信中所見

1、1991業(yè)績(jī)：1991年公司凈值成長(zhǎng)了21億美元棍苹，較去年增加了39.6%无宿，現(xiàn)在公司股東權(quán)益規(guī)模已達(dá)74億美元。每股凈值從19美元成長(zhǎng)到現(xiàn)在6437美元枢里，年復(fù)合率23.7%孽鸡。可口可樂與吉列刮胡刀這兩家公司的股價(jià)上漲的幅度遠(yuǎn)高于其本身獲利增長(zhǎng)的幅度，去年我們兩方面得利栏豺，一方面是靠公司絕佳的獲利能力彬碱，另一方面是市場(chǎng)對(duì)公司股票的重新評(píng)估（戴維斯雙擊）。展望未來奥洼，這種情況不太可能每年都發(fā)生巷疼，我們只能靠前面那點(diǎn)而獲利。

2灵奖、我的工作：伯克希爾旗下事業(yè)1）經(jīng)理人優(yōu)秀嚼沿。2）所屬產(chǎn)業(yè)都是龍頭。我的工作只是思考如何更公平合理的對(duì)待他們瓷患，同時(shí)有效的運(yùn)用他們所產(chǎn)生出來的資金骡尽。

3、透視盈余：主要組成1）賬列盈余 2）被投資公司保留盈余3）扣除可能要繳的所得稅擅编。公司自1965年接手以來攀细，公司的透視盈余幾乎與賬面價(jià)值一樣，以23%的年復(fù)合率增加爱态。（1991旗下負(fù)面有：媒體事業(yè)的盈余一定會(huì)減少谭贪、吉列被要求轉(zhuǎn)為普通股、富國(guó)銀行損益兩平）锦担。

通過透視盈余俭识，就會(huì)了解到投資組合所應(yīng)分配到的真正盈余的合計(jì)數(shù)，所有投資人的目標(biāo)洞渔，應(yīng)該是要建立一項(xiàng)投資組合可以讓其透視盈余在從現(xiàn)在開始的十年內(nèi)極大化鱼的。這種方式將迫使投資人思考企業(yè)真正的長(zhǎng)期遠(yuǎn)景而不是短期的股價(jià)表現(xiàn)，股票的價(jià)格取決于未來的獲利能力痘煤。

4凑阶、媒體產(chǎn)業(yè)的變化與其評(píng)價(jià)模式

身為特許行業(yè)的報(bào)紙、電視與雜志等媒體衷快，由于零售業(yè)形態(tài)的轉(zhuǎn)變加上廣告與娛樂事業(yè)的多元化宙橱，以往曾經(jīng)一度風(fēng)光的媒體事業(yè)，其競(jìng)爭(zhēng)力受到嚴(yán)重侵蝕，媒體事業(yè)這個(gè)產(chǎn)業(yè)正在走下坡路师郑。

特許事業(yè)與一般事業(yè)在特性上的不同环葵，不過請(qǐng)記住，很多公司事實(shí)上是介于兩者之間宝冕。藉由特定的產(chǎn)品或服務(wù)张遭，一家公司可以成為特許的行業(yè)1）它確有需要或需求。2）被顧客認(rèn)定為找不到其他類似的替代品地梨。3）不受價(jià)格上的管制菊卷。一家公司到底有沒有具有以上三個(gè)特點(diǎn)，可能從他是否能積極地為本身所提供的產(chǎn)品與服務(wù)訂定價(jià)格的能力宝剖，從而賺取更高的資本報(bào)酬率洁闰，更重要的特許事業(yè)比較能夠容忍不當(dāng)?shù)慕?jīng)理。

大家之所以看重媒體事業(yè)的原因是預(yù)期他會(huì)繼續(xù)成長(zhǎng)（股東不需要再投入額外的資金）万细，現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)面臨形態(tài)轉(zhuǎn)變扑眉，不再像過去擁有金剛不壞之身與誘人的暴利。

5赖钞、二十年的糖果店

對(duì)于每多賺一塊錢的效益平量腰素，大家必須將其所需額外投入的資金考量進(jìn)去。在買下喜詩時(shí)雪营，有一點(diǎn)我們已預(yù)見的弓千，那就是它尚未被發(fā)掘的訂價(jià)能力，另外兩個(gè)方面是很幸運(yùn)卓缰，第一整個(gè)交易還好沒有因?yàn)槲覀冇廾恋貓?jiān)持2500萬美元的上限而告吹，第二選中chuck當(dāng)時(shí)喜詩糖果的副總經(jīng)理砰诵。

6征唬、布朗鞋業(yè)

感興趣原因：在于Frank愿意繼續(xù)留下來擔(dān)任CEO；是北美地區(qū)工作鞋與工作靴的領(lǐng)導(dǎo)品牌（擁有非凡的銷售毛利與資產(chǎn)報(bào)酬率）茁彭；還有一個(gè)與眾不同的特點(diǎn)总寒，它的薪資獎(jiǎng)賞制度，經(jīng)理人底薪+公司每年獲利乘以一個(gè)事先訂定的百分比理肺，并扣除運(yùn)用資金的成本摄闸。

7、保險(xiǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)

1991年保險(xiǎn)業(yè)綜合比率將進(jìn)一步惡化妹萨，而對(duì)于我們真正重要的是浮存金的成本年枕，我們最大的挑戰(zhàn)是這些浮存金是否能有合理的成本取得。伯克希爾在訂價(jià)時(shí)乎完，長(zhǎng)期而言我們預(yù)期只要支付出90%收到的保費(fèi)收入熏兄。在評(píng)判公司年度績(jī)效時(shí)，要特別注意年度提撥損失準(zhǔn)備，原因在于一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則不允許在沒有重大災(zāi)害發(fā)生的年度提撥損失準(zhǔn)備摩桶，以彌補(bǔ)其他年度一定會(huì)發(fā)生的損失桥状。

8、有價(jià)證券投資

什么樣的人能在股市賺錢硝清？我們的做法：不變應(yīng)萬變辅斟。我們把股票市場(chǎng)當(dāng)作財(cái)富重新分配的中心，而錢通常由積極分子流到有耐心的投資人手中——躺著賺錢芦拿。

我們唯一的機(jī)會(huì)：持續(xù)尋找大型的企業(yè)（伯克希爾體量太大）士飒，那種令人容易理解、具有持續(xù)性且讓人垂涎三尺的事業(yè)防嗡，并有能力與才干且以股東利益為優(yōu)先的經(jīng)營(yíng)階層变汪，當(dāng)然我們一定要以合理的價(jià)格投資并確保我們的被投資公司績(jī)效表現(xiàn)與我們當(dāng)初所評(píng)估的一致。

假設(shè)我的投資天地僅限于奧馬哈的私人企業(yè)蚁趁，我的做法：1）仔細(xì)地評(píng)估每家企業(yè)長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)力裙盾。2）再評(píng)估經(jīng)營(yíng)者的特質(zhì)。3）再以合理價(jià)格買進(jìn)一小部分的股權(quán)他嫡。我們的座右銘是如果你第一次就成功了番官，那就不要費(fèi)力再去試別的了。

隨著時(shí)光的流逝钢属，我越來越相信正確的投資方式是——將大部分的資金投入在自己了解且相信的事業(yè)上徘熔，而不是將資金分散到自己不懂且沒有特別信心的一大堆公司上，每個(gè)人的知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)一定有其限度淆党，就我本身而言酷师，很難同時(shí)有兩三家以上的公司可以讓我感到完全放心∪疚冢——我所想：投資要有重點(diǎn)山孔，主要資金（30%——50%）要放到自己最為放心且最為相信的事業(yè)上。

9荷憋、實(shí)時(shí)供應(yīng)的錯(cuò)誤

通常我們很多重大的錯(cuò)誤不是發(fā)生在我們已經(jīng)做的部分台颠，而是在于我們沒有去做的那部分。舉例：我很清楚勒庄，房利美總裁David有能力處理他所接下的一堆問題串前，一切前景看好。我們剛開始買下700萬股時(shí)实蔽，該公司股價(jià)就開始上漲荡碾，失望之余，我立刻停止買進(jìn)局装，之后又把持有的700萬股全部賣掉玩荠。這項(xiàng)因?yàn)楸救说腻e(cuò)誤大概使伯克希爾在1991年少賺了14億美元漆腌。——我所想：在今年我4月底阶冈，我明知東方電纜（當(dāng)時(shí)股價(jià)39.8）未來前景看好的情況下沒有堅(jiān)決買入闷尿，失望之余，在70元附近把剩余股票全部賣出女坑，犯的錯(cuò)誤與此一樣填具。——實(shí)時(shí)供應(yīng)的錯(cuò)誤匆骗！

10劳景、固定收益證券

1）我們的吉列可轉(zhuǎn)換特別股被強(qiáng)制贖回，使得我們必須將之轉(zhuǎn)換為普通股碉就。

2）買進(jìn)美國(guó)運(yùn)通固定收益證券盟广。原因是對(duì)該公司總裁實(shí)在過于崇敬，它是一種每年可以為我們3億美元的投資貢獻(xiàn)8.85%的股利收入（資本利得）瓮钥，且三年后可以轉(zhuǎn)換成最多12,244,898股的普通股筋量。

3）美國(guó)航空。1991年是航空業(yè)加速惡化的一年碉熄，整個(gè)產(chǎn)業(yè)面臨到的獲利前景不佳風(fēng)險(xiǎn)桨武，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)又因?yàn)榉ㄔ汗膭?lì)已破產(chǎn)的航空公司繼續(xù)運(yùn)營(yíng)而更加提高。為避免運(yùn)營(yíng)停止锈津，他們可以變賣資產(chǎn)來彌補(bǔ)所發(fā)生的損失呀酸，這種拆家具拿來當(dāng)柴火燒的做法，使得整個(gè)產(chǎn)業(yè)一敗涂地琼梆。