股權(quán)投資-甘雨投行思維與投資思維的區(qū)別

以前做投行以及準(zhǔn)備轉(zhuǎn)型做投資的時候幔睬，總有人跟我說昔头，投行思維與投資思維是不一樣的涨薪，但沒有人說清楚到底是哪里不一樣辈赋。很多人都說投行被某會的條條框框禁錮了思想，主要是關(guān)注合性逐抑，沒有什么發(fā)揮空間鸠儿。我總覺得這只是現(xiàn)象，可能還不是事情的本質(zhì)厕氨。今天試著把一些心得記錄下來捆交，我知道肯定不是最終答案，只是投資心路上的思考腐巢。

一品追、關(guān)于投行思

投行思維和投資思維，相同的都是要挖掘企業(yè)的價值冯丙。如果說投行只關(guān)注合規(guī)性肉瓦，我相信這是走入了歧途。一個優(yōu)秀的投行人員當(dāng)然要關(guān)注合規(guī)性胃惜，但這只是投行業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)泞莉。合規(guī)性肯定不是投行思維的本質(zhì)。

投行思維的本質(zhì)是賣方思維船殉，投行無論是面對監(jiān)管部門鲫趁，還是面對投資者，目的都是要告訴大家利虫，我的客戶（發(fā)行人）是如何的優(yōu)秀挨厚，如何的值錢堡僻。也就是說，投行是要說發(fā)行人的好話疫剃，小優(yōu)點發(fā)掘成大優(yōu)勢钉疫，招股書的優(yōu)勢寫上一堆。遇上投行新手巢价，老保代們還要語重心長地私下教育一番牲阁，咱們先要說服自己相信這是一家好企業(yè)，才能落筆生輝壤躲，讓投資者相信這是一家好企業(yè)城菊。這是由工作性質(zhì)決定的，我覺得無可厚非碉克，發(fā)達(dá)國家的資本市場也是一樣凌唬。至于監(jiān)管部門的條條框框，本質(zhì)上是防止發(fā)行人和投行吹牛吹過了棉胀，最后讓信息不對稱的投資者吃虧。所以發(fā)達(dá)國家資本市場的招股書通常是律師寫的冀膝，這樣比較嚴(yán)謹(jǐn)唁奢，挑不出錯，而且律師也不負(fù)責(zé)賣股票窝剖。等到真正銷售股票的時候麻掸，投行們再閃亮登場，讓你相信即將IPO的發(fā)行人是一個真正的未來之星赐纱，行業(yè)空間不是一般的大脊奋，行業(yè)壁壘不是一般的高，國家政策不是一般的支持疙描，企業(yè)管理層不是一般的有經(jīng)驗诚隙，研發(fā)技術(shù)不是一般的領(lǐng)先，甚至地理位置離潛在客戶近一點起胰，也是一個必須要廣而告之的優(yōu)勢久又。總之效五，這家企業(yè)是好好好地消，大家趕緊買買買。

二畏妖、關(guān)于投資思維

投資思維的本質(zhì)是買方思維脉执，說服別人沒有任何意義，掏出真金白銀的是自己戒劫，而且對錯最終必然會被市場檢驗半夷。作為買方婆廊，當(dāng)然要對企業(yè)的競爭優(yōu)勢更加關(guān)注，但是與賣方不同玻熙，買方要找出企業(yè)真正的優(yōu)勢否彩。所謂真正的優(yōu)勢，應(yīng)該是行業(yè)內(nèi)普通的競爭者無法做到的嗦随。我們團(tuán)隊在撰寫投資分析報告的時候列荔，我對“競爭優(yōu)勢”這部分內(nèi)容要求特別高，經(jīng)常挑刺枚尼。有同事不理解贴浙，說報告里面總要寫幾個優(yōu)勢，這是典型的賣方思維署恍。我則希望真有優(yōu)勢就寫崎溃，沒有就不寫。這個報告是我們掏出真金白銀的決策依據(jù)盯质，不用給外人看的袁串，優(yōu)勢寫的再多也沒用，關(guān)鍵是我們有沒有調(diào)查呼巷、研究和分析清楚囱修。

如何才能把這個優(yōu)勢搞清楚？這首先需要對行業(yè)的深刻理解王悍，其次需要非凡的商業(yè)洞察力破镰，再次還需要一些逆向思維。行業(yè)的深刻理解不用說压储，商業(yè)的洞察力需要長時間的積累和思考鲜漩，最終考驗?zāi)闶欠衲芾斫猓@個世界到底是如何運行的集惋，很多似是而非的邏輯都是站不住腳的孕似，特別是許多大眾經(jīng)濟學(xué)家的論調(diào)，橋水基金在官網(wǎng)上有一篇報告值得一讀刮刑。其實作為投資者鳞青，已經(jīng)有很多人跟你說，有若干理由支持這個企業(yè)是如何的好为朋。投資者需要一些逆向思維臂拓，對企業(yè)所有的優(yōu)勢進(jìn)行一一證偽，仔細(xì)考察這些優(yōu)勢背后的證據(jù)是否可靠习寸，邏輯是否經(jīng)得起推敲胶惰，如果不能證偽，則說明這個優(yōu)勢可能是站得住腳的霞溪。另外孵滞，投資者還要重點考察項目的風(fēng)險點特別是潛在的風(fēng)險點在哪里中捆。這一點沒有人會跟你說的很清楚，倒不一定是故意誤導(dǎo)你坊饶，而是過于樂觀的傾向?qū)е碌男刮薄Ｒ虼藢τ陲L(fēng)險，投資者要分析的很細(xì)很深入匿级，企業(yè)在發(fā)展過程中面臨的坑多了去了蟋滴，即使是企業(yè)管理層自己也未必能預(yù)料到，投資者最好對這些風(fēng)險在這家企業(yè)身上發(fā)生的概率痘绎，以及發(fā)生之后對價值的毀滅程度有個清晰的認(rèn)識津函。

說到底，賣方思維不僅要挖掘企業(yè)的優(yōu)勢孤页，更要挑刺尔苦，因為在投資中，風(fēng)險控制的重要性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他一切行施。如果是二級市場允坚，由于市場的有效性很高，只挖掘大家都能看到的優(yōu)勢是沒用的蛾号，只看到大家都能看到的風(fēng)險也是沒用的稠项。從這個角度說，二級市場投資的難度要更大须教，但二級市場信息不對稱的風(fēng)險要相對低一些皿渗。過去一年多來斩芭，我們深入研究的項目超過100個轻腺，看過的企業(yè)則更加多，但幾乎每一家企業(yè)都認(rèn)為自己能夠成長的很好划乖，我相信他們是真心這么認(rèn)為的贬养。問題是最終的事實如何呢？上市公司是相對優(yōu)秀的群體琴庵，現(xiàn)在A股有約2900家上市公司误算，前段時間我讓同事統(tǒng)計過，過去5年（2011-2015）所有上市公司的營業(yè)收入和扣非后的凈利潤每年都增長不低于10%的企業(yè)只有80家迷殿。如果以2900家為基數(shù)儿礼，比率只有2.76%。而我們在一級市場投資中庆寺，如果企業(yè)說自己每年只有10%的成長蚊夫，都有點不好意思跟投資人說出口。

投資也好懦尝，投行也好知纷，本質(zhì)上跟其他經(jīng)濟行為都是一樣的壤圃。買的沒有賣的精一定是普遍現(xiàn)象（想想這兩年火爆的并購市場，積累的巨大商譽琅轧，投資人的背后是否有一身冷汗伍绳？）。把東西賣給別人乍桂，通常是王婆賣瓜的傾向冲杀，全世界都一樣。自己買別人東西的時候模蜡，最好還是睜大眼睛漠趁，仔細(xì)斟酌，多想想風(fēng)險忍疾，少想想投資成功后的收益闯传。

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