這是《聰明的投資者》的第11章，這一章其實(shí)可以看作格雷厄姆另外一本書(shū)《證券分析》的導(dǎo)讀霹娄，因?yàn)椤蹲C券分析》實(shí)在是“又長(zhǎng)又臭”辣往，堅(jiān)持讀下來(lái)的都是好漢权埠。通過(guò)這一章的介紹我們可以窺見(jiàn)格雷厄姆在《證券分析》中的基本思路是什么，也可以指導(dǎo)普通投資者去分析股票袍暴。

雖然本章講的是“證券分析”些侍，實(shí)質(zhì)上格雷厄姆還是講的是安全的問(wèn)題隶症，論述的還是如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。以債券為例岗宣，其實(shí)我已經(jīng)在前面的幾篇文章中寫(xiě)到了格雷厄姆對(duì)于債券分析的態(tài)度：對(duì)于二級(jí)債券的投資蚂会，一定要在其打折的時(shí)候購(gòu)買(mǎi)，保證一定的安全邊際耗式。但是這一章中胁住，這一點(diǎn)格雷厄姆根本沒(méi)有提，他只提了一個(gè)概念：利息保障倍數(shù)刊咳。他把這個(gè)稱(chēng)為安全標(biāo)準(zhǔn)彪见。

顧名思義，利息保障倍數(shù)就是指公司的年度利潤(rùn)是他發(fā)行債券所付出利息的多少倍芦缰。只有保證了一定的倍數(shù)（不同公司倍數(shù)不同企巢，一般不低于4倍）的公司債券才能夠去購(gòu)買(mǎi)，因?yàn)橹挥羞@樣的公司才能夠在年景不好的時(shí)候或者遇到不可預(yù)知風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候才能夠保證債券投資者的利益让蕾。這就是所謂的安全標(biāo)準(zhǔn)為投資者上的一道保險(xiǎn)浪规。

這個(gè)時(shí)候我們就能夠總結(jié)一下格雷厄姆對(duì)于債券投資的兩條法則：一、以足夠吸引的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)有足夠大利息保障倍數(shù)的債券探孝；二笋婿、請(qǐng)參照第一條法則。

個(gè)人覺(jué)得這個(gè)法則對(duì)于普通理財(cái)人們非常有用顿颅，用來(lái)分析理財(cái)產(chǎn)品很有用缸濒，理財(cái)產(chǎn)品和債券最大的不同就是不會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)交易，也即是它不會(huì)出現(xiàn)價(jià)格的波動(dòng)粱腻，但是利息保障倍數(shù)是適用的庇配，不妨去試著算一下你的理財(cái)產(chǎn)品的利息保障倍數(shù)是多少，能不能達(dá)到安全標(biāo)準(zhǔn)绍些。更有意思的是你可以測(cè)算一下你自身的利息保障倍數(shù)是多少——總收入/總還貸支出捞慌，觀察一下這個(gè)數(shù)字是否安全，能否超過(guò)4柬批。

下面啸澡，我們進(jìn)入正題，看看格雷厄姆對(duì)于股票是如何進(jìn)行一般性分析的氮帐。

很簡(jiǎn)單嗅虏，只需要記住一句話(huà)你也能夠像格雷厄姆一樣分析股票了：一個(gè)公式，兩次評(píng)估上沐。

公式是：公司價(jià)值=平均利潤(rùn)×資本化因子

如果價(jià)值>當(dāng)前股價(jià)皮服，那么說(shuō)明該股票的當(dāng)前的價(jià)格有吸引力，可以考慮買(mǎi)入。

像前面的文章說(shuō)的冰更，簡(jiǎn)單清晰的大家都知道的策略都是無(wú)效的产徊，只有小眾的逆向的策略才能給你帶來(lái)豐富的收益的。

僅僅看這個(gè)公式蜀细，我們可以看到舟铜，平均利潤(rùn)是可以計(jì)算出來(lái)的客觀數(shù)字，關(guān)鍵在于資本化因子奠衔，資本化因子有點(diǎn)像市盈率谆刨，利潤(rùn)×市盈率=股價(jià)。同樣利潤(rùn)是20元的公司归斤，可以有40元的股價(jià)痊夭，也可以由100元的股價(jià)，所以資本化因子此時(shí)就顯得尤其重要脏里。因此兩次評(píng)估過(guò)程就是為了對(duì)資本化因子這個(gè)條件進(jìn)行合理的評(píng)估她我。

首先，我們看看格雷厄姆所說(shuō)的影響資本化因子的因素有哪些：

①公司長(zhǎng)期前景

②管理層

③財(cái)務(wù)實(shí)力和資本結(jié)構(gòu)

④股息記錄

⑤當(dāng)前股息收益率

實(shí)際上迫横，我不是很贊同這些因素番舆，或者說(shuō)就我個(gè)人來(lái)講，我覺(jué)得還應(yīng)該有更多的因素加進(jìn)去：

①考察公司規(guī)模矾踱。

②盈利的穩(wěn)定性恨狈。長(zhǎng)期保持正利潤(rùn)的公司資本化因子肯定要調(diào)高，偶爾虧損偶爾盈利的公司資本化因子調(diào)低呛讲。同時(shí)如果ROE波動(dòng)大的話(huà)禾怠，也說(shuō)明公司盈利不穩(wěn)定，如果ROE逐年增加另當(dāng)別論贝搁。

③公司的增長(zhǎng)性吗氏。這里不考慮利潤(rùn)增長(zhǎng)，這里考慮自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)雷逆。

④公司的安全性牲证。財(cái)務(wù)狀況，考量公司的權(quán)益?zhèn)鶆?wù)比例关面、流動(dòng)比和速動(dòng)比率。根據(jù)不同的比例調(diào)節(jié)資本化因子十厢。

⑤管理層的考量等太。管理層其實(shí)不好度量其好壞，這里僅給出一個(gè)參考方法蛮放，就是評(píng)價(jià)其承諾達(dá)成度（我發(fā)明的專(zhuān)有名詞）翻翻公司的年報(bào)看看公司在年報(bào)中的承諾在后面的年份中實(shí)現(xiàn)沒(méi)有缩抡，如果都實(shí)現(xiàn)了，那么調(diào)高資本化因子包颁。

兩步評(píng)估：第一步是計(jì)算出1-5個(gè)因素中的數(shù)據(jù)瞻想，并賦予其不同的權(quán)重（不同類(lèi)型的公司權(quán)重不一樣）压真，第二步似乎基于該數(shù)據(jù)修正其未來(lái)的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，并給出預(yù)測(cè)的資本化因子蘑险。

最后滴肿，如果要反過(guò)來(lái)檢查自己的評(píng)估是否正確，或者說(shuō)不至于偏離太多佃迄，可以利用一個(gè)公式來(lái)檢查：

兩倍預(yù)期年增長(zhǎng)率=價(jià)格/利潤(rùn)-8.5

反過(guò)來(lái)檢查一下該公司的實(shí)際增長(zhǎng)率和你的預(yù)測(cè)是否匹配泼差，這個(gè)公式其實(shí)是格雷厄姆用來(lái)預(yù)測(cè)成長(zhǎng)性公司的預(yù)期增長(zhǎng)率的，我暫且拿過(guò)來(lái)對(duì)我們的股票分析過(guò)程做個(gè)補(bǔ)充呵俏。