作為公司創(chuàng)始人，公司一步步融資做大固然值得高興缭乘，但更需要思考的是痊焊，如何防止公司控制權(quán)的稀釋和丟失。本文針對(duì)公司內(nèi)外部發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)忿峻，總結(jié)了創(chuàng)業(yè)公司的股權(quán)融資薄啥、合作與控制的操作要點(diǎn)。
文 | 陳平凡逛尚、鐘文科 湖南金州律師事務(wù)所律師垄惧，無(wú)訟法務(wù)特約作者
法律服務(wù)支持 | 無(wú)訟法務(wù)
一、創(chuàng)業(yè)公司初設(shè)時(shí)的股權(quán)設(shè)置绰寞、合作與控制
（一）初創(chuàng)期股東的股權(quán)到逊、資源配置
創(chuàng)業(yè)公司在剛剛設(shè)立、起步時(shí)候往往存在資金不足滤钱、資源匱乏的狀況觉壶，此時(shí)對(duì)于合伙人的選擇以及基于合伙人特性政敢、資源的權(quán)屬等方面考慮的股權(quán)分配就十分重要碎税，能起到整合資源瓶堕、節(jié)約成本的作用但金。
創(chuàng)業(yè)公司的合伙人主要有四種類型：
1.創(chuàng)業(yè)型核心的創(chuàng)始人
創(chuàng)業(yè)型核心的創(chuàng)始人是對(duì)這個(gè)創(chuàng)業(yè)公司是有核心競(jìng)爭(zhēng)力和主導(dǎo)能力的合伙人。
創(chuàng)業(yè)型股東必須占大股盯孙，對(duì)公司有核心的控制權(quán)咧擂。這樣也能夠在將來(lái)公司發(fā)展以后榛做，吸引投資機(jī)構(gòu)的眼光痊末，公司才有可能進(jìn)一步發(fā)展蚕苇。
一般在操作中建議創(chuàng)始人持股比例設(shè)置為合伙人人均持股比例的2-4倍，同時(shí)聯(lián)合合伙人早期最好控制在2-5人凿叠。
2.優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)型
一個(gè)人創(chuàng)業(yè)的時(shí)候總會(huì)有一些短板涩笤，比如說(shuō)我懂運(yùn)營(yíng)但不懂技術(shù)，這個(gè)時(shí)候就往往會(huì)找一個(gè)懂技術(shù)的合伙人來(lái)創(chuàng)業(yè)盒件。
優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)型的合伙人蹬碧，可結(jié)合補(bǔ)給的程度以及行業(yè)的區(qū)分。小補(bǔ)給小股履恩，大補(bǔ)給相對(duì)大股锰茉。比如說(shuō)做電商呢蔫，自己有好的渠道切心、很好的網(wǎng)絡(luò)推廣經(jīng)驗(yàn)飒筑，但是不會(huì)做網(wǎng)站，那么得找人做網(wǎng)站绽昏，這個(gè)人要股份协屡，那么可以少給他一部分。因?yàn)楫?dāng)公司賺錢以后全谤，花點(diǎn)錢就能找到人幫你做網(wǎng)站肤晓。如果公司為高新技術(shù)型公司，如開發(fā)軟件類认然，則可以給技術(shù)相對(duì)大股补憾。
3.資源提供型
做創(chuàng)業(yè)公司必須要有某些資源，自己沒(méi)有卷员，有人有盈匾，人家就這樣變成你的合伙人。
大補(bǔ)給中股毕骡。比如公司的發(fā)展離不開合伙人的能力削饵、經(jīng)驗(yàn)或者是技術(shù)，那就要給他適量的股份未巫，根據(jù)公司的具體情況窿撬，可以給20%或者30%。
4.資金提供型
啟動(dòng)需要錢叙凡，可能有人愿意來(lái)投給你這筆錢劈伴，或者有人愿意出一部分錢，并要求要股份握爷，加入到你的團(tuán)隊(duì)中去宰啦。
資源提供型和資金提供型，永遠(yuǎn)給小股饼拍。如果小股他們不同意赡模，那么優(yōu)先分紅，優(yōu)先轉(zhuǎn)讓师抄，甚至到一定時(shí)間漓柑，做好大股東補(bǔ)償規(guī)范。如果讓資源型和資金提供型的合伙人占有公司太大股份的話叨吮，一方面對(duì)其他合伙人來(lái)說(shuō)不合理辆布，另一方面制約公司發(fā)展。
（二）股權(quán)架構(gòu)及要點(diǎn)設(shè)計(jì)
在公司發(fā)展的任何時(shí)期都要避免股權(quán)采取50%+50%的模式茶鉴，因?yàn)橄鄬?duì)來(lái)說(shuō)這種模式下極易導(dǎo)致公司管理陷入僵局锋玲，發(fā)生爭(zhēng)搶控制權(quán)的情況。
分階段考慮股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)：初期保障創(chuàng)始人的絕對(duì)控股涵叮，建議在66%以上惭蹂；中期保證創(chuàng)始人的簡(jiǎn)單控股伞插，建議在50%以上；成熟期保障創(chuàng)始人的相對(duì)控股盾碗，建議在33%以上媚污。如果期間存在股權(quán)代持等，還應(yīng)考慮是否需要簽訂一致行動(dòng)人協(xié)議的事項(xiàng)廷雅，當(dāng)共同簽訂一致行動(dòng)人協(xié)議時(shí)耗美，有利于公司重大事項(xiàng)在股東會(huì)投票時(shí)保持一致，以免被其他人個(gè)個(gè)擊破航缀，乘虛而入商架，便于創(chuàng)始人保持控制權(quán)。
但應(yīng)注意的是芥玉，在階段性的股權(quán)稀釋過(guò)程中甸私，應(yīng)保證創(chuàng)始股東在董事會(huì)中的董事名額或者董事長(zhǎng)人選的決定權(quán)。
以下股權(quán)架構(gòu)的設(shè)計(jì)可作為參考案例：
1.京東飞傀、谷歌雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)
雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)是股權(quán)稀釋時(shí)最常用的控制權(quán)保留方式皇型，也就是股權(quán)具有不同投票權(quán)能的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。如設(shè)定A砸烦、B兩種不同投票權(quán)數(shù)的股權(quán)弃鸦，其中，B股投票權(quán)往往是A股投票權(quán)的多倍方案設(shè)計(jì)幢痘，一般為A股的10倍唬格。同時(shí)，這兩類股票享有同等的派息和出售所得分配權(quán)颜说。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)可以讓公司管理層或者創(chuàng)始人以較少的股權(quán)拿到公司的控制權(quán)购岗。
京東、谷歌運(yùn)用的就是這種模式门粪，谷歌創(chuàng)始人布林喊积、佩奇和CEO施密特三人持有上述B種股。這種設(shè)計(jì)使得三人對(duì)公司的控制權(quán)超過(guò)50%玄妈，從而保護(hù)公司不受短期壓力干擾乾吻，給公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展帶來(lái)更多靈活性。
不過(guò)應(yīng)注意的是拟蜻，當(dāng)企業(yè)融資進(jìn)一步發(fā)行股份時(shí)绎签，管理層投票權(quán)還是會(huì)被稀釋。
2.阿里巴巴的特殊“合伙人制”
阿里的合伙制是由一批被稱為“合伙人”的人提名董事會(huì)中的大多數(shù)董事人選酝锅，而不是按照特有股份比例分配董事提名權(quán)诡必，該種模式下，30名核心成員合伙執(zhí)行事務(wù)搔扁，如果股東會(huì)無(wú)法通過(guò)合伙人的提名爸舒，則合伙人需要再次提名蟋字，直到股東會(huì)通過(guò)為止。
這種阿里獨(dú)創(chuàng)的以董事提名權(quán)來(lái)控制公司的方法碳抄，成功實(shí)現(xiàn)了以5%的股份實(shí)現(xiàn)對(duì)整個(gè)阿里集團(tuán)的控制權(quán)，但其僅僅控制的是非獨(dú)立董事的提名權(quán)场绿。
這種“合伙人制”已經(jīng)不是傳統(tǒng)意義上的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)剖效。由于該種特殊合伙制度為阿里董事會(huì)獨(dú)創(chuàng)，其形式不被投資者和監(jiān)管者所接受焰盗，直接導(dǎo)致當(dāng)年阿里尋求香港上市失敗璧尸。
3.Facebook表決權(quán)委托協(xié)議
股東表決權(quán)，是指股東基于股東地位享有的熬拒，就股東會(huì)爷光、股東大會(huì)的議案做出一定意思表示的權(quán)利。通過(guò)簽訂表決權(quán)委托協(xié)議澎粟，股東可以實(shí)現(xiàn)以較少的股權(quán)實(shí)現(xiàn)相比同股同權(quán)情況下的較大的投票權(quán)利蛀序，以獲得更多話語(yǔ)權(quán)與控制權(quán)。
Facebook在前十輪融資中要求所有投資者都需要同F(xiàn)acebook簽訂一份表決權(quán)委托協(xié)議活烙，同意在某些需要股東投票的特定場(chǎng)合徐裸，授權(quán)扎克伯格代表他們進(jìn)行表決，且此項(xiàng)協(xié)議在IPO完成后仍然保持效力啸盏，從而確保扎克伯格對(duì)公司絕對(duì)的控制權(quán)重贺。
二、創(chuàng)業(yè)公司發(fā)展中期的內(nèi)部融資與控股方式
1.股權(quán)增資擴(kuò)股融資
增資擴(kuò)股也稱股權(quán)增量融資回懦，一般指公司增加注冊(cè)資本气笙，原股東有權(quán)優(yōu)先按照實(shí)繳的出資比例認(rèn)繳出資，如果全體股東約定不按照出資比例優(yōu)先認(rèn)繳出資的怯晕，則由新股東出資認(rèn)繳潜圃，使企業(yè)的資本金增強(qiáng)的方式，是企業(yè)常用的融資方式之一舟茶。內(nèi)源增資擴(kuò)股是通過(guò)原有股東加大投資秉犹，使股東的股權(quán)比例保持不變或者發(fā)生一定的改變，增加企業(yè)的資本金稚晚。
創(chuàng)業(yè)發(fā)展到一定的規(guī)模崇堵，此時(shí)不宜再采取初期時(shí)采用的人員、資源客燕、股權(quán)三角權(quán)衡的股權(quán)配比方式鸳劳。此時(shí)，從資金的角度以及穩(wěn)定內(nèi)部股東層的角度思考也搓，則可以采取內(nèi)部增資擴(kuò)股融資的方式赏廓，即利用股權(quán)籌集資金涵紊，所籌集的資金屬于自有資本。該種方式財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小幔摸、獲取資金的成本低摸柄，沒(méi)有還本付息的風(fēng)險(xiǎn)，資本始終存在于公司既忆，同時(shí)還可提高企業(yè)的信譽(yù)和借貸能力驱负，對(duì)于加快企業(yè)發(fā)展具有重要作用。
需注意的是患雇，在股權(quán)增量融資后跃脊，若沒(méi)有采取足夠的措施，公司的原控制者的控制力極有可能因?yàn)樾抡J(rèn)購(gòu)股權(quán)的股東被削弱進(jìn)而導(dǎo)致控制權(quán)結(jié)構(gòu)的改變苛吱，那么除了應(yīng)注意期間的博弈與策略問(wèn)題外酪术，還可以借鑒上一節(jié)“股權(quán)架構(gòu)及要點(diǎn)分析”所提及的方式進(jìn)行股權(quán)權(quán)利的分離設(shè)計(jì)。
2.善用股權(quán)激勵(lì)
股權(quán)激勵(lì)是公司股權(quán)或股權(quán)的收益權(quán)以某種方式授予企業(yè)的中高層管理人員和業(yè)務(wù)翠储、技術(shù)骨干绘雁，使他們參與決策、分享收益援所、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)咧七，形成權(quán)利和義務(wù)相互匹配的所有權(quán)、收益權(quán)任斋、控制權(quán)和管理權(quán)關(guān)系继阻，從而激勵(lì)其為公司長(zhǎng)期發(fā)展服務(wù)的一種制度安排。
無(wú)論在任何行業(yè)的任何公司废酷，人才始終是一種十分寶貴的資源瘟檩，在創(chuàng)業(yè)公司也不例外。
運(yùn)用好股權(quán)激勵(lì)具有直接和間接融資的功能澈蟆。直接融資體現(xiàn)在：可以通過(guò)股權(quán)激勵(lì)方案的選擇與設(shè)計(jì)墨辛，使得被激勵(lì)方直接出資，如按照約定的價(jià)格以個(gè)人出資趴俘、貸款睹簇、獎(jiǎng)勵(lì)等方式獲取一定數(shù)額的企業(yè)股權(quán)。此時(shí)寥闪，從被激勵(lì)者手中收到的金額在短期內(nèi)不具有流動(dòng)性太惠，可以用作企業(yè)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的費(fèi)用，加快企業(yè)發(fā)展疲憋；
間接融資體現(xiàn)在：一個(gè)好的股權(quán)激勵(lì)可以把高級(jí)管理人員和關(guān)鍵崗位人員的收入凿渊、利益與公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)相結(jié)合，被激勵(lì)對(duì)象會(huì)將自身的利益與公司緊緊聯(lián)系在一起，這不僅吸引埃脏、保留搪锣、激勵(lì)高級(jí)管理人員和關(guān)鍵崗位人員，還提高了其工作效率彩掐，加大了工作效益构舟，有利于公司長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展，對(duì)公司的相應(yīng)方面的發(fā)展有直接積極的影響堵幽。
考量股權(quán)控制方面狗超，一般來(lái)講，股權(quán)激勵(lì)的股權(quán)占比小谐檀，一般不超過(guò)10%且被激勵(lì)者要持有股權(quán)需滿足一定的條件抡谐，一般與工作年限裁奇、貢獻(xiàn)以及績(jī)效等考核結(jié)果掛鉤桐猬，在持有期間對(duì)持有以及退出有嚴(yán)格的規(guī)定，因此在一般情況下對(duì)控制權(quán)并不構(gòu)成實(shí)質(zhì)刽肠、重大影響溃肪。
三、創(chuàng)業(yè)公司發(fā)展中期的外部融資與控股方式
1.私募股權(quán)融資
私募股權(quán)融資（PE）音五，是相對(duì)于股票公開發(fā)行而言惫撰，以股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股等方式通過(guò)定向引入累計(jì)不超過(guò)200人的特定投資者躺涝，使公司增加新的股東獲得新的資金的行為厨钻。
近年來(lái)，隨著全球的私募基金蜂擁進(jìn)入中國(guó)坚嗜，私募融資已成為非上市公司利用股權(quán)直接融資的有效方式之一夯膀。私募股權(quán)融資的手續(xù)較為簡(jiǎn)便，企業(yè)能快速獲得所需資金苍蔬，且一般不需要抵押和擔(dān)保诱建；同時(shí)，私募股權(quán)投資者在所投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理上非常積極主動(dòng)碟绑，經(jīng)常為企業(yè)提供經(jīng)營(yíng)俺猿、融資、人事等方面的咨詢與支持格仲，能夠幫助企業(yè)更快的成長(zhǎng)和成熟起來(lái)押袍。
當(dāng)創(chuàng)業(yè)公司從行業(yè)前景、規(guī)模凯肋、業(yè)績(jī)等都有了不錯(cuò)的表現(xiàn)時(shí)就是引進(jìn)私募伯病，公司發(fā)展出于急速上升期的時(shí)候，一般來(lái)說(shuō)私募動(dòng)輒幾百萬(wàn)，多則上千萬(wàn)午笛、上億惭蟋。此時(shí)，公司股東讓渡的股權(quán)約為25-40%左右药磺。如若公司業(yè)績(jī)發(fā)展好告组，每一輪融資的估值都是在前一輪價(jià)格的基礎(chǔ)上往上翻番，這時(shí)公司的股權(quán)價(jià)值評(píng)估是相對(duì)比較高的癌佩，且發(fā)展是相對(duì)順利的階段木缝。
在引入私募這類外來(lái)股權(quán)的過(guò)程中，能夠簽訂一份合理的協(xié)議分外重要围辙。創(chuàng)始股東應(yīng)該關(guān)注融資條款我碟，而不要只看估值，且應(yīng)該理解條款是怎么規(guī)定的姚建，在理解這些條款之后矫俺，列出一張表，清晰地寫出各位持股人在撤資時(shí)按照什么次序拿錢掸冤，同時(shí)可了解到籌資后企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)厘托，預(yù)防可能發(fā)生的因股權(quán)被稀釋造成的原股東控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。
在當(dāng)下稿湿，引入私募股權(quán)的企業(yè)往往會(huì)簽訂對(duì)賭協(xié)議铅匹，來(lái)對(duì)不可期的未來(lái)的利益做出安排。對(duì)于引入方而言饺藤，實(shí)事求是包斑、不為了暫時(shí)的資金流動(dòng)而犧牲企業(yè)的未來(lái)也是一個(gè)深刻的命題，這也是避免控制權(quán)流失涕俗、避免企業(yè)破產(chǎn)的重要內(nèi)容之一罗丰。阿里巴巴最終順利上市，充分說(shuō)明結(jié)合市場(chǎng)以及企業(yè)發(fā)展制定合理的協(xié)議對(duì)于控制權(quán)的把握具有非常重要的意義咽袜。
2.股權(quán)質(zhì)押融資
股權(quán)質(zhì)押融資丸卷，是指出質(zhì)人以其所擁有的股權(quán)這一無(wú)形資產(chǎn)作為質(zhì)押標(biāo)的物，為自己或他人的債務(wù)提供擔(dān)保的行為询刹。股權(quán)質(zhì)押融資谜嫉，使“靜態(tài)”股權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為“動(dòng)態(tài)”資產(chǎn)，是以取得現(xiàn)金為目的凹联，公司通過(guò)股票質(zhì)押融資取得的資金通常用來(lái)彌補(bǔ)流動(dòng)資金不足沐兰，其本質(zhì)上體現(xiàn)了一種民事合同關(guān)系，即出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人訂立書面合同蔽挠，并向工商行政管理機(jī)關(guān)辦理出質(zhì)登記住闯，質(zhì)押合同自登記之日起生效（登記生效主義）瓜浸。
《公司法》規(guī)定，經(jīng)股東同意對(duì)外出質(zhì)的股份比原，在質(zhì)權(quán)實(shí)現(xiàn)時(shí)插佛，同等條件下其他股東對(duì)該股份有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。若不能取得半數(shù)以上股東的同意量窘，則股權(quán)不能質(zhì)押給股東以外的人雇寇，股權(quán)所有者只能從不同意出質(zhì)的股東中間挑選質(zhì)權(quán)人。若半數(shù)以上股東同意蚌铜，出質(zhì)人可以將自己的股權(quán)質(zhì)押給股東以外的質(zhì)權(quán)人锨侯，只需在實(shí)現(xiàn)質(zhì)權(quán)時(shí)保證其他股東的優(yōu)先購(gòu)買權(quán)即可。
但也面臨多種因素的制約冬殃，如：社會(huì)保障少囚痴、對(duì)非上市公司股權(quán)價(jià)值評(píng)估不穩(wěn)定、發(fā)放銀行貸款的積極性不高等审葬。對(duì)創(chuàng)業(yè)公司影響層面深滚，股權(quán)質(zhì)押行為降低了公司價(jià)值，特別是當(dāng)公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)不善耳璧，則可能造成股權(quán)控制權(quán)流失成箫。
3.眾籌
眾籌需滿足法律對(duì)公司股東人數(shù)的限制展箱。公司法規(guī)定旨枯，有限責(zé)任公司的股東不超過(guò)50人，非上市的股份有限公司股東不超過(guò)200人混驰。這種情況下一般通過(guò)委托代持股或者持股平臺(tái)持股的方式解決：即一個(gè)實(shí)名股東分別與幾個(gè)乃至幾十個(gè)隱名的眾籌股東簽訂代持股協(xié)議攀隔，代表眾籌股東持有眾籌公司股份。在這種模式下栖榨，眾籌股東并不親自持有股份昆汹，而是由某一個(gè)實(shí)名股東持有，并且在工商登記里只體現(xiàn)出該實(shí)名股東的身份婴栽。
四满粗、創(chuàng)業(yè)公司應(yīng)注意的其他問(wèn)題
但凡涉及到自然人出資的，則有可能會(huì)涉及自然人失蹤愚争、死亡等極端的情況映皆，建議對(duì)配偶股權(quán)以及繼承股權(quán)的處分進(jìn)行約定限制，此處就不多做贅述轰枝。
