一饱搏、簽訂股權(quán)投資協(xié)議

盡職調(diào)查的結(jié)論滿意，并通過投資決策委員會(huì)審批通過。就會(huì)進(jìn)入股權(quán)投資的實(shí)施階段田轧，投資方將與標(biāo)的公司及其股東簽署正式的“投資協(xié)議”。作為約束投融資雙方的核心法律文件咐蝇，下面將對(duì)投資協(xié)議的關(guān)鍵法律條款進(jìn)行了概況梳理涯鲁。

（一） 交易結(jié)構(gòu)條款

投資協(xié)議應(yīng)當(dāng)對(duì)交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行約定。交易結(jié)構(gòu)即投融資雙方以何種方式達(dá)成交易有序，主要包括投資方式抹腿、投資價(jià)格、交割安排等內(nèi)容旭寿。

投資方式包括認(rèn)購(gòu)標(biāo)的公司新增加的注冊(cè)資本警绩、受讓原股東持有的標(biāo)的公司股權(quán)，少數(shù)情況下也向標(biāo)的公司提供借款等盅称，或者以上兩種或多種方式相結(jié)合肩祥。

確定投資方式后，投資協(xié)議中還需約定認(rèn)購(gòu)或受讓的股權(quán)價(jià)格缩膝、數(shù)量混狠、占比，以及投資價(jià)款支付方式疾层，辦理股權(quán)登記或交割的程序（如工商登記）将饺、期限、責(zé)任等內(nèi)容痛黎。

（二） 先決條件條款

在簽署投資協(xié)議時(shí)予弧，標(biāo)的公司及原股東可能還存在一些未落實(shí)的事項(xiàng)，或者可能發(fā)生變化的因素湖饱。為保護(hù)投資方利益掖蛤，一般會(huì)在投資協(xié)議中約定相關(guān)方落實(shí)相關(guān)事項(xiàng)、或?qū)勺円蛩剡M(jìn)行一定的控制井厌，構(gòu)成實(shí)施投資的先決條件蚓庭，包括但不限于：

1致讥、投資協(xié)議以及與本次投資有關(guān)的法律文件均已經(jīng)簽署并生效；

2彪置、標(biāo)的公司已經(jīng)獲得所有必要的內(nèi)部（如股東會(huì)拄踪、董事會(huì)）、第三方和政府（如須）批準(zhǔn)或授權(quán)拳魁；全體股東知悉其在投資協(xié)議中的權(quán)利義務(wù)并無(wú)異議惶桐，同意放棄相關(guān)優(yōu)先權(quán)利；

3潘懊、投資方已經(jīng)完成關(guān)于標(biāo)的公司業(yè)務(wù)姚糊、財(cái)務(wù)及法律的盡職調(diào)查，且本次交易符合法律政策授舟、交易慣例或投資方的其它合理要求救恨；盡職調(diào)查發(fā)現(xiàn)的問題得到有效解決或妥善處理。

（三） 承諾與保證條款

對(duì)于盡職調(diào)查中難以取得客觀證據(jù)的事項(xiàng)释树，或者在投資協(xié)議簽署之日至投資完成之日（過渡期）可能發(fā)生的妨礙交易或有損投資方利益的情形肠槽，一般會(huì)在投資協(xié)議中約定由標(biāo)的公司及其原股東做出承諾與保證，包括但不限于：

1．標(biāo)的公司及原股東為依法成立和有效存續(xù)的公司法人或擁有合法身份的自然人奢啥，具有完全的民事權(quán)利能力和行為能力秸仙，具備開展其業(yè)務(wù)所需的所有必要批準(zhǔn)、執(zhí)照和許可桩盲；

2．各方簽署寂纪、履行投資協(xié)議，不會(huì)違反任何法律法規(guī)和行業(yè)準(zhǔn)則赌结，不會(huì)違反公司章程灰粮，亦不會(huì)違反標(biāo)的公司已簽署的任何法律文件的約束蔫敲；

3．過渡期內(nèi)碳却，原股東不得轉(zhuǎn)讓其所持有的標(biāo)的公司股權(quán)或在其上設(shè)置質(zhì)押等權(quán)利負(fù)擔(dān)泥兰；

4．過渡期內(nèi)，標(biāo)的公司不得進(jìn)行利潤(rùn)分配或利用資本公積金轉(zhuǎn)增股本量承；標(biāo)的公司的任何資產(chǎn)均未設(shè)立抵押捣域、質(zhì)押、留置宴合、司法凍結(jié)或其他權(quán)利負(fù)擔(dān)；標(biāo)的公司未以任何方式直接或者間接地處置其主要資產(chǎn)迹鹅，也沒有發(fā)生正常經(jīng)營(yíng)以外的重大債務(wù)卦洽；標(biāo)的公司的經(jīng)營(yíng)或財(cái)務(wù)狀況等方面未發(fā)生重大不利變化；

5．標(biāo)的公司及原股東已向投資方充分斜棚、詳盡阀蒂、及時(shí)的披露或提供與本次交易有關(guān)的必要信息和資料该窗，所提供的資料均是真實(shí)、有效的蚤霞，沒有重大遺漏酗失、誤導(dǎo)和虛構(gòu)；原股東承擔(dān)投資交割前未披露的或有稅收昧绣、負(fù)債或者其他債務(wù)规肴；

6．投資協(xié)議中所作的聲明、保證及承諾在投資協(xié)議簽訂之日及以后均為真實(shí)夜畴、準(zhǔn)確拖刃、完整。

（四） 公司治理?xiàng)l款

投資方可以與原股東就公司治理的原則和措施進(jìn)行約定贪绘，以規(guī)范或約束標(biāo)的公司及其原股東的行為兑牡，如董事、監(jiān)事税灌、高級(jí)管理人員的提名權(quán)均函，股東（大）會(huì)、董事會(huì)的權(quán)限和議事規(guī)則菱涤，分配紅利的方式苞也，保護(hù)投資方知情權(quán)，禁止同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狸窘，限制關(guān)聯(lián)交易墩朦，關(guān)鍵人士的競(jìng)業(yè)限制等。例如：

1翻擒、一票否決權(quán)條款氓涣。即投資方指派一名或多名人員擔(dān)任標(biāo)的公司董事或監(jiān)事，有些情況下還會(huì)指派財(cái)務(wù)總監(jiān)陋气，對(duì)于大額資金的使用和分配劳吠、公司股權(quán)或組織架構(gòu)變動(dòng)等重大事項(xiàng)享有一票否決權(quán)，保證投資資金的合理使用和投資后企業(yè)的規(guī)范運(yùn)行巩趁。

2痒玩、優(yōu)先分紅權(quán)條款。《公司法》第三十四條規(guī)定：“股東按照實(shí)繳的出資比例分取紅利……但是议慰，全體股東約定不按照出資比例分取紅利或者不按照出資比例優(yōu)先認(rèn)繳出資的除外蠢古。”第一百六十六條規(guī)定：“公司彌補(bǔ)虧損和提取公積金后所余稅后利潤(rùn)……股份有限公司按照股東持有的股份比例分配别凹，但股份有限公司章程規(guī)定不按持股比例分配的除外草讶。”因此炉菲，股東之間可以約定不按持股比例分配紅利堕战，為保護(hù)投資方的利益坤溃，可以約定投資方的分紅比例高于其持股比例。

3嘱丢、信息披露條款薪介。為保護(hù)投資方作為標(biāo)的公司小股東的知情權(quán)，一般會(huì)在投資協(xié)議中約定信息披露條款越驻，如標(biāo)的公司定期向投資方提供財(cái)務(wù)報(bào)表或?qū)徲?jì)報(bào)告汁政、重大事項(xiàng)及時(shí)通知投資方等。

（五） 反稀釋條款

為防止標(biāo)的公司后續(xù)融資稀釋投資方的持股比例或股權(quán)價(jià)格伐谈，一般會(huì)在投資協(xié)議中約定反稀釋條款(Anti-Dilution Term)烂完，包括反稀釋持股比例的優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)條款(First

Refusal Right)，以及反稀釋股權(quán)價(jià)格的最低價(jià)條款等诵棵。

1抠蚣、優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)。投資協(xié)議簽署后至標(biāo)的公司上市或掛牌之前履澳，標(biāo)的公司以增加注冊(cè)資本方式引進(jìn)新投資者嘶窄，應(yīng)在召開相關(guān)股東（大）會(huì)會(huì)議之前通知本輪投資方，并具體說(shuō)明新增發(fā)股權(quán)的數(shù)量距贷、價(jià)格以及擬認(rèn)購(gòu)方柄冲。本輪投資方有權(quán)但無(wú)義務(wù)，按其在標(biāo)的公司的持股比例忠蝗，按同等條件認(rèn)購(gòu)相應(yīng)份額的新增股權(quán)现横。

2、最低價(jià)條款阁最。投資協(xié)議簽署后至標(biāo)的公司上市或掛牌之前戒祠，標(biāo)的公司以任何方式引進(jìn)新投資者，應(yīng)確保新投資者的投資價(jià)格不得低于本輪投資價(jià)格速种。如果標(biāo)的公司以新低價(jià)格進(jìn)行新的融資姜盈，則本輪投資方有權(quán)要求控股股東無(wú)償向其轉(zhuǎn)讓部分公司股權(quán)，或要求控股股東向本輪投資方支付現(xiàn)金配阵，即以股權(quán)補(bǔ)償或現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)姆绞搅笏蹋允贡据喭顿Y方的投資價(jià)格降低至新低價(jià)格。

（六）估值調(diào)整條款

估值調(diào)整條款又稱為對(duì)賭條款(Valuation Adjustment Mechanism, VAM)棋傍，即標(biāo)的公司控股股東向投資方承諾救拉，未實(shí)現(xiàn)約定的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)（如凈利潤(rùn)、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入等）瘫拣，或不能實(shí)現(xiàn)上市近上、掛牌或被并購(gòu)目標(biāo)，或出現(xiàn)其他影響估值的情形（如喪失業(yè)務(wù)資質(zhì)、重大違約等）時(shí)壹无，對(duì)約定的投資價(jià)格進(jìn)行調(diào)整或者提前退出。估值調(diào)整條款包括：

1感帅、現(xiàn)金補(bǔ)償或股權(quán)補(bǔ)償斗锭。若標(biāo)的公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)指標(biāo)低于承諾的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，則控股股東應(yīng)當(dāng)向投資方進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償失球，應(yīng)補(bǔ)償現(xiàn)金=（1－年度實(shí)際經(jīng)營(yíng)指標(biāo)÷年度保證經(jīng)營(yíng)指標(biāo)）×投資方的實(shí)際投資金額－投資方持有股權(quán)期間已獲得的現(xiàn)金分紅和現(xiàn)金補(bǔ)償岖是；或者以等額的標(biāo)的公司股權(quán)向投資方進(jìn)行股權(quán)補(bǔ)償。但是实苞，股權(quán)補(bǔ)償機(jī)制可能導(dǎo)致標(biāo)的公司的股權(quán)發(fā)生變化豺撑，影響股權(quán)的穩(wěn)定性，在上市審核中不易被監(jiān)管機(jī)關(guān)認(rèn)可黔牵。

2聪轿、回購(gòu)請(qǐng)求權(quán)(Redemption

Option)。如果在約定的期限內(nèi)猾浦，標(biāo)的公司的業(yè)績(jī)達(dá)不到約定的要求或不能實(shí)現(xiàn)上市陆错、掛牌或被并購(gòu)目標(biāo)，投資方有權(quán)要求控股股東其他股東購(gòu)買其持有的標(biāo)的公司股權(quán)金赦，以實(shí)現(xiàn)退出音瓷；也可以約定溢價(jià)購(gòu)買，溢價(jià)部分用于彌補(bǔ)資金成本或基礎(chǔ)收益夹抗。如果投資方與標(biāo)的公司簽署該條款绳慎，則觸發(fā)回購(gòu)義務(wù)時(shí)將涉及減少標(biāo)的公司的注冊(cè)資本，操作程序較為復(fù)雜漠烧，不建議采用杏愤。

此外，根據(jù)最高人民法院的司法判例沽甥，投資方與標(biāo)的公司股東簽署的對(duì)賭條款是簽署方處分其各自財(cái)產(chǎn)的行為声邦，應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為有效；但投資方與標(biāo)的公司簽署的對(duì)賭條款則涉及處分標(biāo)的公司的財(cái)產(chǎn)摆舟，可能損害其他股東亥曹、債權(quán)人的利益，或?qū)е鹿蓹?quán)不穩(wěn)定和潛在爭(zhēng)議恨诱，因而會(huì)被法院認(rèn)定為無(wú)效媳瞪。所以，無(wú)論是現(xiàn)金或股權(quán)補(bǔ)償還是回購(gòu)照宝，投資方都應(yīng)當(dāng)與標(biāo)的公司股東簽署協(xié)議并向其主張權(quán)利蛇受。

（七） 出售權(quán)條款

為了在標(biāo)的公司減少或喪失投資價(jià)值的情況下實(shí)現(xiàn)退出，投資協(xié)議中也約定出售股權(quán)的保護(hù)性條款厕鹃，包括但不限于：

1兢仰、隨售權(quán)/共同出售權(quán)條款(Tag-Along Rights)乍丈。如果標(biāo)的公司控股股東擬將其全部或部分股權(quán)直接或間接地出讓給任何第三方，則投資方有權(quán)但無(wú)義務(wù)把将，在同等條件下轻专，優(yōu)先于控股東或者按其與控股股東之間的持股比例，將其持有的相應(yīng)數(shù)量的股權(quán)售出給擬購(gòu)買待售股權(quán)的第三方察蹲。

2请垛、拖售權(quán)/強(qiáng)制出售權(quán)條款(Drag-Along Right)。如果在約定的期限內(nèi)洽议，標(biāo)的公司的業(yè)績(jī)達(dá)不到約定的要求或不能實(shí)現(xiàn)上市宗收、掛牌或被并購(gòu)目標(biāo)，或者觸發(fā)其他約定條件亚兄，投資方有權(quán)強(qiáng)制標(biāo)的公司的控股股東按照投資方與第三方達(dá)成的轉(zhuǎn)讓價(jià)格和條件混稽，和投資方共同向第三方轉(zhuǎn)讓股份。該條款有時(shí)也是一種對(duì)賭條款儿捧。

（八） 清算優(yōu)先權(quán)條款

如果標(biāo)的公司經(jīng)營(yíng)虧損最終破產(chǎn)清算荚坞，投資方未能及時(shí)退出，可以通過清算優(yōu)先權(quán)條款(Liquidation Preference Right)減少損失菲盾。

應(yīng)指出颓影，我國(guó)現(xiàn)行法律不允許股東超出出資比例分取清算剩余財(cái)產(chǎn)±良《公司法》第一百八十七條規(guī)定：“公司財(cái)產(chǎn)在分別支付清算費(fèi)用诡挂、職工的工資、社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用和法定補(bǔ)償金临谱，繳納所欠稅款璃俗，清償公司債務(wù)后的剩余財(cái)產(chǎn)，有限責(zé)任公司按照股東的出資比例分配悉默，股份有限公司按照股東持有的股份比例分配城豁。”

雖然有以上規(guī)定抄课，但是股東之間可以約定再分配補(bǔ)償機(jī)制唱星。例如，投資協(xié)議中可以約定跟磨，發(fā)生清算事件時(shí)间聊，標(biāo)的公司按照相關(guān)法律及公司章程的規(guī)定依法支付相關(guān)費(fèi)用、清償債務(wù)抵拘、按出資比例向股東分配剩余財(cái)產(chǎn)后哎榴，如果投資方分得的財(cái)產(chǎn)低于其在標(biāo)的公司的累計(jì)實(shí)際投資金額，控股股東應(yīng)當(dāng)無(wú)條件補(bǔ)足；也可以約定溢價(jià)補(bǔ)足尚蝌，溢價(jià)部分用于彌補(bǔ)資金成本或基礎(chǔ)收益迎变。

Tips:如果純粹為了提高被并購(gòu)標(biāo)的投后估值，阻攔未來(lái)其他投資者飘言∈贤悖可分兩次進(jìn)行股權(quán)并購(gòu)，例如热凹，第一次以虛低價(jià)格2000萬(wàn)元參股20%估值1億元，半年后第二次以虛高價(jià)格1000萬(wàn)元增資5%估值2億元泪电。（某機(jī)構(gòu)這么干過般妙，和股票收盤前拉漲停同理）

二、履行投資協(xié)議

履行投資協(xié)議指并購(gòu)合同雙方依照合同約定完成各自義務(wù)的行為相速，包括合同生效碟渺、產(chǎn)權(quán)交割、尾款支付完畢的突诬。一個(gè)較為審慎的并購(gòu)協(xié)議的履行期間一般分三個(gè)階段：合同生效后苫拍，買方支付一定比例的對(duì)價(jià);在約定的期限內(nèi)賣方交割轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)或股權(quán)，之后旺隙，買方再支付一定比例的對(duì)價(jià);一般買方會(huì)要求在交割后的一定期限內(nèi)支付最后一筆尾款绒极，尾款支付結(jié)束后，投資協(xié)議才算真正履行結(jié)束蔬捷。