這周繼續(xù)學(xué)習(xí)1981年巴菲特至股東的信灵份。。
1981年伯克希爾的股東權(quán)益報酬率為15.2%常潮，而公司每股賬面價值上升了31.4%萝毛。
股東權(quán)益報酬率與賬面價值上升
這里的股東權(quán)益報酬率（我們經(jīng)常叫凈資產(chǎn)收益率）怎么和賬面價值上升的比例不一樣？這里再重溫一下去年信里講的會計知識言蛇。
巴菲特說衡量公司短期經(jīng)營效益最好的指標(biāo)就是凈資產(chǎn)收益率僻他，而衡量公司長期經(jīng)營效益就要把資本利得等加進(jìn)去（實(shí)際伯克希爾的賬面價值就是把當(dāng)期的資本利得加了進(jìn)去），可能巴菲特原話不是這么說的腊尚，但是意思差不多吨拗。那這兩者有什么區(qū)別呢？
比如伯克希爾持有某公司10%的股份婿斥，該公司每年利潤一個億丢胚，按比例伯克希爾可以認(rèn)列1000萬利潤，但是由于會計原則受扳，持股低于20%的投資只能認(rèn)列分紅收益，所以如果該公司當(dāng)年不分紅兔跌，伯克希爾不能認(rèn)列一毛錢利潤勘高，這1000萬在利潤表上根本看不到，而凈資產(chǎn)收益率是凈利潤除以凈資產(chǎn)坟桅，這里的凈利潤只是利潤表上能看到的利潤华望，至于看不到的利潤根本體現(xiàn)不出來。
但是體現(xiàn)不出來不意味著這利潤沒有意義仅乓，短期好像看不出意義赖舟，但是長期來說，你投資一個公司10%的股份夸楣，成本是一個億宾抓，公司不分紅子漩，每年都在成長，十年后市值變成10個億了石洗，你能說這個沒有意義嗎幢泼？巴菲特計算的每股賬面價值其實(shí)就是把股份增值的部分算進(jìn)來了，所以要高于股東權(quán)益報酬率讲衫。所以長期衡量一個公司的經(jīng)營成績缕棵，必須把這個算進(jìn)來。尤其是對于伯克希爾這樣的公司來說涉兽，投資了大量的股票招驴，股票增值的收益甚至比公司本身業(yè)務(wù)的盈利還要多，如果不把股票增值收益算進(jìn)來枷畏，而僅僅算凈資產(chǎn)收益率别厘，則是不合理的。
1981年矿辽，公司股東權(quán)益報酬率只有15%丹允，而每股賬面價值上升了31%，大部分原因是蓋可保險的股票上漲導(dǎo)致的袋倔，蓋可的股份市值從1個億上升到2個億（當(dāng)然要計算賬面價值的時候要扣除假設(shè)資本利得稅雕蔽，就是假設(shè)我賣掉這筆投資要交的稅，美國的資本利得稅是很高的宾娜，在30%以上批狐，你賺一個億，要交3千萬的稅前塔，而在中國嚣艇，是不用交這個稅的。當(dāng)然巴菲特是不會賣這筆投資的华弓，這里是一個假設(shè)的稅）食零。而1981年伯克希爾實(shí)業(yè)的凈利潤才6200萬，單蓋可的股票升值就比公司一年的利潤還多了寂屏。
不要期望自己的吻能夠讓蟾蜍變成王子贰谣。
信中這樣說：“
不管對帳面盈余有何 影響，我們寧愿以 X 價格買下一家好公司 10%股權(quán)迁霎，而非以 2X 價格買下那家好公司 100%股
權(quán)吱抚，但大部份的公司經(jīng)營階層偏好后者，而且對此行為總是找得到借口考廉。對于這種行為秘豹，我 們歸納出三種動機(jī)(通常是心照不宣)
(1)領(lǐng)導(dǎo)階層很少有缺少動物天性的，且時時散發(fā)出好動與戰(zhàn)斗的意念昌粤。相對地在伯克希爾既绕，即使是購并成功在望啄刹，你們的管理當(dāng)局心跳也不會加快一下。
(2)大部份的公司或企業(yè)與其經(jīng)營階層岸更，多以“規(guī)耐腋啵”而非“獲利”，作為衡量自己或別 人的標(biāo)準(zhǔn)(問問那些名列 Fortune 500 大企業(yè)的負(fù)責(zé)人怎炊，他們可能從來都不知道他們的公司 若以獲利能力來排的話谭企，會落在第幾位)
(3)大部份的經(jīng)營階層很明顯的過度沉浸于小時候所聽到的，一個變成蟾蜍的王子因美麗的公主深深一吻而被救的童話故事评肆，而認(rèn)為只要被他們優(yōu)異的管理能力一吻债查，被購并的公司便能脫胎換骨」贤欤”
這個地方讓我想到了兩點(diǎn)盹廷，第一，投資便宜才是硬道理久橙，不管你是不是具有控制權(quán)俄占，往往二級市場的價格買入會有折扣，而你真正想全盤買入一個公司往往要付出溢價淆衷。第二缸榄，就是這背后也存在著芒格所說的人類誤判心理學(xué)，動物天性導(dǎo)致的占有欲讓控制一個公司所需要獲得的價格要高很多祝拯，而人類自視過高的基因往往認(rèn)為自己如果管理這個公司肯定要比原來的管理層要管理的好甚带，認(rèn)為自己的吻可以讓蟾蜍變成王子。
