（4.23特別節(jié)目）投資的智慧:讀《聰明的投資者》

課程精華筆記

對很多投資者來說，最煩惱的可能不是踩中風(fēng)險，而是錯過機(jī)會。比如蘸际，有的朋友，在2008年股市大跌后手握著現(xiàn)金什么都不敢買徒扶，眼看著黃金從2008年的160元每克一路漲到2011年的380元每克粮彤；再比如，在2014-2015年做多螺紋鋼期貨的朋友酷愧，眼看著股市債市雙牛驾诈，但螺紋鋼價格幾乎腰斬缠诅。這還不是最慘的溶浴，最慘的例子應(yīng)該是2015年上半年賣房炒股的朋友們。2015年年中股市崩盤管引，但房價在2015年底迎來了最瘋狂的上漲士败。

你可能會說這些投資失誤的朋友是運(yùn)氣差，其實(shí)不是的。我覺得是因?yàn)樗麄內(nèi)狈?jīng)濟(jì)周期的基本判斷谅将，缺乏對大類資產(chǎn)輪動的基本常識漾狼。什么叫大類資產(chǎn)輪動呢？簡單來說饥臂，就是在不同的經(jīng)濟(jì)周期里逊躁，大類資產(chǎn)的表現(xiàn)是不一樣的，經(jīng)濟(jì)好和經(jīng)濟(jì)差的時候會有不同的資產(chǎn)站上風(fēng)口隅熙。

這種判斷和常識有多重要呢稽煤？這么說吧，在一個債市上漲股市下跌的經(jīng)濟(jì)形勢下囚戚，你拼命的在股市里找最好的股票酵熙，可能都不如閉著眼買債券基金賺得多。這就是我一再強(qiáng)調(diào)的驰坊，選擇比努力重要匾二。

很多個人投資者以前并不了解這些規(guī)律，所以導(dǎo)致投資經(jīng)橙剑“踩到坑里”察藐。我之前在金融機(jī)構(gòu)做高管，非常了解機(jī)構(gòu)投資者對于經(jīng)濟(jì)周期和相應(yīng)的大類資產(chǎn)選擇舟扎，是有一套完整的方法論體系的转培。這也是機(jī)構(gòu)投資者能夠戰(zhàn)勝個人投資者的原因之一。

一個完整的浆竭、從上至下的浸须、包括所有資產(chǎn)品類的投資判斷框架應(yīng)該包括三個層面。

第一個層面是判斷經(jīng)濟(jì)大勢邦泄。

經(jīng)濟(jì)好還是不好删窒，在股票、債券顺囊、房地產(chǎn)肌索、外匯、大宗商品特碳、黃金等大類資產(chǎn)層面應(yīng)該怎么選诚亚；第二層面才是某類資產(chǎn)里具體怎么挑，比如股票里買什么行業(yè)午乓，房地產(chǎn)里買哪類城市站宗，債券是買國債還是信用債；第三個層面是最終的投資標(biāo)的益愈，比如股票梢灭，在某個行業(yè)里到底買哪一個公司夷家，房地產(chǎn)某類城市中具體買什么地段，債券的國債里具體買哪個期限的國債等等敏释。

根據(jù)美國的研究結(jié)果顯示库快，第一個層面的大類資產(chǎn)配置對于整個投資收益的貢獻(xiàn)基本達(dá)到了9成。也就是說钥顽，經(jīng)濟(jì)形勢的判斷與大類資產(chǎn)的選擇基本已經(jīng)確定了你的輸贏义屏。

在今天這節(jié)課程里，我會先告訴大家蜂大，在經(jīng)濟(jì)形勢好的時候應(yīng)該買什么大類資產(chǎn)湿蛔。

第一步，我們需要先明白經(jīng)濟(jì)形勢好的定義是什么县爬。

這種好可以從兩個角度來衡量阳啥，一個是真實(shí)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的好，一個是虛擬的投資情緒的好财喳，二者大多數(shù)是同時存在的察迟。經(jīng)濟(jì)真實(shí)的好會體現(xiàn)在幾個方面：一是GDP增速很快，通脹率很溫和耳高，比如保持在2-3%左右扎瓶；二是實(shí)體投資很活躍，可以觀察房地產(chǎn)投資泌枪、基建投資增速概荷；三是消費(fèi)旺盛，可以觀察社會消費(fèi)品零售總額增速碌燕。這種真實(shí)的好會導(dǎo)致企業(yè)與個人的收入增加误证，整個經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出各個鏈條中的企業(yè)盈利整體改善，對于風(fēng)險的承擔(dān)更為有勇氣修壕，從而傳遞成金融投資的風(fēng)險偏好提升愈捅，也就是投資情緒的好。

第二步慈鸠，確定了經(jīng)濟(jì)形勢好之后選擇資產(chǎn)的核心方法是什么蓝谨？

在經(jīng)濟(jì)向好的大形勢中，投資的核心在于選擇那些可以直接分享經(jīng)濟(jì)增長紅利的大類資產(chǎn)青团。也就是說譬巫，這類資產(chǎn)的價格基本面會伴隨經(jīng)濟(jì)運(yùn)行而走高。你通過買入這些資產(chǎn)就可以間接的享受到經(jīng)濟(jì)增長的紅利督笆；投資情緒的向好意味著更多的資金會去配置這些資產(chǎn)芦昔，買的資金越多，這些大類資產(chǎn)價格同時還會額外獲得一定的追捧溢價胖腾。

第三步烟零，什么資產(chǎn)可以最為直接的分享到經(jīng)濟(jì)增長紅利呢瘪松？

答案是 股票與大宗商品咸作。?

我們先來說股票锨阿。股票是如何定價的呢，簡單來說记罚，股價就是這家公司未來盈利現(xiàn)金流的折現(xiàn)墅诡。因此在經(jīng)濟(jì)向好的形勢中，整個經(jīng)濟(jì)的固定資產(chǎn)投資與消費(fèi)的欣欣向榮會直接體現(xiàn)在整體企業(yè)的盈利將會改善桐智。如果利率不發(fā)生變化的前提下末早，企業(yè)會越來越賺錢，因此其股份的價格就會走高说庭；

有的朋友可能會問然磷，同樣是股份，上市公司股份與非上市公司股份哪個更好呢刊驴？顯然是上市公司股份更好姿搜。一方面，A股的上市公司幾乎都是各個行業(yè)最為優(yōu)質(zhì)捆憎、營運(yùn)效率最高的領(lǐng)頭羊企業(yè)舅柜，那也就意味著這些企業(yè)的盈利改善更為明顯。另一方面躲惰，A股上市公司由于信息披露更為完全致份、買進(jìn)賣出的流動性更好、定價更為公允础拨，因此上市公司股票是可以直接分享到經(jīng)濟(jì)增長紅利的資產(chǎn)氮块。

接下來說大宗商品。大宗商品價格的核心是供需诡宗，簡單來說雇锡，需求大于供給的時候，價格就會上升僚焦。需求小于供給的時候锰提，價格就會下降。在經(jīng)濟(jì)向好的形勢中芳悲，需求方面來看立肘，經(jīng)濟(jì)需求強(qiáng)勁，比如固定資產(chǎn)投資名扛、消費(fèi)等旺盛谅年，會直接拉動對于大宗商品的需求。供給方面來看肮韧，由于大宗生產(chǎn)企業(yè)需要先有盈利才能資本擴(kuò)張融蹂，因此產(chǎn)能的形成有一定滯后旺订，整體呈現(xiàn)一個需求大于供給的情景，大宗商品價格走高超燃。經(jīng)濟(jì)越好区拳，價格越高。因此意乓，大宗商品也是可以直接分享到經(jīng)濟(jì)增長紅利的資產(chǎn)樱调。

第四，以上兩類資產(chǎn)的走勢是否經(jīng)過驗(yàn)證呢届良？

答案是肯定的笆凌，從國外經(jīng)驗(yàn)來看，最為著名的就是美林證券2004年提出的投資時鐘理論士葫，它們通過梳理美國三十余年的經(jīng)濟(jì)周期與大類資產(chǎn)表現(xiàn)得出乞而，在經(jīng)濟(jì)向好的形勢中，股票和大宗商品的表現(xiàn)是優(yōu)于債券慢显、現(xiàn)金與黃金的爪模。國內(nèi)經(jīng)驗(yàn)來看，雖然國內(nèi)證券市場起步較晚鳍怨，目前各大類資產(chǎn)價格可追溯的有效價格歷史尚沒有海外發(fā)達(dá)國家的時間長呻右，但整體依然是符合此經(jīng)驗(yàn)的。比如2004-2006年中國經(jīng)濟(jì)形勢向好鞋喇，平均GDP 以每年12%左右的速度增長声滥，那段時間的南華工業(yè)品指數(shù)翻了2.6倍、A股上證綜指翻了6倍侦香，二者都是史無前例的牛市落塑。

最后，如果本節(jié)課程必須濃縮到只有兩句話罐韩，我想是如下兩句：第一憾赁，三層面投資框架是個人投資者逐步擁有機(jī)構(gòu)投資思維的最為重要的起點(diǎn)，一切的細(xì)分投資產(chǎn)品的理解與配置都應(yīng)該放在這個框架中來思考散吵；第二龙考，經(jīng)濟(jì)形勢好的時候一定要去追逐可以分享經(jīng)濟(jì)增長紅利的資產(chǎn)，即股票和大宗商品矾睦。這兩句話晦款，我希望所有個人投資者都可以印入腦海。

1-8（投資方法）看經(jīng)濟(jì)周期：經(jīng)濟(jì)形勢差的時候該買什么枚冗？

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上節(jié)課講到經(jīng)濟(jì)形勢好的時候缓溅，要去選擇可以分享經(jīng)濟(jì)增長紅利的資產(chǎn)，也就是股票和大宗商品。相比于經(jīng)濟(jì)形勢好利诺，經(jīng)濟(jì)形勢不好的情況會稍微復(fù)雜一些床嫌，正如托爾斯泰那句經(jīng)典的名言窒朋，“幸福的家庭都是相似的,不幸的家庭各有各的不同”。這句話用在今天這節(jié)課上常遂，就是“經(jīng)濟(jì)形勢的好都是相似的赏陵，經(jīng)濟(jì)形勢的不好各有各的不同”屑柔。

經(jīng)濟(jì)形勢不好要區(qū)分幾種類型沉帮。雖然略微復(fù)雜锈死，但我們還是可以按照上一節(jié)的框架來思考贫堰。首先穆壕，經(jīng)濟(jì)形勢不好如何定義，有幾種類型其屏；其次喇勋，不同類型之下，選擇資產(chǎn)的要義是什么偎行？應(yīng)該買什么資產(chǎn)川背？

第一步，我們先來區(qū)分蛤袒，經(jīng)濟(jì)形勢不好如何定義熄云？有幾種類型？

上節(jié)課中妙真，我給出了一個簡單的經(jīng)濟(jì)好的描述缴允，包括兩個部分。一個是真實(shí)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的好珍德，包括實(shí)體投資活躍练般、消費(fèi)旺盛、經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁锈候、物價溫和上漲薄料；一個是虛擬的投資情緒的好，即金融投資的風(fēng)險偏好提升泵琳。

相對而言摄职，經(jīng)濟(jì)形勢不好的描述要稍微刻畫的細(xì)致一些，包括三個部分获列。第一個谷市，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不好，包括實(shí)體投資蛛倦、消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)增長的全面疲軟歌懒，具體可以看上節(jié)課提到的GDP增速、固定資產(chǎn)投資增速溯壶、社會消費(fèi)品零售總額增速及皂；第二個甫男，是物價的不穩(wěn)定，包括物價下跌的通縮和物價快速增長的通脹验烧，具體可以看每月公布的CPI和PPI數(shù)據(jù)板驳；第三個是投資情緒的不好，也就是金融投資的風(fēng)險偏好大幅下滑碍拆，這個可以直接觀察A股市場的表現(xiàn)若治。

從這些指標(biāo)入手，就可以看出三個部分的不同組合感混，就會形成三種典型的經(jīng)濟(jì)弱周期端幼。第一種是經(jīng)濟(jì)形勢通縮式的不好，包括經(jīng)濟(jì)不好弧满、物價下滑的通縮婆跑、投資情緒不好，但還不至于全面恐慌庭呜；第二種是經(jīng)濟(jì)形勢通脹式的不好滑进。包括經(jīng)濟(jì)不好、物價快速上漲的通脹募谎、投資情緒不好但也還不至于全面恐慌扶关；第三種是恐慌式的不好。包括經(jīng)濟(jì)不好数冬、物價無論漲跌节槐，金融投資的恐慌情緒濃厚，大多是經(jīng)濟(jì)危機(jī)狀況吉执。

第二步疯淫，三種類型之下，選擇資產(chǎn)的要義是什么戳玫？應(yīng)該選擇什么資產(chǎn)熙掺？

第一種類型，也就是經(jīng)濟(jì)通縮式的不好中咕宿，由于物價下跌币绩，需求不好，企業(yè)都將面臨營收下滑與虧損府阀，從而進(jìn)一步打壓企業(yè)實(shí)體投資的擴(kuò)張缆镣，進(jìn)一步加劇了經(jīng)濟(jì)的不好，這是一個經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在循環(huán)试浙，一般而言董瞻，宏觀的貨幣政策處于逆向調(diào)節(jié)的目的必須要終止這種負(fù)向循環(huán)，因此會放松貨幣，通過貨幣供給的增加來改善物價的下跌钠糊，從而修復(fù)企業(yè)的盈利挟秤。

在經(jīng)濟(jì)通縮型不好的情況下，選擇資產(chǎn)的方法抄伍，是在所有資產(chǎn)盈利都降低的情況下艘刚，去追逐可以價格反而走高的，同時分享貨幣寬松紅利的資產(chǎn)——也就是債券截珍。

債券的定價核心攀甚，是未來約定的利息及本金償還的折現(xiàn)價值。分子端的利息和本金在債務(wù)生成之時就已經(jīng)明確約定岗喉，不會再存在變動秋度。因此核心是分母端的折現(xiàn)利率就成為了關(guān)鍵因素。利率越高沈堡，債券價格越低静陈，因?yàn)橐粯拥谋窘鹫郜F(xiàn)金額會變少燕雁；利率越低債券價格越高诞丽，因?yàn)橐粯拥奈磥肀窘鹫郜F(xiàn)金額會增加。如果聽起來比較繁瑣拐格，其實(shí)核心就是一條僧免，利率走高，債券價格會下跌捏浊，利率走低懂衩，債券價格會上升。

通縮型不好的背景下金踪，首先浊洞，債券的定價本就會上升，經(jīng)濟(jì)不佳的時候胡岔，意味著企業(yè)借錢擴(kuò)張投資的動能會弱化法希，那么整個宏觀體系，大家都不借錢靶瘸，利率就會下滑苫亦，還記得剛剛所說的債券定價機(jī)制嗎？債券價格因此就會上升怨咪。其次屋剑，債券可以分享到貨幣寬松的的紅利，如果此時貨幣寬松诗眨，那么意味著宏觀體系中錢更多了唉匾，利率會進(jìn)一步下滑，債券價格進(jìn)一步上升匠楚。

第二種類型巍膘，在經(jīng)濟(jì)通脹式的不好之中卫病，經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)開始下滑，但物價還在高速增長典徘，就是典型的滯漲形態(tài)蟀苛，會嚴(yán)重沖擊居民家庭與社會穩(wěn)定。一方面居民的支出端由于物價飛漲面臨購買力下滑逮诲，另一方面居民的收入端由于經(jīng)濟(jì)增速下滑帜平，失業(yè)率上升或者薪金下降造成大幅下滑。一般而言梅鹦，宏觀的貨幣政策出于逆向調(diào)節(jié)的目的要控制物價飛漲裆甩，因此會收緊貨幣，通過貨幣供給的減少來抑制物價的上漲齐唆，從而平穩(wěn)居民的支出端嗤栓，維護(hù)社會穩(wěn)定。

在這個類型中箍邮，選擇資產(chǎn)的要義是抗通脹茉帅，同時這個資產(chǎn)可以盡量躲避貨幣緊縮的沖擊——也就是黃金。

黃金的一個重要屬性是硬通貨锭弊，也是最為原始的硬貨幣堪澎，即便在各國已經(jīng)紛紛擁有各自信用貨幣的情況下，黃金儲備仍然是各國政府硬通貨儲備中重要的一部分味滞。當(dāng)物價飛漲樱蛤，通脹壓力增加的時候，不管手里拿著哪個國家的貨幣剑鞍，都會面臨著購買力的侵蝕的風(fēng)險昨凡。而在這個時候，黃金硬通貨的屬性和抗通脹能力就凸顯出來了蚁署。同時便脊，由于政府在對抗通脹時，大概率會選擇貨幣政策緊縮形用，那么所有金融資產(chǎn)都將面臨水落船低的下跌就轧，黃金可以躲避貨幣緊縮的沖擊。

第三種類型田度，也就是恐慌式的不好的情況下妒御，經(jīng)濟(jì)不好是大基調(diào)，此時無論通脹是漲跌镇饺，更為重要的是金融投資的恐慌情緒濃厚乎莉，一般來說，經(jīng)濟(jì)危機(jī)時都是這樣的情況，所有資金都在撤離惋啃，大家對于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的持續(xù)時間和范圍都非常悲觀哼鬓。

在這個類型中，選擇資產(chǎn)的要義是避險边灭，因?yàn)橘Y金在撤離全部資產(chǎn)异希，恐慌情緒帶來的金融資產(chǎn)的踩踏效應(yīng)會錯殺一切資產(chǎn)——那么最佳的選擇是現(xiàn)金類資產(chǎn)。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于經(jīng)濟(jì)或金融危機(jī)當(dāng)中绒瘦，恐慌情緒濃厚称簿，此時由于各個部門的資產(chǎn)負(fù)債表都面臨較大的沖擊，都有強(qiáng)烈的資產(chǎn)變現(xiàn)欲望惰帽，在恐慌情緒中憨降，對于整個金融投資市場，就將是一場大家紛紛離場奪門而出的場景该酗。在這個過程中授药，所有資產(chǎn)的理性定價邏輯都將會被破壞，變現(xiàn)是第一位的呜魄，也就是華爾街所說的“cash out”悔叽。在這樣的恐慌之中，現(xiàn)金雖然本身沒有任何收益耕赘，但卻可以躲避一切下跌風(fēng)險骄蝇，數(shù)害相權(quán)取其輕，現(xiàn)金為王操骡。

說了這么多，總結(jié)起來也很簡單赚窃，就是經(jīng)濟(jì)不好的時候册招，債券、黃金勒极、現(xiàn)金是整體表現(xiàn)更為優(yōu)異的資產(chǎn)是掰。如果經(jīng)濟(jì)是通縮式的不好，那么債券最優(yōu)辱匿；如果是通脹式的不好键痛，那么抗通脹的黃金最優(yōu)；如果是危機(jī)狀態(tài)的恐慌性不好匾七，那么避險的現(xiàn)金是最優(yōu)選擇絮短。

1-9（投資方法）看政策方向：如何從新聞聯(lián)播里發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會？

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1-9?看政策方向：如何從新聞聯(lián)播里發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會昨忆？

不管是什么投資丁频，總會受到政策和市場的雙重影響。長期來看，市場的無形之手發(fā)揮著決定性作用席里。但短期來看叔磷，政策的有形之手也會對投資產(chǎn)生至關(guān)重要的影響。

尤其是在中國奖磁，我們的市場還不夠成熟改基，政策對投資的影響比任何一個國家都要大。我常說咖为，在中國做投資不僅要學(xué)習(xí)金融學(xué)寥裂，還要學(xué)習(xí)新聞學(xué)，學(xué)會看新聞聯(lián)播案疲，才能看清大勢封恰，找準(zhǔn)方向。那么問題來了褐啡，怎么去從政策中發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會呢诺舔？

首先，我們要理清中國的政策體系备畦。從決策機(jī)構(gòu)來看低飒，政策分為三個層級：

一是中央層面。最重要的是黨中央的會議懂盐，五年一次的黨代會褥赊，比如十九大是你最需要關(guān)注的。除此之外莉恼，每年還有多次的中央政治局會議拌喉、中央深化改革委員會、中央各領(lǐng)導(dǎo)小組會議俐银，其中最需要關(guān)注的是每個季度一次的中央政治局經(jīng)濟(jì)工作會議尿背。這個會議會主要是總結(jié)上季度經(jīng)濟(jì)形勢，確定下一季度的政策定調(diào)捶惜。接下來是國家的會議田藐，也就是每年3月初的兩會。此外吱七，國務(wù)院每周還有例行的常務(wù)會議汽久。

二是部委層面。過去我們常說踊餐，在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域最重要的是一委一部一行三會景醇。一委指的是發(fā)改委，一部指的是財政部市袖，一行三會就不用說了啡直。不過國務(wù)院機(jī)構(gòu)改革之后烁涌，三會變成兩會，另外還增加了金融穩(wěn)定發(fā)展委員會酒觅。除此之外的部委也經(jīng)常發(fā)布一些重要的產(chǎn)業(yè)和區(qū)域政策撮执，比如工信部主導(dǎo)的中國制造2025，國資委主導(dǎo)的國企改革舷丹，交通部主導(dǎo)的交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等等抒钱，都會帶來相應(yīng)的投資機(jī)會。

三是地方政府層面颜凯。大的政策方向是中央制定的谋币，但每個政策怎么落地，地方政府是有一定自主權(quán)的症概。比如房地產(chǎn)政策蕾额，中央出臺房地產(chǎn)調(diào)控之后，各地是否限貸彼城，如何限貸是地方自主制定的诅蝶。又比如區(qū)域發(fā)展政策，除了中央的三大戰(zhàn)略之外募壕，地方政府也會提出一些特色區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略调炬，比如山東的半島藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)戰(zhàn)略。

中央舱馅、部委缰泡、地方實(shí)際上是我們觀察政策的三個窗口，但找到了窗口還不夠代嗤，我們還要透過窗口發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會棘钞。中國每天出的政策不計其數(shù)，有點(diǎn)讓人眼花繚亂资溃，但要想找到重點(diǎn)武翎，其實(shí)很簡單，直接關(guān)注每天的新聞聯(lián)播就好溶锭。新聞聯(lián)播相當(dāng)于中央替你做了一次篩選，只留下最重要的一些大政策符隙。

如何衡量這些大政策里是不是有投資機(jī)會呢趴捅？總體來說，你可以從這四個維度去判斷：

第一個維度是宏觀政策霹疫。

宏觀政策是一切政策的基礎(chǔ)拱绑，決定了市場的大方向是往北還是往南。如果宏觀政策把握不好丽蝎，其他具體政策看的再準(zhǔn)也沒用猎拨。觀察宏觀政策最好的指標(biāo)是中央政治局召開的經(jīng)濟(jì)工作專題會膀藐，每年四次，分別在4月底红省、7月底额各、10月底、12月初吧恃。這有點(diǎn)像券商每年的季度策略會虾啦。政治局經(jīng)濟(jì)工作專題會的主要內(nèi)容，就是總結(jié)上一季度經(jīng)濟(jì)形勢痕寓，同時給下季度的宏觀政策定基調(diào)傲醉，這里面需要重點(diǎn)觀察的，是有沒有什么轉(zhuǎn)折性的表述呻率。

比如硬毕，2016年7月的政治局會議首次提出抑制資產(chǎn)泡沫，這種話從來沒有在中央層面出現(xiàn)過礼仗，我當(dāng)時就判斷政策要轉(zhuǎn)向收緊吐咳。果不其然，12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會議對貨幣政策的定調(diào)藐守，就從穩(wěn)健變成穩(wěn)健中性挪丢，貨幣市場開始啟動加息，貨幣類資產(chǎn)受益卢厂，但其他各類資產(chǎn)都受到?jīng)_擊乾蓬，尤其是債市出現(xiàn)了債災(zāi)。

第二個維度是金融政策慎恒。

金融監(jiān)管政策會直接影響金融機(jī)構(gòu)的行為任内，進(jìn)而影響市場。最重要的是中央對于金融工作的定調(diào)融柬。比如2017年4月26日新聞聯(lián)播報導(dǎo)“政治局集體學(xué)習(xí)維護(hù)金融安全”死嗦，總書記親自主持學(xué)習(xí)，這是中央層面第一次把金融安全提到這么高的高度粒氧。

7月15日的新聞聯(lián)播又花了足足15分鐘的時間越除，來報導(dǎo)全國金融工作會議和設(shè)立國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會，這都是金融大整頓的信號外盯，就看你夠不夠敏感摘盆。如果你看懂了，就應(yīng)該抓緊時間避險饱苟，像創(chuàng)業(yè)板這樣的風(fēng)險資產(chǎn)孩擂，肯定會受到顯著沖擊，2018年2月的暴跌實(shí)際上也和這一系列去杠桿的政策有關(guān)箱熬。

第三個維度是區(qū)域政策类垦。

國家層面的區(qū)域戰(zhàn)略可能會給該地區(qū)相關(guān)的投資品帶來巨大的機(jī)會狈邑。一類是基建、房地產(chǎn)等建設(shè)概念股蚤认，另一類是總部或大部分業(yè)務(wù)在當(dāng)?shù)氐膶俚馗拍罟擅灼弧Ｗ畹湫偷木褪切郯残聟^(qū)的案例。2017年4月1號烙懦，新聞聯(lián)播播報了設(shè)立雄安新區(qū)的新聞驱入，不僅把雄安新區(qū)與深圳特區(qū)、浦東新區(qū)比肩氯析，而且首次使用了“千年大計”這樣的重詞亏较。

這種政策一方面很重磅，另一方面又很突然掩缓，市場一定會給出劇烈的反應(yīng)雪情。果不其然，雄安概念股連續(xù)一字漲停你辣，尤其是基建和地產(chǎn)相關(guān)的冀東水泥巡通、華夏幸福等7只股票，連續(xù)4個交易日漲停舍哄。2017年還有一個重要的區(qū)域戰(zhàn)略宴凉，就是4月左右公布的粵港澳大灣區(qū)，引發(fā)了廣深當(dāng)?shù)氐牡禺a(chǎn)表悬、基建及其他龍頭企業(yè)的連續(xù)上漲弥锄。

第四個維度是產(chǎn)業(yè)政策。

長期來看蟆沫，產(chǎn)業(yè)支持政策不一定能真正讓產(chǎn)業(yè)強(qiáng)大起來籽暇，但中短期來看，產(chǎn)業(yè)支持政策通過資金扶持饭庞、政策傾斜和產(chǎn)業(yè)配置戒悠，對相關(guān)的企業(yè)是有明顯提振的。比如2014年6月4日舟山，新聞聯(lián)播聚焦量子通信绸狐，引發(fā)了量子通信概念行情。

2015年04月16日累盗，新聞聯(lián)播報道了大疆無人機(jī),?雖然大疆并未上市六孵，但之后大疆無人機(jī)供應(yīng)鏈概念股大唐電信、欣旺達(dá)幅骄、興森科技以及無人機(jī)概念股雷柏科技、宗申動力等五個個股都受到明顯提振本今。2017年7月20日拆座，新聞聯(lián)播播報國務(wù)院印發(fā)《新一代人工智能發(fā)展規(guī)劃》主巍，這種系統(tǒng)規(guī)劃等于給人工智能行業(yè)一個長期利好，川大智勝挪凑、科大訊飛孕索、漢王科技、賽維智能等股票都有明顯上漲躏碳。

在中國搞旭，學(xué)會看政策方向做投資是一門必修課，而不是選修課菇绵。總的來說肄渗，中國的政策比較復(fù)雜，每年可能大大小小有上萬個政策文件咬最，但我們可以通過新聞聯(lián)播這個窗口抓住關(guān)鍵翎嫡，從中央、部委永乌、地方三個層級惑申，篩選出重要的宏觀、金融翅雏、區(qū)域政策和產(chǎn)業(yè)政策圈驼，由此來分析其中的投資機(jī)會，規(guī)避相關(guān)的投資風(fēng)險望几。

1-10（投資方法）看數(shù)據(jù)分析：如何從數(shù)據(jù)信號中捕捉投資機(jī)會绩脆？

課程精華筆記

說起專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)，你一定會想起很多電影里的畫面橄妆，一堆西裝革履的白領(lǐng)衙伶，面前放著五六塊電腦屏幕，屏幕上各種花花綠綠的數(shù)據(jù)不停閃過害碾，給人一種高深莫測的感覺矢劲。這就是專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者最日常的一項(xiàng)工作：數(shù)據(jù)分析。這可能是機(jī)構(gòu)投資者最與眾不同的能力慌随。數(shù)據(jù)分析是一門系統(tǒng)的學(xué)問芬沉，包羅萬象，今天我們按照數(shù)據(jù)分類來講一下分析方法及案例阁猜。

總的來說丸逸，和投資相關(guān)的數(shù)據(jù)分為三大類：宏觀的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，中觀的產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)剃袍，微觀的企業(yè)數(shù)據(jù)黄刚。每一類數(shù)據(jù)里都會有一些同步指標(biāo)和領(lǐng)先指標(biāo)，吃透了這些數(shù)據(jù)民效，不僅能幫你抓住投資機(jī)會憔维，還能幫你規(guī)避風(fēng)險涛救。

先說一下宏觀的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。宏觀數(shù)據(jù)主要包括三種业扒，一是經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)检吆，二是通脹數(shù)據(jù)，三是流動性數(shù)據(jù)程储。這三種數(shù)據(jù)放在一起共同刻畫出了經(jīng)濟(jì)的基本面蹭沛。

經(jīng)濟(jì)增長可能是大家最熟悉的宏觀數(shù)據(jù)，沒有之一章鲤。

每個人都知道GDP摊灭，但其實(shí)關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長的數(shù)據(jù)有很多，GDP對專業(yè)投資分析并不是最重要的咏窿，因?yàn)镚DP頻次太低斟或，每個季度才公布一次，而且相對滯后集嵌，等你看到數(shù)據(jù)的時候萝挤，經(jīng)濟(jì)可能早就變了樣。最重要的指標(biāo)就是PMI指數(shù)根欧，也就是采購經(jīng)理人指數(shù)怜珍。PMI指數(shù)領(lǐng)先GDP指標(biāo)幾個月徐勃，是研判經(jīng)濟(jì)走勢最及時的指標(biāo)视卢。從絕對值來看，PMI指數(shù)50是榮枯分水線莉测，當(dāng)指數(shù)大于50時意味著制造業(yè)擴(kuò)張嫌拣，反之則意味著收縮柔袁。從相對走勢來看，PMI指數(shù)的回落或回升异逐，表明經(jīng)濟(jì)周期的收縮或擴(kuò)張捶索。PMI指數(shù)和大類資產(chǎn)配置尤其是股票市場關(guān)聯(lián)度較高，尤其是周期性的制造業(yè)灰瞻，如建材腥例、家電、鋼鐵以及建筑裝飾等板塊酝润。比如2017年中國制造業(yè)PMI總體走勢穩(wěn)中有升燎竖，年均值為51.6%，高于榮枯線要销，這說明全年的制造業(yè)表現(xiàn)還是很強(qiáng)勁的构回，比如建材行業(yè)凈利潤增長率高達(dá)56.72%，這也帶動了相關(guān)板塊的表現(xiàn)，中國建材集團(tuán)旗下的北新建材捐凭、中國巨石漲幅均超過100%拨扶。

第二個數(shù)據(jù)是通脹數(shù)據(jù)，也就是大家經(jīng)常聽到的CPI（居民消費(fèi)價格指數(shù)）和PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)）茁肠。

CPI主要衡量終端的生活用品價格，反映的是老百姓的日常生活缩举，一般認(rèn)為CPI>3%就處在高通脹階段垦梆，歐美國家的CPI長期在0~3%之間波動。PPI主要衡量的是工業(yè)品的價格仅孩，包括電力托猩、煤炭、水等能源材料和工業(yè)原材料辽慕，可以反映企業(yè)生產(chǎn)和投資的情況京腥。

PPI和CPI不能孤立的看待，兩者之間的差值溅蛉，對于分析經(jīng)濟(jì)和投資周期公浪，具有重要指示意義。通脹理論很復(fù)雜船侧，對你來說欠气，可以記住一條基本邏輯：一般PPI相對CPI持續(xù)上漲，意味著企業(yè)有更多利潤镜撩，對投資股市是利好消息预柒。2006-2007年、2012-2015年CPI和PPI差值上行袁梗，所以是買股票的好時機(jī)宜鸯，數(shù)據(jù)也表明股票的回報率相對較高；反之遮怜，CPI和PPI的差值下跌時淋袖，說明經(jīng)濟(jì)需求疲弱，CPI低迷奈泪，但原材料價格持續(xù)上漲适贸，買商品回報率高于股票。2002-2005年和2016年開始就是這樣的情況涝桅“葑耍總結(jié)來說，增長和通脹的搭配決定了經(jīng)濟(jì)周期冯遂，高增長低通脹的復(fù)蘇周期蕊肥，適合買股票；低增長低通脹的通縮周期，適合買債券壁却；低增長高通脹的滯脹周期批狱，適合買大宗商品。

第三個數(shù)據(jù)是流動性數(shù)據(jù)展东，包括量和價兩個方面赔硫。

數(shù)量指標(biāo)包括M2、信貸盐肃、社會融資總量等數(shù)據(jù)爪膊，由于中國的金融體系以銀行為主，所以最需要關(guān)注的是信貸砸王，信貸刺激意味著實(shí)體流動性擴(kuò)張推盛，對投資的影響非常直接。最典型的就是四萬億時期谦铃，2009年人民幣貸款增加9.59萬億元耘成，同比多增4.69萬億元，也就是說在一年時間里貸款激增將近一倍驹闰，而一般年份的增速也就在10%左右瘪菌，這種貨幣寬松不光在中國，在國外也是很罕見的疮方。結(jié)果是什么呢控嗜？必然是風(fēng)險資產(chǎn)暴漲，尤其是和實(shí)體流動性直接相關(guān)的房地產(chǎn)和股市骡显，按照統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)疆栏，當(dāng)年全國新房成交價格漲幅達(dá)到24%，實(shí)際上很多城市的房價都接近翻倍惫谤。2016年房地產(chǎn)暴漲也是這樣的邏輯壁顶，2016年新增貸款總量雖然不大，但其中高達(dá)44.8%用于房地產(chǎn)貸款溜歪，房價不漲才怪若专。

價格數(shù)據(jù)就是利率，利率有很多種蝴猪。你可以重點(diǎn)關(guān)注三種：一是短期的貨幣市場利率调衰，核心是七天逆回購利率，最直接的體現(xiàn)了金融體系內(nèi)的資金面情況自阱，所謂的錢荒就是這個指標(biāo)暴漲嚎莉。央行通過逆回購?fù)斗呕A(chǔ)貨幣，如果這個利率上調(diào)意味著央行在收緊貨幣沛豌。二是中期的貸款利率趋箩，每個季度央行會公布一次數(shù)據(jù)，直接影響企業(yè)和個人的融資成本，對房地產(chǎn)有直接影響叫确，比如2014年開始房貸利率不斷下調(diào)跳芳，刺激房價漲了兩年。現(xiàn)在房貸利率上行竹勉，房價就漲不動了飞盆。三是長期的國債到期收益率，一般把它看做長期的無風(fēng)險利率饶米，當(dāng)無風(fēng)險利率下行的時候桨啃，意味著流動性寬松，經(jīng)濟(jì)預(yù)期疲弱檬输，金融資產(chǎn)會有比較好的表現(xiàn)，比如2014年開始無風(fēng)險利率大幅下行匈棘，催生了2015年的股票大牛市丧慈。

再說一下中觀的產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)。中觀的產(chǎn)業(yè)有很多主卫，數(shù)據(jù)也很繁雜逃默。今天我們講兩個代表性行業(yè)，幫助你理解其中的分析方法和邏輯簇搅⊥暧颍總的來說，任何一個產(chǎn)業(yè)的數(shù)據(jù)都可以分幾個維度瘩将，一是供給和需求吟税，二是數(shù)量和價格，三是短期高頻和長期低頻姿现。以大家最熟悉的房地產(chǎn)為例肠仪，一是關(guān)注反映需求的數(shù)量指標(biāo)，這個既有相對低頻的月度數(shù)據(jù)备典，比如全國商品房銷售面積异旧，也有相對高頻的日度數(shù)據(jù)，比如30個大中城市商品房銷售提佣。二是關(guān)注反映供給的數(shù)量指標(biāo)吮蛹，比如每月的新開工面積以及待售面積，前者反映供給的增量拌屏，后者反映供給的存量潮针。三是反映供需平衡的價格指標(biāo)，包括統(tǒng)計局的70城房價數(shù)據(jù)和市場上的百城房價等等槐壳。從邏輯上講然低，銷售領(lǐng)先于價格，供給變化相對較慢，短期可以通過銷售數(shù)據(jù)去預(yù)測房價雳攘。比如在2016年“930”樓市調(diào)控后带兜，銷量開始出現(xiàn)環(huán)比下滑，不久之后各地房價就出現(xiàn)下跌吨灭，至今很多城市房價已經(jīng)超過10%刚照。長期還要結(jié)合供給數(shù)據(jù)，比如大部分城市銷量在2015-2016年都出現(xiàn)回升喧兄，但很多城市房價沒漲无畔，就是因?yàn)閹齑嫣撸罘績r漲的多吠冤，是因?yàn)閹齑婧艿突胝茫N售一回暖房價當(dāng)然暴漲。

最后說一下微觀的企業(yè)數(shù)據(jù)拯辙。企業(yè)數(shù)據(jù)直接反映它的經(jīng)營狀況郭变，對個股的影響最為直接⊙谋＃可以重點(diǎn)關(guān)注兩個維度诉濒，一是公司的銷售數(shù)據(jù)，反映其收入情況夕春，尤其需要關(guān)注核心產(chǎn)品的銷售未荒；二是公司的利潤率，反映其將收入轉(zhuǎn)化為利潤的能力及志，這涉及成本控制片排、費(fèi)用管理等企業(yè)經(jīng)營能力。三是公司的估值困肩，也就是在目前的經(jīng)營情況之下划纽，其股價是否處于合理價位。講兩個具體案例：

銷售數(shù)據(jù)方面講一下戰(zhàn)狼2的案例锌畸。電影票房就是電影相關(guān)公司的核心產(chǎn)品銷售數(shù)據(jù)勇劣，從這里面能挖出不少投資機(jī)會。比如《戰(zhàn)狼2》的票房達(dá)到56.8億后潭枣，其電影票房保底方北京文化直接漲停比默，出品方和發(fā)行方包括富春通信、光線傳媒盆犁、中國電影都出現(xiàn)一波跳漲命咐。

利潤率數(shù)據(jù)講一下茅臺的案例。茅臺的產(chǎn)品毛利率5年一直維持在90%以上谐岁，而A股市場上白酒行業(yè)的平均毛利率在66%左右醋奠。這樣的公司在長期來看榛臼，一定是有正收益的。市場不好的時候它最抗跌窜司，比如在股災(zāi)期間茅臺跌的最少沛善，恢復(fù)的最快，而市場復(fù)蘇的時候它漲的最快也最猛塞祈，短短幾年時間茅臺股價已經(jīng)翻了好幾倍金刁。

估值方面講一下港股的案例。港股的整體市盈率在8-10倍左右议薪，股息率卻能夠達(dá)到6％-10%尤蛮，整體估值長期偏低，原來大陸和香港市場相對隔離的時候斯议，港股的這種折價是合理的产捞，但在滬港通和深港通的刺激之下，一定會出現(xiàn)修復(fù)哼御，所以2016-2017年港股出現(xiàn)牛市轧葛，消化了與A股間的折價。

今天講的內(nèi)容比較多艇搀，涵蓋了宏觀、中觀和微觀的諸多數(shù)據(jù)求晶，但也還只是數(shù)據(jù)分析的冰山一角焰雕。必須注意的是，任何一種數(shù)據(jù)都沒有絕對的規(guī)律芳杏，規(guī)律本身也是在動態(tài)變化的矩屁，所以數(shù)據(jù)分析只能是投資的一種參考，真正的投資還需要結(jié)合各個維度的信息來進(jìn)行系統(tǒng)分析爵赵，接下來的課程中我們會逐漸完善這種系統(tǒng)分析的方法吝秕。

1-12（投資風(fēng)險）普通投資者常犯的五大錯誤

課程精華筆記

投資之難在于市場瞬息萬變，“看不見的手”左右搖擺空幻，充滿不確定性烁峭。別說是普通投資者，即便是最牛的投資大師秕铛，也承認(rèn)市場永遠(yuǎn)是不可能準(zhǔn)確預(yù)測的约郁，我們只能盡力接近市場的真相。股市上的721法則就是一個很好的寫照但两，無論在牛市還是熊市鬓梅，能夠盈利的只有可憐的10%，而且這10%的人經(jīng)常輪換谨湘，大部分普通投資者是虧損的绽快。這主要是因?yàn)榕c專業(yè)投資者相比芥丧，普通投資者在投資過程中不可避免的受到人性的干擾，經(jīng)常會犯一些思維上的錯誤坊罢，最常見的是以下幾種：

第一续担，過度交易。過度交易是指無視客觀的收益和風(fēng)險艘绍，過度頻繁的買入賣出的行為赤拒。通俗點(diǎn)說，就是管不住手诱鞠。大部分普通投資者喜歡過度交易挎挖，根源是存在投機(jī)思想，根本沒有形成價值投資理念航夺，只想博取短線價差收益蕉朵。市場一旦出現(xiàn)短期波動，他們就會頻繁操作阳掐，快進(jìn)快出始衅。過度交易有的危害非常明顯，一方面缭保，頻繁交易需要在短時間內(nèi)做出決策汛闸，會使神經(jīng)高度緊張，稍有不慎就會做出錯誤的決定艺骂，隨手憑情緒下單诸老，追漲殺跌，等到結(jié)果不理想時就更加緊張钳恕，容易一錯再錯别伏，陷入“非理性”的惡性循環(huán)中不能自拔。另一方面忧额，高頻次的交易需要支付高昂的交易費(fèi)用厘肮，影響投資收益。

美國人曾有過一項(xiàng)研究睦番，綜合1926年到1999年的股票市場狀況类茂，對比兩種策略的收益：一種策略是買入一直持有，另一種策略是用最好的分析師來進(jìn)行擇時交易抡砂。結(jié)果顯示大咱，擇時僅能夠在三分之一的時間中打敗一直持有策略，說明哪怕是最專業(yè)的分析師過度操作也是很難跑贏市場的注益。原因很簡單碴巾，股市持續(xù)上漲是極個別現(xiàn)象，盤整和波動才是市場的常態(tài)丑搔。頻繁交易往往會錯過最好的時機(jī)厦瓢，這也是普通投資者時常感覺一買就跌提揍、一賣就漲的主要原因。即使少數(shù)人過度交易能夠打敗市場煮仇，也只是運(yùn)氣好而已劳跃。我在現(xiàn)實(shí)中看過無數(shù)過度交易的失敗案例，而且長期來看浙垫，管不住手不僅賺不到錢刨仑，還會搞得你身心俱疲

第二，慣性思維夹姥。投資就像是相親杉武，得看得順眼、認(rèn)可其價值才會選擇投進(jìn)去辙售，在這個過程中轻抱，投資者很容易受到第一印象也就是所謂的“基準(zhǔn)錨”的影響，從而不能準(zhǔn)確地判斷未來的發(fā)展趨勢旦部，錯失一些潛在的新機(jī)會祈搜。騰訊就是一個很好的例子。騰訊當(dāng)年剛在港股上市的時候士八，還遠(yuǎn)沒有今天這么賺錢容燕、這么家喻戶曉，很多人大呼“看不懂”：這個以企鵝為吉祥物的科技公司真的有盈利模式嗎婚度？在國際上似乎沒有對標(biāo)公司缰趋、沒有成功經(jīng)驗(yàn)。一直到2012陕见、2013年，還有很多疑問：騰訊的漲勢是可以持續(xù)的嗎味抖？QQ已經(jīng)在走下坡路评甜，騰訊還能再創(chuàng)奇跡嗎？結(jié)果給了質(zhì)疑者一個響亮的耳光仔涩。伴隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的普及忍坷，騰訊推出的社交應(yīng)用“微信”和娛樂應(yīng)用“王者榮耀”已經(jīng)家喻戶曉，越來越多的人想買騰訊的股票熔脂，卻已是一股難求佩研。機(jī)會永遠(yuǎn)只留給洞察先機(jī)的人。一旦你能先人一步看清大勢霞揉，市場的回報是豐厚的旬薯。比如，騰訊在港股上市時的價格是3.7元适秩，現(xiàn)在绊序，騰訊的股價已經(jīng)超過400元硕舆。即便在2014年6月，騰訊的股價也不過一百多骤公，如果看清了移動互聯(lián)網(wǎng)的大趨勢抚官，看清了微信紅包、王者榮耀背后的創(chuàng)新能力阶捆，你依然可以從中分一杯羹凌节。

第三，損失厭惡洒试。普通投資者往往因?yàn)閰拹貉矍暗膿p失而導(dǎo)致未來更大的損失倍奢。有一個行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的概念叫做“前景理論”：同樣是10塊錢，贏回10塊錢獲得的正面情緒和損失10塊錢感受到的負(fù)面情緒相比儡司，總是負(fù)面情緒強(qiáng)過正面情緒娱挨，這也解釋了人們?yōu)槭裁床辉敢獬袚?dān)風(fēng)險。人們之所以不愿意承擔(dān)風(fēng)險捕犬，并不是出于理性的決策跷坝，而是在短期上的心理因素。也就是說碉碉，他們根本沒有理性的去思考這樣做是否值得柴钻，是否能夠獲得長期回報。

現(xiàn)在假設(shè)你手中有兩只股票垢粮，一只漲了10塊贴届，另一只跌了10塊。現(xiàn)在你家里有急事急著用錢蜡吧，必須賣掉一只毫蚓，那么你會賣掉哪一只？調(diào)查顯示昔善，大多數(shù)人會選擇賣掉上漲的股票元潘。因?yàn)楣善鄙蠞q是收益，賺了白不賺君仆，一定要先落袋為安翩概，卻沒有考慮它繼續(xù)上漲的可能性。而股票下跌是損失返咱，面臨損失大多數(shù)人是不可接受的钥庇，總希望它能漲回來避免損失，如果賣掉那損失就感覺永遠(yuǎn)不可挽回了咖摹。事實(shí)上正確的操作應(yīng)該是賣掉跌的股票评姨，及時止損，不然損失越來越大的概率要更高萤晴。假設(shè)投資者投資某股票10萬元参咙，股價跌去20%龄广，剩余8萬，這意味著股價需要再上漲25%才能挽回?fù)p失蕴侧。在虧損20%的節(jié)點(diǎn)上沒有止損的話择同，一旦繼續(xù)下跌只剩5萬本金時，需要股價上漲100%才能挽回?fù)p失净宵，概率會變得更低敲才。

第四，缺乏組合择葡。翻開任何一本經(jīng)典的投資學(xué)教材紧武，都可以看到馬科維茨的投資組合理論，所謂投資組合敏储，就是把不同收益和風(fēng)險的資產(chǎn)組合在一起阻星，達(dá)到風(fēng)險最小化、收益最大化的目標(biāo)已添，通俗點(diǎn)說妥箕，就是“ 把雞蛋放在不同的籃子里”。但遺憾的是更舞，對大部分普通投資者來說畦幢，總是習(xí)慣于“把所有雞蛋放在一個籃子里”，比如很多人就喜歡一門心思買房缆蝉，并不是說買房不對宇葱，但你不能一直買房，尤其是在現(xiàn)在這個財富巨變的時代刊头，單一的籃子已經(jīng)不可能把你的雞蛋裝好黍瞧，必須學(xué)會資產(chǎn)的多元化配置。

構(gòu)建合理的資產(chǎn)配置組合原杂，能夠有效的降低風(fēng)險雷逆，提高長期投資的收益率。不同的資產(chǎn)組合在一起絕不是簡單的物理反應(yīng)污尉，而是有效的化學(xué)反應(yīng)。就像一杯咖啡往产，光有咖啡豆是不行的被碗，還要學(xué)會加糖、牛奶仿村，既可以壓住咖啡的苦味锐朴，又可以保留咖啡的醇香，這就是所謂的對沖思維蔼囊，也是華爾街機(jī)構(gòu)投資者最核心的能力當(dāng)然焚志，中國目前的對沖工具還比較有限衣迷，無法做到完全對沖，但我們依然可以通過組合配置來降低資產(chǎn)的單一風(fēng)險敞口酱酬，避免系統(tǒng)性崩盤的風(fēng)險壶谒。

第五，盲目從眾膳沽。獨(dú)立思考難汗菜，獨(dú)立的逆向思考更難。人們在投資中很容易受到其他投資者行為的影響挑社，很怕自己落單陨界，一旦市場出現(xiàn)什么一致行動，就不假思索地一哄而上痛阻，導(dǎo)致踩踏事件菌瘪，也就是行為金融學(xué)里常說的羊群效應(yīng)。羊群效應(yīng)的結(jié)果一般就是集體陣亡阱当，因?yàn)橐坏┐蠹曳鋼矶锨卫Y產(chǎn)價格就會在極短的時間內(nèi)透支掉所有的漲幅，導(dǎo)致你一進(jìn)去就是買在高點(diǎn)斗这。巴菲特的啟蒙老師本杰明·格雷厄姆曾說過“牛市是普通投資者虧損的主要原因”动猬，說的就是這個道理，越是在牛市的時候表箭，普通投資者越經(jīng)受不住市場大勢的誘惑赁咙，盲目追漲，最后被套牢免钻。當(dāng)年48塊錢的中石油就是這樣套牢了一批投資者彼水。

投資是一場持久戰(zhàn)，俗話說“知己知彼极舔，百戰(zhàn)不殆”凤覆，所以在上戰(zhàn)場之前，我們要先了解自己的不足拆魏《㈣耄總的來說，過度交易渤刃、慣性思維拥峦、損失厭惡、缺乏組合卖子、盲目從眾是普通投資者最常犯的錯誤略号。接下來，我們將學(xué)習(xí)機(jī)構(gòu)投資者是如何化解風(fēng)險的，希望你能在聽完之后學(xué)會取長補(bǔ)短玄柠。

1-11（投資風(fēng)險）：從一億到一萬：如何避免財富的斷崖式縮水突梦？

精華筆記

投資最難的技術(shù)不是賺取收益，而是控制風(fēng)險羽利。如果做不好風(fēng)險管理宫患，積累再多的財富都可能化為烏有，從1萬到1億可能需要一輩子铐伴，但從1億到1萬有時卻只需要一瞬間撮奏。

對于機(jī)構(gòu)投資者來說，經(jīng)過長期的實(shí)踐檢驗(yàn)当宴，形成了投資范圍和倉位的嚴(yán)格限定畜吊，比如，銀行在投資債券的時候户矢，只能投AA級以上債券玲献，又比如保險投資單一股票不能超過總資產(chǎn)的5%。這些風(fēng)控措施讓機(jī)構(gòu)一般不至于血本無歸梯浪。

但對于個人投資者來說捌年，不僅投資知識不完善，又缺少這樣的投資紀(jì)律挂洛，很容易把雞蛋壓在一個籃子里礼预，最后竹籃打水一場空。所以虏劲，避免財富斷崖式縮水的第一課托酸，就是要學(xué)會識別有風(fēng)險的籃子。

前些年監(jiān)管相對寬松柒巫，金融創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)励堡，而且形式越來越復(fù)雜，別說一般個人投資者看不明白堡掏，很多專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者都是霧里看花应结。有兩個案例對我觸動特別大。

第一個是錢寶網(wǎng)的受害者泉唁，南京某高校的一位院長鹅龄，自己的兒子因?yàn)橘徺I錢寶產(chǎn)品欠下上千萬債務(wù)，最后父子倆不堪重壓亭畜，先后自殺扮休。第二個是我身邊的一位非常成功的企業(yè)家，2016年的一天突然告訴我贱案，六千萬投資了一個新三板產(chǎn)品收不回來了，那個產(chǎn)品的名字我聽都沒聽過，事后證明就是詐騙宝踪。

這兩件事讓我很震驚侨糟，如果連大學(xué)教授、成功的企業(yè)家都對風(fēng)險沒有意識瘩燥，現(xiàn)實(shí)中得有多少的無辜老百姓因?yàn)椴壤锥鴥A家蕩產(chǎn)秕重，不敢想象。這也堅定了我講這門課的想法厉膀，專業(yè)知識真的可能挽救一家人的生活甚至生命溶耘。

我們總結(jié)了過去二十年的投資大案，主要的投資陷阱有以下六種：

一是P2P非法集資服鹅。在互聯(lián)網(wǎng)平臺上凳兵，利用高收益為誘餌，虛構(gòu)項(xiàng)目信息企软，設(shè)立資金池庐扫，借新還舊，找權(quán)威人士站臺背書盲赊，空手套白狼打肝。比如e租寶號稱是由集團(tuán)下屬的融資租賃公司與項(xiàng)目公司簽訂協(xié)議萌踱，然后在ｅ租寶平臺上以債權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式發(fā)標(biāo)融資，融到資金后萨醒，項(xiàng)目公司向租賃公司支付租金，租賃公司則向投資人支付收益和本金苇倡。但是根據(jù)e租寶總裁張敏在被關(guān)押期間交代富纸，“e租寶就是一個徹頭徹尾的龐氏騙局”，利用假項(xiàng)目雏节、假三方胜嗓、假擔(dān)保三步障眼法來制造騙局，超過95%的項(xiàng)目都是虛假的钩乍。

二是交易所非法集資辞州。不同于e租寶空手套白狼，交易所非法集資往往有一定的實(shí)物和商品寥粹，但是會通過控制操作平臺價格变过，包裝產(chǎn)品，非法吸納資金涝涤。如昆明泛亞通過金屬現(xiàn)貨投資和貿(mào)易平臺媚狰，自買自賣，操控平臺價格阔拳，維持泛亞的價格比現(xiàn)貨市場價高25%—30%崭孤，每年上漲約20%，制造交易火爆的假象。然后借此包裝所謂“日金寶”等誘人的高收益產(chǎn)品辨宠。但實(shí)際上每年漲價20%只是為了讓交貨商不交保證金遗锣，并沒有帶來實(shí)際增量資金，投資者年化13.5%的日金寶理財收益嗤形，都是自己的本金或者新增投資者的本金精偿，當(dāng)新增資金放緩或者停止進(jìn)入時，整個體系就會崩盤赋兵，投資者基本血本無歸笔咽。

三是實(shí)體項(xiàng)目非法集資。與前兩種非法集資套路相似霹期，只是投資標(biāo)的不同叶组。實(shí)體項(xiàng)目非法集資表面假借實(shí)體項(xiàng)目進(jìn)行融資，但實(shí)體項(xiàng)目的資質(zhì)往往是包裝出來的经伙，金玉其外敗絮其中扶叉。如2007年規(guī)模高達(dá)200億的蟻力神案，當(dāng)時他們要求繳納1萬保證金帕膜，領(lǐng)取2大1小三箱螞蟻在家養(yǎng)殖枣氧，14個半月后，公司約定對螞蟻進(jìn)行回收垮刹，退還全部保證金并支付3250元勞務(wù)費(fèi)达吞，看似穩(wěn)賺不賠，但實(shí)際上大部分的螞蟻并沒有實(shí)際的功效荒典，最終蟻力神資金鏈斷裂企業(yè)破產(chǎn)酪劫，螞蟻無人回收，投資者連保證金都難以追回寺董，更別談勞務(wù)費(fèi)了覆糟。

四是外匯交易詐騙。中國法律規(guī)定大陸不得設(shè)立公司組織公民炒匯遮咖，國內(nèi)能夠炒外匯的正規(guī)渠道只有銀行滩字。不少國內(nèi)外匯交易平臺打著國外監(jiān)管的旗號行騙，常見的手法是通過做市商機(jī)制進(jìn)行后臺操控：在數(shù)據(jù)上造假御吞，有的根本沒有參與外匯交易麦箍；在交易時滑點(diǎn)，使下單的點(diǎn)位和最后成交的點(diǎn)位存有差距陶珠；甚至直接干擾交易挟裂，影響交易正常進(jìn)行。如2017年6月揍诽，某外匯平臺總代理卷款跑路诀蓉，近40萬名投資者約300億“被騙”栗竖。實(shí)際上投資者的資金進(jìn)入該平臺后并沒有真正參與外匯交易，平臺通過偽造交易數(shù)據(jù)渠啤，讓投資者獲得“盈利”划滋，實(shí)際上是新開戶投資者的資金。

五是數(shù)字貨幣陷阱埃篓。比特幣的暴漲讓人們對數(shù)字貨幣充滿幻想，但實(shí)際上根资，真正有應(yīng)用價值的架专、基于區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)字貨幣只是極少數(shù)，大多數(shù)數(shù)字貨幣是毫無實(shí)際應(yīng)用價值的龐氏騙局玄帕。如某數(shù)字貨幣M宣稱讓投資者有機(jī)會參與電影投資部脚，共享票房收益。在一系列宣傳的誘導(dǎo)下裤纹，成功募資50億元委刘，但幾個月之內(nèi)價格已經(jīng)歸零，官網(wǎng)也已打不開了鹰椒，所謂的電影投資都是虛構(gòu)的锡移。

六是消費(fèi)返利騙局。消費(fèi)返利原本是一項(xiàng)常見的促銷手段漆际，如今卻經(jīng)常被包裝成投資騙局淆珊。比如被央視曝光的人人公益，號稱消費(fèi)者奸汇、平臺施符、商家三方共贏，消費(fèi)者每在平臺上消費(fèi)100元會有99元分期返還擂找，平臺將剩余1元用做公益戳吝，商家只要把消費(fèi)額的固定比例交給平臺也可分期返利。實(shí)際上贯涎，平臺的返利并不是現(xiàn)金而是一種虛擬幣愛心豆听哭，真正取現(xiàn)的時候非常復(fù)雜，時間很慢柬采，到最后根本取不出來了欢唾。

總結(jié)這些不靠譜的投資品都有幾個共性：

第一，一般承諾固定收益粉捻。不管這些不靠譜的投資品具體形式如何礁遣，銷售人員在向投資者推銷過程中一般會強(qiáng)調(diào)不會虧損，保證固定收益肩刃。但這只是理想化的祟霍，安全性和收益率是無法兼顧的杏头，有收益必定有風(fēng)險。你想想沸呐，即便是國債都有風(fēng)險醇王，何況是這些不明來路的機(jī)構(gòu)？

第二崭添，收益率一般偏高寓娩。越不靠譜的投資品收益越是高的驚人，以中晉為例呼渣，號稱有10%-25%甚至40%的高收益棘伴，遠(yuǎn)超過市場平均收益率。現(xiàn)在市場回報率這么低屁置，我可以給你一個簡單的判斷標(biāo)準(zhǔn)焊夸，承諾超過10%收益的短期產(chǎn)品基本上是騙局。

第三蓝角，底層資產(chǎn)不清晰阱穗。任何一種金融產(chǎn)品，不管包裝的多復(fù)雜使鹅，也一定有一個底層的實(shí)體資產(chǎn)揪阶，否則這個產(chǎn)品就是無源之水。底層資產(chǎn)不清楚患朱，一定是基礎(chǔ)薄弱遣钳，上層產(chǎn)品隨時都會坍塌。

第四麦乞，初期回報還不錯蕴茴。大部分騙局的背后是借新還舊、龐氏融資姐直，這意味著初期必須讓資金先滾動起來倦淀，怎么辦呢？就要讓初期投資者嘗到甜頭声畏，讓他們?nèi)バ麄髯策矗ダ氯诉M(jìn)來。等到進(jìn)來的人越來越多的時候插龄，再卷款跑路愿棋，這對集資方是最有利的。

說了這么多均牢，就是為了幫助大家躲開投資中的坑糠雨。如果你覺得麻煩，可以簡單的記住我講的幾條共性徘跪，對超過10%收益甘邀、底層資產(chǎn)不清晰琅攘、固定回報的產(chǎn)品時刻保持警惕，即便是前期投資收益還不錯也不要急于下手松邪，做好專業(yè)咨詢坞琴。后面我還會講如何像機(jī)構(gòu)投資者那樣去控制好風(fēng)險，請大家關(guān)注逗抑。

1-13（投資風(fēng)險）機(jī)構(gòu)投資者是如何控制風(fēng)險的剧辐？

課程精華筆記

投資的本質(zhì)是什么？就是收益最大化邮府，風(fēng)險最小化浙于。要么，在收益固定的情況下把風(fēng)險降低到最低程度挟纱；要么，在風(fēng)險一定的情況下最大限度獲取收益腐宋。在一個理想的世界里紊服，投資者可以通過一系列精確的計算，來做出一個最優(yōu)化的投資組合胸竞，這就是著名金融學(xué)家馬科維茨在1952年提出的投資組合理論欺嗤。

這個理論的核心就是經(jīng)典的資本資產(chǎn)定價模型，一般我們叫CAPM模型卫枝，這個模型將一個資產(chǎn)的收益率劃分為兩部分煎饼，一部分是無風(fēng)險收益率，另一部分是對承擔(dān)風(fēng)險的溢價補(bǔ)償校赤。無風(fēng)險收益率是市場給定的共同條件吆玖，也就是說要想獲得超額回報只有一種方式，就是通過承擔(dān)更多的風(fēng)險獲得更多的風(fēng)險溢價马篮。

作為現(xiàn)代金融學(xué)的起點(diǎn)沾乘，投資組合理論長期主宰著華爾街最聰明的頭腦，但2008年的金融危機(jī)讓這種理論的缺陷暴露無遺浑测。大量金融機(jī)構(gòu)遭巨額虧損翅阵，老百姓的養(yǎng)老金、社保金迁央、理財資金很多都打了水漂掷匠。建立在精密計算之上的金融大廈轟然崩塌，也讓投資界開始反思岖圈，僅僅依靠一些教條的數(shù)學(xué)理論來控制風(fēng)險是行不通的讹语，關(guān)鍵是建立一套理論與實(shí)踐相結(jié)合的風(fēng)控理念，從歷次危機(jī)總結(jié)的經(jīng)驗(yàn)來看蜂科，這種理念包括五個核心要素：?

第一是控制投資范圍募强。就像我們之前反復(fù)強(qiáng)調(diào)的株灸，選擇比努力更重要，如果你一開始選的投資范圍就是錯的擎值，那么再努力也沒用慌烧。對機(jī)構(gòu)來說，經(jīng)過長期的實(shí)踐檢驗(yàn)鸠儿，已經(jīng)建立了一套適合自己的投資紀(jì)律屹蚊，第一條就是嚴(yán)格限制投資的范圍，有些資產(chǎn)是絕對不能碰的进每。

這并不是說這類資產(chǎn)完全沒有投資價值汹粤，而是和機(jī)構(gòu)的投資目標(biāo)不匹配。比如銀行一般不能直接投資二級市場的股票田晚，因?yàn)樗麄兪掷锏腻X大多是以固定收益或類固定收益從老百姓手中借來的嘱兼，經(jīng)受不起二級市場的波動，尤其是向下的波動贤徒。他們一般也不會投AA等級以下的債券芹壕，因?yàn)椴还苓@種債券的利息有多高，如果最后違約連本金都收不回來接奈，這種損失是銀行絕對無法承受的踢涌，嚴(yán)重時甚至?xí)?dǎo)致銀行倒閉。

當(dāng)然序宦，大部分時候機(jī)構(gòu)不會完全拒絕一類資產(chǎn)睁壁，而是對一些高風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例做出嚴(yán)格限制。比如根據(jù)人社部的要求互捌，企業(yè)年金投資權(quán)益類資產(chǎn)的比例不能超過30%潘明。

對個人投資者來說也是一樣。不能看到什么熱門就投什么秕噪，要從自己的實(shí)際資金狀況出發(fā)钉疫，考慮清楚什么情況是自己絕對無法接受的，然后再去選擇風(fēng)險收益比適合自己的資產(chǎn)巢价。

第二是控制頭寸牲阁。如果金融機(jī)構(gòu)購入某一類資產(chǎn)，就擁有了這類資產(chǎn)的長頭寸或者叫多頭寸壤躲，如果賣出某一類資產(chǎn)城菊，并約定在未來某個時點(diǎn)交割，就擁有了短頭寸或者叫空頭寸碉克，有的人也把頭寸叫做敞口凌唬，反映了對風(fēng)險的暴露程度。

前面說了要合理選擇投資的范圍漏麦，而選中投資范圍之后客税，緊接著需要考慮的就是每一類資產(chǎn)買多少賣多少况褪，也就是保持多少頭寸「埽控制頭寸的目標(biāo)就是通過合理的搭配各類資產(chǎn)的頭寸测垛，降低對風(fēng)險尤其是單一風(fēng)險的暴露程度。即便市場出現(xiàn)重大風(fēng)險秧均，你的投資也能東邊不亮西邊亮食侮，避免遭受毀滅性打擊。

控制頭寸的方法有很多目胡，最重要的一點(diǎn)是設(shè)置止損線和止盈線锯七。如果看對了趨勢、做得順手誉己，可以在保護(hù)既得利潤的基礎(chǔ)上適當(dāng)增加頭寸眉尸，但超過止盈線之后意味著風(fēng)險越來越大，即便后面還有空間巨双，也要果斷兌現(xiàn)收益噪猾，落袋為安。而如果看錯了趨勢炉峰，在逆市和虧損的情況下，一定要謹(jǐn)慎增加頭寸脉执，甚至不不追加疼阔，以免越陷越深，逆市的心理壓力是很大的半夷，很容易一錯再錯婆廊，雪上加霜。?

還有一點(diǎn)很重要巫橄，就是避免在單一資產(chǎn)上孤注一擲淘邻，通俗點(diǎn)說，不要在一棵樹上吊死湘换。機(jī)構(gòu)投資者通常會對單一資產(chǎn)的投資比例做出嚴(yán)格限制宾舅，比如保險公司投資單只股票占公司總資產(chǎn)比例不能超過5%，商業(yè)銀行理財資金投資于單只股票的資金彩倚，不得超過單個理財產(chǎn)品總資產(chǎn)凈值的5%筹我。

第三是控制杠桿。杠桿本來是一個物理概念帆离，從字面意義上理解蔬蕊，杠桿的作用就是放大力量，就像阿基米德說的哥谷，“給我一個支點(diǎn)岸夯，我可以撬動地球”麻献。在金融的世界里，杠桿就是以一定的資本金來撬動成倍的負(fù)債猜扮，最后取得數(shù)倍數(shù)額的融資勉吻，來支撐更多的投資需求。

舉個簡單的例子破镰，假設(shè)你有40萬餐曼，有房子售價40萬，你預(yù)期這個房子一年之后漲到60萬鲜漩，如果你不加杠桿源譬，用40萬全款買房，那么你可以買一套孕似，一年之后的收益是50%踩娘，但如果你再借40萬，也就是加一倍杠桿喉祭，你就可以買兩套房养渴，一年之后獲得120萬，假設(shè)借款的利息是5%泛烙，償還掉2萬的利息和40萬的本金理卑，你還可以獲得78萬，收益率提升到接近100%蔽氨。

當(dāng)你看對趨勢的時候藐唠，杠桿的作用不是簡單的加號，而是乘號鹉究。但天下沒有免費(fèi)的午餐宇立，當(dāng)你看錯趨勢的時候，杠桿的作用也不是簡單的減號自赔，而是除號妈嘹。就像剛才的例子，如果房價跌到20萬绍妨，不加杠桿的情況下你損失20萬润脸，加杠桿的情況下你要損失42萬，不僅本金虧完他去，還會欠上2萬的債津函。

一切的金融危機(jī)都是因?yàn)楦軛U控制不當(dāng)，比如2008年金融危機(jī)的時候孤页，很多華爾街大投行的杠桿超過30倍尔苦，2015年股災(zāi)的時候，很多場外配資的杠桿也是高得驚人，千萬不要被加杠桿的收益所迷惑允坚，其背后的風(fēng)險也是致命的魂那。

第四是控制倉位。不能把雞蛋放在一個籃子里說的是雞蛋應(yīng)該怎么放稠项，但在這之前其實(shí)還有一個問題涯雅，到底我們該拿出多少的雞蛋。從機(jī)構(gòu)投資者的經(jīng)驗(yàn)來看展运，有兩點(diǎn)基本邏輯：一是不需要把所有的雞蛋都放到籃子里活逆，絕對不要滿倉，留一定的流動性資金來應(yīng)對風(fēng)險拗胜。二是也不能把雞蛋都留在自己手里蔗候，絕對不要空倉，很多人說這錢是我自己的埂软，沒有成本锈遥，這是典型的散戶思維。只要是資金勘畔，永遠(yuǎn)是有成本的所灸，即便是你自己的錢，你不去投資就相當(dāng)于放棄了一個賺錢的機(jī)會炫七，這種機(jī)會成本也是損失爬立。

第五是控制流動性。任何投資只有最后能夠變現(xiàn)才是真正的收益万哪，否則就全部是浮盈浮虧侠驯。就像比特幣一樣，確實(shí)看上去從幾美分漲到了2萬美元壤圃，但實(shí)際上在2萬美元這個價格上根本賣不出去陵霉，一旦賣的人多了琅轧，價格馬上就被打回原形伍绳。

總的來說，機(jī)構(gòu)投資者控制風(fēng)險有五個要素乍桂，分別是控制好投資范圍冲杀、頭寸、杠桿睹酌、倉位权谁、流動性。作為個人投資者憋沿，你也可以用這樣的方法來管理好自己的風(fēng)險旺芽，尤其是在這個財富巨變的時代，要想獲取財富首先得學(xué)會保衛(wèi)財富。