公司維度：最為關(guān)注財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性

在“大發(fā)審委”成立后广鳍，共有16家上會(huì)企業(yè)被否決荆几。縱觀上會(huì)被否的企業(yè)赊时，我們可以發(fā)現(xiàn)吨铸，發(fā)審委最為關(guān)注的還是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性；而在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中祖秒，毛利率诞吱、現(xiàn)金流、應(yīng)收賬款竭缝、存貨房维、現(xiàn)金交易、銷售模式等是審核的重中之重抬纸。

毛利率

毛利率是發(fā)審委最為關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一咙俩。最容易被發(fā)審委關(guān)注的問題包括：企業(yè)毛利率明顯高于同行業(yè)水平；報(bào)告期毛利率與同行業(yè)公司變動(dòng)不一致；毛利率逐年下滑等阿趁∧せ祝可見，無論是與同行業(yè)相比毛利率過高還是過低脖阵、出現(xiàn)異常增長還是下降皂股，都很容易受到發(fā)審委的問詢。

案例：捷眾科技

捷眾科技主要產(chǎn)品為汽車雨刮系統(tǒng)零部件和汽車門窗系統(tǒng)零部件命黔。2014年-2017年6月呜呐，捷眾科技營業(yè)收入分別為17,065.07萬元、 17,353.11萬元纷铣、20,062.82萬元卵史、9,153.95萬元，凈利潤分別為2,252.690萬元搜立、2,805.700萬元、 5,044.430萬元槐秧、2,308.170萬元啄踊，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為723.10萬元、2,099.08萬元刁标、4,963.06萬元颠通、2,200.85萬元。2014年-2017年6月膀懈，捷眾科技主營業(yè)務(wù)毛利率分別為36.02%顿锰、39.02%、45.24%启搂、 46.23%硼控。

發(fā) 審委會(huì)議針對(duì)捷眾科技提出了五點(diǎn)問詢，其中一點(diǎn)為：“發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)銷售占比超過八成的汽車雨刮器系統(tǒng)零部件的收入較為穩(wěn)定胳赌，但增速低于同行業(yè)公司平均水平牢撼；發(fā)行人的毛利率逐年增長，與同行業(yè)公司的毛利率變動(dòng)不一致疑苫。請發(fā)行人代表說明：（1）主營業(yè)務(wù)收入增長速度低于同行業(yè)公司的原因熏版；（2）發(fā)行人在 2016年和2017年1-6月該類產(chǎn)品毛利率明顯高于同行業(yè)可比上市公司同類產(chǎn)品毛利率的原因；（3）報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人毛利率變動(dòng)趨勢與同行業(yè)不一致的原因捍掺。請保薦代表人說明核查方法撼短、依據(jù)，并發(fā)表明確核查意見挺勿∏幔”

發(fā)審委質(zhì)疑捷眾科技的毛利率異常，主要集中在其毛利率明顯高于可比上市公司满钟，且在行業(yè)整體毛利率下行的趨勢下胜榔，捷眾科技三年來主營業(yè)務(wù)毛利率反而上升了10個(gè)百分點(diǎn)胳喷。

同捷眾科技一樣，進(jìn)行汽車零部件制造的上市公司包括繼峰股份夭织、世紀(jì)華通吭露、京威股份、天龍股份尊惰、雙林股份等讲竿。這五家上市公司2014年平均主營業(yè)務(wù)毛利率（算 術(shù)平均，下同）為32.22%弄屡，2015年為31.15%题禀，2016年為32.07%，2017上半年為29.90%膀捷，近年來總體處于下行區(qū)間迈嘹；而捷眾科技在毛利率遠(yuǎn)高于同行業(yè)公司的情況下，近年來毛利率不斷上行全庸，因此也引來了發(fā)審委對(duì)其財(cái)務(wù)真實(shí)性的質(zhì)疑秀仲。

[endif]經(jīng)營性現(xiàn)金流

判斷傳統(tǒng)型公司財(cái)務(wù)真實(shí)性最簡單也最有效的方式之一，就是檢查其現(xiàn)金流與利潤的匹配程度壶笼。如果企業(yè)利潤與經(jīng)營性現(xiàn)金流高度匹配神僵，則往往證明公司具備穩(wěn)定盈利能力；而如果出現(xiàn)較大差異覆劈，則有可能會(huì)出現(xiàn)利潤虛增情況保礼。具體而言，應(yīng)收賬款高企责语、存貨高企等是發(fā)審委重點(diǎn)關(guān)注的方面炮障。

應(yīng)收賬款

作為資產(chǎn)負(fù)債表的重要組成部分，應(yīng)收賬款也是部分企業(yè)調(diào)節(jié)營收鹦筹、利潤的主要途徑之一铝阐。在我國資本市場出現(xiàn)過的財(cái)務(wù)造假上市的案例中，通過虛增應(yīng)收賬款增加營收铐拐、利潤的方式較為常見徘键。如海聯(lián)訊造假上市案例，公司報(bào)送證監(jiān)會(huì)的IPO申請文件中相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在虛假記載遍蟋，后經(jīng)證監(jiān)會(huì)核實(shí)吹害，公司虛構(gòu)收回應(yīng)收賬款和虛增營業(yè)收入，其中2009年末虚青、2010年末它呀、2011年中，海聯(lián)訊分別虛構(gòu)收回應(yīng)收賬款1429萬元、11320萬元和11456萬元纵穿。另外下隧，2010年、2011年上半年谓媒，公司分別虛構(gòu)與客戶簽訂的合同4份淆院、6份，虛增營收1426萬元句惯、1335萬元土辩。最終公司受到了證監(jiān)會(huì)處罰，相關(guān)責(zé)任人也被采取市場禁入措施抢野。因此應(yīng)收賬款問題拷淘，是發(fā)審委核查財(cái)務(wù)真實(shí)性的重點(diǎn)。

案例：中英科技

中英科技主要產(chǎn)品為高頻通信材料制品指孤。2014-2016年及2017年1-6月启涯，中英科技分別實(shí)現(xiàn)營收8,795.01萬元、9,285.82萬元邓厕、 11,423.83萬元和7,351.63萬元;分別實(shí)現(xiàn)凈利潤為1,385.63萬元逝嚎、2,155.92萬元、3,403.51萬元和2,611.43 萬元详恼。

發(fā) 審委會(huì)議針對(duì)中英科技提出了五點(diǎn)問詢，其中一點(diǎn)為：“發(fā)行人報(bào)告期各期末應(yīng)收賬款金額較大引几，2014年昧互、2015年、2016年分別占營業(yè)收入的 43.42%伟桅、43.58%敞掘、47.59%。請發(fā)行人代表：（1）結(jié)合不同產(chǎn)品銷售政策楣铁、結(jié)構(gòu)玖雁、信用政策以及發(fā)行人不同產(chǎn)品季節(jié)性銷售情況，說明應(yīng)收賬款

較高的原因及其合理性盖腕；（2）2017年6月末應(yīng)收賬款余額和同期收入占比不相匹配的原因及其合理性赫冬。請保薦代表人說明核查方法、依據(jù)并發(fā)表核查意見溃列【⒀幔”

發(fā)審委對(duì)于中英科技應(yīng)收賬款的問詢主要集中在兩點(diǎn)：一是數(shù)額較大，近三年基本都占到了營業(yè)收入的接近一半听隐；二是應(yīng)收賬款余額和同期收入占比不匹配补鼻。可見，出現(xiàn)應(yīng)收賬款高企的公司在申報(bào)時(shí)需特別注意其合理性风范。

存貨

存 貨作為公司資產(chǎn)的重要組成部分咨跌，也一直受到發(fā)審委的高度關(guān)注。存貨過多硼婿，不僅容易造成積壓情況锌半、增加保管等成本，而且一旦出現(xiàn)貶值則會(huì)間接影響公司營收和

業(yè)績加酵。另一方面拳喻，對(duì)于存貨價(jià)值的評(píng)估、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提方式等也是發(fā)審委重點(diǎn)考量的方面猪腕。因此冗澈，出現(xiàn)存貨余額大幅度增加，或是存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降等情況的 公司容易受到發(fā)審委問詢陋葡。

案例：普天鐵心

普 天鐵心主要從事電力變壓器鐵心及其中間產(chǎn)品的研發(fā)亚亲、生產(chǎn)和銷售。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示腐缤，2013年至2016年以及2017年1至6月捌归，普天鐵心實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分 別為4.66億元、6.4億元岭粤、6.48億元和2.83億元惜索，對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司所有者的凈利潤分別約為2426.75萬元、1856.87萬元剃浇、2923.3萬元和1562.02萬元巾兆。

發(fā) 審委會(huì)議針對(duì)普天鐵心提出了四點(diǎn)問詢，其中一點(diǎn)為：“報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人存貨分別為4,960.37萬元虎囚，6,834.76萬元角塑，8,537.17萬 元，9,952.29萬元淘讥，大幅增加圃伶；存貨周轉(zhuǎn)率分別為10.07次、9.47次蒲列、7.05次窒朋、5.01次，逐年下降嫉嘀。同時(shí)炼邀，2017年6月末，發(fā)行人應(yīng) 收賬款大幅上升剪侮，占營業(yè)收入比重為69.25%拭宁。請發(fā)行人代表說明：（1）結(jié)合生產(chǎn)模式洛退、采購與生產(chǎn)周期、原材料預(yù)付貨款等情形杰标，說明發(fā)行人保持較高存貨規(guī)模的合理性和必要性兵怯；（2）結(jié)合發(fā)行人最近一期末存貨的分布情況，說明異地存貨的管理模式腔剂，公司存貨管理制度是否健全媒区；（3）結(jié)合市場價(jià)格變化，說明存 貨盤點(diǎn)和存貨計(jì)價(jià)測試的執(zhí)行情況掸犬，發(fā)行人存貨是否真實(shí)袜漩，特別是由于取向硅鋼易損壞，請結(jié)合期末取向硅鋼狀態(tài)說明存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提依據(jù)是否充分湾碎，是否足額計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備宙攻；（4）對(duì)比同行業(yè)上市公司的存貨周轉(zhuǎn)率，說明差異的原因及合理性介褥；（5）發(fā)行人應(yīng)收賬款持續(xù)上升的原因座掘，是否涉及銷售信用政策調(diào)整；結(jié)合 應(yīng)收賬款中“超出合同約定付款時(shí)點(diǎn)的金額”占比約60%的情形柔滔，說明現(xiàn)有壞賬計(jì)提政策是否恰當(dāng)溢陪。請保薦代表人說明核查方法、過程睛廊、依據(jù),并發(fā)表核查意見形真。”

發(fā)審委對(duì)于普天鐵心的存貨大幅增加超全、存貨周轉(zhuǎn)率大幅下降的情況高度關(guān)注没酣，并對(duì)存貨管理方式、存貨跌價(jià)計(jì)提等問題提出問詢卵迂。

現(xiàn)金交易

現(xiàn)金交易雖然是我們?nèi)粘Ｉ钪凶钪饕慕Y(jié)算方式，但由于其難以留痕的缺陷绒净，使得如果企業(yè)大量采取現(xiàn)金交易方式結(jié)算的話见咒，難以驗(yàn)證其交易的可靠性。

由于農(nóng)林牧漁類企業(yè)大量采取現(xiàn)金結(jié)算挂疆，因此也使得其成為了最難通過審核的行業(yè)之一改览，在判斷企業(yè)申報(bào)IPO成功率時(shí)需重點(diǎn)關(guān)注。

案例：神農(nóng)股份

公司主營業(yè)務(wù)為飼料產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售缤言、生豬的養(yǎng)殖和銷售宝当、生豬屠宰加工、豬肉食品銷售胆萧，近三年一期凈利潤為4171萬元庆揩、8512萬元俐东、1.69億元、8772萬元订晌。

發(fā) 審委會(huì)議針對(duì)神農(nóng)股份提出了四點(diǎn)問詢虏辫，其中一點(diǎn)為：“現(xiàn)金交易問題。報(bào)告期內(nèi)锈拨，發(fā)行人現(xiàn)金銷售占營業(yè)收入的比重逐年上升砌庄，2016年占當(dāng)年銷售金額 25.43%，2017年1-6月占比28.16%奕枢，發(fā)行人交易過程中免稅環(huán)節(jié)較多娄昆。同時(shí)，發(fā)行人經(jīng)銷收入占比接近99%缝彬，客戶較為分散且變動(dòng)較大萌焰，大多 為個(gè)體工商戶，ERP系統(tǒng)不健全跌造，保薦機(jī)構(gòu)未取得經(jīng)銷商的進(jìn)銷存數(shù)據(jù)杆怕。請發(fā)行人代表說明：（1）現(xiàn)金交易的真實(shí)性、必要性以及逐年上升的原因壳贪，現(xiàn)金交易的 流程及相關(guān)內(nèi)部控制措施陵珍，未來擬降低現(xiàn)金交易的相關(guān)措施；（2）發(fā)行人實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方违施，與發(fā)行人董監(jiān)高及其控制的企業(yè)或其他利益相關(guān)方互纯、主要客戶、 供應(yīng)商之間是否存在資金往來磕蒲，是否存在資金體外循環(huán)以及第三方向發(fā)行人輸送利益的情形留潦；（3）經(jīng)銷模式終端銷售的真實(shí)性。請保薦代表人就上述問題明確發(fā)表 核查意見辣往⊥迷海”

可見，發(fā)審委對(duì)于現(xiàn)金交易這一結(jié)算方式高度關(guān)注站削，最主要質(zhì)疑的一點(diǎn)就是神農(nóng)股份營收中的現(xiàn)金交易占比逐年上升坊萝，進(jìn)而可能導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)狀況真實(shí)性存疑。

銷售模式

對(duì)于大部分公司而言许起，銷售是重中之重的環(huán)節(jié)十偶，但在銷售過程中也容易帶來問題。經(jīng)銷模式由于容易產(chǎn)生虛增訂單园细、關(guān)聯(lián)交易等情形惦积，而成為了發(fā)審委重點(diǎn)關(guān)注的問題；此外猛频，銷售的穩(wěn)定性與可持續(xù)性狮崩、客戶集中度等也受到高度關(guān)注蛛勉。

案例：鉅泉光電

鉅泉光電主營業(yè)務(wù)為智能電表相關(guān)的終端設(shè)備芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)與銷售厉亏，主要產(chǎn)品包括電能表相關(guān)的電能計(jì)量芯片和載波通信芯片等董习。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2014-2016年以及2017上半年鉅泉光電實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別約為1.47億元爱只、1.5億元皿淋、1.63億元、8707萬元恬试；當(dāng)期對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸屬凈 利潤分別約為3972萬元窝趣、3517萬元、3465萬元训柴、1509萬元哑舒。

發(fā)審委會(huì)議針對(duì)鉅泉光電提出了五點(diǎn)問詢，其中一點(diǎn)為：“發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)銷售以經(jīng)銷商代理銷售為主幻馁，各期經(jīng)銷收入占比均在96%以上洗鸵，發(fā)行人與經(jīng)銷商的關(guān)系屬

于買斷式銷售關(guān)系。請發(fā)行人代表說明：（1）報(bào)告期前五名經(jīng)銷商銷售占營業(yè)收入持續(xù)95%左右仗嗦，主要最終客戶僅為23個(gè)膘滨，上述客戶是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，銷售 變化情況稀拐，詳細(xì)闡明原因火邓，分析銷售的可持續(xù)性；結(jié)合可比公司銷售政策進(jìn)一步分析說明德撬，采取經(jīng)銷商買斷模式的合理性铲咨；（2）經(jīng)銷商買斷模式對(duì)發(fā)行人收入確認(rèn) 真實(shí)性、準(zhǔn)確性的影響蜓洪，收入確認(rèn)政策是否符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定纤勒；（3）報(bào)告期發(fā)行人對(duì)其參股子公司前景無憂最終銷售占比不斷增加，2017年上半年已成為第一大最終客戶隆檀，不認(rèn)定為關(guān)聯(lián)方和關(guān)聯(lián)交易的依據(jù)踊东，未直接向北京前景無憂銷售的原因，說明業(yè)務(wù)合理性刚操、真實(shí)性；（4）客戶昊輝電子銷售收入占發(fā)行人營業(yè)收入比重穩(wěn)定在50%左右再芋，結(jié)合與昊輝電子的歷史合作情況菊霜、經(jīng)銷代理方式、銷售結(jié)算模式等济赎，說明發(fā)行人對(duì)其是否存在單一客戶重大依賴鉴逞，是否對(duì)發(fā)行人持 續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響记某。請保薦代表人說明核查方法、過程构捡、依據(jù)液南，并明確發(fā)表核查意見」椿眨”

可以看出滑凉，以經(jīng)銷為主的銷售模式、過高的客戶集中度喘帚、存在關(guān)聯(lián)公司交易畅姊、對(duì)重大客戶存在依賴等均是發(fā)審委問詢的重點(diǎn)，這些問題的存在吹由，使得發(fā)審委對(duì)于鉅泉光電的未來持續(xù)性銷售產(chǎn)生懷疑若未，進(jìn)而質(zhì)疑是否會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的持續(xù)盈利能力受損。

除了以上各項(xiàng)財(cái)務(wù)要點(diǎn)之外倾鲫，股權(quán)結(jié)構(gòu)過于分散粗合、實(shí)際控制人不明、潛在股權(quán)爭議等股權(quán)類問題乌昔；業(yè)務(wù)資質(zhì)隙疚、訴訟糾紛等合法合規(guī)類問題；內(nèi)部控制規(guī)范性問題玫荣；募資用途合理性問題等也是發(fā)審委重點(diǎn)關(guān)注的方面甚淡。

結(jié)語

不難看出，雖然目前IPO審核速度加快捅厂，但成功過會(huì)的幾率卻在變小贯卦。近期，新華社也發(fā)文稱焙贷，IPO通過率降低或成常態(tài)撵割。在未來，發(fā)審委的態(tài)度是怎樣呢辙芍？我們 認(rèn)為啡彬，從嚴(yán)審核的態(tài)度不會(huì)再發(fā)生改變。在新的大發(fā)審委的審核體制下故硅，證監(jiān)會(huì)對(duì)于參與發(fā)行審核的7名委員采取電腦搖號(hào)庶灿、單次授權(quán)的方式，避免委員“被公關(guān)” 問題出現(xiàn)吃衅；更是強(qiáng)調(diào)了對(duì)違法違規(guī)委員的責(zé)任往踢，使得委員在審核的過程中更加嚴(yán)謹(jǐn)。結(jié)合近期證監(jiān)會(huì)對(duì)于退市制度的再三提及徘层，可以看出峻呕，監(jiān)管層對(duì)于A股市場長期 以來的頑疾開始對(duì)癥下藥利职。對(duì)于擬IPO的企業(yè)而言，打磨自身瘦癌、減少“硬傷”是當(dāng)務(wù)之急猪贪；而對(duì)于各路“集郵黨”而言，對(duì)標(biāo)的公司進(jìn)入深入研究讯私、判斷其IPO 是否靠譜才是最需要做的事情热押。