兩年慘淡業(yè)績后居暖，1976年經(jīng)營業(yè)績明顯改善。去年我們預(yù)計保險承保業(yè)的進步將決定我們收益的大小藤肢。最終太闺，收益超過了我們的最高預(yù)期。這在很大程度上取決于國家賠償公司PhilLiesche管理團隊的杰出成績嘁圈。
以美元計省骂，我們的營業(yè)利潤達到1607.3萬美元蟀淮，或說每股盈余16.47美元。盡管這是個創(chuàng)記錄的數(shù)字钞澳，我們?nèi)匀徽J為股東權(quán)益報酬率是衡量財務(wù)業(yè)績的更重要的指標怠惶。本年我們的股東權(quán)益報酬率為17.3%，稍高于我們的長期平均收益轧粟，甚至還高于美國工業(yè)的平均股東權(quán)益報酬率策治，但遠低于我們在1972年19.8%的股東權(quán)益報酬率。
考慮到所有可能的不利因素兰吟，目前我們預(yù)計1977年的經(jīng)營收益可能會有所改善通惫，但股東權(quán)益報酬率可能會比1976年稍低一點。
紡織業(yè)務(wù)
1976年我們紡織部門經(jīng)營業(yè)績慘淡混蔼。無論以銷售利潤率還是資本報酬率來衡量履腋，紡織部門的業(yè)績都很差。在某種程度上拄丰，這是由于產(chǎn)業(yè)狀況沒有達到一年前的預(yù)期府树，但我們自身的不足同樣重要俐末。在我們新開的Waumbec運營中料按，營銷和產(chǎn)能沒能很好的匹配。對機器和員工能力判斷的不當導致了不利于我們的生產(chǎn)成本上的差異卓箫。
KenChace一如既往地坦誠匯報問題并一直透過勤奮的努力來糾正它們载矿。他以工作為樂，即使經(jīng)營環(huán)境非常困難烹卒。
雖然一季度預(yù)期會虧損闷盔。我們初步預(yù)計1977年紡織業(yè)務(wù)的獲利將等于或稍超過1976年的水平。盡管目前的業(yè)績不盡如人意旅急，我們?nèi)栽趯ふ野l(fā)展紡織業(yè)務(wù)的方法并正在考慮一個中等規(guī)模的收購逢勾。
應(yīng)當承認紡織業(yè)務(wù)無法提供一個高投資報酬率的預(yù)期。然而藐吮，我們恪守著社會責任——它是新貝德福德和曼徹斯特的重要雇主——并相信未來獲得平均的合理回報是可能的溺拱。
保險承保業(yè)務(wù)
由于1975年的災(zāi)難使最終費率的增加超過了殘酷的成本的增加，意外險公司從1975年災(zāi)難導致的困難運營中有所恢復(fù)谣辞。
初步結(jié)果我們所擁有的財產(chǎn)和意外險公司1976年的綜合賠付率為103迫摔，1975年為108.3。(100是承保的盈虧平衡點泥从，綜合賠付率高于100代表承保虧損)
我們非常關(guān)注車險業(yè)務(wù)句占。本年其他車險公司的綜合賠付率從113.5下降到107.4，我們自己的車險公司整體業(yè)績的改進更有戲劇性躯嫉，綜合賠付率從115.4下降到98.7纱烘。
我們在保險業(yè)最主要的業(yè)務(wù)杨拐，國家賠償公司的傳統(tǒng)車險和一般責任險今年業(yè)績非常好，實現(xiàn)利潤顯著高于產(chǎn)業(yè)平均水平擂啥。這要歸功于PhilLiesche及承保方面的RolandMiller和索賠方面的BillLyons的出色工作戏阅。
1976年，競爭者終于意識到以往費率過低啤它，因此國家賠償公司的承保量大增奕筐。但正如去年年報中所提到的，我們非常關(guān)注那些很容易受到經(jīng)濟和社會通貨膨脹影響的產(chǎn)品線变骡。目前的費率充足离赫，明天就不一定了。
我們的看法是不久以后塌碌，可能在1978年渊胸，隨著市場的短期繁榮造成的不明智的競爭可能使整個產(chǎn)業(yè)在費率上落后于通貨膨脹水平。如果那樣台妆，我們就要準備好迎接又一波定價不足的沖擊翎猛，那樣我們的成交量會大幅下降。
再保險業(yè)務(wù)中定價錯誤的影響比直接保險業(yè)務(wù)定價中犯類似錯誤的影響要長接剩。GeorgeYoung切厘，一位優(yōu)秀的經(jīng)理人，一直透過不斷的努力來達到使其承保業(yè)務(wù)有利可圖的目標懊缺，他取消了許多費率不能進行合理調(diào)整的保單疫稿。
像直接險一樣，我們在再保險業(yè)務(wù)中不得不關(guān)注已遭到通貨膨脹影響重創(chuàng)的意外險業(yè)務(wù)鹃两。短期來看遗座，我們的再保險業(yè)務(wù)仍不會有太大發(fā)展。
我們的本土化公司業(yè)務(wù)在JohnRingwalt的管理下繼續(xù)取得了實質(zhì)性進展俊扳。綜合賠付率從1975年的108.4下降到1976年的102.7途蒋。綜合賠付率里反映出由于一些公司規(guī)模太小導致仍然存在多余的成本。
內(nèi)布拉斯加州居民財險公司馋记，本土化公司中歷史最久号坡、規(guī)模最大的公司是1976年本土化公司中業(yè)績最好的一個，它在這些公司中賠付率最低抗果。同時筋帖，內(nèi)布拉斯加州公司94.4的綜合賠付率也是史上最低的，這是它成立六年來第五次綜合賠付率在100以下冤馏。
1976年隨著市場地位的顯著提升日麸，本土化公司保費收入成長率達到了78%。目前我們計劃在今年晚些時候成立一間新的本土化公司。
我們的附屬公司代箭，占據(jù)伊利諾州CookCounty地區(qū)汽車保險業(yè)務(wù)主要地位的家庭和汽車保險公司墩划，在1976年經(jīng)歷了一個強勁復(fù)蘇。這要直接歸功于JohnSeward嗡综。John在他任職的第一年就對市場營銷和承保評定方法進行了顯著改革乙帮。
我們的車險業(yè)務(wù)已經(jīng)轉(zhuǎn)移到一個六個月的直接險中，這樣我們就能對承保趨勢有更快的反應(yīng)了极景。
我們家庭和汽車保險公司的一般責任險業(yè)務(wù)也顯著擴大并取得了很好的業(yè)績察净。雖然家庭和汽車保險公司能否取得持續(xù)的承保獲利仍有待證明，我們對JohnSeward所取得的業(yè)績已經(jīng)非常滿意了盼樟。
總體而言氢卡，我們預(yù)計1977年保險業(yè)會有個不錯的業(yè)績。目前承保量很高且費率應(yīng)該可以獲得承保獲利晨缴。然而長遠來看译秦，保險產(chǎn)業(yè)有很多不利因素。特別是車險業(yè)務(wù)击碗，它看起來極易受公司控制外的政策和社會因素所引發(fā)的定價和管理問題的影響筑悴。
保險投資情況
1976年隨著可投資資產(chǎn)在更高的保費收入和更好的獲利之下的顯著成長，保險投資的稅前投資收入從891萬8000美元上升到1082萬美元稍途，阁吝。
在最近的報告中，我們提到了債券帳戶上的未實現(xiàn)貶值晰房，但我們認為這些市場波動的影響是次要的求摇，因為我們的流動性和財務(wù)實力使我們不太可能在不恰當?shù)臅r機賣出這些債券射沟。
在1976年殊者，債券市場大幅上揚，這使得我們的銀行和保險公司擁有的債券組合的年末未實現(xiàn)收益有微幅上升验夯。這也是次要的猖吴，因為我們打算把大部分債券持有到期。較高債券價格的必然結(jié)果是再投資收益的下降挥转『１危總體而言，我們更喜歡我們的債券市值小于其帳面價值绑谣。這樣再投資時就能獲得更有吸引力的利率党窜。
去年，我們提到我們期望1976年會實現(xiàn)資本收益借宵。事實上幌衣，我們在1976年獲得了主要來自股票投資的996.2萬美元的稅前資本收益。
現(xiàn)在看來，1977年同樣是實現(xiàn)凈資本收益的一年豁护。目前我們的股票組合中有一大筆未實現(xiàn)資本收益哼凯，而幾年前我們的股票組合中有大筆的未實現(xiàn)虧損。我們依然認為每年都在發(fā)生的市場波動相對而言是不重要的楚里；我們股票組合中的未實現(xiàn)資本收益断部，年終高達4億5700萬美元，在我們3月21日寫這封信時已經(jīng)下降了500萬美元班缎。
然而蝴光，我們認為所投資公司業(yè)務(wù)的進展是重要的。1976年达址，我們對所投資公司的優(yōu)秀業(yè)績表示滿意虱疏。如果公司未來幾年業(yè)績繼續(xù)如此出色的話，我們肯定能從股票投資中取得豐厚的回報苏携，而每年的股市波動是無關(guān)緊要的做瞪。
我們在1976年12月31日持有的一筆超過300萬美元的投資如下。你會發(fā)現(xiàn)右冻，我們的主要持股相對較少装蓬。我們基于公司的長期表現(xiàn)進行投資，并會仔細考慮如果整個收購公司所要考慮的因素：
- 對公司有利的長期經(jīng)濟因素纱扭；
- 有能力且忠誠的管理層牍帚；
- 以整個收購企業(yè)的標準來度量瓣距，價格有吸引力矢腻；
- 是我們所熟悉的產(chǎn)業(yè)膘流，我們能判斷其長期的經(jīng)濟特征饭豹。
尋找到符合我們標準的公司很困難闻伶，這也是我們喜歡集中持股的原因之一永丝。我們無法找到一百檔滿足我們投資標準的股票琉预。然而玉罐，我們覺得集中持有少量我們已確認有吸引力的股票是非常舒適的因惭。
我們打算長期持股岳锁，但有時我們也做短線投資，如對凱撒工業(yè)的投資蹦魔。該公司預(yù)計1977年母公司將進行現(xiàn)金紅利和股票紅利的分配激率。在該公司管理層宣布了紅利分配方案后，我們在1976年買入了這家公司的股票勿决。
銀行業(yè)務(wù)
EugeneAbegg我們附屬銀行伊利諾國民銀行和伊利諾州的羅克福德信托投資公司的總裁繼續(xù)引領(lǐng)銀行界—正如他在1931年銀行剛成立時所做的一樣乒躺。
最近，克利夫蘭國民城市公司低缩，一間擁有真正出色管理的銀行在一則廣告中寫道“1976年我們平均資產(chǎn)報酬率為1.34%嘉冒，我們相信這是在所有主要銀行公司中的最好水平。”
在真正的大銀行中這是最好的獲利業(yè)績健爬，但伊利諾國民銀行比國民城市公司的獲利水平要高出接近50%控乾，平均資產(chǎn)報酬率大約為2%。
這一優(yōu)秀的獲利記錄在以下措施的作用下再次被實現(xiàn)了：
- 對所有消費儲蓄支付了最大利率(定期存款超過了總存款的2/3)娜遵；
- 保持了良好的流動性(出售的聯(lián)邦基金加上目前買入的6個月以下美國政府債券大約等于活期存款總額)蜕衡；
- 避免高利率的低劣貸款(1976年貸款壞帳約為1億2000美元，或著說0.02%的壞帳率设拟。這與1976年的銀行界的壞帳率相比非常小)慨仿。
成本控制是銀行成功的重要因素。該銀行的雇員數(shù)量仍然保持在1969年購買它時的水平纳胧，盡管消費定期存款從3000萬上升到9000萬并在信托镰吆、旅行支票和數(shù)據(jù)處理等其他業(yè)務(wù)上有顯著的擴張。
藍籌印花公司
1976年我們增加了在藍籌印花公司的權(quán)益跑慕，年底前我們已持有該公司33%的流通股万皿。藍籌印花的股權(quán)對我們?nèi)找嬷匾Ｋ{籌印花的財務(wù)報告摘要在我們所附的財務(wù)報表的腳注里核行。另外牢硅，伯克希爾(BerkshireHathaway,BRKA,BRKB)公司的股東可以從藍籌印花公司的董事長秘書Mr.RobertH.Bird那里得到現(xiàn)在和后續(xù)的年報。他的地址是加州洛杉磯東南大道5801號藍籌印花公司芝雪，郵編90040减余。
雜項
伯克希爾公司的子公司K&W第一年已表現(xiàn)出不錯的業(yè)績，銷售額和利潤較較1975年均有適度成長惩系。
我們只有不到四年的時間位岔，需按規(guī)定在1980年12月31日之前把我們的銀行部門剝離出去。我們打算以一種對我們銀行部門損害最小的方式堡牡，完成這種剝離并為股東贏得最大利益抒抬。最大的可能是我們以分拆上市的辦法在1980年把我們的銀行部門剝離出去。
我們也希望在合適的時候?qū)Χ嘣闶酃具M行合并悴侵。無論對藍籌印花公司的整合還是持股的增加瞧剖，都使這次并購有利可圖。然而可免，與并購相關(guān)的各項工作在1977年推行是不可能的。
