關(guān)鍵要點：
1. 好的估值方法應(yīng)當(dāng)更少地依賴主觀君仆，并避免投機式的猜測最爬。如果在某個估值模型中铃岔，持續(xù)價值的計算所占到的權(quán)重越大汪疮，那么這個模型就越不那么讓人感覺可靠。
2. 自由現(xiàn)金流量并不能衡量企業(yè)經(jīng)營所創(chuàng)造的價值增加值毁习。如果一家企業(yè)對經(jīng)營投資所使用的現(xiàn)金大于它從經(jīng)營活動中所獲取的現(xiàn)金智嚷，它的自由現(xiàn)金流量就會是負數(shù)，即使此時投資項目的凈現(xiàn)值是正數(shù)(即項目是創(chuàng)造價值的)纺且，自由現(xiàn)金流量也是減少的盏道。
3. 一家現(xiàn)金流量為負的企業(yè)怎么還可能實現(xiàn)股價翻番呢？事實上载碌，自由現(xiàn)金流量并不能真實地刻畫企業(yè)在經(jīng)營活動中所創(chuàng)造的價值增加額猜嘱。這個概念將投資(及其所創(chuàng)造的價值)與投資收益混為一談衅枫，因此，它只部分屬于一個投資概念或者清算概念朗伶。
4. 在現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析中弦撩，投資所能創(chuàng)造的現(xiàn)金收入是確認在投資做出后的若干會計期間內(nèi)的，此時论皆，如果要確定投資所創(chuàng)造出的全部價值益楼，就必須將預(yù)測期拉得足夠長。所以点晴，現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析方法違背了配比原則的要求感凤。
估值需要克服我們對未來的主觀猜測。在選擇估值技術(shù)時粒督，有兩條基本面分析師的信條特別重要:
1. 不要混淆你知道的事實和你猜測的情況陪竿；
2. 根據(jù)你已知的事實去估計價值，而不要依靠投機屠橄。
因此族跛，好的估值方法應(yīng)當(dāng)更少地依賴主觀，并避免投機式的猜測仇矾。相對來說庸蔼，由于我們對目前和不久的將來所能了解的情況肯定比長時間以后的更清楚解总，因此贮匕，如果某個估值方法可以對我們目前能觀察到的情況和近期的預(yù)計情況賦予更高的權(quán)重，肯定就比嚴重依賴于對將來長期估測的方法更好花枫。
稍微修改一下凱恩斯的那句名言:“從長遠來看刻盐，我們都會離開這個世界±秃玻”這句話暗示著我們敦锌，好的估值技術(shù)應(yīng)當(dāng)只需要用到有限期的預(yù)測，而且預(yù)測期應(yīng)當(dāng)越短越好佳簸。當(dāng)然乙墙，持續(xù)經(jīng)營是一個長期的概念，因此生均，對長期的情況進行一定的猜測是不可避免的听想。但是，由于我們對未來的情況了解不多马胧，所以如果一個估值方法需要嚴重依賴對長期情況的主觀猜測汉买，那么這種估值結(jié)果的可靠性必然就值得懷疑。
現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值模型就離不開主觀猜測佩脊。接下來我們來看一看通用電氣和星巴克的真實案例：
如果我們在1999年時用現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值模型對通用電氣公司進行估值蛙粘，對于2000年垫卤、2001年左右的未來自由現(xiàn)金流量可能還有一定的把握，但實際上出牧，就算他有信心預(yù)測出了未來5年內(nèi)穴肘，即2000~2004年的現(xiàn)金流量分布情況，作用也是不大的舔痕。因為這些自由現(xiàn)金流量全是負數(shù)!所以梢褐，我們將不得不繼續(xù)預(yù)測(這以后的預(yù)測將附帶越來越大的主觀猜測成分)將來若干年后的自由現(xiàn)金流量，直到找到自由現(xiàn)金流量變?yōu)檎龜?shù)為止赵讯。
但是要預(yù)測到什么時候才夠呢?2010年?2015年?還是2020年呢?這些現(xiàn)金流量是很難預(yù)測的盈咳，因為它們的不確定性太大了!并且由于預(yù)測期實在太長，一切都變得沒有意義了边翼。對星巴克公司來說鱼响，情況也會如此。當(dāng)然组底，由于這種方法允許你隨便拖進任何數(shù)據(jù)都看似有理丈积，所以銀行家和分析師還是會喜歡這種估值方法。但是债鸡，嚴肅的投資者是不會信任這種融合了太多主觀猜測信息在其中的方法的江滨。
相反，如果我們在2004年再回過頭去看通用電氣和星巴克公司過去的自由現(xiàn)金流量分布情況厌均，相信大家肯定不會同意這些現(xiàn)金流量能代表企業(yè)股票價值的增加情況唬滑。
另外，在對現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型中的持續(xù)價值（Continuing?Value）的計算中棺弊，也包含了對長期情況的主觀猜測晶密。因此，另一種可以表達估值原則的說法是:如果在某個估值模型中模她，持續(xù)價值的計算所占到的權(quán)重越大稻艰，那么這個模型就越不那么讓人感覺可靠。從上述通用電氣和星巴克公司的例子里可以看到侈净，由于預(yù)測期內(nèi)的現(xiàn)金流量基本上都是負數(shù)尊勿，預(yù)測期末的持續(xù)價值與股票在此時的價值相比，必然是大于100%的畜侦。
由于我們對近期情況的把握程度遠遠高于我們對遠期情況的了解元扔，所以，依靠近期的預(yù)測值來進行估值是可以接受的夏伊。但是摇展，根據(jù)通用電氣和星巴克公司的近期現(xiàn)金流量情況，都無法適用現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值模型來進行估值。
為什么現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析不能適用于對這些公司的估值呢咏连？簡單地說是因為自由現(xiàn)金流量并不能衡量企業(yè)經(jīng)營所創(chuàng)造的價值增加值盯孙。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是由企業(yè)通過銷售產(chǎn)品而獲取的價值，但它會因現(xiàn)金投資而減少祟滴。如果一家企業(yè)對經(jīng)營投資所使用的現(xiàn)金大于它從經(jīng)營活動中所獲取的現(xiàn)金振惰，它的自由現(xiàn)金流量就會是負數(shù)，即使此時投資項目的凈現(xiàn)值是正數(shù)(即項目是創(chuàng)造價值的)垄懂，自由現(xiàn)金流量也是減少的骑晶。在這個指標(biāo)中，投資被當(dāng)成了“壞事”而不是“好事”草慧。當(dāng)然桶蛔，投資的報酬隨后會以經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的形式體現(xiàn)出來，但投資的規(guī)模越大漫谷，投資有效期越長仔雷，就需要越長的預(yù)測期，才能“捕獲”這些現(xiàn)金流量舔示。通用電氣公司能不斷地找到新的投資機會碟婆，所以它的投資額一直大于現(xiàn)金流人量。而星巴克作為一家成長形企業(yè)惕稻，不斷地在新開更多店面竖共，所以盡管這些投資是能夠創(chuàng)造價值的，但大量的投資會使得自由現(xiàn)金流量變?yōu)樨摂?shù)俺祠。很多成長型的企業(yè)都表現(xiàn)為自由現(xiàn)金流量為負公给，但卻創(chuàng)造了不少的價值。
一家現(xiàn)金流量為負的企業(yè)怎么還可能實現(xiàn)股價翻番呢锻煌？事實上妓布，自由現(xiàn)金流量并不能真實地刻畫企業(yè)在經(jīng)營活動中所創(chuàng)造的價值增加額姻蚓。這個概念將投資(及其所創(chuàng)造的價值)與投資收益混為一談宋梧，因此，它只部分屬于一個投資概念或者清算概念狰挡。企業(yè)的自由現(xiàn)金流量會隨著投資活動的增加而減少捂龄，而收回或者清算投資又會增加企業(yè)的自由現(xiàn)金流量。但如果企業(yè)的招資是獲利的加叁，則只會增加企業(yè)的價值倦沧，而不會使價值減損。
假定我們預(yù)測企業(yè)在未來若干年內(nèi)都只有很少的自由現(xiàn)金流量它匕，或者自由現(xiàn)金流量為負數(shù)展融，我們會認為這家企業(yè)是難以成功的嗎？通用電氣公司在2003年的自由現(xiàn)金流量為正數(shù)豫柬，但實際上這并不是一個好消息告希，因為這主要是由于公司減少投資所導(dǎo)致的扑浸。投資規(guī)模的縮小意味著企業(yè)未來現(xiàn)金流量的減少，那么在持續(xù)價值的計算中燕偶，還能確保公司的增長率嗎喝噪？
此外，由于現(xiàn)金流量表上報告的是現(xiàn)金收付制下的企業(yè)經(jīng)營和投資活動指么，所以酝惧，現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析實質(zhì)上是一種現(xiàn)金收付制下的估值方法（利潤表和資產(chǎn)負債表卻是按照責(zé)權(quán)發(fā)生制下的會計原則來編制）。如果現(xiàn)金收入能夠與相關(guān)的現(xiàn)金投資支出都發(fā)生在同一會計期間內(nèi)伯诬，那么晚唇，自由現(xiàn)金流量是可以用來衡量企業(yè)在經(jīng)營活動中所創(chuàng)造的價值的，此時盗似，用收到的現(xiàn)金減去為獲取這些收人而付出的現(xiàn)金就是當(dāng)期所創(chuàng)造的價值缺亮。但在現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析中，投資所能創(chuàng)造的現(xiàn)金收入是確認在投資做出后的若干會計期間內(nèi)的桥言，此時萌踱，如果要確定投資所創(chuàng)造出的全部價值，就必須將預(yù)測期拉得足夠長号阿。所以并鸵，現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析方法違背了配比原則的要求。
要解決通用電氣公司和星巴克公司這樣的估值問題扔涧，就必須有一個足夠長的預(yù)測期园担，但如果期限太長，勢必就會用到太多的主觀猜測和假定枯夜，而太過長久的未來是我們所無法確定的弯汰。
