昨日股市大跌，晚間央行降準(zhǔn)洲鸠，閑來無事看了看各路“股神”堂淡、“大V”的言論，大概率判斷是高開低走扒腕，讓投資者逢高減持或是持幣觀望绢淀。今天的走勢啪啪啪打臉啊~當(dāng)然，不是說大V預(yù)測不準(zhǔn)瘾腰，而是大V就不該去預(yù)測皆的。預(yù)測降準(zhǔn)后股市次日走勢，如同去預(yù)測早上在上班路上看到個蘭博基尼后中午食堂會做什么飯一樣荒謬蹋盆。
《聰明的投資者》讀書筆記4
昨日股市大跌费薄，晚間央行降準(zhǔn)硝全，閑來無事看了看各路“股神”、“大V”的言論楞抡，大概率判斷是高開低走伟众，讓投資者逢高減持或是持幣觀望。今天的走勢啪啪啪打臉啊~當(dāng)然召廷，不是說大V預(yù)測不準(zhǔn)凳厢，而是大V就不該去預(yù)測。預(yù)測降準(zhǔn)后股市次日走勢竞慢，如同去預(yù)測早上在上班路上看到個蘭博基尼后中午食堂會做什么飯一樣荒謬数初。
PD：昨日沒詳細(xì)摘抄第3章一個世紀(jì)的股市歷史，其中提到的很多史實還是讓人玩味的梗顺，道指在1962年中6個月內(nèi)下跌27%，成長股中的龍頭IBM從年初的607美元跌到了6月時的300美元车摄，熱門股的小型企業(yè)股票跌幅達(dá)90%以上寺谤，此時市場對后市的預(yù)測喜憂參半、傾向懷疑吮播，而這時是近些年的最低點变屁。隨后股市一路上揚，到1970年的995點連續(xù)上漲了100%意狠，但緊接著年底下跌到了632點粟关，與1962年的下挫毫無區(qū)別，當(dāng)時的熱門股再次崩盤环戈，下跌幅度達(dá)到90%闷板。
亞里士多德的《倫理學(xué)》開篇有一段精辟的論述：“探討特定論題本身所包含的數(shù)量精確性是訓(xùn)練有素的頭腦的一個基本特征。不能要求數(shù)學(xué)家接受模棱兩可的結(jié)論院塞，正如不能要求雄辯家進(jìn)行嚴(yán)格的論述一樣遮晚。”金融分析的工作拦止，處于數(shù)學(xué)家和雄辯家之間县遣。
?四、防御型投資者的投資組合策略
如果你不能承受風(fēng)險汹族，就應(yīng)當(dāng)滿足于較低的投資回報——這是一個由來已久且聽起來十分合理的原則萧求。由此可以得出結(jié)論：投資者能夠指望的回報，在一定程度上是和承擔(dān)的風(fēng)險成正比顶瞒。對此我們不敢茍同夸政，投資者的目標(biāo)收益率，更多地是由他們樂于且能夠為其投資付出的智慧所決定的：圖省事且注意安全的消極投資者理應(yīng)得到最低的回報搁拙；而精明且富有經(jīng)驗的投資者秒梳，由于他們付出了智慧和技能法绵，理應(yīng)得到更大的回報。
（PD：收益與風(fēng)險成正比是每個人都知道的“鐵律”酪碘，但其實深入思考并無太大道理朋譬。以前給身邊朋友普及理財知識或講述P2P多少收益率是合理這類話題時，經(jīng)常會舉個例子兴垦。）
（一）債券與股票配置的基本問題
此前已經(jīng)用最簡潔的語言說明了防御型投資者的投資組合策略徙赢，應(yīng)當(dāng)將其資金分散投資于高等級的債券和高等級的普通股。投入股票的資金應(yīng)該在25%—75%之間探越，債券資金則與之相對應(yīng)狡赐，這里的含義是兩種投資手段的標(biāo)準(zhǔn)分配比例應(yīng)該是各占一半。當(dāng)增加股票比例時钦幔，理由應(yīng)是持續(xù)的熊市導(dǎo)致了低廉交易價格的出現(xiàn)枕屉；而當(dāng)投資者認(rèn)為市場價格已經(jīng)上漲到了危險的高度時，則應(yīng)將股票投資減至50%以下鲤氢。
這種規(guī)范的原則說來容易搀擂、做起來難，因為這與過度看漲牛市或過度看跌熊市這一人類本性相抵觸卷玉，要一個普通股票投資者在市場上漲到某種程度時減倉哨颂，或在市場持續(xù)下跌后增倉，這似乎是與大多數(shù)人相反操作相种。
我們對普通投資者提出對半開的投資規(guī)則：投資者在實際操作中威恼，保持對債券和股票的均等投資。比方說寝并，如果股價上漲使股票占總資產(chǎn)比例到了55%箫措，應(yīng)準(zhǔn)備賣出十分之一的股票并將該資金投入債券中，以恢復(fù)兩者均衡食茎。反之蒂破，如果持股比例僅為資金的45%，則應(yīng)拿出十分之一的債券轉(zhuǎn)為股票投資别渔。
對半開的資金分配法則對防御型投資者非常有實際意義附迷，耶魯大學(xué)基金曾一直遵循此類似法則，將股票投資比例控制在35%以內(nèi)哎媚。這種方法非常簡單喇伯，操作的方向無疑是正確的，使投資者感到自己是在對市場變化做出某種反應(yīng)拨与，更重要的是可以避免投資者在市場日益走高甚至危險時仍不斷加大自己的股票投資稻据。
這種對半開的資金分配法則無疑是一種最簡單的萬能裝置，盡管它不一定取得最優(yōu)的結(jié)果，但真正保守型的投資者捻悯，將對對自己一半資金在牛市的收益感到知足匆赃，在深陷熊市時，他們也會從自己相對較好的境況中獲得安慰今缚。這種策略并不復(fù)雜算柳，難點在于，接受它并堅持下去姓言，而不在乎其結(jié)果可能會證明這種策略過于保守瞬项。
（PD：在第一篇讀書筆記中，我就用這種對半分的投資方法驗證了如果自2011年用這種方法復(fù)合年化收益率為7.43%何荚，略高于全部資金投入股市的收益率5%囱淋，這個數(shù)字雖然感覺差別不大，但這是簡單的復(fù)合年化收益率計算餐塘，如果真正考慮用債券資金的收益進(jìn)行復(fù)利計算妥衣，數(shù)字要比這要高。有興趣的可以看看前面戒傻。在雪球上有個ID是“飛泥翱空”的人對這種55投資方法做了非常詳盡的論述称鳞，有興趣的也可以找來看看。）
（二）債券的構(gòu)成
在原文中稠鼻，作者分類探討了各種含稅債券與免稅債券，與國內(nèi)情況不一致狂票，因此不在此贅述候齿。
但有句話值得摘錄：華爾街總是存在一些傳統(tǒng)的做法和習(xí)俗，而無視在新條件下需要的新觀點闺属，隨著每次新的樂觀和悲觀情緒的潮起潮落慌盯，我們會忘記歷史并拋棄一些久經(jīng)考驗的原則，但往往會頑固地堅持自己的偏見掂器，并對此深信不疑亚皂。
五、防御型投資者與普通股
（一）普通股的優(yōu)點
首先国瓮，股票很大程度上使投資者可以免受通貨膨脹的損失灭必，而債券卻完全不能提供這種保護(hù)；其次乃摹，可以為投資者提供較高的多年平均回報禁漓，這不僅來自于高于優(yōu)質(zhì)債券利息的平均紅利，也來自因為分配利潤再投資而產(chǎn)生的市場價值上揚的長期趨勢孵睬。
（二）普通股的投資規(guī)則
對于防御型投資者而言播歼，我們給出四項可遵循的規(guī)則：
- 適當(dāng)?shù)灰^分的分散化，持股數(shù)量應(yīng)限制在最少10只掰读、最多30支不同的股票之間秘狞；
- 挑選的每一家公司應(yīng)該是大型的叭莫、知名的，在財務(wù)上是穩(wěn)健的（下文有解釋）烁试；
- 每家公司都應(yīng)具有長期連續(xù)支付股息的歷史雇初；
- 投資者應(yīng)將其買入股票的價格限制在一定的市盈率范圍內(nèi)，參照每股利潤取過去七年的平均數(shù)廓潜，市盈率應(yīng)控制在25倍以內(nèi)抵皱；如果是過去12個月利潤，應(yīng)控制在20倍以內(nèi)辩蛋。
（三）成長股與防御性投資者
成長股是指那些在過去每股利潤增長顯著超過所有股票的平均水平呻畸，并且預(yù)計未來仍將如此持續(xù)下去的股票。相對當(dāng)期利潤悼院，成長股的股價一直很高伤为；相對過去某一時期的利潤而言，其市盈率更高据途。因此成長股投資方面帶來很大的投機(jī)成分绞愚，使得這種投資的操作很難成功。
I B M一直是成長股的龍頭颖医，為多年前買進(jìn)并持有的投資者帶來了豐厚的回報位衩。但是，在1961到1962年的六個月下跌中熔萧，股價折損一半糖驴；1969到1970年間，也下跌了同樣幅度佛致。而其他成長股在逆境中總是更糟贮缕，德州儀器是個可以佐證的例子：在六年間，從5美元漲到256美元俺榆，期間沒有支付股息感昼，每股利潤從40美分上漲到3.91美元。（注意：股價上漲幅度相當(dāng)于利潤上漲幅度的5倍罐脊，這是此類熱門股的一般特征）但兩年后定嗓，利潤下降了50%，股價則這下跌了80%萍桌，跌到49美元蜕乡。
對于防御性投資而言，成長股的不確定性過高梗夸、風(fēng)險過大层玲，因此我們認(rèn)為那些不怎么熱門，因此利潤乘數(shù)較為合理的大型公司，反而是大多數(shù)投資者更合適的選擇辛块。
（四）美元成本法
美元成本法是讓投資者每個月投入同樣數(shù)額的資金買入一只或多只股票畔派，這種程式化投資法在歷史經(jīng)驗中效果相當(dāng)令人滿意，特別在有效防止投資者在錯誤時間內(nèi)大量買入股票方面润绵。
曾經(jīng)有學(xué)者從1929年到1952年线椰，用該方法檢驗買入股票的實際效果，僅僅在第23個購買期內(nèi)尘盼，不包括股息情況下當(dāng)期平均利潤就到達(dá)了21.5%憨愉，因此學(xué)術(shù)界一直認(rèn)為“無論證券價格出現(xiàn)這樣的波動，這種投資方法都能使人滿懷信心的取得最終成功卿捎；迄今為止配紫，尚未有任何可與美元成本平均法相媲美的投資法問世∥缯螅”
（五）大型的躺孝、知名的、財務(wù)穩(wěn)健的公司
前文底桂，推薦投資者購買“大型的植袍、知名的、財務(wù)穩(wěn)健的”公司股票籽懦。對工業(yè)企業(yè)來說于个，普通股帳面價值必須不低于其總資本的一半，對公用事業(yè)公司來說這個界限是不低于30%暮顺。我們把大型可以定義為行業(yè)內(nèi)的主要公司览濒，業(yè)務(wù)規(guī)模應(yīng)在所在行業(yè)的前三分之一。
當(dāng)然這種隨意性的標(biāo)準(zhǔn)定義是愚蠢的拖云，只是提出參考，只要不違背這些公認(rèn)的含義应又，投資者為自己設(shè)定的任何投資標(biāo)準(zhǔn)都是可以接受的宙项。
（六）關(guān)于“風(fēng)險”的說明
一般來說，優(yōu)質(zhì)債券的風(fēng)險要小于優(yōu)質(zhì)的優(yōu)先股株扛，優(yōu)質(zhì)的優(yōu)先股風(fēng)險要小于優(yōu)質(zhì)的普通股尤筐。但由此有的人會引申出普通股是不安全的，我們要指出的是洞就，在證券投資領(lǐng)域“風(fēng)險”和“安全性”具有兩種不同的含義盆繁。
如果債券到期不能支付本金和利息，那這確實不安全的旬蟋；如果證券持有人可能不得不在價格大大低于買價時拋售該證券油昂，這說明證券是有風(fēng)險的。
不過，人們常常會把風(fēng)險的概念擴(kuò)展到所持有的證券可能會出現(xiàn)下跌的情況冕碟，即使這種下跌只是周期性的和暫時性的拦惋、而且他無需在此時賣出。我們認(rèn)為普通股的波動并非真正的風(fēng)險安寺，判斷一項普通經(jīng)營業(yè)務(wù)風(fēng)險時厕妖，要看其虧損的可能性有多大，而不是看其所有者被迫出售有時的情況會怎樣挑庶。
我們明確提出自己的觀點：就真正的投資者而言言秸，但是市場下跌并不會導(dǎo)致他的虧損虐拓，因為市場可能出現(xiàn)下跌這一事實糖权，并不意味著他面臨著實際的虧損風(fēng)險。如果以合理的投資年限來衡量第献，一組精心挑選的股票投資組合能夠為我們提供滿意的整體回報破加，那這一組合就是安全的俱恶，即使在此期間市場價值出現(xiàn)波動，但投資者有可能不會在成本價之下賣出股票范舀。假如我們僅僅把風(fēng)險這一概念用于價值的損失合是，那么這種混淆就可以避免，而大多數(shù)證券從業(yè)者認(rèn)為的風(fēng)險僅僅是市場的波動锭环。
（PD：這段對風(fēng)險的描述非常精當(dāng)聪全，對大多數(shù)散戶來說，追漲殺跌是日常便飯辅辩，所以只要股價上下浮動3個點這就是了不得的事情了难礼，更何況總有人天天期望打板，這類人不屬于本書所描述的投資者玫锋，更不用參照防御型投資者的投資方法了蛾茉。不過作者對風(fēng)險的定義，簡單說撩鹿，不是股價的波動谦炬，而是資產(chǎn)面臨實際損失的可能。對追漲殺跌节沦、天天分析K線的同志键思，可以算一下自己的資產(chǎn)，年化收益率能到7%嗎甫贯？如果沒到吼鳞，考慮一下拿一半資金購買固定收益的產(chǎn)品吧。）
