一豁跑、行業(yè)
從量上看最筒，2019年传货，全國累計(jì)水泥產(chǎn)量23億噸捌蚊，同比增長6%养匈，是近五年來增長最快的一年依痊。
去年曲秉，全國水泥熟料產(chǎn)能最大的五家企業(yè)分別是中國建材集團(tuán)顷霹、安徽海螺水泥炼团、冀東金隅澎嚣、華潤水泥控股和華新水泥（含雙馬）。前10大水泥企業(yè)的熟料集中度是57%瘟芝。中國建材和安徽海螺水泥總產(chǎn)能分別為5億噸和3億噸易桃，居世界第一和第三名。
2016 年開始的本輪景氣周期極大地提升了公司盈利锌俱，2016-2019 年公司利潤總和達(dá)到 1180 億元晤郑，超出了集團(tuán)成立至 2015 年間 20 年利潤的總和。展望未來，在中國經(jīng)濟(jì)增速逐漸回落的過程中造寝，政府逆周期政策托底意圖明顯磕洪，水泥行業(yè)需求側(cè)不會(huì)出現(xiàn)大起大落的現(xiàn)象。
不同于以往主要由需求驅(qū)動(dòng)的行業(yè)周期匹舞，2016 年至今的景氣度上升更多來自于行業(yè)供給側(cè)改革所帶來的競爭格局改善褐鸥，所以未來行業(yè)需求即便出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)供給側(cè)的各大龍頭企業(yè)也能通過強(qiáng)大的市場控制力和互相之間的協(xié)同來穩(wěn)定行業(yè)景氣度。
二赐稽、公司
海螺能夠做大做強(qiáng)叫榕，有三個(gè)非常重要的戰(zhàn)略：跨區(qū)域擴(kuò)張、內(nèi)延擴(kuò)張和T字型戰(zhàn)略姊舵，其中最著名的就是T戰(zhàn)略晰绎。
“T”的橫為沿海，豎為長江括丁。T戰(zhàn)略講的是在長江沿岸石灰石資源豐富的地區(qū)荞下，興建、擴(kuò)建熟料生產(chǎn)基地史飞，在沿海無資源但水泥市場發(fā)達(dá)的地區(qū)尖昏，低成本收購小水泥廠，并改造成水泥粉磨站构资，就地生產(chǎn)水泥最終產(chǎn)品抽诉。這一模式有效地突破了水泥行業(yè)所謂的銷售半徑的限制，擴(kuò)大了規(guī)模吐绵，降低了成本迹淌。
同時(shí)，占據(jù)了長江這一黃金水道己单，具有低物流成本優(yōu)勢唉窃，節(jié)省了原料運(yùn)輸至生產(chǎn)地的費(fèi)用。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示纹笼，這一方式比直接輸出水泥產(chǎn)品纹份，節(jié)約了10%-50%的運(yùn)輸費(fèi)用。
在這一系列戰(zhàn)略指導(dǎo)下廷痘，海螺水泥的銷售半徑和市場份額隨著地域擴(kuò)張而擴(kuò)大矮嫉，形成區(qū)域內(nèi)的市場壁壘，市場地位鞏固牍疏。
海螺水泥除了產(chǎn)能有巨大優(yōu)勢外，成本的控制也是行業(yè)內(nèi)頂尖的拨齐。水泥的噸成本是業(yè)內(nèi)最低的鳞陨，噸毛利又是行業(yè)內(nèi)最高的，保持業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的地位。
根據(jù)中國水泥協(xié)會(huì)“2019年中國水泥上市公司綜合實(shí)力排名”厦滤，海螺水泥名列第一援岩。
三、財(cái)務(wù)
2019年全年收入雖然為1500多億元掏导，但相當(dāng)一部分是貿(mào)易的收入享怀，貿(mào)易增長較快，同比增長50%趟咆，達(dá)到383億元添瓷，如果剔除掉貿(mào)易收入，自產(chǎn)品的收入為1097億元值纱，同比增長11%鳞贷。
貿(mào)易的特點(diǎn)是能做大營收，但是毛利率極低虐唠，僅為0.2%搀愧。
值得注意的是，公司海外業(yè)務(wù)的增長迅猛疆偿，海外業(yè)務(wù)達(dá)到了23億元咱筛，同比增加74%，公司在東南亞杆故、中亞等地區(qū)在建及擬建項(xiàng)目正有序推進(jìn)迅箩。此外，還一直圍繞“一帶一路”反番，加強(qiáng)海外項(xiàng)目調(diào)研論證沙热，儲(chǔ)備項(xiàng)目載體。
總體而言罢缸，公司收入的增長一半是由于貿(mào)易的增長篙贸，自產(chǎn)品的增長更傾向于行業(yè)整體緩慢的增長。毛利率從37%下降至33%枫疆，但各項(xiàng)期間費(fèi)用控制得當(dāng)爵川，總體經(jīng)營較為平穩(wěn)。凈利率也維持在20%以上息楔，ROE（凈資產(chǎn)收益率）是27%寝贡，較去年略有下降。
四值依、估值
未來圃泡，我們國家的水泥行業(yè)會(huì)看到這樣幾個(gè)變化：
1、市場份額繼續(xù)向頭部企業(yè)集中愿险；
2颇蜡、總產(chǎn)能還是會(huì)受到供給側(cè)改革的抑制，同時(shí)需求仍然維持剛性；
3风秤、水泥的量和價(jià)保持低速增長鳖目。
對海螺的估值：股利折現(xiàn)模型。
在用股利折現(xiàn)模型的時(shí)候缤弦，需要有兩個(gè)假設(shè)條件领迈。首先是要假設(shè)未來較長一段時(shí)間內(nèi)，海螺的成長性碍沐，另外一個(gè)假設(shè)就是折現(xiàn)率狸捅。
增速越高，內(nèi)在價(jià)值就越大抢韭；折現(xiàn)率越高薪贫，內(nèi)在價(jià)值就越小。
老裘比較保守刻恭，我覺得未來給海螺3%的凈利潤增速就差不多了瞧省。這和市場上很多分析師都不同，大部分人都覺得海螺還可以保持10%左右的增速鳍贾，我覺得挺困難的鞍匾。
折現(xiàn)率用的是10年國債收益率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率，我取兩者之和是6%骑科。
最后橡淑，就是計(jì)算了。按照上面的兩個(gè)假設(shè)咆爽，海螺的內(nèi)在價(jià)值是68.7元/股梁棠，現(xiàn)在的股價(jià)是低估的。
日有所悟：在等待的日子里斗埂，刻苦讀書符糊，謙卑做人，養(yǎng)的深根呛凶，日后才能枝繁葉茂男娄。
