? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 20171207? 閆安

? ? ? 資管新政具有劃時(shí)代的意義，對(duì)我國(guó)多支柱養(yǎng)老的治理深遠(yuǎn)影響古涧，怎么評(píng)價(jià)都不過(guò)分垂券。

? ? ? 例如，第二支柱養(yǎng)老金的受托牌照審批制羡滑，將因?yàn)榭缧袠I(yè)金融機(jī)構(gòu)的資管統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的功能監(jiān)管的實(shí)施菇爪，而承擔(dān)起“投資受托”的信托責(zé)任算芯。同樣，第三支柱養(yǎng)老爭(zhēng)論已久的“保險(xiǎn)產(chǎn)品與信托投資賬戶”的問(wèn)題亦迎刃而解娄帖。

? ? ? 資管新政溢出效應(yīng)還體現(xiàn)在也祠，凈值化管理和充分競(jìng)爭(zhēng)的“資管受托群”，在實(shí)現(xiàn)真正“賽馬”機(jī)制的同時(shí)近速，還將促進(jìn)我國(guó)二三支柱養(yǎng)老金“賬管受托”及“托管受托”的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)化乃至治理模式的創(chuàng)新性發(fā)展上诈嘿。

? ? ? 例如，第三支柱養(yǎng)老賬管受托削葱，由人社部門全國(guó)統(tǒng)一集中運(yùn)營(yíng)奖亚，一個(gè)賬戶一卡通，并非天方夜譚式的邏輯結(jié)論析砸。事實(shí)上昔字，這方面在第二支柱企業(yè)年金賬管，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展首繁，無(wú)論經(jīng)驗(yàn)還是教訓(xùn)作郭，已經(jīng)付出了太多的代價(jià)。

? ? ? ……

? ? ? 2012年3月弦疮，在陜西西安丈八賓館夹攒，參加了人社部組織，銀行胁塞、保險(xiǎn)咏尝、證券、基金啸罢、信托等各類金融機(jī)構(gòu)參加的《全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金監(jiān)督暨企業(yè)年金工作座談會(huì)》编检。參會(huì)各企業(yè)年金基金管理機(jī)構(gòu)圍繞制約年金發(fā)展的問(wèn)題、如何貫徹自律公約扰才、現(xiàn)階段如何提高年金收益水平等三個(gè)方面允懂，進(jìn)行了討論。

? ? ? 會(huì)后次日训桶，自己將會(huì)議發(fā)言整理為《對(duì)當(dāng)前企業(yè)年金市場(chǎng)熱點(diǎn)問(wèn)題的思考和對(duì)策》發(fā)在了中國(guó)養(yǎng)老金網(wǎng)上累驮。

? ? ? 其中，對(duì)第二個(gè)熱點(diǎn)問(wèn)題舵揭，即當(dāng)前市場(chǎng)情況下谤专，如何理解和貫徹企業(yè)年金自律公約問(wèn)題（實(shí)際上惡性競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題一直延續(xù)至今），只是有點(diǎn)“小心求證”午绳。因?yàn)閭€(gè)人看法和邏輯結(jié)論置侍，與主流政策導(dǎo)向和自律公約的要求正好相反。

? ? ? 換句話說(shuō)，當(dāng)時(shí)蜡坊，個(gè)人認(rèn)為可標(biāo)準(zhǔn)化作業(yè)的賬管杠输、托管的自律公約沒(méi)有必要。反倒是投資要在戰(zhàn)勝養(yǎng)老指數(shù)基準(zhǔn)和科學(xué)公允評(píng)價(jià)基礎(chǔ)上秕衙，體現(xiàn)階梯收費(fèi)的績(jī)效激勵(lì)蠢甲，且不應(yīng)該“自律”。

? ? ? 這些据忘，人工智能及Finfech金融科技的發(fā)展鹦牛，已經(jīng)不斷在顛覆和替代了。

? ? ? 例如微信勇吊、淘寶等數(shù)億人同時(shí)在線（相當(dāng)于個(gè)人賬戶）使用曼追，社交、購(gòu)物汉规、支付礼殊、理財(cái)、投資等针史。新增用戶邊際成本趨近于零晶伦，規(guī)模效應(yīng)可以最大化，成本投入與效益產(chǎn)出非線性甚至不相關(guān)啄枕。

? ? ? 同樣泣刹，依托于強(qiáng)大IT系統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)化弱恒、流程化的第三支柱養(yǎng)老個(gè)人賬戶的建設(shè)與管理，需要頂層設(shè)計(jì)一步到位田晚，道理一樣竭业。否則智润，還不如民營(yíng)化的BAT。

? ? ? ……

? ? ? 七年過(guò)去了未辆，行業(yè)自律問(wèn)題依舊窟绷。但現(xiàn)在隨著第三支柱養(yǎng)老幾近開閘，業(yè)界反而更有條件進(jìn)行“大膽改革”了咐柜。不應(yīng)自設(shè)禁區(qū)兼蜈。包括養(yǎng)老金監(jiān)管政策和制度的調(diào)整、修補(bǔ)和完善拙友。

? ? ? 例如为狸，統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的資管新政下，第二支柱法人受托牌照審批制遗契，以及“小眾”養(yǎng)老金產(chǎn)品的受托直投辐棒，還有無(wú)必要？例如，第三支柱養(yǎng)老的賬管受托與托管受托漾根，如何在治理模式或頂層制度設(shè)計(jì)上泰涂，一步到位？

? ? ? 本文的結(jié)論是辐怕，資管新政下逼蒙，第三支柱個(gè)人養(yǎng)老年金賬戶管理，與其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)痛苦淘汰寄疏，莫如全國(guó)統(tǒng)一管理是牢；與其完全與第一第二支柱養(yǎng)老個(gè)人賬戶“隔裂”，莫如回歸一二三支柱養(yǎng)老的平衡和協(xié)調(diào)發(fā)展的養(yǎng)老頂層制度設(shè)計(jì)要求的初衷上來(lái)赁还！

? ? ? 承擔(dān)此第三支柱養(yǎng)老“賬管受托一體化”職責(zé)的最佳候選人妖泄，無(wú)疑是未來(lái)可以直接做到“養(yǎng)老賬戶一卡通”的國(guó)家人力資源和社會(huì)保障部門了。一個(gè)窗口艘策，一卡通蹈胡。持卡養(yǎng)老行天下。

? ? ? 之所以得出上述結(jié)論朋蔫，蓋因?yàn)槲覀兝U納的“學(xué)費(fèi)”太多罚渐。2012年人社部西安會(huì)議上，對(duì)企業(yè)年金收費(fèi)的惡性競(jìng)爭(zhēng)及自律公約驯妄，自己反對(duì)“自律”荷并，理由如下：

　“收費(fèi)自律存在矛盾的兩面。一是要維護(hù)委托人利益青扔，同等條件下源织，當(dāng)然性價(jià)比最優(yōu)最好，換言之微猖，是越便宜越好谈息；另一面，從管理人角度凛剥，如果惡性競(jìng)爭(zhēng)侠仇，自身生存都維持不下去，又如何保障委托人信托利益的實(shí)現(xiàn)犁珠？因而逻炊，兩者應(yīng)該是辯證統(tǒng)一的。否則犁享，就會(huì)陷入囚徒困境的局面余素。

? ? ? 囚徒困境（Prisoner's Dilemma）是博弈論的非零和博弈中具代表性的例子，反映個(gè)人最佳選擇并非團(tuán)體最佳選擇饼疙∧缟或者說(shuō)在一個(gè)群體中慕爬，個(gè)人做出理性選擇卻往往導(dǎo)致集體的非理性。雖然困境本身只屬模型性質(zhì)屏积，但現(xiàn)實(shí)中的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)医窿、環(huán)境保護(hù)等方面，也會(huì)頻繁出現(xiàn)類似情況炊林。

　　所以姥卢，結(jié)合市場(chǎng)化和監(jiān)管要求，就不能簡(jiǎn)單機(jī)械的理解自律公約渣聚。而是要從企業(yè)年金的管理本質(zhì)出發(fā)独榴，在公平和效率方面，達(dá)到帕累托最優(yōu)奕枝。

　　在此意義上棺榔，自律公約仍有改進(jìn)余地和空間。否則隘道，當(dāng)下症歇，就不會(huì)有機(jī)構(gòu)抱怨收不到錢、不盈利谭梗，也不會(huì)有委托人強(qiáng)行壓價(jià)忘晤，形成事實(shí)上的“霸王條款”了。

　　企業(yè)年金管理的實(shí)質(zhì)激捏，一個(gè)重要方面是受托行政和托管事務(wù)的管理设塔。它主要是基于賬戶權(quán)益的受托行政事務(wù)和獨(dú)立資產(chǎn)托管事務(wù)，隨著核心系統(tǒng)远舅、作業(yè)流程闰蛔、信息接口的標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)，在市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)條件下图柏，規(guī)模效應(yīng)將導(dǎo)致管理成本的大幅度下降钞护，競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果是，相關(guān)業(yè)務(wù)將有可能集中于有限的幾家管理人爆办，這已經(jīng)被國(guó)外成熟市場(chǎng)數(shù)十年的相關(guān)實(shí)踐證明，也是一個(gè)不用質(zhì)疑的發(fā)展趨勢(shì)课梳。因此距辆，就企業(yè)年金賬戶管理人、托管人而言暮刃，各家取勝跨算，要看你的戰(zhàn)略定位、經(jīng)營(yíng)特色椭懊、規(guī)模及成本優(yōu)勢(shì)诸蚕。不是說(shuō)，你機(jī)構(gòu)有了這個(gè)牌照就必然可以活下去，沒(méi)人能保證這一點(diǎn)背犯』荡瘢”

? ? ? 囚徒困境，有賬管或托管資格的機(jī)構(gòu)漠魏，虧夲經(jīng)營(yíng)倔矾，活而不死。那些“死了的”柱锹、資格取消或轉(zhuǎn)讓的金融機(jī)構(gòu)哪自，消然退場(chǎng)，監(jiān)管及業(yè)界缺乏深刻反思禁熏。各掃門前雪壤巷。

? ? ? 其結(jié)果，企業(yè)年金在經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展之后瞧毙，2016年企業(yè)年金規(guī)模破萬(wàn)億后胧华，進(jìn)入拐點(diǎn)， 擴(kuò)面停滯升筏、收益率創(chuàng)新低撑柔。對(duì)比人社部企業(yè)年金歷年數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)年金覆蓋面擴(kuò)面增速的放緩趨勢(shì)自2013年開始您访，從2015年起出現(xiàn)了斷崖式下滑铅忿，2016年下滑幅度稍有緩和，但保持了下降趨勢(shì)灵汪。說(shuō)明企業(yè)年金治理模式和制度設(shè)計(jì)存在“缺陷”和瑕疵檀训。否則，要擴(kuò)面享言，你可以簡(jiǎn)單如第一支柱強(qiáng)制或借鑒國(guó)外第二支柱的“三個(gè)自動(dòng)”峻凫，即自動(dòng)加入、自動(dòng)增加繳費(fèi)览露、自動(dòng)投資默認(rèn)選擇荧琼。要么，加大稅優(yōu)激勵(lì)差牛。顯然命锄，問(wèn)題并非如此簡(jiǎn)單。

? ? ? 根據(jù)《中國(guó)養(yǎng)老金發(fā)展報(bào)告2016》偏化，企業(yè)年金基金規(guī)模的變化取決于三個(gè)因素——參保職工人數(shù)脐恩、基金投資收益、參保職工工資的提高侦讨。據(jù)人社部公布數(shù)據(jù)驶冒，可大致估算出2016年參加企業(yè)年金職工工資增長(zhǎng)高達(dá)12.4%苟翻，比2015年提高了近0.8個(gè)百分點(diǎn)，而參保人數(shù)擴(kuò)面幾近停滯骗污，投資收益大幅減少崇猫，說(shuō)明參保職工工資的增長(zhǎng)是2016年企業(yè)年金破萬(wàn)億的主要原因。

? ? ? 以中部的江西省為例身堡，據(jù)2015年媒體報(bào)道邓尤，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)年金僅覆蓋7.1萬(wàn)名職工 占參加養(yǎng)老保險(xiǎn)人數(shù)比例不足1%。

? ? ? 再看全國(guó)贴谎，同樣來(lái)自媒體公開報(bào)道汞扎。從2004年正式啟動(dòng)以來(lái)，企業(yè)年金一直都沒(méi)有迎來(lái)業(yè)內(nèi)預(yù)期的爆發(fā)式增長(zhǎng)擅这，所覆蓋的7萬(wàn)多戶企業(yè)與全國(guó)各類企業(yè)逾1500萬(wàn)的總數(shù)相比澈魄，顯得微不足道；2016年所覆蓋的職工數(shù)還不足城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)覆蓋人數(shù)的6.8%仲翎。中國(guó)參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的企業(yè)職工痹扇，有93%以上沒(méi)有企業(yè)年金。

? ? ? 從國(guó)際比較來(lái)看溯香，在全世界167個(gè)實(shí)行養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的國(guó)家中鲫构，有三分之一以上國(guó)家的企業(yè)年金制度覆蓋了約三分之一的勞動(dòng)人口。其中玫坛，法國(guó)结笨、瑞士和丹麥等國(guó)的年金覆蓋幾乎達(dá)到了100%，美國(guó)在60%左右湿镀，英國(guó)炕吸、加拿大在50%左右。

? ? ? 這也意味著勉痴，對(duì)比這十多年經(jīng)濟(jì)的高速成長(zhǎng)赫模，企業(yè)年金發(fā)展疲軟停滯，說(shuō)明我國(guó)第二支柱養(yǎng)老治理模式蒸矛、制度設(shè)計(jì)有問(wèn)題瀑罗。

? ? ? 就上述企業(yè)年金收費(fèi)的惡性競(jìng)爭(zhēng)和自律公約而言，顯然市場(chǎng)也失靈了雏掠。

? ? “市場(chǎng)失靈”廓脆，指的是市場(chǎng)參與者利用市場(chǎng)法則的結(jié)果造成對(duì)市場(chǎng)發(fā)展的阻礙。主要有著⑴自發(fā)性特點(diǎn)：即各個(gè)主體只從自身的局部利益出發(fā)磁玉，按照市場(chǎng)信號(hào)調(diào)整微觀經(jīng)濟(jì)的資源配置，往往使整個(gè)社會(huì)資源配置處在無(wú)政府狀態(tài)驾讲。⑵滯后性特點(diǎn)：各個(gè)市場(chǎng)主體在接受市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)時(shí)蚊伞，往往已是交易后的結(jié)果席赂，市場(chǎng)機(jī)制的作用自身不具備預(yù)見(jiàn)經(jīng)濟(jì)變化的功能。

? ? ? ……

? ? ? 其實(shí)时迫，完全市場(chǎng)化的世界養(yǎng)老金規(guī)模最大和最成熟的美國(guó)颅停，養(yǎng)老金賬管及托管，經(jīng)過(guò)數(shù)十年發(fā)展掠拳，競(jìng)爭(zhēng)到最后癞揉，就是道富銀行等那么有限的幾家。

? ? ? 中美最大的差異在于溺欧，我們是養(yǎng)老金資格牌照審批制喊熟，各家金融機(jī)構(gòu)先是打破頭拿資格，然后才是硬著頭皮的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)姐刁〗媾疲“圍城效應(yīng)”，最后才是成本和收益聂使，投入和產(chǎn)出的問(wèn)題壁拉。門里的和先上車的，至少要“保牌”柏靶，實(shí)力和份額弱的弃理，硬撐著也得過(guò)日子。所以市場(chǎng)集中度無(wú)從體現(xiàn)屎蜓，博奕結(jié)果痘昌，就是申訴到政策制定和政策監(jiān)管的人社部，由之被動(dòng)牽頭搗騰出難以執(zhí)行的梆靖，所謂的養(yǎng)老金收費(fèi)的跨行業(yè)自律公約出來(lái)控汉。

? ? ? 市場(chǎng)失靈，單靠市場(chǎng)無(wú)從解決返吻。政府部門牽頭制定養(yǎng)老金行業(yè)自律公約姑子，治標(biāo)不治本，也缺乏約束力测僵。

? ? ? 公共選擇理論告訴我們街佑，正因?yàn)槭袌?chǎng)會(huì)失靈，才需要政府的干預(yù)或調(diào)節(jié)捍靠。解鈴還需系鈴人沐旨。主管的政府人社部門該如何進(jìn)一步干預(yù)或調(diào)節(jié)呢？

? ? ? 1968年榨婆，在一次尋找交通流的最佳解決方案時(shí)磁携，數(shù)學(xué)家布雷斯得出了一個(gè)驚人的發(fā)現(xiàn)：在一個(gè)交通網(wǎng)絡(luò)上增加一條路段反而使網(wǎng)絡(luò)上的旅行時(shí)間增加了，而且是所有出行者的旅行時(shí)間都增加了良风，這一附加路段不但沒(méi)有減少交通延滯谊迄，反而降低了整個(gè)交通網(wǎng)絡(luò)的服務(wù)水準(zhǔn)闷供。

? ? ? 這個(gè)現(xiàn)象被稱為布雷斯悖論，這可以用博弈論中的納什均衡概念來(lái)解釋：在所有人都是理性人的前提下统诺，將執(zhí)行自身利益最大化的決策歪脏，因此將達(dá)到一個(gè)均衡點(diǎn)，所有人不愿意作出其他選擇粮呢。

? ? ? 司機(jī)們都選擇距離更加近的婿失，這種理性決策不斷演化，最后將演化出一個(gè)新的納什均衡啄寡。這個(gè)新的均衡有可能是更差的豪硅，但即使是更差，司機(jī)們到最后也不愿意去改變自身想法这难，除非把這條路封上舟误。

? ? ? OK，索性“把這條路封上”姻乓，或者來(lái)個(gè)增量創(chuàng)新性的顛覆嵌溢。看看如何蹋岩？

? ? ? 最佳答案赖草，就是直接修一條直通的高速公路專線，變成獨(dú)家生意剪个！老路改成旅游公路秧骑。則規(guī)模效益及效率最大，而整體社會(huì)成本最低扣囊。

? ? ? 則養(yǎng)老金生態(tài)組合與產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)觀整體帕累托最優(yōu)乎折。供給側(cè)改造，重構(gòu)納什均衡侵歇，就不致于陷入囚徒困境或布雷斯悖論里面了骂澄。

? ? ? 這也意味著，第三支柱養(yǎng)老賬管受托及托管受托而言惕虑，可以“獨(dú)門生意”坟冲，即賬管受托信息平臺(tái)及服務(wù)統(tǒng)一交給人社部門經(jīng)辦。同理溃蔫，托管受托可以指定一家養(yǎng)老金托管銀行健提。 而養(yǎng)老金投資受托，則按照資管新政伟叛，按照功能監(jiān)管規(guī)則私痹，統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。還有一個(gè)良性溢出效應(yīng)是紊遵，社保個(gè)人賬戶一卡通雹锣，在未來(lái)，有望實(shí)現(xiàn)第一支柱的基本養(yǎng)老個(gè)人賬戶（實(shí)賬運(yùn)營(yíng)）癞蚕、第二支柱的企業(yè)（職業(yè)）年金個(gè)人賬戶與第三支柱個(gè)人養(yǎng)老年金賬戶的打通或轉(zhuǎn)存，完全個(gè)人賬戶唯一性的“背包式”辉哥。

? ? ? 以上桦山，是資管新政統(tǒng)一功能性監(jiān)管，促進(jìn)了養(yǎng)老金受托群形成醋旦，對(duì)多支柱養(yǎng)老的連鎖反應(yīng)和可能影響恒水。也是自2012年人社部西安丈八賓館會(huì)議后，個(gè)人對(duì)養(yǎng)老金治理饲齐、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)钉凌、收費(fèi)自律等同一問(wèn)題，圍繞即將開閘的第三支柱養(yǎng)老的延續(xù)勝分析和猜想捂人。

? ? ? 結(jié)果如何御雕，拭目以待吧。

附件：

《對(duì)當(dāng)前企業(yè)年金市場(chǎng)熱點(diǎn)問(wèn)題的思考和對(duì)策》

www.cnpension.net 2012-03-28 08:31:48? ? ? ? 閆安

　　近日滥搭，有幸參加了《全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金監(jiān)督暨企業(yè)年金工作座談會(huì)》酸纲。參會(huì)各企業(yè)年金基金管理機(jī)構(gòu)圍繞制約年金發(fā)展的問(wèn)題、如何貫徹自律公約瑟匆、現(xiàn)階段如何提高年金收益水平等三個(gè)方面闽坡，進(jìn)行了分組討論。

　　現(xiàn)將個(gè)人的會(huì)議發(fā)言整理如下愁溜，與各位探討疾嗅。

　　一、對(duì)當(dāng)前制約年金發(fā)展瓶頸問(wèn)題的認(rèn)識(shí)及對(duì)策

　　此問(wèn)題的前提條件被限定在“現(xiàn)階段”和“發(fā)展”兩個(gè)方面冕象。個(gè)人認(rèn)為代承，所謂“現(xiàn)階段”的企業(yè)年金又是在以往企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)的實(shí)踐探索基礎(chǔ)上逐步規(guī)范而來(lái)的。所以交惯，就不能從2004年20號(hào)令次泽、23號(hào)令及機(jī)構(gòu)2005年獲得企業(yè)年金牌照的時(shí)間點(diǎn)，來(lái)孤立的理解和看待當(dāng)前企業(yè)年金業(yè)務(wù)的發(fā)展問(wèn)題席爽。否則意荤，就會(huì)有片面性，陷入“就年金論年金”的境地只锻。

　　我國(guó)企業(yè)年金的前身是企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)玖像，應(yīng)該從上世紀(jì)九十年代的《關(guān)于印發(fā)〈關(guān)于建立企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的意見(jiàn)〉的通知》開始算起（原勞動(dòng)部1995年12月29日發(fā)布），到2000年國(guó)務(wù)院42號(hào)文將企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)正式更名為企業(yè)年金，然后才是2004年著名的20令捐寥、23號(hào)令笤昨。不理解這些政策演進(jìn)過(guò)程，以及企業(yè)握恳、機(jī)構(gòu)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)及教訓(xùn)瞒窒，就找不到現(xiàn)階段解決問(wèn)題、尋求發(fā)展的答案乡洼。

　　企業(yè)年金的制度定位已無(wú)爭(zhēng)議崇裁，即為多層次社會(huì)養(yǎng)老保障體系的第二支柱。企業(yè)年金的實(shí)施主體是企業(yè)束昵，企業(yè)年金的業(yè)務(wù)形態(tài)和發(fā)展規(guī)律服從于企業(yè)普遍的生存發(fā)展需求規(guī)律拔稳。所以，簡(jiǎn)單的歸納出“企業(yè)年金是富人俱樂(lè)部锹雏，企業(yè)年金是國(guó)企的福利”的觀點(diǎn)就是錯(cuò)誤的巴比。企業(yè)在不同的發(fā)展階段，對(duì)企業(yè)年金有著不同的需求特點(diǎn)和形態(tài)礁遵，各類管理機(jī)構(gòu)在不同的市場(chǎng)發(fā)展階段轻绞，為企業(yè)提供不同的年金或類年金的產(chǎn)品或解決方案也就不足為奇，而且是一個(gè)常態(tài)榛丢。企業(yè)年金方案僅是其中的一個(gè)可選項(xiàng)铲球。

　　因?yàn)椋髽I(yè)年金和類企業(yè)年金的唯一差別就在于稅收因素和規(guī)范性要求晰赞〖诓。基于現(xiàn)狀，企業(yè)不建立年金制度掖鱼，不等于沒(méi)有需求然走。如果投資收益能夠覆蓋年金稅優(yōu)，方案又能靈活自主實(shí)施戏挡，并與企業(yè)經(jīng)營(yíng)周期和人力資源管理要求相契合芍瑞，那么，建立規(guī)范的企業(yè)年金制度就未必是企業(yè)的優(yōu)先或唯一選項(xiàng)褐墅〔鹈剩——在企業(yè)年金稅收政策既定前提下，如何滿足企業(yè)多樣化需求妥凳，才是問(wèn)題關(guān)鍵竟贯。

　　目前企業(yè)年金的發(fā)展緩慢及類年金業(yè)務(wù)的大量存在，恰好解釋了為何當(dāng)下有些有年金資格的機(jī)構(gòu)通過(guò)類年金業(yè)務(wù)的發(fā)展來(lái)養(yǎng)活企業(yè)年金逝钥，強(qiáng)化內(nèi)功屑那，積極參與課題研究和品牌建設(shè)，“深挖洞，廣積糧”過(guò)得很好持际；而另一類單純做企業(yè)年金業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)沃琅，卻步履維艱，“叫苦叫窮”蜘欲，猶如怨婦益眉，一會(huì)兒怪監(jiān)管，一會(huì)兒怨市場(chǎng)姥份；還有一類呜叫，例如已經(jīng)公開宣傳信托公司，有類年金業(yè)務(wù)的規(guī)模已達(dá)百億之巨的機(jī)構(gòu)殿衰，其早已盈利，且獨(dú)立化經(jīng)營(yíng)盛泡，規(guī)模品牌不斷發(fā)展壯大闷祥，真有點(diǎn)“悶聲發(fā)大財(cái)”的味道，看得人心癢傲诵，還忍不住贊嘆凯砍！

　　類企業(yè)年金的需求形態(tài)，主要有非稅優(yōu)的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)拴竹、延遲薪酬激勵(lì)悟衩、企業(yè)福利基金個(gè)人賬戶、企業(yè)職工歷史債務(wù)補(bǔ)償?shù)人ò荨Ｓ捎趶钠髽I(yè)效益出發(fā)座泳，沒(méi)有政策限制，企業(yè)可以自主實(shí)施幕与，通過(guò)公開市場(chǎng)挑势，選擇合適的各類管理機(jī)構(gòu)提供服務(wù)。例如保險(xiǎn)公司啦鸣、信托公司潮饱、基金專戶、券商理財(cái)計(jì)劃诫给、銀行理財(cái)協(xié)議存款香拉、PE股權(quán)或?qū)崢I(yè)投資等。

　　基于此判斷中狂，當(dāng)前制約發(fā)展的問(wèn)題焦點(diǎn)可以歸納為：

　　1凫碌、類年金業(yè)務(wù)的資產(chǎn)獨(dú)立和受托管理問(wèn)題

　　企業(yè)年金采取信托模式，資產(chǎn)獨(dú)立吃型。而類年金業(yè)務(wù)則根據(jù)企業(yè)需求证鸥，即有信托模式也可以是委托合同管理模式。

　　根據(jù)韜睿惠悅發(fā)布的《2010-2011年中國(guó)上市公司福利負(fù)債與財(cái)務(wù)表現(xiàn)關(guān)聯(lián)調(diào)研報(bào)告》枉层，28家上市國(guó)企福利負(fù)債累計(jì)總額已達(dá)700億泉褐，在所研究的28家國(guó)有上市公司中，僅1家建立了福利計(jì)劃資產(chǎn)（即建立獨(dú)立福利計(jì)劃資產(chǎn)鸟蜡，用于支付員工離職膜赃、退休后的補(bǔ)充福利）。

　　我們據(jù)此可判斷揉忘，DB（確定待遇型）形態(tài)仍為類年金業(yè)務(wù)管理的主要形態(tài)之一跳座，與基于效率原則的DC（確定繳費(fèi)型）需求同樣有著巨大的市場(chǎng)空間。

　　遵照基于信托原理的《證券投資基金法》泣矛，投資管理人和托管人均為受托人疲眷，這是不同于目前企業(yè)年金只有受托牌照才有受托資格的，最為顯著的差異處您朽。當(dāng)然也是企業(yè)年金政策法規(guī)和監(jiān)管部門可供學(xué)習(xí)和借鑒之處狂丝。即“有牌照的單個(gè)受托人”和“受托群”的法規(guī)差異，導(dǎo)致了企業(yè)年金過(guò)高的監(jiān)管和運(yùn)營(yíng)成本哗总，而類年金卻因?yàn)椴淮嬖诖祟愓系K和限制几颜，成了企業(yè)和機(jī)構(gòu)的雙贏選擇之一。

　　例如讯屈，保險(xiǎn)公司有基于個(gè)人賬戶的團(tuán)體補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)合同類產(chǎn)品蛋哭，也有經(jīng)中國(guó)保監(jiān)會(huì)備案的信托型團(tuán)體補(bǔ)充養(yǎng)老（個(gè)人賬戶）保險(xiǎn)產(chǎn)品；基金公司和托管銀行則通過(guò)特定資產(chǎn)的基金專戶產(chǎn)品來(lái)滿足企業(yè)類年金需求涮母；券商則可以提供基于配套賬戶管理和托管的理財(cái)產(chǎn)品谆趾，等等。在此意義上叛本，與其說(shuō)信托可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)獨(dú)立棺妓，不如說(shuō)，類年金的資產(chǎn)管理合同與信托合同的差別炮赦，僅僅在于監(jiān)管部門基于《信托法》怜跑，是否同意資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行產(chǎn)品備案而已。

　　2吠勘、通過(guò)對(duì)沖和配置性芬，滿足 類年金和年金資產(chǎn)內(nèi)生性管理需求，規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

　　資產(chǎn)配置是投資決策的首要環(huán)節(jié)剧防，對(duì)投資績(jī)效產(chǎn)生最為重要的影響植锉，權(quán)重貢獻(xiàn)甚至在85%以上。2011年峭拘，股債雙熊俊庇，無(wú)論企業(yè)年金還是類年金業(yè)務(wù)狮暑，在投資范圍受限的條件下，內(nèi)生的首要的問(wèn)題是通過(guò)期貨指數(shù)等風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具辉饱，回避和控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)搬男。不能將期貨等對(duì)沖工具“妖魔化”，它首先是對(duì)沖工具彭沼，其次是套利缔逛，再次是高杠桿化。反之姓惑，對(duì)這一對(duì)沖工具的使用褐奴，從風(fēng)控合規(guī)角度，一是杠桿比例的約束于毙；二是倉(cāng)位的嚴(yán)格管理敦冬；三是系統(tǒng)對(duì)預(yù)警線、補(bǔ)倉(cāng)線唯沮、平倉(cāng)線的科學(xué)設(shè)定和實(shí)時(shí)監(jiān)控匪补。

　　在此基礎(chǔ)上，如能擴(kuò)大投資范圍和比例烂翰，進(jìn)行大類資產(chǎn)配置的調(diào)整和轉(zhuǎn)移，例如穩(wěn)定收益的銀行理財(cái)產(chǎn)品蚤氏、優(yōu)先級(jí)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品來(lái)追求絕對(duì)收益甘耿。

　　二、當(dāng)前市場(chǎng)情況下竿滨，如何理解和貫徹企業(yè)年金自律公約問(wèn)題

　　收費(fèi)自律存在矛盾的兩面佳恬。一是要維護(hù)委托人利益，同等條件下于游，當(dāng)然性價(jià)比最優(yōu)最好毁葱，換言之，是越便宜越好贰剥；另一面倾剿，從管理人角度，如果惡性競(jìng)爭(zhēng)蚌成，自身生存都維持不下去前痘，又如何保障委托人信托利益的實(shí)現(xiàn)？因而担忧，兩者應(yīng)該是辯證統(tǒng)一的芹缔。

　　所以，結(jié)合市場(chǎng)化和監(jiān)管要求瓶盛，就不能簡(jiǎn)單機(jī)械的理解自律公約最欠。而是要從企業(yè)年金的管理本質(zhì)出發(fā)示罗，在公平和效率方面，達(dá)到帕累托最優(yōu)芝硬。

　　在此意義上蚜点，自律公約仍有改進(jìn)余地和空間。否則吵取，當(dāng)下禽额，就不會(huì)有機(jī)構(gòu)抱怨收不到錢、不盈利皮官，也不會(huì)有委托人強(qiáng)行壓價(jià)脯倒，形成事實(shí)上的“霸王條款”了。

　　企業(yè)年金管理的實(shí)質(zhì)捺氢，一個(gè)重要方面是受托行政和托管事務(wù)的管理藻丢。它主要是基于賬戶權(quán)益的受托行政事務(wù)和獨(dú)立資產(chǎn)托管事務(wù)，隨著核心系統(tǒng)摄乒、作業(yè)流程悠反、信息接口的標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)，在市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)條件下馍佑，規(guī)模效應(yīng)將導(dǎo)致管理成本的大幅度下降斋否，競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果是，相關(guān)業(yè)務(wù)將有可能集中于有限的幾家管理人拭荤，這已經(jīng)被國(guó)外成熟市場(chǎng)數(shù)十年的相關(guān)實(shí)踐證明茵臭，也是一個(gè)不用質(zhì)疑的發(fā)展趨勢(shì)。因此舅世，就企業(yè)年金賬戶管理人旦委、托管人而言，各家取勝雏亚，要看你的戰(zhàn)略定位缨硝、經(jīng)營(yíng)特色、規(guī)模優(yōu)勢(shì)罢低。不是說(shuō)查辩，你機(jī)構(gòu)有了這個(gè)牌照就必然可以活下去，沒(méi)人能保證這一點(diǎn)网持。

　　另一方面宜肉，企業(yè)年金管理的實(shí)質(zhì)和核心，在于受托資產(chǎn)的管理翎碑。企業(yè)年金計(jì)劃建立運(yùn)營(yíng)后谬返，資產(chǎn)管理能力的高低和業(yè)績(jī)持續(xù)性，是信托權(quán)益保障和實(shí)現(xiàn)的根本日杈。它與管理人的專業(yè)遣铝、風(fēng)控佑刷、資產(chǎn)負(fù)債匹配能力、業(yè)績(jī)穩(wěn)定性酿炸、服務(wù)正相關(guān)瘫絮。因此，管理收費(fèi)高低的衡量標(biāo)準(zhǔn)填硕，在于投資風(fēng)險(xiǎn)收益管理的難度大小和投資比較基準(zhǔn)的設(shè)定麦萤。企業(yè)年金投資管理人的自律公約，僅是個(gè)底線參考扁眯，它不能涵括和滿足基于各類不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的投資管理收費(fèi)需求壮莹。

　　三、當(dāng)前如何提高企業(yè)年金收益水平問(wèn)題

　　從企業(yè)年金管理規(guī)律看姻檀，只有資產(chǎn)配置范圍足夠大命满，才能通過(guò)配置調(diào)整，回避市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)绣版。例如2011年股債雙熊背景下胶台，主動(dòng)配置銀行理財(cái)產(chǎn)品或者優(yōu)先級(jí)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。例如通過(guò)對(duì)沖杂抽，鎖定風(fēng)險(xiǎn)诈唬；通過(guò)套利，追求絕對(duì)收益缩麸；通過(guò)適度風(fēng)險(xiǎn)敞口铸磅，追求相對(duì)收益；通過(guò)放大杠桿匙睹，把握超額收益機(jī)會(huì)等。

　　如果济竹，企業(yè)年金投資范圍沒(méi)有及時(shí)根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展和年金管理要求進(jìn)行調(diào)整痕檬，那么，年金資產(chǎn)管理的配置有效性將難以得到保障送浊。進(jìn)而對(duì)年金組合的穩(wěn)定增值也就無(wú)從談起梦谜。

　　監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)年金投資范圍和比例的規(guī)定，關(guān)鍵點(diǎn)不在于是采取排除法還是列舉法的選擇上袭景。而是在于——企業(yè)年金本質(zhì)上就是個(gè)信托關(guān)系唁桩，受托人基于委托人利益，以自己名義進(jìn)行信托資產(chǎn)的管理和處分耸棒。

　　換言之荒澡，在市場(chǎng)對(duì)價(jià)原則下，對(duì)委托人的年金資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)承受和收益目標(biāo)的專業(yè)評(píng)估与殃，對(duì)各類管理人進(jìn)行客觀的評(píng)價(jià)和評(píng)級(jí)单山，在此基礎(chǔ)上碍现，選擇合適的管理人和資產(chǎn)配置標(biāo)的，進(jìn)而形成對(duì)管理人具有法律約束力的信托文本米奸，以充分發(fā)揮管理人的專業(yè)價(jià)值昼接，才是實(shí)現(xiàn)企業(yè)年金資產(chǎn)穩(wěn)定增值的關(guān)鍵。

　　在此意義上悴晰，企業(yè)年金投資標(biāo)的不應(yīng)該也沒(méi)有必要由監(jiān)管部門硬性規(guī)定范圍和比例慢睡，否則，容易“好心辦壞事”铡溪。反倒是漂辐，在當(dāng)下信托文化缺失的國(guó)內(nèi)，發(fā)展和壯大基于委托人利益的第三方專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)顯得極為必要佃却。

【出處：中國(guó)養(yǎng)老金網(wǎng)】

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