關(guān)于“縮表”

近期的財(cái)經(jīng)新聞經(jīng)常會(huì)提到一個(gè)詞——“縮表”，那么什么是縮表呢软啼？

縮表就是美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模桑谍。具體來(lái)說，通過在資產(chǎn)負(fù)債表中剔除資產(chǎn)端的債券資產(chǎn)祸挪，同時(shí)锣披，回收負(fù)債端的美元抵消過往發(fā)鈔產(chǎn)生的“借款”，最終實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的整體縮減贿条。

“縮表”的源頭“擴(kuò)表”

要了解“縮表”的目的雹仿，我們先要從“擴(kuò)表”說起。08年爆發(fā)的金融危機(jī)特殊時(shí)期整以，美國(guó)為緩解市場(chǎng)低迷以及經(jīng)濟(jì)蕭條胧辽，采取了量化寬松的貨幣政策。其目的是為市場(chǎng)注入資金公黑，提振市場(chǎng)投資情緒邑商。

擴(kuò)表的細(xì)節(jié)本章不做過多詳述，大致來(lái)說凡蚜，是美聯(lián)儲(chǔ)通過購(gòu)買美國(guó)國(guó)債人断、購(gòu)買按揭支持證券以及購(gòu)買政府機(jī)構(gòu)債券的“三買”舉措，為市場(chǎng)“開閘放水”注入資金朝蜘。同時(shí)恶迈，也擴(kuò)充了自身的負(fù)債，據(jù)統(tǒng)計(jì)谱醇，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)擴(kuò)充至4.5萬(wàn)億暇仲，為最初危機(jī)爆發(fā)前的4倍有余。

而隨著金融危機(jī)的平穩(wěn)渡過副渴、美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇奈附，以及“擴(kuò)表”引發(fā)的一些潛在問題（如：加大了美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)管理難度，推升了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和通脹現(xiàn)象）使得美聯(lián)儲(chǔ)在15年底宣布進(jìn)行擴(kuò)表后的首次“加息”煮剧，徹底標(biāo)志美國(guó)貨幣政策由寬松轉(zhuǎn)向緊縮桅狠。16年，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)外預(yù)告未來(lái)將進(jìn)一步通過“縮表”加速貨幣政策由非常態(tài)化恢復(fù)到正辰窝恚化。

“縮表”的措施

縮表又分為被動(dòng)縮表和主動(dòng)縮表咨堤，前者指美聯(lián)儲(chǔ)待早前購(gòu)入的債券到期后贖回菇篡，并停止在市場(chǎng)上再投資；后者是指美聯(lián)儲(chǔ)向其他投資者出售未到期債券一喘。無(wú)論是主動(dòng)還是被動(dòng)驱还，目的都是回收市場(chǎng)資金嗜暴，不再在市面上流通，實(shí)現(xiàn)貨幣基礎(chǔ)的減少议蟆。綜上所述闷沥，可行的縮表措施包括：1、拋售現(xiàn)有資產(chǎn)咐容，2舆逃、停止到期債券再投資，3戳粒、“買短賣長(zhǎng)”縮短資產(chǎn)持有周期路狮。

從目前美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)成來(lái)看，持有約1.8億按揭支持證券和約2.5億國(guó)債蔚约。因此奄妨，要縮減負(fù)債表規(guī)模，美聯(lián)儲(chǔ)很有可能選擇終止國(guó)債到期再投放苹祟，以達(dá)到資金回籠砸抛，本質(zhì)上我國(guó)央行前兩周停止公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作是一樣的；而對(duì)于按揭树枫，由于美聯(lián)儲(chǔ)之前曾表示不會(huì)直接拋售“按揭”直焙。可能采取分階段穩(wěn)步釋放团赏。

“縮表”的影響

縮表后箕般，相當(dāng)于美聯(lián)儲(chǔ)擰緊了“水閘”，影響主要有：

對(duì)美國(guó)自身的影響

我們都知道舔清，美元是以美聯(lián)儲(chǔ)貨幣信用背書發(fā)行丝里。而美債則是以美國(guó)政府的財(cái)政收支信用作擔(dān)保發(fā)售。這兩個(gè)機(jī)構(gòu)是相互獨(dú)立的体谒，這和我們央行兼任國(guó)債和人命幣發(fā)行是有本質(zhì)區(qū)別的杯聚。換句話說，假設(shè)美元和美債某一日抒痒，全世界不再承認(rèn)美元與美債幌绍，你想拿他們?nèi)Q成黃金，那么美元就要去找美聯(lián)儲(chǔ)換故响，美債要找美國(guó)政府換（引用自知乎 作者：李子娇恪）。兩者存在一定程度的負(fù)相關(guān)彩届。

因此伪冰，美元供給減少，使得美元因稀缺性而走強(qiáng)（變得更“貴”）樟蠕，投資者將更愿意從投資美債轉(zhuǎn)向投資美元贮聂。迫使“美債價(jià)格下降靠柑、收益率上升”，以美債為代表的美國(guó)金融資產(chǎn)縮水吓懈。而美債收益率的上漲歼冰，又會(huì)使得試圖通過美債融資的成本上升。

另外耻警，隨著美債收益率不斷提升隔嫡，為了維持平衡，防止資金大量流出投資債市榕栏，銀行必須被動(dòng)提升利率畔勤，將使市場(chǎng)資金進(jìn)一步緊縮，出現(xiàn)大量資本轉(zhuǎn)向債市和銀行扒磁，股市受到打壓庆揪。

對(duì)新興國(guó)家市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的影響

在“擴(kuò)表”的量化寬松時(shí)期，許多新興國(guó)家央行大量發(fā)行美元債妨托，同時(shí)增發(fā)本幣（美元大量流入并兌換成本幣）投放市場(chǎng)缸榛，導(dǎo)致本地資產(chǎn)價(jià)格的上漲（通脹）。

隨著美元的走強(qiáng)兰伤、美債收益率提升内颗，導(dǎo)致本幣貶值，以美元計(jì)價(jià)的其他外匯資產(chǎn)遭遇市值損失（與美元呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)）敦腔，資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌均澳，這些都將使美元債發(fā)行者償債成本大幅增加，他們需要用更多的本幣去兌換美元符衔，來(lái)償還美元債找前。使得資金加速撤離新興市場(chǎng)。這并不難理解判族，正如一個(gè)富翁變窮后躺盛，他的發(fā)債信用會(huì)急速下降。許多當(dāng)初的發(fā)債者就無(wú)法償還美元債形帮。因此槽惫，例如中、日辩撑、歐等重要經(jīng)濟(jì)國(guó)將被迫采取加息和逆回購(gòu)等措施界斜，達(dá)到回籠本國(guó)貨幣的目的，以避免資金大量外流合冀。

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