第一章 估值緒論
1.若雙方可以直接商定價(jià)格，則可以不用估值
2.估值的意義：①（交易早期）交易定價(jià)的參考催什，雙方信息不對(duì)稱涵亏，雙方報(bào)價(jià)預(yù)期差異大。采用市場(chǎng)上通用的估值模型（以相對(duì)估值法PE PS為主）蒲凶，錨定一個(gè)公允價(jià)值區(qū)間气筋，開展談判，交易成功率大大上升旋圆。估值宠默，估算出來(lái)的；交易價(jià)格灵巧，談判出來(lái)的搀矫；估值是一個(gè)工具抹沪，對(duì)于交易價(jià)格來(lái)說具有一定的參考性。
②（交易中后期）交易正當(dāng)性的背書瓤球，企業(yè)設(shè)計(jì)上市公司融欧、國(guó)有企業(yè)，可能存在大股東和管理層聯(lián)合損害中小股民/國(guó)資委利益卦羡，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要第三方資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)價(jià)格是否公允噪馏，說明交易價(jià)格的有效性。三種估值方法绿饵，包括市場(chǎng)法（相對(duì)估值法）收益法欠肾，資產(chǎn)基礎(chǔ)法
投行：①可達(dá)成性：兼顧交易的進(jìn)程，控制雙方預(yù)期拟赊，推動(dòng)交易的開展刺桃。②技術(shù)可行性：要兼顧前期估值和后期資產(chǎn)評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)評(píng)估結(jié)果的一致性。
絕對(duì)估值法：DCF估值模型吸祟，公司價(jià)格取決于未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)虏肾，主要運(yùn)用于未來(lái)現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)、可提現(xiàn)公司價(jià)值的欢搜，適用于傳統(tǒng)企業(yè)。對(duì)于新的企業(yè)谴轮，剛開始未來(lái)幾年沒有現(xiàn)金流入且難預(yù)測(cè)成熟以后的現(xiàn)金流炒瘟，不可用此估值模型。
相對(duì)估值法：參考市場(chǎng)上同類企業(yè)的大致估值第步，PE倍數(shù)在同行業(yè)上下疮装。主要運(yùn)用于前期交易定價(jià)的參考，不會(huì)涉及太多的假設(shè)和參數(shù)調(diào)整粘都，同時(shí)也適用于初創(chuàng)型廓推、還未盈利的公司。預(yù)測(cè)未來(lái)較難翩隧，但可以通過PE市盈率樊展、PS市銷率、PB市凈率來(lái)估值堆生。假設(shè)市場(chǎng)上一定存在大量的可比交易专缠、可比公司。問題：標(biāo)桿企業(yè)的估值可能存在泡沫淑仆，大家都對(duì)標(biāo)他涝婉，拉高整個(gè)行業(yè)的估值
基于資產(chǎn)的估值法：應(yīng)用于重資產(chǎn)的企業(yè)，房地產(chǎn)蔗怠、礦產(chǎn)墩弯。企業(yè)的估值等于企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值吩跋。對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)人力研發(fā)能力不太重視。
并購(gòu)重組一般會(huì)選擇兩種進(jìn)行估值渔工。
1.企業(yè)價(jià)值：將所有者權(quán)益锌钮、債務(wù)作為公司的所有者。
在杠桿并購(gòu)（買你權(quán)益也要承擔(dān)你的債務(wù)）中所考量的一個(gè)概念涨缚，一般來(lái)說會(huì)扣除企業(yè)賬上的貨幣資金來(lái)進(jìn)行交割轧粟。
2.權(quán)益價(jià)值：權(quán)益所有者作為公司的所有者
主要用的是權(quán)益價(jià)值的概念
第二章 相對(duì)估值法（一定要掌握）
1.可比公司（找上市公司）：和標(biāo)的公司處于同類型的上市公司，標(biāo)的公司估值=凈利潤(rùn)*行業(yè)平均PE倍數(shù)脓魏；標(biāo)的公司的估值=營(yíng)業(yè)收入*行業(yè)平均PS倍數(shù)兰吟。可比公司會(huì)產(chǎn)生控股權(quán)溢價(jià)和流動(dòng)性溢價(jià)茂翔，
2.控股權(quán)溢價(jià)：可比公司法是根據(jù)上市公司市值（=股價(jià)*股份數(shù)）計(jì)算的混蔼，不等于其收購(gòu)價(jià)值，因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)一買就拉漲停珊燎，收購(gòu)成本不斷上漲惭嚣。買一家上市公司的控股權(quán)，要多花40%的溢價(jià)（控權(quán)溢價(jià)）悔政，實(shí)際價(jià)值大于市值晚吞，PE偏低。
3.流動(dòng)性溢價(jià)：IPO前后估值天差地別谋国，IPO后的融資和前景有大幅提升槽地。上市公司估值大于非上市估值。參考上市公司市值芦瘾，評(píng)估標(biāo)的是非上市的捌蚊，PE指標(biāo)高于實(shí)際。
可不可以用新三板公司近弟？如果成交量比較大缅糟，成交比較活躍，股價(jià)穩(wěn)定在一個(gè)水平祷愉，則可以窗宦；如果股份流動(dòng)性差，無(wú)法使用。
4.可比交易（找同類型交易）：找并購(gòu)重組案例中相關(guān)公司，推薦可以比交易法纱烘。
1.企業(yè)規(guī)模：龍頭性杨拐、壟斷性和小企業(yè)差很多；收購(gòu)控股權(quán)/參股權(quán)價(jià)格不同
2. EV/EBITDA指的是企業(yè)價(jià)值擂啥，一般用于海外的收并購(gòu)哄陶。 PE/PS/PB取平均數(shù)（比較集中）/中位數(shù)（比較分散）是權(quán)益價(jià)值
重大資產(chǎn)重組報(bào)告書至扰，從而找出同行業(yè)鞭盟。
傳統(tǒng)制造業(yè)，凈利潤(rùn)穩(wěn)定，PE指標(biāo)
初創(chuàng)型企業(yè)茸习，在燒錢弃秆，拼的是用戶數(shù)锈至，行業(yè)規(guī)模晨缴，PS指標(biāo)
重資產(chǎn)企業(yè)，賬面價(jià)值峡捡，PB指標(biāo)击碗。資產(chǎn)入賬歷史成本法，存在比較大波動(dòng)性们拙。所以PB指標(biāo)用的比較少
PE指標(biāo)體現(xiàn)：企業(yè)營(yíng)業(yè)盈利能力稍途，收入能力、成本費(fèi)用控制能力砚婆。缺點(diǎn)：凈利潤(rùn)指標(biāo)非常敏感械拍，標(biāo)的公司有很大動(dòng)力進(jìn)行利潤(rùn)的操縱，營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)虛增收入很困難装盯，但是影響凈利潤(rùn)的指標(biāo)很多坷虑，成本推遲結(jié)轉(zhuǎn)，費(fèi)用是否完整是否存在跨期很難從表上直接看出來(lái)埂奈，凈利潤(rùn)調(diào)控1-2千萬(wàn)很容易迄损。用的時(shí)候注意資產(chǎn)負(fù)債率，如果利息偏高账磺，會(huì)吃掉很大一部分凈利潤(rùn)芹敌，凈利潤(rùn)偏低。若凈利潤(rùn)波動(dòng)較大
其他：可以創(chuàng)設(shè)用戶流量垮抗、粉絲量氏捞、月活指標(biāo)，能夠被市場(chǎng)承認(rèn)接受都可以
計(jì)算出平均PE倍數(shù)后冒版，考慮各種因素進(jìn)行調(diào)節(jié)
凈利潤(rùn)受到非經(jīng)常性損益的影響液茎，例如計(jì)提大規(guī)模存貨減值，出售土地等固定資產(chǎn)，被有關(guān)部分罰款豁护，商譽(yù)減值哼凯。
扣除非經(jīng)常性損益的歸母凈利潤(rùn)〕铮控股60%断部，合并凈利潤(rùn)100%，歸母凈利潤(rùn)合并60%班缎。
估值不是一個(gè)點(diǎn)蝴光，而是一個(gè)區(qū)間
涉及的假設(shè)比較少，less is more 比較不會(huì)吵架
第三章 絕對(duì)估值法
1.DDM模型：對(duì)股東而言达址，最直接的現(xiàn)金流入就是分紅蔑祟。對(duì)相關(guān)分紅進(jìn)行貼現(xiàn)。單期模型：例如可口可樂每年有固定2%-5%的分紅沉唠。分期模型：成長(zhǎng)期分紅比較少疆虚，成熟后逐漸增加。應(yīng)用范圍比較有限满葛，因?yàn)榘l(fā)展中國(guó)家普遍存在金融抑制的現(xiàn)象径簿，民企融資難，企業(yè)天生產(chǎn)生資金饑渴癥嘀韧，不安全感不愿意分紅篇亭，無(wú)法計(jì)算紅利。
2.自由現(xiàn)金流模型：
經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流除去各種支出之后能夠分配的錢锄贷。
公司自由現(xiàn)金流FCFF：把公司所有者界定為股權(quán)+債權(quán)所有者
營(yíng)運(yùn)資本：應(yīng)付公司日常開銷需求
資本性支出：開展對(duì)外投資
3.股權(quán)自由現(xiàn)金流FCFE
E译蒂、D是公允價(jià)值，但是并不知道公允價(jià)值谊却，只知道賬面價(jià)值柔昼，因而會(huì)存在誤差
隱含假設(shè)：企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債不變
FCFF=ERITDA（稅后凈利潤(rùn)+利息+非現(xiàn)金支出）-Capex（資本性支出）-NWC（營(yíng)運(yùn)資本增加）
如果不知道企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流，要怎么預(yù)測(cè)炎辨？
先從【利潤(rùn)表】開始捕透，營(yíng)業(yè)收入的變動(dòng)——>業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，要有成本費(fèi)用進(jìn)行相應(yīng)的匹配蹦魔，制造業(yè)企業(yè)成本與費(fèi)用同比例增長(zhǎng)——>【資產(chǎn)】端變動(dòng)激率，進(jìn)行相應(yīng)的膨脹咳燕，固定資產(chǎn)勿决，存貨，應(yīng)收賬款各項(xiàng)都要進(jìn)行增長(zhǎng)——>【權(quán)益和負(fù)債】增長(zhǎng)進(jìn)行配合招盲，負(fù)債增長(zhǎng)低缩，利息增加——>【現(xiàn)金流量表】
如果固定資產(chǎn)折舊年限從20年變成10年，三張報(bào)表會(huì)怎么變動(dòng)？
計(jì)提折舊規(guī)模提升咆繁，如果固定資產(chǎn)是用于生產(chǎn)的的讳推，則影響企業(yè)的成本⊥姘悖【利潤(rùn)表】營(yíng)業(yè)收入不變银觅，營(yíng)業(yè)成本增加，三費(fèi)不變坏为，所得稅稅收減少25%（成本增加究驴，稅前利潤(rùn)減少，所得稅減少）——>【資產(chǎn)負(fù)債表】交所得稅的錢少了匀伏，貨幣資金增加洒忧，固定資產(chǎn)折舊增加固定資產(chǎn)減少，資產(chǎn)端總的規(guī)模降低够颠；——>【負(fù)債和權(quán)益】負(fù)債端不會(huì)發(fā)生變化熙侍；因利潤(rùn)變少，所有者權(quán)益減少——>【現(xiàn)金流】稅少交履磨，經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流增加
收入的預(yù)測(cè)：把收入細(xì)分成不同的項(xiàng)目蛉抓，拆成不同的產(chǎn)品線去預(yù)測(cè)就會(huì)非常精準(zhǔn)。在不同市場(chǎng)上的銷售蹬耘，有不同的銷售預(yù)測(cè)芝雪。加總起來(lái)就是對(duì)營(yíng)業(yè)收入的預(yù)測(cè)。
毛利率=（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本）/營(yíng)業(yè)收入综苔，把營(yíng)業(yè)成本構(gòu)成進(jìn)一步拆分成員工工資惩系，固定資產(chǎn)折舊，原材料如筛。
銷售費(fèi)用拆成人數(shù)堡牡、員工工資（現(xiàn)場(chǎng)盡調(diào)詢問招聘計(jì)劃）、提成（和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)掛鉤）杨刨、差旅費(fèi)等
其中涉及固定資產(chǎn)折舊晤柄，假設(shè)每年的折舊率，計(jì)算財(cái)務(wù)費(fèi)用（計(jì)算資金缺口）
Rf=一年期國(guó)債收益率
β=wind查找
Rm的預(yù)測(cè)比較難妖胀。國(guó)外用十年期/二十年前股票收盤價(jià)變化情況芥颈，約在9%-10%之間。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)波動(dòng)性大赚抡，盡量拉長(zhǎng)時(shí)間爬坑，或用非標(biāo)融資利潤(rùn)（信托，融資租賃從市場(chǎng)上融資的實(shí)際成本）
假設(shè)2%-5%永續(xù)增長(zhǎng)涂臣，做一個(gè)敏感性分析
第四章 資產(chǎn)基礎(chǔ)法
評(píng)估：交給資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)
