私募股權投資基金的風險測度和管理
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摘要
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● 私募股權投資基金投資過程隱蔽，資金操作缺乏透明度画拾，使私募股權投資在被投資項目管理者啥繁、經(jīng)營過程、退出階段都有不同于其他投資的獨特性青抛。
●私募股權投資包括三個階段：投資項目的選擇旗闽、對被投資企業(yè)的跟蹤和介入管理、資本的退出。
● 在風險預防和控制上适室，私募股權投資基金的投資者需要從基金管理團隊嫡意、市場聲譽、基金治理結構控制融資風險捣辆。投資機構自身需從治理和內(nèi)部控制制度管理自身的風險鹅很。受資企業(yè)則根據(jù)項目的投資周期分別對投資前期風險、投資中期風險罪帖、和投資后期風險采取相應的管理措施促煮。
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目?? 錄
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[if !supportLists]1.???[endif]私募股權投資基金風險管理的獨特性
??? 私募股權投資基金本質(zhì)特征是以非公開發(fā)行方式募集資金，無需向社會公開信息整袁，其投資過程隱蔽菠齿，資金操作缺乏透明度等特點，使私募股權投資各個階段的風險都有不同于其他投資的獨特性坐昙。
1.1被投資項目的管理者
??? 據(jù)海外研究統(tǒng)計绳匀，80%左右的私募股權投資的失敗，都是因為沒選好人的因素炸客。目前的私募股權投資管理機構隨著行業(yè)的發(fā)展猶如雨后春筍般涌現(xiàn)出來疾棵，管理能力參差不齊；同時很多被投資企業(yè)的管理者常常把吸引風險投資當作“圈錢游戲”痹仙，缺乏責任感是尔。
1.2經(jīng)營風險
??? 因私募股權投資基金通常都是投資于發(fā)展期或成長期的企業(yè)，是以未來預期為投資基礎开仰，而這類被投資企業(yè)前景充滿了不確定性拟枚，其發(fā)展本身也有很大不確定性風險，如果被投資企業(yè)最后以破產(chǎn)或者經(jīng)營不佳而慘淡收場众弓，投資機構很可能血本無歸恩溅。
1.3退出風險
??? 不同于那些公開發(fā)行的股票和債券，私募股權投資通常需要經(jīng)歷3-5 年的投資周期谓娃，這種未上市公司的股權流動性差脚乡，而且目前國內(nèi)也沒有成立現(xiàn)成的市場來專供非上市公司的股權出讓方與購買方之間達成直接交易，這也就導致了流動性風險的存在滨达。
[if !supportLists]2.???[endif]投資過程中的兩大風險
?2.1 系統(tǒng)性風險
??? 私募股權投資的系統(tǒng)性風險是指由市場外部的因素如社會奶稠、經(jīng)濟、法律等交織引起的弦悉，投資機構難以預知和控制的外在風險窒典。投資機構通常的做法是提高私募股權基金管理人的預測系統(tǒng)性風險能力蟆炊，培養(yǎng)對市場的敏銳嗅覺稽莉，練就快速反應能力。
?? 私募股權投資的系統(tǒng)性風險主要有四大類：政治風險涩搓、政策風險污秆、利率風險和購買力風險劈猪。政治風險：一個國家或地區(qū)的政治變動往往會造成經(jīng)濟政策的變動的急劇變化，從而影響證券市場上各個主體的收益預期良拼，間接改變了證券市場的市場價格战得，進而對基金的收益造成影響。政策風險：一個國家的政府掌握著經(jīng)濟政策的變化庸推，可以直接或間接影響投融資公司投資收益率常侦。利率風險：市場利率水平的變化直接影響投資者的融資成本和利潤，從而影響了證券市場價格和收益率贬媒。利率提高聋亡，則融資成本上升，可用的投資資金減少际乘，證券市場價格下跌;利率降低坡倔，則融資成本下降，可用的投資資金增加脖含，證券市場價格上漲罪塔。購買力風險：私募股權投資的退出往往通過回籠資金實現(xiàn)，如果通貨膨脹养葵，貨幣的購買力下降征堪，那么投資的實際收益就會下降。
2.2非系統(tǒng)性風險
??? 私募股權投資的非系統(tǒng)性風險是指由市場內(nèi)部因素引起的关拒，可以通過投資組合分散的風險请契，對私募股權投資的風險管理主要是針對其非系統(tǒng)性風險進行的。從風險來源分為夏醉，私募股權投資的非系統(tǒng)性風險包括三部分：投資者面臨的風險爽锥、投資機構自身的風險、來自受資企業(yè)的風險畔柔。
2.2.1投資者面臨的風險
投資者面臨的風險主要是信用風險氯夷，也是由委托—代理的模式引起的。所謂信用風險是指交易雙方未能按照合同約定履行相關義務靶擦，進而給一方帶來經(jīng)濟損失的風險∪迹現(xiàn)行條件下，私募股權基金的運行方式有兩種玄捕，一是靠基金管理者表現(xiàn)的高超的管理技能和良好的個人信用踩蔚；二是投資者和管理者利益綁定，投資者一般要管理者持有較高的投資比例枚粘。
2.2.2私募股權投資機構自身的風險
??? 與其他類型企業(yè)不同馅闽，私募股權投資機構本身就是吸收與轉(zhuǎn)化風險的主體，這使它承擔了與一般企業(yè)所不同的風險。一般來說福也，私募股權投資機構本身需要面臨以下幾類主要風險局骤。如圖所示。
圖1?? 投資機構面臨的風險
①人員素質(zhì)風險：私募股權投資基金一般都是“知本密集型”的企業(yè)暴凑，因為投資機構內(nèi)部員工的素質(zhì)很大程度上決定了其實力和成敗峦甩。
②信息收集風險：在選擇投資項目時，如果由于信息來源渠道不夠廣泛现喳，或者目標企業(yè)的故意粉飾凯傲，造成收集到的信息不真實或者不完整，進而造成管理者的錯誤決定嗦篱，這也會直接投資的成敗泣洞。
③決策風險：決策是人的主觀與事物的客觀之間相互作用的過程腻要。如果投資機構缺乏健全的決策劲藐、評審機制和有效的風險控制系統(tǒng)袖迎，或者決策者的能力不足匿级、受情緒和成見的影響導致判斷失誤融求。就會導致投資機構消化和轉(zhuǎn)化風險失敗稠肘。
④財務風險：私募股權基金面臨的財務風險指由于各種難以預料和無法控制的因素猖毫，使基金的財務狀況具有不確定性保礼，從而可能蒙受經(jīng)濟損失的風險吃度。
2.2.3來自受資企業(yè)的風險
??? ①管理風險：管理風險是指由于受資企業(yè)在經(jīng)營管理過程中的失誤和不合理所帶來的風險甩挫。管理風險通常受三個因素的影響和決定：融資企業(yè)家的素質(zhì)、管理團隊的能力和構成和融資企業(yè)組織結構椿每。據(jù)國外統(tǒng)計伊者，80%左右的私募股權投資的失敗都是領導人選擇的失敗，軟銀亞洲的掌門人閻焱在投資時最看重也是企業(yè)領導人的品質(zhì)间护。受資企業(yè)的領導人的創(chuàng)新意識亦渗、洞察力、決策水平和責任感等汁尺，都可能直接決定項目的成敗法精。一個好的管理團隊通常是專業(yè)的技術人員、管理人員痴突、財務專家搂蜓、營銷專家有機組合，管理團隊的能力和構成直接影響了融資項目的結果辽装。
②技術風險：由于私募股權投資的企業(yè)通常是高科技企業(yè)帮碰，就不能避免去應對技術風險。技術風險是指在產(chǎn)品在研發(fā)過程中拾积，由于受到現(xiàn)有理論和技術條件的制約而導致產(chǎn)品研發(fā)失敗的可能性殉挽。
??? ③市場風險：市場存在不確定性丰涉。任何試圖進入市場的企業(yè)都必須面對這一不確定性，私募股權基金的投資企業(yè)也不例外此再。盡管在產(chǎn)品上市之前做過各種預測，可是產(chǎn)品的銷售情況和市場的反應還是很難確定玲销。市場的認可決定了產(chǎn)品的價值输拇。
??? ④財務風險：財務風險是指因資金無法及時供應而導致項目失敗。
圖2??受資項目的風險
[if !supportLists]3.???[endif]私募股權投資的分階段風險分析
3.1私募股權投資的周期
??? 風險貫穿于私募股權投資的各個階段贤斜，充分了解私募股權投資的投資周期策吠，有助于我們更好的分析各個階段的具體風險及其成因，才能更有針對性的進行風險管理瘩绒。
一般情況下私募股權投資周期分為三個主要階段：投資前期猴抹、投資中期、投資后期锁荔。這三個階段最主要的部分分別是：投資項目的選擇蟀给、對被投資企業(yè)的跟蹤和介入管理、資本的退出阳堕。各個階段的細分環(huán)節(jié)如下圖所示跋理。
圖3?私募股權投資基金的投資周期
3.2投資前期風險分析
??? 私募股權投資前期主要包括三個環(huán)節(jié)：篩選項目初步審查、盡職調(diào)查深入研究和合同談判審核決策恬总。
?? （1）篩選項目初步審查環(huán)節(jié)是私募股權投資的首要環(huán)節(jié)前普，也是投資成敗的關鍵。主要任務是通過多個途徑收集項目信息壹堰，并從項目的技術性拭卿、經(jīng)濟性、市場前景贱纠、投資金額以及組合戰(zhàn)略峻厚、退出戰(zhàn)略等方面考慮，過濾掉不感興趣的項目谆焊。剩下有希望的項目將會進入盡職調(diào)查階段目木。
?? （2）盡職調(diào)查深入研究環(huán)節(jié)是在與目標企業(yè)達成初步合作意向之后，投資機構對目標企業(yè)的一切與本次投資有關的事項進行現(xiàn)場調(diào)查和資料分析懊渡。它是項目初步審查工作的深入刽射，又是項目評估、投資方案設計等后續(xù)工作的前提剃执。盡職調(diào)查所涉及的內(nèi)容非常廣泛誓禁，主要包括項目的行業(yè)調(diào)查，企業(yè)歷史調(diào)查肾档，產(chǎn)品競爭力調(diào)查摹恰、法律調(diào)查辫继、財務調(diào)查、業(yè)務調(diào)查以及企業(yè)人事調(diào)查等俗慈。
? （3）合同談判審核決策的主要工作是規(guī)定投融資雙方的權利和義務姑宽，制定投資計劃，簽署項目合同闺阱。本環(huán)節(jié)風險主要是在法律風險：如果投融資雙方的權利和義務在合同中約定不清炮车，甚至并未做出相關約定，就會導致法律糾紛酣溃，輕者加大投資成本瘦穆，重者直接導致投資失敗。
3.3投資中期風險分析
??? 資金投入后赊豌，投資機構接下來最主要的工作是對受資企業(yè)動態(tài)跟蹤監(jiān)控扛或，并提供增值服務。由于自身條件的限制碘饼，投資機構一般不會直接派員干涉受資企業(yè)日常經(jīng)營管理熙兔，而是多采用財務跟蹤的方式對受資企業(yè)財務數(shù)據(jù)進行定期及時的分析，以了解受資企業(yè)運營狀況和動態(tài)艾恼，及時發(fā)現(xiàn)新風險和控制已有風險黔姜。另外，投資機構還會對受資企業(yè)提供增值服務蒂萎，例如制定企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃秆吵，擬定中、長期發(fā)展規(guī)劃五慈；優(yōu)化資產(chǎn)結構和財務融資結構纳寂，規(guī)范財務管理；幫助企業(yè)物色高層管理人員泻拦，制定及完善激勵制度等毙芜。在這個階段，私募股權投資機構面臨的主要風險有：
3.3.1委托代理問題
??? 委托代理問題的原因是所有權與管理權相分離争拐，造成投融資雙方的信息不對稱腋粥。具體表現(xiàn)在：受資企業(yè)與私募股權投資機構的利益目標不一致。如果代理人更為關注個人的價值取向架曹，以自身利益最大化為目標隘冲，從而損害了委托人的利益，產(chǎn)生高額的代理成本绑雄。而且由于投資機構是受資企業(yè)各種信息的間接獲得者展辞，如果受資企業(yè)的經(jīng)理人有意不將完整和及時的信息通知投資機構，甚至為了自身利益粉飾財務報表等各類信息万牺，更嚴重的還暗中轉(zhuǎn)移資產(chǎn)罗珍，就會造成投資機構對受資企業(yè)發(fā)展認識的滯后甚至錯誤洽腺，從而使投資機構遭受重大的投資損失。
3.3.2經(jīng)營風險
??? 經(jīng)營風險又被稱“營業(yè)風險”一般是指由于生產(chǎn)經(jīng)營上的原因給企業(yè)的利潤額或利潤率帶來的不確定性覆旱，如目標公司的管理者在生產(chǎn)經(jīng)營中出現(xiàn)失誤而造成投資者預期收益下降的風險蘸朋，使企業(yè)陷入難以預料的低谷，最終會影響投資者的最終收益扣唱。
3.3.3 管理風險
企業(yè)家對轉(zhuǎn)瞬即逝的機會是否具有敏銳的嗅覺藕坯，在面臨抉擇時是否具有高超的決策水平，對投資機構是否具有強烈的責任心等画舌，都是投資成敗的決定因素堕担。一個合格的管理團隊通常有技術專家已慢、管理專家曲聂、財務專家、營銷專家有機組成佑惠。如果在企業(yè)的迅速發(fā)展過程中朋腋，組織結構不能及時地進行調(diào)整，造成受資企業(yè)的組織結構不合理膜楷，這也往往會成為潛在危機的根源旭咽。
3.4投資后期的風險分析
私募股權投資的開始就考慮了資本退出方式，一般在投入的3-5 年赌厅，當企業(yè)價值上升到一定高點后退出穷绵。一般情況下，私募股權投資退出方式有上市特愿，并購仲墨，管理層回購，破產(chǎn)清算等方式揍障。與其他方式相比較目养，通過上市退出資金是收益最高的一種，也是投資機構最為鐘愛的一種方式毒嫡。
[if !supportLists]4.???[endif]風險預防和控制
4.1投資者的角度——融資風險管理
??? 私募股權投資機構可以從投資者對基金的選擇的啟示來完善自己癌蚁，使自身能在未來更容易融得更多資金，打開融資渠道兜畸，降低了財務風險和運營風險努释。對投資者來說，在選擇私募股權基金時最關心的風險主要是信用風險咬摇，即基金管理人的信用洽洁。
4.1.1 優(yōu)秀的基金管理團隊
??? 選擇基金要么選擇有著悠久投資文化的公司，要么就選擇長期配合擁有默契的管理團隊菲嘴。在這些優(yōu)秀的基金管理公司往往都具有英雄式的核心人物饿自，充分發(fā)揮個人的才智汰翠，在決策上又能與集體決策相結合，進而實現(xiàn)個人和集體的配合昭雌。
??? 作為私募股權投資基金的發(fā)起人和管理人复唤，其全面負責私募股權基金的運作，并有權決定私募股權基金的投資對象和投資策略烛卧。其投資風格往往決定了基金的投資業(yè)績甚至是生死存亡佛纫。從現(xiàn)有的經(jīng)驗來看，國內(nèi)外成功的基金管理者都具有各自鮮明的投資風格总放。因此在挑選基金時一定要注重基金管理的管理人的整體素質(zhì)呈宇、知識水平、投資經(jīng)驗和以往投資風格局雄。
4.1.2較好的信譽
??? 由于市場變化莫測甥啄，股價不僅僅受價值推動，還有其他很多影響因素炬搭。一般來說蜈漓，投資理念明確與否和風險控制能力的高低直接決定了基金管理人能否在市場長期居于不敗的地位。
4.1.3基金治理結構
??? 如同基金的管理能力一樣宫盔，基金的治理結構也是至關重要融虽，好的基金管理公司往往都會具備合理而優(yōu)秀的公司治理結構，如果一個基金公司從上到下都沒有明確發(fā)展目標和制定詳細的計劃灼芭，那么很容易導致不同利益者之間的矛盾有额，導致股東、管理層和員工為了各自的利益做出對公司發(fā)展不利的事情彼绷。因此巍佑，在投資前應核查基金公司的治理結構是否良好，再這類基金是不值得長線持有的苛预。
??? 所以句狼，從投資者的選擇角度看，私募股權投資機構要想保持暢通的融資渠道热某，必須做到：優(yōu)化基金管理團隊腻菇、完善基金治理結構和保持良好的信譽。
4.2私募股權投資機構自身風險的應對之策
??? 對私募股權投資機構自身風險的管理主要從內(nèi)部治理結構上入手昔馋，此外還需要外部相關利益方(股東筹吐、債權人等)的考核與監(jiān)控。
4.2.1治理機制
??? 私募股權投資基金管理人在基金治理結構中扮演著十分重要的角色秘遏，其全面負責基金的運作丘薛，并有權控制基金資產(chǎn)的剩余，其自身的決策水平和決策的有效性直接關系著基金的發(fā)展邦危⊙笄龋可以通過完善以下約束機制和激勵機制來構建良好的基金內(nèi)部治理結構舍扰。
??? ①完善約束機制
??? 作為私募股權投資基金的發(fā)起人和管理人，私募股權基金負責人往往在公司內(nèi)部的治理結構中扮演了核心的角色希坚。其全面而自主地負責私募股權基金的運作边苹，并有權根據(jù)自身的專業(yè)知識和經(jīng)驗決定私募股權基金的投資對象和投資策略，并對資產(chǎn)剩余有著控制的權利裁僧。這種委托代理關系很有可能會造成私募股權基金管理人濫用權力或不努力个束，以致?lián)p害投資人的利益，所以必須對他們的權力進行適當?shù)募s制聊疲，作出一定的義務的規(guī)定茬底，以保證權力與義務相平衡。在國內(nèi)获洲，私募股權基金管理人運行自由度也比較大阱表，所以可以規(guī)定信賴義務是私募股權投資基金管理人的基本義務。一般認為昌妹，信賴義務分為注意義務（duty
of care）和忠實義務（duty of loyalty）捶枢。
??? 注意義務是指私募股權基金管理人在經(jīng)營過程中作出決策時握截，其行為標準必須有利于基金投資人的利益飞崖；而忠實義務則要求當私募股權基金管理人自身的利益與基金的利益發(fā)生沖突時，基金管理人必須以投資人和基金的利益為重谨胞。注意義務的總體要求是私募股權基金管理人應以合理的方法進行投資并保持高度的注意固歪。
② 完善激勵機制
??? 委托代理關系所產(chǎn)生的利益矛盾要求我們對私募股權基金管理人加以一定的約束，但同時還要給予其適當?shù)募羁枧駝t私募股權基金管理人失去勤勉工作的積極性牢裳。
??? 第一、建立和優(yōu)化顯性激勵機制叶沛。一份合理而嚴密的報酬契約規(guī)定在激勵機制中占據(jù)著核心地位蒲讯，國外私募股權基金管理人的報酬一般由管理費用和業(yè)績報酬等兩個部分組成，管理費用是固定的灰署，但是業(yè)績報酬的高低由業(yè)績的高低決定判帮。
??? 第二、建立和優(yōu)化隱性激勵機制溉箕。激勵私募股權基金管理人的另一種方式是“聲譽約束”晦墙，相對于顯性的業(yè)績報酬來說，這種方式更加間接和潛伏肴茄，但也極大地影響了私募股權基金管理人的工作積極性晌畅。
4.2.2內(nèi)部控制制度
??? 私募股權基金管理公司應該按照既定的業(yè)務及其業(yè)務特征構建架構清晰、切實可行和控制有效的內(nèi)部控制系統(tǒng)寡痰，并制定系統(tǒng)可行的內(nèi)部控制制度抗楔，設立權責統(tǒng)一棋凳、嚴密有效、順序遞進的內(nèi)控防線连躏。
4.3對受資企業(yè)的風險的應對之策
? ??高收益必然承擔較高的投資風險贫橙，由于私募股權投資具有流動性低、投資期限長和收益不確定等特性反粥，私募股權的投資方進行投資決策時會保證對可能風險進行最大程度的控制卢肃，并與融資企業(yè)簽訂一系列的協(xié)議和條款，以此來約束和激勵受資企業(yè)才顿，從而降低投資的風險莫湘。
4.3.1投資前期風險管理
??? 私募股權投資前期主要包括對三個環(huán)節(jié)的風險管理：篩選項目初步審查、盡職調(diào)查深入研究和合同談判審核決策郑气。
??? ①篩選項目初步審查環(huán)節(jié)
在篩選項目之前幅垮，首先要廣泛的從多種渠道獲取更多的項目信息，以增加項目的選擇尾组，減少因之產(chǎn)生的風險忙芒。
??? 獲取信息之后，要進行項目的篩選讳侨，基金管理人根據(jù)融資企業(yè)提交的項目計劃書呵萨，判斷項目是否具有發(fā)展?jié)摿Γ欠翊嬖谶M一步投資的可能跨跨。
??? ②盡職調(diào)查深入研究環(huán)節(jié)
??? 鎖定投資項目后還要做盡職調(diào)查潮峦，以此幫助私募股權投資基金核實已收集的資料，并更深入了解受資企業(yè)的現(xiàn)實狀況勇婴，降低因委托代理帶來的信息不對稱風險忱嘹。因而，詳盡而準確的盡職調(diào)查是基金管理人做出投資決策的前提條件耕渴。盡職調(diào)查應將重點放在法律現(xiàn)狀拘悦、經(jīng)營現(xiàn)狀和財務現(xiàn)狀等三個方面。
③合同談判審核決策
??? 經(jīng)過盡職調(diào)查之后橱脸，就到了投資項目的估值和投資條款的談判和確定過程础米，從整個風險管理的角度來看，這一環(huán)節(jié)的意義非同小可慰技。在這一環(huán)節(jié)中私募股權投資機構應該盡可能地預測將來可能的所有風險椭盏，并擬定必要的條款和約定來對風險做到提前預防和控制。一般來講吻商，私募股權投資基金可以采用如下策略來預防和控制風險掏颊。
??? 第一、估值策略，私募股權投資基金在對投資項目進行估值時乌叶，要根據(jù)已預測風險的大小進行折現(xiàn)盆偿，風險越大則折現(xiàn)扣除越多，以此來選擇風險在可承受范圍之內(nèi)的項目准浴。
??? 第二事扭、投資策略，為保證資金的安全乐横，私募股權投資基金可以采取分段投資的方式投資求橄。
??? 第三、防范委托代理風險葡公，一般對于委托代理風險罐农，可以采取“胡蘿卜加棍棒”的雙重措施，即根據(jù)受資企業(yè)狀況設定某一盈利目標催什，如果受資企業(yè)能夠達到涵亏，就會獲得某種獎勵；如達不到蒲凶，則要受到某種懲罰气筋。
??? 第四、陳述和保證條款旋圆，因為一般的盡職調(diào)查并不能百分之百保證咨詢的完全真實完整宠默，為保證企業(yè)提供信息的內(nèi)容真實、準確和完整臂聋，以及不存在任何虛假內(nèi)容光稼、誤導性陳述或重大遺漏或南，私募股權投資機構應與受資企業(yè)簽訂陳述和保證條款孩等，該條款明確規(guī)定了受資企業(yè)所提供給私募股權投資機構的所有信息是真實和完整的，如果有不符合采够，受資企業(yè)需承擔法律上的責任肄方。
??? 第五、投資退出的保證措施蹬癌，投資融資雙方在合約中應規(guī)定投資退出的方式和途徑权她，比如如果IPO 失敗，還可以保證私募股權投資機構能以其他方式退出逝薪。
4.3.2投資中期的風險管理
??? 私募股權投資中期主要包括對三類風險的管理：財務風險隅要、管理風險和市場風險。
??? ①對財務風險的控制：任何基金通常都需要保有一定的資金來應付未來可能要面對的財務風險董济，還要根據(jù)自身的條件做好財務計劃步清，對每一個項目都應該制定周密而詳細的分階段財務預算方案，從而大大降低了自身的財務風險。
??? ②對管理風險的控制：首先廓啊，私募股權投資機構要研究受資企業(yè)的管理團隊欢搜、財務狀況、法律機構和組織架構谴轮，必要的時候要對受資企業(yè)進行法律和組織架構上的重組炒瘟，以免阻礙受資企業(yè)的發(fā)展。其次第步，私募股權投資機構還要盡力幫助受資企業(yè)改善和優(yōu)化管理團隊疮装。第三，在受資企業(yè)的產(chǎn)品產(chǎn)出后粘都，私募股權投資機構還要幫助企業(yè)尋找合作伙伴斩个，開拓國內(nèi)外市場，使產(chǎn)品暢銷無阻驯杜，從而更好回籠資金受啥，降低風險。
??? ③對市場風險的控制：在市場風險控制方面鸽心，私募股權投資機構的主要對策有管理接入滚局、資金跟上和營銷創(chuàng)新等。
4.3.3投資后期退出風險的應對措施
??? 私募股權投資機構一般在投資開始前就考慮了將來退出計劃顽频，并結合受資企業(yè)的情況藤肢，明確退出時機和方式，以此來降低資金的退出風險糯景。在投資后期嘁圈，對退出風險的控制主要從兩個方面入手：退出時機和退出方式。一般來說蟀淮，私募股權投資基金退出的最佳時機應該是投資收益最大的那個點最住。關于退出時機的選擇一般遵循以下三種原則：首先，從企業(yè)的成長周期看怠惶，發(fā)展較好的企業(yè)應該在“成熟期”退出涨缚，而對那些瀕臨破產(chǎn)或發(fā)展一般的企業(yè)應該盡早退出，對于那些滿足上市條件的成熟企業(yè)也應盡早退出策治；其次脓魏，應該根據(jù)企業(yè)股權持有價值的大小決定退出時機。如果股權持有價值較小通惫，或者出現(xiàn)其他股權價值較大的項目時茂翔，應該果斷而及時的退出企業(yè)。
??? 在已有的各種退出方式中履腋，公開發(fā)行上市的收益最高珊燎，隨后是股份回購和收購，最后是迫不得已的清算。由于企業(yè)的現(xiàn)實會出現(xiàn)順序的倒置俐末。因為為了使投資風險降低料按，私募股投資機構需綜合考慮受資企業(yè)的經(jīng)營狀況、風險投資家的偏好卓箫、經(jīng)濟金融環(huán)境等载矿，如受資企業(yè)經(jīng)營不善時，最佳的方式應該是清算退出烹卒。在退出的選擇中闷盔，還有些時候，最好的退出時機和最好的退出方式的搭配并不能獲得最大的利益旅急，而是適合的退出時機與適宜的退出方式相配合逢勾，才能達到最佳效果。
??? 因此藐吮，私募股權投資基金在決定退出投資時溺拱，應根據(jù)受資企業(yè)的現(xiàn)實狀況和特點以及當時的外部金融、政策環(huán)境谣辞，來科學合理地選擇最佳的退出時機和退出方式組合迫摔，從而規(guī)避由于投資退出不當而帶來的投資風險。
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