難點在于墓造，接受它并堅持下去

• 本書針對的不是儲蓄者和投資者所面臨的總體財務策略；它只針對那些準備投入交易（或流通）證券的資金解寝，即投入債券和股票的資金 扩然；
• 本書中的“現(xiàn)在”一詞指的是1971年年底或1972年年初；
• 文中的備注僅為個人的理解與思考聋伦，不代表該書的觀點夫偶，亦不保證正確；
• 投資操作是以深入分析為基礎觉增，確保本金的安全兵拢，并獲得適當?shù)幕貓螅粷M足這些要求的操作就是投機逾礁。
  **總述******

• 如果你不能承受風險说铃，就應當滿足于較低的投資回報——這是一個由來已久，且聽起來十分合理的原則嘹履。由此可以得出這樣的結論：投資者能夠期望的匯報截汪，在一定程度上是與其承擔的風險成正比的。對此植捎，我們不能茍同。

• 投資者的目標收益率阳柔，更多地是由他們樂于且能夠為其投資付出的智慧所決定的：圖省事且注重安全性的消極投資者焰枢，理應得到最低的報仇，而那些精明且富有經(jīng)驗的投資者舌剂，由于他們付出了最大的智慧和技能济锄，則理應受到最大的回報。

債券與股票配置的基本問題

• 作為一項基本的指導原則霍转，我們建議這種投資者投資于股票的資金荐绝，決不能低于其資金總額的25%，且不得高于75%避消；與此相應低滩，其債券投資的比例則應在75%和25%之間召夹。這里的含義是，兩種主要投資手段之間的標準分配比例恕沫，應該是各占一半监憎。

• 根據(jù)傳統(tǒng)，增加普通股比重的合理理由是婶溯，持續(xù)的熊市導致了“低廉交易價格”的出現(xiàn)鲸阔；反之，當投資者認為市場價格已經(jīng)上升到危險高度時迄委，則應將股票投資的比例減至50%以下褐筛。

• 這種規(guī)范的原則說起來容易，做起來難——因為它與過度看漲牛市或過度看跌熊市這一人類的本性相抵觸叙身。

• 要一個普通的股票投資者在市場超過某一點位時減倉渔扎，或在市場持續(xù)下跌后增倉，這似乎并不是一個切實可行的策略曲梗。

• 長期以來赞警，我們一直認為，如果失去了債券這一參照物虏两，我們就無法設定一個可靠的規(guī)則愧旦，以確定何時應將股票投資份額降至25%這一最小比例，并在以后將其提升到75%的最高比例定罢。

備注： 即使是在四十多年后今天來看笤虫，格雷厄姆對于將債券作為股票投資份額參照物的這些話依然不過時，甚至直到今日國內(nèi)很多投資者完全沒有深入思考過的祖凫，既：什么情況下應該增加股票的投入琼蚯，而什么情況下應該減少，具體的參照物或參照標準是什么惠况？

• 對半開的資金分配法則已經(jīng)不再時興（本書寫作時間為1971年）遭庶，但我們?nèi)匀徽J為，對半開的資金分配法則稠屠，對防御型投資者仍然具有實質(zhì)性的意義：

  1.它非常簡單峦睡；

  2.其操作方向無疑是正確的；

  3.它使其遵循者感到权埠，自己至少是在對市場變化做出某種反應榨了；

  4.最重要的是，它可以避免投資者在市場日益走高直至危險的程度時攘蔽，仍不斷加大自己的股票投資龙屉。

• 真正的保守型投資者，將會對自己的一半資金在牛市中的收益感到知足满俗；而在深陷熊市時转捕，比照那些冒險型投資者的處境作岖，他們也會從自己相對較好的境況中獲得安慰。

• 雖然這種對半開的資金分配法則無疑是一種最簡單的“萬能”裝置瓜富，但它不一定會取得最優(yōu)的結果（顯然鳍咱，任何手段，無論機械與否与柑，都不能宣稱自己就一定比其他手段更優(yōu)）

備注： 所以不論是在投資還是日常工作生活中谤辜，當有人對你說Ta有一個最優(yōu)或者最好的方法時，都一定要在心中先打出一個大大的問號价捧。保持好奇心丑念，保持懷疑態(tài)度。

• 投資者究竟應將其股票投資限制在50%结蟋，還是更低脯倚，這要根據(jù)他自己的性格和態(tài)度來決定。

• 如果他能像一個全然不受情緒影響且精于計算的賭徒一樣嵌屎，此時推正，他也許會將其股票投資比例減至25%，直到道瓊斯工業(yè)指數(shù)成分股的紅利達到債券利率的2/3時宝惰，再將其股票投資比例提升至50%植榕。

• 這種策略并不復雜（這里指的是對半開的資金分配法則），其難點在于尼夺，接受它并堅持下去尊残，而不在其結果可能會證明這種策略過于保守。

不可轉換的優(yōu)先股

• 真正好的優(yōu)先股淤堵，可能且確實存在寝衫，這種投資工具是好的，但本質(zhì)上是不好的：

  1.優(yōu)先股的安全性拐邪，來自其發(fā)行公司支付普通股股息的能力和意愿慰毅；

  2.一旦公司董事會決定不分配普通股息，或公司沒能力分配股息扎阶，優(yōu)先股就會變得岌岌可危事富，因為在支付普通股息的情況下，公司的董事們亦無義務償付優(yōu)先股乘陪；

  3.優(yōu)先股通常只能活動固定比率的股息

  4.因此，優(yōu)先股持有者既沒有債券持有人（或債權人）的法定求償權雕擂，也不能像普通股股東那樣分享公司的利潤啡邑。

• 經(jīng)驗告訴我們，只有因暫時的危機致使優(yōu)先股的價格跌至不合理的價位時井赌，才可買入這種證券谤逼。（此時贵扰，它們也僅適合那些進取型的投資者，而非保守型的投資者）

• 換言之流部，這種證券只可以按照廉價的交易條件買進戚绕，要么就干脆不買。

證券的類型

• 隨著每一次新的樂觀和悲觀情緒的潮起潮落枝冀，我們會忘記歷史并拋棄一些久經(jīng)考驗的原則舞丛，但是，卻往往會頑固地堅持自己的偏見果漾，并對其深信不疑球切。

備注： 真正的貪婪可能就是永遠認為自己可以通過預測（包括但不限于：預測市場，盲信專家或聽取各類小道消息）來戰(zhàn)勝市場并獲得超額且不現(xiàn)實的利潤绒障。