? ? ? ? ? ? ? ? 閆安，2016/12/10
? ? ? 今日，有幸受邀出席了在豪華的北京昆侖賓館召開的此次會(huì)議词疼。作為養(yǎng)老金領(lǐng)域從業(yè)20年的“老兵”。收獲巨大帘腹。很可惜贰盗，全天會(huì)議有核心發(fā)言、主旨報(bào)告阳欲，以及最后的圓桌論壇舵盈÷剩可能因?yàn)闀r(shí)間關(guān)系减响，沒有安排提問討論環(huán)節(jié)晰赞。是個(gè)遺憾枪萄。
? ? ? 受到發(fā)言碰撞潘靖，也怕自己的火花滅了。所以滩租，論壇藍(lán)皮厚厚的書彪笼，只能翻翻睬愤，結(jié)合領(lǐng)導(dǎo)句伶、嘉賓等的發(fā)言劲蜻，從問題出發(fā)，找到真相答案考余，進(jìn)而推動(dòng)行業(yè)發(fā)展先嬉。這是初心，絲毫沒有不敬的意思楚堤。
? ? ? 問題一：藍(lán)皮書大廈的基石坝初，養(yǎng)老金融概念該如何定義？
? ? ? 養(yǎng)老金融藍(lán)皮術(shù)《中國養(yǎng)老金融發(fā)展報(bào)告2016》钾军，將養(yǎng)老金融的概念界定作為理論體系的基石。這也是通行的邏輯绢要。問題是全書將養(yǎng)老金融劃分為養(yǎng)老金金融吏恭、養(yǎng)老服務(wù)金融、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融三個(gè)部分重罪。作為總報(bào)告的出發(fā)點(diǎn)和戰(zhàn)略篇樱哼、行業(yè)篇的立論點(diǎn)，就有問題了剿配。
? ? ? 先看下書中的定義搅幅。
? ? ? 養(yǎng)老金金融，指的是一個(gè)國家或經(jīng)濟(jì)體為了應(yīng)對(duì)老齡化而進(jìn)行的養(yǎng)老金融資產(chǎn)儲(chǔ)備的一系列活動(dòng)呼胚。包括養(yǎng)老金制度安排和養(yǎng)老金資產(chǎn)管理兩大部分茄唐。
? ? ? 養(yǎng)老服務(wù)金融的目標(biāo)是滿足老年人的金融消費(fèi)需求，銀行蝇更、證券沪编、保險(xiǎn)、信托等金融體系在服務(wù)養(yǎng)老方面可以發(fā)揮優(yōu)勢年扩。
? ? ? 養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融蚁廓，指為養(yǎng)老相關(guān)產(chǎn)業(yè)提供投融資支持的金融活動(dòng)。養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)重要的關(guān)鍵詞是養(yǎng)老社區(qū)厨幻、醫(yī)養(yǎng)結(jié)合相嵌。
? ? ? ——以上觀點(diǎn)腿时，存在重大謬誤和邏輯矛盾。如果分析有據(jù)有理饭宾，則整本書都存在重大瑕疵了批糟。
? ? ? 首先，產(chǎn)業(yè)是指具有同類經(jīng)濟(jì)屬性的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的集合或系統(tǒng)捏雌。如此推論跃赚，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)是一類，金融另一大類性湿。即養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)就應(yīng)該包括養(yǎng)老服務(wù)業(yè)纬傲。因?yàn)轲B(yǎng)老產(chǎn)業(yè)實(shí)際上覆蓋了產(chǎn)業(yè)鏈條的上下游。包括養(yǎng)老地產(chǎn)肤频、養(yǎng)老旅游叹括、養(yǎng)老服務(wù)、養(yǎng)老用品宵荒、醫(yī)養(yǎng)結(jié)合等汁雷。而金融則是實(shí)行從儲(chǔ)蓄到投資的過程，是人們在不確定環(huán)境中進(jìn)行資源跨期的最優(yōu)配置決策的行為报咳。因而侠讯，養(yǎng)老金融實(shí)際上包括了養(yǎng)老投融資、養(yǎng)老資產(chǎn)管理暑刃、養(yǎng)老資產(chǎn)證券化包括房地產(chǎn)信托投資基金(REITs)等厢漩。
? ? ? 因此，藍(lán)皮書將養(yǎng)老金融切分為金融+養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)岩臣、金融+養(yǎng)老服務(wù)溜嗜、金融+養(yǎng)老金等三大塊，就缺乏邏輯自洽了架谎。因?yàn)轲B(yǎng)老產(chǎn)業(yè)就包括養(yǎng)老服務(wù)業(yè)炸宵。金融本身，就包括了養(yǎng)老金谷扣、養(yǎng)老資產(chǎn)土全、投融資等。
? ? ? 其次会涎，《國務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展養(yǎng)老服務(wù)業(yè)的若干意見》國發(fā)【2013】35號(hào)文涯曲，和隨后的多部委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于鼓勵(lì)民間資本參與養(yǎng)老服務(wù)業(yè)的實(shí)施意見》【2015】33號(hào)文。都明確的將養(yǎng)老服務(wù)業(yè)視為養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)不可或缺的重要組成部分在塔。這在此次會(huì)議上幻件，上海寶山區(qū)委書記（學(xué)者型官員）的主旨報(bào)告中體現(xiàn)最清晰。因?yàn)樯虾Ｊ俏覈淆g化最嚴(yán)重的城市蛔溃，也最為典型绰沥。
? ? ? 立論基點(diǎn)的偏差篱蝇，使得書中主干部分的陳述變得支離破碎。例如養(yǎng)老服務(wù)金融徽曲，變成了金融服務(wù)于養(yǎng)老的重要性和必要性標(biāo)題零截，及隨后的各類金融機(jī)構(gòu)服務(wù)養(yǎng)老的闡述。這幾乎離題萬里了秃臣。
? ? ? 同樣的涧衙，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融報(bào)告部分，又提到了養(yǎng)老服務(wù)的不足奥此，以及社區(qū)養(yǎng)老弧哎、醫(yī)養(yǎng)結(jié)合（實(shí)際就是養(yǎng)老服務(wù)業(yè)），也談到投融資問題稚虎。概念混亂了撤嫩。
? ? ? 明顯看出，三個(gè)報(bào)告三人寫蠢终。各是各了序攘。
? ? ? 問題二：受托直投的前提下，受托投資一體化模式下寻拂，如何解決多元資產(chǎn)配置及受托治理結(jié)構(gòu)問題程奠？
? ? ? 受托投資一體化模式下，具有企業(yè)年金受托資格的祭钉，無論是銀行還是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)瞄沙，其受托直投，意味著多元戰(zhàn)略資產(chǎn)配置和組合管理朴皆。包括FOF產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)。問題來了泛粹，綜合金融集團(tuán)下的內(nèi)部采購遂铡，是否有利益輸送之嫌？哪個(gè)機(jī)構(gòu)能保證所有投資領(lǐng)域都是最領(lǐng)先的晶姊？評(píng)價(jià)和動(dòng)態(tài)調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)是否對(duì)委托人公開或接受監(jiān)督扒接？即使后端集合的產(chǎn)品，其受托責(zé)任如何體現(xiàn)们衙？如何滿足養(yǎng)老年金管理的投資標(biāo)的與風(fēng)險(xiǎn)敞口的匹配性要求钾怔？
? ? ? 問題三、既然大家認(rèn)識(shí)了企業(yè)年金管理要用相對(duì)回報(bào)體系代替簡單絕對(duì)回報(bào)蒙挑∽谡欤可相對(duì)回報(bào)體系如何構(gòu)建？業(yè)績基準(zhǔn)如何選取和設(shè)定忆蚀？標(biāo)準(zhǔn)是什么矾利？
? ? ? 既然相對(duì)回報(bào)是指以長期平均風(fēng)險(xiǎn)敞口為長期投資的錨姑裂。既然用長期平均風(fēng)險(xiǎn)敞口的市場回報(bào)作為基金的中短期投資目標(biāo)。那么男旗，這個(gè)長期平均的風(fēng)險(xiǎn)敞口市場回報(bào)如何計(jì)算出來舶斧？
? ? ? 答案很顯然，就是中國企業(yè)年金指數(shù)察皇。
? ? ? 其前提是茴厉，全市場廣泛認(rèn)可的，2009年由中國證監(jiān)會(huì)推動(dòng)實(shí)現(xiàn)了公募基金分類評(píng)價(jià)體系什荣，根據(jù)股票型基金矾缓、債券型基金、混和型基金溃睹、貨幣型基金運(yùn)作特點(diǎn)而账，形成系統(tǒng)化、公允客觀的業(yè)績評(píng)價(jià)基準(zhǔn)因篇。經(jīng)過多年發(fā)展泞辐，在分類基金達(dá)到數(shù)量眾多、規(guī)木鹤遥化階段后咐吼，按照養(yǎng)老金資產(chǎn)配置要求構(gòu)建的中國企業(yè)年金業(yè)績基準(zhǔn)指數(shù)（早在2011年就已經(jīng)由國內(nèi)獨(dú)立第三方持牌評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)濟(jì)安金信推出）才有可能和現(xiàn)實(shí)指引意義。
? ? ? 因此商佑，全國社本馇眩基金理事會(huì)巡視員熊軍主任的主旨報(bào)告中，所謂風(fēng)險(xiǎn)敞口就是企業(yè)年金內(nèi)生的基于生命周期或目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行相應(yīng)資產(chǎn)配置和動(dòng)態(tài)調(diào)整的投資默認(rèn)選擇權(quán)茶没。
? ? ? 其核心肌幽，一個(gè)是企業(yè)年金指數(shù)業(yè)績基準(zhǔn)，一個(gè)是合規(guī)產(chǎn)品豐富抓半，受托2.0時(shí)代的金融工程FOF產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)喂急。
