2017.1.10修改
第20章义辕，安全邊際
1.穩(wěn)健投資的秘密：安全邊際蝌诡！(座右銘)
2.對(duì)于債券瓜晤，（1）它表示由過去利潤(rùn)超出利息要求的能力構(gòu)成（鐵路公司稅前利潤(rùn)至少在固定費(fèi)用5倍以上往枣，并連續(xù)幾年這樣进胯。）即使未來凈收益下降用爪，能防止投資者損失或失敗。本質(zhì)上胁镐，這里的安全邊際的作用是使投資者不比對(duì)未來做出準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)偎血。（2）債券安全邊際也能通過比較企業(yè)的總價(jià)值與債務(wù)的規(guī)模計(jì)算出來（比如3:1）.
3.普通股和2類似。危機(jī)情況下盯漂，這些普通股售價(jià)比債券還低颇玷，除了安全邊際，而且它還能獲得普通股固有的本金升值和更大的盈利機(jī)會(huì)就缆。
4.就一般普通股而言帖渠，其安全邊際表現(xiàn)在預(yù)期的盈利能力大大高于債券現(xiàn)有的利率。
5.居于4竭宰，投資于有代表性的普通股的策略并不要求有很強(qiáng)的分析和預(yù)見能力就可以取得成功空郊。危險(xiǎn)在：集中購買價(jià)位很高的股票，或者購買不具有代表性的普通股切揭。
6.付太高價(jià)購買優(yōu)質(zhì)股的風(fēng)險(xiǎn)狞甚，并不是普通的證券購買者面對(duì)的主要風(fēng)險(xiǎn)。而主要來自經(jīng)濟(jì)情況有利時(shí)期購買的劣質(zhì)證券廓旬。他們把當(dāng)期較高的利潤(rùn)當(dāng)成“盈利能力”哼审，并認(rèn)為業(yè)務(wù)興旺就等同于安全邊際。這些證券不可能在真正意義上提供合理的安全邊際孕豹。（債券的）利息費(fèi)用和優(yōu)先股股息的保障必須經(jīng)過多年的檢驗(yàn)涩盾，最好是包含經(jīng)濟(jì)較差時(shí)期。（普通的利潤(rùn)如果要較好地反映公司盈利能力励背，也需經(jīng)過這種檢驗(yàn)春霍。）
7.經(jīng)濟(jì)有利情況下的大多數(shù)投資，即使是按有利價(jià)格購進(jìn)叶眉，也必然在不利條件下經(jīng)歷令人不安的價(jià)格下跌（而且终畅，這種情況經(jīng)常在不利條件出現(xiàn)之前就已經(jīng)發(fā)生了）。投資者也不能滿懷信心地指望最終的反彈竟闪，盡管有時(shí)會(huì)發(fā)生這種情況离福，因?yàn)椴]有真正意義上的安全邊際來保證他度過這一困境。
8.成長(zhǎng)股投資的理念在一定程度上類似于安全邊際原則炼蛤，又在一定程度上與該原則相抵觸妖爷。他所依賴的預(yù)期盈利能力，要大于過去的平均盈利能力。他在計(jì)算安全邊際時(shí)絮识，以預(yù)期利潤(rùn)取代了以往利潤(rùn)記錄绿聘。因此，成長(zhǎng)股分析方法得出的安全邊際也是可靠的——只要對(duì)未來的計(jì)算是穩(wěn)妥的次舌，而且只要相對(duì)于其購買價(jià)而言存在著令人滿意的安全邊際熄攘。（格貌似也承認(rèn)成長(zhǎng)股投資的，從上面類似和抵觸的詞語中也能看出彼念。）
9.在廣受歡迎的情況下挪圾，市場(chǎng)一般會(huì)使成長(zhǎng)股的價(jià)格不能得到穩(wěn)妥預(yù)測(cè)的未來利潤(rùn)的恰當(dāng)保護(hù)。
10.安全邊際總是依賴于所支付的價(jià)格逐沙。
11.證券的內(nèi)在價(jià)值高于市場(chǎng)價(jià)格的差額哲思，這一差額反映了證券的安全邊際。它可以吸納計(jì)算失誤或者情況較差所造成的影響吩案。廉價(jià)證券購買者尤其重視其投資能夠抵御不利影響的能力棚赔。
12.如果廉價(jià)購買到這些證券后，即使盈利能力有一定程度的下降徘郭，仍然希望可以獲得滿意的投資結(jié)果的話靠益，此時(shí)，安全邊際就能發(fā)揮應(yīng)有的作用残揉。
13.安全邊際與分散化油密切的邏輯聯(lián)系捆毫，兩者相互關(guān)聯(lián)。投資者即使有一定的安全邊際冲甘，個(gè)別證券還是有可能出現(xiàn)不好的結(jié)果，分散化能客服這種不足途样。這也是保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的基本思想江醇。分散化是投資者長(zhǎng)期堅(jiān)守的信條。安全邊際與分散化是并行不悖的何暇。
14.格建議用安全邊際來區(qū)分投資業(yè)務(wù)和投機(jī)業(yè)務(wù)陶夜。投機(jī)者根據(jù)主觀判斷走勢(shì)投入資金，不能得到真正意義上的安全邊際的保護(hù)裆站。
15.真正的投資必須有真正的安全邊際作為保障：而真正的安全邊際可以通過數(shù)據(jù)条辟、有說服力的推論以及一些實(shí)際的經(jīng)歷而得到證明。（超：數(shù)據(jù)宏胯，邏輯上的推理羽嫡，實(shí)踐。）
16.積極投資者可以投資的范圍中肩袍，包含最多的是二類公司被低估的普通股杭棵。在其股價(jià)低于其內(nèi)在價(jià)值三分之一是，可以購進(jìn)氛赐。
17.足夠低的價(jià)格能夠使得質(zhì)量等級(jí)一般的證券變成穩(wěn)健的投資機(jī)會(huì)魂爪。
18.很低價(jià)格下購買的（房地產(chǎn)）債券（書中例子）先舷，這種“投機(jī)利潤(rùn)”是精明的投資者經(jīng)過細(xì)心的分析看到的：高于價(jià)格這部分價(jià)值提供了很大的安全邊際，它可以適當(dāng)被稱為投資機(jī)會(huì)滓侍。（這里有點(diǎn)博弈的思想）
19.我們對(duì)投資業(yè)務(wù)的定義中包含了所有的“特殊情況”蒋川，因?yàn)樽C券的購買總是取決于透徹的分析所作出的預(yù)測(cè)：將來所得到的結(jié)果要大于現(xiàn)在支付的價(jià)格。同樣撩笆，每一種情況下都存在風(fēng)險(xiǎn)因素捺球，然而這些因素已考慮在內(nèi)，而且可以被分散化業(yè)務(wù)的總體結(jié)果所吸納浇衬。
20.把這種邏輯關(guān)系的討論進(jìn)行到極端的話懒构，我們還可以建議，防御型投資業(yè)務(wù)可以這樣建立起來：當(dāng)價(jià)格處于歷史最低水平時(shí)耘擂，購買“普通股期權(quán)”這樣一類證券所代表的無形資產(chǎn)價(jià)值胆剧。
21.這樣，積極投資者可以將股票期權(quán)業(yè)務(wù)包含在他的各種非傳統(tǒng)投資之中醉冤。
22.證券是企業(yè)股權(quán)或債權(quán)秩霍。想成功，必須按照公認(rèn)的商業(yè)準(zhǔn)則去行事蚁阳。（即從實(shí)業(yè)角度行事）
首要準(zhǔn)則是知道自己在干什么铃绒，通曉自己的業(yè)務(wù)。意為螺捐，不要試圖通過證券來獲得“商業(yè)利潤(rùn)”（超過正常利息和股息收益的回報(bào)）颠悬，除非你足夠了解證券的價(jià)值，正如你在準(zhǔn)備生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)時(shí)了解相關(guān)商品的價(jià)值一樣定血。
23.第三準(zhǔn)則：對(duì)積極投資者而言赔癌，他的業(yè)務(wù)利潤(rùn)不應(yīng)該建立在樂觀情緒的基礎(chǔ)上，而應(yīng)該建立在計(jì)算結(jié)果的基礎(chǔ)上澜沟。
24.四灾票，有勇氣相信自己的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)。眾人不同意你的看法茫虽，并不能說明你是對(duì)的還是錯(cuò)的刊苍，如果你的數(shù)據(jù)和推理是正確的，你的行為就是正確的濒析。
25.對(duì)一般投資者正什，根據(jù)自己的能力行事，并按防御型投資者的嚴(yán)格的安全邊際行事号杏，獲得滿意的投資結(jié)果埠忘，比大多數(shù)人想象的要簡(jiǎn)單，獲得非常好的結(jié)果，比人們想象的要難莹妒。
2016.10.1
對(duì)於第七點(diǎn)名船，如果進(jìn)場(chǎng)前能把不利因素優(yōu)先考慮，在不利情況下該證券依然能提供安全邊際旨怠，或價(jià)格依然高於內(nèi)在價(jià)值渠驼，那麼它就提供了足夠的安全邊際，只有在這基礎(chǔ)上形成的鉴腻，才是真正的安全迷扇。把安全邊際提升到投資哲學(xué)的高度，把它作為一切投資行為的準(zhǔn)則爽哎。
同時(shí)遵循分散化投資蜓席，這樣的方法是無往而不勝的。否則课锌，請(qǐng)找出一種理由來反駁厨内。
當(dāng)然，它是要付出一定的機(jī)會(huì)成本的渺贤。那就是資金利用效率不高雏胃。如果平時(shí)能有一渠道充分利用這筆未進(jìn)倉位的資金，像為潤(rùn)華公司提供短期融資（2釐月息志鞍，24%年化）瞭亮。需要時(shí)又能馬上拆借到，或向朋友借到固棚，或其他渠道统翩。這樣就提高了資金利用效率。
另外此洲，平時(shí)這習(xí)慣了這樣一種思維模式厂汗，看一樣?xùn)|西是否可行，可先從它反面去反駁黍翎，如駁不倒或很難駁倒的，則它是堅(jiān)固的艳丛，即具有反脆弱性匣掸，否則就是脆弱的。安全邊際的概念是駁不倒的氮双。
極端情況下碰酝，市場(chǎng)提供了一倍市盈率的機(jī)會(huì)，如何駁戴差？如果這都不存在了送爸，那社會(huì)就不存在運(yùn)行的基礎(chǔ)了，然而，這是不可能的袭厂。
