目前隔崎，德國已經(jīng)形成了“一主多輔”的證券交易所格局塌计，主要有法蘭克福證券交易所袒哥、斯圖加特證券交易所等8家證券交易所缩筛。
德國已經(jīng)建立監(jiān)管完備、管理精細(xì)统诺、程度較為發(fā)達(dá)的國際化資本市場歪脏，其投資者結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“個人低、機構(gòu)高粮呢；國內(nèi)低婿失、國際高”的特點钞艇。
德國證券交易所股票市場可以劃分為高級市場、一般市場和公開市場豪硅，二級市場又分為電子交易平臺和傳統(tǒng)報價市場哩照。
證券交易所是證券市場的信息中樞，需要向市場投資者提供及時懒浮、準(zhǔn)確飘弧、完整的關(guān)于掛牌證券的信息，特別是上市公司公告砚著。
此外次伶，針對外國證券存托憑證，德國交易所主要通過兩種方式確保信息的及時性和準(zhǔn)確性稽穆。
一是與第三方信息提供商合作冠王。交易所與第三方信息提供商合作，獲取關(guān)于外國證券公司行動的信息舌镶。
二是交叉驗證信息來源柱彻。國際上最普及的兩個信息提供商是彭博財經(jīng)資訊和路透資訊，而德國本國最重要的數(shù)據(jù)信息服務(wù)是WM數(shù)據(jù)公司餐胀。
交易所可以將多方來源匯總哟楷，進行交叉驗證。如果多方信息一致否灾，則可以確定公司行動信息的準(zhǔn)確性卖擅。
德國交易所監(jiān)管體制的特點體現(xiàn)為，兩個監(jiān)管主體（德國聯(lián)邦金融監(jiān)管局和交易所所在地州政府）“平行監(jiān)管墨技、各有側(cè)重磨镶、共同協(xié)作”。其中健提，聯(lián)邦金融監(jiān)管局側(cè)重行為監(jiān)管，州政府側(cè)重主體監(jiān)管伟叛。
德國證券市場的歷史較為悠久私痹，特別是19世紀(jì)后經(jīng)濟快速崛起，證券交易所市場迅速發(fā)展壯大统刮。
如今紊遵，德國已經(jīng)建立監(jiān)管完備、管理精細(xì)侥蒙、程度較為發(fā)達(dá)的資本市場暗膜。
一、發(fā)展歷程值得思考和研究
1.德國證券交易所市場發(fā)展沿革
（1）二戰(zhàn)前發(fā)展程度較高鞭衩。
二戰(zhàn)前学搜，德國股票市場已經(jīng)有較大發(fā)展娃善。
1896年，德國以柏林證券交易所管理制度與上市規(guī)則為參考瑞佩，制定并頒布《交易所法》聚磺，要求德國所有交易所向柏林交易所靠齊，建立上市委員會炬丸，標(biāo)志著德國受監(jiān)管的證券交易所行業(yè)正式確立瘫寝。
1912年，柏林證券交易所擁有近千家上市公司稠炬，市值超過35億美元焕阿，是當(dāng)時德國第一大交易所。法蘭克福證券交易所排名第二首启，擁有近270家上市公司暮屡。
1929年到1931年，西方國家發(fā)生了歷史上著名的“大蕭條”闽坡，德國也受到了嚴(yán)重沖擊栽惶，其第二大和第三大銀行破產(chǎn)。
德國政府在1931年關(guān)閉了所有證券交易所疾嗅，甚至禁止了場外市場股票報價外厂。此后，德國政府試圖通過頒布緊急法令恢復(fù)投資者信心代承，到1932年證券交易所得以重新開業(yè)汁蝶。
然而，1933年德國納粹上臺论悴，徹底改變了對私營經(jīng)濟和資本市場的態(tài)度掖棉，將所有的社會資源都轉(zhuǎn)向重振軍備，證券交易所發(fā)展受到極大的抑制膀估。
（2）二戰(zhàn)后格局變化明顯幔亥。
二戰(zhàn)中，德國證券交易所行業(yè)受到嚴(yán)重破壞察纯，規(guī)模最大的柏林證交所幾乎被摧毀殆盡帕棉，直到1952年，柏林證交所才得以重新開業(yè)饼记。
雖然法蘭克福證交所也曾被迫關(guān)閉香伴，但在二戰(zhàn)結(jié)束后6個月后就重新營業(yè)，比昔日最大的柏林證交所早了7年具则。
同時即纲，法蘭克福得益于并非美蘇政治爭奪的中心，成為多數(shù)上市公司IPO的首選上市地博肋，法蘭克福證交所取代柏林成為德國規(guī)模最大的交易所低斋。
（3）證券交易所行業(yè)整合蜂厅。
二十世紀(jì)末，交易所行業(yè)出現(xiàn)大整合趨勢拔稳，規(guī)模較小的交易所之間互相合并葛峻，以增強市場競爭力。
1999年德國最古老的漢堡證券交易所與漢諾威證券交易所合并巴比，組成漢堡-漢諾威證券交易所术奖，成為德國北部最大的交易所集團。
2003年轻绞，柏林證交所與不萊梅證券交易所合并采记，組成柏林-不萊梅證券交易所。
2007年政勃，合并后的柏林-不萊梅證券交易所控股了Equiduct電子交易平臺唧龄，該交易平臺日后成為其主要的股票交易市場。
2008年奸远，德國第二大證券交易所既棺，斯圖加特證券交易所，并購了瑞典第二大證券交易所NordicGrowthMarket懒叛，業(yè)務(wù)拓展到北歐市場丸冕。
2017年，控股漢堡-漢諾威證交所的BOEAG交易所集團并購杜塞爾多夫證交所薛窥，進一步擴大了其市場份額胖烛。
目前，德國已經(jīng)形成了“一主多輔”的證券交易所格局诅迷，主要共有8家證券交易所佩番，分別是：
2.法蘭克福證券交易所發(fā)展情況
在德國證券交易所中，法蘭克福證交所是德國最主要的股票交易場所罢杉，其市場份額超過90%趟畏。
而其他證券交易所均擁有股票、基金滩租、債券等現(xiàn)貨業(yè)務(wù)拱镐，但以二級市場交易服務(wù)為主，業(yè)務(wù)各具特色持际。
法蘭克福證交所是德國最重要的交易所，是“一主多輔”中的“主”哗咆。
法蘭克福證交所歷史可以追溯到1585年蜘欲，而形成近代意義的證券交易所是在1820年，當(dāng)時奧地利國民銀行成為第一只在法蘭克福證交所上市的股票晌柬。
1993年姥份，德意志交易所集團公司成立郭脂，成為法蘭克福證交所的控股公司及運營機構(gòu)。
2012年澈歉，德交所集團完成對歐洲期貨交易所EUREX的收購展鸡，同時運營德國最大的現(xiàn)貨交易所和歐洲最大的期貨交易所。
2015年埃难，德交所集團全資收購負(fù)責(zé)DAX莹弊、EUROSTOXX50等具有國際代表性指數(shù)編制的STOXX指數(shù)公司，進一步鞏固了法蘭克福證交所在歐洲的領(lǐng)先地位涡尘。
截至2017年12月底忍弛，法蘭克福證交所上市公司總市值約為1.9萬億歐元，500家上市公司考抄，全年上市公司股票成交1.3萬億歐元细疚。
法蘭克福證交所上市公司主要分布于工業(yè)、金融服務(wù)業(yè)川梅、軟件疯兼、醫(yī)藥行業(yè)，這4個行業(yè)占比超過總體的50%贫途。
其中工業(yè)行業(yè)有104只股票吧彪，占總體的22.3%。在其非歐盟監(jiān)管的公開市場上潮饱，還有約上萬只掛牌股票来氧。
3.德國主要證券交易所各自業(yè)務(wù)特點
（1）斯圖加特證券交易所。
斯圖加特證交所成立于1860年香拉，是目前德國第二大證券交易所啦扬。斯圖加特證交所的產(chǎn)品鏈較為全面，具有股票凫碌、證券衍生品扑毡、債券、基金等產(chǎn)品盛险。
2017年全年股票成交金額為178億歐元瞄摊，包括ETF的交易所交易型產(chǎn)品（ETP）的成交金額為120億歐元，公司債券成交金額為117億歐元苦掘。
雖然成交金額無法與法蘭克福證交所相比换帜，但其在證券衍生品、ETF和債券交易方面仍具一定優(yōu)勢鹤啡。
斯圖加特證交所的股票價格發(fā)現(xiàn)方面效率較高惯驼，對于部分股票，甚至可以領(lǐng)先法蘭克福證交所揭示市場價格。
（2）柏林-不萊梅證券交易所和慕尼黑證券交易所祟牲。
柏林證券交易所成立于1685年隙畜，曾是德國最大證券交易所，2003年與不萊梅交易所合并说贝。
如今议惰，柏林-不萊梅證交所債券交易較為突出，是德國重要的外國債券交易市場乡恕。
慕尼黑證交所成立于1830年言询。得益于拜仁州發(fā)達(dá)的工業(yè)基礎(chǔ)，眾多的優(yōu)秀企業(yè)几颜，慕尼黑證交所發(fā)展良好倍试，1935年與德國奧格斯堡證券交易所合并，形成地區(qū)領(lǐng)先的證券交易所蛋哭。
2000年起县习，慕尼黑證交所著力打造為中小企業(yè)服務(wù)的融資、交易平臺谆趾，目前主要服務(wù)于地方性的中小企業(yè)躁愿。
（3）漢堡-漢諾威證券交易所和杜塞證交所。
這兩家證券交易所目前同屬一個交易所集團沪蓬。漢堡證券交易所是德國最古老的交易所彤钟，成立于1558年，成立初期主要專注于商品交易跷叉。
目前逸雹，漢堡證交所不僅具有股票交易的業(yè)務(wù)，也擁有保險交易所云挟、商品交易所和信息交易所的功能梆砸，是一家復(fù)合型的交易所。
杜塞證交所成立于1875年园欣，1905年與德國埃森證券交易所組成聯(lián)合交易所帖世。
2017年，控股漢堡-漢諾威證交所的BOEAG交易所集團控股杜塞證交所沸枯。
目前日矫，杜塞證交所產(chǎn)品鏈齊備，流動性良好绑榴，是德國主要交易所之一哪轿。
二、德國股票市場投資者結(jié)構(gòu)
德國股票市場是發(fā)達(dá)的國際化資本市場翔怎，其投資者結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“個人低窃诉、機構(gòu)高；國內(nèi)低、國際高”的特點褐奴。
一方面，個人投資者占比在10%左右于毙，并傾向于投資小型地方企業(yè)敦冬。
根據(jù)德國央行2014年的調(diào)研，2005年至2014年期間唯沮，個人投資者持有市值占德國上市公司市值在10%至13.3%之間脖旱。
個人投資者持有市值在2005年達(dá)到13.3%，但2008年金融危機和2012年歐債危機中介蛉，德國個人投資者持有市值比例明顯下降萌庆，2008年下降至10.3%，2013年下降至11.4%币旧。
在股票選擇上践险，德國個人投資者傾向于選擇市值較小的地方企業(yè)。
按照公司市值劃為五等分吹菱，最小市值的第一個等分中巍虫，個人投資者持有市值比例高達(dá)46.5%，而最大市值的等分中鳍刷，個人投資者僅占14%占遥。
個人投資者偏好小型地方企業(yè)的主要原因在于，個人投資者通常對于本地企業(yè)較為熟悉输瓜，認(rèn)為掌握更多信息瓦胎。
然而，實際數(shù)據(jù)表明尤揣，個人投資者的投資回報仍落后于市場平均收益率搔啊。
另一方面，外國投資者持有市值占比較高芹缔，他們傾向于大市值德國公司坯癣。
根據(jù)德國央行的調(diào)研數(shù)據(jù)，截至2014年最欠，外國投資者持有德國公司市值達(dá)到57.1%示罗。
外國投資者主要投資于大型德國公司，特別是DAX指數(shù)成份股芝硬。
在DAX指數(shù)成分股中蚜点，外國投資者持有市值比例高達(dá)63.7%，遠(yuǎn)高于德國本地投資者占比拌阴。
其中绍绘，德國以外的歐盟國投資者占比33.8%，美國投資者占比16.5%。
三陪拘、股票市場結(jié)構(gòu)
在證券發(fā)行的一級市場方面厂镇，按照監(jiān)管主體和上市條件，德國證券交易所股票市場可以劃分為高級市場左刽、一般市場和公開市場捺信。
而在證券交易的二級市場方面，交易所通常根據(jù)自身的市場情況欠痴、證券流動性以及歷史習(xí)慣等因素迄靠，又分為電子交易平臺和傳統(tǒng)報價市場。
1.一級市場結(jié)構(gòu)：高級市場、一般市場和公開市場
德國股票市場法律體系由三個層面構(gòu)成：歐盟法層面、德國國內(nèi)法層面和交易所規(guī)則層面掂器。
歐盟法層面相關(guān)法規(guī)主要包括《歐盟招股說明書指引》《歐盟金融工具市場指引》等；
德國國內(nèi)法層面相關(guān)法規(guī)主要包括《有價證券招股說明書法》《交易所法》《有價證券交易法》等吠式；
交易所規(guī)則層面主要包括《上市準(zhǔn)入指令》《交易所交易規(guī)則》等。
其中旦委，最為相關(guān)的法律是《有價證券招股說明書法》《交易所法》和《有價證券交易法》奇徒。
根據(jù)法律規(guī)定，德國股票市場總體分為兩大類：受歐盟監(jiān)管的市場和交易所監(jiān)管的市場缨硝。
其中摩钙，受歐盟監(jiān)管的市場層級更高，是真正意義上的上市公司市場查辩，透明度更高胖笛。
同時，受歐盟監(jiān)管的市場根據(jù)信息披露程度和要求的不同宜岛，又分為一般市場（GeneralStandard）和高級市場（Primestandard）长踊，兩者的主要區(qū)別在于信息披露要求不同。
2.二級市場結(jié)構(gòu)：雙市場模式和單市場模式
由于歷史萍倡、業(yè)務(wù)需要等原因身弊，德國證券交易所在二級市場方面，主要采取雙市場或單市場模式列敲，即一個證券交易所同時擁有兩個交易平臺或僅運營一個交易平臺阱佛。
例如，法蘭克福證交所同時擁有Xetra電子交易平臺和FrankfurtFloor傳統(tǒng)市場戴而。
又如凑术，柏林證交所同時運營Equiduct電子交易平臺和Xontro傳統(tǒng)市場。而以斯圖加特加特證交所為代表所意，部分證券交易所僅運營一個交易平臺淮逊。
以下以法蘭克福證交所為例催首，說明雙市場模式的運作方式和形成原因。
Xetra和FrankfurtFloor的運作方式泄鹏。法蘭克福證交所的Xetra電子交易平臺成立于1997年郎任，是法蘭克福證交所最主要、流動性最好的交易平臺备籽；
而FrankfurtFloor源自傳統(tǒng)場內(nèi)的現(xiàn)場交易市場涝滴，2014年再次明確同Xetra平臺分別獨立運營，共同組成法蘭克福證交所現(xiàn)貨市場胶台。
這兩個市場既獨立運行又有著聯(lián)系，是德國證券市場較為特殊的二級市場結(jié)構(gòu)杂抽。
兩個市場的交易方式有著較大不同诈唬。
（1）對中央結(jié)算對手方（CentralClearingParty）的要求不同。Xetra平臺要求所有在其平臺進行交易的股票必須支持中央結(jié)算對手方缩麸，而FrankfurtFloor并無此要求铸磅。
（2）兩者交易模式截然不同。Xetra平臺是訂單驅(qū)動交易方式杭朱，屬于連續(xù)競價模式阅仔，訂單逐一匹配連續(xù)成交，在開盤弧械、日中和收盤階段采取集合競價八酒。
交易模式與中國滬深交易所A股市場較為接近；而FrankfurtFloor是報價驅(qū)動交易方式刃唐，主要依靠專家做市商提供報價羞迷，采取日內(nèi)連續(xù)集合競價，沒有連續(xù)競價階段画饥。
（3）兩者對證券流動性要求不同衔瓮。除依發(fā)行人申請外，交易所擁有決定權(quán)抖甘，交易所會對證券的流動性進行評估热鞍，通常流動性較好、支持中央結(jié)算對手方的股票會在Xetra平臺交易衔彻。
（4）兩個平臺做市商責(zé)任不同薇宠。Xetra平臺的做市商稱為DesignateSponsor，F(xiàn)rankfurtFloor的專家做市商稱為Specialist米奸。
兩者雖均提供指導(dǎo)性報價昼接，但由于Xetra對流動要求較高，Xetra平臺對做市商報價價差悴晰、連續(xù)性等方面的要求更為嚴(yán)格慢睡。
但兩個市場又聯(lián)系密切逐工。
（1）兩個市場掛牌股票在很大程度上是重合的。
通常而言漂辐，在Xetra平臺掛牌的股票均會在FrankfurtFloor上掛牌泪喊，特別是德國上市公司的股票，如DAX指數(shù)成分股髓涯。
但FrankfurtFloor上掛牌了大量公開市場股票袒啼、外國股票的存托憑證等，這些證券并未在Xetra上掛牌纬纪。
（2）兩者間存在聯(lián)通機制蚓再。法蘭克福證交所每年均會根據(jù)證券當(dāng)年交易情況以及發(fā)行人申請，調(diào)整股票掛牌的平臺包各。
FrankfurtFloor上的某股票或基金可以調(diào)整至Xetra上進行交易摘仅；然而，如果Xetra上某股票或基金不再符合中央結(jié)算對手方的條件问畅，或失去做市商支持娃属，也可能被調(diào)整至FrankfurtFloor，從Xetra上摘牌护姆。
（3）兩者結(jié)算托管等后臺支持是聯(lián)通的矾端。
Clearstream同時為這兩個市場提供結(jié)算托管服務(wù)，因此卵皂，兩者證券托管后臺是聯(lián)通的秩铆，F(xiàn)rankfurtFloor上買入的股票可以在Xetra平臺上賣出，從而兩個市場在一定程度上共享了流動性灯变，保證兩個市場上同一股票的價格基本一致豺旬。
3.德國證券交易所形成雙市場模式的原因
首先，歷史習(xí)慣影響市場結(jié)構(gòu)柒凉。歷史上族阅，證券交易均在一個集中的交易大廳中進行，由交易員面對面完成膝捞，專家做市商在交易達(dá)成方面發(fā)揮了很大作用坦刀。
計算機技術(shù)的興起使得傳統(tǒng)的證券交易退出歷史舞臺，但以專家做市商為核心的交易模式仍然得到保留蔬咬。
其次鲤遥，流動性決定交易模式，根據(jù)證券流動性決定市場模式林艘。由于交易所業(yè)務(wù)的拓展盖奈，很多中小企業(yè)股票和外國存托憑證在交易所掛牌，而這些證券流動性較差狐援，如果完全采取連續(xù)競價模式钢坦，部分證券可能難以成交究孕。
而FrankfurtFloor的專家做市商模式，可以為中小證券提供報價服務(wù)爹凹，有利于提高其流動性厨诸、促進成交。
對于Xetra平臺上的證券禾酱，其流動性較好微酬，連續(xù)競價交易模式有利于提高市場透明度，保持交易的連續(xù)性颤陶。
最后颗管，雙市場模式符合交易所業(yè)務(wù)發(fā)展的需求。一方面滓走，Xetra平臺可以集中忙上、突出“明星證券”，給市場帶來流動性好闲坎、重點突出的良好印象；
另一方面茬斧，F(xiàn)rankfurtFloor能容納數(shù)以萬計的中小企業(yè)股票和外國股票存托憑證腰懂，拓寬交易所服務(wù)范圍的同時又不會使“明星股票”淹沒在中小股票之中。
四项秉、證券多元化
1.德國證券交易所掛牌股票來源多元化
德國證券市場總體發(fā)展時間較長绣溜，其證券市場逐步步入成熟階段。進入20世紀(jì)末娄蔼，德國主要企業(yè)均已完成上市怖喻，交易所上市資源面臨枯竭，競爭壓力日益增大岁诉。
為拓展上市資源锚沸，以法蘭克福證交所為代表的德國證券交易所，一方面吸引外國公司赴德國上市涕癣，積極開拓一級市場哗蜈，另一方面鼓勵做市商介紹外國股票到法蘭克福證交所交易，豐富二級市場產(chǎn)品線坠韩。
在一級市場方面距潘，目前法蘭克福證交所已經(jīng)吸引了眾多外國公司掛牌上市，不僅有來自歐盟成員國的公司只搁，如荷蘭音比、盧森堡、奧地利等氢惋，也有來自美國洞翩、中國的公司稽犁。
截至2017年，共有14家來自中國的公司在法蘭克福證交所受歐盟監(jiān)管的市場上市菱农，其中3家上市高級市場缭付，11家上市一般市場。
但這些上市公司基本均為在海外注冊的中國公司循未，并非中國A股上市公司陷猫。
在二級市場方面，通過做市商介紹的方式的妖，目前有超過11000只國際股票在法蘭克福證交所交易绣檬，其中包括了美國紐約證券交易所、納斯達(dá)克證券交易所嫂粟、香港證券交易所娇未、倫敦證券交易所等眾多國際交易所的上市股票，覆蓋了道瓊斯工業(yè)指數(shù)星虹、納斯達(dá)克100指數(shù)零抬、標(biāo)普500、恒生指數(shù)等知名國際指數(shù)宽涌。
按照法蘭克福證交所的要求平夜，申請介紹境外股票存托憑證的專家做市商必須為所介紹的證券提供報價，即使該證券沒有任何成交量卸亮，也必須提供連續(xù)的指導(dǎo)性報價忽妒，且報價的買賣價差和報價數(shù)量需符合交易所規(guī)定。
專家做市商介紹的股票并非德國本土企業(yè)兼贸，歐洲投資者并不熟悉段直，因此，這種規(guī)定能夠為投資者保障必要的流動性溶诞，避免市場價格空缺鸯檬，同時介紹證券掛牌成本較為低廉，能夠激發(fā)做市商的積極性螺垢，最終幫助交易所提高交易量京闰，擴大市場影響力。
需要注意的是甩苛，這些在二級市場介紹交易的證券并非一級市場的IPO業(yè)務(wù)蹂楣，由于該業(yè)務(wù)僅涉及二級市場交易，專家做市商無需獲得公司同意即可介紹該公司股票掛牌交易讯蒲。
這部分介紹的證券基本均在FrankfurtFloor進行交易痊土，采用連續(xù)集合競價交易。
2.證券多元化情況下的信息披露工作方式
證券交易所是證券市場的信息中樞墨林，需要向市場投資者提供及時赁酝、準(zhǔn)確犯祠、完整的關(guān)于掛牌證券的信息，特別是關(guān)于上市公司公告的披露酌呆。
交易所在二級市場拓展證券介紹掛牌交易衡载，大大增加了德國交易所平臺上交易的現(xiàn)券數(shù)量，但同時為交易所的信息披露工作帶來了較大困難隙袁。
其主要困難在于痰娱，歐洲證券交易所為投資者提供較為復(fù)雜、智能化程度較高的訂單類型菩收。
例如投資者可以選擇其訂單為日內(nèi)有效梨睁、年內(nèi)有效或直到投資者主動取消訂單，如果交易所未能對掛牌公司分紅娜饵、拆股坡贺、縮股等公司行為作出及時反應(yīng)，刪除市場上的訂單箱舞，可能導(dǎo)致以錯誤價格成交遍坟，給投資者帶來損失，向市場傳遞錯誤信息晴股。
對于11000多只由做市商介紹的外國證券存托憑證愿伴，外國公司并無義務(wù)向德國交易所報告。因此队魏，法蘭克福證交所在處理這部分證券的信息披露時會遇到困難。
法蘭克福證交所主要通過兩種方式確保信息的及時性和準(zhǔn)確性万搔。
一是與第三方信息提供商合作胡桨。交易所與第三方信息提供商合作，獲取關(guān)于外國證券公司行動的信息瞬雹。
二是交叉驗證信息來源昧谊。國際上最普及的兩個信息提供商是彭博財經(jīng)資訊和路透資訊，而德國本國最重要的數(shù)據(jù)信息服務(wù)是WM數(shù)據(jù)公司酗捌。
交易所可以將多方來源匯總呢诬，進行交叉驗證。如果多方信息一致胖缤，則可以確定公司行動信息的準(zhǔn)確性尚镰。
一旦有一方出現(xiàn)不一致的信息，交易所業(yè)務(wù)團隊就需要再行核實哪廓。如果最終無法核實該信息狗唉，交易所可以在公司行動發(fā)生日前暫停相關(guān)證券的交易，以防止給投資者帶來損失涡真。
3.德國本土財經(jīng)信息提供商
WM集團作為德國本土的財經(jīng)信息提供商分俯，在國際市場上并沒有彭博財經(jīng)資訊和路透資訊知名度高肾筐，但在德國市場上WM集團仍占有較大市場份額。
WM集團在信息服務(wù)方面主要有兩個業(yè)務(wù)板塊缸剪，一是WM數(shù)據(jù)公司提供的財經(jīng)信息數(shù)據(jù)服務(wù)吗铐；二是經(jīng)營德國證券報，該報刊是德國最主要的證券市場媒體杏节。
在財經(jīng)信息服務(wù)方面唬渗，WM數(shù)據(jù)公司提供數(shù)據(jù)解決方案和數(shù)據(jù)整合服務(wù)，已經(jīng)擁有70年歷史拢锹。WM數(shù)據(jù)公司不僅與交易所合作谣妻，同時也向德國銀行提供相關(guān)證券財經(jīng)信息，覆蓋德國和歐洲市場卒稳。
股票市場上蹋半，證券交易所主要以WM數(shù)據(jù)公司提供的上市公司信息為主要參考依據(jù)。
同時充坑，該公司還負(fù)責(zé)向在德國發(fā)行的證券分配WKN編碼减江，即德國證券識別編碼，類似于中國A股市場的證券代碼捻爷。因此辈灼，該公司在德國證券市場具有較為重要的地位。
五也榄、監(jiān)管機構(gòu)
1.德國證券交易所監(jiān)管機構(gòu)
德國對證券巡莹、期貨交易所的監(jiān)管機構(gòu)主要包括德國聯(lián)邦金融監(jiān)管局（BaFin）和交易所所在地州政府，以法蘭克福所在的黑森州為例甜紫，其交易所監(jiān)管部門是州政府經(jīng)濟能源交通和市鎮(zhèn)發(fā)展部降宅。
這種監(jiān)管結(jié)構(gòu)可以追溯至1896年德國《交易所法》，當(dāng)時該法已經(jīng)規(guī)定德國政府應(yīng)派員至交易所實施市場監(jiān)察囚霸。
德國交易所監(jiān)管體制的特點體現(xiàn)為腰根，兩個監(jiān)管主體“平行監(jiān)管、各有側(cè)重拓型、共同協(xié)作”额嘿。
一是兩個監(jiān)管主體不存在隸屬關(guān)系，平行實施監(jiān)管劣挫。德國是聯(lián)邦制國家册养，行政州擁有較大的自主權(quán)，當(dāng)?shù)亟灰姿O(jiān)管部門隸屬州政府压固，與聯(lián)邦金融監(jiān)管局互相獨立捕儒。
二是聯(lián)邦金融監(jiān)管局側(cè)重行為監(jiān)管，州政府側(cè)重主體監(jiān)管。聯(lián)邦金融監(jiān)管局主要負(fù)責(zé)從聯(lián)邦層面監(jiān)管內(nèi)幕交易刘莹，市場操縱及違規(guī)信息披露等行為阎毅，同時代表德國處理證券市場相關(guān)的國際事務(wù)。
而州政府主要負(fù)責(zé)對交易所的場所監(jiān)管点弯，包括交易所的設(shè)立和許可扇调，高級管理人員任免，交易所運營商義務(wù)的履行抢肛，交易所規(guī)則修改狼钮，交易行為監(jiān)管等。
三是法律明確規(guī)定監(jiān)管機構(gòu)間的協(xié)作機制捡絮。對于交易所的監(jiān)管熬芜，德國法律規(guī)定，州政府交易所監(jiān)管機構(gòu)和聯(lián)邦金融監(jiān)管局需互相緊密協(xié)作福稳，交換相關(guān)信息涎拉，協(xié)助對方履行其法定職責(zé)。
雖然BaFin和州政府在交易所監(jiān)管上各有側(cè)重的圆，但兩者在監(jiān)管內(nèi)幕交易和市場操縱等方面仍然有所重疊鼓拧。
由州政府領(lǐng)導(dǎo)的交易所交易監(jiān)察辦公室是市場行為監(jiān)管的一線部門，在其發(fā)現(xiàn)可疑的內(nèi)幕交易或市場操縱行為時越妈，其必須首先向州政府和交易所董事會報告季俩。
如果該行為進一步被認(rèn)定為可能違反《有價證券交易法》，涉嫌犯罪梅掠，則需向BaFin報告酌住。而BaFin也設(shè)有聯(lián)邦層面的監(jiān)察團隊，如在監(jiān)控中發(fā)現(xiàn)可疑的違法行為阎抒，BaFin也可以要求州政府和交易所進行配合調(diào)查酪我，提供相關(guān)監(jiān)察數(shù)據(jù)。
2.德國證券交易所監(jiān)管法律框架
在德國法律體系中挠蛉，證券交易所是由《交易所法》公法上的法律實體祭示，而運營證券交易所的公司是私法上的法人主體肄满。
以法蘭克福證交所為例谴古，法蘭克福證交所是《交易所法》第2條意義上的公法主體，享有法律規(guī)定的自律監(jiān)管權(quán)利稠歉，同時需要承擔(dān)維護市場公平掰担、正常運行的法定義務(wù)。
德意志交易所集團是運營法蘭克福證交所的金融機構(gòu)怒炸，是依照德國《公司法》設(shè)立的带饱、私法上的公司，自己本身也是以營利為目的的上市公司，其與參與法蘭克福證交所交易的銀行勺疼、經(jīng)紀(jì)商在法律上是平等的教寂，不存在德意志交易所集團自律監(jiān)管其他公司的法律關(guān)系。
而德意志交易所集團通過運用法蘭克福證交所执庐，則可以法蘭克福證交所的名義履行自律監(jiān)管的職能酪耕。
德國交易所監(jiān)管法律體系主要分為三個層級。
一是法律層面的《交易所法》和《有價證券交易法》轨淌，分別由州政府和聯(lián)邦金融管理局主要負(fù)責(zé)實施迂烁。
二是地方性法規(guī)，如黑森州依據(jù)《交易所法》制定的《交易所條例》递鹉，細(xì)化規(guī)定了交易所高級管理人員任免和處罰委員會運作的相關(guān)要求盟步。
三是交易所自律規(guī)則，如法蘭克福交易所的《法蘭克福交易所規(guī)則》躏结，具體規(guī)定了交易所經(jīng)營的程序和內(nèi)容却盘。
3.交易監(jiān)察辦公室組織方式
交易監(jiān)察辦公室是德國交易所監(jiān)管體制中最具特色的監(jiān)管機制。根據(jù)《交易所法》第7條的規(guī)定窜觉，交易所必須根據(jù)州政府監(jiān)管機構(gòu)要求谷炸，設(shè)立并運行交易監(jiān)察辦公室，以監(jiān)管交易所交易和結(jié)算業(yè)務(wù)禀挫。
該辦公室雖然是交易所的一個機構(gòu)旬陡，但職員由州政府委任，屬于州政府公職人員編制语婴，而其薪酬又由交易所發(fā)放描孟。
交易監(jiān)察辦公室與交易所業(yè)務(wù)獨立，直接向州政府負(fù)責(zé)砰左，接受州政府領(lǐng)導(dǎo)匿醒。
交易監(jiān)察辦公室是實施證券期貨市場監(jiān)察的最核心部門，可以記錄并調(diào)取所有交易和結(jié)算業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)缠导，并有權(quán)對市場交易行為進行調(diào)查廉羔，處于查處違法違規(guī)行為的第一線，是監(jiān)察數(shù)據(jù)的來源僻造。
同時憋他，根據(jù)《有價證券交易法》的規(guī)定，如果涉及內(nèi)幕交易或市場操縱等違法行為髓削，交易監(jiān)察辦公室有義務(wù)應(yīng)聯(lián)邦金融管理局要求提供相關(guān)數(shù)據(jù)和協(xié)助竹挡。
因此，在實踐中立膛，真正掌握監(jiān)察數(shù)據(jù)的是受政府領(lǐng)導(dǎo)的交易監(jiān)察辦公室揪罕，而非證券交易所本身梯码。
—— END ——
更多內(nèi)容，請您移步公眾號：尋找德意志（ID：XZDYZ999）
