最近一段時間在讀《證券分析》和估值方面的書煞烫，有一些碎片化的想法和心得浑此，想和大家交流。
文末附有相關的推薦書目滞详，有需要的小伙伴不妨看一下凛俱。
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讀格雷厄姆的《證券分析》，最大的感受不是內容有多么精妙，而是格雷厄姆的言詞之中透露著一種嚴謹、審慎的態(tài)度肛搬，想想雪球上很多人包括我自己都曾經有一些堅決的論斷，實在是慚愧原叮。
社群也好網頁論壇也好，一直習慣潛水巡蘸，因為我覺得口舌爭論這件事情實在是沒有多大意義奋隶。如果不是以大段文字的形式把一個主題系統(tǒng)地表達出來，爭論最后難免流于撕逼赡若，反而不如自個兒靜靜地閱讀达布、思考、總結逾冬。一直到現在黍聂，我都覺得讀書是最最有價值的一件事情，是最高效的交流方式身腻。一本好書能夠突破時空界限产还，使人如沐春風，仿佛大師親臨身側嘀趟。
閑話少敘脐区，還是聊聊閱讀的心得，與大家分享她按。
一牛隅、證券分析的意義
現有的數據僅僅代表過去的業(yè)績，雖然未來很有可能延續(xù)既有的趨勢酌泰，并這并不成為這個事實未來必將發(fā)生的理由媒佣。
分析過去的數據，不是把歷史數據連成趨勢線然后毫無根據地認為未來還會繼續(xù)這種趨勢陵刹，而是通過分析過去的數據默伍，理解這種優(yōu)勢持續(xù)的原因，判斷這種原因能否繼續(xù)保持，在未來帶來同樣的業(yè)績也糊，也就是說炼蹦，比業(yè)績更重要的是挖掘帶來業(yè)績表現的原因并判斷其是否具有壟斷持續(xù)的可能。
這就是分析的意義狸剃，也是為什么要找商業(yè)模式簡單掐隐，主營業(yè)務突出，經營方式穩(wěn)定的企業(yè)的原因钞馁，只有相對固定的經營方式和商業(yè)模式瑟枫，支撐過去的理由才有可能同樣適用未來。
二指攒、證券分析的障礙
1、數據不足或者不準確
我們所獲取的財務信息僻焚，顯然是選擇性展示的允悦，就好像一個人面對外界，總是極力展現自身優(yōu)秀的一面而避免不足虑啤；財務數據造假也不是什么新聞隙弛，安然、廣廈藍田都是紅果果的例子狞山；再有就是誤導性陳述全闷，故意隱瞞一些消息或者夸張。數據不準萍启，多數情況下总珠，都不是直接欺騙而是利用會計手段調整的結果，比如改變固定資產折舊政策扭虧為盈勘纯。
2局服、未來的不確定性
證券分析基于當前的數據預測未來，但是現有的數據能夠在多大程度上預測未來的變化驳遵？顯然淫奔，未來是不確定的，我們只是假設企業(yè)在未來將延續(xù)既有的趨勢堤结。不同的行業(yè)穩(wěn)定性不同唆迁，科技行業(yè)更新換代的速度遠勝于消費行業(yè)，預測起來顯然難于經營方式穩(wěn)定竞穷、主營業(yè)務單一的穩(wěn)定行業(yè)唐责。
3、市場本身的變化
企業(yè)經營是一個動態(tài)的過程来庭，其價值時刻在變化妒蔚，而我們做出投資決策則是基于一個靜態(tài)的、預測的價值。我們此刻所做出的估值也許處于正確的區(qū)間肴盏，但卻有可能隨著時間而發(fā)生變化科盛，在價值尚未回歸之前就改變。比如一家企業(yè)可能發(fā)生基本面的惡化菜皂，導致內在價值下贞绵；又比如以清算價值測算的一家普通企業(yè)或者即將破產的企業(yè)擁有50%的安全邊際，但是從買入到清算實際完成用了好幾年的時間恍飘，而導致最終的收益率不如意榨崩。
這三條障礙的存在，凸顯了安全邊際的價值章母，預留了容錯的空間母蛛，可謂是投資風控的重中之重。另外兩條重要的風控措施我認為當推能力圈和組合配置乳怎。
三彩郊、關于估值
有球友要求再寫一下估值。
其實之前已經寫過好幾篇關于估值的文章蚪缀，說得已經很清楚了秫逝，再說也說不出什么，就總結一下思路吧询枚。
可以先讀一下之前關于估值的文章：
1违帆、估值方法盤點
可以說估值是投資的核心問題，說投資不談估值等于洞房花燭卻沒有行夫妻之事廉油。
但是仙人在學習的時候卻發(fā)現惠险，讀過許多投資方面的書，直指估值的卻沒幾個抒线，要么避重就輕班巩，要么一筆帶過，最后書讀了一堆嘶炭，還是沒撓到癢處抱慌。
這里不做過多惡意的揣測，也不講中間怎么輾轉眨猎，直接拋答案抑进。
（一）安全邊際
按照格雷厄姆的說法，企業(yè)無疑是有一個價值的睡陪，但是它的價值到底是多少寺渗，卻是不確定的匿情。
為什么呢？
之前的文章已經說過了信殊，主要的原因有兩點：
1炬称、獲取的信息是不準確的
2、評估的方法不夠完美
既然企業(yè)的價值是無法清楚知道的涡拘，那么怎么辦呢玲躯？
格雷厄姆的觀點是：無需知道價值的準確數值，只需要判斷價值是否足夠即可鳄乏。
也就是巴菲特說的跷车，判斷一個人是不是胖子，不需要知道他的體重橱野，只需要看胖瘦就可以朽缴。
換言之，就是價值投資的靈魂——安全邊際水援。
估值無法精確不铆，市場又是多變的，人的認知還是有限的裹唆，所以必須在買入之前就預留容錯的空間。
這是估值的第一個要點只洒。
（二）優(yōu)質資產
估值的第二個要點是優(yōu)質資產许帐。
了解格雷厄姆的應該知道，格雷厄姆所處的背景是大蕭條時代毕谴，投資者都被股市嚇怕了成畦，所以市場上遍地都是低估的股票但是沒人敢撿。
格雷厄姆應運而生涝开，他的投資方法是尋找價格低于股票賬面價值2/3以下的股票循帐，然后分散買入，等到價格回歸價值之后就賣出舀武。
舉個簡單的例子拄养，一家企業(yè)資產100億，負債40億银舱，那么賬面價值60億瘪匿，只有當股價低于賬面價值的1/2甚至2/3也就是股價處于20~30億以下的時候，格雷厄姆才會買入寻馏，然后持有到價值回歸棋弥。
巴菲特把這種方法稱為撿煙蒂，顯然只有那個時代才有這樣的機會诚欠，現在的滬深市場肯定是找不到這樣的標的顽染。相反漾岳，因為后來費雪的成長投資，現在到處都是40粉寞、50倍市盈率的股票尼荆。
格雷厄姆的這種方法極盡保守，但是仍然有一個問題仁锯，那就是他忽略了資產的效率耀找。
假設賬面價值60億，但是企業(yè)的價值顯然不止這么多业崖，因為這些資產能夠給企業(yè)帶來效益野芒，能夠通過生產銷售產品不斷增值，5年之后也許就變成了1000億双炕。
雖然格雷厄姆把資產的效率視為0狞悲，本來可能增值到1000億，結果直接計算賬面的60億妇斤，這樣看起來好像更保守了摇锋，但是事實上問題也恰恰出現在這里。
假設以50%的折扣買入了一家公司站超，價值回歸當然沒問題荸恕，直接賺取100%的收益，要是市場癲狂死相，還能再賺一個溢價融求。可是問題是有時候買到的是爛公司算撮，結果價值回歸用了好幾年生宛，而且基本面還不斷惡化，最后導致收益率很不理想肮柜，即便是50%的安全邊際也無法彌補陷舅。
后來格雷厄姆也意識到這個問題，說了一段話审洞，大意是好的企業(yè)哪怕價格稍微高一些莱睁，也能夠取得比有著更高安全邊際但是卻劣質的企業(yè)更高的收益。
沒錯芒澜，就是巴菲特融合了格雷厄姆和查理芒格的后來的核心思想——安全邊際+優(yōu)質資產缩赛，以公道的價格購買優(yōu)秀的企業(yè)。
然后說出了一句著名的話：時間是好企業(yè)的朋友撰糠，卻是爛企業(yè)的敵人酥馍。
看到這里你可能覺得這不過就是巴菲特說過的話嘛，但其實不是的阅酪，巴菲特的話仙人讀過許多遍旨袒，但是這樣的體會汁针，卻是輾轉之后的茅塞頓開。
就好像兩個人同樣的簡單純真砚尽，有人是因為未經世事施无，有人卻是因為千帆過盡，返璞歸真必孤。
所以為什么說猾骡，聽過許多道理，還是過不好這一生敷搪。
（三）估值之難
估值的難處并不在于處理復雜的模型兴想，也不在于財務數據的處理，而是在于如何評估企業(yè)的價值赡勘，如何判斷企業(yè)是否具有優(yōu)秀的特質嫂便，是不是優(yōu)質的資產。
這需要的闸与，更多的是商業(yè)的修養(yǎng)和思維的高度毙替。
還記得仙人說的嗎，巴菲特給予我們的践樱，只是一個虛幻大餅厂画，因為道理是那么簡單，但是境界卻是難以抵達拷邢。
如果沒有深厚的商業(yè)修養(yǎng)木羹，如何知道一個行業(yè)是不是好行業(yè)，一門生意是不是好生意解孙？
如果不懂管理，如何知道管理層是否稱職抛人，戰(zhàn)略是否高瞻遠矚弛姜，運營是否高效？
如果沒有一定的財務基礎妖枚，如何透過數據看到企業(yè)經營的層面廷臼，如何給企業(yè)估值？
如果做不到判斷行業(yè)好壞绝页、管理優(yōu)劣荠商、財務效率，又怎么算得上把投資當做實業(yè)续誉？
早年陸游在行將辭世之時就撰詩告誡其子：
汝果欲學詩莱没，功夫在詩外。
投資又何嘗不是如此?
雖然投資不需要像做實業(yè)一樣做到那么高標準酷鸦，但是最起碼有一個全局的饰躲、基礎的概念總是要的吧牙咏。
買賣之外的行業(yè)判斷、公司競爭地位嘹裂、管理運營妄壶、財務分析，這些都是需要花費時間和心力去研究和學習的呵寄狼。
這幾日著力搭建企業(yè)基本面分析的框架丁寄，綜合了產業(yè)吸引力的分析、商業(yè)模式泊愧、波特五力伊磺、SWOT、定位理論拼卵、企業(yè)周期奢浑、財務分析等等，真真覺著內心涌起的無力感腋腮，要深刻掌握的東西真的還很多啊雀彼。
其實投資就是把知本轉化為資本，拼的就是人的思維即寡、學識徊哑、修養(yǎng)、自律聪富、耐性莺丑，是對于人的閃光一面的獎勵，對于人性劣性的懲罰墩蔓。
我一直都相信梢莽，任何事情，最終都可以歸因到自身奸披，一切外因都不是理由昏名，最終的最終還是我們自己夠不夠牛逼。所以最核心的阵面，是驅動自身不斷學習不斷進化轻局，這才是投資真正的關鍵點。
Ps:不小心又這么晚了样刷，還有一些未盡的要點仑扑，比如估值工具，比如具體商業(yè)分析置鼻。
且留待以后慢慢來寫镇饮，下一篇文章，且以承德露露為例子箕母，來說說財務分析的指標之王——ROE.看看透過ROE盒让，用杜邦分析一步步拆解梅肤，我們能夠從露露身上看出什么樣的東西。
附：相關書目
1邑茄、《證券分析》
格雷厄姆作為一代宗師姨蝴，把炒股從賭博變成了一項事業(yè)，不可謂不偉大肺缕。讀大師當然是直接讀原著左医，畢竟信息在傳遞的中間過程總是難免被曲解和遺失。
2同木、《信號與噪聲》
你以為你以為的就是你以為的么浮梢？
你以為你在投資，但其實你在賭博彤路。
可以當做證券分析遇到的三個障礙的解決之策秕硝。
3、關于估值
《估值的象限》
《估值：難點洲尊、解決方案及相關案例》
《價值評估：公司價值的衡量與管理》
《投資銀行：估值远豺、杠桿收購、兼并與收購》
個人覺得估值不必要過分沉溺于細節(jié)坞嘀，投資只需胖瘦躯护，而不必拘泥于精確的數值，重要的是該怎么樣去思考估值和價值的關系丽涩，價格和價值的關系棺滞。
4、關于商業(yè)
在著力搭建基本面分析的框架矢渊，所以又回去把雕爺和波特的書讀了一下继准。商業(yè)管理方面的書讀得不多，印象比較深的就是雕爺和波特矮男，德魯克是囫圇吞棗移必，也沒吸收多少。熟知的概念只有定位昂灵、價值鏈、波特五力等等舞萄，案例分析得也不多眨补，有好書歡迎推薦。
邁克爾波特：《競爭優(yōu)勢》《競爭戰(zhàn)略》
雕爺：《MBA教不了的創(chuàng)富課》倒脓，同名公眾號文章
特勞特：《定位》
——To Be Continued.
