上周周末茉继，巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋公司公布了2019年財報。

同時蚀乔，更讓人關(guān)注的烁竭，巴菲特2020年致股東的信也一同公布。

自從1957年巴菲特發(fā)布第一封致股東的信以來吉挣，到今年已經(jīng)過了半個世紀(jì)∨伤海現(xiàn)在這封信已經(jīng)超脫了它原本的意義婉弹，成為全世界投資者的必讀之物。

大家都希望從這封信中找到巴菲特投資成功的蛛絲馬跡终吼。

而非常幸運的是镀赌，他們成功了。

任何信任巴菲特际跪，并持續(xù)關(guān)注巴菲特致股東信的投資者商佛，都在這里找到了他們想要的內(nèi)容 -- 平和的投資心態(tài)和價值投資的理念。

所以在此處姆打，真誠的感謝老爺子的無私分享良姆。

這一次巴菲特致股東信曝光后，我無意間看到了一些批評巴菲特的文章幔戏，標(biāo)題諸如“巴菲特已老歇盼，投資收益顯著下降”或“巴菲特收益率跑輸大盤，他不適合這個時代”等等评抚。

內(nèi)容我沒有點進(jìn)去看，不好評判伯复。

對我而言慨代，我本身并沒有過多的關(guān)注老爺子近幾年的收益數(shù)據(jù)，即使他投資收益真的有所下降啸如，也不影響他在我心中的睿智和偉大侍匙。

一則，巴菲特已經(jīng)用半個世紀(jì)的長期收益證明了他的成功叮雳，一兩年的收益不足以磨滅這些業(yè)績想暗；

二則，我更多關(guān)注的是巴菲特的投資理念帘不，以及對待投資中具體問題的看法说莫，業(yè)績只是附屬品；

三則寞焙，巴菲特的無私分享储狭，已經(jīng)超脫了投資本身的意義。

……

好了捣郊，廢話有點多。

我今天仔細(xì)閱讀了巴菲特2020年致股東信的全文呛牲，下面簡單的聊一下我關(guān)注到的重點刮萌。

這部分內(nèi)容非常個人，如果時間方便娘扩，我建議你去讀一下原文着茸，絕對值得壮锻。

1. 關(guān)于企業(yè)留存收益的問題

信中的原話是：

哪怕不是所有年景，至少在好的年景下元扔，這些企業(yè)都會留下一部分利潤躯保，將其重新投入到其業(yè)務(wù)本身。這樣就創(chuàng)造出一種有利于可靠的工業(yè)投資的復(fù)利運營模式澎语。

經(jīng)年累月途事，這筆可靠的工業(yè)財富的真實價值就會以復(fù)利速度增長，更不必說股東們還得到了源源不斷的股息擅羞。

說一下我對這個事情的看法尸变。

如果上市公司處于高速發(fā)展的行業(yè)，或者面臨著非常好的投資機(jī)會减俏，我更傾向于公司將收益留存召烂，用以獲得更高的復(fù)利增長。

如果企業(yè)自身的增長停滯不前娃承，又沒有更好的投資渠道的話奏夫，那把利潤分配給股東是這個企業(yè)展現(xiàn)自身價值的唯一方式。

2. 收購公司的標(biāo)準(zhǔn)

巴菲特描述了收購公司的3條標(biāo)準(zhǔn)：

首先历筝，他們必須獲得良好的回報酗昼，在運用資本層面；

其次梳猪，它們必須由能干麻削、誠實的管理人員管理；

最后春弥，合理的價格呛哟。

我認(rèn)為這三條在股市投資中同樣適用。

第一條很好理解匿沛，這也是價值投資理念的核心扫责，即找到真正優(yōu)秀的企業(yè)。

我們在市場上能看到很多貌似優(yōu)秀的公司俺祠，但如果把時間拉長公给，那其中至少有90%會泯然眾人，甚至和當(dāng)初認(rèn)為的相反蜘渣。所以如何發(fā)現(xiàn)真正有價值的企業(yè)淌铐，并長期持有，是對每一位投資者的考驗蔫缸。

第一條已經(jīng)很難了腿准，但我覺得第二條更是難上加難。尤其對于A股市場，尤其對于A股市場里的散戶投資者吐葱。

這條不展開講了街望，因為我也沒找到解決辦法，現(xiàn)在只能找機(jī)會多參加上市公司的股東會弟跑、電話會等灾前，其他的我們也干不了什么。

第三條也不詳細(xì)展開孟辑，我前幾天夜報中分析了凱萊英哎甲，之所以沒有更進(jìn)一步研究，就是因為它的價格過于高了饲嗽，沒有給投資者留出足夠的安全邊際炭玫。

3. 保險浮存金的問題

巴菲特成功的秘訣之一，就是巧妙的使用了保險公司的浮存金貌虾。

本次股東信中顯示吞加，巴菲特旗下保險公司的浮存金在2019年達(dá)到了1294億美元，可以想見尽狠，這筆錢能產(chǎn)生的復(fù)利是多么巨大衔憨。

我曾經(jīng)在某財經(jīng)論壇上看到過一個問題：巴菲特在投資中大量使用保險公司的浮存金，嚴(yán)格意義上來說是一種杠桿袄膏，這和巴菲特勸大家不要舉債投資是不是相悖呢巫财？

我對這個問題的理解是這樣的：巴菲特使用了保險浮存金，這確實起到了杠桿作用哩陕，但因為其保險公司的保單是經(jīng)過精心計算過的，所以這筆錢的使用期限可以認(rèn)為是無限制的（保險公司的浮存金持續(xù)上升）赫舒，而且浮存金沒有利息成本悍及。

疊加上巴菲特長期價值的投資理念，才發(fā)揮出了巨大的資金使用價值接癌。

而對于一個個人投資者來說心赶，以上三點均不存在，那杠桿投資就是一把達(dá)摩利斯之劍缺猛，隨時要了自己的小命缨叫。

4. 伯克希爾的持倉

巴菲特披露了伯克希爾的持倉中市值最高的15只股票，我貼在了下面荔燎。圖片內(nèi)容分別是持股數(shù)趁猴、公司名稱蜗字、持股比例，、成本價（百萬美元）柴钻，以及當(dāng)前市值（百萬美元）。

以最著名的可口可樂為例（圖片中紅框內(nèi)容），伯克希爾持股比例為9.3%，成本為12.99億美元似忧。截止到2019年，這部分股權(quán)的價值已達(dá)221.4億美元丈秩，收益率1704%盯捌。

前提是，巴菲特已經(jīng)持有可口可樂的股票長達(dá)30年蘑秽。

我從此處學(xué)習(xí)到的內(nèi)容：發(fā)現(xiàn)真正優(yōu)秀的企業(yè)饺著，敢于下手，并長期持有筷狼。

5. 長遠(yuǎn)來看瓶籽，股票的收益會超過其他投資產(chǎn)品

信中的原話是這樣的：

我們能說的是，如果在未來幾十年里埂材，接近當(dāng)前水平的利率將占上風(fēng)塑顺，如果企業(yè)稅率也維持在目前企業(yè)享受的低水平，那么幾乎可以肯定俏险，隨著時間的推移严拒，股票的表現(xiàn)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于長期固定利率債務(wù)工具。

這一樂觀預(yù)測伴隨著一個警告：未來股價可能發(fā)生任何變化竖独。

偶爾裤唠，市場會出現(xiàn)大的下跌，幅度可能達(dá)到50%甚至更大……對于那些不使用借來的錢莹痢、能夠控制自己情緒的人來說种蘸，股票將是更好的長期選擇。

內(nèi)容有點長竞膳，對于非關(guān)鍵的內(nèi)容航瞭，我用省略號省掉了。

這里面的幾個重點：① 長遠(yuǎn)來看坦辟，股票收益高于其他投資渠道刊侯；② 股票可能出現(xiàn)任何變化，包括大跌50%锉走；③ 股市適合那些不借錢投資滨彻，并且能控制自己情緒的人。

6. 伯克希爾回購股票的條件

巴菲特闡述了對回購股票的看法挪蹭，他認(rèn)為只有在兩種情況下亭饵，伯克希爾才會回購自己的股票：

第一，它的價格低于價值梁厉；

第二冬骚，公司在完成回購后，有充足的現(xiàn)金。

多說一句只冻，回購股票的處理方式最好是直接注銷庇麦，這樣會提升股東手中的股票對應(yīng)的公司所有權(quán)，最直接提升股東的權(quán)益喜德。

……

除了上述內(nèi)容外山橄，巴菲特還闡述了旗下幾個重要公司的運營情況、對于公司的后續(xù)安排舍悯、對公司治理中董事會的建議航棱，以及他提到了在今年的股東大會上會給兩位可能的繼承者更多的曝光機(jī)會和話語權(quán)。

我認(rèn)為這些內(nèi)容和投資的關(guān)系不大萌衬，就不一一展開了饮醇。

最后說回來，我建議你自己讀一下致股東信的全文秕豫，感受一下老爺子透露出來的從容和淡定的心態(tài)朴艰，對我們的投資多少會有一些幫助。

點擊“閱讀原文”或者公眾號回復(fù)“股東信”關(guān)鍵詞混移，就可以看到原文了祠墅。

好了，今天就這樣歌径。