盡管新的繁榮局面只不過是大循環(huán)的反面棋恼，它們之間的根本差異還是應(yīng)當(dāng)予以澄清的：新局面是相互協(xié)調(diào)的經(jīng)濟(jì)政策精心安排的成果返弹，而大循環(huán)則是相互矛盾的經(jīng)濟(jì)政策的無意識的產(chǎn)物。大循環(huán)在發(fā)展到過熱和成熟以至于走向逆轉(zhuǎn)之前是自律增長型的爪飘，它的逆轉(zhuǎn)也將是自我強(qiáng)化的琉苇，直到它被置于審慎的控制之下為止≡檬控制的機(jī)制首先是匯率管制并扇，而第二步則是財政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)。

協(xié)調(diào)的經(jīng)濟(jì)政策的出臺抡诞，使得我在實驗的中途改變了自己對大循環(huán)的預(yù)期穷蛹。對這種政策出臺的可能性，我已經(jīng)有所準(zhǔn)備昼汗，在這里應(yīng)該強(qiáng)調(diào)指出的是兩屆里根政府的不同點肴熏。在為期三個月的實驗過程中，一些歷史性的事件出現(xiàn)了顷窒，它們將僅僅是可能性的東西轉(zhuǎn)變成為現(xiàn)實：五國集團(tuán)會議蛙吏、貝克的漢城講話、格拉姆—魯?shù)侣拚敢约叭諆?nèi)瓦美蘇首腦會談鞋吉。

如果說新的經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向有什么能夠打動人心的地方鸦做，那是因為作為構(gòu)成成分的實際的經(jīng)濟(jì)政策尚未形成。五國集團(tuán)會議只不過是一個貫徹協(xié)作匯率政策的委員會谓着，它沒有說明這究竟是一個什么樣的政策泼诱；貝克國際債務(wù)計劃與其說是一份計劃，毋寧說是關(guān)于擬定這種計劃的必要性的宣言赊锚；美蘇首腦會談也許標(biāo)志著兩大超級大國間新型關(guān)系的開端治筒，但它并沒有產(chǎn)生具體的成果；而格拉姆—魯?shù)侣拚傅拿\(yùn)此刻尚在未定之?dāng)?shù)舷蒲。

實際的政策還有待于制定耸袜。它們將走得多遠(yuǎn)？這部分地取決于政策制定者們的遠(yuǎn)見卓識牲平，但主要還是取決于必然性的壓力堤框。在這里，必然性被界定為保持金融與貿(mào)易系統(tǒng)完整的要求，或者說胰锌，防止信貸崩潰和遏制貿(mào)易保護(hù)主義骗绕。這一界定相當(dāng)雅致，它并沒有排除個別違約或貿(mào)易約束特例的可能性资昧，問題的關(guān)鍵在于酬土，違約也好，保護(hù)主義也好格带，政策的界限在于不讓它們達(dá)到進(jìn)入自我加強(qiáng)過程的臨界點撤缴。

現(xiàn)在還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能做任何保證，以往的經(jīng)驗并不令人鼓舞叽唱，一次多少有些類似的情況曾導(dǎo)致本世紀(jì)30 年代的信貸與國際貿(mào)易大崩潰屈呕。前車之鑒猶在，至今令人談虎色變棺亭。然而唯其如此虎眨，重蹈覆轍的可能性也就會小得多。關(guān)于某些政策目標(biāo)已經(jīng)達(dá)成了共識：美元在調(diào)控下的貶值以及協(xié)調(diào)的減息镶摘，在另一些政策方面則迄今未形成一致見解：如何削減預(yù)算赤字嗽桩，如何刺激債務(wù)國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，甚至在達(dá)成共識的目標(biāo)上也難于采取一致行動凄敢。例如碌冶，由于美國政府未能按期解決預(yù)算赤字問題，日本被迫提高了利率涝缝，更不必說那些共同目標(biāo)尚告闕如的領(lǐng)域了扑庞，這又怎么能指望人們對行動的協(xié)調(diào)性抱有信心呢？

顯然拒逮，形勢絕非毫無風(fēng)險罐氨，而且，我們還會看到消恍，險情將在短期內(nèi)達(dá)到最大岂昭。不過風(fēng)險愈高，知之愈深狠怨，則對必要措施的出臺也應(yīng)更有信心。并非僅我一人作如是想邑遏，整個金融市場已經(jīng)把新政策的啟動作為確定不移的事實接受下來了佣赖。債券與股票價格的上揚(yáng)在兩個方面是有益的：它可以鼓勵行政當(dāng)局繼續(xù)他們已經(jīng)開始的行動，同時它也能增加成功的機(jī)會记盒。譬如說憎蛤，債券市場的強(qiáng)勁擴(kuò)大了聯(lián)邦儲備局在采取減息行動時的自由度，這是一個反身性的過程，經(jīng)濟(jì)政策與金融市場彼此相互支持俩檬。

金融市場的積極反應(yīng)賦予我勇氣萎胰，以承擔(dān)如此巨額的市場敞口∨锪桑回想起外匯市場的情景技竟，當(dāng)轉(zhuǎn)勢尚不明朗時，我猶豫不決屈藐，而當(dāng)市場的表現(xiàn)同我的判斷背道而馳的時候榔组，我?guī)缀醪钜稽c就要砍掉手中的頭寸，形勢之險真可謂千鈞一發(fā)联逻。說起來搓扯，歷時實驗的形式在當(dāng)時起了很大的作用，它幫助我清楚地看到自己的觀點是怎樣形成的包归，這大大地增強(qiáng)了我的信心锨推。市場上的成功，進(jìn)一步加強(qiáng)了我對自己預(yù)測事件進(jìn)程能力的信心公壤。1985 年换可，量子基金創(chuàng)下了紀(jì)錄：年增值超過100 ％，這無疑是令人振奮的境钟。我必須小心從事锦担，應(yīng)用反身性的概念來預(yù)測未來，這一做法本身也是一個反身性的過程慨削，高度的成功也許是嚴(yán)重挫折的預(yù)兆洞渔。從實驗過程中可以清楚地看到，我的洞察力還是不完備的缚态，還必須服從實際過程的修正磁椒。如果我逐漸地過分倚重自己對長期形勢的看法——或者更糟，將它們公之于眾——那無異于自掘墳?zāi)姑德@是一重我希望能夠加以避免的危險浆熔。當(dāng)我們控制了實驗之后，再來看看我現(xiàn)在的游戲計劃還能剩下多少桥帆，這無疑將是饒有趣味的医增。

應(yīng)該說，在這一重要關(guān)頭老虫，持有巨額的市場敞口叶骨，較之預(yù)測、跟蹤正在擬定中的政策祈匙，其風(fēng)險要小得多忽刽。以穩(wěn)定世界經(jīng)濟(jì)為己任的嘗試天揖，僅僅這一事實本身就足以讓金融市場振奮不已了。即令人們會逐漸失望跪帝，但失敗的顯形總要有個過程今膊，也就是說，需要時間伞剑，嘗試協(xié)調(diào)政策的舉措本身就足以把目前的好勢頭維持下去斑唬。至于最后的結(jié)果究竟怎樣，那完全是另一回事纸泄。沒有任何人可以保證市場的期待將會得到滿足赖钞。我必須當(dāng)心，不要讓我對牛市的信心影響到自己在現(xiàn)實世界中的判斷力聘裁。我近來在市場中陷入過深雪营，以至于很難保持客觀觀察事物之間相互聯(lián)系的能力。

我試圖從兩個不同的角度來估測大循環(huán)的前景：一方面要澄清當(dāng)前市場興旺所體現(xiàn)的那種“命題”衡便，并估測其成功的機(jī)會献起，在另一方面，則是試圖把當(dāng)前的形勢納入我一直在努力構(gòu)造著的關(guān)于信貸擴(kuò)張與信貸緊縮的理論框架之中镣陕。兩種方法都引入了反身性的概念谴餐，但前者集中于金融市場固有的反身性，后者則致力于探究信貸與抵押品價值之間的反身相關(guān)性呆抑。當(dāng)然岂嗓，第一種方法的把握要大得多。

我確信鹊碍，市場已經(jīng)轉(zhuǎn)向這樣的觀點：認(rèn)為經(jīng)濟(jì)極度疲軟厌殉，通貨膨脹不復(fù)存在。初夏時循環(huán)性股票的短暫反彈已經(jīng)漸趨淡靜侈咕，當(dāng)時所達(dá)到的高位迄今仍未突破公罕。那次反彈是由于市場錯誤地認(rèn)為經(jīng)濟(jì)回升在即而引發(fā)的，并且其范圍十分狹窄耀销，循環(huán)性股票一支獨秀楼眷，其他個股則處于下挫行情。緊接著的就是股票市場的全面下挫熊尉，只是靠了接管合并和股票回購行動才多少緩和了嚴(yán)重的形勢罐柳。商品市場的價格也創(chuàng)下了新低，而且至今還拖著復(fù)蘇的后腿狰住，特別是貨幣相關(guān)金屬硝清，表現(xiàn)極其虛弱。

最近的股票市場反彈转晰，比之此前的循環(huán)性股票的短期行情，其基礎(chǔ)無疑要寬闊得多：美元疲軟引導(dǎo)于前，債券反彈支撐于后查邢。顯然蔗崎，市場并沒有把經(jīng)濟(jì)的疲軟放在心上。至于將來市場的情況是否會趨于惡化扰藕，則仍是一個懸而未決的問題缓苛。盡管在排除衰退的問題上經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的看法幾乎完全一致，然而股票和債券市場的表現(xiàn)仿佛已經(jīng)大功告成了似的：股票價格的上漲是因為投資者的“目光越過了山谷”邓深。也許去年經(jīng)濟(jì)增長速度的下降可以作為衰退的對等現(xiàn)象未桥，否則經(jīng)濟(jì)實力還會進(jìn)一步衰弱下去。不論怎樣說芥备，這種市場表現(xiàn)都是極不正常的冬耿，令投資者們驚詫不已，通常標(biāo)志股票市場轉(zhuǎn)勢的技術(shù)指標(biāo)無一出現(xiàn)萌壳。11 月27 日《華爾街日報》的社論標(biāo)題為“不可思議的反彈”亦镶，市場的迷惑與疑慮于此可見一斑。

戰(zhàn)后歷次衰退都是以聯(lián)邦儲備局緊縮通貨為起點袱瓮，然后就是收益曲線在某一點處調(diào)頭缤骨，逆收益率曲線成為1982 年夏季市場反彈的先兆，不過這次我們始終沒有看到收益曲線調(diào)頭尺借，這樣一來绊起，有關(guān)當(dāng)前市場表現(xiàn)的解釋就只能另辟蹊徑了。這時候就用得著第二種方法了燎斩，也就是我關(guān)于信貸緊縮的假說虱歪。讀者也許還記得，我曾預(yù)設(shè)過貸款行為與作為擔(dān)保的抵押品價值之間的反身性關(guān)聯(lián)瘫里，這是貸款安全性的必然要求实蔽。新的貸款凈額有助于加強(qiáng)債務(wù)人的償債能力，但隨著待償還債務(wù)的增加谨读，新貸款中用于償債的比例日益升高局装，要想保持刺激的效果，貸款規(guī)模將不得不以指數(shù)形式增長劳殖，最終铐尚，貸款增長的步伐將被迫放慢，這對抵押品的價值產(chǎn)生了極為消極的影響哆姻。如果抵押品已經(jīng)完全用盡了宣增，那么其價值的下跌將突然加劇貸款的清算要求炎功，從而呈現(xiàn)出典型的繁榮/ 蕭條的序列節(jié)律佑颇。

應(yīng)用這一模型形用，我認(rèn)為，戰(zhàn)后的信貸擴(kuò)張已經(jīng)走完了它的歷程稚疹，現(xiàn)在凤瘦，就經(jīng)濟(jì)的實際狀況而言着憨，我們正處于信貸緊縮的時代柄瑰。戰(zhàn)后歷次衰退都發(fā)生在信貸擴(kuò)張階段，這也就是為什么它們總是由通貨緊縮而引發(fā)泌霍。如今我們正處于緊縮階段货抄，無需迫使經(jīng)濟(jì)減速，在缺乏新的刺激的情況下朱转，諸如預(yù)算赤字的擴(kuò)大蟹地，抵押品價值的下跌等因素將起到同樣的作用。

問題在于實際情況并不像我所操作的模型那樣簡單藤为，尤其是怪与，從信貸擴(kuò)張向信貸緊縮的轉(zhuǎn)化并非發(fā)生在某一特定時點上。因為這樣會導(dǎo)致突然的國內(nèi)混亂凉蜂，各國政府必定會堅決制止這類情況的出現(xiàn)琼梆。官方的干預(yù)使問題復(fù)雜化了，轉(zhuǎn)變并不是在某一時點上發(fā)生窿吩，信貸結(jié)構(gòu)中的不同部分其轉(zhuǎn)折的發(fā)生時間各有不同茎杂，要確定我們在信貸循環(huán)中的位置，就必須分解這一過程纫雁，并分別考慮信貸構(gòu)成中的主要成分煌往。

運(yùn)用這一方法可以得出如下結(jié)論：以1982 年為重債務(wù)國的轉(zhuǎn)折點，1984 年為美國金融機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)折點轧邪，而1986 年則是美國預(yù)算赤字的轉(zhuǎn)折點刽脖。不發(fā)達(dá)國家的緊縮很可能在1984 年達(dá)到了頂點，調(diào)整過程在很大程度上導(dǎo)致了基本商品的超量供應(yīng)忌愚。美國銀行及儲蓄與貸款機(jī)構(gòu)采取的調(diào)整措施曲管，也只是在最近才開始對作為抵押物不動產(chǎn)、土地硕糊、船舶以及石油業(yè)中產(chǎn)生出影響院水。預(yù)算赤字的削減則至今尚未顯示效果，可以預(yù)計简十，減息會抵消其不利影響檬某。在這個拼板游戲中，還有兩個重要板塊需要嵌放妥貼：合并熱潮與消費(fèi)支出螟蝙。

杠桿收購以及其他的諸多合并形式是信貸消費(fèi)的大戶恢恼，但它們只是試圖生成相應(yīng)數(shù)量的流動資產(chǎn)。從表面上看胰默，它們似乎屬于信貸擴(kuò)張那一塊场斑，但實際上它們應(yīng)納入信貸循環(huán)中的衰退板塊漓踢。它們增加了債務(wù)余額卻未能刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。大量的現(xiàn)金不是用于購置有形資產(chǎn)而是用于償還債務(wù)和簸，財產(chǎn)的出讓加劇抵押品的貶值彭雾，垃圾債券的兜售令收益曲線走勢陡峭，總起來說锁保，其效果更多地體現(xiàn)為抑制而不是刺激。

消費(fèi)支出是一項巨大的未知數(shù)半沽。近幾年來爽柒，消費(fèi)債務(wù)增長極快，而還款期限則伸展到最大限度者填。直到最近浩村，房屋的定金可以低達(dá)5 ％，而汽車貸款的還款期竟長達(dá)五年占哟。1985 年中心墅，消費(fèi)貸款的拖欠率顯著上升，只不過由于同期的減息以及美元貶值等因素才緩解了緊張的形勢榨乎。對于這些進(jìn)展而言怎燥，其作用是否僅限于遏制違約問題呢？抑或它們將刺激新的需求蜜暑？這是關(guān)涉近期經(jīng)濟(jì)動向的最關(guān)鍵的問題铐姚。

假使消費(fèi)支出依然保持停滯狀態(tài)，那么股票與債券的牛市市場將表現(xiàn)出極大的韌性肛捍，事實上隐绵，這將有可能是有史以來最為強(qiáng)勁的牛市市場。國內(nèi)儲蓄率的提高將抵消外國資本輸入的減少拙毫，從而使得在美元貶值的情況下的減息成可能依许，而股票市場將同時得益于此二者，低利率將提高給定收入水平的價值缀蹄。由于減輕了進(jìn)口商品帶給國內(nèi)產(chǎn)品的價格壓力峭跳，美元的貶值將提高收入水平本身。在經(jīng)濟(jì)的停滯過程中袍患，勞務(wù)支出將保持低水平坦康；在惡劣的經(jīng)濟(jì)形勢和公司合并的威脅下，管理部門已經(jīng)重新配置了資本诡延，壓縮了日常開支滞欠，當(dāng)形勢開始好轉(zhuǎn)時，利潤幾乎直接等于利潤凈額肆良。隨著利率的調(diào)低筛璧，還會出現(xiàn)最后一次公司合并和杠桿收購的熱潮逸绎，在此過程中，交易價格無疑將會偏高夭谤，不過近來的一些事件改善了以往那些購置行為的生存環(huán)境棺牧，與此同時，那些在簽訂時即已不可靠的合約如今看起來也穩(wěn)健多了朗儒。最后颊乘，股票價格的上漲將使杠桿收購成為不經(jīng)濟(jì)的舉措，合并行為也將漸趨消失醉锄，這對經(jīng)濟(jì)的真實增長將起到十分積極的作用乏悄，因為它加強(qiáng)了有形資產(chǎn)投資的吸引力，從而在刺激了需求的同時也刺激了供給恳不。如果真的能夠做到這一點檩小，那我們的經(jīng)濟(jì)將比以往健康得多。這種繁榮也許最終會失控烟勋，令我們陷入一場空前的大崩潰规求。但不管怎么說，在此之前股票價格將會有巨幅上漲卵惦，這也就是現(xiàn)在購入股票的根據(jù)阻肿。

另一方面，如果消費(fèi)支出在低利率的推動下真的有所增長鸵荠，那么金融市場的繁榮將只能是曇花一現(xiàn)冕茅，而經(jīng)濟(jì)的實際發(fā)展將遵循那種以英國為樣板的“走走停停”模式蛹找。由于國內(nèi)儲蓄與投資不足姨伤，信貸與消費(fèi)的超額部分只能來自國外，結(jié)果是重犯大循環(huán)末期的那種流行病庸疾。要么置國內(nèi)經(jīng)濟(jì)于不顧乍楚，提高利率重新啟動大循環(huán)，要么增發(fā)貨幣届慈，結(jié)果是啟動一場反方向的惡性循環(huán)徒溪。

現(xiàn)實的情況只能是介于這些極端之間，這可難住了我金顿，因為這些極端構(gòu)成了幾乎無限多的可能性臊泌。同實驗開始時相比，我在預(yù)測消費(fèi)者行為方面并無新的進(jìn)展揍拆，我所能做的僅限于評估各種可能性的不同后果渠概。

可以看出，一段時期內(nèi)消費(fèi)支出的低姿態(tài)，對于過熱信貸中兩個主要方面的調(diào)整都是極為有利的播揪。股票價格的上漲對于合并熱潮無異釜底抽薪贮喧，消費(fèi)者的負(fù)債過度現(xiàn)象，也將隨著儲蓄率的提高以及貸款條件的日益苛刻而得到修正猪狈。不久之后箱沦，一種更加平衡的經(jīng)濟(jì)增長環(huán)境就會走向成熟。

市場風(fēng)險將在修正以往過熱要素的過程中達(dá)到最大雇庙，而現(xiàn)在正是這種時候谓形。一些小規(guī)模的災(zāi)難已然發(fā)生，繼EPIC 垮臺之后状共，在不動產(chǎn)貸款的競技場上又有了一些新的犧牲品套耕。聯(lián)邦儲蓄與貸款保險公司和農(nóng)場信貸系統(tǒng)的災(zāi)難已昭然若揭；國際錫業(yè)協(xié)會無法履行自己的職責(zé)峡继，倫敦金屬交易所的錫交易已經(jīng)暫停，金屬交易商們紛紛歇業(yè)匈挖；在日本碾牌，最大的海運(yùn)公司破產(chǎn)了；就在最近儡循，新加坡股票交易所還一度被迫中斷交易好幾天舶吗。很明顯，這一切遠(yuǎn)未結(jié)束择膝。我們至少還面臨著兩重沖擊誓琼，其來勢之猛大大超出我們以往的經(jīng)驗。一重來自石油肴捉，另一重來自國際債務(wù)危機(jī)腹侣。

石油價格的崩潰只是時間問題。一旦下跌開始齿穗，那就不可能按它自己的意愿加以控制了傲隶。絕大多數(shù)國家的石油供應(yīng)曲線是違背常情的，油價越低窃页，他們就越要增加銷售以滿足其收入需求跺株。僅就其本身而論，油價將暫時跌至一個聞所未聞的數(shù)字脖卖。但這不是一個單純的問題乒省，當(dāng)油價低于22 美元時，我們就必須對國內(nèi)的產(chǎn)油業(yè)進(jìn)行保護(hù)畦木。否則袖扛，全行業(yè)的損失將超出銀行界自我消化能力的極限〔雠可以想像攻锰，某種程度的保護(hù)措施也許會擴(kuò)展到墨西哥和加拿大晾嘶，我只是疑惑誰會來保護(hù)北海油田的生產(chǎn)商，這將是歐共體的一大難題娶吞，它的解決方式將關(guān)系到歐洲共同市場的前途垒迂。

國際債務(wù)危機(jī)的陰影并未消散。事實上妒蛇，不發(fā)達(dá)國家的債務(wù)仍在增長机断，盡管一些國家已經(jīng)改善了它們的負(fù)債比。消極的資金轉(zhuǎn)移很可能在1984 年達(dá)到了頂點绣夺，由于債務(wù)國堅持通貨再膨脹以刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展吏奸，消極資金轉(zhuǎn)移的勢頭已經(jīng)開始減小。與此同時陶耍，債權(quán)國家之間的協(xié)調(diào)卻有所削弱奋蔚，特別值得一提的是南非的擠兌風(fēng)潮，它在美國和歐洲的銀行之間打入了一個楔子烈钞。在美國金融界泊碑，中央銀行與地方銀行之間分歧重重，貝克計劃只是表明了對存在著的問題的覺悟毯欣，距離問題的解決還差得很遠(yuǎn)馒过，除非找出一勞永逸的解決方法，否則這一系統(tǒng)就會風(fēng)雨飄搖酗钞，永無寧日腹忽，盡管我們還不能肯定地說下一次意外事件是否會發(fā)生。現(xiàn)在砚作，銀行系統(tǒng)已經(jīng)足夠堅強(qiáng)窘奏，可以承受一次單一事件的沖擊，然而問題的嚴(yán)重性在于偎巢，存在著多重復(fù)合沖擊同時爆發(fā)的危險蔼夜。

隨著股市在繁榮中積聚著自己的力量，第三種危險逐漸發(fā)展起來了压昼，即股市崩潰的危險求冷。在目前階段，場內(nèi)人士對于現(xiàn)存的各種問題還頗為清醒窍霞，他們的投資策略也相應(yīng)地非常注意流動性匠题，然而股市繁榮的本性在于，它必定要吸納日益增長的信貸資金但金。如果正當(dāng)場內(nèi)人士過分投入之際韭山，突然爆發(fā)金融危機(jī)，那么在保證金清算的壓力下，股票市場將分崩離析钱磅。當(dāng)然梦裂，現(xiàn)在離那個階段還很遠(yuǎn)：如果在目前爆發(fā)一次突然的金融震蕩，比方說盖淡，又一家銀行倒閉了年柠，這將導(dǎo)致股價的短暫而猛烈的下跌，不過股市還有能力復(fù)蘇褪迟。股票的牛市市場在其發(fā)展過程中將不斷地為類似事件所打斷冗恨，直至場內(nèi)人士對此習(xí)以為常，無所畏懼味赃，那也就是我們將要面對崩潰的時刻了掀抹。

金融系統(tǒng)經(jīng)歷了嚴(yán)峻的考驗，這種考驗至今尚未結(jié)束心俗。必須承認(rèn)的事實是傲武，這個系統(tǒng)生存下來了，而最近在經(jīng)濟(jì)管制方面所發(fā)生的變化也增加了它繼續(xù)生存的機(jī)會城榛。信貸緊縮的過程一帆風(fēng)順谱轨，沒有發(fā)生經(jīng)濟(jì)風(fēng)暴，盡管其代價是低速增長期的延長吠谢。

低速增長，從它的字面含義來看诗茎，并不能令人滿意工坊，但它非常接近于目前行政當(dāng)局的政策目標(biāo)。人們早已認(rèn)識到敢订，充分利用商品與服務(wù)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境王污，比之資源充分利用型的經(jīng)濟(jì)環(huán)境能夠給資本所有者帶來更多的收益。這不光是因為國民生產(chǎn)增值的部分中歸于資本所有者的份額有所增長楚午，同時也是因為企業(yè)家在經(jīng)營中享有了更為充分的自由昭齐，這無疑正是我們今天所處的形勢。政府的權(quán)力掌握在篤信企業(yè)自由經(jīng)營者的手中矾柜，他們鼓勵企業(yè)最大限度地甚至超額地運(yùn)用這種權(quán)力阱驾。

順便說一下，日本人也發(fā)現(xiàn)了自己的利益之所在怪蔑，出于各種不同的理由里覆，它所控制的經(jīng)濟(jì)增長速度明顯地低于它的潛力。日本希望能夠成為當(dāng)今的世界巨頭缆瓣，達(dá)到這一目標(biāo)的途徑并不在于促進(jìn)國內(nèi)消費(fèi)喧枷，而在于保持國內(nèi)的高儲蓄率。這些儲蓄首先可以用于在國內(nèi)擴(kuò)大生產(chǎn)能力，其次則用于購置海外資產(chǎn)隧甚。日本已經(jīng)屈服于美國的壓力车荔，提高了它的幣值，但其國內(nèi)政策的調(diào)整將僅僅以維持日元的匯價為限戚扳。

認(rèn)定經(jīng)濟(jì)增長仍將緩慢進(jìn)行的最有力的理由之一忧便，是因為這一態(tài)勢符合兩大主導(dǎo)國家的政策目標(biāo)，由此咖城，則大循環(huán)的輝煌燦爛的前景將足以稱得上是資本主義的黃金時代茬腿。

很難相信資本主義的黃金時代還會重現(xiàn)，畢竟宜雀，絕對不受限制的自由經(jīng)營曾經(jīng)在以往產(chǎn)生過極為嚴(yán)重的后果切平。難道我們還想重蹈覆轍嗎？希望不至于此辐董。也許我們已經(jīng)從過去的錯誤中學(xué)到了一些東西悴品。

自由市場體系的致命弱點在于它與生俱來的不穩(wěn)定性。所謂市場自律的信念只不過是頭腦簡單者的誤解简烘。幸運(yùn)的是苔严，貝克國務(wù)卿認(rèn)識到了這一點，自他遷職財政部之后孤澎，行政當(dāng)局已經(jīng)開始在經(jīng)濟(jì)生活中發(fā)揮積極的導(dǎo)向作用届氢。我們已經(jīng)走到了資本主義黃金時代的大門口，這當(dāng)然不是什么自由放任政策的功勞覆旭，它只能是協(xié)調(diào)的經(jīng)濟(jì)政策的產(chǎn)物退子，這些精心構(gòu)制的政策足以抵制自由市場體系的狂熱性，由此也可以看出型将，我們在多大程度上成功地吸取了自己以往的經(jīng)驗教訓(xùn)寂祥。

無論如何，在新的黃金時代中七兜，利益的分配將是極其不均衡的丸凭。成功者與失敗者的差別依然很大，這也正是資本主義的本性腕铸。許多大的企業(yè)集團(tuán)惜犀，諸如金融、技術(shù)恬惯、服務(wù)以及國防產(chǎn)業(yè)向拆，將會興旺發(fā)達(dá)，而其他的那些酪耳，諸如過時的工業(yè)浓恳、農(nóng)業(yè)和福利行業(yè)刹缝，則不可避免地要走向衰落。財富從金融交易中產(chǎn)生出來颈将，股東們對企業(yè)的控制達(dá)到近50 年來的最高點梢夯；同時，破產(chǎn)也達(dá)到了近50 年來的最高水平晴圾，不論在數(shù)量上還是在規(guī)模上颂砸。債務(wù)國家的經(jīng)濟(jì)在蕭條中苦苦掙扎，在非洲死姚，整整一個大陸在忍饑受餓人乓，與此同時，中國正在開足馬力駛向自由市場體制都毒，在同一航道上色罚，蘇聯(lián)也已升火待發(fā)，盡管它的動作要謹(jǐn)慎得多账劲。

在達(dá)到其目標(biāo)方面戳护，里根政府何以能夠如此成功，這是一個頗有吸引力的問題瀑焦。從任何一種意義上講腌且，民主黨人都是輸家，這可以從下面的事實中得到證明：在國會中榛瓮，居然是民主黨人在推進(jìn)保護(hù)主義铺董，而要玩起證明誰是贏家這種把戲來，里根總統(tǒng)的天賦當(dāng)然是無與倫比的禀晓。不過柄粹，市場行情的改善是以基礎(chǔ)現(xiàn)實狀況的顯著惡化為代價的，從我們的國家債務(wù)水平中就可以看出這一點匆绣。

坦白地講，我對復(fù)蘇了的資本主義的生命力感到吃驚什黑。以前我只把大循環(huán)看成短暫的權(quán)宜之計崎淳，以為它是注定要破產(chǎn)的。如今眼看著它被一種新的繁榮所替代愕把，這種繁榮足以稱得上是資本主義的黃金時代拣凹，我不得不承認(rèn)這一體制的適應(yīng)能力與生存能力之頑強(qiáng)。剩下的問題就要看決策者們能否遏制它的弱點：金融市場固有的不穩(wěn)定性以及由此而導(dǎo)致的種種不幸恨豁。

結(jié)束語：1985年12月9日星期一夜

我已決定將由債券轉(zhuǎn)向股票的時間表予以提前：這部分地是因為“百年不遇牛市市場”的前景嚣镜，更多地也是出于實際的考慮。貼現(xiàn)率的降低未必能即刻推動格拉姆—魯?shù)侣拚傅耐ㄟ^橘蜜；市場十分強(qiáng)勁菊匿，而聯(lián)邦儲備局卻顧慮重重付呕。12 月的各項統(tǒng)計資料勢必極為理想，這一方面是因為圣誕購物期集中在短短幾天之內(nèi)跌捆，同時也是因為投資安排通常在年內(nèi)確定以逃避稅制的變化徽职。下一輪先行指標(biāo)可能也會有上佳表現(xiàn)，因為其中包括了股票價格與貨幣供應(yīng)佩厚，在這種氣候下姆钉，債券價格恐怕極為脆弱，而股票向上仍會有出色的表現(xiàn)抄瓦。我上面剛剛提到的觀點已經(jīng)進(jìn)入投資者的視野潮瓶，不過其反應(yīng)則普遍比較謹(jǐn)慎。每年年末照例有一段火爆的行情钙姊，接下去的四毯辅、五個星期也許會演出一段好戲。