8.1 巨大的商業(yè)價(jià)值-蛋糕有多大
商業(yè)價(jià)值：對(duì)社會(huì)有重要意義噩斟，同時(shí)業(yè)績?cè)鲩L快阳欲，企業(yè)回報(bào)率高巴元。
8.2 優(yōu)良的生意特性-盈利質(zhì)量
生意特性：長壽（復(fù)利）毡咏，現(xiàn)金流好，處在生命周期初中期（業(yè)績高增長）
8.2.1 生意的三六九等
每種生意的投資回報(bào)率不同逮刨，現(xiàn)金流不同呕缭，杠桿率不同，資本投入比不同修己，差異化水平不同恢总，更新?lián)Q代頻率不同
8.2.2 尋找“印鈔機(jī)”
第一條指的就是輕資產(chǎn)模式，比如高科技企業(yè)睬愤，但是因?yàn)楦聯(lián)Q代頻率太快片仿，不能長期持有。但是短期持有產(chǎn)生的回報(bào)也是驚人的尤辱。
請(qǐng)注意：生意模式好不代表有競爭優(yōu)勢
所以需要第二條砂豌，客戶黏性。
8.3 處于價(jià)值擴(kuò)張期-效率
判斷價(jià)值擴(kuò)張期的標(biāo)準(zhǔn)用ROE光督。
一句話總結(jié)上表：所謂高價(jià)值企業(yè)中的皇冠阳距，就是那種既能實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)規(guī)模的大幅度擴(kuò)張（表明其業(yè)務(wù)僅僅處于發(fā)展初期，具有廣闊的資本復(fù)制空間结借，企業(yè)可以通過利潤增長后的留存收益和額外融資來實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張）筐摘，又在資本擴(kuò)張的同時(shí)使得更大規(guī)模下的資本收益率（即ROE）不斷攀升到優(yōu)秀水準(zhǔn)（如20％以上），并且這一過程的持續(xù)時(shí)間很長的（比如大于5年）投資對(duì)象船老。
價(jià)值擴(kuò)張階段和價(jià)值回升階段區(qū)別是咖熟，價(jià)值回升可能是長期趨勢性的，也可能是短期階段性的或者周期性的
云南白藥在1995年時(shí)的凈資產(chǎn)只有2億元出頭努隙，而2012年的凈資產(chǎn)已經(jīng)擴(kuò)張到了70.2億元球恤。在此期間，公司的ROE從8.75％一路上升到最高的28％荸镊，并且在212年依然保持在22.5％的優(yōu)秀水準(zhǔn)咽斧。在17年的跨度中，云南白藥的凈資產(chǎn)增長了35倍躬存，而同對(duì)間其凈資產(chǎn)的收益率卻一路上升张惹。想象一下，這就像一個(gè)投資者在十幾年中岭洲，從本金100萬元做大到1個(gè)億（如果公司很少融資那么意味看這個(gè)人幾乎完全靠自己的本金做到了這一點(diǎn)宛逗；如果公司同時(shí)還有較多的分紅，這一結(jié)果就更加讓人敬佩）盾剩，并且在1個(gè)億的資本規(guī)模下他的投資收益率反而比100萬元時(shí)更高雷激。這顯然是一個(gè)令人欽佩和激動(dòng)的成績替蔬。無論是從ROE的提升趨勢以及絕對(duì)水準(zhǔn)，還是競爭優(yōu)勢充分發(fā)揮后在高ROE水準(zhǔn)可保持的持久度屎暇，又或者是長期凈資產(chǎn)的增厚和擴(kuò)張的幅度上承桥，云南白藥的表現(xiàn)都堪稱是杰出企業(yè)的模板。
較高的ROE水平根悼、較長時(shí)期的優(yōu)勢維持度凶异，但是凈資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)很難再大幅度提升的，往往屬于強(qiáng)護(hù)城河但發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入成熟期的企業(yè)挤巡，不宜被表面的強(qiáng)大護(hù)城河迷惑給予高溢價(jià)剩彬，但其穩(wěn)定性加上較高的分紅收益率，在低估值時(shí)也是不錯(cuò)的選擇矿卑。而如果ROE很難達(dá)到高水平競爭優(yōu)勢和持續(xù)期不明確喉恋，但凈資產(chǎn)規(guī)模具有很大擴(kuò)張空間的，往往屬于拿受行業(yè)景氣驅(qū)動(dòng)的周期性龍頭企業(yè)粪摘。這類企業(yè)在行業(yè)景氣周期往往非常耀眼瀑晒，但一旦行業(yè)景氣度下行則需要非常小心，需要強(qiáng)調(diào)買入賣出的時(shí)機(jī)性徘意。上述特征都不具備的苔悦，基本屬于低價(jià)值企業(yè)沒必要投入過多精力。
8.4 高重置成本及定價(jià)權(quán)-競爭優(yōu)勢的一種提現(xiàn)（為什么不放在第七章講椎咧？）
8.4.1 無形勝有形
超額收益往往來自于無形資產(chǎn)玖详。
無形資產(chǎn)的分類：
難度從上到下依次遞減。
8.4.2 定價(jià)權(quán)的層次
企業(yè)體現(xiàn)出定價(jià)權(quán)勤讽，那可以肯定他是有比較高的價(jià)值蟋座，但是成熟企業(yè)也可以有定價(jià)權(quán)，但是增長率不高脚牍。
所以定價(jià)權(quán)是很重要的一個(gè)指標(biāo)向臀。
定價(jià)層次，其中最好的定價(jià)層次是四和五诸狭∪颍可以看到定價(jià)和無形價(jià)值是有關(guān)聯(lián)的。
定價(jià)權(quán)是相對(duì)于競爭對(duì)手而言的驯遇。
定價(jià)權(quán)實(shí)質(zhì)上是占有客戶心里傾向性之后的結(jié)果芹彬，優(yōu)秀的公司應(yīng)該努力提升這種心理傾向性，而不是濫用定價(jià)權(quán)叉庐。
8.5 優(yōu)秀可信賴的管理層
8.5.1 企業(yè)家精神及產(chǎn)業(yè)抱負(fù)
有產(chǎn)業(yè)雄心并且足夠?qū)Ｗ⑹姘铮偷米〖拍粚?duì)快錢動(dòng)心。
8.5.2 卓越的戰(zhàn)略視野及規(guī)劃
企業(yè)家能不能清楚回答以下問題提現(xiàn)了他有沒有戰(zhàn)略能力
第一玩郊，行業(yè)的當(dāng)前發(fā)展特點(diǎn)和長遠(yuǎn)趨勢將是怎樣的肢执？
第二，企業(yè)在這一進(jìn)程中所確立要達(dá)到的目標(biāo)是什么瓦宜？
第三蔚万，為了達(dá)到這一目標(biāo)企業(yè)需要建立怎樣的能力岭妖？
第四临庇，企業(yè)將通過什么方法和步驟來實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)？
8.5.3 堅(jiān)強(qiáng)有力的組織
8.5.4 創(chuàng)新的魄力和活力
我現(xiàn)在觀察一個(gè)企業(yè)時(shí)會(huì)特別注重它有沒有什么“出格”的舉動(dòng)昵慌，比如別的家電廠商都走家電連鎖平臺(tái)假夺，格力卻將專賣店搞得風(fēng)生水起；別的汽車制造商完全克隆歐美的生產(chǎn)線斋攀，比亞迪“大踏步地后退”回人力裝配線反而獲得成本優(yōu)勢已卷；別的裝修公司熱衷于搞工程轉(zhuǎn)包，金螳螂?yún)s杜絕任何轉(zhuǎn)包而一心一意發(fā)展自己的工程標(biāo)準(zhǔn)化淳蔼、工廠化體系··一與眾不同未必成功侧蘸，但墨寧成規(guī)肯定沒希望。
8.5.5 值得信賴的商業(yè)道德
我個(gè)人最不喜歡3種類型的經(jīng)營者：
第一鹉梨，沒有道德底線讳癌，喜歡說謊欺騙成性的人
第二，在權(quán)力舞臺(tái)上長袖善舞存皂，享受翻云覆雨的紅頂商人晌坤；
第三，非常喜歡在媒體前出風(fēng)頭旦袋，動(dòng)輒以導(dǎo)師自居骤菠，表演欲旺盛的人。
也許他們能量確實(shí)很大疤孕，能力確實(shí)出眾商乎，但這種人的一切優(yōu)勢往往是用于成就個(gè)人的野心而很難有為股東和員工考慮的責(zé)任感。同時(shí)由于能量太大祭阀、腦子太靈活鹉戚、出路太多，所以也就不屑于去做踏踏實(shí)實(shí)的“傻事兒”柬讨。所以簡單點(diǎn)兒崩瓤，與其永遠(yuǎn)防著一個(gè)人不如只與值得信賴的人做朋友。
8.5.6 好管理和好生意的選擇
好的企業(yè)一般對(duì)管理質(zhì)量是很敏感的踩官，但是管理質(zhì)量又很難判斷却桶。而且好管理很難跨越生意特征和價(jià)值創(chuàng)造階段，所以先看好生意，再兼顧好管理颖系。
8.6 放下傲慢與偏見
價(jià)值投資要以開放的心態(tài)來看待“價(jià)值”嗅剖，而不應(yīng)該人云亦云。
