一、產(chǎn)品定義

具有法人資格的非金融企業(yè)，向銀行間市場(chǎng)特定機(jī)構(gòu)投資人發(fā)行債務(wù)融資工具耻卡，并在特定機(jī)構(gòu)投資人范圍內(nèi)流通轉(zhuǎn)讓的行為。又叫私募中票牲尺。

在銀行間債券市場(chǎng)以非公開(kāi)定向發(fā)行方式發(fā)行的債務(wù)融資工具稱為非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具卵酪。?（PPN丈屹，private placement note）

二季俩、PPN的要素

1、監(jiān)管機(jī)構(gòu)：中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)

2、行業(yè)限制：（1）國(guó)家鼓勵(lì)扶持的行業(yè)優(yōu)先

（2）國(guó)有房地產(chǎn)行業(yè)主體放開(kāi)眯搭，但需用于保障房項(xiàng)目（個(gè)地方政府名單上的保障房項(xiàng)目）

（3）有明顯瑕疵的企業(yè)暫不受理

3拉宗、發(fā)行對(duì)象：（1）在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行代赁，有協(xié)會(huì)界定的銀行間債券市場(chǎng)合格投資者認(rèn)購(gòu)

（2）定向投資人投資定向工具應(yīng)向交易商協(xié)會(huì)出具書(shū)面確認(rèn)函

（3）發(fā)行定向工具前缆镣，企業(yè)應(yīng)與擬投資該期定向工具的定向投資人達(dá)成《定向發(fā)行協(xié)議》

4、交易流通：不限于初始投資人犹赖，可在簽訂《定向發(fā)行協(xié)議》的投資人之間轉(zhuǎn)讓

5队他、發(fā)行期限：未做特別限制，可由發(fā)行人峻村、主承銷商和投資者商定

6麸折、融資成本：協(xié)會(huì)不做利率指導(dǎo)，發(fā)行利率由主承銷商雀哨、發(fā)行人和投資者商定磕谅，不受貸款利率管制私爷。發(fā)行利率略高于同資質(zhì)同期限公募中票雾棺。

7、發(fā)行規(guī)模：突破“累計(jì)發(fā)行債券余額不得超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40%”的限制衬浑。

8捌浩、資金用途：未做嚴(yán)格限定，用于符合國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)及政策要求的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)工秩，并在注冊(cè)文件中予以明確尸饺。

9、信息披露：信息披露要求簡(jiǎn)化助币，只需向債券投資者進(jìn)行披露浪听，不需公開(kāi)披露。

10眉菱、登記托管：上海清算所

11迹栓、其他規(guī)定：

（1）注冊(cè)有效期為2年，首期發(fā)行應(yīng)在注冊(cè)后6個(gè)月內(nèi)完成俭缓。

（2）企業(yè)在注冊(cè)有效期內(nèi)克伊，變更主承銷商或變更注冊(cè)金額的，應(yīng)重新注冊(cè)华坦。

（3）發(fā)行人在定向工具發(fā)行完成后的次一工作日愿吹，通過(guò)主承銷商向交易商協(xié)會(huì)做書(shū)面報(bào)告

（4）《接受注冊(cè)通知書(shū)》發(fā)出后，已注冊(cè)的《定向發(fā)行協(xié)議》不得修改惜姐，否則自動(dòng)失效犁跪。

（5）發(fā)行人應(yīng)嚴(yán)格按照《定向發(fā)行協(xié)議》約定的資金用途使用募集資金，如存續(xù)期內(nèi)需要變更募集資金用途應(yīng)提前披露，變更后的募集資金用途應(yīng)符合國(guó)家法律法規(guī)及政策要求坷衍。

（6）合格投資者：注冊(cè)資本金要達(dá)到1000萬(wàn)元以上撵颊，或者經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)2000萬(wàn)元以上的法人或授資組織。

三惫叛、PPN特點(diǎn)

1倡勇、程序便捷。定向工具采取注冊(cè)制嘉涌，在協(xié)會(huì)現(xiàn)有中期票據(jù)注冊(cè)規(guī)則的基礎(chǔ)上進(jìn)一步簡(jiǎn)化注冊(cè)程序妻熊。申報(bào)材料簡(jiǎn)化，同時(shí)僅作要件審核仑最，審批過(guò)程進(jìn)一步加快扔役。

2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)靈活警医。定向工具產(chǎn)品結(jié)構(gòu)靈活亿胸，可以由發(fā)行人與定向投資者協(xié)商，根據(jù)雙方特定需求靈活制定個(gè)性化產(chǎn)品预皇。

3侈玄、信息披露較少。定向工具發(fā)行人的全部信息僅在定向投資者間披露吟温，信息披露的具體要求由發(fā)行人和定向投資者協(xié)商確定序仙，可豁免信用評(píng)級(jí)。

4鲁豪、融資成本或高于公開(kāi)發(fā)行潘悼。定向工具只能在定向投資人范圍內(nèi)流通，相對(duì)公開(kāi)發(fā)行其流通范圍較小爬橡，因此定向工具流動(dòng)性稍弱治唤，發(fā)行利率高于公開(kāi)發(fā)行的中期票據(jù)。

5糙申、突破凈資產(chǎn)40%的限制宾添。定向工具不受企業(yè)凈資產(chǎn)40%的限制，企業(yè)直接債務(wù)融資的空間增長(zhǎng)潛力巨大郭宝。

四辞槐、PPN與公開(kāi)發(fā)行債務(wù)融資工具的比較

1、公開(kāi)發(fā)行債務(wù)融資工具與非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具

（1）注冊(cè)要求

A粘室、經(jīng)交易商協(xié)會(huì)統(tǒng)一注冊(cè)榄檬，在注冊(cè)額度有效期內(nèi)分期發(fā)行，注冊(cè)周期一般為2-3個(gè)月

B衔统、經(jīng)交易商協(xié)會(huì)統(tǒng)一注冊(cè)鹿榜，在注冊(cè)額度有效期內(nèi)分期發(fā)行海雪，但注冊(cè)程序相對(duì)簡(jiǎn)單，注冊(cè)周期為1個(gè)月左右

（2）注冊(cè)材料

A舱殿、包括募集說(shuō)明書(shū)奥裸、審計(jì)報(bào)告、評(píng)級(jí)報(bào)告等沪袭，注冊(cè)材料相對(duì)復(fù)雜

B湾宙、注冊(cè)材料較公開(kāi)發(fā)行債務(wù)融資工具申報(bào)材料簡(jiǎn)單，在銀行間市場(chǎng)發(fā)行過(guò)交易商協(xié)會(huì)管轄的融資工具的發(fā)行人與初始投資者協(xié)商一致可豁免信用評(píng)級(jí)

（3）投資人范圍

A冈绊、除國(guó)家法律法規(guī)禁止外的銀行間債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者

B侠鳄、投資人限定為簽署《定向發(fā)行協(xié)議》的定向投資者，每只定向工具的投資人不能超過(guò)200家

（4）發(fā)行額度

A死宣、不超過(guò)發(fā)行人凈資產(chǎn)的40%

B伟恶、發(fā)行額度不受發(fā)行人凈資產(chǎn)40%的限制

（5）定價(jià)原則

A、交易商協(xié)會(huì)每周一設(shè)定指導(dǎo)利率下限毅该，通過(guò)市場(chǎng)公開(kāi)招標(biāo)或簿籍來(lái)確定發(fā)行利率

B博秫、在監(jiān)管要求范圍內(nèi)由發(fā)行人與投資者協(xié)商確定，由于定向工具流動(dòng)性弱于公募產(chǎn)品眶掌，發(fā)行利率高于公開(kāi)發(fā)行債務(wù)融資工具

（6）流通轉(zhuǎn)讓

A挡育、在銀行間債券市場(chǎng)公開(kāi)流通

B、在定向投資者之間流通轉(zhuǎn)讓

五畏线、發(fā)行流程

1静盅、選聘主承銷商

2、準(zhǔn)備注冊(cè)文件寝殴，設(shè)計(jì)產(chǎn)品，落實(shí)認(rèn)購(gòu)?fù)顿Y者

3明垢、主承銷商將材料報(bào)送至交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)辦公室

4蚣常、協(xié)會(huì)對(duì)形式不完備的非公開(kāi)定向發(fā)行注冊(cè)材料通過(guò)主承銷商一次性書(shū)面告知發(fā)行人予以補(bǔ)正

5、復(fù)核人認(rèn)定非公開(kāi)定向發(fā)行注冊(cè)材料形式完備痊银，召開(kāi)注冊(cè)會(huì)議抵蚊，確定是否接受發(fā)行注冊(cè)

6、交易商協(xié)會(huì)向接受注冊(cè)的企業(yè)出具《接受注冊(cè)通知書(shū)》

7溯革、向定向投資者進(jìn)行非公開(kāi)的信息披露贞绳，實(shí)施定向發(fā)行

8、向交易商協(xié)會(huì)書(shū)面報(bào)告發(fā)行情況

9致稀、按協(xié)會(huì)要求向債券持有人進(jìn)行后續(xù)信息披露

六冈闭、注冊(cè)申報(bào)材料

1、主承銷商：非公開(kāi)定向發(fā)行注冊(cè)信息表

2抖单、發(fā)行人：非公開(kāi)定向發(fā)行注冊(cè)材料報(bào)送函

3萎攒、發(fā)行人：內(nèi)部有權(quán)機(jī)構(gòu)決議

4遇八、發(fā)行人：企業(yè)法人營(yíng)業(yè)執(zhí)照（副本）復(fù)印件或同等效力文件

5、主承銷商：非公開(kāi)定向發(fā)行注冊(cè)推薦函

6耍休、主承銷商：承銷協(xié)議

7刃永、承銷團(tuán)成員：承銷團(tuán)邀請(qǐng)函、回函及承銷團(tuán)成員資質(zhì)文件

8羊精、發(fā)行人：最近一年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表

9斯够、發(fā)行人及投資人和其他相關(guān)方：定向發(fā)行協(xié)議

10、律師事務(wù)所：非公開(kāi)定向發(fā)行法律意見(jiàn)書(shū)

11喧锦、投資人：定向工具投資人確認(rèn)函

12雳刺、其他機(jī)構(gòu)：相關(guān)機(jī)構(gòu)及從業(yè)人員的資質(zhì)證明

七、發(fā)行方案建議

1裸违、發(fā)行規(guī)模：非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具發(fā)行額度不受凈資產(chǎn)40%的限制（《證券法》中僅對(duì)公開(kāi)發(fā)行公司債券有“累計(jì)債券余額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)百分之四十”的限定掖桦，對(duì)非公開(kāi)發(fā)行債券并無(wú)明確規(guī)定，因此定向工具規(guī)墓┭矗可突破凈資產(chǎn)40%的限制）枪汪，理論上，公司可根據(jù)資金需求情況發(fā)行任意規(guī)模怔昨。但是考慮監(jiān)管層的態(tài)度以及成功發(fā)行的案例雀久，不建議發(fā)行過(guò)大規(guī)模，可保持在40%上下趁舀。

2赖捌、發(fā)行期限：非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具對(duì)發(fā)行期限沒(méi)有明確要求，根據(jù)市場(chǎng)情況以及建管層態(tài)度矮烹，主流發(fā)行期限集中在1年越庇、2-3年期品種，部分5年期奉狈。

3卤唉、發(fā)行期次：可以申請(qǐng)一次注冊(cè)，分期發(fā)行仁期，首期發(fā)行應(yīng)在注冊(cè)后6個(gè)月內(nèi)完成桑驱。首期發(fā)行規(guī)模不低于總規(guī)模的50%，剩余數(shù)量可在24個(gè)月內(nèi)發(fā)行完畢跛蛋。

4熬的、擔(dān)保方式：發(fā)行情況來(lái)看，已發(fā)行產(chǎn)品均為無(wú)擔(dān)保債券赊级，投資者對(duì)于債券擔(dān)保并沒(méi)有硬性要求押框。

5、付息方式：固定利率品種此衅。

6强戴、含權(quán)方式：可以設(shè)計(jì)含權(quán)條款亭螟，如附發(fā)行人調(diào)整票面利率選擇權(quán)和投資者回售權(quán)，但不常見(jiàn)骑歹。

7预烙、發(fā)行利率：略高于公開(kāi)發(fā)行債券融資工具，還要根據(jù)發(fā)行時(shí)市場(chǎng)情況和債券級(jí)別等確定道媚。

8扁掸、申報(bào)周期：申報(bào)后1-2月可獲得批文。

9最域、資金用途：未做嚴(yán)格限定谴分，用于符合國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)及政策要求的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并在注冊(cè)文件中予以明確镀脂。

補(bǔ)充：銀行間市場(chǎng)債券產(chǎn)品：

SCP 超短期融資券??Super&Short-term Commercial Paper

CP 短期融資券（短融） Commercial Paper

MTN 中期票據(jù)（中票）?Medium Term Note

PPN 定向工具（私募券）Private Placement Note

ABN 資產(chǎn)支持票據(jù)??Asset-Backed Medium-term Notes

PRN 項(xiàng)目收益票據(jù)? Project Revenue Note

SMECN 中小企業(yè)集合票據(jù)??

中小企業(yè)融資工具