2009-11-30 02:41:17
有一種說(shuō)法廣為流傳，即格雷厄姆去世前不久勾扭，不認(rèn)為價(jià)值分析能找到一流的機(jī)會(huì)毡琉，轉(zhuǎn)而支持有效市場(chǎng)理論。我的疑問(wèn)是妙色，有效市場(chǎng)理論真的和價(jià)值投資不相容嗎桅滋？我認(rèn)為《證券分析》的讀者只會(huì)得出相反的結(jié)論。因?yàn)樵缭?940年版的《證券分析》中身辨，就存在有效市場(chǎng)理論的思想了丐谋，下面的文字引自第11章“債券投資的具體標(biāo)準(zhǔn)”：
“以股票市場(chǎng)價(jià)值衡量的股東權(quán)益——一個(gè)補(bǔ)充的檢驗(yàn)方法——我們感到，至少對(duì)工業(yè)類債券而言煌珊，除了收益檢驗(yàn)之外号俐，補(bǔ)充一些能夠反映高于借入債務(wù)的繼續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值的定量指標(biāo)是很必要的。我們所能提供的具有這一作用的最好的參數(shù)是：股本的市場(chǎng)價(jià)值與借入債務(wù)總額的比例定庵。用股票的市場(chǎng)價(jià)格來(lái)說(shuō)明問(wèn)題肯定會(huì)使這個(gè)建議遭到激烈的反對(duì)吏饿，因?yàn)楣善眱r(jià)格極端并且毫無(wú)意義地波動(dòng)性是一個(gè)人所共知的事實(shí)踪危。不過(guò)，雖然股價(jià)有著這樣或那樣的不完美之處猪落，一般認(rèn)為它比資產(chǎn)負(fù)債表所提供的數(shù)據(jù)贞远，甚至一般的評(píng)估結(jié)果*，都能夠更好地作為反映繼續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值的指標(biāo)笨忌。”
這段文字中兴革，格雷厄姆明顯承認(rèn)了股票市場(chǎng)的有效性。
但如巴菲特所言蜜唾，股票市場(chǎng)總是有效和大部分時(shí)候有效的差別杂曲，就像白天和黑夜的差別一樣大。
結(jié)合歷史背景袁余，格雷厄姆去世的1976年擎勘，美國(guó)正處于牛市之中，所以記者采訪格雷厄姆時(shí)颖榜，他認(rèn)為價(jià)值分析不能找到機(jī)會(huì)也不足為奇棚饵。面對(duì)這樣的行情，他在《聰明的投資者》里早就給出了錦囊妙計(jì)：減少投資組合中普通股的分量掩完，增持高等級(jí)債券噪漾，普通股最多可以減少到25%，耐心等待空頭市場(chǎng)的到來(lái)且蓬。
