投資與投機(jī)的區(qū)別

投資者基本分成兩大類：防御型和進(jìn)攻型（大部分業(yè)余投資者更適合防御型）

巴菲特會(huì)如何解讀此書：做好三件事

第一：做些傻事—防御型做分散投資帽借，定期定額投資指數(shù)基金

防御型：第一目標(biāo)是避免重大錯(cuò)誤和重大虧損田巴，主要精力在防守忧勿，其次是輕松自由，不需要經(jīng)常分析決策贰剥，省心省力省時(shí)省事头谜。

防御型策略：四大選股原則，適當(dāng)分散投資10—30只股票鸠澈；選股要大型企業(yè)柱告、杰出企業(yè)截驮、融資保守的企業(yè)；股息持續(xù)發(fā)放20年以上际度；市盈率不超過25倍葵袭。即指數(shù)基金：標(biāo)普500或滬深300/中證500

第二：做些趣事—進(jìn)攻型做價(jià)值投資，強(qiáng)調(diào)安全邊際

進(jìn)攻型：愿意花費(fèi)大量時(shí)間和精力乖菱，選擇比一般證券更加穩(wěn)健可靠而且潛在回報(bào)更有吸引力的證券坡锡。

進(jìn)攻型三種策略：1、購買相對(duì)不受市場追捧的大公司股票窒所；2鹉勒、買進(jìn)被嚴(yán)重低估的便宜貨股票；3吵取、特殊情況或“破產(chǎn)債務(wù)重組”股票套利禽额。

價(jià)值投資，陪伴優(yōu)秀的企業(yè)成長并獲利皮官。

“我們始終尋找那些業(yè)務(wù)清晰易懂脯倒、業(yè)績持續(xù)優(yōu)異、由能力非凡并且為股東著想的管理層來經(jīng)營的大公司捺氢。這種目標(biāo)企業(yè)并不能保證我們的投資盈利——我們不僅要在合理的價(jià)格上買入藻丢，而且我們買入的企業(yè)未來的業(yè)績還要與我們的估計(jì)相符。

集中投資于幾只股票：尋找具有持續(xù)競爭優(yōu)勢并且由一群既能干又全心全意為股東服務(wù)的人來管理的企業(yè)摄乒。

最根本的投資原則：安全邊際

安全邊際的功能是讓你能夠安心：有了充足的安全邊際悠反，就用不著準(zhǔn)確預(yù)測公司的未來盈利了。只要安全邊際很大馍佑，就足以讓投資者假定公司未來盈利不會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于過去的平均水平斋否，心里踏實(shí)且安心。

比如：用6毛買進(jìn)1元紙幣挤茄，其風(fēng)險(xiǎn)大于以4毛買進(jìn)1元紙幣如叼，可后者的預(yù)期報(bào)酬卻更高冰木∏钆基于價(jià)值構(gòu)造的投資組合風(fēng)險(xiǎn)更小，預(yù)期報(bào)酬卻高踊沸。

利用市場的無效性產(chǎn)生的價(jià)格與價(jià)值之間的差異歇终。股價(jià)會(huì)受到羊群效應(yīng)的巨大影響，當(dāng)最情緒化逼龟、最貪婪的或者最沮喪的人決定股價(jià)的高低時(shí)评凝，所謂市場價(jià)格是理性的說法難以令人信服。事實(shí)上腺律，市場價(jià)格經(jīng)常是荒繆愚蠢的奕短。

價(jià)值投資就是逆向投資宜肉，在股市過于低估時(shí)買入，而在股市過于高估翎碑、安全邊際太小甚至消失時(shí)賣出谬返。

第三：做些好事—幫助別人，成就自己日杈，利己利人

讓市場服務(wù)你而不是指導(dǎo)你遣铝，能不能克服人性的從眾心理，隔絕市場巨大的情緒影響力莉擒，保持理性酿炸，這是最大的挑戰(zhàn)。

市場可能會(huì)在一段時(shí)間短期忽視企業(yè)的成功涨冀，但是最終一定會(huì)用股價(jià)上漲來確認(rèn)企業(yè)的成功填硕。

市場短期是一臺(tái)投票機(jī)，但長期是一臺(tái)稱重機(jī)蝇裤。

概括：想要投資成功廷支，一要智商，二要情商栓辜。智商不是聰明恋拍，而是正確的思考框架；情商不是戰(zhàn)勝別人藕甩，而是戰(zhàn)勝自己施敢。

有一個(gè)正確合理的思考框架讓你能夠做出正確的投資決策；有一種能力讓你控制住自己的情緒以避免情緒破壞這個(gè)框架狭莱。

序/生平/導(dǎo)言

格雷厄姆堅(jiān)信僵娃，任何牛市終將遭遇慘敗。

格雷厄姆核心原則

股票并非僅僅是一個(gè)交易代碼或電子信號(hào)腋妙，而是表明擁有一個(gè)實(shí)實(shí)在在的企業(yè)的所有權(quán);企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值并不依賴于其股票價(jià)格默怨。

市場就像一只鐘擺，永遠(yuǎn)在短命的樂觀(它使得股票過于昂貴)和不合理的悲觀(它使得股票過于廉價(jià))之間擺動(dòng)骤素。聰明的投資者則是現(xiàn)實(shí)主義者匙睹，他們向樂觀主義者賣出股票，并從悲觀主義者手中買進(jìn)股票济竹。

每一筆投資的未來價(jià)值是其現(xiàn)在價(jià)格的函數(shù)痕檬。你付出的價(jià)格越高，你的回報(bào)就越少送浊。無論如何謹(jǐn)慎,每個(gè)投資者都免不了會(huì)犯錯(cuò)誤梦谜。只有堅(jiān)持格雷厄姆的所謂“安全性”原則--無論一筆投資看起來多么令人神往，永遠(yuǎn)都不要支付過高的價(jià)格--你才能使犯錯(cuò)誤的幾率最小化。

投資成功的秘訣在于你的內(nèi)心唁桩。如果你在思考問題時(shí)持批判態(tài)度闭树，不相信華爾街的所謂“事實(shí)”,并且以持久的信心進(jìn)行投資，你就會(huì)獲得穩(wěn)定的收益荒澡，即便是在熊市亦如此蔼啦。通過培養(yǎng)自己的約束力和勇氣，你就不會(huì)讓他人的情緒波動(dòng)來左右你的投資目標(biāo)仰猖。說到底捏肢，你的投資方式遠(yuǎn)不如你的行為方式重要。

“美元成本平均法”也叫定期定額投資法=定投

穩(wěn)健投資的基本原理是不會(huì)隨著年代的更替而改變的饥侵。但這些原理的應(yīng)用則必須隨著金融機(jī)制和金融環(huán)境發(fā)生重大變化而作出相應(yīng)調(diào)整鸵赫。

某一行業(yè)顯而易見的業(yè)務(wù)增長前景，并不一定會(huì)為投資者帶來顯而易見的利潤躏升。

即使是專家辩棒，也沒有什么可靠的方法能使其挑出前景光明的行業(yè)中最有前途的公司，并將大量的資金投入該股票膨疏。

投資藝術(shù)具有一種并不廣為人知的性質(zhì)一睁。普通投資者只需付出很小的努力和具備很小的能力，就可以取得一和中可靠(即便并不壯觀)的成果;但是佃却，要想提高這一可輕易獲得的成果者吁，卻需房要付出大量的努力和非同小可的智慧。如果你只想為你的投資計(jì)劃付出一點(diǎn)客須外的知識(shí)和智慧饲帅，卻想取得大大超出一般的投資成果复凳，你很可能會(huì)發(fā)現(xiàn)自己陷入一種更糟糕的境地。

深思熟慮的投資方法灶泵，是穩(wěn)固建立在安全邊際原則基礎(chǔ)上的育八，在缺乏大量自我檢驗(yàn)的情況下，不是確保防御型投資的收益而貪圖這種可觀回報(bào)的決策不要做赦邻。

第1章 投資與投機(jī)：聰明投資者的預(yù)期收益

投資與投機(jī)

投資操作是以深入分析為基礎(chǔ)髓棋，確保本金的安全，并獲得適當(dāng)?shù)幕貓?bào)惶洲；不滿足這些要求的操作就是投機(jī)按声。

投資者必須認(rèn)識(shí)到，所持有的普通股經(jīng)常會(huì)包含一些“投機(jī)成分”湃鹊，我們的任務(wù)則是將投機(jī)成分控制在較小的范圍儒喊，并在財(cái)務(wù)和心理上做好面對(duì)短期和長期不利后果的準(zhǔn)備镣奋。

愚蠢的投機(jī)

1币呵、自以為投資，實(shí)則投機(jī)；2余赢、在缺乏足夠的知識(shí)和技能的情況下芯义，把投機(jī)當(dāng)成一種嚴(yán)肅的事情，而不是當(dāng)作一種消遣妻柒；3扛拨、投機(jī)投入的資金過多，超出自己承擔(dān)虧損的能力举塔。

防御性投資者的預(yù)期成果

股票價(jià)格過高最終會(huì)導(dǎo)致價(jià)格大幅下跌的可能性绑警，高等級(jí)債券也可能出現(xiàn)同樣的情況。

無數(shù)例證證明，未來的證券價(jià)格是無法預(yù)測的。債券的波動(dòng)幾乎總會(huì)大大低于股票炭玫，而且一般來說延窜，投資者購買任何期限的優(yōu)質(zhì)債券，都不用擔(dān)心其市場價(jià)值的變化袱箱。優(yōu)質(zhì)債券的利息和本金償付的可靠性，遠(yuǎn)高于股息和股價(jià)增值。

投資者不能期望通過購買任何新股或者熱門股咕村，而獲得優(yōu)于平均水平的收益。

防御性投資者只應(yīng)購買哪些長期具有盈利記錄和強(qiáng)有力財(cái)務(wù)狀況的重要公司的股票蚊俺；激進(jìn)投資者可以購買其他類型的普通股懈涛，但她們的吸引力一定要建立在理智分析的基礎(chǔ)上。

美元平均法=程式投資=定額定投

即每月或每季投入同等數(shù)額的資金來購買股票泳猬，采用這種方法肩钠，投資者可以在市場低迷的時(shí)候買到比市場高位時(shí)更多的股票。而且更有可能為自己所持的股份最終獲得滿意的總體價(jià)格暂殖。

我們建議投資者將其資金投資于股票的比例限制在25%-75%之間价匠，并根據(jù)股市的動(dòng)向進(jìn)行方向操作。

激進(jìn)投資者的預(yù)期成果

如果用力的方向是錯(cuò)誤的呛每，這種力量就好比是一種障礙踩窖。

至于那些力求發(fā)現(xiàn)最有前景的股票投資者，無論其著眼于短期還是長期晨横，他們都會(huì)面臨兩種障礙：首先洋腮，人總會(huì)犯錯(cuò)誤；其次手形，人的競爭能力有限啥供。

某些股票會(huì)因?yàn)闊o人關(guān)注或毫無根據(jù)的普通偏見而受到低估；股票市場價(jià)格與價(jià)值之間是有差價(jià)的库糠。

第2章 投資者與通貨膨脹

紅利和股價(jià)的上漲伙狐，有可能會(huì)抵消通貨膨脹所帶來的本金購買力下降。

債券本質(zhì)上是一種不可取的投資形式

因此，就其性質(zhì)而言贷屎，股票是一種比債券更可取的投資罢防。

即使是優(yōu)質(zhì)股票，也不可能在任何條件下豆優(yōu)于債券唉侄。我們不能認(rèn)為咒吐，無論股市如何瘋狂，股息收益都比債券利率低多少属划，優(yōu)質(zhì)股票都是比債券更好的投資恬叹。

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)：通貨膨脹率的高低對(duì)公司每股收益并沒有任何直接影響。

通貨膨脹對(duì)股本（權(quán)益資本）盈利能力的影響并不大同眯；事實(shí)上妄呕，它甚至不能維持投資原先的利潤率。

最重要的因素是：（1）工資的增長超過了生產(chǎn)率的增長嗽测；（2）對(duì)巨額新增資本的需要壓低了銷售額與投入資本的比例绪励。

股票組合的利潤和年均市場價(jià)值，將不會(huì)統(tǒng)一按照4%這個(gè)速度（或同意按照其他任何的速度）增長唠粥。

正是由于未來是不確定的疏魏，投資者才不能把全部資金都放入一個(gè)籃子里：既不能完全放入債券籃子里——盡管最近利息達(dá)到了前所未有的高度；也不能完全放入股票籃子里晤愧，盡管通貨膨脹有望繼續(xù)下去大莫。

投資者越是以來自己的證券組合及其所產(chǎn)生的收益，就越要預(yù)防出人意料的結(jié)果及其給自己生活造成的不安定官份。防御性投資者必須力圖使自己的風(fēng)險(xiǎn)最小化只厘。

第3章 一個(gè)世紀(jì)的股市歷史：1972年初的股價(jià)水平

為謹(jǐn)慎起見，投資者應(yīng)當(dāng)具備一些股票市場的歷史知識(shí)舅巷，特別是有關(guān)其價(jià)格的重大波動(dòng)羔味，以及股價(jià)整體水平與股票利潤和股息的各種關(guān)系的知識(shí)。在此基礎(chǔ)上钠右，他就能夠?qū)Σ煌瑫r(shí)期股價(jià)水平的吸引力和危險(xiǎn)性得出某種有價(jià)值的判斷赋元。

在本章我們將以高度簡化的形式給出這些數(shù)據(jù)，目的有兩個(gè)：

說明過去一個(gè)世紀(jì)股票所經(jīng)歷的一系列周期及其反復(fù)上升的基本格局飒房。

連續(xù)以10年平均數(shù)來顯示市場的狀況搁凸，其中既包括股價(jià)，也包括利潤和股息狠毯，以得出這三個(gè)重要因素之間各種不同的關(guān)系护糖。

我們對(duì)這些的數(shù)據(jù)分析：所有10年期的數(shù)據(jù)使各年的波動(dòng)趨于平滑，并構(gòu)成一幅持續(xù)上漲的總體畫面嚼松。

試圖對(duì)當(dāng)前股市水平做出完整和敏銳的判斷是很困難的嫡良。

本書所倡導(dǎo)的投資原則锰扶，要求投資者在1964年的形勢下采取以下策略：

不要借錢購買或持有證券。

不要增加購買股票的資金所占的比重皆刺。

減少股票的持倉量，使之降低到總投資的50%以下凌摄。要盡利用資本利得稅方面的優(yōu)惠羡蛾，并將資金投入最高登記的債券或儲(chǔ)蓄存款。

一方面锨亏，我們倡導(dǎo)一致且可控的投資策略痴怨；同時(shí)，我們不鼓勵(lì)”戰(zhàn)勝市場“和”挑選贏家“的做法器予。

第4章 防御性投資者的投資組合策略

投資者的基本特征浪藻，是由投資所有者的立場及特點(diǎn)決定的。

投資者的目標(biāo)收益率乾翔，更多地是由他們樂于且能夠?yàn)槠渫顿Y付出的智慧所決定的爱葵；圖省事且注重安全性的消極投資者，理應(yīng)得到最低的報(bào)酬反浓，而那些精明且富有經(jīng)驗(yàn)的投資者萌丈，由于他們付出了最大的智慧和技能，則理應(yīng)得到最大的回報(bào)雷则。

債券與股票配置的基本問題

防御性投資者的投資組合策略：應(yīng)當(dāng)將其資金風(fēng)扇投資于高等級(jí)的債券和高等級(jí)的普通股辆雾。

我們建議這種投資者投資于股票的資金，決不能少于其資金總額的25%月劈，且不得高于75%度迂；其債券的投資比例則應(yīng)在75%和25%之間。兩種主要投資手段之間的標(biāo)準(zhǔn)分配比例猜揪，應(yīng)該各占一半惭墓。增加普通股的合理理由是：持續(xù)熊市導(dǎo)致了“低廉交易價(jià)格”的出現(xiàn)；反之而姐，當(dāng)投資者認(rèn)為市場價(jià)格已經(jīng)上升到危險(xiǎn)高度時(shí)诅妹，則應(yīng)將股票投資的比例減少至50%以下。

這種規(guī)范原則說起來容易毅人，做起來難——因?yàn)樗c過度看漲牛市和過度看跌熊市這一人類的本性相抵觸吭狡。

長期以來，我們一直認(rèn)為丈莺，如果失去了債券這一參照物划煮，我們就無法設(shè)定一個(gè)可靠的規(guī)則，以確定何時(shí)應(yīng)將股票投資份額降至25%這一最小比例缔俄，并在以后將其提升到75%的最高比例弛秋。

不要輕易地讓股票投資超過資金總額的50%,除非充分確信器躏，其股票持倉比例具有足夠的合理性，并且可以坦然面對(duì)股市大跌蟹略。由于類似的理由登失，我們也很難要求投資者將其股票投資比例降至50%以下，除非他自己的內(nèi)心對(duì)當(dāng)前的股價(jià)水平深感憂慮挖炬，并且滿足于自己只有（比如）25%的資金來參與未來可能出現(xiàn)的上漲揽浙。

對(duì)半開的資金分配法則，對(duì)防御性投資者仍然具有實(shí)質(zhì)性的意義意敛。它非常簡單馅巷；其操作方向無疑是正確的，它使其遵循者感到草姻，自己至少是在對(duì)市場變化作出某種反應(yīng)钓猬；最重要的是，它可以避免投資者在市場日益走高直至危險(xiǎn)的程度時(shí)撩独，仍不斷加大自己的股票投資敞曹。（有操作感，治手癢）

真正的保守型投資者综膀，將會(huì)對(duì)自己的一半資金在牛市中的收益感到知足异雁；而在深陷熊市時(shí)，比照那些冒險(xiǎn)型投資者的處境僧须，他們也會(huì)從自己相對(duì)較好的近況中獲得安慰纲刀。

不可轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股

優(yōu)先股的安全性，來自其發(fā)行公司支付普通股股息的能力和意愿担平，一旦公司董事會(huì)決定不分配普通股息示绊，或公司沒能力分配股息，優(yōu)先股就會(huì)變得岌岌可危暂论，因?yàn)椴恢品胀ü上⒌那闆r下面褐，公司的董事們亦無義務(wù)償付優(yōu)先股。優(yōu)先股通常只能夠獲得固定比率的股息取胎。優(yōu)先股持有人既沒有債券持有人的法定求償權(quán)展哭，也不能像普通股股東或合伙人那樣分享公司的利潤。經(jīng)驗(yàn)告訴我們闻蛀，只有因暫時(shí)的危機(jī)致使優(yōu)先股的價(jià)格跌至不合理的價(jià)位時(shí)匪傍，才可買入這種證券。——此時(shí)觉痛，只可以按照廉價(jià)交易的條件買進(jìn)役衡，它們也只適合哪些進(jìn)取型的投資者，而非保守型的投資者薪棒。

隨著每一次的新的樂觀和悲觀情緒的潮起潮落手蝎，我們會(huì)忘記歷史并拋棄一些久經(jīng)考驗(yàn)的原則榕莺，但是，卻往往會(huì)頑固的堅(jiān)持自己的偏見棵介，并對(duì)其深信不疑钉鸯。

第5章 防御性投資者與普通股

普通股投資的優(yōu)點(diǎn)

股價(jià)的大幅上升，使股票成為這一時(shí)期最安全且獲利最豐的投資品種邮辽，但目前股價(jià)已被推升至歷史最高水平唠雕，其中已經(jīng)蘊(yùn)含了大量的危險(xiǎn)。

普通股的兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)：1逆巍、股票很大程度上使投資者得以免受通貨膨脹的損失及塘，而債券卻完全不能提供這種保護(hù)莽使。2锐极、它可為投資者提供較高的多年平均回報(bào)；這不僅來自其較優(yōu)質(zhì)債券利息更高的平均紅利水平芳肌，也來自因未分配利潤的再投資而產(chǎn)生的市場價(jià)值的長期趨勢灵再。

如果投資者以過高的價(jià)格買進(jìn)這些股票，這些優(yōu)勢就會(huì)煙消云散亿笤。

普通股的投資原則

適當(dāng)?shù)灰^分分散化翎迁，你的持股數(shù)應(yīng)限制在最少10只，最多30 只不同的股票之間净薛。

你挑選的每一家公司應(yīng)該是大型的汪榔、知名的，在財(cái)務(wù)上是穩(wěn)健的肃拜。這些形容詞必然會(huì)有一定的含糊性痴腌，但其基本意義是十分清楚的。關(guān)于這一問題的進(jìn)一步討論見本章的結(jié)尾部分燃领。

每一家公司都應(yīng)具有長期連續(xù)支付股息的歷史士聪。(在1971年，道瓊斯指數(shù)的成分股均滿足這一條件)猛蔽。具體說來剥悟，我們建議連續(xù)支付股息的歷史，至少應(yīng)該從 1950 年開始曼库。

投資者應(yīng)將其買入股票的價(jià)格限制在一定的市盈率范圍区岗，其參照的每股收益，應(yīng)取過去7年的平均數(shù)毁枯。我們認(rèn)為躏尉，針對(duì)這一平均數(shù)，其市盈率應(yīng)控制在25倍以內(nèi);如果是過去12個(gè)月的利潤后众，則應(yīng)控制在20倍以內(nèi)胀糜。但這一限制會(huì)把所有最強(qiáng)勢且最受歡迎的股票颅拦，排除在我們的投資組合之外。實(shí)際上教藻，這將把幾乎所有的“成長股”都排除在外距帅，而這些股票正是過去若干年來股市的最愛，無論是投機(jī)者還是投資者均對(duì)其趨之若鶩括堤。為此我們必須對(duì)這種徹底的排除給出理由碌秸。

成長股與防御型投資者

“成長股”，是指那些在過去每股收益增長顯著超過所有股票的平均水平悄窃，并且預(yù)計(jì)未來仍將如此持續(xù)下去的股票讥电。顯然，這樣的股票是值得購買和擁有的轧抗，只要其價(jià)格不是太高恩敌。當(dāng)然，也存在著問題横媚，因?yàn)橄鄬?duì)當(dāng)期利潤而言纠炮，成長股的價(jià)格一直都很高;相對(duì)于過去某一時(shí)期的利潤而言，其市盈率更高灯蝴。因此恢口，在成長股投資方面帶來很大的投機(jī)成分，從而使得此種投資的操作很難成功穷躁。

對(duì)于防御性投資者來說耕肩，成長股的不確定性過高、風(fēng)險(xiǎn)過大问潭。

美元成本平均法

無論證券價(jià)格出現(xiàn)怎樣的波動(dòng)猿诸，定投這種投資法都能使人滿懷信心地取得最終的成功；迄今為止睦授，尚無任何可與美元成本平均法相媲美的投資法問世两芳。

千萬不要為了賺取一些“額外的收入”而進(jìn)行投機(jī)操作，即在缺乏必要的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)去枷，無法確信自己的投資能夠取得整體成功的情況下怖辆，追求某種利潤或高收益。

我們奉勸那些初學(xué)者：不要把自己的精力和金錢浪費(fèi)在試圖戰(zhàn)勝市場上删顶，她們應(yīng)當(dāng)對(duì)證券的價(jià)值加以研究竖螃，并以盡可能小額的資金，對(duì)自己在價(jià)格和價(jià)值方面的判斷進(jìn)行嘗試性檢驗(yàn)逗余。

關(guān)于“風(fēng)險(xiǎn)”的說明

一般來說特咆，優(yōu)質(zhì)的債券的風(fēng)險(xiǎn)要小于優(yōu)質(zhì)的優(yōu)先股；而后者的風(fēng)險(xiǎn)，要小于優(yōu)質(zhì)的普通股腻格。由此引申出人們對(duì)普通股的流行偏見画拾，即認(rèn)為股票是“不安全”的。在證券投資領(lǐng)域菜职，“風(fēng)險(xiǎn)”和“安全性”具有兩種不同含義青抛，會(huì)在人們的思想中造成混亂和歧義。

就真正的投資者而言酬核，單是市場價(jià)格的下跌蜜另，并不會(huì)導(dǎo)致他的虧損；因此嫡意，市場可能出現(xiàn)下跌這一事實(shí)举瑰，并不意味著他面臨著實(shí)際的虧損風(fēng)險(xiǎn)。如果以合理的投資年限來衡量蔬螟，一組精心挑選的股票投資組合此迅，能為我們提供滿意的整體回報(bào)，那么促煮，這一組合實(shí)際上就是“安全”的邮屁。

何謂“大型的整袁，知名的和財(cái)務(wù)穩(wěn)健的公司”

對(duì)一家工業(yè)企業(yè)來說菠齿，其普通股的賬面價(jià)值必須不低于其總資本（包括全部的銀行債務(wù)）的一半，才稱得上是財(cái)務(wù)穩(wěn)健坐昙。對(duì)鐵路和公用事業(yè)公司來說绳匀，這一界限是不低于30%。

“大型的”和“知名的”含有規(guī)恼停可觀和行業(yè)地位領(lǐng)先的意思疾棵。——龍頭股

第6章 積極型投資者的證券組合策略：被動(dòng)的方法

“進(jìn)攻型”或積極型的投資者首先要遵循的策略痹仙，應(yīng)該與防御型投資者基本相同是尔，即以合理的價(jià)格，將其資金分別投入高等級(jí)債券和高等級(jí)普通股开仰。

如果你愿意承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)拟枚，你必須確定你能夠在票面價(jià)值上獲得實(shí)實(shí)在在的收益。

投資者應(yīng)當(dāng)對(duì)新發(fā)型的證券采取審慎的態(tài)度众弓，其意思很簡單恩溅，就是要在下單前，對(duì)其進(jìn)行仔細(xì)的評(píng)估和非尋常的嚴(yán)格測試谓娃。

這一建議基于如下兩個(gè)理由：1脚乡、新品種的發(fā)行總會(huì)有一個(gè)承銷商，因此會(huì)出現(xiàn)一定程度的銷售阻力滨达。2奶稠、新品種總在“市場有利”時(shí)發(fā)行俯艰，而這種“有利”是相對(duì)于賣方而言的，因此對(duì)買家就不那么有利了锌订。

第7章 積極型投資者的證券組合策略：主動(dòng)的方法

普通股業(yè)務(wù)：積極型投資者在普通股領(lǐng)域的特定業(yè)務(wù)蟆炊，可以分為以下4個(gè)方面

低價(jià)買入，高價(jià)賣出

購買仔細(xì)挑選出的“成長股”

購買各種廉價(jià)證券

購買“特殊”股票

我們?cè)谄胀ü傻倪x擇方面留下了很大（25%-75%）的余地瀑志，這種余地使那些對(duì)一般市場水平的風(fēng)險(xiǎn)或吸引力有強(qiáng)烈判斷的人可以做出選擇涩搓。

成長股的定義是：不僅過去的業(yè)績超過了平均水平，而且預(yù)計(jì)將來也會(huì)如此劈猪。

與一般的普通股投資相比昧甘，對(duì)成長型公司股票的分散化投資并不能帶來優(yōu)異的回報(bào)。公眾對(duì)這種成長股的熱情越高战得，股價(jià)上漲的速度相對(duì)于其實(shí)際利潤的增長就越快充边，同時(shí)這種股票的風(fēng)險(xiǎn)就越大。

推薦三個(gè)可用于“積極投資”的領(lǐng)域

為了在長時(shí)間內(nèi)獲得比一般投資更好的結(jié)果常侦，一種選擇或操作策略必須具備兩種優(yōu)勢：1浇冰、它必須能達(dá)到基本文件所要求的客觀或合理標(biāo)準(zhǔn)；2聋亡、它必須有別于大多數(shù)的投資者或投機(jī)者采用的策略肘习。

不太受歡迎的大公司

如果我們認(rèn)為，市場習(xí)慣于高估那些增長極快或在其他方面很出色的普通股坡倔，那么我們自然可以預(yù)計(jì)到漂佩，相對(duì)而言，市場至少會(huì)對(duì)那些因?yàn)榘l(fā)展不令人滿意而暫時(shí)失寵的公司做出低估罪塔。這可以作為股市的一條基本規(guī)律投蝉，而且它向人們提供了一種既穩(wěn)妥又有希望的投資方式。

和大公司相比征堪，小公司始終沒有盈利能力瘩缆；盡管利潤已經(jīng)改善，但卻被市場所忽視佃蚜。因此庸娱，與其他公司相比，大公司有兩個(gè)優(yōu)勢：1爽锥、它可以借助資本和人力資源來渡過難關(guān)涌韩，并重新獲得令人滿意的利潤。2氯夷、市場可能對(duì)公司表現(xiàn)出的任務(wù)改善做出較為迅速的反應(yīng)臣樱。

利潤的極不穩(wěn)定，必然導(dǎo)致某些公司的股票具有投機(jī)性。在形式不錯(cuò)的年份里雇毫，這些公司的股票價(jià)格較高玄捕，市盈率較低；而在形勢較差的年份里棚放，這些公司的股票價(jià)格較低枚粘，市盈率較高。在這些情況下飘蚯，市場對(duì)其異常的高利潤的持久性十分懷疑馍迄，因此會(huì)做出保守估價(jià)。當(dāng)利潤較低或不存在時(shí)局骤，會(huì)出現(xiàn)相反的情況攀圈。

想避免將這種異常的股票納入到低市盈率股票名單中，方法很簡單峦甩，即同時(shí)還要求股價(jià)相對(duì)于過去的平均利潤較低赘来，或者采用一些類似的標(biāo)準(zhǔn)。

或許凯傲，在選擇證券組合時(shí)犬辰，積極型投資者應(yīng)該這樣去做：首先采用“低市盈率”的想法，然后再增加一些其他的定量和定性要求冰单。

廉價(jià)證券的定義是：根據(jù)分析確立的事實(shí)幌缝，這種證券似乎要大大高于其售價(jià)。這一類證券中球凰，既包括售價(jià)低于面值的債券和優(yōu)先股狮腿，也包括普通股腿宰。

有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)可以用來尋找廉價(jià)普通股呕诉。

1、評(píng)估法：這主要是在對(duì)未來利潤做出估計(jì)之后吃度，再乘以與特定證券相適應(yīng)的一個(gè)系數(shù)甩挫。

2、是私人所有者從企業(yè)中獲得的價(jià)值椿每。這種價(jià)值通常也主要由未來的預(yù)期利潤所決定——這種情況下得出的結(jié)果可能與第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是一樣的伊者。

但在第二個(gè)標(biāo)準(zhǔn)中，更關(guān)注的可能是資產(chǎn)的可實(shí)現(xiàn)價(jià)值间护，尤其強(qiáng)調(diào)的是凈流動(dòng)資產(chǎn)和營運(yùn)資本亦渗。

市場喜歡小題大做，使普通的波動(dòng)夸大為嚴(yán)重的倒退汁尺。即使只是缺乏一點(diǎn)興趣或熱情法精，也會(huì)使價(jià)格降到荒謬的水平。

價(jià)格被低估有兩個(gè)重要因素：1、當(dāng)期令人失望的結(jié)果搂蜓；2狼荞、長期被忽視或不受歡迎。

投資者要進(jìn)行穩(wěn)妥的投資帮碰，僅僅觀察利潤和股價(jià)的同時(shí)下跌時(shí)不夠的相味。他還應(yīng)該要求，過去十年或更長時(shí)間內(nèi)的利潤至少具有較好的穩(wěn)定性（沒有利潤赤字的年份）殉挽；同時(shí)丰涉，還要要求公司具備足夠的規(guī)模和財(cái)務(wù)實(shí)力，以應(yīng)對(duì)未來有可能出現(xiàn)的苦難斯碌。一家著名的大公司的股價(jià)昔搂，既大大低于其過去的平均價(jià)，又大大低于其過去平均的市盈率输拇。

“事后看到的利潤”和“實(shí)際得到的利潤”是不同的摘符。

二類企業(yè)廉價(jià)證券的情況：我們所定義的二類企業(yè)，是指沒有在重要行業(yè)中占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位的企業(yè)策吠。

我們的投資法則所具有的更廣泛的含義

這里介紹的投資策略逛裤，首先依賴于投資者做出的選擇：是想充當(dāng)防御型（被動(dòng)）投資者，還是想充當(dāng)進(jìn)取型（主動(dòng)）投資者猴抹。被動(dòng)地位和主動(dòng)地位之間带族，并不存在著一種或一系列中間概念。大多數(shù)的投資者都想把自己置身于這樣一種中間地位蟀给；但我們認(rèn)為蝙砌，這種折衷的態(tài)度更有可能帶來的不是收獲，而是一種令人失望的結(jié)果跋理。

積極投資者必須擁有大量的證券估價(jià)知識(shí)屯断，才能把自己的證券業(yè)務(wù)看成一種事業(yè)。

大多數(shù)證券所有者都應(yīng)該選擇防御型投資者這一類別盆犁，還應(yīng)該堅(jiān)定的抵制不斷出現(xiàn)的誘惑——為了增加回報(bào)酥艳，而偏離到其他道路上去的誘惑。

積極投資者應(yīng)該從事一些恰當(dāng)?shù)淖C券業(yè)務(wù)拭卿，即自己的知識(shí)和判斷力足以應(yīng)對(duì)這些業(yè)務(wù)骡湖；而且，按已有的商業(yè)準(zhǔn)則來看峻厚，這些業(yè)務(wù)有足夠好的前景响蕴。

在向防御型投資者提出建議和忠告時(shí)，我們主要遵循（心理上和數(shù)學(xué)上）三個(gè)要求：1惠桃、基本安全性浦夷；2懊渡、選擇方法簡單；3军拟、以及有望獲得滿意的結(jié)果剃执。

不要全價(jià)購買三類重要證券：1、外國債券懈息；2肾档、一般的優(yōu)先股；3辫继、二類普通股怒见。（也包括這幾類證券的初始發(fā)行）

我們定義的低價(jià)，是指價(jià)格不超過證券評(píng)估價(jià)值的三分之二姑宽。

金融領(lǐng)域的歷史清楚的表明遣耍，一般而言，投資者如果想從二類普通股中獲得滿意的結(jié)果炮车，就必須按低于其私人所有者的價(jià)值（按廉價(jià)條件）來購買它們舵变。

主要的企業(yè)或領(lǐng)頭企業(yè)的一個(gè)基本特征是：一種獨(dú)立的股份通常相當(dāng)于一種有控制權(quán)的股份。在二類企業(yè)中瘦穆，獨(dú)立股份的平均市場價(jià)值纪隙，會(huì)大大低于有控制權(quán)的股份。

投資者在防御地位和積極地位之間的選擇扛或，對(duì)他而言是極為重要的绵咱，因此，不應(yīng)該在這個(gè)基本決定方面摸棱兩可或采取折衷做法熙兔。

第八章 投資者與市場波動(dòng)

投資者想從市場水平的變化中獲利——當(dāng)然是通過所持有證券的價(jià)值隨著時(shí)間的推移而上漲悲伶，也有可能是通過按有利的價(jià)格進(jìn)行購買和出售。

如果你想投機(jī)的話住涉，請(qǐng)睜大自己的雙眼麸锉，知道最終可能虧本；請(qǐng)確保將風(fēng)險(xiǎn)額度控制在一定的范圍內(nèi)秆吵，并將投機(jī)與你的投資計(jì)劃完全分開淮椰。

投資希望所在——通過持有相對(duì)穩(wěn)定的證券組合獲得長期升值；或者是按接近熊市的低價(jià)購買證券纳寂，并按接近于牛市的高價(jià)出售證券。

市場波動(dòng)對(duì)投資決策的指導(dǎo)作用

擇時(shí)方法：擇時(shí)是指努力去預(yù)知股市的行為——認(rèn)為未來走勢會(huì)上升時(shí)泻拦，購買或持有股票毙芜；認(rèn)為未來走勢會(huì)下降時(shí)，出售或停止購買股票争拐。

估價(jià)方法：指盡力做到腋粥，股票報(bào)價(jià)低于其公允價(jià)值時(shí)買入晦雨，高于其公允價(jià)值時(shí)賣出。另外一種要求不太高的估價(jià)方式是隘冲，確保自己購買的股票價(jià)格不會(huì)太高闹瞧，這種做法適合防御型投資者，因?yàn)樗齻兯鶑?qiáng)調(diào)的是長期持有展辞；但是奥邮，這代表了對(duì)市場水平應(yīng)有的最基本的關(guān)注。

我們不能認(rèn)為罗珍，普通公眾可以通過預(yù)測市場來賺錢洽腺。

對(duì)投機(jī)者來說，擇時(shí)具有一個(gè)很重要的心理作用覆旱，因?yàn)樗胙杆佾@取收益蘸朋，等到一年之后股票會(huì)上漲的這一想法，是不會(huì)被他接受的扣唱。

”賤買貴賣“法

我們確信藕坯，普通投資者不可能通過努力來成功預(yù)測股價(jià)的變動(dòng)。

幾乎所有的牛市都具備一些共同點(diǎn)噪沙，比如：1堕担、價(jià)格水平達(dá)到歷史最高；2曲聂、市盈率很高霹购；3、與債券收益相比朋腋，股息收益較低齐疙；4、大量的保證金投機(jī)交易旭咽；5贞奋、有許多質(zhì)量較差的新普通股的發(fā)行。

程式方案

股市上的任何賺錢方法穷绵，只要它容易理解并且被許多人采納轿塔，那么，這種方法本身就會(huì)因太簡單仲墨、太容易而無法持久勾缭。

所有美好的東西，都是既罕見又復(fù)雜的目养。

投資者證券組合的市場波動(dòng)

一位真正的投資者可能不太相信俩由，股市每日或每月的波動(dòng)會(huì)使自己更富有或更貧窮。市場的大幅上升癌蚁，會(huì)立即給人們帶來適當(dāng)?shù)臐M足感以及謹(jǐn)慎的擔(dān)憂幻梯，同時(shí)也會(huì)使人產(chǎn)生強(qiáng)烈的不謹(jǐn)慎沖動(dòng)兜畸。

即使是聰明的投資者，也可能需要很強(qiáng)的意志來防止自己的從眾行為碘梢。

正是出于對(duì)人性的考慮（而不是出于對(duì)財(cái)務(wù)損益的考慮）咬摇，我們才會(huì)主張?jiān)谕顿Y者的證券組合中采用某種機(jī)械的方法，調(diào)整債券與股票之前的比重煞躬「嘏簦或許，這種方法的主要好處就在于汰翠，它使投資者有事可做龄坪。

企業(yè)價(jià)值與股市價(jià)值

公司過去的記錄和未來前景越好，其股價(jià)與賬面價(jià)值之間聯(lián)系越小复唤。但是健田，超出賬面值的溢價(jià)越大，決定公司內(nèi)在價(jià)值的基礎(chǔ)就越不穩(wěn)定——這種“價(jià)值”就更加取決于股市的情緒和容量的變化佛纫。這樣妓局，我們最終面臨一個(gè)浡論：公司做的越成功，其股價(jià)的波動(dòng)可能會(huì)越大呈宇。這實(shí)際上意味著好爬，從根本上講，普通股的質(zhì)量越好甥啄，其投機(jī)的可能

性越大——至少與不太引人注目的中等級(jí)別的證券相比是這樣存炮。

如果投資者特別關(guān)注自己的股票組合的選擇，那么他最好集中購買售價(jià)能較好地接近于公司有形資產(chǎn)價(jià)值的股票——比如蜈漓，高于有形資產(chǎn)價(jià)值的部分不超過三分之一穆桂。

股票的穩(wěn)健投資并不僅僅在于購買價(jià)接近于其資產(chǎn)價(jià)值，投資者還必須要求：合理的市盈率融虽，足夠強(qiáng)有力的財(cái)務(wù)地位享完，以及今后幾年內(nèi)的利潤至少不會(huì)下降。

結(jié)局與思考

證券市場的存在有额，“賦予了股權(quán)一種極為重要的新特征——流動(dòng)性”般又。但是，這種流動(dòng)性的含義首先指的是巍佑，投資者可以每天享有股市對(duì)自己所持股份做出不同的評(píng)估茴迁，無論評(píng)估結(jié)果是多少。其次句狼，這種流動(dòng)性指的是笋熬，投資者能夠按照每天的市場價(jià)來增加或減少自己的投資——如果他愿意做出選擇的話。因此腻菇，報(bào)價(jià)市場的存在使投資者擁有某些選擇權(quán)胳螟，而這在證券沒有報(bào)價(jià)的情況下使不存在的。

從根本上講筹吐，價(jià)格波動(dòng)對(duì)真正的投資者只有一個(gè)重要意義糖耸，即當(dāng)價(jià)格大幅下跌后，給投資者買入的機(jī)會(huì)丘薛，反之亦然嘉竟。在除此之外的其他時(shí)間里，投資者最好忘記股市的存在洋侨，更多地關(guān)注自己的股息回報(bào)和企業(yè)的經(jīng)營結(jié)果舍扰。

總結(jié)

投資者和投機(jī)者之間最現(xiàn)實(shí)的區(qū)別，在于她們對(duì)待股市變化的態(tài)度希坚。投機(jī)者的主要興趣在于預(yù)測市場的波動(dòng)边苹，并從中獲利；投資者的主要興趣在于按合適的價(jià)格購買并持有合適的證券裁僧。實(shí)際上个束，市場波動(dòng)對(duì)投資者之所以重要，是因?yàn)槭袌龀霈F(xiàn)低價(jià)時(shí)聊疲，投資者會(huì)理智的做出購買決策茬底；市場出現(xiàn)高價(jià)時(shí)，投資者必然會(huì)停止購買获洲，而且還有可能做出拋售的決策阱表。投資者較好的辦法是，只要有錢投資于股票贡珊，就不要推遲購買——除非整體市場水平太高最爬，而不符合長期以來所使用的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)。

擁有穩(wěn)健股票組合的投資者將會(huì)面對(duì)股價(jià)的波動(dòng)飞崖；他既不應(yīng)該因?yàn)閮r(jià)格的大幅下降而擔(dān)憂烂叔，也不應(yīng)該因?yàn)閮r(jià)格的大幅上漲而興奮。他始終要記住固歪，市場行情給他提供了便利——要么利用市場的行情蒜鸡，要么不去管他。千萬不要因?yàn)楣蓛r(jià)上漲而購買牢裳，或者是因?yàn)楣蓛r(jià)下降而拋售逢防。

另外一點(diǎn)思考

好的管理層會(huì)帶來好的市場平均價(jià)格，差的管理層會(huì)帶來不好的市場平均價(jià)格蒲讯。

債券價(jià)格的波動(dòng)

在華爾街忘朝，人們不能指望任何重要的東西完全像以前那樣再次發(fā)生。這正好反映了我們最喜愛的格言“物極必反”中的前兩個(gè)字判帮。

可轉(zhuǎn)換債券和優(yōu)先股的價(jià)格波動(dòng)局嘁。是下列三種不同因素共同導(dǎo)致的結(jié)果溉箕；1、相關(guān)普通股價(jià)格的變化悦昵；2肴茄、企業(yè)信用地位的變化；3但指、整體利率水平的變化寡痰。

第9章 基金投資

任何規(guī)模的基金公司都要在證券交易委員會(huì)注冊(cè)，并接受其監(jiān)督和管理棋凳。

如果基金中含有很大一部分（一般大約為三分之一）的債券拦坠，就稱為“平衡基金”。如果所持有的幾乎都是普通股剩岳，則稱為“股票基金”贞滨。（這里還包括其他一些類別，比如“債券基金”“對(duì)沖基金”和“存信股票基金”等等）卢肃。另一種做法是根據(jù)其目標(biāo)來分類疲迂，看其主要目標(biāo)是收入價(jià)格穩(wěn)定性還是資本增值（成長）。再一種區(qū)分就是根據(jù)其銷售的方式莫湘∮容铮“有傭基金”要從投資價(jià)值中扣除一筆銷售費(fèi)用（通常大約為資產(chǎn)最低購買價(jià)值的9%）.其他的被稱為“免傭基金”——基金管理者補(bǔ)收取此類費(fèi)用，而只收取通常的投資咨詢費(fèi)用幅垮。

有很強(qiáng)的證據(jù)表明腰池，基金規(guī)模較小是持續(xù)獲得優(yōu)異結(jié)果的一個(gè)必要因素。

投資基金的經(jīng)理在尋求更好的業(yè)績時(shí)忙芒，會(huì)涉及一些特殊風(fēng)險(xiǎn)示弓。

第10章 投資者與投資顧問

我們的基本理論是這樣的：如果投資者在運(yùn)用資金方面主要依賴于他人的建議，那么呵萨，他必須將自己與投資顧問嚴(yán)格限制于程式奏属、保守甚至有些枯燥的投資方式，或者必須對(duì)指導(dǎo)其投資渠道的人非常熟悉和信任潮峦〈衙螅可是，如果投資者與投資顧問之間屬于通常的業(yè)務(wù)或職業(yè)關(guān)系忱嘹，那么投資者接納非程式建議的條件是：他本人的知識(shí)和經(jīng)歷得到了增長嘱腥，因此有能力對(duì)他人的建議做出獨(dú)立的判斷。這樣拘悦，他就從防御型或非積極投資者齿兔，轉(zhuǎn)變成了積極型的投資者。

投資顧問與銀行的信托服務(wù)

主要的投資顧問公司并不聲稱自己比別人英明，它們引以為豪的地方在于細(xì)心分苇、穩(wěn)健和稱職添诉。它們的主要目標(biāo)是，在較長的時(shí)間內(nèi)保留住主要的價(jià)值组砚，并獲得較為穩(wěn)健的收入增長率吻商。除此之外的其他任何成就（它們也的確在盡力達(dá)成更好的目標(biāo)）掏颊，都被其視為額外的服務(wù)糟红。

聰明的投資者不會(huì)完全依賴金融服務(wù)公司提供的建議來從事買賣交易。一旦確立了這種觀點(diǎn)乌叶，那么金融服務(wù)公司的作用就是提供信息和建議盆偿。

證券分析師對(duì)投資者的價(jià)值，主要取決于投資者自身的態(tài)度准浴。如果投資者向分析師提出正確的問題事扭，他就有可能得到正確的（至少是具有一定價(jià)值的）答案。

在制定財(cái)務(wù)政策以及處理相關(guān)的細(xì)節(jié)時(shí)乐横，投資者都必須利用自己的智慧求橄，其中包括選擇一位信譽(yù)卓著的經(jīng)紀(jì)人來執(zhí)行自己的指令。

聰明的投資者要關(guān)注投資銀行葡公，尤其是那些信譽(yù)卓越的投資銀行提供的意見和建議罐农。但是，他一定要對(duì)這些建議做出恰當(dāng)獨(dú)立的判斷——自己進(jìn)行判斷（如果能力許可）催什，或通過某種其他類別的投資顧問來進(jìn)行判斷涵亏。

小結(jié)

大多數(shù)證券購買者并沒有通過支付特定的費(fèi)用來獲取投資建議。因此蒲凶，按道理講气筋，大多數(shù)情況下，她們不能夠也不應(yīng)該期許獲得優(yōu)于平均水平的結(jié)果旋圆。她們應(yīng)該對(duì)所有人保持警覺宠默，無論是客戶經(jīng)紀(jì)人，還是證券推銷員（他們將承諾有驚人的收益或盈利）灵巧。這一點(diǎn)既適用于證券的選擇搀矫，也適用于對(duì)捉摸不定的（或許是虛幻）市場交易技巧的指導(dǎo)。

第11章 普通投資者證券分析的一般方法

證券分析主要局限于對(duì)股票和債券的考察和評(píng)估孩等，而金融分析除此之外艾君，還包括投資政策的制定（證券組合選擇），以及大量的一般經(jīng)濟(jì)分析肄方。

證券分析師要關(guān)注某種證券的過去冰垄、現(xiàn)在和未來的情況。他要介紹企業(yè)的業(yè)務(wù)、匯總其經(jīng)營結(jié)果和財(cái)務(wù)狀況虹茶，指出其優(yōu)缺點(diǎn)以及可能面對(duì)的結(jié)果和風(fēng)險(xiǎn)逝薪，根據(jù)各種假設(shè)條件或“最好的猜測”來估算其未來的盈利能力。他要對(duì)各種公司以及同一公司的不同時(shí)期進(jìn)行細(xì)致的比較蝴罪。最后董济，他要表達(dá)自己的觀點(diǎn)：對(duì)債券或投資級(jí)優(yōu)先股而言，他要判斷這些證券的安全性要门；對(duì)于普通股而言虏肾，他要判斷購買這種股票的吸引力。

高市盈率成長股很大一部分的價(jià)值來自于對(duì)未來的預(yù)測欢搜，這種預(yù)測與過去的業(yè)績有明顯的不同——或許只有增長率本身是相同的封豪。

債券分析

評(píng)價(jià)公司債券的主要標(biāo)準(zhǔn)是，以往某些年份的利潤為利息總支出的多少倍炒瘟。就優(yōu)先股而言吹埠，評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是利潤為債券利息和優(yōu)先股利息的多少倍。

我們的基本標(biāo)準(zhǔn)只針對(duì)某幾年的平均業(yè)績疮装。其他一些專家還要求每個(gè)相關(guān)年份有一個(gè)最低的保障缘琅。我們認(rèn)為，“最差年份”標(biāo)準(zhǔn)可以代替七年平均標(biāo)準(zhǔn)廓推，債券或優(yōu)先股只要滿足其中一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)即可刷袍。

除了利潤保障標(biāo)準(zhǔn)之外，一般還可以使用其他一些標(biāo)準(zhǔn)受啥。下面列出了一些標(biāo)準(zhǔn)：

企業(yè)的規(guī)模做个。在公司的業(yè)務(wù)規(guī)模以及城市的人口方面，有一個(gè)最低標(biāo)準(zhǔn)（工業(yè)企業(yè)滚局、公用事業(yè)和鐵路的標(biāo)準(zhǔn)各不相同）居暖。

股票與權(quán)益比。這就說次級(jí)股的市值與債務(wù)（或債務(wù)加優(yōu)先股）的總面值之間的比率藤肢。它大致反映了次級(jí)投資所提供的保護(hù)或“緩沖”太闺，因?yàn)榇渭?jí)投資首先面對(duì)不利情況的影響。這種因素包括了市場對(duì)企業(yè)未來前景的評(píng)價(jià)嘁圈。

財(cái)產(chǎn)價(jià)值省骂。資產(chǎn)價(jià)值（資產(chǎn)負(fù)債表中所反映的價(jià)值，或者是資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值）被人們正式看做債券發(fā)行的首要保障和保護(hù)最住。經(jīng)驗(yàn)證明钞澳，多數(shù)的情況下的安全性取決于企業(yè)的盈利能力，而且涨缚，如果這方面欠缺的話轧粟，那資產(chǎn)的大部分推定價(jià)值就會(huì)喪失。然而，就公用事業(yè)（因?yàn)槔手饕Q于財(cái)產(chǎn)投資）兰吟、房地產(chǎn)企業(yè)和投資公司這三類企業(yè)群體而言通惫，資產(chǎn)價(jià)值是許多債券和優(yōu)先股的一個(gè)很重要的獨(dú)立標(biāo)準(zhǔn)。

投資領(lǐng)域的歷史表明混蔼，在絕大多數(shù)的情況下履腋，如果債券和優(yōu)先股能夠滿足按以往業(yè)績所確定的嚴(yán)格的安全性標(biāo)準(zhǔn)，那么它們就能夠成功地應(yīng)對(duì)未來的形勢變遷惭嚣。

購買工業(yè)企業(yè)的債券和優(yōu)先股時(shí)遵湖，應(yīng)該局限于那些規(guī)模較大而且在過去有能力經(jīng)受嚴(yán)重壓力的企業(yè)。

我們并不認(rèn)為料按，投資者可以永久性地依賴這種有利的環(huán)境奄侠；因此也不認(rèn)為，投資者在挑選工業(yè)或其他企業(yè)的債券時(shí)载矿，可以放寬自己的標(biāo)準(zhǔn)。

普通股分析

理想的普通股分析使人們能夠?qū)善边M(jìn)行估價(jià)烹卒，并將估價(jià)與當(dāng)期市價(jià)進(jìn)行比較闷盔。以確定購買該股票是否具有吸引力。首先估算出未來某幾年的平均利潤旅急，然后再乘以一個(gè)恰當(dāng)?shù)摹百Y本化因子”逢勾。

估算未來的盈利能力的標(biāo)準(zhǔn)化方法，是首先確定過去在產(chǎn)量藐吮、產(chǎn)品價(jià)格及營業(yè)毛利等方面的一些平均數(shù)溺拱。然后，以前一個(gè)時(shí)期的產(chǎn)量和價(jià)格水平的變動(dòng)為基礎(chǔ)谣辞，預(yù)測出未來的銷售額迫摔。同時(shí)，這些估算首先要依據(jù)的是對(duì)國民生產(chǎn)總值的預(yù)測泥从，然后還要采用適用于相關(guān)產(chǎn)業(yè)和公司的特殊計(jì)算方法句占。

影響資本化率的因素

總體的長期前景。

管理躯嫉。非常成功的企業(yè)通常都擁有一個(gè)好的管理層纱烘。

財(cái)務(wù)實(shí)力和資本結(jié)構(gòu)。與每股收益相同但擁有大量銀行貸款和優(yōu)先證券的公司相比祈餐，只有普通股和大量盈余現(xiàn)金的公司更值得持有（相同價(jià)格條件下）擂啥。

股息記錄。優(yōu)質(zhì)股最有說服力的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)帆阳，就說多年來連續(xù)的股息支付記錄哺壶。

當(dāng)期股息收益率

成長股的資本化率

經(jīng)過對(duì)各種方法的研究，我們得出一個(gè)十分簡便的成長股估價(jià)公式，該公式計(jì)算出的數(shù)據(jù)变骡，十分接近于一些更加復(fù)雜的數(shù)學(xué)計(jì)算所得出的結(jié)果离赫。我們的公式為：

價(jià)值=當(dāng)期（正常）利潤x（8.5倍+兩倍的預(yù)期年增長率）

增長率這一數(shù)據(jù)應(yīng)該是隨后7-10的預(yù)期增長率。

如果我們希望高成長股的增長率實(shí)際得以實(shí)現(xiàn)的話塌碌，那么預(yù)期增長率的估價(jià)必須相對(duì)保守渊胸。

事實(shí)上，沒有辦法估算出高成長企業(yè)（比如預(yù)期年增長率為8%）的價(jià)值台妆；分析師既不能實(shí)際估算出當(dāng)期利潤的恰當(dāng)乘數(shù)翎猛，也不能估算出未來利潤的預(yù)期乘數(shù)。

基于未來預(yù)期結(jié)果的“科學(xué)的”（或者說至少合理可靠的）股票估價(jià)接剩，都必須考慮到未來的利率狀況切厘。如果所假設(shè)的利率更高一些，那么既定的預(yù)期收益或股息的現(xiàn)值就會(huì)小一些懊缺。這種假設(shè)始終很難可靠地做出疫稿，而且最近的長期利率大幅度波動(dòng)，使得這種預(yù)測近乎武斷鹃两。因此我們?nèi)匀皇褂蒙厦娴囊粋€(gè)老方法遗座，這只是因?yàn)闆]有更合理的新方法。

第十二章 對(duì)每股收益的思考

從針對(duì)投資者的兩條建議開始：

1俊扳、不要過于看重某一年的收益途蒋。

2、如果你確實(shí)關(guān)注短期收益馋记，請(qǐng)擔(dān)心每股收益數(shù)據(jù)中存在的陷阱号坡。

如果我們嚴(yán)格遵守第一條告誡，那么第二條告誡就沒有必要存在梯醒。

多年以來宽堆，實(shí)力雄厚的企業(yè)一般會(huì)從光景好的年份中拿出部分利潤來設(shè)立“或有儲(chǔ)備”，以吸納未來蕭條年份帶來的不利影響冤馏。其根本想法在于使其所報(bào)告的利潤大體均衡日麸，從而提高企業(yè)記錄的穩(wěn)定性〈猓看上去這是一個(gè)好的動(dòng)機(jī)代箭，但是，會(huì)計(jì)師卻有正當(dāng)?shù)睦碛砂l(fā)對(duì)這種行為：這扭曲了實(shí)際利潤涕刚。他們堅(jiān)持認(rèn)為嗡综。無論好與壞，每年的業(yè)績都要如實(shí)公布杜漠，而平均或均衡的工作應(yīng)該留給股東和分析師自己去做极景。

投資者越是看看重每股收益察净，就越有必要注意各種會(huì)計(jì)因素對(duì)其實(shí)際可比性的損害。我們已經(jīng)提到了三種因素：使用特殊扣除——這不會(huì)在每股收益中得到反映盼樟；由于以往的虧損導(dǎo)致的正常所得稅扣除的下降氢卡；大量可轉(zhuǎn)換債券或權(quán)證帶來的稀釋作用。

折舊方法——“直線”折舊與“加速”折舊的區(qū)別晨缴。

研發(fā)成本扣除的時(shí)間選擇：是在成本發(fā)生的那一年译秦，還是將其分?jǐn)偟綆啄曛腥ィ孔詈笠赋龅氖腔魍耄尕浌纼r(jià)方法中筑悴，存在著先進(jìn)先出（FIFO）和后進(jìn)后出（LIFO）的區(qū)別。

公司會(huì)計(jì)經(jīng)常是需要慎重對(duì)待的稍途；證券分析會(huì)非常復(fù)雜阁吝；股票估價(jià)只有在非常罕見的情況下，才是真正可靠的械拍。對(duì)大多數(shù)投資者而言突勇，最好的方法或許是，確保自己購買的證券物有所值殊者，并且這樣保持下去与境。

平均利潤的使用

以前，分析師和投資者會(huì)高度關(guān)注以往相當(dāng)長時(shí)間（通常為7-10年）內(nèi)的平均利潤猖吴。這個(gè)“平均數(shù)”有助于緩和商業(yè)周期經(jīng)常帶來的利潤波動(dòng)，因此挥转，人們認(rèn)為它比最后一號(hào)的結(jié)果更能反映企業(yè)的盈利能力海蔽。

利潤既可以用平均值來衡量，也可以用最新數(shù)據(jù)來衡量绑谣。我們建議党窜，增長率本身的計(jì)算，可以采用把近3年平均數(shù)與10年前的相應(yīng)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比的做法借宵。（這樣幌衣，當(dāng)存在“特殊費(fèi)用或利益”的問題時(shí)，可以采用某種折衷的方法壤玫。）

只有當(dāng)企業(yè)的盈利能力高于平均水平時(shí)豁护，才能維持較高的市盈率。

第十三章 對(duì)四家上市公司的比較

每股收益年增長率較高和投資資本回報(bào)率較高欲间，通常會(huì)同時(shí)出現(xiàn)楚里。

真正重要的是持續(xù)不斷的股息支付記錄。

對(duì)防御型投資者組合提出的7項(xiàng)統(tǒng)計(jì)要求

相當(dāng)?shù)囊?guī)模

足夠強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)狀況

至少在過去20年內(nèi)連續(xù)支付過股息

過去10年內(nèi)沒有負(fù)的利潤

10年內(nèi)每股收益至少增加三分之一

股價(jià)不高于凈資產(chǎn)價(jià)值的1.5倍

過去3年內(nèi)的平均市盈率不超過15倍

沒有理由期望短期內(nèi)兩種低市盈率股票的表現(xiàn)猎贴，將會(huì)超過高市盈率的股票班缎。高市盈率來自于市場的強(qiáng)烈判斷蝴光，因此有相當(dāng)程度的支撐力量，而這種力量可能會(huì)持續(xù)一定的時(shí)期。自己喜歡的價(jià)值類投資癣防，而不喜歡冒險(xiǎn)類的投資寞埠。因此，普通股投資策略在很大程度上取決于投資者個(gè)人的態(tài)度疆虚。

第十四章 防御型投資者的股票選擇

采納我們建議的防御型投資者，只會(huì)購買高等級(jí)的債券以及多樣化的優(yōu)質(zhì)普通股右冻。他們必須以實(shí)際標(biāo)準(zhǔn)來判斷自己購買的普通股價(jià)格沒有嚴(yán)重高估装蓬。

在每次購買證券時(shí)，都要使用一套標(biāo)準(zhǔn)纱扭，以確保：1牍帚、公司過去的業(yè)績以及當(dāng)期的財(cái)務(wù)狀況達(dá)到了某一最低標(biāo)準(zhǔn)；2乳蛾、利潤和資產(chǎn)與股價(jià)之比達(dá)到了某一最低的數(shù)量暗赶。

我們列出了選擇特定股票的7項(xiàng)質(zhì)量和數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)

1、適當(dāng)?shù)钠髽I(yè)規(guī)模

我們所提出的各項(xiàng)最低限額要求都是主觀的肃叶，尤其在企業(yè)規(guī)模方面蹂随。這么做是要把小公司排除在外，因?yàn)樾」靖菀装l(fā)生變化因惭，尤其是在工業(yè)領(lǐng)域岳锁。（就工業(yè)企業(yè)而言，年銷售額不低于一億美元蹦魔；就公用事業(yè)企業(yè)而言激率，總資產(chǎn)不低于5000萬美元。）

2勿决、足夠強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)狀況

就工業(yè)企業(yè)而言乒躺，流動(dòng)資產(chǎn)至少應(yīng)該是流動(dòng)負(fù)債的兩倍——所謂的二比一的流動(dòng)比。同時(shí)低缩，長期債務(wù)不應(yīng)該超過流動(dòng)資產(chǎn)凈額嘉冒，即“營運(yùn)資本”。就公用事業(yè)企業(yè)而言咆繁，負(fù)債不應(yīng)該超過股權(quán)（賬面值）的兩倍讳推。

3、利潤的穩(wěn)定性

過去10年中么介，普通股每年都有一定的利潤娜遵。

4、股息記錄

至少有20年連續(xù)支付股息的記錄壤短。

5设拟、利潤增長

過去10年內(nèi)慨仿，每股收益的增長至少要達(dá)到三分之一（期初和期末使用三年平均數(shù)）。

6纳胧、適度的市盈率

當(dāng)期股價(jià)不應(yīng)該高于過去3年平均利潤的15倍镰吆。

7、適度的股價(jià)資產(chǎn)比

當(dāng)期股價(jià)不應(yīng)該超過最后報(bào)告的資產(chǎn)賬面值的1.5倍跑慕。然而万皿，當(dāng)市盈率低于15倍時(shí)，資產(chǎn)乘數(shù)可以相應(yīng)的更高一些核行。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)法則牢硅，我們建議，市盈率與價(jià)格賬面值之比的乘積不應(yīng)該超過22.5芝雪。（這相當(dāng)于15倍的市盈率减余，乘以1.5倍賬面值。同時(shí)惩系，也可以時(shí)這樣的股票：9倍市盈率和2.5倍的資產(chǎn)價(jià)值等等位岔。）

總結(jié)：這些要求是專門針對(duì)防御型投資者的需求和特征而給出的。它們以兩種相反的方式堡牡，將絕大多數(shù)的普通股排除在證券組合之外抒抬。一方面。它們要排除下列公司：1晤柄、規(guī)模太胁两！；2芥颈、財(cái)務(wù)實(shí)力相對(duì)較弱抓于；3、過去10年中有赤字記錄浇借；4、沒有在長時(shí)間內(nèi)連續(xù)支付股息的歷史怕品。在目前的金融條件下妇垢，所有最嚴(yán)格的檢測標(biāo)準(zhǔn)都是判斷財(cái)務(wù)實(shí)力的指標(biāo)。

我們最后的兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)肉康，可以從相反的的方向進(jìn)行排除：要求每一美元股價(jià)擁有更多的利潤和更多的資產(chǎn)闯估，從而排除流行的股票。這種觀點(diǎn)主要建立在缺乏適當(dāng)安全性的基礎(chǔ)之上吼和，即股票的價(jià)值主要依賴于未來利潤的不斷增長涨薪。讀者自己必須對(duì)這個(gè)重要的問題做出決定——權(quán)衡這兩種相互對(duì)立的觀點(diǎn)。

我們建議的15倍最大市盈率炫乓，很有可能使得一般證券組合的平均市盈率大約達(dá)到12~13倍刚夺。所購股票組合的總體利潤與價(jià)格之比（市盈率的倒數(shù)）献丑，至少應(yīng)該與當(dāng)期最高等級(jí)債券的利率一樣高。

公用事業(yè)股的”解決辦法“/鐵路股

我們要從公用事業(yè)股中去掉一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)侠姑，即流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之比创橄，可以通過出售債券和股票來獲得。然而莽红，我們的確會(huì)對(duì)股本與債務(wù)之比提出一定的要求妥畏。

即使防御型的證券組合，也應(yīng)該不斷的加以調(diào)整安吁，尤其是當(dāng)所購證券的價(jià)格明顯上漲過度醉蚁，并且可以用定價(jià)更為合理的證券代替時(shí)。

我們只能給出如下建議：投資者沒有充分的理由去擁有鐵路股鬼店。在購買鐵路股之前网棍，她必須確信自己的錢花的非常值得，那么購買其他的行為就顯得不合理薪韩。

防御型投資者的選擇

每種優(yōu)質(zhì)股票得當(dāng)期價(jià)格都很好地反映了財(cái)務(wù)記錄中得重要因素得影響确沸，以及人們對(duì)其未來前景得總體看法。因此俘陷，任何分析師得觀點(diǎn)（認(rèn)為某種股票優(yōu)于其他股票的觀點(diǎn)）罗捎，都必定再很大程度上源于其個(gè)人的偏好和預(yù)期，或者說是來自于這樣一個(gè)事實(shí)：在分析的過程中拉盾，他更加重視某一組因素桨菜，而不太重視另外的因素。如果所有的分析師都認(rèn)為某一特定的股票要優(yōu)于其他的股票捉偏，那么該股票的價(jià)格將迅速上升倒得，從而抵消它以前所具有的各種優(yōu)勢。

我們稱當(dāng)期價(jià)格反映了已知事實(shí)和未來預(yù)期夭禽，是為了強(qiáng)調(diào)市場估價(jià)的雙重基礎(chǔ)霞掺。與這兩類價(jià)值因素相對(duì)應(yīng)的，是證券分析的兩種基本方法讹躯。的確菩彬，每一位有能力的分析師，都會(huì)關(guān)注未來潮梯，而不會(huì)關(guān)注過去骗灶；而且，他能意識(shí)到秉馏，自己工作的好與壞耙旦，取決于將要發(fā)生的結(jié)果，而不是一件發(fā)生的結(jié)果萝究。然而未來本身可以通過兩種不同的方法來實(shí)現(xiàn)——我們可以將其成為“預(yù)測法“（或項(xiàng)目法）和保護(hù)法免都。

重視預(yù)測的那些人锉罐，會(huì)努力去準(zhǔn)確預(yù)測未來幾年公司會(huì)有多大的成就，尤其是利潤是否會(huì)出現(xiàn)顯著和持續(xù)的增長琴昆，這些結(jié)論來自于行業(yè)供求等因素（交易額氓鄙、價(jià)格和成本）的研究；也可以根據(jù)過去的業(yè)務(wù)增長來簡單的推測未來业舍。

重視保護(hù)的那些人抖拦，總是重點(diǎn)關(guān)注研究時(shí)的股票價(jià)格。他們的努力主要在于舷暮，確保自己獲得的現(xiàn)值足夠大于市場價(jià)——這一差額可以吸納未來不利因素造成的影響态罪。因此，一般而言下面，他們不必?zé)嵝年P(guān)注公司的長期前景复颈，而只需要有理由相信，企業(yè)將會(huì)持續(xù)經(jīng)營下去沥割。

第一種方法（即預(yù)測法）也可稱為定性法耗啦；因?yàn)樗鼜?qiáng)調(diào)的是未來前景、管理狀況机杜，以及其他一些不可計(jì)量但卻很重要的定性因素帜讲。

第二種方法（即保護(hù)法）也可稱為定量法或統(tǒng)計(jì)法；因?yàn)樗鼜?qiáng)調(diào)的是股票售價(jià)與利潤椒拗、資產(chǎn)和股息等因素之間存在的可計(jì)量的關(guān)系似将。實(shí)際上，定量法是人們把證券分析中債券和優(yōu)先股投資選擇的方法擴(kuò)展到普通股領(lǐng)域而產(chǎn)生的蚀苛。

就我們自身的態(tài)度和本職工作而言在验，我們始終致力于定量法。從一開始堵未，我們就要確保我們的投資能夠以具體而可靠的形式獲得豐厚的價(jià)值腋舌。我們不愿意以未來的前景和承諾，來補(bǔ)償眼下價(jià)值的不足渗蟹。

從根本上講侦厚，”最優(yōu)“股票的選擇存在極大爭議。我們建議防御型投資者不要去管這個(gè)問題拙徽。防御型投資者要更重視股票的分散化，而不是個(gè)股的選擇诗宣。

在我們向防御型投資者所建議的普通股選擇四大原則范圍之內(nèi)膘怕，人們的偏好有著相當(dāng)大的自由空間。從最不利的角度來看召庞，縱容這種偏好應(yīng)該不會(huì)有壞處岛心，除此之外来破，它還可能使結(jié)果得到改善。隨著技術(shù)進(jìn)步對(duì)企業(yè)長期結(jié)果的影響越來越重要忘古，投資者不得不考慮這方面的因素徘禁。與其他方面一樣，這里的投資者也必須在忽視和過分重視之間找到一個(gè)折衷點(diǎn)髓堪。

第十五章 積極性投資者的股票選擇

普通股選擇的辦法：只要能達(dá)到一定程度的分散化送朱，防御型投資者就可以根據(jù)自身或投資顧問的偏好，從這些類別的證券中自由構(gòu)建證券組合干旁。我們?cè)谧C券選擇方面主要強(qiáng)調(diào)如何進(jìn)行各種排除驶沼，一方面，建議人們不要去購買質(zhì)量明顯較差的股票争群；另一方面回怜，建議人們不要去購買價(jià)格太高，以致風(fēng)險(xiǎn)太大的高等級(jí)股票换薄。

在客觀的觀察者看來玉雾，基金的業(yè)績未能超過一般水平的事實(shí)正好證明，要想獲得超出一般水平的成就并非一件易事轻要，而實(shí)際上是非常困難的复旬。

為什么會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象？我們認(rèn)為又兩種不同的解釋伦腐，這兩種解釋都能部分說明問題赢底。

第一種解釋認(rèn)為存在如下可能：股市的當(dāng)期價(jià)格的確既包含了關(guān)于公司過去和當(dāng)期業(yè)績的所有重要事實(shí)，同時(shí)也包含了對(duì)公司未來的所有合理預(yù)期柏蘑。

第二種解釋完全不同：或許幸冻，許多證券分析師的能力，是因?yàn)榻鉀Q股票選擇問題的基本方法存在著缺陷而受到了阻礙咳焚。他們尋求的是增長前景最好的產(chǎn)業(yè)洽损，而且這些公司在該行業(yè)中擁有最佳的管理層和其他優(yōu)勢。

對(duì)格雷厄姆——紐曼法的總結(jié)

根據(jù)追蹤結(jié)果革半，我們終止了兩個(gè)主要領(lǐng)域的業(yè)務(wù)碑定，這些領(lǐng)域的總體結(jié)果不能令人滿意。一是購買明顯具有吸引力（以我們一般的分析為基礎(chǔ)）的證券——按照低于營運(yùn)資本本身的價(jià)值無法購買到這種證券又官。二是“非關(guān)聯(lián)”對(duì)沖業(yè)務(wù)——在這種業(yè)務(wù)中延刘，所購買的證券無法與所出售的普通股進(jìn)行交換。（這些業(yè)務(wù)大致相當(dāng)于最近投資工資領(lǐng)域新的一類“對(duì)沖基金”所從事業(yè)務(wù)六敬。）我們對(duì)這兩種情況下10年或更長時(shí)間所獲得的結(jié)果進(jìn)行研究之后碘赖，得出了這樣的結(jié)論：業(yè)務(wù)的利潤并不可靠（而且著一些業(yè)務(wù)并非“沒有麻煩”），因此，沒有理由繼續(xù)下去了普泡。

（1）以穩(wěn)妥的標(biāo)準(zhǔn)來看播掷，肯定沒有被高估；（2）似乎肯定能夠比一般的普通股具有更大的吸引力撼班。

我們將其他一些標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)用于我們所挑選出得股票歧匈。這些標(biāo)準(zhǔn)非常類似于我們向防御型投資者所提出的建議，只不過沒有那么嚴(yán)格砰嘁。我們建議：

1件炉、財(cái)務(wù)狀況：（a）流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之比至少達(dá)到1.5；（b）對(duì)工業(yè)企業(yè)而言般码，債務(wù)占凈流動(dòng)資產(chǎn)的比例不高于110%妻率。

2、穩(wěn)定盈利：在《股票指南》

近五年的數(shù)據(jù)中沒有出現(xiàn)過赤字板祝。

3宫静、股息記錄：目前有一些股息支付。

4券时、利潤增長：去年的利潤高于1966年的利潤孤里。

5、股價(jià)：不高于有形資產(chǎn)的的120%橘洞。

選擇普通股的單一標(biāo)準(zhǔn)

（a）購買市盈率較低的重要企業(yè)（比如道瓊斯中的企業(yè)）的股票捌袜；（b）挑選價(jià)格低于凈流動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值（或營運(yùn)資本價(jià)值）的各類股票。

（1）最近較低的市盈率（并非局限于道瓊斯股票）炸枣；（2）較高的股息匯報(bào)虏等；（3）相當(dāng)長的股息記錄；（4）規(guī)模很大的企業(yè)——以流通股份數(shù)來衡量适肠；（5）強(qiáng)有力的財(cái)務(wù)裝備霍衫；（6）按美元數(shù)額衡量的每股價(jià)格較低；（7）與之前的最高價(jià)相比侯养，股價(jià)較低敦跌；（8）標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)較高

質(zhì)量較差的小盤股在牛市期間會(huì)被高估，因此在隨后的價(jià)格暴跌中逛揩，它們不僅比大盤股損失慘重柠傍，而且其全面反彈也比較慢，多數(shù)情況下將永遠(yuǎn)無法全面反彈辩稽。

所研究的這些股票中惧笛，只有三種股票的業(yè)績優(yōu)于標(biāo)準(zhǔn)普爾綜合指數(shù)（因此也優(yōu)于道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)），即逞泄，（1）質(zhì)量等級(jí)較高（A+）的工業(yè)企業(yè)徐紧。這些企業(yè)這一時(shí)期的股價(jià)上漲了9.5%静檬，而標(biāo)準(zhǔn)普爾工業(yè)指數(shù)下降了2.4%，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下降了5.6%并级。（可是，級(jí)別為A+的10種公用事業(yè)股下降了18%侮腹，而標(biāo)準(zhǔn)普爾55種公用事業(yè)股指數(shù)下降了14%嘲碧。）值得指出的是，在這一項(xiàng)的檢驗(yàn)中父阻，標(biāo)準(zhǔn)普爾的評(píng)級(jí)表現(xiàn)非常好愈涩。（2）流通股份在5000萬份以上的公司總體傷沒有發(fā)生什么變化，而兩種指數(shù)都有小幅下降加矛。（3）令人奇怪的是履婉，每股售價(jià)很高的股票（100美元以上）顯示的結(jié)果要稍優(yōu)于綜合指數(shù)的上漲（多1%）。

我們這里的“商譽(yù)成分”斟览，指的是超出賬面值的那一部分價(jià)格毁腿。

同時(shí)具備下列優(yōu)點(diǎn)的公司具有很強(qiáng)的勢頭：規(guī)模很大，過去利潤記錄很好苛茂，公眾語氣利潤增長將在未來持續(xù)下去已烤，過去許多年內(nèi)前有的市場表現(xiàn)。

廉價(jià)股或凈流動(dòng)資產(chǎn)股

帕斯卡說過：“內(nèi)心或感性能理解的東西妓羊，理智不一定能理解胯究。”因?yàn)橹挥小皟?nèi)心”能理解“華爾街”躁绸。

如果你能夠發(fā)現(xiàn)足夠多的低價(jià)股來建立一個(gè)分散化的組合裕循，而且，如果它們?cè)谫徺I后沒有迅速上漲時(shí)你仍然具有耐心净刮。

第十六章 可轉(zhuǎn)換證券及認(rèn)股權(quán)證

與其他任何形式一樣剥哑，可轉(zhuǎn)換證券本身并不能保證這種證券一定具有吸引力——這個(gè)問題將取決于單個(gè)證券相關(guān)的所有事實(shí)。

第十七章 四個(gè)非常有啟發(fā)的案例

教訓(xùn)：在研究股票走勢庭瑰、關(guān)注未來情況星持、進(jìn)行復(fù)雜的數(shù)學(xué)計(jì)算和費(fèi)用全免的實(shí)地調(diào)查之前，證券分析師應(yīng)該做好一些基本的工作弹灭。

第十八章 對(duì)八組公司的比較

大多數(shù)情況下督暂，增長記錄較好、盈利能力較強(qiáng)的公司穷吮，其股價(jià)占當(dāng)期利潤的比值也更大一些——這符合一般的邏輯逻翁。

第十九章 股東和管理層：股息政策

下列情況下股東有理由對(duì)管理層的能力產(chǎn)生懷疑；1捡鱼、其結(jié)果本身不能令人滿意八回；2、其結(jié)果比類似環(huán)境下的其他公司要差；3缠诅、其結(jié)果導(dǎo)致股票價(jià)格長期不能令人滿意溶浴。

長期以來，股市一直偏愛股息支付比較大方的公司管引，而不太看好不支付股息或股息支付較少的公司士败。

第二十章 作為投資中心思想的“安全邊際”

當(dāng)我們需要總結(jié)出穩(wěn)健投資的秘密時(shí)，可以用“安全邊際”這一座右銘來代表褥伴。這是一條主線谅将，它貫穿前面所有的關(guān)于投資策略的論述之中。

所有有經(jīng)驗(yàn)的投資者都能意識(shí)到重慢，在挑選恰當(dāng)?shù)膫蛢?yōu)先股時(shí)饥臂，“安全邊際”這一概念至關(guān)重要。

本質(zhì)上似踱，這里的安全邊際的作用是使投資者不必對(duì)未來做出準(zhǔn)確的預(yù)測隅熙。如果安全邊際較大，那么就足以保證未來的利潤不會(huì)大大低于過去的情況屯援，從而使得投資者不會(huì)因?yàn)闀r(shí)間的變化而遭遇風(fēng)險(xiǎn)猛们。

付出太高的價(jià)格購買優(yōu)質(zhì)股的風(fēng)險(xiǎn)（盡管是實(shí)際存在的），并不是普通的證券購買者面對(duì)的主要風(fēng)險(xiǎn)狞洋。多年的觀察結(jié)果告訴我們弯淘，投資者主要的虧損來自經(jīng)濟(jì)狀況有利時(shí)期所購買的劣質(zhì)證券。證券購買者把當(dāng)期較高的利潤當(dāng)成了“盈利能力”吉懊，并且認(rèn)為業(yè)務(wù)興旺就等同于安全邊際庐橙。

利息費(fèi)用和優(yōu)先股股息的保障必須經(jīng)過多年的檢驗(yàn)——最好是包含了像1970~1971年那樣經(jīng)濟(jì)較差的時(shí)期。因此借嗽，有利條件下的大多數(shù)投資态鳖，即使是按有利價(jià)格購買的，也必然會(huì)在不利條件下經(jīng)歷令人不安的價(jià)格下跌（而且恶导，這種情況下是在不利條件出現(xiàn)之前就已經(jīng)發(fā)生了）浆竭。投資者也不能滿懷信心地指望最終的反彈，盡管有時(shí)會(huì)發(fā)生這種情況惨寿，因?yàn)椴]有真正意義上的安全邊際來保證他度過這一困境邦泄。

成長股的購買者所依賴的預(yù)期盈利能力，要大于過去的平均盈利能力裂垦，因此顺囊，可以說，他在計(jì)算安全邊際時(shí)蕉拢，以預(yù)期利潤取代了以往的利潤記錄特碳。

事實(shí)上诚亚，證券分析已經(jīng)越來越看重有能力的分析師對(duì)未來情況所做出的評(píng)價(jià)。因此午乓，與普通投資一樣站宗，成長股的分析方法得出的安全邊際也是可靠的——只要對(duì)未來的計(jì)算時(shí)穩(wěn)妥的，而且只要相對(duì)于其購買價(jià)而言存在著令人滿意的安全邊際益愈。

（謹(jǐn)慎投資的基本法則是份乒，所有估算出來的結(jié)果，如果與過去的情況不同腕唧，都必須至少稍微偏保守一些。）

我們給出的定義是瘾英，證券的市場價(jià)格高于證券的評(píng)估價(jià)格的差額枣接。這一差額反映了證券的安全邊際。

分散化理論

安全邊際這一概念與分散化原則有著密切的邏輯聯(lián)系缺谴，兩者是相互關(guān)聯(lián)的但惶。

投資者即使有一定的安全邊際，個(gè)別證券還是有可能出現(xiàn)不好的結(jié)果湿蛔。因?yàn)榘踩呺H只能保證盈利的機(jī)會(huì)大于虧損的機(jī)會(huì)膀曾，并不能保證不會(huì)出現(xiàn)虧損。但是阳啥，當(dāng)能購買的具有安全邊際的證券種類越來越多時(shí)添谊，總體利潤超過總體虧損的可能性就越來越大，這就是保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的基本思想察迟。

安全邊際這一概念與分散化原則有著密切的邏輯關(guān)系斩狱，兩者是互相關(guān)聯(lián)的。

分散化是保守的投資者長期堅(jiān)守的信條扎瓶。

區(qū)別投資與投機(jī)的標(biāo)準(zhǔn)

我們建議用安全邊際這一概念為標(biāo)準(zhǔn)來區(qū)分投資業(yè)務(wù)和投機(jī)業(yè)務(wù)所踊。

投資者的安全邊際概念（本章的前面對(duì)此進(jìn)行過對(duì)比）來自于根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)所進(jìn)行的簡單和確定的數(shù)學(xué)推理。

總體上我們認(rèn)為概荷，真正的投資必須有真正的安全邊際來作為保障秕岛；而真正的安全邊際可以通過數(shù)據(jù)、有說服力的推論一級(jí)一些實(shí)際的經(jīng)歷而得到的證明误证。

投資概念的拓展

我們對(duì)投資業(yè)務(wù)的定義中包含了所有的“特色情況”继薛，因?yàn)樽C券的購買總是取決于透徹的分析所做出的預(yù)測；將來所得到的結(jié)果要大于現(xiàn)在支付的價(jià)格雷厂。同樣惋增，每一種情況下都存在風(fēng)險(xiǎn)因素，然而這些因素已考慮在內(nèi)改鲫，而且可以被分散化業(yè)務(wù)的總體結(jié)果所吸納诈皿。

總結(jié)

最有條不紊的投資就是最明智的投資林束。

首要的和最明顯的一條準(zhǔn)則就是：“知道自己在干什么，即通曉自己的業(yè)務(wù)稽亏『埃”對(duì)投資者而言，這就意味著：不要試圖通過證券來獲得“商業(yè)利潤”（超過正常利息和股息收益的回報(bào)）截歉，除非你足夠了解證券的價(jià)值胖腾，正如你在準(zhǔn)備生產(chǎn)和經(jīng)營時(shí)了解相關(guān)商品的價(jià)值一樣。

第二條商業(yè)準(zhǔn)則是：“不要讓其他任何人來管理你的業(yè)務(wù)瘪松，除非你能夠足夠細(xì)致地監(jiān)控并理解他的行為咸作；或者你在內(nèi)心中有很強(qiáng)的理由相信他的品格和能力∠溃”就投資者而言记罚，這條準(zhǔn)則決定了什么情況下可以讓別人來為自己做出投資決策。

第三條準(zhǔn)則是：“如果沒有可靠的計(jì)算表明某項(xiàng)業(yè)務(wù)（產(chǎn)品的制造或交易）獲得合理利潤的機(jī)會(huì)較大就不要涉足這項(xiàng)業(yè)務(wù)壳嚎，尤其是要遠(yuǎn)離那些利益不大桐智。虧損卻很嚴(yán)重的業(yè)務(wù)⊙滔冢”對(duì)投資積極者而言说庭，這意味著他的業(yè)務(wù)利潤不應(yīng)該建立在樂觀情緒的基礎(chǔ)上，而應(yīng)該建立在計(jì)算結(jié)果的基礎(chǔ)上郑趁。對(duì)每一位投資者而言刊驴，這意味著當(dāng)他局限于不大的回報(bào)時(shí)（至少以前的傳統(tǒng)債券或優(yōu)先股投資就是這樣的），必須有信服的證據(jù)表明穿撮，他的本金沒有面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)缺脉。

第四條商業(yè)準(zhǔn)則更加明確：“有勇氣相信自己的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)。如果你根據(jù)事實(shí)得出了結(jié)論悦穿，而且你知道自己的判斷時(shí)可靠的攻礼，那么就照此行事，即使其他人會(huì)遲疑或反對(duì)栗柒〗赴纾”（眾人不同意你的看法，并不能說明你是對(duì)還是錯(cuò)瞬沦。如果你的數(shù)據(jù)和推理是正確的太伊，你的行為就是正確的。）同樣逛钻，在證券領(lǐng)域僚焦，一旦獲得了足夠的知識(shí)并得出了經(jīng)過驗(yàn)證的判斷之后，勇氣就成為你最重要的品德曙痘。

如果他根據(jù)自己的能力行事芳悲，并將其業(yè)務(wù)活動(dòng)局限于標(biāo)準(zhǔn)的防御型投資所具有的嚴(yán)格的安全范圍之內(nèi)立肘。獲得令人滿意的投資結(jié)果，比大多數(shù)人現(xiàn)象的要簡單名扛，獲得非常好的結(jié)果谅年，比人們所現(xiàn)象的要難。

后記機(jī)會(huì)是留給做好準(zhǔn)備好的人

一次幸運(yùn)的機(jī)會(huì)肮韧，或者說一次極其英明的決策所獲得的結(jié)果融蹂，有可能超過一個(gè)熟悉業(yè)務(wù)的人一輩子的努力∨螅可是超燃，在幸運(yùn)或關(guān)鍵決策背后，一般都必須存在著有準(zhǔn)備和具備專業(yè)能力等條件拘领。我們必須具備一定的手段淋纲、判斷力和勇氣，才能去利用這些機(jī)會(huì)院究。

附錄

投資者只關(guān)心兩個(gè)變量：價(jià)格和價(jià)值。

很多人都利用圖表研究價(jià)格和交易量的變化本涕，對(duì)此我總是感到不可思議业汰。你在買進(jìn)整個(gè)企業(yè)時(shí)，會(huì)僅僅根據(jù)它上個(gè)星期或上上個(gè)星期的市場價(jià)格的大幅上升而做出決定嗎菩颖？當(dāng)然样漆，之所以會(huì)有如此之多的此類研究，是因?yàn)樵谟?jì)算機(jī)時(shí)代晦闰，幾乎有無窮的可供研究的數(shù)據(jù)放祟。這并不意味著，此種研究有任何實(shí)際用途呻右；而只是由于有那么多證據(jù)存在跪妥，因此學(xué)者總是想掌握那種可以擺弄這些數(shù)據(jù)的數(shù)學(xué)技巧了∩模——盡管這種運(yùn)用并無實(shí)際效用眉撵，甚至有某種副作用。正像我的一個(gè)朋友所說的：在一個(gè)拿錘子的人看來落塑，任何東西都像是釘子纽疟。

我們買進(jìn)的是企業(yè)，而不僅僅是股票憾赁。

我相信市場是無效率的污朽。這些格雷厄姆—多德派德投資者成功地利用了價(jià)格與價(jià)值之間的落差。華爾街的“羊群”們會(huì)非常感情用事地為股票定價(jià)龙考，要么為貪婪之心左右蟆肆，要么為沮喪之情控制矾睦，因此很難說市場總是理性的。實(shí)際上颓芭，市場價(jià)格往往是荒謬的顷锰。

你必須有能力對(duì)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值有一個(gè)大體的估計(jì)，但是你并不能夠給出準(zhǔn)確的答案亡问。這就是格雷厄姆所說的要有一定安全邊際的意思官紫。你要使自己具有很大的安全邊際。在建筑一座橋梁時(shí)州藕，盡管通過這座橋的卡車的重量通常只有10000磅束世，你也必須堅(jiān)持其承重要達(dá)到30000磅。同樣的原則也適用于投資床玻。

商譽(yù)或未來的盈利能力這一因素越重要毁涉，企業(yè)的實(shí)際價(jià)值就越不確定，因此锈死，企業(yè)普通股的內(nèi)在投機(jī)性自然也就越嚴(yán)重贫堰。

在具有下列三項(xiàng)條件——1、是對(duì)利潤增長率的樂觀估計(jì)待牵；2其屏、是預(yù)計(jì)這種增長會(huì)持續(xù)相當(dāng)長的時(shí)間；3缨该、是復(fù)利所產(chǎn)生的奇妙效果的基礎(chǔ)上偎行，證券分析師就擁有了一種新的點(diǎn)石成金的本領(lǐng)：給真正的“優(yōu)質(zhì)股”做出任何想要的估價(jià)都可以。

每當(dāng)有人用到微積分或高等代數(shù)時(shí)贰拿，你就應(yīng)當(dāng)保持警覺：計(jì)算著正在試圖以理論代替經(jīng)驗(yàn)蛤袒，而且，通常也是在投資的偽裝下進(jìn)行投機(jī)膨更。