起因
買房貸款拖云，單個貸款數(shù)額小敌土，風險區(qū)間大，就有人想到了把一批住房貸款的債權捆綁在一起當成債券賣給別人，這樣規(guī)南铺裕化降低了交易成本几颜，還分散了風險蚯撩，這叫MBS莫矗。漸漸地，信用良好的貸款都打包賣掉了柄驻，只好打信用不好的貸款的主意了狐树。不良貸款的MBS怎么賣呢？聰明地銀行家們發(fā)明了CDO凿歼，就是把信用不好的貸款包裝成CDO褪迟，分成兩個tranche，A級tranche利息低答憔，B級高味赃，這整坨貸款中如有違約，B級先虧虐拓，B級虧完了再虧A級心俗，然后分別賣給不同風險偏好的投資者。B級的沒人要？我自己擔個保城榛，然后找評級機構評個AAA揪利，又是好產(chǎn)品開賣了！到后來不良貸款都用完了狠持，那我們來賣CDO的CDO吧疟位！就是把CDO當成貸款（本質(zhì)的確是債券）來重組打包賣。子子孫孫無窮匱喘垂，五千萬的住房貸款甜刻，后面可能附著著20億的各種衍生品哦。這樣玩的問題是什么呢正勒，壓在好幾層下面的原始貸款里得院，有不良的會違約啊。當違約一多章贞，最底層的債權錢收不回來祥绞，疊加在上面的所有債券就都完蛋了。當完蛋的那一刻到來鸭限，哪個倒霉蛋手里捏著很多CDO蜕径，或者為CDO做了很多擔保，它就垮了里覆，比如雷曼兄弟丧荐。另一方面，貸款違約喧枷，房子會被銀行沒收拍賣，增加了房市供給弓坞，壓低了房價隧甚。這樣的情況一多，本打算好好還貸的人一看渡冻，靠戚扳，我的房子的價值已經(jīng)跌到還沒我未還貸款多，那我干脆不還錢了族吻，房子也不要啦帽借。于是房子又被沒收進入房市，進一步壓低房價超歌，最后房地產(chǎn)崩盤砍艾，很多人無家可歸。
CDS
幾位聰明地大空頭發(fā)現(xiàn)了這些問題巍举，于是找上各投行買一個叫CDS的東西脆荷。這東西名義上是個保險，也就是當投保對象的CDO沒事時，空頭們要付給投行保費蜓谋，而當CDO崩盤時梦皮，投行要賠付給空頭們CDO的損失。然而這東西名為保險桃焕，實為做空剑肯。為什么呢？因為這幾位空頭根本沒持有CDO啊观堂。做個比喻退子，你給你的房子投保，房子燒了型将，你索賠寂祥，收益和損失對沖了。但是這房子不是你的七兜，你卻為它買保險（受益人是你）丸凭，還買100份，這不就是賭這房子會燒么腕铸？這本質(zhì)就是做空CDO啊惜犀。在房市蒸蒸日上的日子，沒人覺得CDO會垮狠裹，于是CDS就是個白給錢的東西虽界，投行當然樂意賣。直到大限將至涛菠，除了高盛回過神來莉御，在崩盤前火線甩賣CDO還買了一大堆CDS（就是電影Margin Call講的故事），其他大銀行都狠狠吃了一記俗冻，甚至垮臺礁叔。而幾位大空頭呢，笑到最后啦迄薄。你說琅关，他們只有聰明和敏銳，有什么過錯呢讥蔽？做空者就像金融系統(tǒng)的啄木鳥一樣涣易，能最快的發(fā)現(xiàn)問題所在，是經(jīng)濟發(fā)展不可或缺的動力冶伞。之后的故事新症，就是政府出手救市了，因為幾個大銀行（加上發(fā)行了無數(shù)CDS的保險公司AIG）太大了碰缔，倒了美國經(jīng)濟就全垮了账劲，無奈只能出手。最后還是納稅人的錢兜底。Too big to fail這部電影詳細講了這一過程瀑焦，可作為本片的續(xù)集欣賞（文末有鏈接）腌且。
你問：怎么會把錢貸給還不起的人呢？
因為在熱火朝天的時代榛瓮，貸款的債權轉(zhuǎn)手就能賣給銀行（它們再打包賣給投資者）铺董，我當時就能收回款加利息，最后還不起錢關我啥事禀晓？說到底精续，問題就出現(xiàn)在委托鏈條太長，做出貸款決定的人（貸款給還不起的人的人）和承擔風險的人（最后捏著CDO的投資者）隔了十幾層粹懒，責任和風險的分裂是災難的根由重付。你問：投行怎么會接盤或擔保爛貸款的CDO呢，為了手續(xù)費昏頭了嗎凫乖？他們看的是數(shù)據(jù)确垫。這么多貸款，雖然利息高帽芽，但違約率不高啊删掀，好生意為什么不做！為什么違約率不高导街？因為貸款人為了貸出去錢披泪，開創(chuàng)了浮動利率。借錢的人頭兩年付的利息很低搬瑰，自然也不容易違約款票，然后利息再升高，就甩手走人了跌捆。隔了好幾層徽职，沒人注意到這些了。而克里斯蒂安·貝爾的角色首先注意到了佩厚，并且發(fā)現(xiàn)浮動利率大規(guī)模上升會發(fā)生在2007年第二季度，他真的是很牛说订。而大公司（銀行）尾大不掉抄瓦，要做出靈活的決策其實很困難。高盛在這一點上真是很牛陶冷。你問：評級機構怎么沒良心就評AAA呢钙姊？一是他們本質(zhì)是盈利公司，收錢評級埂伦，評低了人家就找競爭對手（其他評級機構）去了煞额。
二是信息不對稱，他們手里只有幾頁財務報告，只知道這銀行效益不錯膊毁，根本不知道CDO里面是什么玩意胀莹。你問：政府監(jiān)管哪里去了？政府哪有投行腦子快啊婚温∶柩妫看不懂啊。你看片中的SEC員工還要給高盛投懷送抱呢栅螟。事實上荆秦，在這場全民的狂歡中，真正看出毛病的力图，只有片中的幾個聰明的大空頭步绸。你問：為什么電影里很多住房貸款違約了，CDO價格還是居高不下吃媒，讓幾個大空頭抓狂瓤介？電影的解釋是投行們已經(jīng)知道出問題了，只是死撐著想偷偷賣掉晓折，同時買入CDS對沖甚至賺錢惑朦，這就構成欺詐了。現(xiàn)實情況未必如此漓概，CDO的價格漾月，都是由投行的數(shù)學模型決定的。模型太復雜有錯誤的時候胃珍，算出來的CDO價格就不能準確反映底下的貸款的情況梁肿。所以直到崩盤之前，CDO的價格也許都不會有大波動觅彰。你問：那幾個大銀行是不是真該死吩蔑？是他們玩脫了，但是他們也很慘疤钐А（除了高盛）烛芬，間接說明他們不是有意欺詐。但是他們玩脫了最后又得用納稅人的錢來救飒责，是不爭的事實赘娄。你問：那到底誰該負責，誰該坐牢宏蛉？沒有人遣臼。這是計價模型失靈、委托鏈條過長拾并、市場參與者非理性狂熱的共同結果揍堰，沒有人有明確的欺詐的證據(jù)鹏浅。最關鍵的問題是too big to fail，那只能救完再鼓勵分拆大銀行了屏歹。那怎么辦呢隐砸？加強監(jiān)管咯。但加太強又會限制市場自由阻礙發(fā)展西采。發(fā)展緩慢凰萨，解除監(jiān)管，玩脫崩盤械馆，加強監(jiān)管胖眷，這個循環(huán)一直沒斷，也是金融業(yè)的宿命霹崎。這里面的血雨腥風珊搀，我們小老百姓又怎么知道呢？影片也在劇情發(fā)展的同時尾菇，有意穿插了當時同時發(fā)生的耳熟能詳?shù)纳鐣侣劸澄觯瑏矸从称樟_大眾對這個災難的發(fā)酵一無所知，卻要最后來埋單派诬。
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附上基于本文的視頻化解說《大空頭》鏈接：[http://www.bilibili.com/video/av5399021/]
