在此我應(yīng)當(dāng)做一點解釋穆刻，我并不是在金融市場中觀察到反身性現(xiàn)象的，在進入金融市場之前杠步，我就用了抽象的哲學(xué)概念來發(fā)展它氢伟，換言之，在我成為一名成功的金融投機家之前幽歼，我曾是一位失敗的哲學(xué)投機家朵锣。顯然地，我成為哲學(xué)家的敗筆又被帶到本書甸私，因為我未曾清晰地陳述反身性的概念——它能夠被觀察诚些、而且能轉(zhuǎn)化成利潤。一個人有了新發(fā)現(xiàn)皇型，他便會夸張其重要性诬烹，這是可以理解的，這也是我在處理反身性概念時所犯的錯誤弃鸦。在提倡反身性的一般理論時绞吁，我的步調(diào)可能過快，所訂的目標(biāo)可能過高唬格。我宣稱經(jīng)濟學(xué)理論是錯誤的家破，而且社會科學(xué)是錯誤的譬喻颜说，這些主張都稍嫌夸張。既然遠離均衡的條件僅會間歇地出現(xiàn)汰聋，經(jīng)濟學(xué)理論也僅是間歇地錯誤脑沿，而自然科學(xué)與社會科學(xué)之間的分野未必像本書中所描述地那般明確，這些修正無損于反身性的概念马僻，反而更凸現(xiàn)其意義庄拇。

反身性概念形成之后，其適用范圍似乎也擴大了韭邓。所有金融市場的價格演化皆可視為反身性的歷史過程措近，在《金融煉金術(shù)》一書中，我便是以這種方式分析里根（Reagan）的“大循環(huán)”（Imperial Circle）女淑。本書出版之后瞭郑，我又發(fā)現(xiàn)其他的范例，例如：柏林墻倒塌后的“德國大循環(huán)”（German ImperialCircle） （參閱附錄：《歐洲解體之展望》）鸭你。但是過度延伸反身性的概念也可能具有危險性屈张，我也曾為此付出代價。金融市場的走勢可能會出現(xiàn)長期的休眠狀態(tài)袱巨，行情似乎不呈現(xiàn)反身性的韻律阁谆，反而更像“有效市場理論”（efficient market theory）所主張的隨機漫步，在這種情形下愉老，除了探索反身性的假說场绿，最好什么也不做。

將反身性視為是間歇性的現(xiàn)象嫉入，而非普遍有效的條件焰盗，可以開拓廣闊的研究領(lǐng)域。舉例來說咒林，其本身會凸現(xiàn)一個問題：接近均衡的條件與遠離均衡的條件熬拒，此兩者如何區(qū)分？劃分的準(zhǔn)則是什么垫竞？我已經(jīng)就此問題做過許多思考澎粟，也開始有了答案。我是否能夠適當(dāng)?shù)貙⑺磉_出來件甥，這要等到下一本書才能見分曉捌议。它將討論價值問題而不限于金融市場，并且聯(lián)系到一般的社會理論引有。我的下一本書——如果能夠完成——將會討論歷史的理論瓣颅，而非金融的理論。在附錄中譬正，我提供了一個范例宫补，解釋如何將金融市場的繁榮蕭條（boom-bust）過程檬姥，運用在更廣泛的歷史過程上，該附錄是我在1993年9月29日的一篇演講稿粉怕，其標(biāo)題為《歐洲解體之展望》（Prospect for EuropeanDisintegration）健民。